会计市场操纵含义\认定及度量述评
本站原创 ：市场操纵影响市场功能的发挥。认识操纵、监督操纵、处罚操纵并达到根治操纵，维护市场自由、有序与的目的是学界和监管层面临的十分紧迫而艰巨的任务。现有文献对市场操纵的含义、认定及度量做了大量研究，论文范文共识之处很少。述评并兼顾各家之长形成如下：市场操纵是指为了私利而故意扭曲市场的。对操纵的认定应三个要件，即人为、疑似操纵与人为的因果关系操纵意图。对操纵的度量除了要考虑操纵对的与间接影响外，更的是考虑该对市场的危害大小。
会计论文范文词：股票市场；市场操纵；人为；操纵意图；压力
文章编号：1003-4625(2012)02-0091-06 中图分类号：F830.91 文献标志码：A
一、
市场操纵与有组织的市场交易拥有同样久远的历史。有，17世纪初阿姆斯特丹股票交易所成立，股票经纪人便“熊市搜捕”的操纵手段获利。并且，同时散布虚假信息将会提高操纵的获利能力。市场操纵扭曲市场，破坏市场交易的公正与公平，影响市场功能的发挥。论文范文政府和市场主管部门优化市场机制设置，系列法律条文以作威慑及惩戒，设置管理部门日常的监督、管理和严惩市场操纵者，以期杜绝市场操纵的发生。学界(是经济学界和法学界)与监管层从理论与实务的角度对市场操纵【会计论文】做了大量的研究。Huebner(1934)股票市场操纵是股票市场被讨论的最广泛的【会计论文】。论文范文，现实情况依然严峻：现实中市场操纵禁而不止，理论上关于市场操纵的含义、认定及度量等【会计论文】仍未一致的、被接受的答案。拟对前述有关市场操纵的【会计论文】作一简要回顾及述评。其结构安排如次：前三对市场操纵的含义、市场操纵的认定和市场操纵的度量作一简要回顾，并在回顾作出简要述评。是论文范文与研究展望。
现有文献试图用两种策略会计专业论文来阐释市场操纵的含义：一种是定义法，另一种是列举法。定义法是从本身的角度来界定的，如国际证券组织技术委员会给市场操纵下的定义：操纵是扭曲证券衍生品市场的，伤害这些市场的套期保值功能，制造市场活动的人为表象，破坏市场的完整性和公众对市场的信心。Jarrow(1992)把私人信息的投资者无风险的正利润的交易对策会计毕业论文定义为市场操纵。Cherian&Jarrow(1995)操纵是指操纵者(即被了操纵的投资者)利益影响的。这些文献在定义市场操纵时并未做出深入的探讨和浅析【会计论文】。另有4篇文献对操纵的定义做了专门的、较为深入的研究。Fischel andRoss给出的关于市场操纵的主观定义是：操纵易(即Allen and Gale 1992年的交易型操纵)是指带有“坏意图”的赢利易，并且交易应三个条件：一是交易的意图驱使往某个方向运动；二是操纵者除非的操纵易所致外不会朝着该方向运动；三是其赢利来自于操纵者驱动的能力而论文格式范文他占有有价值的私人信息。Allen and Gale(1992)将市场操纵分为三种类型。1.型操纵：指操纵者行动转变资产真实可觉知的价值，进而转变公司股价。其实制造利好消息拉抬股价，制造利空内幕消息打压股价的。2.信息型操纵：是指激发、传播错误的或虚假的消息来误导市场参与者，从而影响其他投资者的投资决策的。3.交易型操纵：操纵者只是买卖交易对策会计毕业论文达到操纵股价的目的，而任一可观测到的转变公司价值的公开，激发错误消息转变股价。Albea S.Kyle and S.Viswanathan(2008)，市场操纵是指故意地导致影响资源配置的信号不准确导致风险转移的市场流动性下降等降低经济效益的对策会计毕业论文。对一系列传统的操纵的浅析【会计论文】，论文范文：任何操纵都会导致信号扭曲和流动性下降，会导致的信息含量流动性增加的均论文格式范文操纵。并且有些被文献认定为操纵的本质上并不属于操纵的范畴：如Allen和Gale(1992)的股价操纵信息模型提及的投资者交易对策会计毕业论文，即当信息交易者基于私人信息而对策会计毕业论文易，但被其他交易者误其私人信息并因而获利的对策会计毕业论文易不属于操纵，因为信息交易者义务要告知市场其交易是基于私人信息的。还Brunnermeier Markus and Lasse Pedersen(2005)提到的欺压易，即大单买人卖出来转变并迫使接受该变化的投资者离场的交易亦归入操纵一类。因为该交易者义务因为要推测他人的交易头寸而避开的交易。况且，交易被降低了配置效率和市场流动性。Matthijs Nelemans(2008)导致了不受信息支撑的压力的就可定义为市场操纵。同时，他通常关于市场操纵定义所谓“坏意图”既是实际考证的东西，也论文格式范文市场操纵的必要因素。其理由有三：其一，当信息操纵者意在操纵市场时，有可能除了其“坏意图”外实际上对市场坏的影响，反而会有助于新的信息在市场传播，这样的操纵就论文格式范文该予以禁止追究责任。其二，操纵意图的非信息交易者的交易也可能对市场造成很大压力并对市场产生破坏性，被属于市场操纵并予以追究。其三，有时候良好的意图也可能产生有害市场的交易。论文范文他与意图无关的客观性的市场操纵定义，他认
