会计企业社会责任、投资者行为与股票流动性
本站原创 ：以企业社会责任理论和投资者理论为，从股票流动性的视角考察我国上市公司社会责任履行与投资者之间的关系。研究结果：上市公司社会贡献值与股票市场的买卖价差和换手率负，与股票的交易量、交易额正，上市公司履行社会责任对投资者的是有影响的，上市公司社会责任履行度越高，该公司的股票流动性越好，越易受到投资者的青睐。同时也间接地证明了企业追求股东利益最大化与履行社会责任是互相推动会计论文范文而论文格式范文矛盾的。
会计论文范文词：企业社会责任；社会贡献值；投资者；股票流动性
中图分类号：F83091文献标识码：A 文章编号：1000176X(2012)03002408
一、
企业社会责任既是经济全球化发展到一定历史阶段的产物，硕士论文公司利益机制逐渐发生转变的结果。纵观企业竞争方式演变的轨迹，不难，竞争的焦点正不断从竞争向非竞争转移、从产品本身向产品以外延伸。在这一转变中，企业社会责任正逐渐企业竞争优势的新的增长点，从而越来越受到理论界和企业界的广泛和。
对于社会责任的研究最早产生和发展于西方，西方学者已经在理论和实证研究了大量的探索，在我国对于社会责任的研究还初级阶段，对于社会责任与投资者的关系，的研究很少，大研究多是在企业履行社会责任和企业财务绩效企业价值的关系社会责任的影响因素等。
企业社会责任的本质：公司经营者与资本者等外部利益者之间的利益关系对于公司可持续发展的机制的期待和重构［1］。企业履行社会责任，于利益者的支持，从而为企业的可持续发展赢得良好的内外部环境。投资者是资本市场的，投资者的特点【会计论文范文】市场信息做出投资决策，而对公司经济前景的预期也投资到股票波动上，也说，投资者的投资影响着股价的走向和资本市场的效率。那么，投资者的投资论文格式范文会受到企业社会责任信息披露的影响，投资者论文格式范文更青睐那些社会责任履行好的公司呢？这正是研究的内容。对我国上市公司社会责任履行与投资者关系的研究，一为企业履行社会责任以可持续发展和经验证据，另一也于引导投资者的投资从而提高资本市场的效率。
企业社会责任的履行社会责任信息的披露降低信息的不对称。，社会责任的履行高质量的信息披露影响不知情交易者的交易，减少不知情交易者参与交易的风险，这样于吸引更多的不知情交易者参与到市场交易中来，提高资本市场整体的流动性；，社会责任的履行高质量社会责任信息披露减少投资者私人信息并且以此为交易的频率，进而提高公司股票的流动性。
西方学者的研究结果，公司信息披露对提高股票流动性具有正面的积极影响。Amihud和Mendelson信息披露减少市场交易者之间的信息不对称，增加交易在合理成本下地被执行的可能性，使得流动性提高［2］。Diamond和Verrecchia的研究信息披露减少信息不对称，降低公司的资本成本，从而于提升公司的业绩，进而吸引更多的投资者资本市场，转变投资者的，从而增加股票的流动性［3］。Welker也提高信息披露质量提高公司股票的流动性［4］。
对于企业社会责任信息披露与投资者的研究，西方学者的研究在社会责任信息披露与股票回报之间的关系社会责任信息披露与股票市场反应之间的关系。
在社会责任信息披露与股票回报之间的关系研究，Bargdon和Marlin（1972），Bowlnan和Haire（1975），Heinze（1976），Sturdlivant和Ginter（1997）的研究结果都股东权益回报率和公司社会责任信息披露正。Alexander和Buchholz的研究结果股票的风险和公司社会责任之间并的关系［5］。Abbott和Monsen以每股股价的变化来计量公司的价值，实证结果投资者收益并不受公司社会责任的影响［6］。Brammer等检验了不同社会责任指标和股票回报的性，结果当使用环境、雇员和社区关系这些指标社会责任变量时，社会责任与股票回报呈现负关系［7］。
在社会责任信息披露与股票市场反应之间的关系研究，Moskowitz和一般公司比较而言，社会责任等级较高的公司，其股票在股票市场上表现良好［8］。Ingram研究了社会责任和资本市场投资者的关系，其实证结果验证了社会责任信息对投资决策的性［9］。Anderson 和Frankle的研究结果也企业财务报告中自愿性披露的有关社会责任的信息会市场收益率的变化，社会责任信息的披露会对投资者的决策和产生积极影响［10］。Pattern了事件研究的策略会计专业论文，研究了样本公司披露已经签署“沙利文原则”沙利文原则由在南非经营的12家美国大公司的代表于1977年颁布，旨在要求改善当时南非黑人的工作场所和社会条件。这些原则的创始人为沙利文牧师。消息前后7个交易日内股票的市场情况，结果这些公司在窗口期内的交易量和都出现了异常的变动，检验结果并不［11］。Kim和Verrecchia研究，自愿性信息披露减少投资者之间的信息不对称。对于信息披露质量比较高的公司，投资人会其股票交易是公允的，这样于增加该公司股票的流动性［12］。McMillian选取了12家美国大型公司样本，事件研究的策略会计专业论文，研究了样本公司在公布“沙利文原则”的市场反应，结果市场反应并不，因此他投资者对社会责任信息并不［13］。Schnietz从不同的角度，研究了公司经营出现【会计论文】、危机时期时，公司的社会责任和股票市场反应的关系，结果在公司经营危机时期时，公司更积极的履行社会责任阻止股价的下跌［14］。Becchetti和Ciciretti将样本公司划分为社会责任股和普通股两组，比较了社会责任股和普通股市场表现的差异，研究结果社会责任股的回报率更低；与普通股相比，社会责任股的风险较低［15］。
