有关信托公司价值评估相关理由探讨

一、信托公司的收益法价值评估

收益法遵循了资产评估的未来收益原则，也就是“一项财产或资产的价值要反映出该财产或资产的所有权或制约权所带来的预期经济收益”。但难点是评估参数的选取，尤其是收益因行业不同，无规律可循，特别是信托公司与外部经济政治环境相关，由此评估师要利用科学的预测工具来预测未来收益，选取各种参数。

(一)对信托公司的评估关键在表外业务的价值评估上

对信托公司的评估关键在表外业务的价值评估上，根据信托法规定，信托资产与固有资产相分离，固有资产由信托公司的财务部门管理，信托资产由专人负责管理，两者不能混在一起。目前信托以商事为主，信托资产的经营期限为1～2年，在评估的某个基准日，都会有未来几年的收益并没有反映在财务账面上，但它能给企业带来未来流。此外，只要信托公司持续经营，而且是规模扩大进展的情况，更长期的未来经营流也应该考虑，由此收益法在信托公司评估中为首选策略。
早期对信托投资公司的资产评估并不关注这点，用的是成本法，重点放在实物资产的评估上，非实物资产的评估建立在审计基础上，如果信托投资公司是持续经营的话，这种策略可能会低估了企业价值，以而可能导致系统性错误。在信托公司进行整顿后，不能以事实体经营，实物资产评估的工作量可能将减少，信托公司的价值评估将是更关注非实物资产的浅析、评定、估算上。
对信托公司表外业务的价值评估，需要对信托公司的财务情况进行浅析，包括公司的盈利方式、信托规模等。

(二)信托产品革新对信托公司价值的影响

信托公司所以事的业务具有极强的革新潜力，信托公司的信托革新以产品革新为主。信托产品是指信托机构自行开发出来的具有信托特点的金融产品。信托公司可以根据客户的需要灵活地设计项目运作案例，满足客户的个性化要求。首先发行人要经过技术经济性浅析，对信托产品可能出现的风险进行浅析，慎重进行项目选择或投资组合设计，再推出信托产品，根据能力与资源对信托产品进行管理、运用与处分。由此，如果排除模仿外，每一种信托产品都是革新产品。
信托产品的收益率对信托公司的价值评估没有直接影响，也就是收益率只反映在信托资产的管理报表中，并没有反映到信托公司的财务报表上。信托产品的革新影响委托方对它的接受，革新产品受欢迎，导致信托公司的声誉提升，间接影响信托收入。但资产评估并不直接对其评估。

(三)信托公司的收益预测的相关不足

大部分信托公司定位于地方金融机构，与自身实力、市场定位、营销对策等因素相关，同时与所处环境的经济进展水平、居民的整体财富存量、收入水平、理财需求等因素也相关。如何判断企业盈利预测的合适性？

1.收入成本

在实际操作中，首先由资产占有方对未来收入、成本进行预测，评估师进行审核，对于预测收入的衡量有几种尺度：
（1）根据资产占有方提供的历史资料，浅析以往收入的平均增加幅度，假设在同样管理水平、人力资源配备情况下，未来期限将按以前年度的平均增加幅度增加。这种策略弱化了外部经济环境的影响，强调自身的进展。
（2）假设公司的信托产品开发水平、人力资源等不变，信托公司在整个市场有一定的份额，并且保持不变。
（3）宏观经济的预测值的相关度。
首先区分信托公司属于全国性、区域性还是地方性的信托公司，将信托规模与全国、区域、地方经济进展水平联系，通过统计浅析得出结论，预测出信托公司的信托规模。笔者曾对行业信托规模与源于：会计专科论文范文http://www.328tiBet.cn
全国的GDP进行了简单回归浅析，发现两指标还是高度相关的。再根据信托酬劳率算出信托收入。
实际操作历程中，三种尺度要结合起来运用，首先要判定公司是全国性的还是地方性，根据与GDP的相关性，预测信托规模，同时要参考企业自身的进展速度、在行业的市场份额，来最后确定个体信托公司的信托规模。

2.营运资金增加和资本性支出

信托投资公司管理办法第十四条“信托投资公司的注册资本不得低于人民币3亿元。经营外汇业务的信托投资公司,其注册资本中应包括不少于等值1 500万美元的外汇。”考虑到信托公司是资金密集型行业，评估师不考虑其营运资金的增加和资本性支出。

