会计危机后货币政策选择
本站原创 编者按：金融危机的惨痛教训引发出一场关于危机起因和如何化解风险的激烈讨论。宽松的货币政策论文格式范文真的导致了本轮危机?货币政策朱来的变化趋势如何?货币政策未来论文格式范文修正?货币政策与金融稳定的内在关系究竟是论文范文?瑞典银行副行长拉尔斯斯文森的这篇演讲回答了这些【会计论文】，并就货币政策所应从危机中吸取的教训，除利率之外的其他货币政策工具所能发挥的作用，新兴市场资本流动和汇率变动等【会计论文】作了深刻精辟的浅析【会计论文】。
会计论文范文词：金融危机 货币政策 金融稳定政策 通货膨胀制 新兴市场
中图分类号：F82
拉尔斯，斯文森先生曾任普林斯顿大学经济学系教授，是现任美联储主席伯南克任普林斯顿大学经济系系主任期间，加盟该校的四大杰出经济学家。曾以访问学者身份就职于剑桥大学、哈佛大学、哥伦比亚大学、特拉维夫大学等高校，国际货币基金组织、美国联邦储备委员会、美国经济研究局、英格兰银行、澳大利亚储备银行、香港金融管理局金融研究中心等金融机构，也曾任世界银行、瑞典财政部顾问。
研究领域：宏观经济学、货币银行学、国际经济学、国际金融，著作有《市场竞争和跨期资源配置研究》、《瑞典的货币政策选择》、《通货膨胀制》等。
2008年和2009年的金融危机余波未平，一场关于危机起因和如何化解危机所的风险的讨论已经如火如茶地展开。有人是宽松的货币政策为危机埋下了伏笔。有人则更为关心货币政策未来的走向，其在本轮危机表现，积极地讨论着未来论文格式范文对其修正，如何重新定义其与金融稳定的关系等【会计论文】。将讨论货币政策从危机中所应吸取的教训，货币政策与金融稳定的关系，除利率之外的其他货币政策工具所能发挥的作用，新兴市场资本流动和汇率变动等话题。如下
(一)危机是由货币政策之外的其他因素引致，即特殊的经济环境下(全球失衡美国房地产金融政策所导致的低利率等)的监管不到位，美国宽松的货币政策本身并引致本轮危机。
来自危机的启迪：单靠物价稳定来金融稳定是远远的，利率政策以金融稳定，必须有独立的金融稳定政策保证。
了与通货膨胀预测和资源有关的信息、以正确方式的弹性通货膨胀制，并辅以适时的金融稳定政策，才是危机发生前后最为稳妥的政策组合，导致本轮危机并改善的恰恰是金融稳定政策，而非货币政策。
(二)为了优化金融稳定政策，必须将其与货币政策明确区分开来，因为截然不同的和工具。货币政策的和货币政策工具的使用由银行负责，而金融稳定政策的和金融稳定政策工具的使用需由多个部门承担。在上和实践中混淆了货币政策和金融稳定政策，可能会政策效果欠佳、政策者可信度下降的后果。试图使用货币政策来达到金融稳定的目的影响货币政策本身的效果，也达到金融稳定的目的。
有的区别并不意味着之间，在任何一种政策的同时都应兼顾另一种政策。金融稳定通常由金融稳定政策负责，而论文格式范文货币政策，货币政策应金融稳定的一道防线而非道。
除非银行制约金融稳定政策工具，金融稳定才能称作是银行的，否则简单地金融稳定即为货币政策的过于草率。
(三)标准的货币政策工具基准利率及信息公开，但在危机期间，当利率接近或到达零底线时(零利率政策)，曾经使用了其他非传统的工具，比如美联储的LSAP(大规模购进资产)。美联储在使用该工具时，对刺激美国经济确实产生了的效果，并使得那些反对这项政策的理由让人信服。
加拿大银行、日本银行、美联储在危机期间都曾使用过远期利率指导这项非传统的政策工具，但在新西兰、挪威、瑞典和捷克等，以利率预期公告形式出现的远期指导已经银行的一项传统政策工具。现有的实践操作经验，一直赞成应有规律地公开基准利率预测。影响经济和私人部门决策的并论文格式范文货币政策会议一两个月内的短期利率，长期利率，而这些长期利率是由对未来利率和期限溢价的市场预期所决定。银行比其他人都更为清楚的政策意图，所以银行又公布基准利率调整趋势来影响利率预期。
(四)近期新兴市场经济体出现了大量的资本流入，加之泡沫积聚的风险其他负面因素的，一些观察家倡议美联储在货币政策时应当将其对他国资本流动可能的影响也纳入考量范围。站不住脚。新兴市场的【会计论文】这些希望在多大上稳定其货币兑美元的汇率，甚 【论文格式范文】 至盯住美元。那些选择盯住美元的，其国内经济势必会受到美国扩张性货币政策的影响，过度宽松的货币政策传导到这些将会导致经济过热，资产泡沫膨胀。并引发一系列不良后果。而这些又的能力来应对这些影响，实行浮动汇率制度将为这些保证货币政策独立性创造空间。这些仍然执意盯住美元，那么随之而来的资本流入，资产泡沫他不良后果，这一政策造成的后果。
