审计“做空机制”挑战
本站原创 股遭受信任危机，而推动信任危机的一股力量便是做空者。“做空机制”在股海外的信任危机中扮演何种角色？同时，股指期货登陆中金所，的“做空”真的到来了吗甲研究“做空机制”下的挑战，具有的现实意义。
——编者
做空机制(Short Mechani)，是指投资者因对整体股市或某些个股未来(短期或中长期)走势看跌，所采取的以做空(short Selling)来保护自身利益和借机获利的操作策略会计专业论文有关制度的总和。
，投资人看空股价为100美元的某一股票，可预交一定数额保证金借股票来卖出，待股价下跌再买进归还股票。买入股价为50美元，就意味着投资人(扣除交易成本)每股赚了50美元。
从事做空的投资人便是广义上的做空者，而在投资风格日渐差异化的成熟海外市场，有一些机构专事做空获利，这便是所特指的做空者。
做空机制是成熟海外市场一种常见的资本运作机制，在美国，证券借贷是华尔街的一项业务。
有专门机构将公司的证券借给做空者，这些机构“一级经纪商”(PrimeBroker)、其他经纪公司道富银行(stateStreet)、北美信托银行(Northern Trust)等托管机构旗下的证券借贷部门。
在海外上市的企业(股)正在遭受一场信任危机。这场危机始于2010年6月28日，浑水投资(Muddy Waters)创始人Carson Block在公司网站发布了一份质疑东方纸业(ONP.AMEX)财务的报告，造成该公司股价两天下跌55％。
随后，做空者股不断发表看空报告，股股价一路狂跌。仅在2011年上半年，东南融通(LFT.NYSE)和高速频道(CCME，PINK)等十多只股在海外交易所遭到了停牌的厄运。
做空者之所以乐此不疲，的利益驱动。嘉汉林业(TRE.TO.TSX)被质疑前，是北半球最大的私人林业公司，在多伦多交易所挂牌上市。其股东加拿大、美国、欧洲和香港的基金。2011年6月3日，浑水投资公布了对嘉汉林业的看空报告。嘉汉林业股价由3月中旬的18，21加元跌至6月17日的3，19加元，3个月股价暴跌82％，市值蒸发近60亿加元。
与A股市场股票上涨时投资人才能获利不同的是，在海外成熟市场，股票下跌中做空也获利。做空者无疑是股暴跌最的受益方。
股被做空的范围正在扩大，由北美资本市场已经扩大到香港市场。国际评级机构穆迪(Moody’s)以预警的方式，对几十家在港上市中资公司“亮起红灯”，致使大公司股价暴跌。
股丑闻之所以在海外市场频频曝出，除了因为其上市比较仓促，准备，很好地熟悉海外资本市场游戏规则外，还因为海外资本市场上有大量专业做空者。
以美国为例，做空者是机构，也是个人。既像浑水投资等小的投资机构，也老虎基金(Tiger Fund)等大的对冲基金，连穆迪等国际评级机构，甚 【论文格式范文】 至企业海外上市的机构也卷入。这些机构充当财务顾问角色，因而最清楚股的企业内部缺陷，做空时自然得心应手。
做空者一般采取做空股。做空者亲自或委托境内机构对公司现场调查，考察公司运营情况并核实财务数据情况。公司提交给当地工商局和提交给美国证监会(sEC)等监管机构的报告都有可能书面证据。
一旦公司财务虚报，或其他与报备监管机构的信息不符，未披露的信息时，做空者就会先行进场做空，然后发布报告扩散利空消息，甚 【论文格式范文】 至律师展开集体诉讼。其结果便是投资者对公司失去信心，抛售股票导致股价大跌。
做空的是企业财务、信息披露不完全、公司治理结构不等，因此对于海外资本市场而言，除了监管机构、律师外，做空机制客观上也对上市公司起到了监管作用。做空机制诸多【会计论文】，但美国2010年的《多德弗兰克(Dodd-Frank)金融革新法案》，还是了做空力量对资本市场的贡献。
美国对于做空欺诈是坚决制止的，这在法律判例上有例可循。
股票顾问Anthony Elgindy 2005年被判入狱11年。陪审团认定他在证券欺诈、敲诈同谋、证券欺诈同谋、勒索、勒索同谋、电子欺诈总计11起诉讼中有罪。Elgindy运营会员订制投资网站，他在FBI探员协助下，挖掘公司的负面信息此做空来获利。Elgindy曾试图把塑造成打击上市公司的打假英雄论文范文。