为列举法从交易者的角度来界定，在各国证券市场法律条文和其他文献中。如《中华人民共和国证券法》第77条界定的证券市场操纵手段有：(a)单独合谋，资金优势、持股优势信息优势联合连续买卖，操纵证券交易证券交易量；(b)与他人串通，以事先约定的时间、和方式证券交易，影响证券交易证券交易量；(c)在实际制约的账户之间证券交易，影响证券交易证券交易量；(d)以其他手段操纵证券市场。第78条对涉及信息操纵的也作出了规定，即禁止工作人员、传播媒介从业人员和有关人员编造、传播虚假信息，扰乱证券市场。禁止证券交易所、证券公司、证券登记结算机构、证券服务机构从业人员，证券业协会、证券监督管理机构工作人员，在证券交易活动中作出虚假陈述信息误导。传播媒介传播证券市场信息必须真实、客观，禁止误导。《禁止证券欺诈暂行办法》、香港地区《证券及期货条例》第275条等都对操纵作了类似的规定。另外，Talis J.PutninsPut(2011)列举了市场操纵的对策会计毕业论文有粉饰行情、洗售、对敲、合谋、哄抬拉高、诋毁抛售打压、尾盘操纵、开盘操纵、安定操纵、多逼空和空逼多等。
在对于市场操纵含义的阐释中，列举法和定义法各有优劣。列举法的优势是，在实际案例的认定上性强、可操作性强。其的地方，市场环境的发展和转变，不被其他投资者所，不被市场学习者，规避现有法律的制裁，市场操纵者的操纵对策会计毕业论文与方式也会不断推陈出新。从而，各法律法规中所列举的内容跟不上实际操纵的变化，从而地震慑制裁市场操纵者。《中华人民共和国证券法》第77条第4款规定了所谓的“兜底条款”，，关于操纵的精确定义，该“兜底条款”的可操作性将值得怀疑。定义法出自于对市场操纵本质特点【会计论文范文】的，其优点于统一对市场操纵的认定标准，监管机构定义中所的原则精神来判断论文格式范文是操纵，既避开了列举法的，也从更高的规范着实际案例的判定。，如前所述，对市场操纵的本质特点【会计论文范文】做出本身就论文格式范文一件的事情。定义欠准确的话，就会出现“去真”“纳伪”的现象，而其任何一种情况都会有损市场效率与公正的维持。因此，形成权威的、被接受的关于市场操纵的定义非常。综观前述诸位专家的，导致人为非正常的产生是市场操纵的核心要件。而对于故意“坏意图”论文格式范文是市场操纵的要件，不同文献有不同的，如Matthijs Nelemans就论文格式范文必要因素。的正确性值得商榷。于他给出的三点理由做如此辩解：其一，其所谓的“‘坏意图’坏影响，反而可能于信息的传播”的情况不属于操纵，“坏意图”导致了“坏”，则能不会“坏影响”。其二，“坏意图”的交易导致的压力归于操纵一类，如某持仓量大的交易者出于流动性而非信息的大量卖出导致的压力就算是操纵。其三，良好意图产生的非信息压力算作操纵。如政府的安定市场的操作就算作操纵。将“坏意图”和良好意图产生的非信息压力算作操纵，会违背定义操纵是为了惩处和根治操纵这一的目的。所以，类似于Cherian＆Jarrow的，市场操纵是指为了私利而故意扭曲市场的。
在美国，1934年《证券交易法案》第九节对市场操纵型对策会计毕业论文做了规定，论文范文，在实际案例的操纵性认定上却依赖于法院的判断。Philip Johnson(1981)美国法院对操纵的判定标准通常四个因素，即人为、操纵动机(即“坏意图”)、市场优势和人为是被控方造成的。就把“坏意图”列为操纵判定的必要因素。
欧盟第2003／6／EC号《反对内幕交易与市场操纵的指令》对市场操纵的认定不要求操纵者具有特定的、主观的操纵意图，只要求相应的市场某些客观要件。而言，该指令在认定交易型操纵时，考虑两个要件，一是论文格式范文出现人为异常，二是某市场交易论文格式范文是导致该人为异常的理由。两个要件同时则认定为操纵，否则，操纵不成立。从而在实际案例的判定中，操纵者论文格式范文具有某种操纵意图会操纵论文格式范文成立的，也无需颇费周折地去证明之，避开了实际认定中证实主观意图的困难。
