审计管理层盈利预测精确度影响因素及其经济后果探讨
本站原创 摘 要：
截面的Logistic回归策略会计专业论文对上市公司年报管理层盈利预测精确度的影响因素了实证浅析【会计论文】。在明确了公司面和预告期限因素导致的盈余不确定性因素后，浅析【会计论文】师跟踪（私有信息替代变量）越多和公司规模（公共信息替代变量）越小的公司，管理层越会公布精确度高的盈利预测信息。管理层盈利预测论文格式范文向市场传递了新的信息?投资者对不同精确度盈利预测的市场反应论文格式范文具有差异?结果，年报管理层盈利预测确实具有信息含量，并且精确度不同的盈利预测信息含量具有差异。
会计论文范文词：盈利预测；信息含量；私有信息；事件研究法
中图分类号：F270.3 文献标识码：A文章编号：1000-176X(2011)11-0067-08
盈余预告消息类型分为四种：“预亏”、“预减”、“预盈”和“预增”，但四项制度并论文格式范文同时推出的，有制度演变的。最先出台的是业绩预亏制度。1998年12月9日，证监会发布的《关于做好上市公司1998年年度报告有关【会计论文】的通知》中规定：“上市公司发生可能导致连续三年亏损或当年重大亏损的情况，应当《股票发行与交易管理暂行条例》第六十条的规定，及时履行信息披露义务。”我国证券市场上首次预告制度，当时的预告仅仅是亏损的公司。到了2001年年度报告，监管层增加了新的预告标准。2001年12月21日，深交所和上交所在《关于做好上市公司2001年年度报告工作的通知》中要求：“在2001年会计年度结束后，上市公司预计可能发生亏损盈利较上年出现大幅变动的（利润总额增减50%），上市公司应当在年度结束后30个工作日内及时刊登预亏公告或业绩预警公告。” 将盈余预告由单纯的预亏扩展为四类：“预亏”、“预减”、“预盈”和“预增”。到了2002年，交易所确立了前一季度预告下一季度业绩的原则，要求上市公司在季度中就对于年报预计亏损或大幅度变动的情况预告。在2003年1月6日深交所和上交所对2002年度报告又给出了盈余预告的修正原则：“公司应在而未在2002年季度报告或临时报告中预计2002年全年亏损盈利大幅度变动的，实际情况与预计情况不符的，公司应当立即做出补充公告。” 2006年5月，深沪交易所发布的新《股票上市规则》中再一次强调建立业绩预告制度，并业绩预告的准确性。至此，我国的盈余预告制度确定下来。
纵观1998年我国盈余预告制度变迁的，由管理层做出的盈利预测，与美国SEC上市公司自愿盈利预测不同的是，我国证券监督管理部门在要求上市公司管理层对盈利预测披露时，设置了披露的“门槛”。在深入硕士论文管理层盈利预测的信息时：上市公司出于监管部门的强制规定对盈利预测了披露，但信息披露质量差异。差异在盈利预测信息的精确度。Stigler信息的搜集具有成本，同时投资者和上市公司管理层着信息不对称，那么发布高精确度盈利预测信息的上市公司相对于发布低精确度盈利预测信息的上市公司更能降低信息不对称，给投资者传递明确的信号，具有提前预警的功能，从而降低公司的融资成本［1］。推测管理层盈利预测信息的精确度越高，信息的质量越高。从信息披露的表现形式和内容两个来判断精确度的差异。来说，采取定性方式（即趋势性预测）的盈利预测，如管理当局对外公布“中期利润预计大幅度下滑”、“下一季度利润预计会大幅度增加”等，通常这类信息披露的精确度最低，信息的质量最差；采取定量方式的预告可能是明确的数值（即点预测），也有可能是区间值（闭区间预测和开区间预测），如管理当局对外公布“中期利润预计较上年同期下滑50%”、“下一季度利润预计会大幅度增加50%”等，通常定量方式预告信息的精确度整体高于定性方式的，而定量方式中点预测的精确度最高，是闭区间预测，再次是开区间预测，相应的信息含量按此依次排序。国内已有的实证研究于上市公司盈利预测整体的信息含量，深入研究管理层盈利预测精确度差异，论文格式范文会导致市场反应也差异？基于这一信息披露特点【会计论文范文】，接下去更深一步研究的【会计论文】是在监管部门强制要求上市公司管理层对外披露盈利预测信息的下，论文范文因素导致了盈利预测信息披露质量——在本研究中表征为盈利预测信息精确度的差异呢？另外，在制约了公司面和盈余的不确定后，对于在不同的信息生产环境下，管理层对外披露盈利预测信息的动机论文格式范文还不同呢？将首次试图从盈利预测信息精确度的角度研究盈利预测信息的质量特点【会计论文范文】，这硕士论文研究意义所在。
