怎样写考虑价值漏损实物期权在林业产权投资项目中应用
本站原创 摘 要：文章基于金融期权理论，林权项目投资中的或有投资决策权，在林业产权交易中嵌入扩张期权，并考虑实物期权价值漏损，以二叉树模型为建立考虑价值漏损的实物期权定价模型，并将该策略会计专业论文所得结果与传统的二叉树策略会计专业论文了对比，结果考虑价值漏损的实物期权定价模型更能准确地评价林业产权投资项目的价值。
会计论文范文词：实物期权 价值漏损 二叉树模型 项目评价
中图分类号:F30
一、
我国林业发展历史上的最好时期，同时又历史性转变的会计论文范文时期。不断加大对林业的投资力度，加之林业产权投资多元化的趋势越来越，使得林业产权交易项目呈现大幅增加的态势，这就对准确地评估林业产权项目的交易价值了更高的要求。
林业产权投资项目自身特点和传统策略会计专业论文所固有的缺陷，我国现行的项目评价策略会计专业论文在对林权项目评价时很难做到准确客观。前者是林权投资项目投资时滞和生长周期一般都比较长，投资经济效益受社会效益、生态效益、资源丰度、气候条件及病虫害、飓风、火灾等自然灾害的影响，使得林权投资具有极大的不确定性，这些不确定性风险，更的是也了投资价值。后者是以折现流为理论的传统项目评价策略会计专业论文会低估项目价值，因为它忽视了投资项目中决策灵活性的价值，未考虑经营者对未来变化的适时调整；它未考虑到项目延期投资的等待价值，即未考虑投资时机的选择；，它考虑投资项目会创造后续投资机会的价值。
当传统评价策略会计专业论文已经准确地评估林权项目价值，林业产权投资项目中含有的期权特性，这些特性表现在：，林权项目投资中或有投资决策权，投资者实际情况决定论文格式范文继续投资或转变投资战略。林权项目的投资计划不交易的结束而结束，当木材低于变动成本时，暂时停止投资或采伐；当上升时重新启动项目。因管理而产生的灵活决策就如同金融期权。，林权项目未来的风险性是会更多数据的掌握或所处环境的转变而转变的，同时时间的推移，林权项目的不确定性也会减少，这同样类似于金融期权的到期日。，林木资源具有随时间而自然增值的特性，投资人一旦拥有了森林资源，时间的推移，他从林木交易中获益，即使不交易，林木也会时间推移而不断增值。这就使林木产权具有看涨期权的特点【会计论文范文】。
综上，林权投资项目的实物期权特点【会计论文范文】，因此尝试将实物期权策略会计专业论文应用到林权投资项目评价中。实物期权在林权投资的应用，国外学者Armstrong 和Did M.Nanang①讨论了实物期权法如何在林业投资和管理中发挥作用，并运用二叉树定价法构建了评价林业投资项目的模型。实物期权理论的发展，国内学者近年来也开始将实物期权应用于林权投资项目中。的研究成果有：葛颜祥等②将林木产权看作实物期权，并每年的木材销售量乘以市场流，同时以林木资源的开发成本期权的执行，然后Black-Scholes期权模型对林木产权的期权价值了估算。刘秋香等③考虑林权项目投资中未来利润流的不确定性及突发事件的不确定性，运用实物期权策略会计专业论文对林权项目投资浅析【会计论文】，用动态规划的策略会计专业论文导出项目投资阈值，并了数值浅析【会计论文】。魏均等④传统的林权项目评估策略会计专业论文，很难准确地预测林权项目的流量及贴现率，实物期权法可修正传统策略会计专业论文在林权项目评估上的缺陷，正确评估林权项目的机会价值。
在已有研究成果中，B-S模型来对林业投资项目中所蕴含的期权定价，B-S模型适用于项目价值为连续的情况，当投资项目的价值是离散情况时，二叉树策略会计专业论文是常用的策略会计专业论文⑤。又B-S模型过于抽象，模型复杂、求解困难，而二叉树定价模型直观易懂，具有应用范围广，应用方便，易于理解等优点，并且二叉树模型在标的资产具有流的漏损情况下，快速做出相应的调整，因此将考虑价值漏损的二叉树模型来林权项目中实物期权的定价，以期提高期权定价模型的准确性。
