会计2012:流动性变局
本站原创 从上来说，流动性的定义并不清晰，而定义不清的理由其并区分流动性的不同范畴，代之以统一的定义。不同层面的流动性之间着现象与本质，前因与后果之间的关系，“大一统”的定义方式的结果对于流动性的认识仅限于银行里市场上的“钱多了”这么含混的，而办法对流动性清晰的界定，也就办法对其明确的定量化处理。
流动性的再深思
范畴划分的话，流动性被分成广义的流动性和狭义的流行性。把狭义的流动性界定为货币的，也常见的M0、M1、M2等货币供应范畴，这货币范畴从不同的口径衡量了市场的流动性的情况，这样的流动性的范畴也就很类似于常说的“钱多钱少”的，还是用来讨论货币供求的【会计论文】。而广义的流动性，所的范围要广得多，、银行存款、有价证券、票据、存货、短期债权、黄金、外汇和其他流动资产都纳入到流动性这么定义中去。这样的广义范畴的意义，在金融创新的力度不断加强的世界中，大量出现的证券化产品和金融衍生工具对银行体系和信用创造对于货币政策具有深远影响，已经被越来越多的广义的流动性的一。之所以要，是因为对于流动性范畴的重新界定是讨论经济的走势尤其是2012年度流动性情况的必要。
对于流动性划分的另视角是来划分，自上而下的逻辑，分为货币流动性，银行流动性和市场流动性。货币流动性衡量整个宏观经济体系货币供给和需求，以此衡量经济中总的货币存量论文格式范文偏离了应有的均衡。
将微观机制的层面推进，，货币当局对于宏观经济是宏观流动性的调控，是调节货币当局的资产负债表，继而影响到商业银行的资产负债表的调节，再传导到微观的资产负债表。流动性传导机制引发了对于银行流动性讨论的必要，学者就把流动性过剩的理解为商业银行所拥有的超额准备金。，银行流动性和货币流动性既是途径与结果的关系（银行流动性的调整是货币流动性变化的途径），硕士论文现象与本质的关系（整体货币流动性情况的变化在银行体系现象）。
宏观的流动性情况在单个的市场中，就为市场流动性。市场流动性的讨论其实已经脱离了货币供求层面，的是市场的流通、大量交易的能力、不变交易的能力和及时交易的能力。其实，市场流动性更加接近于“资产变现能力”的传统定义。市场流动性的特殊之处其独立于银行体系货币乘数效应之外，换句话说，其的是一种市场在某时期的属性，而是货币供求的，，市场流动性又和货币供求层面的“流动性”紧密相连，其看成是前两个层面的流动性在市场特性上的投影。
2011年的流动性图景
2011年，的流动性了一次周期性的阵痛，M2的同比增长从2010年末的19%左右降至的13%左右（见图1）。在抗通胀2011年高于一切的主题任务的背景下，上半年连续紧缩的货币政策操作对于货币流动性的影响显然是决定性的，存款准备金率从年初的18%升至7月份的21%（见图2），与此同时存款基准利率从2.75%升至3.5%（见图3）。通胀的走势在年时候超出预期，7月份，当局强硬的货币政策终于开始展现威力，全年的通胀被定格在了5.4%的高上，在季度，的通胀率还是走出了非常明确的下行趋势。抗通胀的战役似乎已经告一段落，论文范文流动性论文格式范文却在不断下行中显现出犬牙参差的纠结。纠结来2011年货币金融特点【会计论文范文】——货币脱媒和外汇占款的断流。
货币的脱媒有两个层面的含义，第层次是社会融资的渠道多元化，流动性从银行体系脱媒。银行2011年开始公布的社会融资总额数据，银行贷款这一最大渠道的占比越来越小。越来越多的银行系统内资金在2011年转向体系之外，在银行资产负债表外和民间建立起了规模庞大的资金链条，从年中开始被央行紧急限制的票据融资脱媒的手段和工具，而民间金融的延伸也了的风险，在银行的信贷额度收紧后，闽浙地区大量出现的“民间老板跑路”的现象风险的真实。
理论上说，利率的非市场化所形成的“利率双轨制”是造成货币从银行体系流向民间的根源：管制利率偏离（低于）均衡利率的现象导致了对于信贷资源的供论文格式范文求，一这造成了银行系统长期强势地位，另一其客观上造成了信贷资源向大型国有企业的倾斜，而中小民营企业所拥有的信贷资源其实比较匮乏，这给高风险的民间融资甚 【论文格式范文】 至是融资了发展空间。地说，所谓的影子银行体系其实瞄准了利率双轨制之下的利润缝隙说寻租的空间来套利存活的机会。
