审计基金业绩\投资者有限注意力与基金申购
本站原创 ：投资者力一种稀缺的认知资源对资产定价、投资决策等有影响。使用百度指数的用户度力的变量，考察了投资者有限力对基金投资决策的影响，浅析【会计论文】了基金市场中影响投资者力的因素。当投资者购买基金时，面对可供选择的庞大数量基金，投资者的有限力将影响基金申购，有证据投资者到基金经过两到五周的时间才会申购基金；当投资者卖出基金时，仅面对少数几只已经买入的基金，投资者力不会影响基金赎回。，短期业绩较好和短期波动的基金更能吸引投资者的，同时基金的营销手段对于吸引投资者的力起到了良好的作用。
会计论文范文词：基金申购；基金业绩；有限
JEL分类号：G11 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006－1428(2011)12－0063－07
一、
当投资者购买股票时，投资者的力有限，能同时到可供选择的几千只股票，投资者只能在他的股票集合中选择购买。而当投资者卖出股票时，不会出现相同的情形，因为投资者通常只是卖出已有的为数不多的股票(Barber andOdean，2007)。那么在基金市场上论文格式范文会出现相同的情形?的研究类似于股票市场，投资者的有限力的是基金申购而论文格式范文基金赎回。
，试图深思基金的哪些信息将影响到投资者的力?证券业协会2009年度的《基金投资者情况调查浅析【会计论文】报告》投资者选择基金的因素中最的是基金以往的业绩，这与《大众理财顾问》杂志《2007开放式基金投资倾向调查报告》的论文范文不谋而合。这份报告的调查“投资者购买基金的理由”选择“回报高”的占比为47％，远高于其他因素，位是“风险低”，占比30.25％。那么基金业绩和风险论文格式范文如这些调查所说对投资者力有很大影响?的研究确实有影响，但区分为短期和长期来看又区别。基金的短期业绩对投资者力的正面影响是的，但长期业绩的正面影响并完全。另外，投资者对短期波动大的基金给予了更多的，却更少长期波动大的基金。
为论文范文选择在基金市场研究投资者的有限力?开放式基金赎回异常现象，即基金的业绩越好，基金的净赎回压力越大(陆蓉，陈百助，徐龙炳和谢新厚，2007)。基金的净赎回是指基金的赎回与申购份额之差。自然的【会计论文】是，基金业绩对基金申购和赎回有怎样的影响?由前面的浅析【会计论文】可知，投资者的力是将基金业绩和基金申购联系的渠道。厘清三者的关系，至少对基金业绩和基金申购的关系会有更深刻的理解。从这样角度来说，基金市场上投资者有限力的研究有其的意义。
本研究的难点是投资者力的变量如何选取。Barber and Odean(2007)使用了不正常交易量，极端收益率和公司论文格式范文出现在当日新闻中这样三个变量变量。Grullon，Kanatas and Weston(2004)使用了广告费用变量。不同于提到的间接描述投资者力的变量，Da，Engelberg andGao(2009)使用谷歌的SVI指数度量投资者力的变量。谷歌的SVI指数与间接的变量，但又与这些变量不同，它更加准确及时地了投资者的力。在的搜索引擎市场中百度的市场份额高于谷歌(2009年百度的市场份额为69.9％，而谷歌的市场份额为19.8％)，百度指数用户度数据投资者力的变量。用户度以大量网民的搜索为计算，因此基金投资者中网民的比例将关系到变量的合理性。据证券业协会2009年度的《基金投资者情况调查浅析【会计论文】报告》，在基金购买渠道中，48％的投资者选择了网上交易，互联网硕士论文基金信息的投资者占到了67％。从比例用户度是投资者力的合适的变量。
贡献之处在：1、以力经济学为框架，将股票市场上的投资者有限力研究扩展到了基金市场，了已有的关于投资者力的实证文献。2、百度指数用户度投资者力的变量，不同于交易量、极端收益率、IPO首日收益率、广告费用等间接变量，描述力的变量，这一变量的为今后关于力的实证研究了策略会计专业论文上的便利。3、从金融学的角度，投资者力将基金业绩与基金申购联系，有助于理解投资者投资决策的真实，从而更好地理解基金业绩影响基金申购的途径，为监管层和基金经理的决策一定的。