陈梅以2006年深圳证券交易所非金融A股的上市公司为样本，社会责任信息披露的完整，将样本公司分为披露、简单披露和未披露三组，披露和简单披露组为研究样本，简单披露和未披露组为制约样本，两两配对检验了社会责任信息的市场，结果可靠的社会责任信息对资本市场产生正向影响［16］。
对现在已有文献的综述和回顾，企业履行社会责任情况其社会责任信息的披露论文格式范文对投资者有意义，说论文格式范文会影响到投资者的，不同研究者了不相一致甚 【论文格式范文】 至矛盾的论文范文。西方的实证研究是从公司层面的角度，并通常某些代表性的会计指标来研究社会责任信息披露的【会计论文】，却社会责任与投资者的关系。我国也有些学者开始对公司信息披露和投资者股票流动性的关系了研究，对于社会责任信息披露与投资者股票流动性关系的研究还比较匮乏。我国关于社会责任的实证研究则更多地于企业的社会责任信息披露和论文格式范文，影响公司社会责任披露的因素，而对于这些已经公开披露的信息论文格式范文投资者的，投资者的决策和论文格式范文会受到公司社会责任的影响，关于【会计论文】的研究还少之甚少，因此，以社会责任与投资者研究，研究二者之间的关系，希望在做一些探索。
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股票市场的交易情况直观地观测到投资者对某些信息的，而股票流动性的决定了投资者论文格式范文可时、快速地买进卖出某种股票，因而很好地投资者的。对于股票流动性学术界还形成比较公认的统一定义，学者是的研究，的理解，从不同的角度对流动性定义。Kyle流动性了诸如市场宽度、深度等市场交易特点【会计论文范文】［17］，因此，股票流动性从市场宽度和市场深度两个维度来衡量。市场宽度是指投资者支付的流动性升水，其含义是指交易偏离市场的。市场深度则考虑的是资本市场中股票的交易数量和交易金额情况。因此资本市场股票的流动性指标衡量投资者的缩影，这些指标从市场的宽度和深度两个角度来衡量资本市场股票的流动性，市场的宽度用买卖价差来衡量，市场的深度则用成交量和换手率来衡量。
1买卖价差
Kyle，衡量市场流动性最的度量指标是买卖价差，买卖价差越小，则表示立即执行交易的成本越小，市场流动性越强。买卖价差了当知情者时，公司股票交易中因逆向选择而的信息成本，它从成本的角度了信息不对称的。Glosten和Milgrom信息不对称与股票买卖价差正，即较少的信息不对称意味着投资者较少的逆向选择，这又相应地意味着较低的买卖价差。在流动性的市场中，买卖价差的小；投资者打算出售购买某只股票，比较，交易迅速地完成［18］。Healy（1999）、Leuz等（2000）也公司增加信息披露于降低买卖价差所代表的信息不对称。交易者更愿意交易买卖价差比较小的股票，差额越小，股票的交易越，其股票的流动性也越大。推断：在其他条件一定的情况下，买卖价差越小，买卖成交的速度会越快，变化的幅度越小，股票的流动性越强。因此，第假设：
假设1社会贡献值越高的企业，其股票的买卖价差越小。
2交易量与交易额
在资本市场上，投资者对企业履行社会责任的，其还从股票交易的活跃交易数量上。当公司社会责任表现良好这一信息传递到市场，投资者会作出买卖的决策，其交易数量会发生变动。一般，在深度的资本市场中，其所能容纳的股票的交易量会比，这样更于稳定市场，减少对波动的影响和。国外学者Leuz和Verrecchia，股票的交易量了投资者买卖公司股票意愿的大小，而意愿与信息不对称的负，即低的信息不对称是和较高的交易量的。研究结果公司披露增加，交易量也随之增加［19］。Easley等的研究也，交易量的增加，以私人信息优势为的交易的概率在减少［20］。推断：社会责任履行好、信息披露完备的企业，其股票可能会受到具有社会责任意识的投资者机构投资者的认可和追捧，表现在市场上该股票的交易会比较活跃，交易数量和交易金额都会比。因此，和个假设：
假设2社会贡献值越高的企业，其股票的交易量越大。
假设3社会贡献值越高的企业，其股票的交易额越大。
3换手率
交易数量和交易金额从市场深度的角度来衡量流动性的，另外衡量流动性的指标是换手率，和股票的成交数量和交易金额相比，换手率这一指标考虑到了公司规模的影响，用于不同公司间的横向比较。基于前文的浅析【会计论文】，社会责任履行好的企业，其股票的市场深度越大，市场投资者较为活跃，市场交易频繁，其股票的换手率越高。因此，个假设：
假设4社会贡献值越高的企业，其股票的换手率越高。
（1）自变量——社会贡献值的衡量
对于企业社会责任的计量是比较复杂而又主观性较强的【会计论文】，国外很早就开始研究如何对企业社会责任度量的【会计论文】。最初对社会责任的度量，仅仅是局限于单一维度层面，即只是对企业履行某一的社会责任量化，比如企业如何避开环境污染公益性捐赠等。研究的不断深入，利益者理论逐渐深入人心，学术界的和，利益者理论与社会责任也全面地到了一起，社会责任的计量也出现了新的策略会计专业论文，计量方式也由的单一维度的计量演变成多维的方式，计量的内容也越来越全面。为止，使用比较广泛的两种策略会计专业论文是声誉指数法和内容浅析【会计论文】法。
声誉指数法是观测者在单维多维社会表现的上，对公司评估，以此为来衡量企业社会责任的。该策略会计专业论文的之处比较主观，可能会观测者的不同而不同，结果的可靠性与准确性较差；另外是样本容量比较少，在形成声誉指数的中，选取的样本公司数量较少。内容浅析【会计论文】法是浅析【会计论文】公司公开对外披露的信息中关于社会责任的内容，挖掘出有价值的信息，对社会责任评价和计量。内容浅析【会计论文】法用于大样本研究，但在确认公司社会责任信息披露种类的中是主观的。