一味操纵认定，甚 【论文格式范文】 至论文格式范文该该提法的为学界所认可，也不会被政府及市场监管层所接受。市场操纵是古今中外金融市场所的客观事实，其对市场的破坏性硕士论文毋庸置疑的。因此，操纵客观、识别并能被惩处的才是积极的、对社会负责任的。从美国和欧盟的做法，美国认定操纵的要件有4个，而欧盟2个，且这2个要件就与美国认定标准其2个完全一样。因此，，人为及疑似与人为的因果关系被是认定操纵的两个要件。，前面对操纵含义的浅析【会计论文】，主观意图同样被列为要件。也正因为此，《反对内幕交易与市场操纵的指令》第1(2)(a)条规定，只要人证明该主观故意，并且该市场惯例，则人免于被追究责任。而市场优势则不一定要被列为要件。因为诸如信息操纵中虚假信息发布传播者、“抢帽子”交易等并一定要求操纵者强大的市场优势。
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备轧空的能力且有目的地逼空，导致市场流动性降低，并进而使得恰当地市场的真实供求，就形成了人为。另外一些学者明确讨论人为，从对操纵的定义推论出对人为的不同理解。如Fischel(1982)从异常收益率的角度来认定操纵。异常收益率是指实际收益率与回归浅析【会计论文】的预期正常收益率的差值。若该差值不等于零且统计上，则出现了操纵。他的意味着异常收益率即为人为。Matthijs Nelemans，若出现非信息支持的压力即可判定为操纵。因此，据之推定非信息支持的压力将导致人为。
对于疑似操纵与人为间因果关系的认定，学者们通常当疑似操纵导致人为才二者间因果关系成立。若是间接影响，如疑似导致人为，该带动其他投资者的羊群而导致的人为，则不因果关系成立，从而，该疑似操纵论文格式范文意义上的操纵。如Matthijs Nelemans举例说，当某交易者有关私人信息并理性地认定股票的真实价值比价高3美元，从而该交易者持续大量买人直至上涨3美元。此时，该交易者的会信息影响其他投资者的效仿，假设其他投资者的交易又将推高了2美元，这时套利者被高估并反向套利，将打回2美元直至回到理性投资者预期的真实。对于该案例，他该交易者导致的压力全部是基于信息产生的，从而非信息支持的压力为0，且他论文格式范文该对产生的间接的非信息支持的压力负责，从而其持续买入的不属于操纵。他同时强调，其他投资者跟风将推高了2美元的也不属于操纵，这2美元属于非信息支持的压力，因为其他投资者与疑似操纵投资者的不。
诸均一定的局限性。Albea S.Kyle and S.Viswanathan只举例了期货市场的人为情况，既定义意义上期货市场的人为，也不适应其他证券市场。Fischel用回归策略会计专业论文的预期正常收益率因产品(如个股)新信息易于自变量新信息而调整而欠精确，从而该法在人为的判定上亦准确。Matthijs Nelemans关于疑似操纵与人为间因果关系的认定策略会计专业论文亦有值得商榷的地方。，操纵者操纵成功的条件成功地误导其他投资者，而其他投资者羊群是操纵者必定考虑并的因素。因此，羊群等导致的间接因果关系也视同为疑似操纵与人为间因果关系成立。，他的，2美元的非信息支持的压力被认定为操纵，，疑似操纵与跟风均论文格式范文对操纵负责，那么，操纵就不被追责了。间接的因果关系也被承认，则解决了操纵既被认定又追责的【会计论文】。
用于佐证操纵的证人证词的有一定的偶然性，即在实际案例的判定中形成对证人证词的依赖。对交易和证券市场的市场表征等推论，能有关操纵意图的间接证据。欧盟委员会操纵是有征兆的。该委员会颁布的与第2003／6／EC号《反对内幕交易与市场操纵的指令》相配套的第2003／124／EC号细则性指令第4条就对交易型操纵的7个市场征兆做了规定，：交易或委托在日交易量中所占的；具有头寸的个人所的交易或委托对的影响；金融工具受益权的变化；短时期内投资者头寸发生逆转的；在短时间内完成并导致随后发生反转变化的；对委托簿的转变，撤单的；在某个特定时间或某个特定时间附近交易或委托导致变化的等。其第5条对信息操纵规定了2个征兆，即交易或委托与人散布虚假或误导性信息在时间上论文格式范文相近交易或委托与人的研究或发布的投资倡议在时间上论文格式范文相近等。列举了这些市场操纵征兆，但考虑到市场操纵对策会计毕业论文或方式的变异演化，该指令还强调了征兆的列举具有穷尽性。我国的《市场操纵认定办法》也将一些典型的操纵手法，如连续交易、约定交易、自买自卖、虚假申报、抢先交易、蛊惑交易、特定、特定时段交易操纵(尾市交易操纵和开盘操纵)等纳入了认定范围。出现了上述交易征兆，且疑似操纵者给出基于信息等的有力解释，则认定为具有操纵意图。