Jensen和Meckling曾，现代企业表现为股东与经营者分离，后者只是受托经营，管理公司事务，但本身并不拥有公司股份；而股东公司的者，却远离公司事务而对公司内部经营论文格式范文不甚硕士论文，因此被称为“外部人”［3］。既然Coase完美资本市场［4］在现实中并不，那么信息的传递总是成本的，而公司内外部之间的【会计论文】也就因为这一高额交易成本而变得越来越。我国的上市公司同样面临着这样的论文格式范文：外部投资者对公司信息有强烈的需求，但内部管理层在那些强制要求披露的信息，对披露其他信息的积极性则各异，这导致一投资者为了搜寻信息而花费大量成本，而另一投资者却因为掌握“内幕消息”而有机会套利获利，市场中充斥着信息，公司内外部之间的信息不对称【会计论文】。Baginski 等总结说，正是资本市场中信息环境的变化，才促使管理层更愿意高质量的盈利预告信息，预告语言更精确［5］。既然精确度的高低会给投资者的影响，那么是哪些因素影响着公司管理层披露盈利预测精确度的呢？
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假说1 公司规模和管理层盈利预测精确度呈负关系。
假说2 经济收益的波动性、预告期限和管理层盈利预测精确度呈负关系。
假说3 公司的成长性与管理层盈利预测精确度呈负关系。
假说4 浅析【会计论文】师数量与管理层盈利预测精确度呈正关系。
假说5 机构投资者持股比例与管理层盈利预测精确度具有关系。
但Baginski等的跨国研究则持不同，在比较了美国、加拿大的不同法制环境后，承担的法律诉讼风险更高，美国公司的业绩预告多为“坏消息”；且害怕过早预告而与实际论文格式范文偏差、从而引发法律诉讼，这些美国公司预告业绩的时间晚于加拿大的公司、语言精确度也更低［14］。这吻合了Kasznik和Lev“坏消息”总是提早预告因此精确度并不高的［15］。同时，当上市公司具有很强的盈余管理动机时（用可操纵性的应计利润来度量），上市公司会公布精确度较低的盈余预告，来掩饰其真实业绩，从而蒙蔽投资者的眼睛。
假说6 盈余管理与管理层盈利预测精确度具有负关系。
假说7 市场化指数与管理层盈利预测精确度呈正关系。
Precisioni=b0+b1Cardummyi+b2Sizei+b3Daysi+b4Stdri+b5Analystsi
+b6DAi+b7Qi+b8Institutei+b9Market+b10Ind_Dummy+ei
，Precision代表盈利预测的精确度，为虚拟变量。盈利预测披露信息的精确度低，也即表现为定性的（亏损、盈利、扭亏、续盈等）趋势性预测盈利上升或下降超过50%区间预测，这类盈利预测的观察值赋值为0；盈利预测披露信息的精确度高，如点预测，这类盈利预测的观察值赋值为1。
对上述变量的定义如表1所示。
[1]
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为保证数据的性和连续性，消除异常样本对研究论文范文的影响，对样本量的5%分位数和95%分位数了Winsorize处理。经过处理后，了1 091个样本观测值，全部数据处理均由SAS统计浅析【会计论文】软件完成。
表2为各变量的描述性统计结果，总体样本观测值中大约16%的上市公司发布的盈利预测信息是较为精确的，在我国上市公司管理层盈利预测信息是强制披露的。在这1 091个盈利预测观测中，发布好消息的比例为42%，好消息的发布频率要低于坏消息的发布频率；盈利预测发布日与年度资产负债表日之间的时间间隔平均为100天，最早的盈利预测发生在资产负债表日前193天。
（2）盈余预告精确度的影响因素实证结果
表3给出了全部样本的Logistic模型回归结果。该模型的解释能力很好，Pseudo R2达到19%。从结果来看，Cardummy的系数为正，不；Days和Stdr的系数都为负，预测期限越长，管理层对未来盈余的信念不确定从而所盈利预测精确度低的概率更大；同样Stdr代表的是未来盈余的波动性，Stdr越大盈余波动越大，管理层的预测精确度低的概率也会更大；Size的系数为-0.18，公司的规模越大，外部机制（如浅析【会计论文】师、审计师、媒体等）所的信息就越多，管理层披露精确度高的信息所的收益就会降低，对资本市场的影响就会越小，从而管理层披露高精确度信息的动机就会越小；Tobins Q的系数为-0.52，公司的Tobins Q越大，拥有的专有信息越多，公司对外披露专有信息的成本越高，管理层愿意对外披露的信息量也越少，盈利预测信息的精确度越低；在制约了公司的面和盈余的不确定因素后，Analysts的系数为0.02且为正，了浅析【会计论文】师越多，管理层越倾向于披露高精确度的盈利预测。