我国上海证券交易所于2008年5月13日发布了《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》，并且在该通知中首次了“每股社会贡献值”的，比较全面而系统地企业为股东、政府、债权人和客户等利益者创造的价值，企业社会责任履行的好坏，为企业社会责任的量化了新的可的策略会计专业论文和。量化公式为：
每股社会贡献值=（净利润+为创造的税收+支付给职工为职工支付的+支付的借款利息+对外捐赠额-社会成本）/总股本（1）
每股社会贡献值在一定上衡量了企业对利益者综合的社会贡献，了企业社会责任履行的。，社会成本是指企业因环境污染等产生的已经发生未来将要发生的成本。考虑到企业的对外捐赠额和社会成本等项目均在营业外收入和营业外支出中，所以，以营业外收支净额对外捐赠额和社会成本的计算。
借鉴“每股社会贡献值”的，考虑到并未强制性的要求企业公开披露和计算
这一指标，上市公司股票并未全流通，因此，上市公司总社会贡献值除以公司总资产所得的金额衡量上市公司社会责任履行度的衡量。
投资者的会受到多种因素的影响，宏观因素、行业因素和公司个体特点【会计论文范文】。在对上市公司的个体特点【会计论文范文】研究时，学者倾向于公司的规模、盈利能力、负债情况和股本结构等等，因此也从这出发，选择相应的制约变量。
[1]
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①公司规模。国外学者Kale和Yee（2010）的研究结果都公司规模和股票的流动性正。公司规模越大，公司的市场影响力越大，受到投资者会更多，其信息不对称的相对较小，其股价的波动性可能越小，产生较小的买卖价差，因此，公司规模越大，其股票的流动性相对越高。
②盈利能力。国内外的研究都证明了会计盈余具有信息含量，会计盈余是投资者判断公司未来发展潜力论文格式范文值得投资的比较的因素，因此，企业的盈利能力是影响公司股票流动性的因素。我国学者李正（2006）、马连福和赵颖（2007）的研究结果也企业的社会责任信息披露与企业的盈利能力、公司规模正。因此，选择每股收益和净资产收益率公司盈利能力的指标。
③财务杠杆。公司的资本结构如何影响股票流动性进而转变投资者，仍然是明确答案的【会计论文】，学术界也形成了两种：一种资产负债率降低投资者和管理者之间的成本，增加公司股票的流动性；另一种则负债较高的情况下，会增加公司的财务风险，从而增加投资者对公司未来发展前景的忧虑和担心，从而降低公司股票的流动性。选择资产负债率公司财务杠杆的指标，以期【会计论文】的检验。
④机构投资者持股比例。对于机构投资者和股票流动性的关系，学术界两种不同的：一种机构投资者很好地监督公司的治理情况，从而减少信息不对称、降低成本、增加公司价值，进而增强公司股票的流动性，即机构投资者持股比例与股票流动性正；另一种对立的则，机构投资者持股比例与股票流动性负，因为机构投资者具有较强的经济实力，其大额的交易会对股票的产生很大的，从而加重信息不对称，进而减弱了股票的流动性。的实证结果比较倾向于种，即支持机构投资者持股比例与公司股票流动性正。因此，选择机构投资者持股比例本研究的制约变量。
⑤年份。投资者的也受到整个资本市场整体运行情况的影响，我国的资本市场着周期性的“牛市”和“熊市”，因此，将年份制约变量，意在制约年份的差异对投资者的影响。
2模型构建
为了研究公司社会责任履行与投资者之间的关系，以股票流动性为研究视角，实证浅析【会计论文】检验社会责任履行度对股票流动性的影响，同时制约了一些对投资者有影响的会计论文范文的带有性的变量。前述四个假设，构建模型如下：
RES=b0+b1 CSRI+b2 SIZE +b3 EPS +b4 ROE +b5 LEV +b6 RIIS +∑YEAR +ε（模型1）
VOL=b0+b1 CSRI+b2 SIZE +b3 EPS +b4 ROE +b5 LEV +b6 RIIS +∑YEAR +ε（模型2）
SUM= b0+b1 CSRI+b2 SIZE +b3 EPS +b4 ROE +b5 LEV +b6 RIIS +∑YEAR +ε（模型3）
TRR=b0+b1 CSRI+b2 SIZE +b3 EPS +b4 ROE +b5 LEV +b6 RIIS +∑YEAR +ε（模型4）
四个模型因变量为买卖价差、交易量、交易额和换手率。我国上市公司的年度财务报告必须于下一年4月30日公开披露，投资者的会有一定的时间差，所以市公司年报截止公布日期后月内即五月份的平均买卖价差、平均交易量、平均交易额和平均换手率投资者的代表变量。
假设1成立，样本公司社会贡献值对买卖价差的影响是反向的，即样本公司社会贡献值越高，公司的买卖价差越小，股票的流动性越强，那么模型1的回归结果b1为负。假设2、3、4成立，样本公司社会贡献值对交易量、交易额和换手率的影响是正向的，即样本公司社会贡献值越高，公司的交易量、交易额和换手率越大，股票的流动性越强，那么模型2、3和模型4的回归结果中b1为正。
3数据来源及样本选择
以沪深两市的A股上市公司为样本，对样本公司2006—2008年3年间的数据研究浅析【会计论文】，同时考虑到数据的连续性和公司的特殊性，剔除了3年间新上市的公司和已经暂停终止上市的公司、金融类上市公司，ST、*ST等财务论文格式范文不佳一定【会计论文】的公司。，了1 071家上市公司3年共3 213组数据研究样本。
的数据财务数据和股票市场数据这两类信息。财务数据来证券市场数据库（CCER）一般上市公司财务数据库样本公司在沪深两市交易所公开披露的财务报告；股票市场数据来证券市场数据库（CCER）股票收益数据库。专业统计浅析【会计论文】软件SPSS 160实证浅析【会计论文】与检验。
