会计兖州煤业投资价值分析
本站原创 引 言
证券投资分析是证券投资过程的一个核心环节。科学的证券投资分析是投资者获得投资成功的关键,它的重要意义主要体现在以下几个方面: 1)有利于提高投资决策的科学性。投资决策贯穿于整个投资过程,其正确与否关系到投资的成败。在投资决策时,投资者应当正确认识每一种证券在风险性,收益性,流动性和时间性方面的特点,借此选择风险性,收益性,流动性和时间性同自己的要求相匹配的投资对象，并制定相应的投资策略。只有这样,投资者的投资决策才具有科学性,从而尽可能保证投资决策的正确性,以使投资获得成功。进行证券投资分析正是使投资者正确认知证券风险性,收益性,流动性和时间性的有效途径,是投资者科学决策的基础。因此,进行证券投资分析有利于减少投资决策的盲目性,从而提高投资决策的科学性。 2)有利于正确评估证券的投资价值。投资者之所以对证券进行投资,是因为证券具有一定的投资价值。证券的投资价值受多方面的影响,并随着这些因素的变化而发生相应的变化。如债券的投资价值受市场利率水平的影响,并随着市场利率的变化而变化；影响股票投资价值的因素更为复杂,受宏观经济,行业形势和公司经营管理等多方面因素的影响。所以,投资者在决定投资某种证券前,首先应该认真评估该证券的投资价值。
我国经济目前正处在经济发展周期的上升阶段，国内高增长产业群的继续快速增长对钢铁行业形成强劲需求。煤炭工业是基础原材料产业，被称作"工业的粮食"。在高增长产业群中起着承上启下的重要作用。钢铁、化工。生物制药等行业的的快速发展，有效地拉动了煤炭行业的高增长，而煤炭的高增长又为这些产业的持续高增长提供了强有力的原材料支持。为此，选择煤炭企业价值投资研究这一问题。同时兖州煤业在煤炭行业中有着举足轻重的地位，具有一定的行业代表性。所以选择兖州煤业进行价值投资分析。通过对兖州煤业近几年的财务信息搜集，利用市盈率法和贴现模型法对兖州煤业进行价值估计分析比较得到。
第一章 公司经营概述
1.1公司概况
1.1.1 公司基本情况
兖州煤业股份有限公司（以下简称兖州煤业）的唯一发起人是兖州矿业（集团）有限责任公司（以下简称兖矿集团），其前身始建于70年代，属于当时我国新建的八大煤炭基地，是原煤炭部唯一的国家百户现代企业制度试点单位，96年改制为国有独资公司。兖州煤业于1997年注册，注册资本16．7亿元，兖矿集团把四个特大型经营煤矿及与煤炭经营业务有关单位的经营性优质资产注入兖州煤业。。公司注册地址山东省邹城市。。控股股东为山东兖矿集团有限公司。。其经营范围涉及煤炭采选、销售、矿区自有铁路货物运输、公路货物运输、港口经营、煤矿综合科学技术服务、甲醇生产销售等领域。
公司是华东地区最大的煤炭生产商和中国最大的煤炭出口企业之一，还是国内唯一一家境内外三地上市煤炭公司，在国内煤炭行业中处于龙头地位。公司本部目前拥有六座生产煤矿，分别是南屯煤矿、兴隆庄煤矿、鲍店煤矿、东滩煤矿、济宁二号煤矿和济宁三号煤矿，煤炭资源总储量达到40亿吨左右。公司斥巨资在陕西榆林地区建设国内最大甲醇生产基地，生产甲醇、醋酸等产品，积极向煤化工领域发展。兖州煤业产业链的拉长也使其经营业绩实现了质的飞跃。兖州煤业2009年实现主营业务收入2150032.22万元，实现利税总额541117.56万元，在同行业中居于领先地位。同时又作为中国唯一一家在三地同时上市的能源企业，经过在资本市场十几年的运作，兖州煤业现在已拥有星魂的资本。截至到2009年底，公司已拥有资产总额6225234.87万元。这一系列骄人战绩的背后无不渗透出兖州煤业锐意进取、开拓创新的壮志雄心。
1.1.2 公司生产和管理
众所周知，煤炭行业市高危行业，其生产面领着很大的风险，所以高端的开采技术是必备的。兖州煤业作为全国煤炭企业安全生产先进单位，其拥有堪称世界一流的安全生产技术和开采技术，公司开发并成功使用的综采放顶煤开采工艺是世界开采中、厚煤层井工煤矿的最先进技术，曾被评为国家科技进步一等奖，并已在澳大利亚等国获得专利。以世界领先的综采放顶煤开采技术和防灭火技术为后盾，兖煤2004年竞标收购了澳大利亚澳思达煤矿。而在2005年，公司“两柱掩护式”液压支架专利技术向世界五百强德国鲁尔集团DBT公司有偿输出，实现了中国煤炭行业向国外输出技术的“零”的突破。可以说，技术进步贯穿了兖煤发展的全过程。
一个良好的企业要向取得长足的发展，先进的技术是保证，同时一支高素质的人才队伍和一套适合公司的管理模式市强有力的支撑。在兖州煤业的中高级管理层中，大多数具有研究生级以上学历，在管理方面，兖州煤业所属六座煤矿均获得了ISO9002国际质量体系认证，整体通过了中国质量协会“质量、环境和职业安全健康”体系认证。公司先后荣获全国质量管理奖、中国质量鼎、亚太国际质量奖，是中国煤炭行业唯一获得全国质量奖和亚太国际质量奖荣誉的企业
1.2煤炭行业发展趋势
1.2.1 煤炭行业政策分析
煤炭的“两高一资”属性决定了政策对行业发展的影响十分重大。对于今年来说，煤炭行业面临的政策风险主要有以下几点：一是全国范围内推进的资源整合。2009年10月底，国土资源部、国家发改委等12部委联合下发了《关于进一步推进矿产资源开发整合工作的通知》，明确提出，2010年3月底前，各省、自治区、直辖市按要求组织编制和审批矿产资源整合实施方案，并报国土资源部备案，2010年年底前，按照批准的整合实施方案，全面完成整合工作。提高产业集中度、增强产业竞争力是此次资源整合的一个基本原则。为此，各地可能会结合当地实际情况，界定一个退出门槛，各地可能都会有数量、规模不等的小煤矿存在被关闭、整合的风险。
山东省的国有煤炭大集团酝酿已久，而之前山东省的目标是培植一个超亿吨大煤炭集团。而现在，山东省将力主培育两个超大型煤炭集团，一个是目前七大煤炭集团之首的兖矿集团，另一个就是重组之后的山东能源集团。之所以发生这样的变化，主要在于近年来兖矿集团发展速度快，除了在国内获得大量的煤矿储备外，还成功的进入了澳大利亚煤炭行业。同时，兖矿集团旗下的兖州煤业在上海、香港、纽约三地上市，是山东省唯一一家拥有煤炭主业上市公司的大集团，拥有强大的融资能力和成熟的组织构架的兖矿集团更适合独立发展。
在当前国家实施煤炭资源有偿使用试点的大背景下，无需补缴采矿权价款的权益类煤炭资源面临价值重估；采矿权重估增值幅度在2—10倍不等。国土资源部也出台了《关于暂停受理煤炭探矿权申请的通知》，在全国范围内暂停受理新的煤炭探矿权申请。这对已取得探矿权和采矿权的上市公司来说，无疑进一步提升了其投资价值。此外，煤炭资源日趋稀缺亦进一步凸现煤炭上市公司的价值。
1.2煤炭行业发展趋势
我国煤炭行业具有良好的发展前景，这是因为未来较长时期，是我国经济发展的关键期，为适应我国经济快速发展的要求，国内煤炭总需求量将持续增长，市场空间十分广阔。国家积极的产业政策保障了煤炭行业的可持续发展；宏观经济的高速发展为煤炭需求持续增长提供了坚实的支撑；技术创新为煤炭行业发展提供强大动力。从长远看，资源的稀缺性、环境的外部性、节能减排以及经济发展对资源需求的增加，都决定了煤炭的持续。同时我国宏观经济的高速发展、消费结构的迅速升级、城市化水平的飞跃提速、相关下游行业的振兴为煤炭业发展提供了巨大的市场需求。同时，煤炭间接液化技术在我国的研究开发也取得了重大进展。煤炭液化和气化技术为煤炭成为洁净能源创造了条件，煤炭清洁开采技术和洗选新技术成果的推广应用，大大提高了煤质，减少了污染，为煤炭产业开拓了广阔的市场前景。
公司经营状况
1.3.1 公司生产能力分析
兖煤本部拥有兖州、济东两大煤田，下辖南屯、兴隆庄、鲍店、东滩、济宁二号、济宁三号等六座现代化大型煤矿；在外部，公司还辖有兖州煤业菏泽能化有限公司、兖州煤业山西能化有限公司、兖州煤业榆林能化有限公司、兖州煤业澳大利亚有限公司等。王信表示，无论是战略性收购，还是投资山东、陕西、山西的煤矿项目，以及投资收购澳大利亚南田煤矿项目等，无不体现出公司资源整合的运营理念。通过一系列的资源整合，兖煤初步形成了煤炭生产－洗煤－焦炭－煤气－甲醇（发电）－清洁能源的生产链。其显著地提高了综合实力，兖州煤业在华东地区能源企业中的龙头地位进一步凸显。
1.3.2 公司主要产品
公司的主营业务是煤炭的生产、洗选加工及销售。经营范围包括煤炭开采（ 剩余矿井）、化工产品、发供电、铁路运输、机械制造及修理、房产物业管理、建筑安装、工矿及火工产品、供水及建材等。公司所产煤种为焦煤、1/3焦煤和肥煤，是华东地区最大的能源基地。公司主要煤炭产品如下：
（1）无烟煤：高固定碳含量，高着火点（约360～420℃）,高真相对密度（1.35～1.90）,低挥发分产量和低氢含量。除了发电外，无烟煤主要作为气化原料（固定床气化发生炉）用于合成氨、民用燃料及型煤的生产等。一些低灰低硫高HGI的无烟煤也用于高炉喷吹的原料。
（2）焦煤：有很强的炼焦性，中等的挥发分（约16％—28％），焦煤是国内主要用于炼焦的煤种。由焦煤炼成的焦炭具有非常优良的性质，焦煤主要产于山西省和河北省。
（3）肥煤：中等或较高的挥发分（约25％—35％）和很强的粘结性，主要用于炼焦（一些高灰高硫的肥煤用来发电）。与其他煤级的煤相比，肥煤一般具有较高的硫含量。
（4）1/3焦煤：介于焦煤、气煤和肥煤之间，具有较高的挥发分（类似于气煤），较强的粘结性（类似于肥煤）和很好的炼焦性（类似于焦煤），这也是它被称为1/3焦煤的原因。1/3焦煤由于其产量高而主要用于炼焦和发电。
（5）气肥煤：高挥发分（接近于气煤）和强的粘结性（接近于肥煤），它适用于焦化作用产生的城市燃气和与其他煤种混合炼焦以增加煤气、焦油等副产品的产量。气肥煤的显微组成与其他煤种有很大的差异，壳质组的含量相对较高。