在股票市场上，投资者的有限力将影响到投资决策，有不少文献从理论上了探讨。当公司发布信息时，相同的信息不同的发布方式。投资者的力和处理信息的能力有限，因此投资者面对这些不同的发布方式有不同的反应。Hirshleifer and Teoh(2003)建立理论模型浅析【会计论文】了不同情形下的均衡，有限力的将影响市场。Peng and Xiong(2006)研究了投资者力配置如何在股票动力学中反应，投资者的有限力将导致类别学习，即投资者倾向于市场行业信息，而论文格式范文公司信息。内生的信息结构，再加上投资者的过分自信偏差，解释股票收益协同运动的现象。
还有一文献从实证的角度研究了投资者力对股票市场的影响。Barber and Odean(2007)了在吸引力的事件(大的交易量等)发生后投资者的交易。对个人交易帐户的实证研究，个人投资者购买股票时比卖出股票时更受到力的影响，个人投资者购买股票时比机构投资者购买股票时更受到力的影响。Seasholes and Wu(2007)在市场上扩展了Barber
力与基金申购','邹富');">
and Odean(2007)的研究，研究的是上海证券交易所的股票“涨停”事件。“涨停”天个人投资者是股票的净买入者，首次购买该股票的投资者高于其他交易日。另外，当天涨停的股票越少，那么投资者的力将越在这少数几只股票上，上述现象越。在投资者力变量的选择上，Barber and Odean(2007)使用了不正常交易量，极端收益率和公司论文格式范文出现在当日新闻中这样三个变量。不同于Barber and Odean(2007)使用的间接变量，Da，Engelberg and Gao(2009)找到了描述力的变量，即谷歌的SVI指数。SVI指数与间接变量，但又优于间接变量。SVI指数更加及时地了投资者力。想象使用谷歌搜索来信息的投资者大为缺乏经验的个人投资者，因此SVI指数更大上了个人投资者的力。IPO的股票个人投资者更多的，其首日收益率更高但长期来看收益率更低，作者使用SVI指数证实了这一点。作者还了SVI指数更高的股票更强的动量效应。这些文献在探讨股票市场投资者力，就所知，还文献阐述投资者力在基金市场作用。
与紧密的另一类文献是探讨基金业绩和基金申购关系的文献，国内外大量此类文献。在美国基金市场中，投资者通常过分短期业绩排名靠前的基金，导致从短期业绩差的基金流向短期业绩好的基金(Ippolito，1992)。现象产生的理由从Sirri and Tufano(19981的研究找到一些端倪。Sirri and Tufano(1998)受媒体越多的基金隶属于更大基金公司的基金比其他基金发展得更好，在市场营销上越多的基金会更多的流。投资者的搜寻成本来解释这些现象，基金受到媒体更多，隶属于更大的公司，强大的市场推广能力，这些因素都将降低投资者的搜寻成本，使得投资者更去追逐那些历史业绩较好的基金。在基金市场上，基金业绩与基金流呈现负，即基金业绩越好面临的赎回压力越大(陆蓉，陈百助，徐龙炳和谢新厚，2007)。许宁，刘志新和蔺元(2010)从单只基金的研究角度，还从基金家族层面了上述研究。基金家族明星基金为家族内基金正的流。但以抵消基金家族的流出，因此基金业绩与基金流仍呈现负。近年来基金市场的迅速扩大，这一现象一定的改观(何小杨，2010)。上述研究研究基金业绩与基金申购赎回的关系，深入考察投资者的真实决策。试图加入投资者力来考察这一决策。
从百度指数每只基金的用户度，但在百度指数中通常一只基金会有多个会计论文范文词与之对应。百度计算每个会计论文范文词的用户度的起始时间不一样，因此将会计论文范文词的用户度相加该只基金的用户度，选取平均用户度最大的会计论文范文词来代表基金。下文，度数据的起始时间是百度开始计算基金度的时间(一般在2007年8月到2007年11月之间)，截止时间为2010年6月30日。
如下的静态方程回归：
balancet=α+βattentiont+ε (1)