货币脱媒的另一层含义银行表内外资产之间的挪移。通胀率的高企，越来越多的存款者选择把资金投向银行的理财产品而论文格式范文存款，这就意味着银行资产和负债有越来越大的从表内转到了表外，从现象上来看，银行资产负债的表内外的转移使得对于人民币存款和贷款数据的监控中经常数据幅度的波动，并且出现一些异常值。表外业务的监管远远不如对表内资产的监管完善和严格，银行同样有动力积极地把资产和负债表外化，除了推荐银行理财产品以外，票据类产品如票据信托新产生的同业代付等形式也都在表外创造事实性贷款的策略会计专业论文。有银行和居民动机的推动，货币脱媒了2011年的特点【会计论文范文】。
2011年的另的新现象来自于新增外汇占款的断流。10月份外汇占款负增长248.9亿元，在的11月和12月又都出现负增长，并且12月的负增长规模已经扩大到1003亿元。在过去的10年期间，除了2007年12月外汇占款出现了一次负增长以外，外汇占款增量的月度数据的波动中枢一直保持在2000亿元。非常具有标志意义的事件，长期以来一直我国货币投放源头的外汇占款有可能退出历史舞台，而随之谢幕的，很可能长达15年烈火烹油、鲜花著锦的流动性过剩。
在革新开放30多年来，以极快的速度完成了经济货币化、资产货币化和资产泡沫化的，并站在货币国际化的起点。就近来看，21世纪以来长期的流动性过剩很大上是外汇占款所带了的货币的投放：大量的出口顺差外商投资（FDI）流入，在强制结售汇的制度安排下积累了大量外汇储备并导致了外汇占款为核心的被动货币投放，还衍生出了央票这一特殊工具。而2005年7月汇改，人民币的单边升值预期资产的全面升值使得热钱全面进军市场，外汇占款的突增使得出现流动性过剩的局面。但现在，局面出现了变化。
房地产调控经济软着陆，的资产至少短期对外资具有吸引力。更的是，人民币升值的动能显得。在无本金交割远期（NDF）市场上，人民币有远期升水，而戛纳峰会期间了迄今为止在汇率【会计论文】上的最强硬态度，东亚领导人会议期间政府亦表示要增强人民币汇率双向浮动的弹性。甚 【论文格式范文】 至，外汇看跌和外汇看涨两类风险逆转期权组合业务人民币贬值的配套工具都已准备到位。
人民币资产对游资的吸引力已经，在人民币升值预期下前几年汹涌而来的热钱很可能将会退潮，在欧债危机引发的全球资金风险偏好降低的背景之下尤为如此。从美国新兴市场投资基金研究公司(EPFR)的监测数据来看，2011年8月到11月期间，国际资金对于人民币资产尤其是的证券市场的配置出现了减少。
事实上，经济增长预期的下行，资产对于外资的吸引力自然会下降。，外汇占款增长转负依然是国际资本的过度反应。毕竟在贸易维持顺差、FDI保持流入的情况下，外汇占款即使减少，也不至于出现彻底的断流。显然，欧洲局势的紧张全球投资者对于经济增长形势的消极预判使得国际资本的风险偏好大大降低，着极强的避险倾向，惊弓之鸟般的避险情绪使得德、英、美国债的收益率过低，也使得美国国际资本流入所导致的变相的量化宽松经济出现超预期的好转，同时令上述经济面的【会计论文】被放大。
无论论文格式范文合理，的外汇占款的确断流的。长期来说，人民币的结售汇制度使得的货币的自主权长期受到“二次投放”模式的干扰，从角度来说，外汇占款的减少使得的货币自主性更强。从短期来看，外汇占款这一货币投放方式的失灵使得的流动性供给渠道堵塞，未来银行体系提高信贷供应的能力受到影响。
最为的后果，在外汇占款转负的外生，的整体流动性供给央行持续性的公开市场投放而已经转好，外汇占款的断流使得年末的流动性一下子紧张，用有节制的降准来货币供给的适度放松也就了央行不得不打出的一张牌。并且，外汇占款波动中枢的必定性的下降开始威胁着经济长期的流动性的供给模式。
流动性困境：纠结下的平衡
