会计直接市场接入发展及其风险管理探讨

内容提要：市场接入是客户的交易指令不经过中间商传送至交易场所的一种接入技术，近些年高频交易和电子交流网络的发展，在金融市场中越来越广泛地应用。浅析【会计论文】了市场接入发展的理由、类型和用户，对市场接入给市场的风险了研究，从清算机构、交易所和期货公司不同视角，探讨了市场参与应如何地对其风险管理。
会计论文范文词：市场接入风险管理期货交易所清算组织期货公司
中图分类号：F850.9　文献标识码：B　文章编号：1006-1770(2012)02-057-03
市场接入(Direct Markm Access，下文简称DMA)是指客户的交易指令在不经过中间商的情况下，毫不滞留地传送至交易场所的一种接入技术。DMA最早起1 990年代的证券市场，全球金融市场从原来的公开喊价交易变为电子化交易，高频交易大量出现和电子交流网络(ECNs)的发展越来越多的应用。
据Towergroup公司估计，美国证券市场2004年买单量33％的是DMA的，而2008年这一比例达到了38％，据巴克莱资本估计，现今在北美证券市场中大约有45％55％的电子订单是DMA形式的，在欧洲这一比率估计为20％-30％，而在亚洲这一比率约为5％-10％。总体来说，客户和市场对DMA的需求呈现增长的态势，并且已从证券市场逐步扩展到了期货、外汇等金融衍生品市场，金融衍生品市场新的技术增长点。

一、市场接人发展的理由

近些年，客户对交易指令传输和信息反馈的时间要求越来越高，而传统的交易模式有大量潜在的因素会影响交易速度，越来越多的客户倾向以DMA方式交易所的交易系统，尤其是那些希望对交易有更多的自我掌控、要求低潜在风险的大宗高频交易客户和成熟客户公司。
从自身的特点来讲，DMA相比传统接入模式有优势：(1)执行速度上的优势。它允许指令在快至百万分秒内执行，使客户能以更好的、更多的机会来执行交易指令，这对一般交易者而言微道，但对于高频交易者来说却是十分和有吸引力的；(2)上的优势：因为省去了中间商接入论文格式范文，交易者只需支付应用DMA的技术费用，而不支付交易的管理费用，从而客户总体的交易费用得以降低；(3)减少信息泄露：的市场接入交易匿名的，交易人是以DMA服务商的名义出来的，而~_DMA供应商还防火墙阻止其他交易平台的系统，来防止客户信息泄露；(4)对交易更多的制约权：交易者选择命令发送途径。比如说发送给特定的做市商，特定网络等，使交易人拥有对交易执行更多的掌控权。这些优势也极大地推动会计论文范文了DMA的迅速发展。

二、市场接人类型与用户

DMA分为两类类型：传统型市场接入(TraditionalDMA)和纯粹型市场接入(Pure DMA)。在期货市场中，前者是指期货公司指令分配系统(通常是以FIX通讯协议方式)，客户发出的指令依靠期货公司的指令分配系统来交易。期货公司最早引入系统时，市场人士都一种很大的技术进步，客户打电话将指令报给期货公司，也期货公司的电子平台输入指令，还独立软件商的交易软件输入指令。后者则允许客户Native API(应用程序编程接口)接入交易所交易，从而复制了交易池交易的优点，客户对交易速度的要求。纯粹型DMA模式所节约的时间可能几毫秒，但在今天的电子化交易，优势对某些客户来说是至关的。
DMA是为那些活跃的，要求交易速度，降低费用和中间损耗的交易者的，这些交易者通常做出交易决定，而不需经纪商的倡议或通道。DMA的特点决定了它并不适合初学者非活跃交易人，而比较适合经验、风险管理能力较强的交易者，这些人通常：(1)日内交易者，也那些每日高频率，成交量很大的交易人：(2)投机客，大宗交易来赚取较小价差的交易人，对来说交易命令的执行速度是十分的，(3)动量交易者(MomentumTraders)，那些市场突发事件市场高动量商品的交易，交易命令的执行速度可能决定交易的成败。(4)对冲基金，DMA很方便地复杂的投资算法对策会计毕业论文，专注于创造新的投资方案来高回报。