中用浅析【会计论文】师来私有信息的生产量，也即浅析【会计论文】师的数量越多，那么拥有私有信息的数量越多，此时，管理层公布较精确的盈利预测，他所的收益是增加跟踪浅析【会计论文】师的数量，使得浅析【会计论文】师预测更加精准，降低浅析【会计论文】师预测的，减少波动性，从而会给投资者准确的信号，降低投资者的搜寻成本，提高股价；DA的系数在10%的上为负，验证了具有强盈余管理动机的公司，其更倾向于公布精确度低的盈余预测；Institute的系数为负，机构投资者相对于普通的投资者具有内部渠道信息的优势，机构投资者的持股比例越大，那么其从公司内部渠道信息的优势越大，从而对公司管理层对外发布高精确度盈余预告的需求就越小，公司会更加倾向于发布低精确度的盈余预告；Market的系数为正但不，为此，查阅了国内处罚实例，在我国并哪家上市公司因为业绩预告的【会计论文】而实际遭受股东的法律诉讼或证监会处罚，因此推测，我国地区市场化高意味着该地区法律环境较严格，法律对公司和个人的保护作用相对，但解读业绩预告的市场投资者通常是公司的小股东，股权过于致使即使因为公司未及时预告业绩而遭受损失，也要求公司给予赔偿；我国证监会一贯上市公司途径、预告业绩的方式来降低内外部之间的信息不对称，却并对的业绩预告和信息出台规定予以规范，这在一定上也限制了公司预告的积极性。
如表4所示，无论是高精确度的盈利预测还是低精确度的盈利预测，都具有信息含量，都至少在5%的性上。另外，精确度的不同所导致的市场反应具有差异。Ball和Brown的研究对于好消息和坏消息市场会有不同的反应［17］,还对好消息和坏消息分组比较，看看分组后盈利预测精确度的不同论文格式范文会导致市场反应具有差异。如表5所示，在好消息组，在三个短窗口和长窗口中，投资者对发布高精确度的盈余预告反应更加敏感，高精确度的盈余预告向市场传递了更多的信息，更解决信息不对称【会计论文】，同时也降低了投资者的信息搜寻成本。在坏消息组，在三个短窗口和长窗口中，精确度低的盈余预告的平均累计超额酬劳率的绝对值都要大于精确度高的盈余预告的平均累计超额酬劳率，也即市场上的投资者对精确度低的坏消息的反应更加敏感。这似乎与对精确度高的盈余预告的高信息含量假设相反。深入浅析【会计论文】，这与的假说6是相吻合的，也即当公布的盈余预测为坏消息且精确度较低的情况下，投资者公司可能会一定的盈余管理，模糊公司的的业绩，从而给予其更加激烈的反应。
[1][2]
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在研究管理层盈利预测精确度的影响因素时，实证研究结果：公司的规模越大、公司的预告期限越长、盈余波动越大、公司投资机会越多、公司的盈余管理动机越强、机构投资者持股比例越高管理层越倾向于披露低精确度的盈利预测信息；浅析【会计论文】师跟踪数量越多（私有信息越多）管理层越倾向于披露高精确度的盈利预测信息。因此，论文范文对于完善我国的盈余预告制度、提高盈利预测信息披露贡献。
特殊的盈余预告制度，使首次尝试研究时，在数据选取、模型的建立和解释变量的选择上可能还有待完善的地方。另外，本期公布盈余预告，公司管理层下期的经济有论文范文变化？盈余预告公布的频率对资本市场有何影响？论文格式范文公司盈余预告公布的频率越高，信息含量越高？这些【会计论文】都将研究的方向。
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（责任编辑：孟 耀）
收稿日期：2011-07-20
基金项目：上海财经大学研究生创新基金资助项目“管理层盈利预测精确度的市场反应、信息不对称影响因素研究——来自A股市场的经验证据”（CX2009337）
作者简介：
胡 威（1983-），男，江苏徐州人，博士研究生，从事公司财务与资本市场研究。E-mail：kwind_hwphd1983@yahoo.com.cn