流动性的低迷走势伴上述两个特殊现象的发生央行暧昧不清的态度一直持续到2011年末，直到一次顺水推舟的降准终于了摇摇欲坠的平衡。
其实，央行在通胀的绝对依然较高的情况下可能并不愿意轻易使用降准带有非常明确政策信号的调控工具，从2011年8月份开始，央行在公开市场上就一直维持货币的净投放来保持因为前期强势的紧缩货币政策而显得有些紧张的流动性，而对于宽松的货币政策信号讳莫如深，即使是在11月时候发出微调的声音，也用“定向”来严格的限制。央行的心态其实同样纠结：经济下行的趋势已经很明确，流动性也显然比较紧张，全面放松，那么一年来制约通胀的成果可能就会付之东流，同时过快的调整政策风格也可能导致失去政策的性，因此央行的选择是按兵不动暗中调理平衡货币流动性。
之所以说这次降准是“顺水推舟”，是因为11月末的降准的发生是有特殊的国际背景的，在降准当日，美联储宣布，与英国央行及欧央行等5家央行达成一致，将下调美元流动性互换利率0.5%，并将互换协议延长至2013年2月1日。国际几大央行的参与出其防止流动性紧缩制约全球增长的决心，这也使得央行的这次降准具有非常浓烈的国际协作的意味。还有要点，10月份外汇占款数据的断流显然对于流动性供给产生了一定的外生，流动性的平衡在短期原先的保守手段似乎已经维持，在外在的推动下，央行做出了一直保留的宽松货币操作。
货币政策的调整走出了艰难的步，央行的疑虑并因此而消失，在降准释放了3800亿元左右的流动性，在12月央行公开市场回收了2000亿元左右规模的流动性，考虑到11月份外汇占款再次为负所形成的压力，其实这次降准的效果其实已经被对冲掉，而对于本身就一定短缺的流动性并发生多少的改善，这银行体系面对年末资金结算的货币需求而资金趋紧的理由。从年末的银行间回购定盘利率的直线上升中紧张，央行不得不在年末停发央票的方式表现出了重新开启货币投放的姿态。
央行整体的政策和：在纠结中维持平衡。在政策高层的表态中，其所使用的字眼一直是“稳健”、“适度”和“灵活”，而回避掉有明确政策倾向的字眼，在2011年末，决策机构也惯例给出对于2012年经济运行非常明确的数量。这似乎的政策仍然纠结期，央行仍然在回避明确开启宽松政策预期的货币政策。
简言之，强调央行所追求的是流动性供给的“平衡”，在经济下行的大背景下，出于逆周期操作的考虑，货币当局的货币政策一定会趋于宽松，这一点从信贷的逐步放开就一斑，强调的是宽松一定是一种在“平衡逐步放松”。从来看，央行既不愿意动用过于激进的手段形成宽松的预期，也不愿意放任流动性的短缺来导致实体经济需求。就像观音菩萨放出孙猴子保唐僧取经，也要给孙悟空带上紧箍咒一样，央行给释放出的流动性戴上的“紧箍咒”对于信贷投向的引导和限制，央行政策之间对冲来形成平衡的风格得淋漓尽致，在整体经济的走势并不明朗的情况下，不动如山，时刻把握货币政策的性是央行当下的对策会计毕业论文。
2012：流动性拐点与经济拐点
从短期来看，央行的货币政策还纠结之中，，2011年12月份M2同比增长率的回升已经意味着流动性的长期拐点的来临。
在上文中所浅析【会计论文】的那样，2011年造成流动性纠结局面的是三个因素：上半年以制约通胀为目的的政策紧缩，高通胀下的货币脱媒年末的外汇占款的断流。，从中期来看，这三个因素都会出现一定的缓解。
央行在货币政策放松的手段选择上仍然比较谨慎，出于逆周期操作的考虑，货币政策的放松已经是大概率事件。在食品周期、流动性过剩和整体供需失衡这三个驱动本轮通胀的核心因素都逐渐消退的情况下，本轮通胀在2012年上半年的下行趋势已经明确。这也意味着，货币政策操作的空间会越来越大，在宏观经济继续下行到一定时候，央行可能会考虑货币放松的步伐，预计时点会在2012年1季度末或2季度初。