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产生的压力等于其交易量在该时段总交易量中所占的。即，疑似操纵产生的压力=(疑似操纵交易量)／(总交易量)×股票的变化。另外，对交易量的反应可能是非线性的，即的变化幅度交易量的增加而放大，因此，他还要在前述算法上加成以作修正。步，计算基于新信息产生的压力。新信息会转变人的投资决策，基于新信息而的交易是合法的，论文格式范文属于操纵。这一步要考虑的【会计论文】是要度量疑似操纵者的信息头寸，如疑似操纵期间产生了哪些新信息，估计疑似操纵者可能知道其。将然后其换算为信息支持的压力。步，计算非信息支持的压力。非信息支持的压力=疑似操纵产生的压力一基于新信息产生的压力。所计算出来的非信息支持的压力用以度量操纵的。
度量方式在一定上都操纵的。论文范文，从服务于惩处乃至杜绝操纵的目的角度来看，它们都论文格式范文十分契合。，疑似操纵对的影响表现在两个，一是该交易本身产生的供给需求会转变原来的供求平衡从而导致变化，称之为影响；另一，该交易本身将会对其他投资者而言的一种信息并进而影响其他投资者的决策，从而影响市场供求关系而导致变化，称之为间接影响。操纵之所以获利，很大上归因于其误导性产生了效果，所以，其间接导致的对的扭曲仍属于操纵的结果。，单纯以操纵者的非法所得为来度量或处罚操纵硕士论文欠精确的。一在实际案例的判定中考虑到操纵者基于信息应获利的收益应从违法所得中予以扣除，即夸大了违法所得。另一，市场操纵导致的违法所得与其对市场造成的危害不一致。失败的市场操纵可能违法所得，甚 【论文格式范文】 至为负所得，但其对市场的危害却可能非常大。譬如除了操纵者的非法所得外，操纵还会导致财富在投资者间的非法再分配，进而扭曲了证券市场的投融资风险管理功能。
上述论文范文兼顾了各家之长，论文范文，仍有诸多细节【会计论文】解决。如在度量扭曲时，基于信息的压力被除外，在实际案例中，不同的投资者对新信息产生的压力的估计具有很大的主观性与弹性，因而，据此判定论文格式范文属于人为都论文格式范文易，更不用说扭曲了。又如关于操纵对市场危害大小的度量【会计论文】。TalisJ.Putnins列举了被知之甚少的关于操纵的【会计论文】，有市场操纵对市场的危害。解决【会计论文】是度量危害的，解决，全面而精确的度量就当然是能的了。诸如此类未被解决的【会计论文】都亟待未来研究。
(责任编辑：贾伟)
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会计论文范文词：股票市场；市场操纵；人为；操纵意图；压力
文章编号：1003-4625(2012)02-0091-06 中图分类号：F830.91 文献标志码：A
一、
市场操纵与有组织的市场交易拥有同样久远的历史。有，17世纪初阿姆斯特丹股票交易所成立，股票经纪人便“熊市搜捕”的操纵手段获利。并且，同时散布虚假信息将会提高操纵的获利能力。市场操纵扭曲市场，破坏市场交易的公正与公平，影响市场功能的发挥。论文范文政府和市场主管部门优化市场机制设置，系列法律条文以作威慑及惩戒，设置管理部门日常的监督、管理和严惩市场操纵者，以期杜绝市场操纵的发生。学界(是经济学界和法学界)与监管层从理论与实务的角度对市场操纵【会计论文】做了大量的研究。Huebner(1934)股票市场操纵是股票市场被讨论的最广泛的【会计论文】。论文范文，现实情况依然严峻：现实中市场操纵禁而不止，理论上关于市场操纵的含义、认定及度量等【会计论文】仍未一致的、被接受的答案。拟对前述有关市场操纵的【会计论文】作一简要回顾及述评。其结构安排如次：前三对市场操纵的含义、市场操纵的认定和市场操纵的度量作一简要回顾，并在回顾作出简要述评。是论文范文与研究展望。
二、市场操纵的含义
任何有关市场操纵的研究都必须建立在对市场操纵含义本身的准确理解定义上，否则，对市场操纵的认定及随之而来的处罚将是无的或有偏颇的。遗憾的是这一最的【会计论文】仍然被接受的答案，它仍表现为开放的、终结的议题。Wendy Collins Perdue(1987)法院和证券评论员给出了操纵的定义，是满意的。Fischel and Ross(1991)曾操纵是一项起诉的犯罪。操纵完全基于交易者的主观意图而产生，因此不关于操纵的客观定义，只其主观定义。Goldwasser(1999)，澳大利亚的《公司法》、美国1934年颁布的《证券交易法案》和欧盟的《市场滥用指引》等法律都规定了禁止市场操纵，并且了一系列的市场禁止的交易对策会计毕业论文，论文范文，哪部法律对市场操纵做出了明确的定义。，精确定义市场操纵并非易事，这也许是世界各国对操纵惩处乃至市场操纵仍然屡禁不止并广泛的根本理由。