做空者承担的风险要大于做多者。为了制约风险，美国做市商(Market Maker)对于做空者开户的最低限额要求较为严格。，股价一旦上涨，做空者将面临着理论上“无上限”的亏损。股价下跌总有限度，最多归零，所以非杠杆交易的做多者损失上限是其全部本金；但对做空者来说，股价上涨空间限制，上涨越多做空者亏损越多。因此做空者一般短期操作。这意味着，在与做空者的博弈中，股能在股价刚开始暴跌时及时采取措施，迅速逆转股价，将给予做空者沉重打击。
2011年6月28日，浑水投资在其网站上发布一封致展讯通信(SPRD，NASDAQ)公司CEO的公开信，信中对展讯15项质疑。公开信导致展讯当天股价惊魂一跳，盘中最多跌34％，但随即上演V形反转，当日收盘仅跌3.54％。天，展讯召开电话会议对浑水的质疑了一一回应，审计机构也出来力挺展讯。接下来两个交易日，展讯大幅反弹。6月30日，浑水投资承认对展讯的财务报告“有误解”。
展讯通信之所以成功化解被做空的危机，其根本理由公司自身财务及审计论文格式范文过硬，则是对突发事件的反应迅速，危机处置策略会计专业论文得当。而对于整个股群体来讲，摆脱信任危机，要在适应海外监管环境的同时，持续完善自身的财务及审计流程，这样才能在最大上避开非议。
对于做空，海外上市的公司应积极应对。有些时候空头放出的消息确有其事，但一般而言做空者放大了股的负面新闻，造成股价过度下跌。这时上市公司应及早向外界澄清和解释。假如公司做空者恶意欺诈，运用法律武器维护权利。
根本而言，股在海外遭受信任危机的会计论文范文还自身。如何建立与国际接轨的公司治理结构，真实可靠的财务信息，提高财务内制约度，信息披露体系以恢复投资者信心才是摆脱危机的之举。
做空是成熟资本市场常见的，股因自身【会计论文】被攻击的。但“吃一堑长
一智”，希望股能从这场危机中，因而不断完善和更加成熟，提高对国际资本市场的适应能力。
做空机制是成熟资本市场提高市场效率的常备机制，不但让投资者在股票下跌时也能盈利，且客观上对整个市场的健康发展起到了推动会计论文范文作用。做空机制为市场做出自我调整的负反馈机制了条件，降低了出现单边市的可能，减少股价暴涨暴跌。
股指期货开启做空
做空机制的制约力量让市场发展更健康，使股票更接近其公允价值。正引进“做空机制”，努力培育资本运作市场力量，推动会计论文范文经济发展。
2010年4月8日，股指期货登陆金融期货交易所。股指期货交易了做空机制，既先买后卖，也先卖后买。因此，股指期货挂牌交易被是“做空”到来的标志。
但股指期货只在金融期货交易所交易，“融券”试点让股票现货交易的做空机制得以出现，但规模极小。因此做空机制的适用范围极其有限。
对于20年资本市场而言，股指期货还是新生事物，其规范并发挥积极作用还。做空机制使投资者双方向盈利，当然也着双方向的风险。除了判断错误的风险，做空本身的交易风险也很大。在刚刚引进做空机制时，要使之发挥最大价值还时间。
2011年10月26日，证监会修订了《证券公司融资融券业务管理办法》，明确规定证券公司从事融资融券业务，即向客户出借资金供其买入上市证券出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。
对证券公司的资格条件了较高的要求，并对融资融券的业务规则、债权担保、权益处理等多项措施明确，从而最大可能的防范和降低市场风险的目的，从而为“做空市场”的形成了可能。，，该《管理办法》只是对证券公司了规制，只是融资融券业务的原则性框架，的细则还出台，其可行性和实用性有待完善。
不论是做空机制适用范围，还是制度环境，还都尝试阶段。“做空”刚刚开启。参照与借鉴海外做空机制的意义不言而喻。
做空机制的适用性
做空机制是市场经济发展的资本运作方式，对市场化的要求度很高，要求政府不要动辄政策干预，以避开“政策性利空”造成的非市场理由波动和利益输送。因此引入做空机制也对政府了更高要求，如何处理好政府与市场的关系，规范市场，发挥无形之手的作用，是具有挑战性的【会计论文】。
做空机制平稳运行的条件完善的制度体系。
反观，从法律层面，对做空机制规制的范围十分有限，有关的法律法规行业规范也还初级阶段。