综上所述，兖州煤业拥有运营效率较高的管理机制、高素质的人才队伍，市场适应性较强的产品，公司的竞争能力同比较强，在国内能源企业发展前景看高的囊前，兖州煤业的经营能力较强。
第二章 兖州煤业财务分析
2.1 主要财务数据
表2.1 利润表摘要 单位：万元 （ 数据来源：金融界）
截止时间2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-31
营业收入1220916.351270552.991322429.561659583.242612355.162150035.22
营业成本508647.23590711.99679053.38873130.321310730.851222021.70
销售费用147312.8199737.70103799.7968570.2768711.9657781.05
管理费用129803.09162775.23211837.92257863290391.39315615.38
营业利润420338.29391325.69310549.13438354.93887598.72540578.88
利润总额411482.32391081.93303523.26403946.64886877.6541117.56
所得税140678.57141486.18128555134850.78238713.03150464.54
净利润270778.48249548.15174934.11269329.81648364.14388032.93
每股收益0.880.510.35570.551.320.79
表2.2 兖州煤业2003-2008年资产负债表简表 单位：万元
截止时间2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-31
货币资金527846.87727897.23602806.07577955.22969057.711229287.11
应收帐款34084.8013480.2721417.0412054.8241223.2443655.40
存货48542.8447050.1157956.0744013.3681959.8988636.13
流动资产合计840215.151106190.981007187.921009922.421527397.72088508.19
固定资产合计825146.08807579.95879519.05824257.64932199.481707952.72
非流动资产合计981176.741002627.0401522627.521684353.274136726.68
资产总计1821391.92108818.022289413.342532549.943211750.966225234.87
流动负债合计257086.67356970.36398450.82467934.71551152.631094072.59
非流动负债合计36290.8532293.6981711.6198091.9418803.132285212.64
负债合计293377.52389264.05480162.43566026.65569955.763379285.23
实收资本（或股本）307400491840491840491840491840491840
少数股东权益2767.325391.246548.854954.314987.1710171.1
资本公积650194.94486548.08507896.08494336.91472940.43454765.17
盈余公积115446.85152879.07170461.2203794.03398745.93324100.18
未分配利润372281.27476192.39633544.3772992.211284798.541416803.37
股东权益合计0001966523.292641795.22845949.64
负债股东权益合计1821391.92108818.022289413.342532549.94 3211750.966225234.87
2.2财务指标计算
2.2.1计算公式说明
（1）偿债能力指标公式
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
流动负债率=负债总额/资产总额*100%
资产负债率=负债总额/资产总额*100%
产权比率=负债总额/股东权益
权益乘数=总资产/股东权益
（2）盈利能力指标公式
总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/平均资产总额*100%
销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入*100%
每股收益=净利润/年度末普通股总数
销售净利率=（净利润/销售收入）*100%
资产收益率=（净利润/平均资产总额）*100%
主营业务利润率=（主营业务利润/主营业务收入）*100%
净利润增长率=（本期净利润额-上期净利润额）/上期净利润额*100%
（3）资产营运能力指标公式
总资产增长率=（本期资产总额-上期资产总额）/上期资产总额*100%
净资产增长率=（本期净资产总额-上期净资产总额）/上期净资产总额*100%
应收账款周转率=主营业务收入/平均应收账款
存货周转率=主营业务成本/平均存货
总资产周转率=主营业务收入/总资产平均余额
固定资产周转率=销售收入净额/固定资产平均余额
（4）发展能力指标公式
可持续增长率=（期末的股东权益－期初的股东权益）/期初的股东权益*100%=销售净利率*资产周转率*权益乘数*收益留存率
2.2.2财务指标计算结果
兖州煤业历年财务指标计算结果见表2.3-2.5
表2.3 偿债能力指标
截止时间2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-31
流动比率3.263.092.522.152.771.90
速动比率3.072.962.382.062.621.82
资产负债率0.160.180.210.220.180.54
权益乘数1.241.211.251.281.241.72
产权比率0.240.210.250.280.240.72
表2.4盈利能力指标
截止时间2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-31
总资产报酬率0.260.200.140.160.320.11
销售毛利率0.580.540.490.470.500.43
每股收益0.880.510.350.551.320.79
销售净利率0.220.200.130.160.250.18
净资产收益率0.180.050.100.140.250.14
主营业务利润率0.340.310.230.260.340.25
净利润增长率1.44-0.08=0.300.541.4-0.4
表2，5资产营运和发展能力指标
截止时间2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-31
总资产增长率0.370.160.090.110.270.94
净资产增长率0.530.120.050.090.340.08
应收账款周转率26.853.475.899.1698.0650.66
存货周转率9.3512.3512.9317.1220.8014.32
总资产周转率0.770.650.60.690.910.46
固定资产周转率1.511.561.573.7700
可持续增长率0.530.120.050.090.340.075
2.3.偿债能力分析
（1）流动比率，它表示公司每1元流动负债需要有多少流动资产作为偿还保证，反映公司在短期内转变为的流动资产偿还到期流动负债的能力。一般情况下，流动比率越高，反映公司短期偿债能力越强，债权人的权益约有保证。国际上通常认为，流动比率下限为100%，二流动比率维持在200%较为适当，说明公司的财务状况稳定可靠。从表2.3可以看出，兖州煤业的流动比率在2003年-2004年保持上升趋势，并且在2007年达到最高接近3.5，二从2004年到2007年却却从3.3降到2.15，尽管如此，兖州煤业的流动资产质量总体上还是比较好的。即使是在其流动比率最低的2004年起流动比率也接近2，由此我们可以看出兖州煤业有充足的流动资产可以偿还流动负债。综上所述，本人认为兖州煤业的流动比率维持在一个较适宜的水平，流动资产的总体质量表较高，这对于公司的日常经营和长足发展都是十分有利的
（2）速动比率，假设速动资产市可以用来偿债的资产，那速动比率则表示没1元流动负债有多少速动资产作为偿还保障。。一般情况下，国际上认为流动比率流动比率保持在100%较为适宜。从表2.3可以看出，在2003-2008年这六年当中，兖州煤业的流动比率和速动比率都保持在一个较高的水平。所那个比率最高时达到3，这说明兖州煤业拥有向后的资金实力，这与该公司在资本市场的运作时分不开的，兖州煤业作为内地一家上市比较早的能源企业，从资本市场上或得了源源不断的资金，这为其长足发展注入了活力。我们在看到兖州煤业债务偿还的安全性很高的同时，也硬挨看到高的速动比率也意味着公司会因及应收账款资金占用过多而大大增加公司的机会成本。不过总体上来说，公司的偿债能力还是比较安全的。