货币脱媒是高通胀负利率环境衍生现象，在通胀逐步退潮，是回归到3.5%的利率之下银行存款实际利率的转正，居民存款回归银行的趋势将会更加。，2011年12月份居民存款的数量出现了激增，的增量中固然有一是为了应对存贷比的监管要求而的临时性的存款挪移，，在通胀确定下行的预期之下的货币逆脱媒很可能是存款增长的理由。预计在2012年上半年，存款数量会较2011年下半年的整体有的提高，存款负增长现象出现的概率会大大降低。居民存款的回归毫无疑问会对货币和银行流动性数据形成一定的支撑。
至于外汇占款，较现在出现改善的概率也要远远大于继续的概率。理由，在国际产业链分工地位是相对固定的，说分工的转变是非常长期的事件；这也就意味着，的外贸会保持顺差并且FDI仍然会保持流入的，这会使得外汇占款有面因素的支持。同时，上文所说，外资流出其实是一种过激的反应，资产吸引力这样的面因素的影响其实被国际风险偏好降低给放大了，，在2012年下半年海外的紧张局势经济的逐步复苏而开始稳定，国际风险偏好的回升会导致资本重新开始对新兴市场配置。这也就意味着，外汇占款的增量会重新转变为正值。的是，这并不意味着外汇占款还能回到流动性大繁荣时期的，外汇占款长期波动中枢会对于人民币汇率开始双向波动而出现下移，预计月均增量将会在1000亿元左右波动，下移给流动性造成的是一种长期性的压力。
[1]
基于这样的理由，流动性最差，说预期最差的时点已经过去，拐点已经来临。央行的保守操作，总体的货币流动性将会呈现出上升的趋势，直到经济硬着陆的风险开始显现，倒逼央行加速货币放松的步伐，整体流动性上升的速度才会，预计，这一加速开始的时点会在2012年2季度的开始。但不管怎么样，流动性的情况正在向好，并且政策当局还掌握着货币政策的权，对于2012年上半年的流动性情况不必悲观。
值得担忧的是实体经济能对货币流动性的转好产生积极的响应，说，流动性的拐点能实体经济的拐点。从的趋势来看，难度很大。
在最近月对于工业生产数据，工业品数据库存数据的监控中，工业产品的生产情况非常糟糕：从2011年11月份工业产品的同比增速来看，发电量增速继10月出现下行又降至8.5%（10月为9.3%），钢材产量同比从13.4%下降为7.8%，水泥同比从16.5%下降为11.2%，延续了工业产品生产的下降趋势。而从来看，过去月，工业产品如有色金属，燃料动力、化工产品等的都出现了全面的下行，这导致4季度生产者物价指数（PPI）的下降趋势非常。这其实出了工业产品是重工业产品的生产性需求出现了的收缩。
数据和实体经济的数据，的宏观经济形势并不让人乐观，理由并仅对于经济长周期下行趋势尾端的定位，更的需求端的不景气已经影响企业的预期开始导致供给端的下行，存货数据也支持了的逻辑：存货的下行趋势面对需求的下行，企业的选择是放缓生产活动而消耗存货。从数据来看，企业投资数据的全面下降采购经理指数（PMI）的下降了生产部门的收缩意愿，而工业产出的数据的全面下降供给端的收缩已经变成了现实，并且对2011年4季度的经济增长产生压力。
供给端的收缩之所以担心，是因为其弹性要弱于需求端，其趋势的扭转有赖于对企业预期的修正，因此供给一旦比较的收缩，短期内扭转其趋势的难度非常大。从信贷数据的结构中也一些端倪，2011年11月和12月，贷款数据出现了扩张，，代表着企业长期生产和投资意愿的长期贷款却论文范文起色，反而出现了降低，这可能意味着，在有意识信贷放松的时候，实体经济企业生产却并做出响应，显然，企业对于经济增长的负面预期是造成现象的理由。说，在流动性拐点来临后，实体经济的拐点不会来得那么快，那么顺理成章。
另关于供给端收缩提示的风险是：供给端的下行可能还会通胀的反复并对货币政策的放松操作造成障碍。在供给端和需求端都弱势的情况下，宽松的货币政策开始执行，弹性较供给端更大的需求端的回升会领先于供给端，这会导致整体供需的再次失衡，通胀再次抬头。从现象上来看，通胀的反复会和货币政策的刺激联系在一起，从而导致央行在再次执行货币政策的时候陷入投鼠忌器的困境中。从角度来说，为了避开出现疑似“滞胀”的困局，在本轮经济下行周期中，在传统的需求刺激型政策的同时，政策当局开始考虑从供给端着手，“结构性减税”对于新兴产业的扶持政策或许更的。