三、市场接人的风险管理

以期货市场为例，纯粹型市场接入重新定义了客户接入期货公司／交易所的方式，也给期货公司，交易所和清算机构的风险管理了新的挑战，其所的潜在。深远影响值得整个期货行业深思。对于交易所和清算机构而言，传统模式的客户的交易是由期货公司风险制约和结算，纯粹型市场接入绕过了期货公司的技术框架，从而对其原有的风险制约体系会产生很大的，交易所和清算机构也转变传统的风险监控模式，对那些DMA客户实时性的风险管理措施，为期货公司及时易、清算数据传输。对于期货公司而言，期货公司也将由交易通道变成中间担保人，来为客户信誉担保、监督市场操作和风险管理服务，从而变一些客户不同资产间的风险信誉清算的经纪商。，期货公司的作用并不会完全丧失，因为纯粹型市场接入的本质是要求客户和期货公司以个性化的方式，来保证双方在不阻碍市场接入的方式下风险管理。当然。期货公司新的风险管理系统与客户一起设计，从而双方都参与了每天的风险监控和管理。当然期货公司还是的风险者，接入客户的交易参数比如每日最大交易量还是由期货公司决定和调整的。

(一)清算机构对DMA的风险管理

上文提到的，市场接入在提高速度的同时也了新的风险管理挑战，对清算机构来说，如何在保持清算服务的情况下风险管理了课题。2010年5月6日美国证券市场“闪电崩盘”(Flash Crash)很好的例子，当天美国道琼斯指数短时间内重挫9％，理由众说纷纭，明确的是市场接入的程序化交易产生了推波助澜的作用。为了接八速度来与其他公司竞争，清算机构省去交易前的风险管理论文格式范文，造成了风险在交易完成后才被。对于清算机构，DMA的风险管理有两个策略会计专业论文：交易前风险管理和交易后风险管理。前者要求期货公司对DMA客户异常管理措施、对DMA客户尽职调查以确保其诚信或可信、要求DMA客户更高比例的担保抵押品等。后者指的是交易完成后的实时风险管理，如对DMA客户异常交易情况和识别等。实时管理能力的话，清算机构更高的差价来弥补其风险承担，会对其与其他公司的竞争
市场接入的发展风险管理研究','张志勇 王海挺');">
产生不利影响。
清算机构交易前管理一定规避DMA客户的风险，客户交易前风险与实际期货公司所需的风险担保间仍会差距，市场接入的交易者会同时多个市场的交易，造成的风险可能会在预警的情况下超出清算机构的上限。对于清算机构而言，既然风险在交易前，最好的办法及时做出补救，而这实时监控技术。要这一监控做到两点，及时可靠的数据(国外的交易所会在交易和变化时会做出数据回馈，这些数据风险管理的和来源)，监控这些数据并且尽可能做出实时性反应的系统。在每秒几千次交易的现在，几分钟的数据延迟都可能造成数亿的损失，足以让清算机构倒闭次。因此交易后的风险管理，在【会计论文】变危机前及时，并对新的数据及时反应。