（3）资产负债比率又称负债比率，它表明公司资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及公司资产对权益人权益的保障程度。一般情况下，资产负债率越小，表明公司的长期偿债能力越强。但是也并非该指标对谁都是越小越好。从债权人来说，该指标越小越好，这样公司对偿债越有保证。从公司所有者来说，如果该指标越大，说明利用较少的自有资金投资形成了较多的生产经营用资产，不经扩大了生产经营规模，而且在经营状况良好的情况下，还可以利用财务杠杆的乐团里，得到较多的投资利润。该指标过大过小都不合适，保守的观点认为资产负债比率不应超过50%，而国际上通常认为资产负债率等于60%较为合适从表2.3可以看出，兖州煤业的资产负债率基本保持在15%-22%之间，这对于债权人来说市有利的，说明公司的长期偿债能力较强，表明公司负债占资产的比率较低，这或许和兖州煤业倾向于股票筹资有关，该公司未能充分利用财务杠杆，但是与公司的情况较为适宜。
（4）产权比率和权益乘数是指资产负债率的两种表现形式，他们和资产负债率的性质一样，产权比率表明1元股东权益介入的债务数额；权益乘数表明1原股东权益拥有的总资产。权益乘数=1+产权比率，他们也是常用的两种财务杠杆计量，可以反映特定情况下总资产净利率和净资产收益率之间的倍数关系。从 表2.3可以看出，兖州煤业的产权比率大致保持在0.2到0.3之间，二权益乘数也保持在1.2到1.3之间，表明兖州煤业的举债水平基本恰当。
（5）长期资产负债率反映公司长期资本的结，由于李东负债的数额经常变化，资本结构管理大多使用长期资本结构构。从表2.3看出兖州煤业08年的资产负债率偏高，达到0.32，说明兖州煤业概念承担较大的偿还长期负债的压力，不过在其他年份的比率均低于0.25，所以兖州煤业的长期偿债压力不大。
综上所述，通过分析短期偿债指标流动比率、速动比率，可以看出兖州煤业的短期偿债能力较高，基本上没有短期偿债风险；通过分析长期偿债能力指标资产负债率、产权比率、权益乘数和长期资产负债率，我们得出其对长期负债的保证程度较好，长期偿债风险不高。
2.4盈利能力分析
（1）总资产报酬率是反映公司资产综合利用的指标，也是衡量公司利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要标志。总资产报酬率全面反映了公司全部资产的获利水平，公司所有者和债权人对吃指标都很关心。一般情况下，该指标越高越好，表明公司资产的利用效果越好，整个公司盈利能力越强，经营管理水平越高。从表2.4可以看出，公司从04年到09年资产利用效率较低，二从06年到08年总资产报酬率呈上升状态，而作为一个出口比重较大的能源企业，08年由于受国际金融危机的冲击，公司的经营业绩下滑，总资产报酬率下降较严重。在这方面我们要加以重视。
（2）从表2.4可以看出，公司的净资产报酬率呈现出波浪上升的趋势，08年达到最高接近0.25，这符合煤炭行业的一般特征。其净资产报酬率保持在一个合理的水平，公司的资产得到了充分的利用。
（3）销售毛利率和销售净毛利率 销售毛利率是一定时期毛利语销售收入的比重，表示1元营业收入扣除营业成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利，从图2.4可以看出，公司从04年到09年总趋势市下降的，但与同行业的其他企业如平煤和甚或相比，其毛利率还是较高的，在行业中处于领先地位而销售净利率市一定时期净利润与主营业务收入的比重。从表2.4可以看出，公司的销售经理吕近年来波动不大，说明其盈利水平比较稳定，但总体来说，其水平还是不高，还有很大的提升空间。
（4）主营业务利润率 主营业务利润率是指主营业务利润与主营业务收入的比重。从表2.4可以看出，兖州煤业的主营业务利润率在这几年虽然有波动，但是其在行业中处于较高水平，其最低的时候也接近0.25，这说明兖州煤业产品结构合理附加值高，营销策绿的当，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平较高其近年来的业绩也正是对这一指标的生动反映。
（5）净利润增长率 净利润增长率是直接反应公司盈利变动的情况，由表2.4从04年到06年公司的净利润一直是负增长，这种情况说明公司的经营管理上还存在一定的问题，导致了利润的下滑，而从06年到08年公司的净利润直线上升，盈利情况明显好转。08年以后的利润下降与国际金融危机导致出口受阻有关。
（6）每股收益也称为每股盈余或每股亏损，反映公司普通股股东持有每一股份所能享有的公司利润和承担的公司亏损，市衡量上市公司盈利能力时最常用的财务分析指标。每股收益越高，说明盈利能力越强。从表2.4看出，兖州煤业的每股收益整体水平不高。在03年到07年比较低，而在09年其每股收益增长到1.32元，说明其盈利能力显著增强公司经营业绩好，可以支付较高的股利。
2.5 资产营运能力分析
（1）总资产增长率 从表2.5可以看出，兖州煤业的总资产和净资产都呈波动趋势，总体来说，总资产在04年到09年呈现上升趋势，表明公司资产保值增值效果好，同时也反映了公司资本扩张的加快。公司的净资产也成波动趋势，但总体来说还是呈现上升趋势，这说明公司在资本市场上的扩张渐趋稳定下来。公司的总资产和净资产的变化基本保持一致，公司营运能力增强。
（2）应收账款周转率是公司一定时期内营业收入与平均应收账款余额的比率，市反映应收账款周转速度的指标。从表2.5可以看出，，兖州煤业从04年到08年该指标一直上升，表明公司收账速度快，坏账损失少，偿债能力强，公司的营运能力有所增强，而且对流动资产的变现能力和周转速度也起到促进作用。2009年应收账款周转率有所下降，表明公司收账速度减慢，坏账损失增多，偿债能力减弱，公司的营运能力有所下降。
（3）存货周转率 从表2.5可以看出，兖州煤业04年到08年的存货周转率逐年上升，说明公司的存货周转速度变快，兖州煤业的存货周转率的上升着必然导致提高销售利润 ，公司营运能力增强，并于2008年达到20，这说明兖州煤业销售成本增多，产品销售的数量增长，公司的销售能力增强，产品的变现能力强，速度快，资产占用税品较低。08年兖州煤业的存货周转率旅游下降，公司的存货周转速度略为减慢。总之，兖州煤业的存货周转率令人满意。
（4）固定资产周转率市公司一定时期内营业收入与平均固定资产净值的比率，反映的是固定资产的利用效率。从表2.5可以看出，兖州煤业在04年到007年固定资产周转率一直保持上升趋势，并且均大于1.5，表明公司的资产得到充分利用，固定资产投资恰当，结构合理，能够充分发挥作用。
（5）总资产周转率市公司一定时期内营业收入与平均固定资产总额的比率，可以用来反映公司全部资产的利用效率。从表2.5可以看出，，从04年到08年，公司的总资产周转率逐年上升，说明公司利用全部资产进行经营的效率升高。09年则有所下降，说明公司利用全部资产进行经营的效率降低，最终会影响公司的获利能力，公司应采取各种措施来提高各种资产的利用程度从而提高销售收入或处理多余资产。总体来说，公司的总资产周转率维持在一个合理的水平。
综上所述，通过分析资产营运能力指标总资产增长率、净资产增长率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率。可以看出兖州煤业的总资产和净资产增长率一直在波动，应收账款 的周转率在04年到08年一直呈上升趋势，到09年略有下降。存货周转率整体声线上升趋势，到08年达到最大值。二总资产周转率波动不大，基本维持在一个合理的水平。这说明公司出了固定资产周转率的水平下降外，其他资产管理效率还不错
2.6发展能力分析
发展能力是公司在生存的基础上扩大规模、壮大实力的潜在能力。从表2.5可以看出，兖州煤业的可持续增长能力具有较大的波动性，增长缺乏有力支撑，留存比率与之呈同方向的变动，影响其增长率的变动。虽未出现负增长现象，但缺乏稳定性，应谨慎观察。04年到06年，该指标呈直线下降趋势，从06年开始一直到08年又成上升趋势，是指出现了良好的利润增长。公司的发展前景可观。
通过对兖州煤业的偿债能力、盈利能力、资产管理效率、发展能力的分析，2008年是各项指标最好的一年，总体上来说表明兖州煤业近几年偿债风险不大，盈利能力总体呈上升趋势，资产管理效率也不错，公司具有良好的发展前景
兖州煤业利润预测
基于上述章节的分析，我们可以采用线性回归分析的方法对兖州煤业的利润进行预测。由于在显示市场条件下，企业的经营业绩往往与某些因素如时间、人口、企业产品的销售量之间存在一定的函数关系，故在这里我们把时间里的期数n作为回归分析的自变量x，把2004年作为基期，以后各期以此类推，把预测结果y作为因变量来建立线性回归分析。首先我们可以根据兖州煤业相关数据建立相关预测模型，再根据模型预测相关数据。并由净利润=营业收入－营业成本－营业税金及附加－期间费用－资产减值损失＋公允价值变动收益－公允价值变动损失 ＋ 投资收益（－投资损失）＋营业外收入－营业外支出-所得税费用来计算兖州煤业的净利润。
3.1销售预测
3.1.1销售预测模型
依据兖州煤业2004-2009年的主营业务收入数据与时间的线性回归关系，可采用Excel趋势分析工具对其建立线性回归模型进行分析，具体信息见图3.1。分析结果为:
Y=257376x+805163 R2=0.7278
x-期数 y-销售收入 R-相关系数
图3.1 销售收入线性回归分析
3.1.2 销售预测数据
利用销售收入预测模型，预测兖州煤业2010-2015年的销售收入，具体预测结果见表3.1
销售成本预测
3.
