会计创业板股份满月减持公司特点探讨

一、研究背景

用“十年磨一剑”来形容我国的创业板市场，一点都不夸张。早在1999年，当美国纳斯达克市场（NASDAQ）在新经济浪潮中锋芒毕露的时候，深圳证券交易所就已经开始筹备创业板，论文范文，直到2009年3月31日，证监会才发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，办法自5月1日起，的创业板市场建立。2009年10月30日，首批30家创业板公司在深交所挂牌上市，备受市场的创业板市场于该日开市交易。首批创业板上市之初，各路资金争先购入，一路创出多个涨停。论文范文创业板满月之内，频频爆出有关创业板股东减持的新闻，多方，可将有关创业板股东减持的方式和形式分为两个：（1）股权质押：2009年11月底，一些创业板股东开始四下联系私募投资机构，合同协议的股权质押方式变相减持，以高低不等的优惠折扣“甩卖”锁定期为一年到三年的限售股票，折扣最低逼近三折。 股权质押顾名思义，股权买卖双方沟通后，先做一份借款、股权质押的协议。假设股权转让款是1800万元的话，协议就写“卖方向买方借1800万元，以卖方所持股份质押”，等到一年的锁定期结束后，再假仲裁的形式将股权过户给买方。业内比较通用的转让股权的做法。采取股权质押的企业有：华星创业、华谊兄弟、银江股份。（2）机构减持：2009年11月上旬，遭机构净卖出的创业板个股有16只，占比接近六成。：华谊兄弟、爱尔眼科、安科生物、网宿科技、特锐德、银江股份、北陆药业、乐普医疗、金亚科技、新宁物流、中元华电、南风股份、华星创业、莱美药业、吉峰农机汉威电子。
上述风起云涌的减持现象发生在我国创业板刚刚上市后的月内。究竟是论文范文理由驱使着创业板在股票限售期内股权质押的方式减持套现，又究竟是论文范文理由造成16家创业板出现机构减持的现象呢？研究创业板公司特点【会计论文范文】，公司的财务特点【会计论文范文】和公司股权治理结构两与创业板公司股东减持的关系，论文范文对于监管层和投资者都具有一定的启迪。

二、研究设计

（一）研究假设在股价高涨的情况下，股东做出减持套现的反应与决策是相对的现象，创业板在仅仅上市的一月内就出现了大幅的机构减持与股权质押，隐藏在单纯减持套现背后更深层次的理由值得深思，现其假设：
芦璐、陆勇成、安宝华（2007），楼瑛、姚铮（2008）股东减持与公司绩效成性，净流量指标能更准确和真实地公司的盈利论文格式范文，不易受到公司内部的利润操纵。一般而言，股东硕士论文到公司的流量指标偏低的话，会做出减持的决策，为了更好地衡量公司经营活动的盈利，选取了经营活动净流量指标。基于上述浅析【会计论文】，第假设：
H1：创业板股东减持与公司持有经营活动净流量正
Berle和Means（1932）股权的，股东则对公司管理层制约，管理层就有可能在实际经营公司的中损害公司股东的利益，减少公司价值，因此，股权化会降低公司的价值。Zeckhouser和Pound（1990），股票与公司盈余的比率股权度的提高而增长。值得一提的是，在实证研究，国内外学者不同的样本，对股权度与公司绩效关系的研究论文范文也的差异，有些研究有关系，但有的研究不性关系（许芳，2006）。第假设中股东减持与经营活动净流量的性，且从理论上看，大学者股权化会对公司的绩效产生负效应，从而可能影响到股东减持决策。所以个假设：
H2：创业板股东减持与股权度正
独立董事具有独立性与专业性的特点，其作用维护公司整体利益，尤其是要中小股东的合法权益，监督董事会的决策论文格式范文有损于中小股东的权益；监督经理层的经营（尤其是交易）论文格式范文有侵害中小股东的利益；对上市公司披露信息的真实性监督等。独立董事有助于保持公司内部与外部信息流动的对称性和信息公开的透明度，并文献独立董事与股东减持的性研究，浅析【会计论文】独立董事在公司治理结构积极作用，现个假设：
H3：创业板股东减持与公司独立董事比例负