(作者单位：复旦大学，宏源证券股份有限公司研究所)
[1][2]
流动性的再深思
范畴划分的话，流动性被分成广义的流动性和狭义的流行性。把狭义的流动性界定为货币的，也常见的M0、M1、M2等货币供应范畴，这货币范畴从不同的口径衡量了市场的流动性的情况，这样的流动性的范畴也就很类似于常说的“钱多钱少”的，还是用来讨论货币供求的【会计论文】。而广义的流动性，所的范围要广得多，、银行存款、有价证券、票据、存货、短期债权、黄金、外汇和其他流动资产都纳入到流动性这么定义中去。这样的广义范畴的意义，在金融创新的力度不断加强的世界中，大量出现的证券化产品和金融衍生工具对银行体系和信用创造对于货币政策具有深远影响，已经被越来越多的广义的流动性的一。之所以要，是因为对于流动性范畴的重新界定是讨论经济的走势尤其是2012年度流动性情况的必要。
对于流动性划分的另视角是来划分，自上而下的逻辑，分为货币流动性，银行流动性和市场流动性。货币流动性衡量整个宏观经济体系货币供给和需求，以此衡量经济中总的货币存量论文格式范文偏离了应有的均衡。
将微观机制的层面推进，，货币当局对于宏观经济是宏观流动性的调控，是调节货币当局的资产负债表，继而影响到商业银行的资产负债表的调节，再传导到微观的资产负债表。流动性传导机制引发了对于银行流动性讨论的必要，学者就把流动性过剩的理解为商业银行所拥有的超额准备金。，银行流动性和货币流动性既是途径与结果的关系（银行流动性的调整是货币流动性变化的途径），硕士论文现象与本质的关系（整体货币流动性情况的变化在银行体系现象）。
宏观的流动性情况在单个的市场中，就为市场流动性。市场流动性的讨论其实已经脱离了货币供求层面，的是市场的流通、大量交易的能力、不变交易的能力和及时交易的能力。其实，市场流动性更加接近于“资产变现能力”的传统定义。市场流动性的特殊之处其独立于银行体系货币乘数效应之外，换句话说，其的是一种市场在某时期的属性，而是货币供求的，，市场流动性又和货币供求层面的“流动性”紧密相连，其看成是前两个层面的流动性在市场特性上的投影。
2011年的流动性图景
2011年，的流动性了一次周期性的阵痛，M2的同比增长从2010年末的19%左右降至的13%左右（见图1）。在抗通胀2011年高于一切的主题任务的背景下，上半年连续紧缩的货币政策操作对于货币流动性的影响显然是决定性的，存款准备金率从年初的18%升至7月份的21%（见图2），与此同时存款基准利率从2.75%升至3.5%（见图3）。通胀的走势在年时候超出预期，7月份，当局强硬的货币政策终于开始展现威力，全年的通胀被定格在了5.4%的高上，在季度，的通胀率还是走出了非常明确的下行趋势。抗通胀的战役似乎已经告一段落，论文范文流动性论文格式范文却在不断下行中显现出犬牙参差的纠结。纠结来2011年货币金融特点【会计论文范文】——货币脱媒和外汇占款的断流。
货币的脱媒有两个层面的含义，第层次是社会融资的渠道多元化，流动性从银行体系脱媒。银行2011年开始公布的社会融资总额数据，银行贷款这一最大渠道的占比越来越小。越来越多的银行系统内资金在2011年转向体系之外，在银行资产负债表外和民间建立起了规模庞大的资金链条，从年中开始被央行紧急限制的票据融资脱媒的手段和工具，而民间金融的延伸也了的风险，在银行的信贷额度收紧后，闽浙地区大量出现的“民间老板跑路”的现象风险的真实。
理论上说，利率的非市场化所形成的“利率双轨制”是造成货币从银行体系流向民间的根源：管制利率偏离（低于）均衡利率的现象导致了对于信贷资源的供论文格式范文求，一这造成了银行系统长期强势地位，另一其客观上造成了信贷资源向大型国有企业的倾斜，而中小民营企业所拥有的信贷资源其实比较匮乏，这给高风险的民间融资甚 【论文格式范文】 至是融资了发展空间。地说，所谓的影子银行体系其实瞄准了利率双轨制之下的利润缝隙说寻租的空间来套利存活的机会。