Y=169172x+271949 R2=0.8896
x-期数 y-销售成本 R-相关系数
3.
图3.2 销售成本线性回归分析
期间费用预测
3.3.1 期间费用预测模型
期间费用包括销售费用、财务费用、管理费用、勘探费用等相关费用。根据兖州煤业2004-2009年的期间费用与实践的线性回归关系，可采用Excel趋势分析工具对其建立线性回归模型进行分析，具体信息见图3.3。分析结果为：
y-26178x+258290 R2=0.8605
x-期数 y-销售成本 R-相关系数
3.3.2 期间费用预测数据
利用期间费用预测模型，预测兖州煤业2010-2015年的期间费用，具体预测结果见表3.1
3.4 投资收益预测
3.4.1 投资收益预测模型
依据兖州煤业2004-2009年的投资收益数据与时间的关系，可采用Excel趋势分析工具对其进行分析，具体信息见图3.4。分析结果为：
y = 1016.6x2 - 5331.8x + 7034.7 R2 = 0.9513
x-期数 y-投资收益 R-相关系数
图3.4 投资收益回归分析
3.4.2投资收益预测数据
利用投资收益预测模型，预测兖州煤业2010-2015年的投资收益，具体预测结果见表3.1
3.5所得税预测
根据企业所得税费用=本期应交所得税+递延所得税，在此我们不考虑兖州煤业的递延所得税，仅考虑兖州煤业每年应交的企业所得税。而本期应交所得税=本期利润总额*25%，据此推算出兖州煤业的所得税费用，具体数据见表3.1所得税项。
3.6净利润预测
由以上预测结果可以得出2010-2015年的利润预测数值，见表3.1净利润项目。
通过对兖州煤业历年营业数据进行线性回归分析，建立线性回归模型，从而预测出兖州煤业今后三年的营业数据。综上所有预测，兖州煤业今后三年营业状态良好，利润数据平稳。
表
销售收入260679528641713121547337892336362993893675
营业成本1387601.31537188.21686775.1183636219859492135536
主营利润1219193.751326982.81434471.9154256116503501758139.1
期间成本441536467714493892520070546248572426
投资收益94170.7114751.5137365.5162012.7188693.1217406.7
营业利润683487744517.3803514.4860478.3915408.9968306.4
营业外收支000000
利润总额683487744517.3803514.4860478.3915408.9968306.4
所得税170871.76186129.33200878.6216119.56228852.23242076.6
净利润512615.28558387.99602635.79645358.69686556.69726226.79
总股本491840491840491840491840491840491840
每股利润1.041.161.231.311.41.48
股利政策0.250.250.250.250.250.25
每股红利0.790.911.001.061.151.23
第四章 股票价值估计
4.1 股票价值估计理论
比较常见的股票价值估计理论有市盈率法、流折现法、市盈率定价、市售率定价和重置成本定价法，利用市盈率(市净率)、市售率和“托宾Q” 、股利折现模型等指标分别对公司所产生的收益、销售收入和重置成本进行标准化，作为目标公司价值评价的参考。这里我们运用市盈率法对兖州煤业的股票进行估价。
4.2利用市盈率法估值
市盈率又称收益比，它是股票市价与每股盈利之间的比值，如果我们能分别估计出股票的合理市盈率和每股收益，那么我们就由此公式计算出股票的内在价值。
即：
市盈率＝普通股每股市场÷普通股每年每股盈利
PE=P∕E
：根据上文测算的公司2009年-2012年公司每股收益分别为1.04元、1.16元、1.23元、1.31元、1.40元和1.48元，对应2010-2015年动态市盈率，假设当经济萧条时煤炭行业的动态市盈率为15倍，当经济繁荣时煤炭行业的动态市盈率为20倍，当经济一般时煤炭行业的动态市盈率为30倍，分三种情况进行估值分析。
2.股票价值估计：每股价值=市盈率*每股收益，计算得出每股价值估计见表4.5每股价值估计。
表4.5市盈率法下价值估计表 单位：元/股
项目201020112012201320142015
每股收益1.041.161.231.311.401.48
市盈率为15倍时15.6317.3818.38219.68220.9422.15
市盈率为20倍时20.82324.626.22829.6
市盈率为30倍时31.2334.8336.939.34244.3
影响公司每股价值的两个因素分别是每股收益和市盈率。影响每股收益的因素有净利润和股本股数，净利润越高，股数越少，每股收益也就越高。而影响市盈率的因素主要是市场经济情况。基于当前的经济形势，我们选定市盈率为20北市的估计数据，也就是20.8-29.6元/股。届下来我们将运用流贴现模型对兖州煤业的股票价值进行折现估计。
4.3
流量贴现法就是把企业未来特定期间内的预期流量还原为当前现值。由于企业价值的真髓还是它未来盈利的能力，只有当企业具备这种能力，它的价值才会被市场认同，因此理论界通常把流量贴现法作为企业价值评估的首选方法，在评估实践中也得到了大量的应用，并且已经日趋完善和成熟。
流量贴现法的基本公式是：
+
式中：P一企业的评估值
n一资产（企业）的寿命
CFt一资产 (企业)在t时刻产生的流
r一反应预期流的折现率
结论
本文在研究股票投资理论的基础上，分别分析了煤炭行业的发展现状、趋势以及兖州煤业在行业中的竞争能力和地位，评价了公司的经营能力，并从财务分析的角度入手，对企业的盈利能力、资产运营能力、偿债能力、资产质量和可持续增长能力进行梳理分析，建立财务预测模型，对公司进行财务预测，运用市盈率法对兖州煤业进行估值。分析结果显示兖州煤业不仅管理水平较高，人才储备实力雄厚，生产技术处于国内领先水平，产品具有较强的竞争力，市场销路很广，充分表明了兖州煤业具有较强的经营能力，而且兖州煤业近几年偿债风险不大，盈利能力总体呈上升趋势，资产管理效率也不错，公司具有良好的发展前景。估值结果显示兖州煤业未来四年在整个经济波动过程中的估值区间应为15.9-51元/股。近期兖州煤业股票的投资价值不大，但是远期公司股票有很大的投资价值。
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证券投资分析是证券投资过程的一个核心环节。科学的证券投资分析是投资者获得投资成功的关键,它的重要意义主要体现在以下几个方面: 1)有利于提高投资决策的科学性。投资决策贯穿于整个投资过程,其正确与否关系到投资的成败。在投资决策时,投资者应当正确认识每一种证券在风险性,收益性,流动性和时间性方面的特点,借此选择风险性,收益性,流动性和时间性同自己的要求相匹配的投资对象，并制定相应的投资策略。只有这样,投资者的投资决策才具有科学性,从而尽可能保证投资决策的正确性,以使投资获得成功。进行证券投资分析正是使投资者正确认知证券风险性,收益性,流动性和时间性的有效途径,是投资者科学决策的基础。因此,进行证券投资分析有利于减少投资决策的盲目性,从而提高投资决策的科学性。 2)有利于正确评估证券的投资价值。投资者之所以对证券进行投资,是因为证券具有一定的投资价值。证券的投资价值受多方面的影响,并随着这些因素的变化而发生相应的变化。如债券的投资价值受市场利率水平的影响,并随着市场利率的变化而变化；影响股票投资价值的因素更为复杂,受宏观经济,行业形势和公司经营管理等多方面因素的影响。所以,投资者在决定投资某种证券前,首先应该认真评估该证券的投资价值。
我国经济目前正处在经济发展周期的上升阶段，国内高增长产业群的继续快速增长对钢铁行业形成强劲需求。煤炭工业是基础原材料产业，被称作"工业的粮食"。在高增长产业群中起着承上启下的重要作用。钢铁、化工。生物制药等行业的的快速发展，有效地拉动了煤炭行业的高增长，而煤炭的高增长又为这些产业的持续高增长提供了强有力的原材料支持。为此，选择煤炭企业价值投资研究这一问题。同时兖州煤业在煤炭行业中有着举足轻重的地位，具有一定的行业代表性。所以选择兖州煤业进行价值投资分析。通过对兖州煤业近几年的财务信息搜集，利用市盈率法和贴现模型法对兖州煤业进行价值估计分析比较得到。
第一章 公司经营概述
1.1公司概况
1.1.1 公司基本情况