3年间样本公司社会贡献值的标准差，各样本公司社会责任的履行不同，公司对利益者社会所创造的价值的差异。观察社会贡献值的变化，：3年间我国上市公司社会贡献值的平均值逐年上升，我国上市公司履行社会责任的意识在逐渐提高、为利益者创造价值、其需求的能力在逐渐增强；同平均值的变化趋势一致，社会贡献值标准差的变化也呈现上升趋势。平均值的上升我国上市公司越来越履行自身的社会责任，而标准差的上升则我国上市公司履行社会责任的能力差距扩大，尤其是近年来，企业间不断地兼并重组，提升自身的竞争力，形成了越来越多的大型企业集团，这些集团资产规模庞大、综合竞争力强，履行社会责任的能力也较强。
2008年根金融危机逐渐对产生的影响，侵蚀到的实体经济，宏观经济形势下，我国上市公司遭遇了出口减少、国内需求的威胁，与之俱来的我国上市公司盈利能力的降低，由表2，公司盈利能力的每股收益和净资产收益率指标在2008年都出现了不同的下降，同时标准差也增加，差异和波动。观察我国上市公司资本结构变化情况，：3年间，我国上市公司资产负债率变化并不，平均值维持在50%左右的，标准差变化，这也比较正常情况，出我国上市公司资产结构较为合理，负债论文格式范文良好。观察我国上市公司机构投资者持股比例变化情况，，机构投资者持股比例的平均值逐年增加，机构投资者已经资本市场上比较活跃的群体，其持有巨额资金、经常大额交易，因此对于股票的流动性具有很大的影响。
2回归结果及浅析【会计论文】
为了研究公司社会责任与投资者之间的关系，的研究假设和建立的模型，对四个回归模型了多元回归浅析【会计论文】，结果如表3所示（整理）。
[1][2]
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表3模型回归结果
由表3的回归结果可知，四个模型中F统计量均在1%的上（P值=000），四个方程的拟合优度较高，模型所选取的解释变量对被解释变量解释能力较好。
在模型1中，CSRI的系数为负，了性为1%的检验，社会贡献值和买卖价差呈现的负关系，即社会贡献值越高的企业，其股票的买卖价差越小，验证了假设1。买卖价差是对市场宽度的变量，买卖价差越小，立即执行交易的成本越小，这样就于投资者在作出投资决策，其交易顺利、及时的执行，股票的流动性增加，回归模型一的实证检验结果验证了企业社会贡献值的增加的确缩小买卖价差的方式来增加公司股票的流动性。
在模型2中，CSRI的系数为正，了性为1%的检验，社会贡献值和股票的交易量呈现的正关系，即社会贡献值越高的企业，其股票的交易量越大，验证了假设2。因为社会责任履行好的公司，其股票就会资本市场投资者的追捧，交易活动会比较频繁，所以交易量。
在模型3中，CSRI的系数为正，了性为1%的检验，社会贡献值和股票的交易额呈现的正关系，即社会贡献值越高的企业，其股票的交易额越大，验证了假设3。社会责任意识较强、履行社会责任较好的公司，比较利益者的利益，努力为股东、债权人和员工等利益者创造价值，尽量去多方的，从而创造了的社会贡献。投资者对该信息会有积极的，这样的公司未来具有良好的发展前景。较高的社会贡献值向投资者传递了利好的信息，投资者就会倾向于投资这样的公司、购买该公司的股票，从而产生的交易额。
在模型4中，CSRI的系数为负，了性为5%的检验，社会贡献值和股票的换手率呈现的负关系，即社会贡献值越高的企业，其股票的换手率越低，这与的假设4正好相反。可能的理由是社会贡献值越高的企业，其更利益者的利益，更未来长远的价值创造，这样的企业具有长远的持续发展的能力，在这一信号传递之下，投资者会做出长期持有的决策，因此出该股票较低的换手率。
关于制约变量，四个模型中资产负债率均与四个被解释变量，从投资者的角度来看，公司负债越高，投资者可能越不看好其股票，因为这样的公司可能面临的财务风险，进而影响公司未来的发展前景；机构投资者持股比例与买卖价差正，与交易量、交易额和换手率负，机构投资者持股比例越大，股票流动性越差。机构投资者具有较强的经济实力，其大额的交易会对股票的产生很大的，从而加重信息的不对称，进而减弱了股票的流动性。公司规模在前三个模型中都表现出与股票流动性有的正关系，投资者更倾向于选择规模大的公司。
，企业社会责任的履行和“股东财富最大化”的并论文格式范文相悖的，相辅相成的。企业履行社会责任是有成本的，短期内的直观收益可能硕士论文有限的，企业更好地履行社会责任，让更多利益者的需求，就为企业营造良好的内外部环境，从而利益者更广泛的认同和支持，这样于企业的可持续发展和提升其长期价值，当公司这块“蛋糕”越做越大时，股东的利益自然也就了最大化，形成股东与其他利益者的“多赢”共存的局面。
文献：
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(责任编辑：杨全山)
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一、
企业社会责任既是经济全球化发展到一定历史阶段的产物，硕士论文公司利益机制逐渐发生转变的结果。纵观企业竞争方式演变的轨迹，不难，竞争的焦点正不断从竞争向非竞争转移、从产品本身向产品以外延伸。在这一转变中，企业社会责任正逐渐企业竞争优势的新的增长点，从而越来越受到理论界和企业界的广泛和。
对于社会责任的研究最早产生和发展于西方，西方学者已经在理论和实证研究了大量的探索，在我国对于社会责任的研究还初级阶段，对于社会责任与投资者的关系，的研究很少，大研究多是在企业履行社会责任和企业财务绩效企业价值的关系社会责任的影响因素等。