货币脱媒的另一层含义银行表内外资产之间的挪移。通胀率的高企，越来越多的存款者选择把资金投向银行的理财产品而论文格式范文存款，这就意味着银行资产和负债有越来越大的从表内转到了表外，从现象上来看，银行资产负债的表内外的转移使得对于人民币存款和贷款数据的监控中经常数据幅度的波动，并且出现一些异常值。表外业务的监管远远不如对表内资产的监管完善和严格，银行同样有动力积极地把资产和负债表外化，除了推荐银行理财产品以外，票据类产品如票据信托新产生的同业代付等形式也都在表外创造事实性贷款的策略会计专业论文。有银行和居民动机的推动，货币脱媒了2011年的特点【会计论文范文】。
2011年的另的新现象来自于新增外汇占款的断流。10月份外汇占款负增长248.9亿元，在的11月和12月又都出现负增长，并且12月的负增长规模已经扩大到1003亿元。在过去的10年期间，除了2007年12月外汇占款出现了一次负增长以外，外汇占款增量的月度数据的波动中枢一直保持在2000亿元。非常具有标志意义的事件，长期以来一直我国货币投放源头的外汇占款有可能退出历史舞台，而随之谢幕的，很可能长达15年烈火烹油、鲜花著锦的流动性过剩。
在革新开放30多年来，以极快的速度完成了经济货币化、资产货币化和资产泡沫化的，并站在货币国际化的起点。就近来看，21世纪以来长期的流动性过剩很大上是外汇占款所带了的货币的投放：大量的出口顺差外商投资（FDI）流入，在强制结售汇的制度安排下积累了大量外汇储备并导致了外汇占款为核心的被动货币投放，还衍生出了央票这一特殊工具。而2005年7月汇改，人民币的单边升值预期资产的全面升值使得热钱全面进军市场，外汇占款的突增使得出现流动性过剩的局面。但现在，局面出现了变化。
房地产调控经济软着陆，的资产至少短期对外资具有吸引力。更的是，人民币升值的动能显得。在无本金交割远期（NDF）市场上，人民币有远期升水，而戛纳峰会期间了迄今为止在汇率【会计论文】上的最强硬态度，东亚领导人会议期间政府亦表示要增强人民币汇率双向浮动的弹性。甚 【论文格式范文】 至，外汇看跌和外汇看涨两类风险逆转期权组合业务人民币贬值的配套工具都已准备到位。
人民币资产对游资的吸引力已经，在人民币升值预期下前几年汹涌而来的热钱很可能将会退潮，在欧债危机引发的全球资金风险偏好降低的背景之下尤为如此。从美国新兴市场投资基金研究公司(EPFR)的监测数据来看，2011年8月到11月期间，国际资金对于人民币资产尤其是的证券市场的配置出现了减少。
事实上，经济增长预期的下行，资产对于外资的吸引力自然会下降。，外汇占款增长转负依然是国际资本的过度反应。毕竟在贸易维持顺差、FDI保持流入的情况下，外汇占款即使减少，也不至于出现彻底的断流。显然，欧洲局势的紧张全球投资者对于经济增长形势的消极预判使得国际资本的风险偏好大大降低，着极强的避险倾向，惊弓之鸟般的避险情绪使得德、英、美国债的收益率过低，也使得美国国际资本流入所导致的变相的量化宽松经济出现超预期的好转，同时令上述经济面的【会计论文】被放大。
无论论文格式范文合理，的外汇占款的确断流的。长期来说，人民币的结售汇制度使得的货币的自主权长期受到“二次投放”模式的干扰，从角度来说，外汇占款的减少使得的货币自主性更强。从短期来看，外汇占款这一货币投放方式的失灵使得的流动性供给渠道堵塞，未来银行体系提高信贷供应的能力受到影响。
最为的后果，在外汇占款转负的外生，的整体流动性供给央行持续性的公开市场投放而已经转好，外汇占款的断流使得年末的流动性一下子紧张，用有节制的降准来货币供给的适度放松也就了央行不得不打出的一张牌。并且，外汇占款波动中枢的必定性的下降开始威胁着经济长期的流动性的供给模式。
流动性困境：纠结下的平衡
流动性的低迷走势伴上述两个特殊现象的发生央行暧昧不清的态度一直持续到2011年末，直到一次顺水推舟的降准终于了摇摇欲坠的平衡。