现有文献试图用两种策略会计专业论文来阐释市场操纵的含义：一种是定义法，另一种是列举法。定义法是从本身的角度来界定的，如国际证券组织技术委员会给市场操纵下的定义：操纵是扭曲证券衍生品市场的，伤害这些市场的套期保值功能，制造市场活动的人为表象，破坏市场的完整性和公众对市场的信心。Jarrow(1992)把私人信息的投资者无风险的正利润的交易对策会计毕业论文定义为市场操纵。Cherian&Jarrow(1995)操纵是指操纵者(即被了操纵的投资者)利益影响的。这些文献在定义市场操纵时并未做出深入的探讨和浅析【会计论文】。另有4篇文献对操纵的定义做了专门的、较为深入的研究。Fischel andRoss给出的关于市场操纵的主观定义是：操纵易(即Allen and Gale 1992年的交易型操纵)是指带有“坏意图”的赢利易，并且交易应三个条件：一是交易的意图驱使往某个方向运动；二是操纵者除非的操纵易所致外不会朝着该方向运动；三是其赢利来自于操纵者驱动的能力而论文格式范文他占有有价值的私人信息。Allen and Gale(1992)将市场操纵分为三种类型。1.型操纵：指操纵者行动转变资产真实可觉知的价值，进而转变公司股价。其实制造利好消息拉抬股价，制造利空内幕消息打压股价的。2.信息型操纵：是指激发、传播错误的或虚假的消息来误导市场参与者，从而影响其他投资者的投资决策的。3.交易型操纵：操纵者只是买卖交易对策会计毕业论文达到操纵股价的目的，而任一可观测到的转变公司价值的公开，激发错误消息转变股价。Albea S.Kyle and S.Viswanathan(2008)，市场操纵是指故意地导致影响资源配置的信号不准确导致风险转移的市场流动性下降等降低经济效益的对策会计毕业论文。对一系列传统的操纵的浅析【会计论文】，论文范文：任何操纵都会导致信号扭曲和流动性下降，会导致的信息含量流动性增加的均论文格式范文操纵。并且有些被文献认定为操纵的本质上并不属于操纵的范畴：如Allen和Gale(1992)的股价操纵信息模型提及的投资者交易对策会计毕业论文，即当信息交易者基于私人信息而对策会计毕业论文易，但被其他交易者误其私人信息并因而获利的对策会计毕业论文易不属于操纵，因为信息交易者义务要告知市场其交易是基于私人信息的。还Brunnermeier Markus and Lasse Pedersen(2005)提到的欺压易，即大单买人卖出来转变并迫使接受该变化的投资者离场的交易亦归入操纵一类。因为该交易者义务因为要推测他人的交易头寸而避开的交易。况且，交易被降低了配置效率和市场流动性。Matthijs Nelemans(2008)导致了不受信息支撑的压力的就可定义为市场操纵。同时，他通常关于市场操纵定义所谓“坏意图”既是实际考证的东西，也论文格式范文市场操纵的必要因素。其理由有三：其一，当信息操纵者意在操纵市场时，有可能除了其“坏意图”外实际上对市场坏的影响，反而会有助于新的信息在市场传播，这样的操纵就论文格式范文该予以禁止追究责任。其二，操纵意图的非信息交易者的交易也可能对市场造成很大压力并对市场产生破坏性，被属于市场操纵并予以追究。其三，有时候良好的意图也可能产生有害市场的交易。论文范文他与意图无关的客观性的市场操纵定义，他认
为列举法从交易者的角度来界定，在各国证券市场法律条文和其他文献中。如《中华人民共和国证券法》第77条界定的证券市场操纵手段有：(a)单独合谋，资金优势、持股优势信息优势联合连续买卖，操纵证券交易证券交易量；(b)与他人串通，以事先约定的时间、和方式证券交易，影响证券交易证券交易量；(c)在实际制约的账户之间证券交易，影响证券交易证券交易量；(d)以其他手段操纵证券市场。第78条对涉及信息操纵的也作出了规定，即禁止工作人员、传播媒介从业人员和有关人员编造、传播虚假信息，扰乱证券市场。禁止证券交易所、证券公司、证券登记结算机构、证券服务机构从业人员，证券业协会、证券监督管理机构工作人员，在证券交易活动中作出虚假陈述信息误导。传播媒介传播证券市场信息必须真实、客观，禁止误导。《禁止证券欺诈暂行办法》、香港地区《证券及期货条例》第275条等都对操纵作了类似的规定。另外，Talis J.PutninsPut(2011)列举了市场操纵的对策会计毕业论文有粉饰行情、洗售、对敲、合谋、哄抬拉高、诋毁抛售打压、尾盘操纵、开盘操纵、安定操纵、多逼空和空逼多等。