美国过于宽松的货币政策如大规模购进资产措施使得长期利率走低，进而美元贬值的压力，但据此证明美国正采取“以邻为壑”的政策以损害其他则过于武断。在开放经济环境中，宽松的货币政策必定会货币的贬值，正常现象，其他相应地调整其政策。很难想象有会为了“对抗“别国而人为低估本国货币，但只要愿意，任何都使用传统或非传统的扩张性货币政策工具。货币政策论文格式范文零和博弈：扩张性的货币政策将增加进出口等实体经济活动，在世界资源被的情况下，这将间接惠他。
一 弹性通货膨胀制仍将是最优的货币政策选择
理想的货币政策框架双重：既能保持通货膨胀率低而稳定，又能资源的可持续。美联储致力于稳定和就业双重，瑞典银行实行弹性通货膨胀制要求的货币政策框架(Bernanke 2011，Svensson 2011)。美联储和瑞典银行的信息公开对策会计毕业论文略有不同，但事实上所的货币政策框架本质性差异。
双重任务和弹性通货膨胀制应被归结为“预测制”(Woodford2007，Svensson 2011b)，即选择一条基准利率调
整路径，使得有关通货膨胀率和资源率的预测“看似合适”：通货膨胀率稳定在值附近，资源率则保持在其最高的可持续。“看似合适”意味着稳定的通货膨胀率和资源率之间将达到平衡。
金融危机论文格式范文能调整弹性通货膨胀制的理由?这取决于危机形成的理由。货币政策并论文格式范文导致本轮危机的理由，理由宏观环境，全球经济失衡的实际利率走低和资产膨胀，“大缓和”(Great Moderation)导致的风险的系统性低估和信贷的急剧扩张、金融市场激励机制扭曲导致的过高的杠杆率和缺乏谨慎态度的冒险、低估和忽视金融部门的脆弱性导致的规制和监管缺位，极其复杂的资产支持证券和的表外债务所蕴含的信息【会计论文】，一些特定因素，如美国的住房政策支持了低收入家庭置业，次级住房抵押贷款了美国房地产市场繁荣等。最的是，货币政策除了可能间接地“参与”了“大缓和”以外，各项因素均与之无关(Bean 2009.Svensaon 2010)。
那么，货币政策操作究竟哪些启迪，弹性通货膨胀制框架有无修正的必要?一项论文范文是，物价稳定以保证金融稳定(Carney 2009.White 2006)，再好的弹性通货膨胀制也能金融稳定。另一项论文范文是，利率政策金融稳定。基准利率论文格式范文确保金融稳定的工具，一旦基准利率高到能抑制信贷增长和房价上涨的，也势必会给物价运行和资源很大的负面影响，即使那些不投机的部门也幸免。依靠提高利率来抑制资产膨胀和信贷扩张所的【会计论文】识别不稳定趋势(资产膨胀和信贷扩张)的进度，把握利率工具对不稳定趋势的影响力度，也判断通货膨胀率和资源使用情况从长期来看论文格式范文确实能改善。
因而说是金融稳定政策本身失败了，而非货币政策。以弹性通货膨胀制形式出现的货币政策，如能以正确的方式，并了与通货膨胀预测和资源有关的信息，那么无论是危机，还是危机，最优的货币政策。
像财政政策、货币政策，劳动力政策这些不同的经济政策，它们的，政策工具、使用工具的部门来区分，这一点同样用来区分货币政策和金融稳定政策。
弹性通货膨胀制的是使通货膨胀率稳定在既定上下，同时使资源率维持在可持续。一般情况下，合适的政策工具有基准利率和信息公开，公布对通货膨胀、经济增长和基准利率的预测。危机期间，本轮金融危机中所的，当基准利率接近零下限时，一些非传统政策工具也被启用，延长固定利率贷款期限，购买资产(量化宽松)影响长期利率和未来短期利率的预期，外汇市场干预以抑制货币升值，甚 【论文格式范文】 至诱发货币贬值。欧盟成员国在内的，法律法规都赋予了银行，执行货币政策的绝对权力，以确保货币政策的独立性。
金融稳定政策的是维持和推动会计论文范文金融稳定。所谓金融稳定，金融体系发挥其支付结算、将储蓄转化为投资的功能，并的风险管理措施以化解可能的威胁的一种。
