审计PE渐入解禁收获期

2010年7月19日，盛桥资本持有的友阿股份(002277.SZ)限售股份解禁上市。标志着A股lP0重启两年后，PE开始迎来密集解禁收获期．其投资也开始逐步变现退出。
ChinaVenture投中集团统计浅析【会计论文】．自2009年7月IPO重启至2011年8月．A股市场上共有134家PE背景的公司股票解禁上市，涉及150家PE的248个投资项目．占所投资项目的45.1％．从中PE机构总计690.0亿元的账面回报．实际已减持收益为14

1.8亿元．平均账面回报率为1

3.39倍。

项目未完成退出 于制造行业
实际退出，PE机构大宗交易二级市场分阶段逐步减持。在已解禁的248个投资项目中，PE已全数售股退出的项目共39个，占15.7％；PE减持股票的项目共65个．占2

6.2％；144个项目启动减持，占58.1％。

PE完全退出的项目共39个，占总解禁项目的15.4％，累计实际回报68.5亿元，平均单个项目1.8亿元。达晨创投共从爱尔眼科、网宿科技等3家企业上完全退出，总计回报8.7亿元，为实际退出项目最多的投资机构；华平抛售所持乐普医疗的3099.2万股，累计回报15.4亿元，实际回报规模最大的投资机构(见表1)。
与此同时，以民营PE为主的机构则并不急于退出。8月份才刚刚解禁的30个项目在内，共有144个项目PE开始退出，占总解禁项目的58.1％．有99个属于民营PE所投项目。
截至8月26日．在已经解禁的248个项目中．PE总计共有209个项目完全退出，持有流通股总计市值达到548.3亿元，在制造业、IT行业及医药行业。
在回报率．在已经完全退出的PE中，平均实际回报率达到1

1.65倍。亚商资本圣农发展．22.90倍的实际退出回报，排名。

整体来看，算上减持的股票账面市值，PE机构总共690.0亿元的账面收益．平均回报率在13.39倍，已变现为141.8亿元．剩余账面市值548.3亿元。金石投资从3个项目中累计变现1

6.1亿元．排名(见表2)。

从行业上看，制造业为PE机构总共226.9亿元的账面收益，已变现收益为23.3亿元，平均账面回报率达到10.40倍；医疗健康行业只10

1.4亿元的账面收益，但平均账面回报率却高达212倍。

值得提及的是，制造业上市前累计投资50.7亿元；能源及矿业．IT．医疗健康等行业也较受PE机构青睐。互联网企业的融资此前仍以美元基金为主，因此其在A股市场的数量并不多(见图1)。
从回报率上看，制造业上市公司众多，因此整体回报率被摊薄至7.38倍；相比之下．IT行业的整体投资回报率则高达1

1.04倍。另外，医疗健康行业的总体回报率也在10倍。

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2.2亿元市值将解禁

明年4月迎来最高峰
自2010年7月起，PE机构在IPO重启后所投资的项目开始陆续解禁。ChinaVenture投中集团统计浅析【会计论文】，除去已经减持退出．截至2011年8月底，PE机构仍持有流通股总计市值达到548.3亿元，制造业、IT行业及医药行业3个行业合计占比达69.7％。
．在已经获解禁的上市公司中，郑煤机(601717.SH)的PE机构持有流通股市值最高，达到55.4亿元；海普瑞(002399.SZ)PE机构持有流通股占比最高，达到5

2.9％。

在即将解禁的PE所持限售股，从2011年9月至2012年6月．整个一级市场共有市值532.2亿元的限售股将陆续解禁，平均每月达到53.2亿元，于每月中型IPO项目。2012年4月，PE持有贝因美(002570.SZ)、聚光科技(300203.SZ)等上市公司的限售股解禁，总计市值达到99.4亿元，其规模与国元证券(000728.SZ)2009年11月上市时的融资规模。
在所属行业上，制造业PE持有限售股市值最为．合计达到175.6亿元，占比3

3.0％；，食品饮料、能源及矿业等行业占比也较高(见图2)。

在即将获解禁的上市公司中，贝因美(002570.SZ)PE机构持有限售股市值最高，达到33.3亿元，相比流通股市值比例达到

2.22倍(见表3)。

PE机构收益颇丰
盈利超二级市场
ChinaVenture投中集团统计浅析【会计论文】，自2009年7月IPO重启．先后共有292家具有PE背景的公司成功上市，283家PE机构对其累计投资160.2亿元。PE机构分红及减持，已实际收益144.2亿元．剩余持股市值1233.5亿元；合计回报1377.7亿元．整体回报率达到760％。而同期的A股中小板指数仅上涨32％，创业板指数和上证指数则下跌2％和13％(见表4)。
纪源资本投资冠吴生物51.18倍的回报，A股IPO重启整体回报率最高的PE机构。另外，高盛、复聚卿云、鼎鑫资本等机构也都名列前茅(见表5)。
在上市公司，锦富新材总共为PE机构了55.11倍的回报率；．对冠吴生物、和而泰等公司的成功投资也为PE机构了丰厚的收益(见表6)。