会计威收编国企财技
本站原创 在短短5年的时间里，辽宁方大集团在资本市场大显身手—频繁收购陷入困境的国企，改善公司治理、重新配置资产等手段，令其焕发出新的生机。伴随其对方大炭素、方大特钢、ST化工的收购完成，A股市场上的“方大系”已经俨然成型。
国有体制下人缺位导致国有资产受压的背景，为辽宁方大并购模式的不断复制了土壤，使其得以低成本收购国企。当然，方大屡屡“蛇吞象”，低成本快速扩张，离不开两个“神秘”杠杆：其一是非完全市场化的协议收购；其二是非市场化或半市场化的行政力量的强力介入。方大财技的核心，正是依靠这两个杠杆，方大在低价国企资产后，再以市场化的方式高额定价，论文范文，个方大系“点石成金”的故事不断上演。
*黄张凯为清华大学经济管理学院金融学副教授，牛津大学金融学博士。研究方向是公司金融、制度经济学、商业模式、私募股权等。
2011年11月17日晚间，ST化工（000818）发布公告称，其控股股东辽宁方大集团（简称“方大”）于11月16日将其所持ST化工266177757股股份完毕过户手续。民企方大ST化工大股东。加上此前收购的方大炭素（600516）和方大特钢（600507），方大在A股市场上已经制约了3家上市公司，至此，其已完成在炭素、矿业及煤气、钢铁、化工、房地产领域的布局，国内资本市场上的“方大系”俨然成型（附图）。在众多民营系纷纷陨落之际，“方大系”的悄然崛起显得颇为另类。
伴“方大系”的快速壮大，其1973年出生的年轻掌门人方威自2008年以23.6亿元的身家登上“新财富500富人榜”以来，个人财富节节攀高。在2011年“新财富500富人榜”上，方威以95亿元的财富额跻身富人榜的前100位，同时位列40岁富人排名的榜单—“2011新财富青年富人榜”第9位，名次甚 【论文格式范文】 至高于陈天桥、李兆会等著名少壮派富豪。
除了方大集团董事局主席，方威头上还有诸多“光环”：辽宁省第十届人民代表大会代表、辽宁省人民检察院检察监督员、辽宁省教育基金会理事会理事、抚顺市“明星民营企业家”等等。不过，这位年轻的富豪低调异常，他在上市公司担任高管职务，也极少出现在媒体面前。而对于方威的桶金，网上较为一致的说法是：“方威最早发家于辽宁抚顺，开始的时候是废铁收购的生意，收购废铁卖给当地的钢铁厂，后来，因为一家钢铁厂欠了他的钱还不上，便用铁矿抵债，当时的铁矿并不值钱，但没想到过了几年，铁矿的价值飙升，方威发家。”
其后，方威领导下的方大集团了一连串的国企并购：
公开，2002年，方大集团成功重组抚顺炭素有限责任公司（简称“抚顺炭素”），开始炭素行业，并于当年扭亏为盈，初步确立了炭素业务的发展方向；
2003年，成功重组抚顺莱河矿业有限公司（简称“莱河矿业”），开始资源行业，再次当年扭亏为盈；
2004年，成功重组沈阳炼焦煤气有限公司（简称“沈阳炼焦煤气”），在冶金行业产业链再次布局，并了公共服务行业，将方大业务与城市民生；
同年，成功重组成都蓉光炭素股份有限公司（简称“蓉光炭素”），完成了西南区域的布局，产品技术的整合了新的增长空间，其炭素板块业务技术提升阶段；
2005年，成功重组合肥炭素有限责任公司（简称“合肥炭素”），完成了东南区域的布局，其炭素板块向规模化发展阶段，在产品系列、技术储备完成了准备工作。至2005年末，方大集团总资产达到1
研究，“方大系”所并购的这些国有上市公司，无不的治理结构【会计论文】。公司治理、业绩每况愈下，而公司的风险却在不断加大，最常见的是层出不穷的违规担保、滥用职权、贪污腐败，，企业经营风险和财务风险双双。在获利能力被扭曲、风险被“人祸”放大的情况下，国企资产受压，企业价值也相应地被市场低估，方大正是借此机遇，左右腾挪，对三家濒临绝境的国企低成本收购，改善公司治理、重新配置资产等手段，使它们又焕发出新的生机。