危机时期，可使用的政策工具有贷款人、延长可变利率贷款期限(信用政策，信贷宽松)、政府贷款担保、政府资本注入、破产金融公司的决议制度等等。各国负责的部门可能不同，但权责通常会被划分到若干部门。贷款人通常由银行承当，其他政策工具则交给其他部门。
因此，金融稳定政策和货币政策有不同的、不同的，不同的政策工具和决策频率，货币政策的决策频率一般每年6次一8次，而金融稳定政策的决策频率为每年1次-2次。利率工具钝性，论文格式范文合适的维持金融稳定的政策工具，将金融稳定的交给货币政策并不科学。但银行拥有恰当的监管。规制、风险管理的工具，将金融稳定的交给银行可行的。至于赋予银行如此宽泛的职权论文格式范文合适，则是另较为复杂的议题，不做评论。
赁币政策与金融稳定政策区别和差异并不代表之间不联系。货币政策影响实体经济，影响盈利活动、资产和资产负债表，进而影响金融稳定：金融稳定政策能影响利差，贷款、金融条件货币政策传导机制。因此在执行货币政策时兼顾金融稳定政策，反之亦然，这与货币政策和财政政策影响类似。值得的是，如何在不同的部门之间分配金融稳定政策的管理权并不会影响货币政策和金融稳定政策的执行(类似于非合作纳什均衡而论文格式范文合作均衡)，因为无论银行论文格式范文拥有独立的权力都应以同样的方式执行政策。
因此，正常情况下，金融稳定是由金融稳定政策而非货币政策来负责。次优情况下。恰当的监管和规制工具，而基准利率是唯一政策工具，务必利率工具对货币政策和金融稳定可能产生的此消彼长的影响。论文范文通常基准利率并非唯一的工具，确实更多更好的维护金融稳定的工具，调整基准利率只应是维护金融稳定的一道防线，而非道。
论及货币政策和金融稳定，常常提到Borlo和Zhu在2008年的“风险承担渠道”：基准利率降低，金融部门的杠杆率和风险不断上升。如此，现有的基准利率，“风险承担渠道”的讨论和模型中，似乎总是将名义基准利率和真实利率相混淆。比如Adriun和Shin(2011)，Diamond和Rajan(2011)的模型中使用了短期实际利率而非名义基准利。更有人不加区分地使用短期实际利率和中性实际利率。值得的是，以设定短期名义基准利率为主的货币政策会使得短期实际利率暂时偏离中性实际利率，不受银行制约。使得货币政策发挥效用的是短期实际利率和中性利率之间的差异，并非短期实际利率和中性实际利率的整体，之间差异的和。中性实际利率受多重因素影响，长年保持较低的理由可能来自全球经济不平衡、财政政策。总供给和总需求受到的等等。
[1]
些非传统的政策工具，以启动更为宽松的货币政策。
对于美联储大规模资产购进措施的效果不少争论。美联储在内的机构最近的研究都，美联储于2010年11月推出的次量化宽松货币政策使得长期利率降低了10个一30个基点。美联储的浅析【会计论文】长期利率下降对经济的影响大致于联邦基金利率降低40个一120个基点的效果(Bernanke 2011b)。对联邦基金利率而言，下降幅度大。由Yellen(2011)最先，Chung，Laforte，Reifschneider和Williams(2011)发表的FRB／us模型中，次量化宽松计划将会使10年期收益率下降115个基点，失业率降低0.3％，核心消费支出指数下降0 2％，这些仅仅是次量化宽松计划本身所能达到的效果，还考虑次措施所的影响。美联储的大规模购进资产措施对刺激美国经济确实产生了的效果，那些反对这项政策的理由让人信服(Svensson 2011a)。
美联储资产购买计划后，货币扩张，美联储愿意为准备金支付利息意味着大量的货币本身不会导致通货膨胀。教科书里的阐述，货币的大量增长意味着基准利率会接近于零。但一旦美联储愿意为准备金支付利息，即使货币扩大，美联储也可提高利率来严格抑制总需求和通货膨胀上升。这，从货币政策的角度看，当资产购买计划时，美联储随时将之取消。
新西兰、挪威，瑞典，捷克等的银行相继于1997年，2005年、2007年和2008年推出了以基准利率预测形式出现的对未来基准利率的先期指导，这已经这些货币政策信息公开的一项标准内容。加拿大银行和日本银行于2009年2010年了以未来基准利率报告的形式出现的先期指导。美联储在2009年3月曾表示预计利率将长期维持较低，2011年8月的声明中则表示，预计“至少直至2013年中期”利率都将保持在低位。