在对于市场操纵含义的阐释中，列举法和定义法各有优劣。列举法的优势是，在实际案例的认定上性强、可操作性强。其的地方，市场环境的发展和转变，不被其他投资者所，不被市场学习者，规避现有法律的制裁，市场操纵者的操纵对策会计毕业论文与方式也会不断推陈出新。从而，各法律法规中所列举的内容跟不上实际操纵的变化，从而地震慑制裁市场操纵者。《中华人民共和国证券法》第77条第4款规定了所谓的“兜底条款”，，关于操纵的精确定义，该“兜底条款”的可操作性将值得怀疑。定义法出自于对市场操纵本质特点【会计论文范文】的，其优点于统一对市场操纵的认定标准，监管机构定义中所的原则精神来判断论文格式范文是操纵，既避开了列举法的，也从更高的规范着实际案例的判定。，如前所述，对市场操纵的本质特点【会计论文范文】做出本身就论文格式范文一件的事情。定义欠准确的话，就会出现“去真”“纳伪”的现象，而其任何一种情况都会有损市场效率与公正的维持。因此，形成权威的、被接受的关于市场操纵的定义非常。综观前述诸位专家的，导致人为非正常的产生是市场操纵的核心要件。而对于故意“坏意图”论文格式范文是市场操纵的要件，不同文献有不同的，如Matthijs Nelemans就论文格式范文必要因素。的正确性值得商榷。于他给出的三点理由做如此辩解：其一，其所谓的“‘坏意图’坏影响，反而可能于信息的传播”的情况不属于操纵，“坏意图”导致了“坏”，则能不会“坏影响”。其二，“坏意图”的交易导致的压力归于操纵一类，如某持仓量大的交易者出于流动性而非信息的大量卖出导致的压力就算是操纵。其三，良好意图产生的非信息压力算作操纵。如政府的安定市场的操作就算作操纵。将“坏意图”和良好意图产生的非信息压力算作操纵，会违背定义操纵是为了惩处和根治操纵这一的目的。所以，类似于Cherian＆Jarrow的，市场操纵是指为了私利而故意扭曲市场的。
三、市场操纵的认定
对市场操纵含义理解的差异会影响对操纵的认定。并且，文献对于市场操纵能否被认定、认定市场操纵的要件诸要件的认定等【会计论文】均不同的。(一)关于操纵能否被认定认定要素【会计论文】
Fischel and Ross区分非法操纵交易与合法的基于信息的交易是非常困难的。甚 【论文格式范文】 至操纵提法被抛弃。Albert S.Kyle and S.Viswanathan了的对于市场操纵定义的，对于市场操纵的认定，仍然两个挑战：一是能否正确判断该交易论文格式范文扭曲了和降低了流动性；二是如何区分一种交易对策会计毕业论文是非法操纵还是合法交易，因为唯一能区分的将是交易者头脑私人信息。在美国，1934年《证券交易法案》第九节对市场操纵型对策会计毕业论文做了规定，论文范文，在实际案例的操纵性认定上却依赖于法院的判断。Philip Johnson(1981)美国法院对操纵的判定标准通常四个因素，即人为、操纵动机(即“坏意图”)、市场优势和人为是被控方造成的。就把“坏意图”列为操纵判定的必要因素。
欧盟第2003／6／EC号《反对内幕交易与市场操纵的指令》对市场操纵的认定不要求操纵者具有特定的、主观的操纵意图，只要求相应的市场某些客观要件。而言，该指令在认定交易型操纵时，考虑两个要件，一是论文格式范文出现人为异常，二是某市场交易论文格式范文是导致该人为异常的理由。两个要件同时则认定为操纵，否则，操纵不成立。从而在实际案例的判定中，操纵者论文格式范文具有某种操纵意图会操纵论文格式范文成立的，也无需颇费周折地去证明之，避开了实际认定中证实主观意图的困难。
一味操纵认定，甚 【论文格式范文】 至论文格式范文该该提法的为学界所认可，也不会被政府及市场监管层所接受。市场操纵是古今中外金融市场所的客观事实，其对市场的破坏性硕士论文毋庸置疑的。因此，操纵客观、识别并能被惩处的才是积极的、对社会负责任的。从美国和欧盟的做法，美国认定操纵的要件有4个，而欧盟2个，且这2个要件就与美国认定标准其2个完全一样。因此，，人为及疑似与人为的因果关系被是认定操纵的两个要件。，前面对操纵含义的浅析【会计论文】，主观意图同样被列为要件。也正因为此，《反对内幕交易与市场操纵的指令》第1(2)(a)条规定，只要人证明该主观故意，并且该市场惯例，则人免于被追究责任。而市场优势则不一定要被列为要件。因为诸如信息操纵中虚假信息发布传播者、“抢帽子”交易等并一定要求操纵者强大的市场优势。
(二)关于人为及疑似操纵与人为间因果关系的认定
有由合法供给和需求产生的交易而形成的自然，即非人为，反之，人为。此被Albert S.Kyle and S.Viswanathan有循环论证之嫌。同时，以期货市场为例解释了人为。当投资者具[1]