兖州煤业股份有限公司（以下简称兖州煤业）的唯一发起人是兖州矿业（集团）有限责任公司（以下简称兖矿集团），其前身始建于70年代，属于当时我国新建的八大煤炭基地，是原煤炭部唯一的国家百户现代企业制度试点单位，96年改制为国有独资公司。兖州煤业于1997年注册，注册资本16．7亿元，兖矿集团把四个特大型经营煤矿及与煤炭经营业务有关单位的经营性优质资产注入兖州煤业。。公司注册地址山东省邹城市。。控股股东为山东兖矿集团有限公司。。其经营范围涉及煤炭采选、销售、矿区自有铁路货物运输、公路货物运输、港口经营、煤矿综合科学技术服务、甲醇生产销售等领域。
公司是华东地区最大的煤炭生产商和中国最大的煤炭出口企业之一，还是国内唯一一家境内外三地上市煤炭公司，在国内煤炭行业中处于龙头地位。公司本部目前拥有六座生产煤矿，分别是南屯煤矿、兴隆庄煤矿、鲍店煤矿、东滩煤矿、济宁二号煤矿和济宁三号煤矿，煤炭资源总储量达到40亿吨左右。公司斥巨资在陕西榆林地区建设国内最大甲醇生产基地，生产甲醇、醋酸等产品，积极向煤化工领域发展。兖州煤业产业链的拉长也使其经营业绩实现了质的飞跃。兖州煤业2009年实现主营业务收入2150032.22万元，实现利税总额541117.56万元，在同行业中居于领先地位。同时又作为中国唯一一家在三地同时上市的能源企业，经过在资本市场十几年的运作，兖州煤业现在已拥有星魂的资本。截至到2009年底，公司已拥有资产总额6225234.87万元。这一系列骄人战绩的背后无不渗透出兖州煤业锐意进取、开拓创新的壮志雄心。
1.1.2 公司生产和管理
众所周知，煤炭行业市高危行业，其生产面领着很大的风险，所以高端的开采技术是必备的。兖州煤业作为全国煤炭企业安全生产先进单位，其拥有堪称世界一流的安全生产技术和开采技术，公司开发并成功使用的综采放顶煤开采工艺是世界开采中、厚煤层井工煤矿的最先进技术，曾被评为国家科技进步一等奖，并已在澳大利亚等国获得专利。以世界领先的综采放顶煤开采技术和防灭火技术为后盾，兖煤2004年竞标收购了澳大利亚澳思达煤矿。而在2005年，公司“两柱掩护式”液压支架专利技术向世界五百强德国鲁尔集团DBT公司有偿输出，实现了中国煤炭行业向国外输出技术的“零”的突破。可以说，技术进步贯穿了兖煤发展的全过程。
一个良好的企业要向取得长足的发展，先进的技术是保证，同时一支高素质的人才队伍和一套适合公司的管理模式市强有力的支撑。在兖州煤业的中高级管理层中，大多数具有研究生级以上学历，在管理方面，兖州煤业所属六座煤矿均获得了ISO9002国际质量体系认证，整体通过了中国质量协会“质量、环境和职业安全健康”体系认证。公司先后荣获全国质量管理奖、中国质量鼎、亚太国际质量奖，是中国煤炭行业唯一获得全国质量奖和亚太国际质量奖荣誉的企业
1.2煤炭行业发展趋势
1.2.1 煤炭行业政策分析
煤炭的“两高一资”属性决定了政策对行业发展的影响十分重大。对于今年来说，煤炭行业面临的政策风险主要有以下几点：一是全国范围内推进的资源整合。2009年10月底，国土资源部、国家发改委等12部委联合下发了《关于进一步推进矿产资源开发整合工作的通知》，明确提出，2010年3月底前，各省、自治区、直辖市按要求组织编制和审批矿产资源整合实施方案，并报国土资源部备案，2010年年底前，按照批准的整合实施方案，全面完成整合工作。提高产业集中度、增强产业竞争力是此次资源整合的一个基本原则。为此，各地可能会结合当地实际情况，界定一个退出门槛，各地可能都会有数量、规模不等的小煤矿存在被关闭、整合的风险。
山东省的国有煤炭大集团酝酿已久，而之前山东省的目标是培植一个超亿吨大煤炭集团。而现在，山东省将力主培育两个超大型煤炭集团，一个是目前七大煤炭集团之首的兖矿集团，另一个就是重组之后的山东能源集团。之所以发生这样的变化，主要在于近年来兖矿集团发展速度快，除了在国内获得大量的煤矿储备外，还成功的进入了澳大利亚煤炭行业。同时，兖矿集团旗下的兖州煤业在上海、香港、纽约三地上市，是山东省唯一一家拥有煤炭主业上市公司的大集团，拥有强大的融资能力和成熟的组织构架的兖矿集团更适合独立发展。
在当前国家实施煤炭资源有偿使用试点的大背景下，无需补缴采矿权价款的权益类煤炭资源面临价值重估；采矿权重估增值幅度在2—10倍不等。国土资源部也出台了《关于暂停受理煤炭探矿权申请的通知》，在全国范围内暂停受理新的煤炭探矿权申请。这对已取得探矿权和采矿权的上市公司来说，无疑进一步提升了其投资价值。此外，煤炭资源日趋稀缺亦进一步凸现煤炭上市公司的价值。
1.2煤炭行业发展趋势
我国煤炭行业具有良好的发展前景，这是因为未来较长时期，是我国经济发展的关键期，为适应我国经济快速发展的要求，国内煤炭总需求量将持续增长，市场空间十分广阔。国家积极的产业政策保障了煤炭行业的可持续发展；宏观经济的高速发展为煤炭需求持续增长提供了坚实的支撑；技术创新为煤炭行业发展提供强大动力。从长远看，资源的稀缺性、环境的外部性、节能减排以及经济发展对资源需求的增加，都决定了煤炭的持续。同时我国宏观经济的高速发展、消费结构的迅速升级、城市化水平的飞跃提速、相关下游行业的振兴为煤炭业发展提供了巨大的市场需求。同时，煤炭间接液化技术在我国的研究开发也取得了重大进展。煤炭液化和气化技术为煤炭成为洁净能源创造了条件，煤炭清洁开采技术和洗选新技术成果的推广应用，大大提高了煤质，减少了污染，为煤炭产业开拓了广阔的市场前景。
公司经营状况
1.3.1 公司生产能力分析
兖煤本部拥有兖州、济东两大煤田，下辖南屯、兴隆庄、鲍店、东滩、济宁二号、济宁三号等六座现代化大型煤矿；在外部，公司还辖有兖州煤业菏泽能化有限公司、兖州煤业山西能化有限公司、兖州煤业榆林能化有限公司、兖州煤业澳大利亚有限公司等。王信表示，无论是战略性收购，还是投资山东、陕西、山西的煤矿项目，以及投资收购澳大利亚南田煤矿项目等，无不体现出公司资源整合的运营理念。通过一系列的资源整合，兖煤初步形成了煤炭生产－洗煤－焦炭－煤气－甲醇（发电）－清洁能源的生产链。其显著地提高了综合实力，兖州煤业在华东地区能源企业中的龙头地位进一步凸显。
1.3.2 公司主要产品
公司的主营业务是煤炭的生产、洗选加工及销售。经营范围包括煤炭开采（ 剩余矿井）、化工产品、发供电、铁路运输、机械制造及修理、房产物业管理、建筑安装、工矿及火工产品、供水及建材等。公司所产煤种为焦煤、1/3焦煤和肥煤，是华东地区最大的能源基地。公司主要煤炭产品如下：
（1）无烟煤：高固定碳含量，高着火点（约360～420℃）,高真相对密度（1.35～1.90）,低挥发分产量和低氢含量。除了发电外，无烟煤主要作为气化原料（固定床气化发生炉）用于合成氨、民用燃料及型煤的生产等。一些低灰低硫高HGI的无烟煤也用于高炉喷吹的原料。
（2）焦煤：有很强的炼焦性，中等的挥发分（约16％—28％），焦煤是国内主要用于炼焦的煤种。由焦煤炼成的焦炭具有非常优良的性质，焦煤主要产于山西省和河北省。
（3）肥煤：中等或较高的挥发分（约25％—35％）和很强的粘结性，主要用于炼焦（一些高灰高硫的肥煤用来发电）。与其他煤级的煤相比，肥煤一般具有较高的硫含量。
（4）1/3焦煤：介于焦煤、气煤和肥煤之间，具有较高的挥发分（类似于气煤），较强的粘结性（类似于肥煤）和很好的炼焦性（类似于焦煤），这也是它被称为1/3焦煤的原因。1/3焦煤由于其产量高而主要用于炼焦和发电。
（5）气肥煤：高挥发分（接近于气煤）和强的粘结性（接近于肥煤），它适用于焦化作用产生的城市燃气和与其他煤种混合炼焦以增加煤气、焦油等副产品的产量。气肥煤的显微组成与其他煤种有很大的差异，壳质组的含量相对较高。
综上所述，兖州煤业拥有运营效率较高的管理机制、高素质的人才队伍，市场适应性较强的产品，公司的竞争能力同比较强，在国内能源企业发展前景看高的囊前，兖州煤业的经营能力较强。
第二章 兖州煤业财务分析
2.1 主要财务数据
表2.1 利润表摘要 单位：万元 （ 数据来源：金融界）
截止时间2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-31
营业收入1220916.351270552.991322429.561659583.242612355.162150035.22
营业成本508647.23590711.99679053.38873130.321310730.851222021.70
销售费用147312.8199737.70103799.7968570.2768711.9657781.05
管理费用129803.09162775.23211837.92257863290391.39315615.38
营业利润420338.29391325.69310549.13438354.93887598.72540578.88
利润总额411482.32391081.93303523.26403946.64886877.6541117.56
所得税140678.57141486.18128555134850.78238713.03150464.54