一直赞成应有规律地公开基准利率预测结果，无论是基于现有的实践经验，还是考虑到影响经济和私人部门决策的并论文格式范文政策会议一两个月内的短期利率，未来基准利率和期限溢价的市场预期推导出来的长期利率。这些长期利率资本成本、股市，汇率，其他资产等渠道将对经济产生影响。既然银行比其他人都更为清楚的政策意图，那么影响利率预期最为的策略会计专业论文公布基准利率调整趋势，这应是货币政策者工具箱中相对独立的政策工具，当基准利率到达零底限，市场仍更为宽松的政策时，工具尤为。既然如此，在越来越多的银行选择公布通货膨胀预期和经济增长预期的情况下，选择公布基准利率调整趋势的银行却如此之少，确实让人费解。很希望“联邦公开市场委员会能就如何提高预测和政策计划的透明度继续展开深入探讨”(Bernanke 2011a)。
基于对上述现象的考虑，有学者倡议货币当局，美联储，货币政策时应将资本流动可能给他国的影响也纳入考量范围。Eichengreen.Rajan和Prasad(2011)大经济体的政治当局“在货币政策框架时要考虑到其外部效应。这些的银行应更多地的政策立场全球影响。”
对上述持否定态度。美联储只需关心本国的通货膨胀率和就业率，除非其他的反应影响到了美国自身，否则无需对他国的通货膨胀，实体经济发展货币政策负责，这些责任应由他国政策部门承担。那些选择稳定其货币兑美元的汇率，甚 【论文格式范文】 至将本国货币与美元挂钩的，其国内经济势必会受到美国扩张性货币政策的影响。美国过度宽松的货币政策传导到这些将会导致经济过热，资产泡沫膨胀，他一系列不良后果，而这些又的能力来应对这些影响。选择实行浮动汇率制度，在某种上的货币政策独立性将得以保证，尤其是适时地其他的利率等经济变量作出反应。仍然执意盯住美元，那么随之而来的资本流入，资产泡沫他不良后果，只能承担。
构建理论模型，假设世界上两大经济体，即本国经济体(简称本国)和外国经济体(简称外国)。本国为新兴市场经济体，弹性通货膨胀制，浮动汇率制、资本自由流动，初始处在均衡，即通货膨胀预期处在既定，资源处在可持续，有恒定的汇率预期，无资本流动，基准利率调整路径与均衡相吻合。为了扩大需求，刺激经济，外国了宽松的货币政策，利率下降。其他条件保持不变，本国经济出现两个结果：一是，外国经济扩张，外国对本国出口的需求也相应增加；二是，两国之间的利率差扩大，大量资金涌入本国，本币升值压力。当升值幅度预期抵补两国之间利差时，资本将停止流动。其他条件保持不变，货币升值对出口贸易部门会产生紧缩性效果。假设与最初外国需求增加的出口需求相比，紧缩效应占据了主导地位，那么给出口贸易部门的净影响紧缩性的。非贸易部门可能会因为货币升值而一定的扩张，但出口贸易部门的紧缩效应更，对于本国产出的净作用则仍为紧缩。货币升值降低进口商品使国内通货膨胀降低，资源率和通货膨胀率预期将跌至可持续和预期之下。
在弹性通货膨胀制之下，合理的货币政策反应应是调低基准利率和基准利率路径，这将刺激经济，缓和名义和实际升值，使通货膨胀率和资源率的预期重新回到值和可持续。在新均衡下，货币实际会有小幅升值。名义和实际利率降低，出口贸易部门出现一定的紧缩，非贸易部门相对扩张。同样主张瑞典采取货币政策以应对其所处的经济环境。
假设基于某些理由，银行不愿接受名义或实际汇率升值，选择降低本国基准利率，以保持两国利差预期不变，银行原则上就维持汇率稳定和零资本流动。但较低的名义和实际利率变动路径是扩张性的政策，一来，通货膨胀率和资源率预期将会上升并超过值和可持续。本国经济势必会受到外国货币政策的影响，而对本国而言，这样的货币政策过于宽松。经济更加活跃，增长率提高，即使两国之间利差不变，银行也不得不接受货币升值、资本流八的事实。为了抑制货币升值，银行会购买外汇来干预，资本继续不断流入，形成的存量。经济过热露出端倪，资产上涨，资产泡沫加剧。为了阻止情形，银行可能会FMF所谓的资本流动管理措施，资本项目管制(residency—based cMFs)(IMF 2011b)。当局也可能会配合紧缩的财政政策和金融稳定措施来改善局面。
非常典型和简化的理论模型，传达的思想却很【会计论文】源自银行不愿接受名义和实际汇率升值，即使升值是对全球性低利率论文格式范文的均衡反应。难道银行不愿接受升值的理由如此，以至于盖过了这样做的后果?