企业社会责任的本质：公司经营者与资本者等外部利益者之间的利益关系对于公司可持续发展的机制的期待和重构［1］。企业履行社会责任，于利益者的支持，从而为企业的可持续发展赢得良好的内外部环境。投资者是资本市场的，投资者的特点【会计论文范文】市场信息做出投资决策，而对公司经济前景的预期也投资到股票波动上，也说，投资者的投资影响着股价的走向和资本市场的效率。那么，投资者的投资论文格式范文会受到企业社会责任信息披露的影响，投资者论文格式范文更青睐那些社会责任履行好的公司呢？这正是研究的内容。对我国上市公司社会责任履行与投资者关系的研究，一为企业履行社会责任以可持续发展和经验证据，另一也于引导投资者的投资从而提高资本市场的效率。
一、理论浅析【会计论文】与文献回顾
投资者的决策和交易都于一系列的市场指标，股票流动性是资本市场运行论文格式范文的指标，股票流动性的决定了投资者论文格式范文可时、快速地买进卖出某只股票，股票市场的交易情况直观地观测到投资者对某些信息的，因此股票流动性很好地投资者的。企业社会责任的履行社会责任信息的披露降低信息的不对称。，社会责任的履行高质量的信息披露影响不知情交易者的交易，减少不知情交易者参与交易的风险，这样于吸引更多的不知情交易者参与到市场交易中来，提高资本市场整体的流动性；，社会责任的履行高质量社会责任信息披露减少投资者私人信息并且以此为交易的频率，进而提高公司股票的流动性。
西方学者的研究结果，公司信息披露对提高股票流动性具有正面的积极影响。Amihud和Mendelson信息披露减少市场交易者之间的信息不对称，增加交易在合理成本下地被执行的可能性，使得流动性提高［2］。Diamond和Verrecchia的研究信息披露减少信息不对称，降低公司的资本成本，从而于提升公司的业绩，进而吸引更多的投资者资本市场，转变投资者的，从而增加股票的流动性［3］。Welker也提高信息披露质量提高公司股票的流动性［4］。
对于企业社会责任信息披露与投资者的研究，西方学者的研究在社会责任信息披露与股票回报之间的关系社会责任信息披露与股票市场反应之间的关系。
在社会责任信息披露与股票回报之间的关系研究，Bargdon和Marlin（1972），Bowlnan和Haire（1975），Heinze（1976），Sturdlivant和Ginter（1997）的研究结果都股东权益回报率和公司社会责任信息披露正。Alexander和Buchholz的研究结果股票的风险和公司社会责任之间并的关系［5］。Abbott和Monsen以每股股价的变化来计量公司的价值，实证结果投资者收益并不受公司社会责任的影响［6］。Brammer等检验了不同社会责任指标和股票回报的性，结果当使用环境、雇员和社区关系这些指标社会责任变量时，社会责任与股票回报呈现负关系［7］。
在社会责任信息披露与股票市场反应之间的关系研究，Moskowitz和一般公司比较而言，社会责任等级较高的公司，其股票在股票市场上表现良好［8］。Ingram研究了社会责任和资本市场投资者的关系，其实证结果验证了社会责任信息对投资决策的性［9］。Anderson 和Frankle的研究结果也企业财务报告中自愿性披露的有关社会责任的信息会市场收益率的变化，社会责任信息的披露会对投资者的决策和产生积极影响［10］。Pattern了事件研究的策略会计专业论文，研究了样本公司披露已经签署“沙利文原则”沙利文原则由在南非经营的12家美国大公司的代表于1977年颁布，旨在要求改善当时南非黑人的工作场所和社会条件。这些原则的创始人为沙利文牧师。消息前后7个交易日内股票的市场情况，结果这些公司在窗口期内的交易量和都出现了异常的变动，检验结果并不［11］。Kim和Verrecchia研究，自愿性信息披露减少投资者之间的信息不对称。对于信息披露质量比较高的公司，投资人会其股票交易是公允的，这样于增加该公司股票的流动性［12］。McMillian选取了12家美国大型公司样本，事件研究的策略会计专业论文，研究了样本公司在公布“沙利文原则”的市场反应，结果市场反应并不，因此他投资者对社会责任信息并不［13］。Schnietz从不同的角度，研究了公司经营出现【会计论文】、危机时期时，公司的社会责任和股票市场反应的关系，结果在公司经营危机时期时，公司更积极的履行社会责任阻止股价的下跌［14］。Becchetti和Ciciretti将样本公司划分为社会责任股和普通股两组，比较了社会责任股和普通股市场表现的差异，研究结果社会责任股的回报率更低；与普通股相比，社会责任股的风险较低［15］。
陈梅以2006年深圳证券交易所非金融A股的上市公司为样本，社会责任信息披露的完整，将样本公司分为披露、简单披露和未披露三组，披露和简单披露组为研究样本，简单披露和未披露组为制约样本，两两配对检验了社会责任信息的市场，结果可靠的社会责任信息对资本市场产生正向影响［16］。
对现在已有文献的综述和回顾，企业履行社会责任情况其社会责任信息的披露论文格式范文对投资者有意义，说论文格式范文会影响到投资者的，不同研究者了不相一致甚 【论文格式范文】 至矛盾的论文范文。西方的实证研究是从公司层面的角度，并通常某些代表性的会计指标来研究社会责任信息披露的【会计论文】，却社会责任与投资者的关系。我国也有些学者开始对公司信息披露和投资者股票流动性的关系了研究，对于社会责任信息披露与投资者股票流动性关系的研究还比较匮乏。我国关于社会责任的实证研究则更多地于企业的社会责任信息披露和论文格式范文，影响公司社会责任披露的因素，而对于这些已经公开披露的信息论文格式范文投资者的，投资者的决策和论文格式范文会受到公司社会责任的影响，关于【会计论文】的研究还少之甚少，因此，以社会责任与投资者研究，研究二者之间的关系，希望在做一些探索。