(二)样本选择与变量选取 ：

（1）样本选择。2010年1月初，选取了我国30家创业板上市公司研究，的数据与信息财务绩效指标（净资产收益率、经营活动净流量、资产总额）；股权度（大股东所占总数的与大股东所占总数的比值）；公司控股股东的性质（国有、其他）；独立董事人数占董事总数的；公司所处行业；论文格式范文出现股东减持。研究数据来和讯网、巨潮资讯网、同花顺、网易财经、新闻网、高端财经。
表1的简单描述30家上市创业板中有56.67%的企业属于制造业，16.67%属于信息技术业，有4家国有控股企业，26家非国有控股企业；16家公司出现股东减持， 占创业板总数的53.33%，2家国有控股企业，14家非国有控股企业。在30家创业板中，有超过一半的企业属于制造业，样本行业分布相对，所以将公司所属行业制约变量。
（2）变量定义。如下：
，被解释变量——创业板公司论文格式范文出现股东减持（股权质押和机构减持）。出现股东减持的用“0”表示；未出现该现象的用“1”表示。
，解释变量——因为净资产收益率（ROE）是证券监管部门对上市公司首次公开发行（IPO）的考核指标，国内外学者净资产收益率评价公司业绩指标，公司对ROE盈余管理的现象比较多，单纯地此指标很难地实际情况，论文范文在了净资产收益率（ROE）后，更客观和合理地选择了经营活动净流量。因为流量指标不易受到公司的操纵、不易被处理，即使被操作，注册会计师在审计师也识别。在2006年到2008年的审计报告中，28家上市公司皆为“标准无保留意见”，这也加大了流量在衡量财务指标可信度，为了更地评价公司的盈利能力，统计了三年的经营活动净流量。为了浅析【会计论文】股权结构与股东减持的性，选取了2009控股股东性质、2009大股东/大股东、2009独立董事人数占董事总数的解释计量。
，制约变量——公司的资产总额。为了制约公司资产规模对公司绩效指标股权结构的影响，引入了该制约变量。因为资产的绝对值相对，统一取其自然对数。 各变量的释义如表2所示：

三、实证浅析【会计论文】及结果

（一）描述性统计浅析【会计论文】对样本描述性统计浅析【会计论文】，结果如表3所示。，从三年平均净资产收益率、三年平均经营活动净流量来看，均值为33.894%、2320.635万，最小值为16.83%、-647.61万，最大值为92.21%、10275.9万，净资产收益率和经营活动净流量在样本间的分布差别。，从控股股东的性质来看，平均值约为0.87，“0”为控股，“1”为其他控股，创业板中民营企业居多。再次，从股东与股东的比值来看，平均值在2.67，最小值为1，最大值为7.75，股权度在研究样本中也表现出的差异。，对三年平均总资产取自然对数后，该变量制约变量的均值为9.59，最大值和最小值为8.59和10.7，样本间相对差异幅度不大。



（二）回归结果浅析【会计论文】 为了找出影响创业板股东减持与公司治理结构之间的性并检验上述假设，设计了如下Logistic回归模型：
Logistic（Reduction）=α+?茁1×treroe+?茁2×tremaincashn+?茁3×holding
+?茁4×indepenrate+?茁5×sharerate+?茁6×threlog+?着
因为treroe、tremaincashn不正态分布，所以在回归浅析【会计论文】中，将这两个指标作了开方的处理（汉米尔顿，2005）。
回归结果如表4所示，结果：模型总体的解释能力较强。（1）净资产收益率与股东减持的性， 在统计上不，净资产收益率的指标受到公司内部盈余管理的影响，所以在衡量公司的盈利能力，有一定的失真性，并很好地预测股东论文格式范文会有减持，进而减持的16家公司论文格式范文了盈余管理，有待研究。（2）经营活动净流量与股东减持成正，且有10%的性，即当公司经营活动净流量越大时，公司越论文格式范文易股东减持，减持的公司经营活动净流量的指标偏低。，该指标流量指标的一种，因为其很难被公司的特点，在预测公司论文格式范文股东减持，有较强的指导意义和决策价值；控股股东的性质与股东减持性，在创业板中，公司论文格式范文会减持与控股股东性质的影响较小。（3）独立董事数与董事总人数的比值与股东减持成负，且有10%的性。该指标越高，股东越减持，独董比例越高，公司相对外部股东中小股东的透明度也就越高，股东也越因为市场的信息而做出相应的增减持决策。（4）股权度与股东减持正，股东度相对于股东化而言，前者更论文格式范文易减持，股东度越大，股东越论文格式范文易减持。浅析【会计论文】理由是因为在股权的情况下，管理者权要求的减少，勇于管理创新的动力就会减少，其结果会导致公司价值的下降，从而易出现股东减持。反过来说，控股股东比例的增加，因经营不善而被接管的可能性也会降低，而接管难度的增加反过来会增强股东监控动力的同时，也不易产生股东减持。

四、论文范文及启迪

创业板上市说是我国股票市场上的一件大事，首批公司上市以来，一直备受股民、学者等各方的。论文范文，创业板上市不久就出现了股东减持现象，实证研究的策略会计专业论文现象了浅析【会计论文】，研究论文范文如下：净资产收益率与股东减持的性不大，而经营活动净流量与股东减持性的正，即公司经营活动净流量越差的公司，越出现股东减持。另外，独立董事数与董事总人数的比值与股东减持性的负，，该指标越高，股东越减持。再次，股权度与股东减持正，股东度越大，股东越论文格式范文易减持。经营活动净流量、独立董事比例、股权度是估值上市公司市场价值的指标，尤其所投资公司的经营活动净流量指标，因为该指标越低，投资风险相对越大，越遭到股东减持。

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（编辑 刘姗）

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