究其根本，“方大系”爆发式增长离不开两个神秘杠杆。
非完全市场化的协议收购，是方大低成本快速扩张的第杠杆。协议收购是指投资者在证券交易场所之外，与公司的股东（是持股比例较高的大股东）就股票、数量等私下协商，购买公司的股票，以期达到对公司的控股或兼并目的。上市公司股权结构的特殊性，协议收购是并购市场最为多见的交易方式，交易模式的市场化定价远不及诸如恶意收购之类的公开市场收购。会计论文范文的【会计论文】是，对国有资产协议收购，这会更加低估本已受压的标的价值。
非市场化或半市场化的行政力量的强力介入，是方大扩张的个杠杆。政府“无形的手”始终在幕后影响着收购的整个进程，这些政府机构位高权重，手握生杀大权，的偏好和喜爱在很大上左右结果，使得协议收购的倾向性更加，甚 【论文格式范文】 至公开竞价的也变得非市场化或半市场化，这样就更于和政府关系密切的收购方，也借此低价和便利收购，“方大系”扩张的个成功要素。
实际上，这两个杠杆的，就避开地了如何对非流通的国有股股权定价【会计论文】、如何防止内幕交易和以权谋私【会计论文】，如何保护中小股东权益和其他利益方的【会计论文】，这些【会计论文】也是收购方并购国企的可乘之机。
正是依靠这两个神秘杠杆，“方大系”低成本快速困境国企，并顺利借杠杆作用解决并购重组的难题。
“方大系”的杠杆扩张，本质是制度套利。市场化进程不完善，导致了某种上的双轨制，股市之外更多的是行政定价，股市之中是市场定价。当然，公司治理、政府法规及体制、资本市场的逐一完善，双轨制必定要消失，而类似方大系的暴利神话，亦会随之消失，但这将是漫长的。受压资产、协议收购和政府强力介入将还是国企并购的最大议题，“方大系”也正是依靠这两个杠杆在低价受压国企资产后，再以市场化的方式高额定价，了个人财富神话，论文范文，辽宁“方大系”个“点石成金”的故事在资本市场不断上演。
国有体制下人缺位导致国有资产受压的背景，为辽宁方大并购模式的不断复制了土壤，使其得以低成本收购国企。当然，方大屡屡“蛇吞象”，低成本快速扩张，离不开两个“神秘”杠杆：其一是非完全市场化的协议收购；其二是非市场化或半市场化的行政力量的强力介入。方大财技的核心，正是依靠这两个杠杆，方大在低价国企资产后，再以市场化的方式高额定价，论文范文，个方大系“点石成金”的故事不断上演。
*黄张凯为清华大学经济管理学院金融学副教授，牛津大学金融学博士。研究方向是公司金融、制度经济学、商业模式、私募股权等。
2011年11月17日晚间，ST化工（000818）发布公告称，其控股股东辽宁方大集团（简称“方大”）于11月16日将其所持ST化工266177757股股份完毕过户手续。民企方大ST化工大股东。加上此前收购的方大炭素（600516）和方大特钢（600507），方大在A股市场上已经制约了3家上市公司，至此，其已完成在炭素、矿业及煤气、钢铁、化工、房地产领域的布局，国内资本市场上的“方大系”俨然成型（附图）。在众多民营系纷纷陨落之际，“方大系”的悄然崛起显得颇为另类。
伴“方大系”的快速壮大，其1973年出生的年轻掌门人方威自2008年以23.6亿元的身家登上“新财富500富人榜”以来，个人财富节节攀高。在2011年“新财富500富人榜”上，方威以95亿元的财富额跻身富人榜的前100位，同时位列40岁富人排名的榜单—“2011新财富青年富人榜”第9位，名次甚 【论文格式范文】 至高于陈天桥、李兆会等著名少壮派富豪。
除了方大集团董事局主席，方威头上还有诸多“光环”：辽宁省第十届人民代表大会代表、辽宁省人民检察院检察监督员、辽宁省教育基金会理事会理事、抚顺市“明星民营企业家”等等。不过，这位年轻的富豪低调异常，他在上市公司担任高管职务，也极少出现在媒体面前。而对于方威的桶金，网上较为一致的说法是：“方威最早发家于辽宁抚顺，开始的时候是废铁收购的生意，收购废铁卖给当地的钢铁厂，后来，因为一家钢铁厂欠了他的钱还不上，便用铁矿抵债，当时的铁矿并不值钱，但没想到过了几年，铁矿的价值飙升，方威发家。”