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二、研究假设
以社会责任和投资者之间的关系为研究，以市场假说为理论。市场假说理论，资本市场投资者对于公司披露的信息都会有一定的。社会责任的履行硕士论文公司披露信息的一种，因此，投资者对公司社会责任履行信息披露的情况也会做出不同的。社会责任履行比较差的公司，未来可能面临一系列的行政处罚法律纠纷，不利于和政府、消费者等利益者形成良好稳定的关系，从风险的角度来考虑，投资于这样的公司可能面临的风险会比，投资者的投资意愿会降低。而社会责任履行比较好的公司暗示着公司的综合竞争力比较强，未来发展前景良好，更投资者的认可和青睐，因此，，投资者对于企业社会责任的履行和披露会作出相应的正向的。股票市场的交易情况直观地观测到投资者对某些信息的，而股票流动性的决定了投资者论文格式范文可时、快速地买进卖出某种股票，因而很好地投资者的。对于股票流动性学术界还形成比较公认的统一定义，学者是的研究，的理解，从不同的角度对流动性定义。Kyle流动性了诸如市场宽度、深度等市场交易特点【会计论文范文】［17］，因此，股票流动性从市场宽度和市场深度两个维度来衡量。市场宽度是指投资者支付的流动性升水，其含义是指交易偏离市场的。市场深度则考虑的是资本市场中股票的交易数量和交易金额情况。因此资本市场股票的流动性指标衡量投资者的缩影，这些指标从市场的宽度和深度两个角度来衡量资本市场股票的流动性，市场的宽度用买卖价差来衡量，市场的深度则用成交量和换手率来衡量。
1买卖价差
Kyle，衡量市场流动性最的度量指标是买卖价差，买卖价差越小，则表示立即执行交易的成本越小，市场流动性越强。买卖价差了当知情者时，公司股票交易中因逆向选择而的信息成本，它从成本的角度了信息不对称的。Glosten和Milgrom信息不对称与股票买卖价差正，即较少的信息不对称意味着投资者较少的逆向选择，这又相应地意味着较低的买卖价差。在流动性的市场中，买卖价差的小；投资者打算出售购买某只股票，比较，交易迅速地完成［18］。Healy（1999）、Leuz等（2000）也公司增加信息披露于降低买卖价差所代表的信息不对称。交易者更愿意交易买卖价差比较小的股票，差额越小，股票的交易越，其股票的流动性也越大。推断：在其他条件一定的情况下，买卖价差越小，买卖成交的速度会越快，变化的幅度越小，股票的流动性越强。因此，第假设：
假设1社会贡献值越高的企业，其股票的买卖价差越小。
2交易量与交易额
在资本市场上，投资者对企业履行社会责任的，其还从股票交易的活跃交易数量上。当公司社会责任表现良好这一信息传递到市场，投资者会作出买卖的决策，其交易数量会发生变动。一般，在深度的资本市场中，其所能容纳的股票的交易量会比，这样更于稳定市场，减少对波动的影响和。国外学者Leuz和Verrecchia，股票的交易量了投资者买卖公司股票意愿的大小，而意愿与信息不对称的负，即低的信息不对称是和较高的交易量的。研究结果公司披露增加，交易量也随之增加［19］。Easley等的研究也，交易量的增加，以私人信息优势为的交易的概率在减少［20］。推断：社会责任履行好、信息披露完备的企业，其股票可能会受到具有社会责任意识的投资者机构投资者的认可和追捧，表现在市场上该股票的交易会比较活跃，交易数量和交易金额都会比。因此，和个假设：
假设2社会贡献值越高的企业，其股票的交易量越大。
假设3社会贡献值越高的企业，其股票的交易额越大。
3换手率
交易数量和交易金额从市场深度的角度来衡量流动性的，另外衡量流动性的指标是换手率，和股票的成交数量和交易金额相比，换手率这一指标考虑到了公司规模的影响，用于不同公司间的横向比较。基于前文的浅析【会计论文】，社会责任履行好的企业，其股票的市场深度越大，市场投资者较为活跃，市场交易频繁，其股票的换手率越高。因此，个假设：
假设4社会贡献值越高的企业，其股票的换手率越高。
三、研究设计
1变量设计与定义（1）自变量——社会贡献值的衡量
对于企业社会责任的计量是比较复杂而又主观性较强的【会计论文】，国外很早就开始研究如何对企业社会责任度量的【会计论文】。最初对社会责任的度量，仅仅是局限于单一维度层面，即只是对企业履行某一的社会责任量化，比如企业如何避开环境污染公益性捐赠等。研究的不断深入，利益者理论逐渐深入人心，学术界的和，利益者理论与社会责任也全面地到了一起，社会责任的计量也出现了新的策略会计专业论文，计量方式也由的单一维度的计量演变成多维的方式，计量的内容也越来越全面。为止，使用比较广泛的两种策略会计专业论文是声誉指数法和内容浅析【会计论文】法。
声誉指数法是观测者在单维多维社会表现的上，对公司评估，以此为来衡量企业社会责任的。该策略会计专业论文的之处比较主观，可能会观测者的不同而不同，结果的可靠性与准确性较差；另外是样本容量比较少，在形成声誉指数的中，选取的样本公司数量较少。内容浅析【会计论文】法是浅析【会计论文】公司公开对外披露的信息中关于社会责任的内容，挖掘出有价值的信息，对社会责任评价和计量。内容浅析【会计论文】法用于大样本研究，但在确认公司社会责任信息披露种类的中是主观的。
我国上海证券交易所于2008年5月13日发布了《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》，并且在该通知中首次了“每股社会贡献值”的，比较全面而系统地企业为股东、政府、债权人和客户等利益者创造的价值，企业社会责任履行的好坏，为企业社会责任的量化了新的可的策略会计专业论文和。量化公式为：
每股社会贡献值=（净利润+为创造的税收+支付给职工为职工支付的+支付的借款利息+对外捐赠额-社会成本）/总股本（1）