美国类似于资产购买计划这样的过度宽松货币政策，使得长期利率走低，美元贬值趋势增强，这论文格式范文意味着美国正采取“以邻为壑”的政策以损害其他?不这么。在开放经济体中，币值走弱是宽松货币政策所产生的正常结果，外部每受影响的都相应地调整自身的货币政策。很难想象有会采取人为低估本国货币的对策，但只要愿意，任何都使用传统(降低基准利率)或非传统(比如资产购置)的政策工具来扩张性的货币政策。货币政策论文格式范文零和博弈：扩张性的货币政策将增加进出口等实体经济活动，在世界资源被的情况下，这将间接惠他。
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会计论文范文词：金融危机 货币政策 金融稳定政策 通货膨胀制 新兴市场
中图分类号：F82
1.0 文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2012)02-04-05
拉尔斯·斯文森瑞典经济学家，现任瑞典银行副行长、斯德哥尔摩大学国际经济研究所教授。拉尔斯·斯文森先生致力于推行通货膨胀制货币政策，在其担任瑞典银行副行长期间，于2009年7月率先倡导并了“负利率”政策，并因此闻名。拉尔斯，斯文森先生曾任普林斯顿大学经济学系教授，是现任美联储主席伯南克任普林斯顿大学经济系系主任期间，加盟该校的四大杰出经济学家。曾以访问学者身份就职于剑桥大学、哈佛大学、哥伦比亚大学、特拉维夫大学等高校，国际货币基金组织、美国联邦储备委员会、美国经济研究局、英格兰银行、澳大利亚储备银行、香港金融管理局金融研究中心等金融机构，也曾任世界银行、瑞典财政部顾问。
研究领域：宏观经济学、货币银行学、国际经济学、国际金融，著作有《市场竞争和跨期资源配置研究》、《瑞典的货币政策选择》、《通货膨胀制》等。
2008年和2009年的金融危机余波未平，一场关于危机起因和如何化解危机所的风险的讨论已经如火如茶地展开。有人是宽松的货币政策为危机埋下了伏笔。有人则更为关心货币政策未来的走向，其在本轮危机表现，积极地讨论着未来论文格式范文对其修正，如何重新定义其与金融稳定的关系等【会计论文】。将讨论货币政策从危机中所应吸取的教训，货币政策与金融稳定的关系，除利率之外的其他货币政策工具所能发挥的作用，新兴市场资本流动和汇率变动等话题。如下
(一)危机是由货币政策之外的其他因素引致，即特殊的经济环境下(全球失衡美国房地产金融政策所导致的低利率等)的监管不到位，美国宽松的货币政策本身并引致本轮危机。
来自危机的启迪：单靠物价稳定来金融稳定是远远的，利率政策以金融稳定，必须有独立的金融稳定政策保证。
了与通货膨胀预测和资源有关的信息、以正确方式的弹性通货膨胀制，并辅以适时的金融稳定政策，才是危机发生前后最为稳妥的政策组合，导致本轮危机并改善的恰恰是金融稳定政策，而非货币政策。
(二)为了优化金融稳定政策，必须将其与货币政策明确区分开来，因为截然不同的和工具。货币政策的和货币政策工具的使用由银行负责，而金融稳定政策的和金融稳定政策工具的使用需由多个部门承担。在上和实践中混淆了货币政策和金融稳定政策，可能会政策效果欠佳、政策者可信度下降的后果。试图使用货币政策来达到金融稳定的目的影响货币政策本身的效果，也达到金融稳定的目的。
有的区别并不意味着之间，在任何一种政策的同时都应兼顾另一种政策。金融稳定通常由金融稳定政策负责，而论文格式范文货币政策，货币政策应金融稳定的一道防线而非道。
除非银行制约金融稳定政策工具，金融稳定才能称作是银行的，否则简单地金融稳定即为货币政策的过于草率。
(三)标准的货币政策工具基准利率及信息公开，但在危机期间，当利率接近或到达零底线时(零利率政策)，曾经使用了其他非传统的工具，比如美联储的LSAP(大规模购进资产)。美联储在使用该工具时，对刺激美国经济确实产生了的效果，并使得那些反对这项政策的理由让人信服。
加拿大银行、日本银行、美联储在危机期间都曾使用过远期利率指导这项非传统的政策工具，但在新西兰、挪威、瑞典和捷克等，以利率预期公告形式出现的远期指导已经银行的一项传统政策工具。现有的实践操作经验，一直赞成应有规律地公开基准利率预测。影响经济和私人部门决策的并论文格式范文货币政策会议一两个月内的短期利率，长期利率，而这些长期利率是由对未来利率和期限溢价的市场预期所决定。银行比其他人都更为清楚的政策意图，所以银行又公布基准利率调整趋势来影响利率预期。
(四)近期新兴市场经济体出现了大量的资本流入，加之泡沫积聚的风险其他负面因素的，一些观察家倡议美联储在货币政策时应当将其对他国资本流动可能的影响也纳入考量范围。站不住脚。新兴市场的【会计论文】这些希望在多大上稳定其货币兑美元的汇率，甚 【论文格式范文】 至盯住美元。那些选择盯住美元的，其国内经济势必会受到美国扩张性货币政策的影响，过度宽松的货币政策传导到这些将会导致经济过热，资产泡沫膨胀。并引发一系列不良后果。而这些又的能力来应对这些影响，实行浮动汇率制度将为这些保证货币政策独立性创造空间。这些仍然执意盯住美元，那么随之而来的资本流入，资产泡沫他不良后果，这一政策造成的后果。