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截面的Logistic回归策略会计专业论文对上市公司年报管理层盈利预测精确度的影响因素了实证浅析【会计论文】。在明确了公司面和预告期限因素导致的盈余不确定性因素后，浅析【会计论文】师跟踪（私有信息替代变量）越多和公司规模（公共信息替代变量）越小的公司，管理层越会公布精确度高的盈利预测信息。管理层盈利预测论文格式范文向市场传递了新的信息?投资者对不同精确度盈利预测的市场反应论文格式范文具有差异?结果，年报管理层盈利预测确实具有信息含量，并且精确度不同的盈利预测信息含量具有差异。
会计论文范文词：盈利预测；信息含量；私有信息；事件研究法
中图分类号：F270.3 文献标识码：A文章编号：1000-176X(2011)11-0067-08
一、引 言
的资本市场保证信息的公平性和投资者的知情权，以便投资者及时、准确地判断股票的投资价值。从1998年开始，我国证券监管层强制推行盈余预告制度。这一制度的出发点是为了降低信息的不对称，提前释放业绩风险，缓解投资者在不知情的下误中“地雷”的现象。盈余预告消息类型分为四种：“预亏”、“预减”、“预盈”和“预增”，但四项制度并论文格式范文同时推出的，有制度演变的。最先出台的是业绩预亏制度。1998年12月9日，证监会发布的《关于做好上市公司1998年年度报告有关【会计论文】的通知》中规定：“上市公司发生可能导致连续三年亏损或当年重大亏损的情况，应当《股票发行与交易管理暂行条例》第六十条的规定，及时履行信息披露义务。”我国证券市场上首次预告制度，当时的预告仅仅是亏损的公司。到了2001年年度报告，监管层增加了新的预告标准。2001年12月21日，深交所和上交所在《关于做好上市公司2001年年度报告工作的通知》中要求：“在2001年会计年度结束后，上市公司预计可能发生亏损盈利较上年出现大幅变动的（利润总额增减50%），上市公司应当在年度结束后30个工作日内及时刊登预亏公告或业绩预警公告。” 将盈余预告由单纯的预亏扩展为四类：“预亏”、“预减”、“预盈”和“预增”。到了2002年，交易所确立了前一季度预告下一季度业绩的原则，要求上市公司在季度中就对于年报预计亏损或大幅度变动的情况预告。在2003年1月6日深交所和上交所对2002年度报告又给出了盈余预告的修正原则：“公司应在而未在2002年季度报告或临时报告中预计2002年全年亏损盈利大幅度变动的，实际情况与预计情况不符的，公司应当立即做出补充公告。” 2006年5月，深沪交易所发布的新《股票上市规则》中再一次强调建立业绩预告制度，并业绩预告的准确性。至此，我国的盈余预告制度确定下来。
纵观1998年我国盈余预告制度变迁的，由管理层做出的盈利预测，与美国SEC上市公司自愿盈利预测不同的是，我国证券监督管理部门在要求上市公司管理层对盈利预测披露时，设置了披露的“门槛”。在深入硕士论文管理层盈利预测的信息时：上市公司出于监管部门的强制规定对盈利预测了披露，但信息披露质量差异。差异在盈利预测信息的精确度。Stigler信息的搜集具有成本，同时投资者和上市公司管理层着信息不对称，那么发布高精确度盈利预测信息的上市公司相对于发布低精确度盈利预测信息的上市公司更能降低信息不对称，给投资者传递明确的信号，具有提前预警的功能，从而降低公司的融资成本［1］。推测管理层盈利预测信息的精确度越高，信息的质量越高。从信息披露的表现形式和内容两个来判断精确度的差异。来说，采取定性方式（即趋势性预测）的盈利预测，如管理当局对外公布“中期利润预计大幅度下滑”、“下一季度利润预计会大幅度增加”等，通常这类信息披露的精确度最低，信息的质量最差；采取定量方式的预告可能是明确的数值（即点预测），也有可能是区间值（闭区间预测和开区间预测），如管理当局对外公布“中期利润预计较上年同期下滑50%”、“下一季度利润预计会大幅度增加50%”等，通常定量方式预告信息的精确度整体高于定性方式的，而定量方式中点预测的精确度最高，是闭区间预测，再次是开区间预测，相应的信息含量按此依次排序。国内已有的实证研究于上市公司盈利预测整体的信息含量，深入研究管理层盈利预测精确度差异，论文格式范文会导致市场反应也差异？基于这一信息披露特点【会计论文范文】，接下去更深一步研究的【会计论文】是在监管部门强制要求上市公司管理层对外披露盈利预测信息的下，论文范文因素导致了盈利预测信息披露质量——在本研究中表征为盈利预测信息精确度的差异呢？另外，在制约了公司面和盈余的不确定后，对于在不同的信息生产环境下，管理层对外披露盈利预测信息的动机论文格式范文还不同呢？将首次试图从盈利预测信息精确度的角度研究盈利预测信息的质量特点【会计论文范文】，这硕士论文研究意义所在。