净利润270778.48249548.15174934.11269329.81648364.14388032.93
每股收益0.880.510.35570.551.320.79
表2.2 兖州煤业2003-2008年资产负债表简表 单位：万元
截止时间2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-31
货币资金527846.87727897.23602806.07577955.22969057.711229287.11
应收帐款34084.8013480.2721417.0412054.8241223.2443655.40
存货48542.8447050.1157956.0744013.3681959.8988636.13
流动资产合计840215.151106190.981007187.921009922.421527397.72088508.19
固定资产合计825146.08807579.95879519.05824257.64932199.481707952.72
非流动资产合计981176.741002627.0401522627.521684353.274136726.68
资产总计1821391.92108818.022289413.342532549.943211750.966225234.87
流动负债合计257086.67356970.36398450.82467934.71551152.631094072.59
非流动负债合计36290.8532293.6981711.6198091.9418803.132285212.64
负债合计293377.52389264.05480162.43566026.65569955.763379285.23
实收资本（或股本）307400491840491840491840491840491840
少数股东权益2767.325391.246548.854954.314987.1710171.1
资本公积650194.94486548.08507896.08494336.91472940.43454765.17
盈余公积115446.85152879.07170461.2203794.03398745.93324100.18
未分配利润372281.27476192.39633544.3772992.211284798.541416803.37
股东权益合计0001966523.292641795.22845949.64
负债股东权益合计1821391.92108818.022289413.342532549.94 3211750.966225234.87
2.2财务指标计算
2.2.1计算公式说明
（1）偿债能力指标公式
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
流动负债率=负债总额/资产总额*100%
资产负债率=负债总额/资产总额*100%
产权比率=负债总额/股东权益
权益乘数=总资产/股东权益
（2）盈利能力指标公式
总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/平均资产总额*100%
销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入*100%
每股收益=净利润/年度末普通股总数
销售净利率=（净利润/销售收入）*100%
资产收益率=（净利润/平均资产总额）*100%
主营业务利润率=（主营业务利润/主营业务收入）*100%
净利润增长率=（本期净利润额-上期净利润额）/上期净利润额*100%
（3）资产营运能力指标公式
总资产增长率=（本期资产总额-上期资产总额）/上期资产总额*100%
净资产增长率=（本期净资产总额-上期净资产总额）/上期净资产总额*100%
应收账款周转率=主营业务收入/平均应收账款
存货周转率=主营业务成本/平均存货
总资产周转率=主营业务收入/总资产平均余额
固定资产周转率=销售收入净额/固定资产平均余额
（4）发展能力指标公式
可持续增长率=（期末的股东权益－期初的股东权益）/期初的股东权益*100%=销售净利率*资产周转率*权益乘数*收益留存率
2.2.2财务指标计算结果
兖州煤业历年财务指标计算结果见表2.3-2.5
表2.3 偿债能力指标
截止时间2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-31
流动比率3.263.092.522.152.771.90
速动比率3.072.962.382.062.621.82
资产负债率0.160.180.210.220.180.54
权益乘数1.241.211.251.281.241.72
产权比率0.240.210.250.280.240.72
表2.4盈利能力指标
截止时间2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-31
总资产报酬率0.260.200.140.160.320.11
销售毛利率0.580.540.490.470.500.43
每股收益0.880.510.350.551.320.79
销售净利率0.220.200.130.160.250.18
净资产收益率0.180.050.100.140.250.14
主营业务利润率0.340.310.230.260.340.25
净利润增长率1.44-0.08=0.300.541.4-0.4
表2，5资产营运和发展能力指标
截止时间2004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-31
总资产增长率0.370.160.090.110.270.94
净资产增长率0.530.120.050.090.340.08
应收账款周转率26.853.475.899.1698.0650.66
存货周转率9.3512.3512.9317.1220.8014.32
总资产周转率0.770.650.60.690.910.46
固定资产周转率1.511.561.573.7700
可持续增长率0.530.120.050.090.340.075
2.3.偿债能力分析
（1）流动比率，它表示公司每1元流动负债需要有多少流动资产作为偿还保证，反映公司在短期内转变为的流动资产偿还到期流动负债的能力。一般情况下，流动比率越高，反映公司短期偿债能力越强，债权人的权益约有保证。国际上通常认为，流动比率下限为100%，二流动比率维持在200%较为适当，说明公司的财务状况稳定可靠。从表2.3可以看出，兖州煤业的流动比率在2003年-2004年保持上升趋势，并且在2007年达到最高接近3.5，二从2004年到2007年却却从3.3降到2.15，尽管如此，兖州煤业的流动资产质量总体上还是比较好的。即使是在其流动比率最低的2004年起流动比率也接近2，由此我们可以看出兖州煤业有充足的流动资产可以偿还流动负债。综上所述，本人认为兖州煤业的流动比率维持在一个较适宜的水平，流动资产的总体质量表较高，这对于公司的日常经营和长足发展都是十分有利的
（2）速动比率，假设速动资产市可以用来偿债的资产，那速动比率则表示没1元流动负债有多少速动资产作为偿还保障。。一般情况下，国际上认为流动比率流动比率保持在100%较为适宜。从表2.3可以看出，在2003-2008年这六年当中，兖州煤业的流动比率和速动比率都保持在一个较高的水平。所那个比率最高时达到3，这说明兖州煤业拥有向后的资金实力，这与该公司在资本市场的运作时分不开的，兖州煤业作为内地一家上市比较早的能源企业，从资本市场上或得了源源不断的资金，这为其长足发展注入了活力。我们在看到兖州煤业债务偿还的安全性很高的同时，也硬挨看到高的速动比率也意味着公司会因及应收账款资金占用过多而大大增加公司的机会成本。不过总体上来说，公司的偿债能力还是比较安全的。
（3）资产负债比率又称负债比率，它表明公司资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及公司资产对权益人权益的保障程度。一般情况下，资产负债率越小，表明公司的长期偿债能力越强。但是也并非该指标对谁都是越小越好。从债权人来说，该指标越小越好，这样公司对偿债越有保证。从公司所有者来说，如果该指标越大，说明利用较少的自有资金投资形成了较多的生产经营用资产，不经扩大了生产经营规模，而且在经营状况良好的情况下，还可以利用财务杠杆的乐团里，得到较多的投资利润。该指标过大过小都不合适，保守的观点认为资产负债比率不应超过50%，而国际上通常认为资产负债率等于60%较为合适从表2.3可以看出，兖州煤业的资产负债率基本保持在15%-22%之间，这对于债权人来说市有利的，说明公司的长期偿债能力较强，表明公司负债占资产的比率较低，这或许和兖州煤业倾向于股票筹资有关，该公司未能充分利用财务杠杆，但是与公司的情况较为适宜。