其实，央行在通胀的绝对依然较高的情况下可能并不愿意轻易使用降准带有非常明确政策信号的调控工具，从2011年8月份开始，央行在公开市场上就一直维持货币的净投放来保持因为前期强势的紧缩货币政策而显得有些紧张的流动性，而对于宽松的货币政策信号讳莫如深，即使是在11月时候发出微调的声音，也用“定向”来严格的限制。央行的心态其实同样纠结：经济下行的趋势已经很明确，流动性也显然比较紧张，全面放松，那么一年来制约通胀的成果可能就会付之东流，同时过快的调整政策风格也可能导致失去政策的性，因此央行的选择是按兵不动暗中调理平衡货币流动性。
之所以说这次降准是“顺水推舟”，是因为11月末的降准的发生是有特殊的国际背景的，在降准当日，美联储宣布，与英国央行及欧央行等5家央行达成一致，将下调美元流动性互换利率0.5%，并将互换协议延长至2013年2月1日。国际几大央行的参与出其防止流动性紧缩制约全球增长的决心，这也使得央行的这次降准具有非常浓烈的国际协作的意味。还有要点，10月份外汇占款数据的断流显然对于流动性供给产生了一定的外生，流动性的平衡在短期原先的保守手段似乎已经维持，在外在的推动下，央行做出了一直保留的宽松货币操作。
货币政策的调整走出了艰难的步，央行的疑虑并因此而消失，在降准释放了3800亿元左右的流动性，在12月央行公开市场回收了2000亿元左右规模的流动性，考虑到11月份外汇占款再次为负所形成的压力，其实这次降准的效果其实已经被对冲掉，而对于本身就一定短缺的流动性并发生多少的改善，这银行体系面对年末资金结算的货币需求而资金趋紧的理由。从年末的银行间回购定盘利率的直线上升中紧张，央行不得不在年末停发央票的方式表现出了重新开启货币投放的姿态。
央行整体的政策和：在纠结中维持平衡。在政策高层的表态中，其所使用的字眼一直是“稳健”、“适度”和“灵活”，而回避掉有明确政策倾向的字眼，在2011年末，决策机构也惯例给出对于2012年经济运行非常明确的数量。这似乎的政策仍然纠结期，央行仍然在回避明确开启宽松政策预期的货币政策。
简言之，强调央行所追求的是流动性供给的“平衡”，在经济下行的大背景下，出于逆周期操作的考虑，货币当局的货币政策一定会趋于宽松，这一点从信贷的逐步放开就一斑，强调的是宽松一定是一种在“平衡逐步放松”。从来看，央行既不愿意动用过于激进的手段形成宽松的预期，也不愿意放任流动性的短缺来导致实体经济需求。就像观音菩萨放出孙猴子保唐僧取经，也要给孙悟空带上紧箍咒一样，央行给释放出的流动性戴上的“紧箍咒”对于信贷投向的引导和限制，央行政策之间对冲来形成平衡的风格得淋漓尽致，在整体经济的走势并不明朗的情况下，不动如山，时刻把握货币政策的性是央行当下的对策会计毕业论文。
2012：流动性拐点与经济拐点
从短期来看，央行的货币政策还纠结之中，，2011年12月份M2同比增长率的回升已经意味着流动性的长期拐点的来临。
在上文中所浅析【会计论文】的那样，2011年造成流动性纠结局面的是三个因素：上半年以制约通胀为目的的政策紧缩，高通胀下的货币脱媒年末的外汇占款的断流。，从中期来看，这三个因素都会出现一定的缓解。
央行在货币政策放松的手段选择上仍然比较谨慎，出于逆周期操作的考虑，货币政策的放松已经是大概率事件。在食品周期、流动性过剩和整体供需失衡这三个驱动本轮通胀的核心因素都逐渐消退的情况下，本轮通胀在2012年上半年的下行趋势已经明确。这也意味着，货币政策操作的空间会越来越大，在宏观经济继续下行到一定时候，央行可能会考虑货币放松的步伐，预计时点会在2012年1季度末或2季度初。
货币脱媒是高通胀负利率环境衍生现象，在通胀逐步退潮，是回归到3.5%的利率之下银行存款实际利率的转正，居民存款回归银行的趋势将会更加。，2011年12月份居民存款的数量出现了激增，的增量中固然有一是为了应对存贷比的监管要求而的临时性的存款挪移，，在通胀确定下行的预期之下的货币逆脱媒很可能是存款增长的理由。预计在2012年上半年，存款数量会较2011年下半年的整体有的提高，存款负增长现象出现的概率会大大降低。居民存款的回归毫无疑问会对货币和银行流动性数据形成一定的支撑。
