高层管理团队异质性对中国创业板市场IPO折价影响实证研究

【中文摘要】：中国的证券市场经过将近20年的发展,就目前来说已具备一定的规模,上市公司数量正在迅速增长；尤其是2009年以来,中国开启了创业板市场,在创业板上市的公司越来越多。因此对于中国的创业板市场进行实证研究,是一个非常具有实效性的课题。IPO折价是指一只股票在首次公开发行后,首个交易日的收盘价高于发行价的现象。IPO折价现象,目前来说不论是对于理论还是实践都是一个热点话题,同时也是一个难题。公司进行IPO时为什么会存在折价,对于这一问题,国外有许多的研究,并且提出了很多不同的假设。有些学者认为,在发行上市之前,企业股票的真实价值是未知的,发行公司和投资者之间存在信息不对称,投资者可能会承担一些潜在的投资风险。所以他们要求在投资时得到一定的风险补偿,从而就产生了折价现象。另一些学者从承销商的角度考虑,认为折价是承销商吸引投资者、从而建立起自己声誉的好机会。承销商给予投资者的好处越多,未来发行其他股票时取得投资者信任和支持的可能性就越大。相反,若是定价过高则会使自己承担一定的发行风险：股票不能完全出售从而而导致发行失败,最终影响到自己的业绩和声誉,因此承销商都不愿意将发行价定的过高。虽然有很多关于IPO折价的假设,并且这其中有一些理论也得到了实证上的支持,但是,到目前为止也没人提出能够完全具有说服力的理论来对有关IPO折价的所有相关现象进行解释。所以,直到现在IPO折价现象仍是经济学研究的一个谜。在实践当中,由于不同的国家具有不同的市场环境,因此IPO折价的幅度也有所不同。而中国的IPO折价问题尤为特殊,特殊点在于折价的程度要远高于其他国家的市场,而创业板对中国市场来说是个新鲜的话题,这势必会引起创业板市场的投资热潮。近年来,已经存在很多研究关注成熟公司的高层管理团队,特别是TMT的异质性方面。但很少有人研究公司早期阶段TMT的异质性问题。创业板最近刚刚推出,创业投资已经成为我国改革的社会结构中重要的节点。公司IPO的折价问题一直是学术界研究的热点问题,然而目前针对我国创业板公司IPO折价的研究还很少。因此,研究创业板公司高层管理团队异质性与其IPO折价间的关系就非常有意义。本文主要结合了国内外关于高层管理团队异质性以及IPO折价问题最新研究,对我国创业板公司的高层管理团队异质性与其IPO折价间的关系进行深入的探讨。本文主要基于信号传递理论、信息不对称理论和逆向选择模型来多对我国创业板市场上市公司高层管理团队异质性对其IPO折价进行了实证研究。试图发现创业板上市公司高层管理团队的异质性对其IPO折价是否有影响,有何种影响。本文主要分为以下六个章节,各章的主要内容如下：第一章是绪论。主要介绍论文的研究背景、问题的提出、研究方法、论文的研究内容、基本框架和预计创新之处。第二章为文献回顾。介绍影响IPO折价的几种基本理论和对高层管理团队异质性的阐述,对相关国内外研究文献从理论和实证的角度进行回顾。第三章为研究框架与理论假设。这部分设定了研究情境,通过对以前的研究文献进行深入的述评,结合我国实际,提出一个高层管理团队异质性对IPO折价影响的实证模型,并根据理论基础和现有文献研究提出假设。第四章为研究方法与研究设计,论述了变量的确定、样本的选取及模型的建立。第五章为实证方法、研究结果与讨论,包括数据统计性描述、数据分析及假设检验、实证结果的说明、研究结论等四个方面的内容。第六章是结论。对本文的研究结论和创新点进行总结。并根据实证结果对在创业板进行IPO的公司在高层管理团队招募方面提出相关思考和建议,同时指出本文研究的不足和今后进一步研究的方向。根据对模型回归结果的分析,发现在我国创业板上市的公司,其高层管理团队的职能背景异质性对其IPO折价存在正向的影响。说明投资者愿意将高层管理团队的职能异质性看成关于公司质量的信号来对其价值加以判断。而本文的另外三个假设：高层管理团队教育背景异质性、年龄异质性以及任期异质性对IPO折价没有显著的影响。可能的原因是,投资者并不认为这三个变量可以反映出公司的质量；另外,年龄异质性对团队来说有相互抵消的两个方面的影响,他们分别是增加团队决策能力的正向影响和社会同一性的负面影响。此外,我们还发现2009年在创业板上市的公司要比2010年上市的公司具有更高的折价,这可能是由于宏观经济因素对整体股票市场的影响,也有可能是投资者对创业版市场的热情有所减退,变得更为理智。
【关键词】：创业板高层管理团队异质性折价
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