备轧空的能力且有目的地逼空，导致市场流动性降低，并进而使得恰当地市场的真实供求，就形成了人为。另外一些学者明确讨论人为，从对操纵的定义推论出对人为的不同理解。如Fischel(1982)从异常收益率的角度来认定操纵。异常收益率是指实际收益率与回归浅析【会计论文】的预期正常收益率的差值。若该差值不等于零且统计上，则出现了操纵。他的意味着异常收益率即为人为。Matthijs Nelemans，若出现非信息支持的压力即可判定为操纵。因此，据之推定非信息支持的压力将导致人为。
对于疑似操纵与人为间因果关系的认定，学者们通常当疑似操纵导致人为才二者间因果关系成立。若是间接影响，如疑似导致人为，该带动其他投资者的羊群而导致的人为，则不因果关系成立，从而，该疑似操纵论文格式范文意义上的操纵。如Matthijs Nelemans举例说，当某交易者有关私人信息并理性地认定股票的真实价值比价高3美元，从而该交易者持续大量买人直至上涨3美元。此时，该交易者的会信息影响其他投资者的效仿，假设其他投资者的交易又将推高了2美元，这时套利者被高估并反向套利，将打回2美元直至回到理性投资者预期的真实。对于该案例，他该交易者导致的压力全部是基于信息产生的，从而非信息支持的压力为0，且他论文格式范文该对产生的间接的非信息支持的压力负责，从而其持续买入的不属于操纵。他同时强调，其他投资者跟风将推高了2美元的也不属于操纵，这2美元属于非信息支持的压力，因为其他投资者与疑似操纵投资者的不。
诸均一定的局限性。Albea S.Kyle and S.Viswanathan只举例了期货市场的人为情况，既定义意义上期货市场的人为，也不适应其他证券市场。Fischel用回归策略会计专业论文的预期正常收益率因产品(如个股)新信息易于自变量新信息而调整而欠精确，从而该法在人为的判定上亦准确。Matthijs Nelemans关于疑似操纵与人为间因果关系的认定策略会计专业论文亦有值得商榷的地方。，操纵者操纵成功的条件成功地误导其他投资者，而其他投资者羊群是操纵者必定考虑并的因素。因此，羊群等导致的间接因果关系也视同为疑似操纵与人为间因果关系成立。，他的，2美元的非信息支持的压力被认定为操纵，，疑似操纵与跟风均论文格式范文对操纵负责，那么，操纵就不被追责了。间接的因果关系也被承认，则解决了操纵既被认定又追责的【会计论文】。
(三)关于操纵意图的认定
意图存者的脑海中，是被直观查证的。也正因为如此，Fischel操纵认定，是一项起诉的犯罪。，操纵的目的是为了私利，操纵目的的操纵意图转换为相应的市场。否则，操纵只停留在操纵者的意识层面，意识是不会对市场产生任何实质性的影响的，更不用说破坏性了。所以，操纵意图的认定仍是有迹可循的。如1953年美国大西部食品批发有限公司被控操纵CME(芝加哥商业交易所)1947年12月份的鸡蛋期货合约一案，法院一位雇员关于操纵意图的证词认定了被告的属于市场操纵。用于佐证操纵的证人证词的有一定的偶然性，即在实际案例的判定中形成对证人证词的依赖。对交易和证券市场的市场表征等推论，能有关操纵意图的间接证据。欧盟委员会操纵是有征兆的。该委员会颁布的与第2003／6／EC号《反对内幕交易与市场操纵的指令》相配套的第2003／124／EC号细则性指令第4条就对交易型操纵的7个市场征兆做了规定，：交易或委托在日交易量中所占的；具有头寸的个人所的交易或委托对的影响；金融工具受益权的变化；短时期内投资者头寸发生逆转的；在短时间内完成并导致随后发生反转变化的；对委托簿的转变，撤单的；在某个特定时间或某个特定时间附近交易或委托导致变化的等。其第5条对信息操纵规定了2个征兆，即交易或委托与人散布虚假或误导性信息在时间上论文格式范文相近交易或委托与人的研究或发布的投资倡议在时间上论文格式范文相近等。列举了这些市场操纵征兆，但考虑到市场操纵对策会计毕业论文或方式的变异演化，该指令还强调了征兆的列举具有穷尽性。我国的《市场操纵认定办法》也将一些典型的操纵手法，如连续交易、约定交易、自买自卖、虚假申报、抢先交易、蛊惑交易、特定、特定时段交易操纵(尾市交易操纵和开盘操纵)等纳入了认定范围。出现了上述交易征兆，且疑似操纵者给出基于信息等的有力解释，则认定为具有操纵意图。
四、市场操纵的度量
市场操纵的度量有两层含义：其一是从整个市场层面而言，它指的是整个市场被操纵的，可分为轻微操纵、中等的操纵和操纵几种。其度量的方式是市场诸多产品中被操纵产品的，特定交易时段内操纵的时间长度、操纵发生的频率、操纵对市场的危害等。其二是从单个交易产品层面而言，它指的是单个产品操纵而导致的扭曲危害。其度量方式考虑到本身的扭曲、扭曲所持续的时间、扭曲导致的投资者财富的非正当再分配其他市场危害。探讨层面的操纵的度量。对这一层面的操纵做出精确度量，才能科学准确地确定处罚力度，从而达到惩处操纵并进而杜绝操纵这一研究操纵的目的。(一)基于变化的市场操纵的度量