每股社会贡献值在一定上衡量了企业对利益者综合的社会贡献，了企业社会责任履行的。，社会成本是指企业因环境污染等产生的已经发生未来将要发生的成本。考虑到企业的对外捐赠额和社会成本等项目均在营业外收入和营业外支出中，所以，以营业外收支净额对外捐赠额和社会成本的计算。
借鉴“每股社会贡献值”的，考虑到并未强制性的要求企业公开披露和计算
这一指标，上市公司股票并未全流通，因此，上市公司总社会贡献值除以公司总资产所得的金额衡量上市公司社会责任履行度的衡量。
投资者的会受到多种因素的影响，宏观因素、行业因素和公司个体特点【会计论文范文】。在对上市公司的个体特点【会计论文范文】研究时，学者倾向于公司的规模、盈利能力、负债情况和股本结构等等，因此也从这出发，选择相应的制约变量。
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①公司规模。国外学者Kale和Yee（2010）的研究结果都公司规模和股票的流动性正。公司规模越大，公司的市场影响力越大，受到投资者会更多，其信息不对称的相对较小，其股价的波动性可能越小，产生较小的买卖价差，因此，公司规模越大，其股票的流动性相对越高。
②盈利能力。国内外的研究都证明了会计盈余具有信息含量，会计盈余是投资者判断公司未来发展潜力论文格式范文值得投资的比较的因素，因此，企业的盈利能力是影响公司股票流动性的因素。我国学者李正（2006）、马连福和赵颖（2007）的研究结果也企业的社会责任信息披露与企业的盈利能力、公司规模正。因此，选择每股收益和净资产收益率公司盈利能力的指标。
③财务杠杆。公司的资本结构如何影响股票流动性进而转变投资者，仍然是明确答案的【会计论文】，学术界也形成了两种：一种资产负债率降低投资者和管理者之间的成本，增加公司股票的流动性；另一种则负债较高的情况下，会增加公司的财务风险，从而增加投资者对公司未来发展前景的忧虑和担心，从而降低公司股票的流动性。选择资产负债率公司财务杠杆的指标，以期【会计论文】的检验。
④机构投资者持股比例。对于机构投资者和股票流动性的关系，学术界两种不同的：一种机构投资者很好地监督公司的治理情况，从而减少信息不对称、降低成本、增加公司价值，进而增强公司股票的流动性，即机构投资者持股比例与股票流动性正；另一种对立的则，机构投资者持股比例与股票流动性负，因为机构投资者具有较强的经济实力，其大额的交易会对股票的产生很大的，从而加重信息不对称，进而减弱了股票的流动性。的实证结果比较倾向于种，即支持机构投资者持股比例与公司股票流动性正。因此，选择机构投资者持股比例本研究的制约变量。
⑤年份。投资者的也受到整个资本市场整体运行情况的影响，我国的资本市场着周期性的“牛市”和“熊市”，因此，将年份制约变量，意在制约年份的差异对投资者的影响。
2模型构建
为了研究公司社会责任履行与投资者之间的关系，以股票流动性为研究视角，实证浅析【会计论文】检验社会责任履行度对股票流动性的影响，同时制约了一些对投资者有影响的会计论文范文的带有性的变量。前述四个假设，构建模型如下：
RES=b0+b1 CSRI+b2 SIZE +b3 EPS +b4 ROE +b5 LEV +b6 RIIS +∑YEAR +ε（模型1）
VOL=b0+b1 CSRI+b2 SIZE +b3 EPS +b4 ROE +b5 LEV +b6 RIIS +∑YEAR +ε（模型2）
SUM= b0+b1 CSRI+b2 SIZE +b3 EPS +b4 ROE +b5 LEV +b6 RIIS +∑YEAR +ε（模型3）
TRR=b0+b1 CSRI+b2 SIZE +b3 EPS +b4 ROE +b5 LEV +b6 RIIS +∑YEAR +ε（模型4）
四个模型因变量为买卖价差、交易量、交易额和换手率。我国上市公司的年度财务报告必须于下一年4月30日公开披露，投资者的会有一定的时间差，所以市公司年报截止公布日期后月内即五月份的平均买卖价差、平均交易量、平均交易额和平均换手率投资者的代表变量。
假设1成立，样本公司社会贡献值对买卖价差的影响是反向的，即样本公司社会贡献值越高，公司的买卖价差越小，股票的流动性越强，那么模型1的回归结果b1为负。假设2、3、4成立，样本公司社会贡献值对交易量、交易额和换手率的影响是正向的，即样本公司社会贡献值越高，公司的交易量、交易额和换手率越大，股票的流动性越强，那么模型2、3和模型4的回归结果中b1为正。
3数据来源及样本选择
以沪深两市的A股上市公司为样本，对样本公司2006—2008年3年间的数据研究浅析【会计论文】，同时考虑到数据的连续性和公司的特殊性，剔除了3年间新上市的公司和已经暂停终止上市的公司、金融类上市公司，ST、*ST等财务论文格式范文不佳一定【会计论文】的公司。，了1 071家上市公司3年共3 213组数据研究样本。
的数据财务数据和股票市场数据这两类信息。财务数据来证券市场数据库（CCER）一般上市公司财务数据库样本公司在沪深两市交易所公开披露的财务报告；股票市场数据来证券市场数据库（CCER）股票收益数据库。专业统计浅析【会计论文】软件SPSS 160实证浅析【会计论文】与检验。
四、实证检验与浅析【会计论文】