所谓价值“漏损”是指期权合约的持有者标的资产的持有收益率和流的现象⑦价值漏损的会转变标的实物资产价值的演化路径，从而影响到期权价值和项目价值⑧。完全复制的定义，无论持有人是谁，标的资产的价值和期权价值完全一致。论文范文，在现实中，实物资产可能会产生支付，是实物资产的持有者隐性的持有收益率。无论产生的是流还是持有收益率，实物资产持有者(而论文格式范文期权合约持有者)才能。在意义上，持有期权合约的一方，就好像是标的资产的价值出现了“漏损”，而标的资产价值发生变化必定会给期权的价值影响。
实物资产都价值漏损。这些漏损以两种形式，一是以的流形式，二是以隐含的持有收益率形式。每当支付日来临时，这些流或便利收益会使得项目价值发生跳跃性的降低⑧。流或便利收益的流出，标的实物资产价值的演变路径发生了变化，从而影响到期权的价值和最优投资决策的时间，因此对期权定价模型作必要的调整。为了简化计算，将发生的价值漏损标的资产的固定比例。
在考虑价值漏损的二叉树模型中应用无风险中性定价原理，确定参数p，u和d，就为期权定价。
u=eσ，d=1/u=e-σ，p=(er△t-d)/(u-d)
因此，在标的物资产，就在二叉树模型中倒推定价法，从树形结构图的末端T时刻开始从后往前推，在每个结点处相应的期权价值。在到期T时刻预期期权价值是已知的，看涨期权的价值为max(ST-X，0)。因此在风险中性条件下，在求解T-Δt时刻的每一结点上的期权价值时，都可将T时刻的期权价值的预期值在Δt时间长度内以无风险利率r贴现求出。然后依次类推，可求出时刻的期权价值。
应用','王新燕');">
会计论文范文词：实物期权 价值漏损 二叉树模型 项目评价
中图分类号:F30
7.2文献标识码:A
文章编号:1004-4914（2012）01-081-02一、
我国林业发展历史上的最好时期，同时又历史性转变的会计论文范文时期。不断加大对林业的投资力度，加之林业产权投资多元化的趋势越来越，使得林业产权交易项目呈现大幅增加的态势，这就对准确地评估林业产权项目的交易价值了更高的要求。
林业产权投资项目自身特点和传统策略会计专业论文所固有的缺陷，我国现行的项目评价策略会计专业论文在对林权项目评价时很难做到准确客观。前者是林权投资项目投资时滞和生长周期一般都比较长，投资经济效益受社会效益、生态效益、资源丰度、气候条件及病虫害、飓风、火灾等自然灾害的影响，使得林权投资具有极大的不确定性，这些不确定性风险，更的是也了投资价值。后者是以折现流为理论的传统项目评价策略会计专业论文会低估项目价值，因为它忽视了投资项目中决策灵活性的价值，未考虑经营者对未来变化的适时调整；它未考虑到项目延期投资的等待价值，即未考虑投资时机的选择；，它考虑投资项目会创造后续投资机会的价值。
当传统评价策略会计专业论文已经准确地评估林权项目价值，林业产权投资项目中含有的期权特性，这些特性表现在：，林权项目投资中或有投资决策权，投资者实际情况决定论文格式范文继续投资或转变投资战略。林权项目的投资计划不交易的结束而结束，当木材低于变动成本时，暂时停止投资或采伐；当上升时重新启动项目。因管理而产生的灵活决策就如同金融期权。，林权项目未来的风险性是会更多数据的掌握或所处环境的转变而转变的，同时时间的推移，林权项目的不确定性也会减少，这同样类似于金融期权的到期日。，林木资源具有随时间而自然增值的特性，投资人一旦拥有了森林资源，时间的推移，他从林木交易中获益，即使不交易，林木也会时间推移而不断增值。这就使林木产权具有看涨期权的特点【会计论文范文】。