二、理论浅析【会计论文】与研究假说
信息观以资本市场是的为，研究会计信息（是盈利信息）对股票的作用，其会计意义是，股票对所披露的会计信息有反应，则该会计信息是的；反之，则会计信息并被投资者（信息使用者）所使用。Collar和Yohn的研究，公司盈余预测后，信息不对称有了改善并且持续一段时间，从而证明了管理当局的盈利预测与信息不对称有关，盈利预测降低信息不对称的［2］。Jensen和Meckling曾，现代企业表现为股东与经营者分离，后者只是受托经营，管理公司事务，但本身并不拥有公司股份；而股东公司的者，却远离公司事务而对公司内部经营论文格式范文不甚硕士论文，因此被称为“外部人”［3］。既然Coase完美资本市场［4］在现实中并不，那么信息的传递总是成本的，而公司内外部之间的【会计论文】也就因为这一高额交易成本而变得越来越。我国的上市公司同样面临着这样的论文格式范文：外部投资者对公司信息有强烈的需求，但内部管理层在那些强制要求披露的信息，对披露其他信息的积极性则各异，这导致一投资者为了搜寻信息而花费大量成本，而另一投资者却因为掌握“内幕消息”而有机会套利获利，市场中充斥着信息，公司内外部之间的信息不对称【会计论文】。Baginski 等总结说，正是资本市场中信息环境的变化，才促使管理层更愿意高质量的盈利预告信息，预告语言更精确［5］。既然精确度的高低会给投资者的影响，那么是哪些因素影响着公司管理层披露盈利预测精确度的呢？
1.公司规模
Dempsey与Atiase的研究公司的规模是公众投资者信息数量的替代变量［6-7］。对于大公司，管理层披露高精确度的预告信息所能收益可能并不高。公众投资者会其他途径多的信息（如媒体、浅析【会计论文】师、竞争者、监管者等）。由外部机制所的信息投资者的需求，那么从某种上讲，管理层所披露的信息和外部机制所的信息可看成是替代关系。Atiase与Freeman的研究外部机制所的信息对公司内部披露信息的替代越高，管理层盈利预测的精确度对资本市场的影响就会降低［7-8］。因此，预测公司规模与管理层的盈利预测精确度之间具有地负关系。经济后果研究','胡威');">
假说1 公司规模和管理层盈利预测精确度呈负关系。
2.经济收益的波动性和预告期限
管理者能可靠地对外传递对盈利的信念，预测精确度的决定性因素很可能是管理层对盈利信念本身的不确定性。经济收益的波动性和预告期限对未来不确定的变量。时间的推移，盈利预测的不确定性逐渐减少，管理当局越对外发布较为精确的盈利预测。当预告的期限变短时，管理当局此时发布较为精确的预测调整市场对管理层盈利预测精确度的预期。也King等的预期调整假说［9］，并在Baginski和Hassell［10］的实证检验中了证明。因此，预期盈利预测发布的时间间隔越长、经济收益波动的越大，管理层对盈利信念越不确定，所发布的盈利预测信息精确度越低。假说2 经济收益的波动性、预告期限和管理层盈利预测精确度呈负关系。
3.成长性
与信息披露有关的法律成本和专有信息成本也会影响到盈余预告的精确度。公司对外披露专有信息的成本越高，管理层愿意对外披露的信息量也越少，盈利预测信息的精确度也会越低。所以预期当上市公司具有高成长性时，公司对外披露专有信息的成本较高，管理层将倾向于发布精确度低的盈利预测信息。假说3 公司的成长性与管理层盈利预测精确度呈负关系。
4.浅析【会计论文】师数量
公司高精确度盈利预测信息的成本是很高的（比如，潜在的法律诉讼成本和信息处理加工的成本）。Kim 和 Verrechia拥有私有信息的交易者（Informed Traders）会公司公布的公共信息对公司更精确地解读和评估［11］。将浅析【会计论文】师的数量来私有信息生产的变量。公司管理层及时公布精确的盈利预测信息，则会损害私有信息拥有者套利的机会，从而也会降低交易者搜寻私有信息的动机。，精确度高的盈利预测信息管理层也会获益，如会增加跟踪浅析【会计论文】师的数量，使得浅析【会计论文】师预测更加精准，降低浅析【会计论文】师预测的，减少波动性，从而会给投资者准确的信号，降低投资者的搜寻成本，提高股价。因此预期浅析【会计论文】师数量和盈余预告精确度呈正的关系。假说4 浅析【会计论文】师数量与管理层盈利预测精确度呈正关系。