美国过于宽松的货币政策如大规模购进资产措施使得长期利率走低，进而美元贬值的压力，但据此证明美国正采取“以邻为壑”的政策以损害其他则过于武断。在开放经济环境中，宽松的货币政策必定会货币的贬值，正常现象，其他相应地调整其政策。很难想象有会为了“对抗“别国而人为低估本国货币，但只要愿意，任何都使用传统或非传统的扩张性货币政策工具。货币政策论文格式范文零和博弈：扩张性的货币政策将增加进出口等实体经济活动，在世界资源被的情况下，这将间接惠他。
一 弹性通货膨胀制仍将是最优的货币政策选择
理想的货币政策框架双重：既能保持通货膨胀率低而稳定，又能资源的可持续。美联储致力于稳定和就业双重，瑞典银行实行弹性通货膨胀制要求的货币政策框架(Bernanke 2011，Svensson 2011)。美联储和瑞典银行的信息公开对策会计毕业论文略有不同，但事实上所的货币政策框架本质性差异。
双重任务和弹性通货膨胀制应被归结为“预测制”(Woodford2007，Svensson 2011b)，即选择一条基准利率调
整路径，使得有关通货膨胀率和资源率的预测“看似合适”：通货膨胀率稳定在值附近，资源率则保持在其最高的可持续。“看似合适”意味着稳定的通货膨胀率和资源率之间将达到平衡。
金融危机论文格式范文能调整弹性通货膨胀制的理由?这取决于危机形成的理由。货币政策并论文格式范文导致本轮危机的理由，理由宏观环境，全球经济失衡的实际利率走低和资产膨胀，“大缓和”(Great Moderation)导致的风险的系统性低估和信贷的急剧扩张、金融市场激励机制扭曲导致的过高的杠杆率和缺乏谨慎态度的冒险、低估和忽视金融部门的脆弱性导致的规制和监管缺位，极其复杂的资产支持证券和的表外债务所蕴含的信息【会计论文】，一些特定因素，如美国的住房政策支持了低收入家庭置业，次级住房抵押贷款了美国房地产市场繁荣等。最的是，货币政策除了可能间接地“参与”了“大缓和”以外，各项因素均与之无关(Bean 2009.Svensaon 2010)。
那么，货币政策操作究竟哪些启迪，弹性通货膨胀制框架有无修正的必要?一项论文范文是，物价稳定以保证金融稳定(Carney 2009.White 2006)，再好的弹性通货膨胀制也能金融稳定。另一项论文范文是，利率政策金融稳定。基准利率论文格式范文确保金融稳定的工具，一旦基准利率高到能抑制信贷增长和房价上涨的，也势必会给物价运行和资源很大的负面影响，即使那些不投机的部门也幸免。依靠提高利率来抑制资产膨胀和信贷扩张所的【会计论文】识别不稳定趋势(资产膨胀和信贷扩张)的进度，把握利率工具对不稳定趋势的影响力度，也判断通货膨胀率和资源使用情况从长期来看论文格式范文确实能改善。
因而说是金融稳定政策本身失败了，而非货币政策。以弹性通货膨胀制形式出现的货币政策，如能以正确的方式，并了与通货膨胀预测和资源有关的信息，那么无论是危机，还是危机，最优的货币政策。
二、货币政策与金融稳定政策的关系
货币政策与金融稳定政策之间是怎样的关系?有的货币政策金融稳定(E1chengreen.Rajan.andPrasad 2011.and Eichengreen ec al 2011)，给人一种印象是货币政策与金融稳定政策是一回事。事实并非如此，避开在上和实际操作中将混淆十分，混淆会削弱任何一种政策的效果，给政策者履行职责增添难度。试图运用货币政策来金融稳定的会削弱货币政策效果，也和维持金融稳定。像财政政策、货币政策，劳动力政策这些不同的经济政策，它们的，政策工具、使用工具的部门来区分，这一点同样用来区分货币政策和金融稳定政策。
弹性通货膨胀制的是使通货膨胀率稳定在既定上下，同时使资源率维持在可持续。一般情况下，合适的政策工具有基准利率和信息公开，公布对通货膨胀、经济增长和基准利率的预测。危机期间，本轮金融危机中所的，当基准利率接近零下限时，一些非传统政策工具也被启用，延长固定利率贷款期限，购买资产(量化宽松)影响长期利率和未来短期利率的预期，外汇市场干预以抑制货币升值，甚 【论文格式范文】 至诱发货币贬值。欧盟成员国在内的，法律法规都赋予了银行，执行货币政策的绝对权力，以确保货币政策的独立性。
金融稳定政策的是维持和推动会计论文范文金融稳定。所谓金融稳定，金融体系发挥其支付结算、将储蓄转化为投资的功能，并的风险管理措施以化解可能的威胁的一种。
危机时期，可使用的政策工具有贷款人、延长可变利率贷款期限(信用政策，信贷宽松)、政府贷款担保、政府资本注入、破产金融公司的决议制度等等。各国负责的部门可能不同，但权责通常会被划分到若干部门。贷款人通常由银行承当，其他政策工具则交给其他部门。