利益驱使，一些做空者难免会恶意发布不实甚 【论文格式范文】 至虚假的利空消息。仅有法规《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》第11条规定，合格境外机构投资者参与股指期货交易发生重大违法违规的，证监会将依法采取处罚措施。
从管辖机关来看，证监会只具有行政权，这里只含糊提到了“采取处罚措施”，处罚措施并不明确。前面的案例可知，股市值在3个月内蒸发60亿加元，在做空机制下违法违规造成的经济损失可能十分。
关于行政处罚的含糊措辞恐怕缺乏对恶意欺诈的威慑力，不利于保护中小投资者和维护市场正常运行。
的《刑法》还明确恶意做空的条款，若出现，从法律层面而言，将对其刑事处罚。所以引入做空机制，须同时加强一系列制度建设，以避开做空机制的弊端被无限制放大。
参与资本市场的人口大约为总人口的1／20。这一了中美公众对资本市场参与度的差距；另一也了资本市场还有提升空间。但【会计论文】也随之而来，如何提高广大中小投资者的风险意识，引导投资者理性投资是挑战。尤其是做空机制的启动，对于投资者风险意识了更高的要求。
股在海外遭受信任危机的根本理由还企业自身。做空机制像大浪淘沙，好的企业会渡过危机。从长远来看，此次做空潮对海外上市公司在运作、规范信息披露等有积极的警示意义。
对于A股上市公司而言，做空机制的引入有助于加强上市公司监管，推动会计论文范文企业规范化运作，提高自身市场竞争力。做空机制的引入使的企业更加国际化，也更具国际竞争力。对于推动会计论文范文与其他之间资本市场的交流也有一定现实意义。
作者为北京德恒律师事务所律师
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——编者
做空机制(Short Mechani)，是指投资者因对整体股市或某些个股未来(短期或中长期)走势看跌，所采取的以做空(short Selling)来保护自身利益和借机获利的操作策略会计专业论文有关制度的总和。
，投资人看空股价为100美元的某一股票，可预交一定数额保证金借股票来卖出，待股价下跌再买进归还股票。买入股价为50美元，就意味着投资人(扣除交易成本)每股赚了50美元。
从事做空的投资人便是广义上的做空者，而在投资风格日渐差异化的成熟海外市场，有一些机构专事做空获利，这便是所特指的做空者。
做空机制是成熟海外市场一种常见的资本运作机制，在美国，证券借贷是华尔街的一项业务。
有专门机构将公司的证券借给做空者，这些机构“一级经纪商”(PrimeBroker)、其他经纪公司道富银行(stateStreet)、北美信托银行(Northern Trust)等托管机构旗下的证券借贷部门。
在海外上市的企业(股)正在遭受一场信任危机。这场危机始于2010年6月28日，浑水投资(Muddy Waters)创始人Carson Block在公司网站发布了一份质疑东方纸业(ONP.AMEX)财务的报告，造成该公司股价两天下跌55％。
随后，做空者股不断发表看空报告，股股价一路狂跌。仅在2011年上半年，东南融通(LFT.NYSE)和高速频道(CCME，PINK)等十多只股在海外交易所遭到了停牌的厄运。
做空者之所以乐此不疲，的利益驱动。嘉汉林业(TRE.TO.TSX)被质疑前，是北半球最大的私人林业公司，在多伦多交易所挂牌上市。其股东加拿大、美国、欧洲和香港的基金。2011年6月3日，浑水投资公布了对嘉汉林业的看空报告。嘉汉林业股价由3月中旬的18，21加元跌至6月17日的3，19加元，3个月股价暴跌82％，市值蒸发近60亿加元。
与A股市场股票上涨时投资人才能获利不同的是，在海外成熟市场，股票下跌中做空也获利。做空者无疑是股暴跌最的受益方。
股被做空的范围正在扩大，由北美资本市场已经扩大到香港市场。国际评级机构穆迪(Moody’s)以预警的方式，对几十家在港上市中资公司“亮起红灯”，致使大公司股价暴跌。
股丑闻之所以在海外市场频频曝出，除了因为其上市比较仓促，准备，很好地熟悉海外资本市场游戏规则外，还因为海外资本市场上有大量专业做空者。
以美国为例，做空者是机构，也是个人。既像浑水投资等小的投资机构，也老虎基金(Tiger Fund)等大的对冲基金，连穆迪等国际评级机构，甚 【论文格式范文】 至企业海外上市的机构也卷入。这些机构充当财务顾问角色，因而最清楚股的企业内部缺陷，做空时自然得心应手。