综上，林权投资项目的实物期权特点【会计论文范文】，因此尝试将实物期权策略会计专业论文应用到林权投资项目评价中。实物期权在林权投资的应用，国外学者Armstrong 和Did M.Nanang①讨论了实物期权法如何在林业投资和管理中发挥作用，并运用二叉树定价法构建了评价林业投资项目的模型。实物期权理论的发展，国内学者近年来也开始将实物期权应用于林权投资项目中。的研究成果有：葛颜祥等②将林木产权看作实物期权，并每年的木材销售量乘以市场流，同时以林木资源的开发成本期权的执行，然后Black-Scholes期权模型对林木产权的期权价值了估算。刘秋香等③考虑林权项目投资中未来利润流的不确定性及突发事件的不确定性，运用实物期权策略会计专业论文对林权项目投资浅析【会计论文】，用动态规划的策略会计专业论文导出项目投资阈值，并了数值浅析【会计论文】。魏均等④传统的林权项目评估策略会计专业论文，很难准确地预测林权项目的流量及贴现率，实物期权法可修正传统策略会计专业论文在林权项目评估上的缺陷，正确评估林权项目的机会价值。
在已有研究成果中，B-S模型来对林业投资项目中所蕴含的期权定价，B-S模型适用于项目价值为连续的情况，当投资项目的价值是离散情况时，二叉树策略会计专业论文是常用的策略会计专业论文⑤。又B-S模型过于抽象，模型复杂、求解困难，而二叉树定价模型直观易懂，具有应用范围广，应用方便，易于理解等优点，并且二叉树模型在标的资产具有流的漏损情况下，快速做出相应的调整，因此将考虑价值漏损的二叉树模型来林权项目中实物期权的定价，以期提高期权定价模型的准确性。
二、动态复制与价值漏损
因为期权和复制组合是冲抵的头寸，所以期权价值的变化等于复制组合价值的变化。动态复制的思想是指对冲头寸的价值应独立于标的资产的波动，同时对冲头寸也不的风险，所以它能无风险收益率。由动态复制所决定的期权价值决定了在期权和复制组合之间不套利机会⑥。所谓价值“漏损”是指期权合约的持有者标的资产的持有收益率和流的现象⑦价值漏损的会转变标的实物资产价值的演化路径，从而影响到期权价值和项目价值⑧。完全复制的定义，无论持有人是谁，标的资产的价值和期权价值完全一致。论文范文，在现实中，实物资产可能会产生支付，是实物资产的持有者隐性的持有收益率。无论产生的是流还是持有收益率，实物资产持有者(而论文格式范文期权合约持有者)才能。在意义上，持有期权合约的一方，就好像是标的资产的价值出现了“漏损”，而标的资产价值发生变化必定会给期权的价值影响。
实物资产都价值漏损。这些漏损以两种形式，一是以的流形式，二是以隐含的持有收益率形式。每当支付日来临时，这些流或便利收益会使得项目价值发生跳跃性的降低⑧。流或便利收益的流出，标的实物资产价值的演变路径发生了变化，从而影响到期权的价值和最优投资决策的时间，因此对期权定价模型作必要的调整。为了简化计算，将发生的价值漏损标的资产的固定比例。
三、模型构建
(一)二叉树模型
J·Cox、S·Ross和M·Rubinstein等于1979年相继的二叉树定价模型。传统的二叉树模型把期权的期分为很小的时间间隔Δt，并假设在每时间间隔t内标的物资产上升和下降两种运动的可能。在不考虑支付红利的标的物期权的价值时，假设原价值为S的标的物，在期内分为的Δt，每个节点经过Δt的时间后，形成新的两个节点，即在Δt的时间段内，从开始的S上升到原来的u倍，即到达Su；下降到原来的d倍，即Sd。u>1，d<1，上升的概率为p，下降的概率为1-p。依此类推，即可对标的物资产的变化描述。而考虑价值漏损的二叉树则是在每资产价值上发生漏损，漏损由两种形式，一为固定比例漏损，二为固定数值漏损，前者。在考虑价值漏损的二叉树模型中应用无风险中性定价原理，确定参数p，u和d，就为期权定价。
u=eσ，d=1/u=e-σ，p=(er△t-d)/(u-d)
因此，在标的物资产，就在二叉树模型中倒推定价法，从树形结构图的末端T时刻开始从后往前推，在每个结点处相应的期权价值。在到期T时刻预期期权价值是已知的，看涨期权的价值为max(ST-X，0)。因此在风险中性条件下，在求解T-Δt时刻的每一结点上的期权价值时，都可将T时刻的期权价值的预期值在Δt时间长度内以无风险利率r贴现求出。然后依次类推，可求出时刻的期权价值。
应用','王新燕');">