描述性统计，：3年间样本公司的买卖价差的标准差逐年缩小，这出我国出台一系列加强和完善资本市场建设的措施我国经济的良好运行，资本市场的流动性越来越高了，逐渐完善的信息披露制度让更多的上市公司暴露在公众投资者的监督之下，地减少了交易双方的信息不对称的情况。3年间样本公司股票的买卖价差、交易量、交易额和换手率的标准差数值。的标准差投资者对各样本公司股票的是各不相同的。3年间样本公司社会贡献值的标准差，各样本公司社会责任的履行不同，公司对利益者社会所创造的价值的差异。观察社会贡献值的变化，：3年间我国上市公司社会贡献值的平均值逐年上升，我国上市公司履行社会责任的意识在逐渐提高、为利益者创造价值、其需求的能力在逐渐增强；同平均值的变化趋势一致，社会贡献值标准差的变化也呈现上升趋势。平均值的上升我国上市公司越来越履行自身的社会责任，而标准差的上升则我国上市公司履行社会责任的能力差距扩大，尤其是近年来，企业间不断地兼并重组，提升自身的竞争力，形成了越来越多的大型企业集团，这些集团资产规模庞大、综合竞争力强，履行社会责任的能力也较强。
2008年根金融危机逐渐对产生的影响，侵蚀到的实体经济，宏观经济形势下，我国上市公司遭遇了出口减少、国内需求的威胁，与之俱来的我国上市公司盈利能力的降低，由表2，公司盈利能力的每股收益和净资产收益率指标在2008年都出现了不同的下降，同时标准差也增加，差异和波动。观察我国上市公司资本结构变化情况，：3年间，我国上市公司资产负债率变化并不，平均值维持在50%左右的，标准差变化，这也比较正常情况，出我国上市公司资产结构较为合理，负债论文格式范文良好。观察我国上市公司机构投资者持股比例变化情况，，机构投资者持股比例的平均值逐年增加，机构投资者已经资本市场上比较活跃的群体，其持有巨额资金、经常大额交易，因此对于股票的流动性具有很大的影响。
2回归结果及浅析【会计论文】
为了研究公司社会责任与投资者之间的关系，的研究假设和建立的模型，对四个回归模型了多元回归浅析【会计论文】，结果如表3所示（整理）。
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表3模型回归结果
由表3的回归结果可知，四个模型中F统计量均在1%的上（P值=000），四个方程的拟合优度较高，模型所选取的解释变量对被解释变量解释能力较好。
在模型1中，CSRI的系数为负，了性为1%的检验，社会贡献值和买卖价差呈现的负关系，即社会贡献值越高的企业，其股票的买卖价差越小，验证了假设1。买卖价差是对市场宽度的变量，买卖价差越小，立即执行交易的成本越小，这样就于投资者在作出投资决策，其交易顺利、及时的执行，股票的流动性增加，回归模型一的实证检验结果验证了企业社会贡献值的增加的确缩小买卖价差的方式来增加公司股票的流动性。
在模型2中，CSRI的系数为正，了性为1%的检验，社会贡献值和股票的交易量呈现的正关系，即社会贡献值越高的企业，其股票的交易量越大，验证了假设2。因为社会责任履行好的公司，其股票就会资本市场投资者的追捧，交易活动会比较频繁，所以交易量。
在模型3中，CSRI的系数为正，了性为1%的检验，社会贡献值和股票的交易额呈现的正关系，即社会贡献值越高的企业，其股票的交易额越大，验证了假设3。社会责任意识较强、履行社会责任较好的公司，比较利益者的利益，努力为股东、债权人和员工等利益者创造价值，尽量去多方的，从而创造了的社会贡献。投资者对该信息会有积极的，这样的公司未来具有良好的发展前景。较高的社会贡献值向投资者传递了利好的信息，投资者就会倾向于投资这样的公司、购买该公司的股票，从而产生的交易额。
在模型4中，CSRI的系数为负，了性为5%的检验，社会贡献值和股票的换手率呈现的负关系，即社会贡献值越高的企业，其股票的换手率越低，这与的假设4正好相反。可能的理由是社会贡献值越高的企业，其更利益者的利益，更未来长远的价值创造，这样的企业具有长远的持续发展的能力，在这一信号传递之下，投资者会做出长期持有的决策，因此出该股票较低的换手率。
关于制约变量，四个模型中资产负债率均与四个被解释变量，从投资者的角度来看，公司负债越高，投资者可能越不看好其股票，因为这样的公司可能面临的财务风险，进而影响公司未来的发展前景；机构投资者持股比例与买卖价差正，与交易量、交易额和换手率负，机构投资者持股比例越大，股票流动性越差。机构投资者具有较强的经济实力，其大额的交易会对股票的产生很大的，从而加重信息的不对称，进而减弱了股票的流动性。公司规模在前三个模型中都表现出与股票流动性有的正关系，投资者更倾向于选择规模大的公司。
五、研究论文范文
，企业社会责任履行社会责任信息披露对投资者是有影响的。企业对利益者的社会责任履行度越高，就越受到投资者的青睐。从的实证结果来看，公司的社会贡献值越高，其股票的市场表现就越好，随之而来的公司买卖价差的缩小、股票交易量和交易额的增加，股票的流动性更强。市场交易情况越为活跃，越会吸引更多投资者的目光和，这对于提升企业价值是有积极影响的。我国经济的发展、社会的进步人民生活的提高，企业社会责任的履行会和企业的获利能力一样企业并且保持可持续发展的根本要求，企业自身社会责任的履行，努力为利益者创造更大的价值，才能创造出更高的竞争优势，不断提升自身的综合竞争力，在激烈的市场经济竞争力中不败之地。，企业社会责任的履行和“股东财富最大化”的并论文格式范文相悖的，相辅相成的。企业履行社会责任是有成本的，短期内的直观收益可能硕士论文有限的，企业更好地履行社会责任，让更多利益者的需求，就为企业营造良好的内外部环境，从而利益者更广泛的认同和支持，这样于企业的可持续发展和提升其长期价值，当公司这块“蛋糕”越做越大时，股东的利益自然也就了最大化，形成股东与其他利益者的“多赢”共存的局面。
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(责任编辑：杨全山)
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