做空者一般采取做空股。做空者亲自或委托境内机构对公司现场调查，考察公司运营情况并核实财务数据情况。公司提交给当地工商局和提交给美国证监会(sEC)等监管机构的报告都有可能书面证据。
一旦公司财务虚报，或其他与报备监管机构的信息不符，未披露的信息时，做空者就会先行进场做空，然后发布报告扩散利空消息，甚 【论文格式范文】 至律师展开集体诉讼。其结果便是投资者对公司失去信心，抛售股票导致股价大跌。
做空的是企业财务、信息披露不完全、公司治理结构不等，因此对于海外资本市场而言，除了监管机构、律师外，做空机制客观上也对上市公司起到了监管作用。做空机制诸多【会计论文】，但美国2010年的《多德弗兰克(Dodd-Frank)金融革新法案》，还是了做空力量对资本市场的贡献。
美国对于做空欺诈是坚决制止的，这在法律判例上有例可循。
股票顾问Anthony Elgindy 2005年被判入狱11年。陪审团认定他在证券欺诈、敲诈同谋、证券欺诈同谋、勒索、勒索同谋、电子欺诈总计11起诉讼中有罪。Elgindy运营会员订制投资网站，他在FBI探员协助下，挖掘公司的负面信息此做空来获利。Elgindy曾试图把塑造成打击上市公司的打假英雄论文范文。
做空者承担的风险要大于做多者。为了制约风险，美国做市商(Market Maker)对于做空者开户的最低限额要求较为严格。，股价一旦上涨，做空者将面临着理论上“无上限”的亏损。股价下跌总有限度，最多归零，所以非杠杆交易的做多者损失上限是其全部本金；但对做空者来说，股价上涨空间限制，上涨越多做空者亏损越多。因此做空者一般短期操作。这意味着，在与做空者的博弈中，股能在股价刚开始暴跌时及时采取措施，迅速逆转股价，将给予做空者沉重打击。
2011年6月28日，浑水投资在其网站上发布一封致展讯通信(SPRD，NASDAQ)公司CEO的公开信，信中对展讯15项质疑。公开信导致展讯当天股价惊魂一跳，盘中最多跌34％，但随即上演V形反转，当日收盘仅跌3.54％。天，展讯召开电话会议对浑水的质疑了一一回应，审计机构也出来力挺展讯。接下来两个交易日，展讯大幅反弹。6月30日，浑水投资承认对展讯的财务报告“有误解”。
展讯通信之所以成功化解被做空的危机，其根本理由公司自身财务及审计论文格式范文过硬，则是对突发事件的反应迅速，危机处置策略会计专业论文得当。而对于整个股群体来讲，摆脱信任危机，要在适应海外监管环境的同时，持续完善自身的财务及审计流程，这样才能在最大上避开非议。
对于做空，海外上市的公司应积极应对。有些时候空头放出的消息确有其事，但一般而言做空者放大了股的负面新闻，造成股价过度下跌。这时上市公司应及早向外界澄清和解释。假如公司做空者恶意欺诈，运用法律武器维护权利。
根本而言，股在海外遭受信任危机的会计论文范文还自身。如何建立与国际接轨的公司治理结构，真实可靠的财务信息，提高财务内制约度，信息披露体系以恢复投资者信心才是摆脱危机的之举。
做空是成熟资本市场常见的，股因自身【会计论文】被攻击的。但“吃一堑长
一智”，希望股能从这场危机中，因而不断完善和更加成熟，提高对国际资本市场的适应能力。
做空机制是成熟资本市场提高市场效率的常备机制，不但让投资者在股票下跌时也能盈利，且客观上对整个市场的健康发展起到了推动会计论文范文作用。做空机制为市场做出自我调整的负反馈机制了条件，降低了出现单边市的可能，减少股价暴涨暴跌。
股指期货开启做空
做空机制的制约力量让市场发展更健康，使股票更接近其公允价值。正引进“做空机制”，努力培育资本运作市场力量，推动会计论文范文经济发展。
2010年4月8日，股指期货登陆金融期货交易所。股指期货交易了做空机制，既先买后卖，也先卖后买。因此，股指期货挂牌交易被是“做空”到来的标志。
但股指期货只在金融期货交易所交易，“融券”试点让股票现货交易的做空机制得以出现，但规模极小。因此做空机制的适用范围极其有限。
对于20年资本市场而言，股指期货还是新生事物，其规范并发挥积极作用还。做空机制使投资者双方向盈利，当然也着双方向的风险。除了判断错误的风险，做空本身的交易风险也很大。在刚刚引进做空机制时，要使之发挥最大价值还时间。