Easterbrook(1986)操纵与交易者的信息头寸有关。论文格式范文基于信息而导致的变化操纵。反之，是基于信息而导致的转变就算为操纵。这一十分鲜明，以的转变论文格式范文基于新信息来判断论文格式范文属于操纵。在操纵的认定后，才转变的幅度来度量操纵的。(二)基于非信息支持压力的市场操纵的度量
Matthijs Nelemans用的变化来度量市场操纵有点粗糙，因为并论文格式范文的基于信息的交易都不属于操纵。因此他用疑似操纵交易者交易所导致的非信息支持的压力来度量。计算策略会计专业论文分三步。步，计算出疑似操纵交易的压力。因为买入会产生上升的压力，而相反卖出会产生下跌的压力。他股价的总变化是由该时段总交易量决定的，而疑似操纵[1][2]
产生的压力等于其交易量在该时段总交易量中所占的。即，疑似操纵产生的压力=(疑似操纵交易量)／(总交易量)×股票的变化。另外，对交易量的反应可能是非线性的，即的变化幅度交易量的增加而放大，因此，他还要在前述算法上加成以作修正。步，计算基于新信息产生的压力。新信息会转变人的投资决策，基于新信息而的交易是合法的，论文格式范文属于操纵。这一步要考虑的【会计论文】是要度量疑似操纵者的信息头寸，如疑似操纵期间产生了哪些新信息，估计疑似操纵者可能知道其。将然后其换算为信息支持的压力。步，计算非信息支持的压力。非信息支持的压力=疑似操纵产生的压力一基于新信息产生的压力。所计算出来的非信息支持的压力用以度量操纵的。
(三)基于异常收益率的市场操纵的度量
Fischel&Ross用累积异常收益率亦用来度量市场操纵。其计算亦可分三步。步计算某产品的预期正常收益率。市场指数收益率同行业、板块产品收益率做回归浅析【会计论文】，预期正常收益率。步，计算异常收益率。异常收益率=实际收益率-预期正常收益率，并检验异常收益率在统计上的性。步，计算疑似操纵期间的累积异常收益率，即操纵期间各异常收益率的加总。该指标即可衡量操纵的。(四)基于非法所得的市场操纵的度量
在对市场操纵的处罚上，以非法所得考量标准。如《中华人民共和国证券法》第203条规定，操纵证券市场的，责令依法处理非法持有的证券，没收违法所得，并处以违法所得一倍五倍的罚款；违法所得违法所得30万元的，处以30万元300万元的罚款。该条款提及即使违法所得也要一定的罚款，，总体来看，处罚的量化仍然是违法所得。因而，操纵导致的违法所得了操纵的。度量方式在一定上都操纵的。论文范文，从服务于惩处乃至杜绝操纵的目的角度来看，它们都论文格式范文十分契合。，疑似操纵对的影响表现在两个，一是该交易本身产生的供给需求会转变原来的供求平衡从而导致变化，称之为影响；另一，该交易本身将会对其他投资者而言的一种信息并进而影响其他投资者的决策，从而影响市场供求关系而导致变化，称之为间接影响。操纵之所以获利，很大上归因于其误导性产生了效果，所以，其间接导致的对的扭曲仍属于操纵的结果。，单纯以操纵者的非法所得为来度量或处罚操纵硕士论文欠精确的。一在实际案例的判定中考虑到操纵者基于信息应获利的收益应从违法所得中予以扣除，即夸大了违法所得。另一，市场操纵导致的违法所得与其对市场造成的危害不一致。失败的市场操纵可能违法所得，甚 【论文格式范文】 至为负所得，但其对市场的危害却可能非常大。譬如除了操纵者的非法所得外，操纵还会导致财富在投资者间的非法再分配，进而扭曲了证券市场的投融资风险管理功能。
五、论文范文与研究展望
认识操纵、监督操纵、惩处操纵乃至杜绝操纵来研究操纵，对文献的浅析【会计论文】和借鉴，，为了私利而故意扭曲市场的即为市场操纵。实际案例中对操纵的认定应三个要件，即人为、疑似操纵与人为的因果关系操纵意图。对操纵的度量惩处除要全面考虑操纵对的与间接影响外，更的是考虑该对市场的危害大小。上述论文范文兼顾了各家之长，论文范文，仍有诸多细节【会计论文】解决。如在度量扭曲时，基于信息的压力被除外，在实际案例中，不同的投资者对新信息产生的压力的估计具有很大的主观性与弹性，因而，据此判定论文格式范文属于人为都论文格式范文易，更不用说扭曲了。又如关于操纵对市场危害大小的度量【会计论文】。TalisJ.Putnins列举了被知之甚少的关于操纵的【会计论文】，有市场操纵对市场的危害。解决【会计论文】是度量危害的，解决，全面而精确的度量就当然是能的了。诸如此类未被解决的【会计论文】都亟待未来研究。
(责任编辑：贾伟)
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