5.机构投资者持股比例
机构投资者信息的使用者，比一般的投资者具有更强的信息处理能力和解读能力。公司股东的机构投资者对其持股公司所披露的信息更加，机构投资者渠道去硕士论文公司的信息，内部渠道（向公司的管理层咨询信息）和外部渠道（公司对外披露的信息）。一，机构投资者相对于普通的投资者具有内部渠道信息的优势，从而对管理层披露的信息精确度高低论文格式范文太过于；另一，机构投资者在一定上充当监督管理层的角色，管理层受到监督机制的影响所承受的对外披露高质量信息来传递管理层自身对盈余的预期，从而促使投资者做出合理的投资决策。综上，预期机构投资者的持股比例与管理层发布盈余预告信息的精确度。假说5 机构投资者持股比例与管理层盈利预测精确度具有关系。
6.消息的类型和盈余管理
在预告消息的性质，Waymire的早期研究业绩预告尤以“好消息”为主［12］；以1996—2003年9 381个年度预告观测值为样本，Hutton和Stocken又，“好消息”的缩小至37%、“坏消息”却占到46%［13］。这可能是市场“坏消息”总是比“好消息”可信，也总是对“坏消息”反应敏感的缘故。但Baginski等的跨国研究则持不同，在比较了美国、加拿大的不同法制环境后，承担的法律诉讼风险更高，美国公司的业绩预告多为“坏消息”；且害怕过早预告而与实际论文格式范文偏差、从而引发法律诉讼，这些美国公司预告业绩的时间晚于加拿大的公司、语言精确度也更低［14］。这吻合了Kasznik和Lev“坏消息”总是提早预告因此精确度并不高的［15］。同时，当上市公司具有很强的盈余管理动机时（用可操纵性的应计利润来度量），上市公司会公布精确度较低的盈余预告，来掩饰其真实业绩，从而蒙蔽投资者的眼睛。
假说6 盈余管理与管理层盈利预测精确度具有负关系。
7.市场化指数
樊纲等对各省（自治区、直辖市）的调查，从政府与市场的关系、非国有经济的发展、产品市场的发育、要素市场的发育、市场组织的发育和法律制度环境等五个综合评价各地区的市场化相对进程［16］。地区市场化的差异在一定上了地区间的制度环境差异，从而能衡量公司所处地区外部治理环境的优劣，借用各省（自治区、直辖市）市场化指数得分，以衡量地区市场化。该指标为相对得分，的是各地区市场化在全国综合排名相对位置，在0—10之间取值，得分越高，地区市场化越高。而在特有的制度背景下，市场化高的地区，公司经营相对更公开，受地方政府干预相对较少，更于公司的长远发展；而较高的法治化又使得投资者对公司信息的监督动机更强烈，尤其是当管理层精确预告时，这些地区的投资者将对信息做出迅速反应，这可能将保护管理层披露信息的积极性，并精确预告来赢得投资者的信心。假说7 市场化指数与管理层盈利预测精确度呈正关系。
三、研究设计与数据来源
1.盈余预告精确度的影响因素研究
上文浅析【会计论文】，为了检验前文的假说，Logistic回归模型：Precisioni=b0+b1Cardummyi+b2Sizei+b3Daysi+b4Stdri+b5Analystsi
+b6DAi+b7Qi+b8Institutei+b9Market+b10Ind_Dummy+ei
，Precision代表盈利预测的精确度，为虚拟变量。盈利预测披露信息的精确度低，也即表现为定性的（亏损、盈利、扭亏、续盈等）趋势性预测盈利上升或下降超过50%区间预测，这类盈利预测的观察值赋值为0；盈利预测披露信息的精确度高，如点预测，这类盈利预测的观察值赋值为1。
对上述变量的定义如表1所示。
2.盈余预告精确度的市场反应差异研究
事件研究法来研究投资者对上市公司管理层公布的盈利预测的反应论文格式范文会盈利预测精确度的不同而有差异。选取公司盈利预测公布日的前200个交易日（Tradding days）估算出CAPM模型，然后CAPM模型来估算风险调整后的超额酬劳率，并计算盈利预测公布日前后的短窗口［-2,2］、［-4,4］和［-6,6］和长窗口［-10,10］的累计超额酬劳率CAR，看看管理层的盈利预测信息论文格式范文具有信息含量。另外，还将对不同精确度的盈利预测分组，T-test来检验两组样本的均值CAR，看看投资者对不同精确度的盈利预测的市场反应论文格式范文具有差异，并对该种差异给出合理的解释。[1]
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3.数据来源和样本选择