（4）产权比率和权益乘数是指资产负债率的两种表现形式，他们和资产负债率的性质一样，产权比率表明1元股东权益介入的债务数额；权益乘数表明1原股东权益拥有的总资产。权益乘数=1+产权比率，他们也是常用的两种财务杠杆计量，可以反映特定情况下总资产净利率和净资产收益率之间的倍数关系。从 表2.3可以看出，兖州煤业的产权比率大致保持在0.2到0.3之间，二权益乘数也保持在1.2到1.3之间，表明兖州煤业的举债水平基本恰当。
（5）长期资产负债率反映公司长期资本的结，由于李东负债的数额经常变化，资本结构管理大多使用长期资本结构构。从表2.3看出兖州煤业08年的资产负债率偏高，达到0.32，说明兖州煤业概念承担较大的偿还长期负债的压力，不过在其他年份的比率均低于0.25，所以兖州煤业的长期偿债压力不大。
综上所述，通过分析短期偿债指标流动比率、速动比率，可以看出兖州煤业的短期偿债能力较高，基本上没有短期偿债风险；通过分析长期偿债能力指标资产负债率、产权比率、权益乘数和长期资产负债率，我们得出其对长期负债的保证程度较好，长期偿债风险不高。
2.4盈利能力分析
（1）总资产报酬率是反映公司资产综合利用的指标，也是衡量公司利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要标志。总资产报酬率全面反映了公司全部资产的获利水平，公司所有者和债权人对吃指标都很关心。一般情况下，该指标越高越好，表明公司资产的利用效果越好，整个公司盈利能力越强，经营管理水平越高。从表2.4可以看出，公司从04年到09年资产利用效率较低，二从06年到08年总资产报酬率呈上升状态，而作为一个出口比重较大的能源企业，08年由于受国际金融危机的冲击，公司的经营业绩下滑，总资产报酬率下降较严重。在这方面我们要加以重视。
（2）从表2.4可以看出，公司的净资产报酬率呈现出波浪上升的趋势，08年达到最高接近0.25，这符合煤炭行业的一般特征。其净资产报酬率保持在一个合理的水平，公司的资产得到了充分的利用。
（3）销售毛利率和销售净毛利率 销售毛利率是一定时期毛利语销售收入的比重，表示1元营业收入扣除营业成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利，从图2.4可以看出，公司从04年到09年总趋势市下降的，但与同行业的其他企业如平煤和甚或相比，其毛利率还是较高的，在行业中处于领先地位而销售净利率市一定时期净利润与主营业务收入的比重。从表2.4可以看出，公司的销售经理吕近年来波动不大，说明其盈利水平比较稳定，但总体来说，其水平还是不高，还有很大的提升空间。
（4）主营业务利润率 主营业务利润率是指主营业务利润与主营业务收入的比重。从表2.4可以看出，兖州煤业的主营业务利润率在这几年虽然有波动，但是其在行业中处于较高水平，其最低的时候也接近0.25，这说明兖州煤业产品结构合理附加值高，营销策绿的当，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平较高其近年来的业绩也正是对这一指标的生动反映。
（5）净利润增长率 净利润增长率是直接反应公司盈利变动的情况，由表2.4从04年到06年公司的净利润一直是负增长，这种情况说明公司的经营管理上还存在一定的问题，导致了利润的下滑，而从06年到08年公司的净利润直线上升，盈利情况明显好转。08年以后的利润下降与国际金融危机导致出口受阻有关。
（6）每股收益也称为每股盈余或每股亏损，反映公司普通股股东持有每一股份所能享有的公司利润和承担的公司亏损，市衡量上市公司盈利能力时最常用的财务分析指标。每股收益越高，说明盈利能力越强。从表2.4看出，兖州煤业的每股收益整体水平不高。在03年到07年比较低，而在09年其每股收益增长到1.32元，说明其盈利能力显著增强公司经营业绩好，可以支付较高的股利。
2.5 资产营运能力分析
（1）总资产增长率 从表2.5可以看出，兖州煤业的总资产和净资产都呈波动趋势，总体来说，总资产在04年到09年呈现上升趋势，表明公司资产保值增值效果好，同时也反映了公司资本扩张的加快。公司的净资产也成波动趋势，但总体来说还是呈现上升趋势，这说明公司在资本市场上的扩张渐趋稳定下来。公司的总资产和净资产的变化基本保持一致，公司营运能力增强。
（2）应收账款周转率是公司一定时期内营业收入与平均应收账款余额的比率，市反映应收账款周转速度的指标。从表2.5可以看出，，兖州煤业从04年到08年该指标一直上升，表明公司收账速度快，坏账损失少，偿债能力强，公司的营运能力有所增强，而且对流动资产的变现能力和周转速度也起到促进作用。2009年应收账款周转率有所下降，表明公司收账速度减慢，坏账损失增多，偿债能力减弱，公司的营运能力有所下降。
（3）存货周转率 从表2.5可以看出，兖州煤业04年到08年的存货周转率逐年上升，说明公司的存货周转速度变快，兖州煤业的存货周转率的上升着必然导致提高销售利润 ，公司营运能力增强，并于2008年达到20，这说明兖州煤业销售成本增多，产品销售的数量增长，公司的销售能力增强，产品的变现能力强，速度快，资产占用税品较低。08年兖州煤业的存货周转率旅游下降，公司的存货周转速度略为减慢。总之，兖州煤业的存货周转率令人满意。
（4）固定资产周转率市公司一定时期内营业收入与平均固定资产净值的比率，反映的是固定资产的利用效率。从表2.5可以看出，兖州煤业在04年到007年固定资产周转率一直保持上升趋势，并且均大于1.5，表明公司的资产得到充分利用，固定资产投资恰当，结构合理，能够充分发挥作用。
（5）总资产周转率市公司一定时期内营业收入与平均固定资产总额的比率，可以用来反映公司全部资产的利用效率。从表2.5可以看出，，从04年到08年，公司的总资产周转率逐年上升，说明公司利用全部资产进行经营的效率升高。09年则有所下降，说明公司利用全部资产进行经营的效率降低，最终会影响公司的获利能力，公司应采取各种措施来提高各种资产的利用程度从而提高销售收入或处理多余资产。总体来说，公司的总资产周转率维持在一个合理的水平。
综上所述，通过分析资产营运能力指标总资产增长率、净资产增长率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率。可以看出兖州煤业的总资产和净资产增长率一直在波动，应收账款 的周转率在04年到08年一直呈上升趋势，到09年略有下降。存货周转率整体声线上升趋势，到08年达到最大值。二总资产周转率波动不大，基本维持在一个合理的水平。这说明公司出了固定资产周转率的水平下降外，其他资产管理效率还不错
2.6发展能力分析
发展能力是公司在生存的基础上扩大规模、壮大实力的潜在能力。从表2.5可以看出，兖州煤业的可持续增长能力具有较大的波动性，增长缺乏有力支撑，留存比率与之呈同方向的变动，影响其增长率的变动。虽未出现负增长现象，但缺乏稳定性，应谨慎观察。04年到06年，该指标呈直线下降趋势，从06年开始一直到08年又成上升趋势，是指出现了良好的利润增长。公司的发展前景可观。
通过对兖州煤业的偿债能力、盈利能力、资产管理效率、发展能力的分析，2008年是各项指标最好的一年，总体上来说表明兖州煤业近几年偿债风险不大，盈利能力总体呈上升趋势，资产管理效率也不错，公司具有良好的发展前景
兖州煤业利润预测
基于上述章节的分析，我们可以采用线性回归分析的方法对兖州煤业的利润进行预测。由于在显示市场条件下，企业的经营业绩往往与某些因素如时间、人口、企业产品的销售量之间存在一定的函数关系，故在这里我们把时间里的期数n作为回归分析的自变量x，把2004年作为基期，以后各期以此类推，把预测结果y作为因变量来建立线性回归分析。首先我们可以根据兖州煤业相关数据建立相关预测模型，再根据模型预测相关数据。并由净利润=营业收入－营业成本－营业税金及附加－期间费用－资产减值损失＋公允价值变动收益－公允价值变动损失 ＋ 投资收益（－投资损失）＋营业外收入－营业外支出-所得税费用来计算兖州煤业的净利润。
3.1销售预测
3.1.1销售预测模型
依据兖州煤业2004-2009年的主营业务收入数据与时间的线性回归关系，可采用Excel趋势分析工具对其建立线性回归模型进行分析，具体信息见图3.1。分析结果为:
Y=257376x+805163 R2=0.7278
x-期数 y-销售收入 R-相关系数
图3.1 销售收入线性回归分析
3.1.2 销售预测数据
利用销售收入预测模型，预测兖州煤业2010-2015年的销售收入，具体预测结果见表3.1
销售成本预测
3.