(二)交易所对DMA的风险管理

通常市场接入的交易者以非清算会员以清算会员的名义加入交易，但无论哪种情况，这些公司在市场接入许可前都必须期货公司的担保。论文范文的交易绕过期货公司的系统架构而参与市场交易，因此会导致交易所缺乏交易前的风险管理。除了期货公司有多种手段管理这些客户的风险，交易所也要求期货公司监视这些顾客的，在的时候对的交易采取限制措旋等。是国外一些交易所的风险管理实践：
CME交易所。CME交易所要求期货公司在允许客户交易前必须交易前的风险管理。FIRMSOFT软件期货公司监视和执行客户的交易指令，并且期货公司具有指令取消权。授权期货公司无论何时出于何理由，给交易所的服务中心打电活取消客户的接人权利。自2008年季度起，CME交易所实时交易信息绐期货公司，确保能及时硕士论文接入客户的交易信息，同时更新软件使其能更加自动化的风险管理等。
CBOT交易所。CBOT了“交易管理系统”(MTM)来确保期货公司实时的工作指令和交易者的交易指令，MTM还取消，锁定个人交易账户和交易，但CBOT运作部在清算公司的同意下才对DMA客户锁定、再接入等操作。CBOT信息使期货公司硕士论文清算机构完成的DMA客户交易，期货公司的交易执行数据对DMA客户风险管理。授权期货公司任何时间与理由给交易所打电话在取消客户的接入权利。
的是，交易所及时期货公司的反馈来更好地改善和实行风险管理。DMA的风险监管是不断市场发展做及时调整转变的，不断新的信息做出调整，对交易所成功管理DMA风险尤其。

(三)期货公司对DMA的风险管理

除了交易所的管理工具外，期货公司也有方案和专家管理客户的风险。，期货公司要求交易所给更多的信息和权限来自动取消交易。但尚一种方案完全解决市场接入风险，交易所现有的管理工具距离完全解决DMA风险【会计论文】还有很长一段路要走，就而言，期货公司办法风险管理：期货公司只授权给那些信用较高，较少交易前风险监管的客户自接市场接入权。还客户论文格式范文愿意向其信息来决定论文格式范文授予DMA权限，自愿和透明度高的客户被授予市场接入权。
期货公司还要求额外的抵押担保来解决交易可能的风险，客户次日的账户来硕士论文保证金论文格式范文。期货公司运用交易所的交易命令管理软件(如CME的FIRMSOFT软件)，假如DMA客户有不正常的交易。软件及时切断客户与交易所的联系。期货公司将从交易所的客户交易信息输入其风险管理工具，对客户风险计算并同初始预估的风险值比较，客户风险值超过预估值的警戒线，期货公司应当警觉并调查客户的风险以采取必要行动，这些行动联系客户减少仓位，联系交易所切断客户接入等。
对于期货公司而言，当接入客户的账户是人工监控时，就很难做到同时监视DMA客户的账户。因此，自动化的风险管理比人工管理更受到青睐。值得的是，期货公司并监控客户在多个期货公司间的交易，客户可能本来交易所的成员，因此期货公司并完全监控客户的风险情况，也简单完美的策略会计专业论文来硕士论文和处理客户风险。最理想的是，期货公司能对客户的账户交易前的风险制约。假如，能从交易所越多的实时信息，期货公司越有机会和能力对客户风险监管和制约。在实践中，期货公司硕士论文多种措施并举、与其他组织协作来管理接入客户的风险。

四、结束语

我国期货市场经过20年多年的稳健发展，已全球期货市场的组成。在2010年国内外经济形势复杂多变的情况下，依然保持着较快的发展速度，占居着全球大商品期货市场的龙头地位。FIA 2010年统计，我国期货市场全年共成交商品期货约15.21亿张，约占全球商品期赁与期权成交总量的50.95％，所占比2009年增加了4.32个百分点。论文范文，就市场发展深度和成熟度来看，我国期货市场仍然与发达的差距。在欧美成熟期货市场中，程序化交易已经大规模兴起并市场中忽视的力量，而国内这起步较晚还探索阶段。但预见的是我国期货市场的不断发展，市场的逐步开放、品种创新和机构投资者的不断增加本科会计论文，程序化交易等新型交易方式必将长足发展。与此相对应，一些国内外客户可能会对期货公司(交易所)市场接入的请求，从而对其技术架构，风险管理和交易清算新的要求，这些组织未雨绸缪，技术，清算和风险管理研究工作。但总的来说，市场接入是一种机遇与风险并存的交易方式，硕士论文今后期货市场的发展方向。对DMA的风险管理，各机构与交易所合作，运用多种策略会计专业论文才能比较完整的风险管理体系。
[1]市场接入的发展风险管理研究','张志勇 王海挺');">