至于外汇占款，较现在出现改善的概率也要远远大于继续的概率。理由，在国际产业链分工地位是相对固定的，说分工的转变是非常长期的事件；这也就意味着，的外贸会保持顺差并且FDI仍然会保持流入的，这会使得外汇占款有面因素的支持。同时，上文所说，外资流出其实是一种过激的反应，资产吸引力这样的面因素的影响其实被国际风险偏好降低给放大了，，在2012年下半年海外的紧张局势经济的逐步复苏而开始稳定，国际风险偏好的回升会导致资本重新开始对新兴市场配置。这也就意味着，外汇占款的增量会重新转变为正值。的是，这并不意味着外汇占款还能回到流动性大繁荣时期的，外汇占款长期波动中枢会对于人民币汇率开始双向波动而出现下移，预计月均增量将会在1000亿元左右波动，下移给流动性造成的是一种长期性的压力。
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基于这样的理由，流动性最差，说预期最差的时点已经过去，拐点已经来临。央行的保守操作，总体的货币流动性将会呈现出上升的趋势，直到经济硬着陆的风险开始显现，倒逼央行加速货币放松的步伐，整体流动性上升的速度才会，预计，这一加速开始的时点会在2012年2季度的开始。但不管怎么样，流动性的情况正在向好，并且政策当局还掌握着货币政策的权，对于2012年上半年的流动性情况不必悲观。
值得担忧的是实体经济能对货币流动性的转好产生积极的响应，说，流动性的拐点能实体经济的拐点。从的趋势来看，难度很大。
在最近月对于工业生产数据，工业品数据库存数据的监控中，工业产品的生产情况非常糟糕：从2011年11月份工业产品的同比增速来看，发电量增速继10月出现下行又降至8.5%（10月为9.3%），钢材产量同比从13.4%下降为7.8%，水泥同比从16.5%下降为11.2%，延续了工业产品生产的下降趋势。而从来看，过去月，工业产品如有色金属，燃料动力、化工产品等的都出现了全面的下行，这导致4季度生产者物价指数（PPI）的下降趋势非常。这其实出了工业产品是重工业产品的生产性需求出现了的收缩。
数据和实体经济的数据，的宏观经济形势并不让人乐观，理由并仅对于经济长周期下行趋势尾端的定位，更的需求端的不景气已经影响企业的预期开始导致供给端的下行，存货数据也支持了的逻辑：存货的下行趋势面对需求的下行，企业的选择是放缓生产活动而消耗存货。从数据来看，企业投资数据的全面下降采购经理指数（PMI）的下降了生产部门的收缩意愿，而工业产出的数据的全面下降供给端的收缩已经变成了现实，并且对2011年4季度的经济增长产生压力。
供给端的收缩之所以担心，是因为其弹性要弱于需求端，其趋势的扭转有赖于对企业预期的修正，因此供给一旦比较的收缩，短期内扭转其趋势的难度非常大。从信贷数据的结构中也一些端倪，2011年11月和12月，贷款数据出现了扩张，，代表着企业长期生产和投资意愿的长期贷款却论文范文起色，反而出现了降低，这可能意味着，在有意识信贷放松的时候，实体经济企业生产却并做出响应，显然，企业对于经济增长的负面预期是造成现象的理由。说，在流动性拐点来临后，实体经济的拐点不会来得那么快，那么顺理成章。
另关于供给端收缩提示的风险是：供给端的下行可能还会通胀的反复并对货币政策的放松操作造成障碍。在供给端和需求端都弱势的情况下，宽松的货币政策开始执行，弹性较供给端更大的需求端的回升会领先于供给端，这会导致整体供需的再次失衡，通胀再次抬头。从现象上来看，通胀的反复会和货币政策的刺激联系在一起，从而导致央行在再次执行货币政策的时候陷入投鼠忌器的困境中。从角度来说，为了避开出现疑似“滞胀”的困局，在本轮经济下行周期中，在传统的需求刺激型政策的同时，政策当局开始考虑从供给端着手，“结构性减税”对于新兴产业的扶持政策或许更的。
(作者单位：复旦大学，宏源证券股份有限公司研究所)
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