从WIND数据库中选择了2004—2008年度沪深A股上市公司管理层盈利预测数据研究。原始数据共有1 455家上市公司了3 839次盈利预测，剔除金融业、保险业后还有1 427家上市公司，了3 760次盈利预测。这些预告载于季度报告、业绩预告报告、业绩预告修正报告、盈利预测修正公告、业绩快报一些临时公告中。经过的统计，从预告消息的类型来看，发布好消息（扭亏、预增、略增、续盈）的公司有857家，发布坏消息（首亏、续亏、预减、略减）的公司有561家，不确定的公司9家；从发布预告频率来看，一家公司最多发布11次预告，最少一次；从发布预告的公司所处的行业来看，它们较多地分布在机械设备、石油化工、金属、房地产业医药行业。的样本选取如下：（1）所有预测必须是对2004—2008年度全年利润的预测，定性的趋势、开区间、闭区间点预测，剔除或不确定的预测。（2）删除预告次数大于等于2次的观测。（3）剔除金融、保险业上市公司的观察值。（4）剔除预告发布日期早于季度季报报告日的观察值。因为盈余预告披露的整体要求，对年度盈余预告信息最早的披露在季度季报中，为了统一口径，将早于季度季报的异常值剔除。（5）剔除发布盈利预测公司当年其他变量数据从WindCar数据库中的观察值。为保证数据的性和连续性，消除异常样本对研究论文范文的影响，对样本量的5%分位数和95%分位数了Winsorize处理。经过处理后，了1 091个样本观测值，全部数据处理均由SAS统计浅析【会计论文】软件完成。
四、描述性统计与实证研究
1.盈利预测精确度的影响因素实证结果
（1）描述性统计表2为各变量的描述性统计结果，总体样本观测值中大约16%的上市公司发布的盈利预测信息是较为精确的，在我国上市公司管理层盈利预测信息是强制披露的。在这1 091个盈利预测观测中，发布好消息的比例为42%，好消息的发布频率要低于坏消息的发布频率；盈利预测发布日与年度资产负债表日之间的时间间隔平均为100天，最早的盈利预测发生在资产负债表日前193天。
（2）盈余预告精确度的影响因素实证结果
表3给出了全部样本的Logistic模型回归结果。该模型的解释能力很好，Pseudo R2达到19%。从结果来看，Cardummy的系数为正，不；Days和Stdr的系数都为负，预测期限越长，管理层对未来盈余的信念不确定从而所盈利预测精确度低的概率更大；同样Stdr代表的是未来盈余的波动性，Stdr越大盈余波动越大，管理层的预测精确度低的概率也会更大；Size的系数为-0.18，公司的规模越大，外部机制（如浅析【会计论文】师、审计师、媒体等）所的信息就越多，管理层披露精确度高的信息所的收益就会降低，对资本市场的影响就会越小，从而管理层披露高精确度信息的动机就会越小；Tobins Q的系数为-0.52，公司的Tobins Q越大，拥有的专有信息越多，公司对外披露专有信息的成本越高，管理层愿意对外披露的信息量也越少，盈利预测信息的精确度越低；在制约了公司的面和盈余的不确定因素后，Analysts的系数为0.02且为正，了浅析【会计论文】师越多，管理层越倾向于披露高精确度的盈利预测。中用浅析【会计论文】师来私有信息的生产量，也即浅析【会计论文】师的数量越多，那么拥有私有信息的数量越多，此时，管理层公布较精确的盈利预测，他所的收益是增加跟踪浅析【会计论文】师的数量，使得浅析【会计论文】师预测更加精准，降低浅析【会计论文】师预测的，减少波动性，从而会给投资者准确的信号，降低投资者的搜寻成本，提高股价；DA的系数在10%的上为负，验证了具有强盈余管理动机的公司，其更倾向于公布精确度低的盈余预测；Institute的系数为负，机构投资者相对于普通的投资者具有内部渠道信息的优势，机构投资者的持股比例越大，那么其从公司内部渠道信息的优势越大，从而对公司管理层对外发布高精确度盈余预告的需求就越小，公司会更加倾向于发布低精确度的盈余预告；Market的系数为正但不，为此，查阅了国内处罚实例，在我国并哪家上市公司因为业绩预告的【会计论文】而实际遭受股东的法律诉讼或证监会处罚，因此推测，我国地区市场化高意味着该地区法律环境较严格，法律对公司和个人的保护作用相对，但解读业绩预告的市场投资者通常是公司的小股东，股权过于致使即使因为公司未及时预告业绩而遭受损失，也要求公司给予赔偿；我国证监会一贯上市公司途径、预告业绩的方式来降低内外部之间的信息不对称，却并对的业绩预告和信息出台规定予以规范，这在一定上也限制了公司预告的积极性。