因此，金融稳定政策和货币政策有不同的、不同的，不同的政策工具和决策频率，货币政策的决策频率一般每年6次一8次，而金融稳定政策的决策频率为每年1次-2次。利率工具钝性，论文格式范文合适的维持金融稳定的政策工具，将金融稳定的交给货币政策并不科学。但银行拥有恰当的监管。规制、风险管理的工具，将金融稳定的交给银行可行的。至于赋予银行如此宽泛的职权论文格式范文合适，则是另较为复杂的议题，不做评论。
赁币政策与金融稳定政策区别和差异并不代表之间不联系。货币政策影响实体经济，影响盈利活动、资产和资产负债表，进而影响金融稳定：金融稳定政策能影响利差，贷款、金融条件货币政策传导机制。因此在执行货币政策时兼顾金融稳定政策，反之亦然，这与货币政策和财政政策影响类似。值得的是，如何在不同的部门之间分配金融稳定政策的管理权并不会影响货币政策和金融稳定政策的执行(类似于非合作纳什均衡而论文格式范文合作均衡)，因为无论银行论文格式范文拥有独立的权力都应以同样的方式执行政策。
因此，正常情况下，金融稳定是由金融稳定政策而非货币政策来负责。次优情况下。恰当的监管和规制工具，而基准利率是唯一政策工具，务必利率工具对货币政策和金融稳定可能产生的此消彼长的影响。论文范文通常基准利率并非唯一的工具，确实更多更好的维护金融稳定的工具，调整基准利率只应是维护金融稳定的一道防线，而非道。
论及货币政策和金融稳定，常常提到Borlo和Zhu在2008年的“风险承担渠道”：基准利率降低，金融部门的杠杆率和风险不断上升。如此，现有的基准利率，“风险承担渠道”的讨论和模型中，似乎总是将名义基准利率和真实利率相混淆。比如Adriun和Shin(2011)，Diamond和Rajan(2011)的模型中使用了短期实际利率而非名义基准利。更有人不加区分地使用短期实际利率和中性实际利率。值得的是，以设定短期名义基准利率为主的货币政策会使得短期实际利率暂时偏离中性实际利率，不受银行制约。使得货币政策发挥效用的是短期实际利率和中性利率之间的差异，并非短期实际利率和中性实际利率的整体，之间差异的和。中性实际利率受多重因素影响，长年保持较低的理由可能来自全球经济不平衡、财政政策。总供给和总需求受到的等等。
三、货币政策工具
标准的货币政策工具有基准利率和信息公开(公布对通货膨胀，实体经济增长和基准利率的预测)。金融危机期间，是当基准利率接近或达到零下限时，银行使用一[1]
些非传统的政策工具，以启动更为宽松的货币政策。
对于美联储大规模资产购进措施的效果不少争论。美联储在内的机构最近的研究都，美联储于2010年11月推出的次量化宽松货币政策使得长期利率降低了10个一30个基点。美联储的浅析【会计论文】长期利率下降对经济的影响大致于联邦基金利率降低40个一120个基点的效果(Bernanke 2011b)。对联邦基金利率而言，下降幅度大。由Yellen(2011)最先，Chung，Laforte，Reifschneider和Williams(2011)发表的FRB／us模型中，次量化宽松计划将会使10年期收益率下降115个基点，失业率降低0.3％，核心消费支出指数下降0 2％，这些仅仅是次量化宽松计划本身所能达到的效果，还考虑次措施所的影响。美联储的大规模购进资产措施对刺激美国经济确实产生了的效果，那些反对这项政策的理由让人信服(Svensson 2011a)。
美联储资产购买计划后，货币扩张，美联储愿意为准备金支付利息意味着大量的货币本身不会导致通货膨胀。教科书里的阐述，货币的大量增长意味着基准利率会接近于零。但一旦美联储愿意为准备金支付利息，即使货币扩大，美联储也可提高利率来严格抑制总需求和通货膨胀上升。这，从货币政策的角度看，当资产购买计划时，美联储随时将之取消。
新西兰、挪威，瑞典，捷克等的银行相继于1997年，2005年、2007年和2008年推出了以基准利率预测形式出现的对未来基准利率的先期指导，这已经这些货币政策信息公开的一项标准内容。加拿大银行和日本银行于2009年2010年了以未来基准利率报告的形式出现的先期指导。美联储在2009年3月曾表示预计利率将长期维持较低，2011年8月的声明中则表示，预计“至少直至2013年中期”利率都将保持在低位。
一直赞成应有规律地公开基准利率预测结果，无论是基于现有的实践经验，还是考虑到影响经济和私人部门决策的并论文格式范文政策会议一两个月内的短期利率，未来基准利率和期限溢价的市场预期推导出来的长期利率。这些长期利率资本成本、股市，汇率，其他资产等渠道将对经济产生影响。既然银行比其他人都更为清楚的政策意图，那么影响利率预期最为的策略会计专业论文公布基准利率调整趋势，这应是货币政策者工具箱中相对独立的政策工具，当基准利率到达零底限，市场仍更为宽松的政策时，工具尤为。既然如此，在越来越多的银行选择公布通货膨胀预期和经济增长预期的情况下，选择公布基准利率调整趋势的银行却如此之少，确实让人费解。很希望“联邦公开市场委员会能就如何提高预测和政策计划的透明度继续展开深入探讨”(Bernanke 2011a)。