sharet=α+βattentiont+ε
(2)
balancet表示第t个交易日的投资者的总申购金额，sharet表示第t个交易日投资者的总赎回份额，attentiont表示第t个交易日基金公司的用户度。投资者的总申购金额替换为机构投资者申购金额balanceOt个人投资者申购金额balancelt，对赎回份额类似处理。回归的结果见表2。
从表2，、五、六个模型中R2最高为1.8％，这赎回份额的变化2％不到的用投资者力的变化来解释，回过头来看个模型，总申购金额的变化有21.3％来自于力的变化。将总申购金额划分为个人投资者申购金额和机构投资者申购金额，个人投资者申购金额的变化21.6％投资者者力解释，而对于机构比例仅为0.2％。这些结果了投资者力更多的影响了基金申购而论文格式范文基金赎回，更确切地说，投资者力更多地影响了个人投资者的申购。这一点从选择百度的用户度投资者力的变量来理解。不管是使用百度的可能性还是使用百度的频率，个人投资者都比机构投资者大。
当投资者到某只基金，通常经过一定时间决策才会申购，因此当期力的变化对当期申购有，也会对未来申购有，上述的静态模型以描述这一点。接下来，如下的有限分布滞后模型：
balancelt=α+β0attentiont+β1attenfiont-5+β2attentiont-10+…+β6attentiontt-30+ε (3)
[1]力与基金申购','邹富');">
会计论文范文词：基金申购；基金业绩；有限
JEL分类号：G11 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006－1428(2011)12－0063－07
一、
当投资者购买股票时，投资者的力有限，能同时到可供选择的几千只股票，投资者只能在他的股票集合中选择购买。而当投资者卖出股票时，不会出现相同的情形，因为投资者通常只是卖出已有的为数不多的股票(Barber andOdean，2007)。那么在基金市场上论文格式范文会出现相同的情形?的研究类似于股票市场，投资者的有限力的是基金申购而论文格式范文基金赎回。
，试图深思基金的哪些信息将影响到投资者的力?证券业协会2009年度的《基金投资者情况调查浅析【会计论文】报告》投资者选择基金的因素中最的是基金以往的业绩，这与《大众理财顾问》杂志《2007开放式基金投资倾向调查报告》的论文范文不谋而合。这份报告的调查“投资者购买基金的理由”选择“回报高”的占比为47％，远高于其他因素，位是“风险低”，占比30.25％。那么基金业绩和风险论文格式范文如这些调查所说对投资者力有很大影响?的研究确实有影响，但区分为短期和长期来看又区别。基金的短期业绩对投资者力的正面影响是的，但长期业绩的正面影响并完全。另外，投资者对短期波动大的基金给予了更多的，却更少长期波动大的基金。
为论文范文选择在基金市场研究投资者的有限力?开放式基金赎回异常现象，即基金的业绩越好，基金的净赎回压力越大(陆蓉，陈百助，徐龙炳和谢新厚，2007)。基金的净赎回是指基金的赎回与申购份额之差。自然的【会计论文】是，基金业绩对基金申购和赎回有怎样的影响?由前面的浅析【会计论文】可知，投资者的力是将基金业绩和基金申购联系的渠道。厘清三者的关系，至少对基金业绩和基金申购的关系会有更深刻的理解。从这样角度来说，基金市场上投资者有限力的研究有其的意义。
本研究的难点是投资者力的变量如何选取。Barber and Odean(2007)使用了不正常交易量，极端收益率和公司论文格式范文出现在当日新闻中这样三个变量变量。Grullon，Kanatas and Weston(2004)使用了广告费用变量。不同于提到的间接描述投资者力的变量，Da，Engelberg andGao(2009)使用谷歌的SVI指数度量投资者力的变量。谷歌的SVI指数与间接的变量，但又与这些变量不同，它更加准确及时地了投资者的力。在的搜索引擎市场中百度的市场份额高于谷歌(2009年百度的市场份额为69.9％，而谷歌的市场份额为19.8％)，百度指数用户度数据投资者力的变量。用户度以大量网民的搜索为计算，因此基金投资者中网民的比例将关系到变量的合理性。据证券业协会2009年度的《基金投资者情况调查浅析【会计论文】报告》，在基金购买渠道中，48％的投资者选择了网上交易，互联网硕士论文基金信息的投资者占到了67％。从比例用户度是投资者力的合适的变量。