2.1 销售成本预测模型
依据兖州煤业2004-2009年的主营业务成本数据与时间的线性回归关系，可采用Excel趋势分析工具对其建立线性回归模型进行分析，具体信息见图3.2。分析结果为:Y=169172x+271949 R2=0.8896
x-期数 y-销售成本 R-相关系数
3.
2.2 销售成本预测数据
利用销售成本预测模型，预测兖州煤业2010-2015年的销售成本，具体预测结果见表3.1图3.2 销售成本线性回归分析
期间费用预测
3.3.1 期间费用预测模型
期间费用包括销售费用、财务费用、管理费用、勘探费用等相关费用。根据兖州煤业2004-2009年的期间费用与实践的线性回归关系，可采用Excel趋势分析工具对其建立线性回归模型进行分析，具体信息见图3.3。分析结果为：
y-26178x+258290 R2=0.8605
x-期数 y-销售成本 R-相关系数
3.3.2 期间费用预测数据
利用期间费用预测模型，预测兖州煤业2010-2015年的期间费用，具体预测结果见表3.1
3.4 投资收益预测
3.4.1 投资收益预测模型
依据兖州煤业2004-2009年的投资收益数据与时间的关系，可采用Excel趋势分析工具对其进行分析，具体信息见图3.4。分析结果为：
y = 1016.6x2 - 5331.8x + 7034.7 R2 = 0.9513
x-期数 y-投资收益 R-相关系数
图3.4 投资收益回归分析
3.4.2投资收益预测数据
利用投资收益预测模型，预测兖州煤业2010-2015年的投资收益，具体预测结果见表3.1
3.5所得税预测
根据企业所得税费用=本期应交所得税+递延所得税，在此我们不考虑兖州煤业的递延所得税，仅考虑兖州煤业每年应交的企业所得税。而本期应交所得税=本期利润总额*25%，据此推算出兖州煤业的所得税费用，具体数据见表3.1所得税项。
3.6净利润预测
由以上预测结果可以得出2010-2015年的利润预测数值，见表3.1净利润项目。
通过对兖州煤业历年营业数据进行线性回归分析，建立线性回归模型，从而预测出兖州煤业今后三年的营业数据。综上所有预测，兖州煤业今后三年营业状态良好，利润数据平稳。
表
3.1 兖州煤业营业数据预测 单位： 万元
项目201020112012201320142015销售收入260679528641713121547337892336362993893675
营业成本1387601.31537188.21686775.1183636219859492135536
主营利润1219193.751326982.81434471.9154256116503501758139.1
期间成本441536467714493892520070546248572426
投资收益94170.7114751.5137365.5162012.7188693.1217406.7
营业利润683487744517.3803514.4860478.3915408.9968306.4
营业外收支000000
利润总额683487744517.3803514.4860478.3915408.9968306.4
所得税170871.76186129.33200878.6216119.56228852.23242076.6
净利润512615.28558387.99602635.79645358.69686556.69726226.79
总股本491840491840491840491840491840491840
每股利润1.041.161.231.311.41.48
股利政策0.250.250.250.250.250.25
每股红利0.790.911.001.061.151.23
第四章 股票价值估计
4.1 股票价值估计理论
比较常见的股票价值估计理论有市盈率法、流折现法、市盈率定价、市售率定价和重置成本定价法，利用市盈率(市净率)、市售率和“托宾Q” 、股利折现模型等指标分别对公司所产生的收益、销售收入和重置成本进行标准化，作为目标公司价值评价的参考。这里我们运用市盈率法对兖州煤业的股票进行估价。
4.2利用市盈率法估值
市盈率又称收益比，它是股票市价与每股盈利之间的比值，如果我们能分别估计出股票的合理市盈率和每股收益，那么我们就由此公式计算出股票的内在价值。
即：
市盈率＝普通股每股市场÷普通股每年每股盈利
PE=P∕E
：根据上文测算的公司2009年-2012年公司每股收益分别为1.04元、1.16元、1.23元、1.31元、1.40元和1.48元，对应2010-2015年动态市盈率，假设当经济萧条时煤炭行业的动态市盈率为15倍，当经济繁荣时煤炭行业的动态市盈率为20倍，当经济一般时煤炭行业的动态市盈率为30倍，分三种情况进行估值分析。
2.股票价值估计：每股价值=市盈率*每股收益，计算得出每股价值估计见表4.5每股价值估计。
表4.5市盈率法下价值估计表 单位：元/股
项目201020112012201320142015
每股收益1.041.161.231.311.401.48
市盈率为15倍时15.6317.3818.38219.68220.9422.15
市盈率为20倍时20.82324.626.22829.6
市盈率为30倍时31.2334.8336.939.34244.3
影响公司每股价值的两个因素分别是每股收益和市盈率。影响每股收益的因素有净利润和股本股数，净利润越高，股数越少，每股收益也就越高。而影响市盈率的因素主要是市场经济情况。基于当前的经济形势，我们选定市盈率为20北市的估计数据，也就是20.8-29.6元/股。届下来我们将运用流贴现模型对兖州煤业的股票价值进行折现估计。
4.3
流量贴现法就是把企业未来特定期间内的预期流量还原为当前现值。由于企业价值的真髓还是它未来盈利的能力，只有当企业具备这种能力，它的价值才会被市场认同，因此理论界通常把流量贴现法作为企业价值评估的首选方法，在评估实践中也得到了大量的应用，并且已经日趋完善和成熟。
流量贴现法的基本公式是：
+
式中：P一企业的评估值
n一资产（企业）的寿命
CFt一资产 (企业)在t时刻产生的流
r一反应预期流的折现率
结论
本文在研究股票投资理论的基础上，分别分析了煤炭行业的发展现状、趋势以及兖州煤业在行业中的竞争能力和地位，评价了公司的经营能力，并从财务分析的角度入手，对企业的盈利能力、资产运营能力、偿债能力、资产质量和可持续增长能力进行梳理分析，建立财务预测模型，对公司进行财务预测，运用市盈率法对兖州煤业进行估值。分析结果显示兖州煤业不仅管理水平较高，人才储备实力雄厚，生产技术处于国内领先水平，产品具有较强的竞争力，市场销路很广，充分表明了兖州煤业具有较强的经营能力，而且兖州煤业近几年偿债风险不大，盈利能力总体呈上升趋势，资产管理效率也不错，公司具有良好的发展前景。估值结果显示兖州煤业未来四年在整个经济波动过程中的估值区间应为15.9-51元/股。近期兖州煤业股票的投资价值不大，但是远期公司股票有很大的投资价值。
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