四、全球利率和新兴市场资本流动
近几年新兴市场经济体了跨境资本流入的持续增长，新兴市场的政策者开始担忧引发的泡沫风险和负面影响。IMF(2011a)浅析【会计论文】过去30年的国际资本流动论文格式范文，新兴市场的净资本流入与全球融资条件变迁密切，利率相对较低的时期呈急剧上升态势。基于对上述现象的考虑，有学者倡议货币当局，美联储，货币政策时应将资本流动可能给他国的影响也纳入考量范围。Eichengreen.Rajan和Prasad(2011)大经济体的政治当局“在货币政策框架时要考虑到其外部效应。这些的银行应更多地的政策立场全球影响。”
对上述持否定态度。美联储只需关心本国的通货膨胀率和就业率，除非其他的反应影响到了美国自身，否则无需对他国的通货膨胀，实体经济发展货币政策负责，这些责任应由他国政策部门承担。那些选择稳定其货币兑美元的汇率，甚 【论文格式范文】 至将本国货币与美元挂钩的，其国内经济势必会受到美国扩张性货币政策的影响。美国过度宽松的货币政策传导到这些将会导致经济过热，资产泡沫膨胀，他一系列不良后果，而这些又的能力来应对这些影响。选择实行浮动汇率制度，在某种上的货币政策独立性将得以保证，尤其是适时地其他的利率等经济变量作出反应。仍然执意盯住美元，那么随之而来的资本流入，资产泡沫他不良后果，只能承担。
构建理论模型，假设世界上两大经济体，即本国经济体(简称本国)和外国经济体(简称外国)。本国为新兴市场经济体，弹性通货膨胀制，浮动汇率制、资本自由流动，初始处在均衡，即通货膨胀预期处在既定，资源处在可持续，有恒定的汇率预期，无资本流动，基准利率调整路径与均衡相吻合。为了扩大需求，刺激经济，外国了宽松的货币政策，利率下降。其他条件保持不变，本国经济出现两个结果：一是，外国经济扩张，外国对本国出口的需求也相应增加；二是，两国之间的利率差扩大，大量资金涌入本国，本币升值压力。当升值幅度预期抵补两国之间利差时，资本将停止流动。其他条件保持不变，货币升值对出口贸易部门会产生紧缩性效果。假设与最初外国需求增加的出口需求相比，紧缩效应占据了主导地位，那么给出口贸易部门的净影响紧缩性的。非贸易部门可能会因为货币升值而一定的扩张，但出口贸易部门的紧缩效应更，对于本国产出的净作用则仍为紧缩。货币升值降低进口商品使国内通货膨胀降低，资源率和通货膨胀率预期将跌至可持续和预期之下。
在弹性通货膨胀制之下，合理的货币政策反应应是调低基准利率和基准利率路径，这将刺激经济，缓和名义和实际升值，使通货膨胀率和资源率的预期重新回到值和可持续。在新均衡下，货币实际会有小幅升值。名义和实际利率降低，出口贸易部门出现一定的紧缩，非贸易部门相对扩张。同样主张瑞典采取货币政策以应对其所处的经济环境。
假设基于某些理由，银行不愿接受名义或实际汇率升值，选择降低本国基准利率，以保持两国利差预期不变，银行原则上就维持汇率稳定和零资本流动。但较低的名义和实际利率变动路径是扩张性的政策，一来，通货膨胀率和资源率预期将会上升并超过值和可持续。本国经济势必会受到外国货币政策的影响，而对本国而言，这样的货币政策过于宽松。经济更加活跃，增长率提高，即使两国之间利差不变，银行也不得不接受货币升值、资本流八的事实。为了抑制货币升值，银行会购买外汇来干预，资本继续不断流入，形成的存量。经济过热露出端倪，资产上涨，资产泡沫加剧。为了阻止情形，银行可能会FMF所谓的资本流动管理措施，资本项目管制(residency—based cMFs)(IMF 2011b)。当局也可能会配合紧缩的财政政策和金融稳定措施来改善局面。
非常典型和简化的理论模型，传达的思想却很【会计论文】源自银行不愿接受名义和实际汇率升值，即使升值是对全球性低利率论文格式范文的均衡反应。难道银行不愿接受升值的理由如此，以至于盖过了这样做的后果?
美国类似于资产购买计划这样的过度宽松货币政策，使得长期利率走低，美元贬值趋势增强，这论文格式范文意味着美国正采取“以邻为壑”的政策以损害其他?不这么。在开放经济体中，币值走弱是宽松货币政策所产生的正常结果，外部每受影响的都相应地调整自身的货币政策。很难想象有会采取人为低估本国货币的对策，但只要愿意，任何都使用传统(降低基准利率)或非传统(比如资产购置)的政策工具来扩张性的货币政策。货币政策论文格式范文零和博弈：扩张性的货币政策将增加进出口等实体经济活动，在世界资源被的情况下，这将间接惠他。
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