贡献之处在：1、以力经济学为框架，将股票市场上的投资者有限力研究扩展到了基金市场，了已有的关于投资者力的实证文献。2、百度指数用户度投资者力的变量，不同于交易量、极端收益率、IPO首日收益率、广告费用等间接变量，描述力的变量，这一变量的为今后关于力的实证研究了策略会计专业论文上的便利。3、从金融学的角度，投资者力将基金业绩与基金申购联系，有助于理解投资者投资决策的真实，从而更好地理解基金业绩影响基金申购的途径，为监管层和基金经理的决策一定的。
二、文献综述
传统的金融学理论通常假设，市场上的信息在瞬间被理性人吸收并到中。假设的是理性人到的信息。事实上，人的力是一种稀缺的认知资源(Kahneman，1973)。是在的网络经济，信息膨胀，因为过多的信息无所适从，争夺到了力争夺到了市场。“力经济学”越来越受到。力经济学研究力稀缺资源怎样配置如何配置才更率(汪丁丁，2000)。汪丁丁(2000)在社会博弈的框架下浅析【会计论文】了力对于理性个体的收益与成本，给出了经济浅析【会计论文】的模型。他还在市场中力的竞争越激烈，则力的配置越率趋于均衡。在股票市场上，投资者的有限力将影响到投资决策，有不少文献从理论上了探讨。当公司发布信息时，相同的信息不同的发布方式。投资者的力和处理信息的能力有限，因此投资者面对这些不同的发布方式有不同的反应。Hirshleifer and Teoh(2003)建立理论模型浅析【会计论文】了不同情形下的均衡，有限力的将影响市场。Peng and Xiong(2006)研究了投资者力配置如何在股票动力学中反应，投资者的有限力将导致类别学习，即投资者倾向于市场行业信息，而论文格式范文公司信息。内生的信息结构，再加上投资者的过分自信偏差，解释股票收益协同运动的现象。
还有一文献从实证的角度研究了投资者力对股票市场的影响。Barber and Odean(2007)了在吸引力的事件(大的交易量等)发生后投资者的交易。对个人交易帐户的实证研究，个人投资者购买股票时比卖出股票时更受到力的影响，个人投资者购买股票时比机构投资者购买股票时更受到力的影响。Seasholes and Wu(2007)在市场上扩展了Barber
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and Odean(2007)的研究，研究的是上海证券交易所的股票“涨停”事件。“涨停”天个人投资者是股票的净买入者，首次购买该股票的投资者高于其他交易日。另外，当天涨停的股票越少，那么投资者的力将越在这少数几只股票上，上述现象越。在投资者力变量的选择上，Barber and Odean(2007)使用了不正常交易量，极端收益率和公司论文格式范文出现在当日新闻中这样三个变量。不同于Barber and Odean(2007)使用的间接变量，Da，Engelberg and Gao(2009)找到了描述力的变量，即谷歌的SVI指数。SVI指数与间接变量，但又优于间接变量。SVI指数更加及时地了投资者力。想象使用谷歌搜索来信息的投资者大为缺乏经验的个人投资者，因此SVI指数更大上了个人投资者的力。IPO的股票个人投资者更多的，其首日收益率更高但长期来看收益率更低，作者使用SVI指数证实了这一点。作者还了SVI指数更高的股票更强的动量效应。这些文献在探讨股票市场投资者力，就所知，还文献阐述投资者力在基金市场作用。