其后，方威领导下的方大集团了一连串的国企并购：
公开，2002年，方大集团成功重组抚顺炭素有限责任公司（简称“抚顺炭素”），开始炭素行业，并于当年扭亏为盈，初步确立了炭素业务的发展方向；
2003年，成功重组抚顺莱河矿业有限公司（简称“莱河矿业”），开始资源行业，再次当年扭亏为盈；
2004年，成功重组沈阳炼焦煤气有限公司（简称“沈阳炼焦煤气”），在冶金行业产业链再次布局，并了公共服务行业，将方大业务与城市民生；
同年，成功重组成都蓉光炭素股份有限公司（简称“蓉光炭素”），完成了西南区域的布局，产品技术的整合了新的增长空间，其炭素板块业务技术提升阶段；
2005年，成功重组合肥炭素有限责任公司（简称“合肥炭素”），完成了东南区域的布局，其炭素板块向规模化发展阶段，在产品系列、技术储备完成了准备工作。至2005年末，方大集团总资产达到1
3.95亿元，当年净利润2769万元。
但给方威财富传奇的，却是方大在A股市场一系列“点石成金”的困境国企并购。2006年6月，辽宁方大接手海龙科技（后改名方大炭素）；2009年8月，接着并购长力股份（后改名方大特钢） ；2010年7月又将*ST锦化（后改名ST化工）收归麾下，*ST锦化的实际制约人。研究，“方大系”所并购的这些国有上市公司，无不的治理结构【会计论文】。公司治理、业绩每况愈下，而公司的风险却在不断加大，最常见的是层出不穷的违规担保、滥用职权、贪污腐败，，企业经营风险和财务风险双双。在获利能力被扭曲、风险被“人祸”放大的情况下，国企资产受压，企业价值也相应地被市场低估，方大正是借此机遇，左右腾挪，对三家濒临绝境的国企低成本收购，改善公司治理、重新配置资产等手段，使它们又焕发出新的生机。
究其根本，“方大系”爆发式增长离不开两个神秘杠杆。
非完全市场化的协议收购，是方大低成本快速扩张的第杠杆。协议收购是指投资者在证券交易场所之外，与公司的股东（是持股比例较高的大股东）就股票、数量等私下协商，购买公司的股票，以期达到对公司的控股或兼并目的。上市公司股权结构的特殊性，协议收购是并购市场最为多见的交易方式，交易模式的市场化定价远不及诸如恶意收购之类的公开市场收购。会计论文范文的【会计论文】是，对国有资产协议收购，这会更加低估本已受压的标的价值。
非市场化或半市场化的行政力量的强力介入，是方大扩张的个杠杆。政府“无形的手”始终在幕后影响着收购的整个进程，这些政府机构位高权重，手握生杀大权，的偏好和喜爱在很大上左右结果，使得协议收购的倾向性更加，甚 【论文格式范文】 至公开竞价的也变得非市场化或半市场化，这样就更于和政府关系密切的收购方，也借此低价和便利收购，“方大系”扩张的个成功要素。
实际上，这两个杠杆的，就避开地了如何对非流通的国有股股权定价【会计论文】、如何防止内幕交易和以权谋私【会计论文】，如何保护中小股东权益和其他利益方的【会计论文】，这些【会计论文】也是收购方并购国企的可乘之机。
正是依靠这两个神秘杠杆，“方大系”低成本快速困境国企，并顺利借杠杆作用解决并购重组的难题。
“方大系”的杠杆扩张，本质是制度套利。市场化进程不完善，导致了某种上的双轨制，股市之外更多的是行政定价，股市之中是市场定价。当然，公司治理、政府法规及体制、资本市场的逐一完善，双轨制必定要消失，而类似方大系的暴利神话，亦会随之消失，但这将是漫长的。受压资产、协议收购和政府强力介入将还是国企并购的最大议题，“方大系”也正是依靠这两个杠杆在低价受压国企资产后，再以市场化的方式高额定价，了个人财富神话，论文范文，辽宁“方大系”个“点石成金”的故事在资本市场不断上演。