2011年10月26日，证监会修订了《证券公司融资融券业务管理办法》，明确规定证券公司从事融资融券业务，即向客户出借资金供其买入上市证券出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。
对证券公司的资格条件了较高的要求，并对融资融券的业务规则、债权担保、权益处理等多项措施明确，从而最大可能的防范和降低市场风险的目的，从而为“做空市场”的形成了可能。，，该《管理办法》只是对证券公司了规制，只是融资融券业务的原则性框架，的细则还出台，其可行性和实用性有待完善。
不论是做空机制适用范围，还是制度环境，还都尝试阶段。“做空”刚刚开启。参照与借鉴海外做空机制的意义不言而喻。
做空机制的适用性
1.正确处理政府与市场的关系
在美国资本市场，政府不起主导作用，做空一种市场自发的力量，一般情况下较少受到政府监管的干预。但在，市场化进程了长足进步，但市场运行的方面还是过度倚重政策。做空机制是市场经济发展的资本运作方式，对市场化的要求度很高，要求政府不要动辄政策干预，以避开“政策性利空”造成的非市场理由波动和利益输送。因此引入做空机制也对政府了更高要求，如何处理好政府与市场的关系，规范市场，发挥无形之手的作用，是具有挑战性的【会计论文】。
2.完善法律制度建设
美国资本市场的做空机制发展，在各项制度上已日臻完善：《多德·弗兰克金融革新法案》对做空机制再度予以法律上的认可；华尔街的一项经常性业务，证券借贷为做空机制创造了条件；对于做空当中恶意欺诈的惩罚案例，有助于司法上对做空机制予以规范。做空机制平稳运行的条件完善的制度体系。
反观，从法律层面，对做空机制规制的范围十分有限，有关的法律法规行业规范也还初级阶段。
利益驱使，一些做空者难免会恶意发布不实甚 【论文格式范文】 至虚假的利空消息。仅有法规《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》第11条规定，合格境外机构投资者参与股指期货交易发生重大违法违规的，证监会将依法采取处罚措施。
从管辖机关来看，证监会只具有行政权，这里只含糊提到了“采取处罚措施”，处罚措施并不明确。前面的案例可知，股市值在3个月内蒸发60亿加元，在做空机制下违法违规造成的经济损失可能十分。
关于行政处罚的含糊措辞恐怕缺乏对恶意欺诈的威慑力，不利于保护中小投资者和维护市场正常运行。
的《刑法》还明确恶意做空的条款，若出现，从法律层面而言，将对其刑事处罚。所以引入做空机制，须同时加强一系列制度建设，以避开做空机制的弊端被无限制放大。
3.提高投资者风险意识
美国约有一半家庭持有股票、基金等与资本市场有关的投资，保护众多中小投资者的利益不美国证监会反复宣讲的政策，硕士论文资本市场平稳运行的现实要求。信息不对称，对于上市公司可能的欺诈，中小投资者根本无从。而做空机制为专业做空机构的存活发展创造了条件，形成了市场自发的监管力量，化解了投资者的风险。参与资本市场的人口大约为总人口的1／20。这一了中美公众对资本市场参与度的差距；另一也了资本市场还有提升空间。但【会计论文】也随之而来，如何提高广大中小投资者的风险意识，引导投资者理性投资是挑战。尤其是做空机制的启动，对于投资者风险意识了更高的要求。
4.提高企业素质
做空机制让股体验到了海外资本市场上监管的无处不在。美国上市实行注册制，对于企业上市的要求比的核准制宽松得多，门槛低。企业只了低门槛和的融资机会，对美国资本市场中政府监管和市场监管相的完善监管机制却不甚了了。做空机制便是美国资本市场监管组成，股为此付出了沉重的学费。股在海外遭受信任危机的根本理由还企业自身。做空机制像大浪淘沙，好的企业会渡过危机。从长远来看，此次做空潮对海外上市公司在运作、规范信息披露等有积极的警示意义。
对于A股上市公司而言，做空机制的引入有助于加强上市公司监管，推动会计论文范文企业规范化运作，提高自身市场竞争力。做空机制的引入使的企业更加国际化，也更具国际竞争力。对于推动会计论文范文与其他之间资本市场的交流也有一定现实意义。
作者为北京德恒律师事务所律师
[1]