与紧密的另一类文献是探讨基金业绩和基金申购关系的文献，国内外大量此类文献。在美国基金市场中，投资者通常过分短期业绩排名靠前的基金，导致从短期业绩差的基金流向短期业绩好的基金(Ippolito，1992)。现象产生的理由从Sirri and Tufano(19981的研究找到一些端倪。Sirri and Tufano(1998)受媒体越多的基金隶属于更大基金公司的基金比其他基金发展得更好，在市场营销上越多的基金会更多的流。投资者的搜寻成本来解释这些现象，基金受到媒体更多，隶属于更大的公司，强大的市场推广能力，这些因素都将降低投资者的搜寻成本，使得投资者更去追逐那些历史业绩较好的基金。在基金市场上，基金业绩与基金流呈现负，即基金业绩越好面临的赎回压力越大(陆蓉，陈百助，徐龙炳和谢新厚，2007)。许宁，刘志新和蔺元(2010)从单只基金的研究角度，还从基金家族层面了上述研究。基金家族明星基金为家族内基金正的流。但以抵消基金家族的流出，因此基金业绩与基金流仍呈现负。近年来基金市场的迅速扩大，这一现象一定的改观(何小杨，2010)。上述研究研究基金业绩与基金申购赎回的关系，深入考察投资者的真实决策。试图加入投资者力来考察这一决策。
三、数据选取
用到的一项特殊的数据是每日申购赎回数据。从某基金管理有限公司了五只基金从2004年7月21日到2008年6月17日的每日申购赎回数据，四只基金为股票型基金，一只基金为货币型基金。因此将这五只基金研究。其余的基金数据收益率、波动率、营销费用等来自于CAR(国泰安数据库)。关于营销费用，一般来说每只基金在半年报年报中会公布“销售服务费”。这一项的值不为0，取其为营销费用，这一项的值为0，将“费用”减去“信息披露费”、“审计费用”和“”营销费用。从百度指数每只基金的用户度，但在百度指数中通常一只基金会有多个会计论文范文词与之对应。百度计算每个会计论文范文词的用户度的起始时间不一样，因此将会计论文范文词的用户度相加该只基金的用户度，选取平均用户度最大的会计论文范文词来代表基金。下文，度数据的起始时间是百度开始计算基金度的时间(一般在2007年8月到2007年11月之间)，截止时间为2010年6月30日。
四、实证策略会计专业论文结果
(一)投资者力对基金申购的影响
单只基金用户度数据的起始时间为2007年8月，而每日申购赎回数据的截止时间为2008年6月，之间间隔不到一年，因此从基金公司的层面研究。将五只基金的每日申购赎回数据加总基金公司的每日申购赎回数据，然后考察基金公司的用户度对基金公司的每日申购赎回的影响。样本的时间区间为2006年6月26日到2008年6月12日共480个交易日。每日申购和赎回的描述性统计量见表1。如下的静态方程回归：
balancet=α+βattentiont+ε (1)
sharet=α+βattentiont+ε
(2)
balancet表示第t个交易日的投资者的总申购金额，sharet表示第t个交易日投资者的总赎回份额，attentiont表示第t个交易日基金公司的用户度。投资者的总申购金额替换为机构投资者申购金额balanceOt个人投资者申购金额balancelt，对赎回份额类似处理。回归的结果见表2。
从表2，、五、六个模型中R2最高为1.8％，这赎回份额的变化2％不到的用投资者力的变化来解释，回过头来看个模型，总申购金额的变化有21.3％来自于力的变化。将总申购金额划分为个人投资者申购金额和机构投资者申购金额，个人投资者申购金额的变化21.6％投资者者力解释，而对于机构比例仅为0.2％。这些结果了投资者力更多的影响了基金申购而论文格式范文基金赎回，更确切地说，投资者力更多地影响了个人投资者的申购。这一点从选择百度的用户度投资者力的变量来理解。不管是使用百度的可能性还是使用百度的频率，个人投资者都比机构投资者大。
当投资者到某只基金，通常经过一定时间决策才会申购，因此当期力的变化对当期申购有，也会对未来申购有，上述的静态模型以描述这一点。接下来，如下的有限分布滞后模型：
balancelt=α+β0attentiont+β1attenfiont-5+β2attentiont-10+…+β6attentiontt-30+ε (3)
[1]力与基金申购','邹富');">