2.盈余预告精确度的市场反应实证结果
信息观，股价变动或交易量变动的某种行动归结就说该项会计信息向证券市场传递了新的信息。从长窗口［-10,10］，三个短窗口［-2,2］、［-4,4］和［-6,6］来检验盈余预告的发布论文格式范文具有信息含量精确度高低不同导致的市场反应论文格式范文具有差异。如表4所示，无论是高精确度的盈利预测还是低精确度的盈利预测，都具有信息含量，都至少在5%的性上。另外，精确度的不同所导致的市场反应具有差异。Ball和Brown的研究对于好消息和坏消息市场会有不同的反应［17］,还对好消息和坏消息分组比较，看看分组后盈利预测精确度的不同论文格式范文会导致市场反应具有差异。如表5所示，在好消息组，在三个短窗口和长窗口中，投资者对发布高精确度的盈余预告反应更加敏感，高精确度的盈余预告向市场传递了更多的信息，更解决信息不对称【会计论文】，同时也降低了投资者的信息搜寻成本。在坏消息组，在三个短窗口和长窗口中，精确度低的盈余预告的平均累计超额酬劳率的绝对值都要大于精确度高的盈余预告的平均累计超额酬劳率，也即市场上的投资者对精确度低的坏消息的反应更加敏感。这似乎与对精确度高的盈余预告的高信息含量假设相反。深入浅析【会计论文】，这与的假说6是相吻合的，也即当公布的盈余预测为坏消息且精确度较低的情况下，投资者公司可能会一定的盈余管理，模糊公司的的业绩，从而给予其更加激烈的反应。
五、稳健性检验
为了提高结果的稳健性，了稳健性的检验并了回归浅析【会计论文】。1.公司的成长性
还了公司近两年的主营业务收入的增长率公司成长性的变量，结果和已有的实证结果一致，未有异常变动，限于篇幅不予报告。2.精确度的度量
在稳健性检验中将精确度更加细致的划分，预告精确度的有序变量：点估计时定义为1，闭区间估计时定义为2，开区间估计时定义为3，定性描述时定义为4。取值越小，预告语言的精确度越高结果未有异常变动，限于篇幅不予报告。[1][2]
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六、论文范文及启迪
我国上市公司的盈余预告制度起步较晚，并且较不完善，国内对盈余预告的规范和实证研究还仅限于规范性制度建设、制度执行情况的描述性浅析【会计论文】信息含量的研究。如薛爽检验了预亏的信息含量［18］，柳木华［19］还讨论了市场对管理层业绩快报的反应；何德旭等、洪剑峭和皮建屏对预警制度实证研究［20-21］；童驯检验了年报盈余预告前后的变动［22］。侯冬梅对中小板上市公司的业绩快报做出了简单浅析【会计论文】，并2004年大中小板上市公司都了预告信息［23］，但是交易所规定而非预告，且报告形式也欠规范。很少有学者从管理层盈利预测精确度高低的角度来描述市场反应的差异，硕士论文国内初次对管理层盈利预测的动机研究。在研究管理层盈利预测精确度的影响因素时，实证研究结果：公司的规模越大、公司的预告期限越长、盈余波动越大、公司投资机会越多、公司的盈余管理动机越强、机构投资者持股比例越高管理层越倾向于披露低精确度的盈利预测信息；浅析【会计论文】师跟踪数量越多（私有信息越多）管理层越倾向于披露高精确度的盈利预测信息。因此，论文范文对于完善我国的盈余预告制度、提高盈利预测信息披露贡献。
特殊的盈余预告制度，使首次尝试研究时，在数据选取、模型的建立和解释变量的选择上可能还有待完善的地方。另外，本期公布盈余预告，公司管理层下期的经济有论文范文变化？盈余预告公布的频率对资本市场有何影响？论文格式范文公司盈余预告公布的频率越高，信息含量越高？这些【会计论文】都将研究的方向。
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（责任编辑：孟 耀）
收稿日期：2011-07-20
基金项目：上海财经大学研究生创新基金资助项目“管理层盈利预测精确度的市场反应、信息不对称影响因素研究——来自A股市场的经验证据”（CX2009337）
作者简介：
胡 威（1983-），男，江苏徐州人，博士研究生，从事公司财务与资本市场研究。E-mail：kwind_hwphd1983@yahoo.com.cn
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