3.折现率

折现率一般选取加权平均资本成本（WACC），依据《信托投资公司管理办法》第九条规定“信托投资公司不得存款业务，不得发行债券，不得举借外债。”，按照收益额与折现率协调配比的原则，收益额口径为企业自由流量，股东权益资本按国际通常利用的资本资产定价模型CAPM模型进行求取。
由于市场有着不确定性,信托产品也有着一定风险,如果高风险事件发生,导致信托产品出现损失,以而可能导致信托产品预期收益率甚至低于无风险收益率;当损失程度超过一定程度时,信托产品就会出现负收益,即信托本金损失。由于按照规定,在受托人没有违背信托合同管理运作信托资金出现损失时,其损失部分由信托财产承担。
在信托公司运营当中有信用风险、投资风险、利率风险、经营决策风险等。
根据信托公司的个别风险浅析，评估师可以根据判断，为公司确定不同的个别风险率。

4.预测期

目前收益法在预测期取值方面通常都按无限期来估算，以几次信托行业清理整顿情况来看，信托公司也是有企业寿命的，基业长青的企业几乎很少，例如中国农业进展信托投资公司经营期9年，广东省国际信托投资公司等信托公司经营期19年。在不能获取行业平均寿命的前提，行业内利用无限期只能是一个权宜之计。

二、信托公司的市场法价值评估

以市场法来看企业价值也是一个途径，但是目前做法是将企业价值与市盈率、市净率等单因素联系，能否进行多因素浅析？引进多因素的解释变量来诠释企业价值。市场法是根据替代原则，采取类比的思路及策略判断资产价值的评估技术规程。它属于间接评估策略，通过比较被评估资产与最近市场上出售类似资产的异同，并将类似资产的市场进行调整，以而确定被评估资产价值的一种评估策略。市场比较法又分为参考企业比较法和并购案例比较法。其中采取参考企业比较法进行股权价值评估，一般根据评估目标公司的情况选取若干可比公司，收集可比公司的一些标准参数如每股收益、每股净资产、每股经营净摘自会计的毕业论文http://www.328tiBEt.cn
流量等，在比较可比公司和目标公司对各参数影响因素的差别后，调整确定目标公司的各参数指标，据此计算目标公司股权价值。在市场法评估中有很多不足值得探讨：

(一)样本量的容量不足

样本量根据情况，例如就估计总体均值、总体比例有不同的公式，具体可参考相关统计学书籍。一般来说，样本最小容量必须不少于模型中解释变量的数目（包括常数项），即n≥k＋1，而无多重共线性要求：秩（X）＝k＋1。
以统计检验的角度来看，n>30时，Z检验才能运用；n－k≥8时，t分布较为稳定；当n≥30或者至少n≥3（k＋1）时，才能说满足模型估计的基本要求。总之，模型的良好性质只有在大样本下才能得到论述上的证明。

(二)残差散点图的浅析

残差图浅析是统计回归诊断中基本的重要探讨技术。在回归的诊断阶段，必须检查所拟合的模型是否满足其建模的假设条件及估计值与实际值的拟合程度，以此来判断拟合模型的类型是否合适，策略是否有效；同时残差浅析的结果，也为我们提供了变换数据、修正模型的重要信息。若拟合的模型与实际数据相符，则残差图的形式应该是散点密集，对称分布在一条零点水平线上。

(三)参数符号预测

对于模型的确定，还要经过评估师的判断浅析，才能利用。如前所述，有时虽然通过统计检验，但方程的系数符号不符合通常规律，仍然不能利用模型。一般来说股价对每股收益、每股净资产、每股经营净流符号均为正。如果有异常，那么还是不能选用这种模型。

(四)共线性不足

统计检验是检验模型能否满足事先的某些假设，如果检验均通过，那么可以初步认为可以利用模型；如果不通过，可能是共线性不足，则必须采取适当的补救措施（比如加权、自回归、主成分、岭回归），或重新选择模型（比如增减自变量、转变方程的形式），一般要检验全部通过为止。

(五)最佳子集确认

在企业价值的多元回归浅析历程中，我们可以对多因素参数任意组合后，通过F检验和T检验来选择合理的组合。
金融企业的市场参考案例偏少，有时比较难通过统计检验；甚至出现通过了判定系数检验，通过不了F检验；通过了F检验，通过不了T检验。由此需要借助最佳子集策略来反复测算。

(六)流动性折扣

非上市公司的流动性折扣目前还处于探讨阶段，业内取值大致在30%～50%之中，也需要通过实证浅析来取值。（作者单位：中国银行江西省分行、
南昌才思财务咨询有限公司）