简论股利首次首次股利宣告、自由流假说与异常酬劳

摘要：自由流假说认为,公司发放股利有利于减少管理者在投资了净现值为正的所有项目后剩余的可控流,防止其进行过度投资,以而减少股东与管理者之间的利益冲突以实现公司价值的最大化(Jensen,1986)。我国证券市场起步较晚,进展较不成熟,分配股利的公司占所有上市公司的比例不高,证监会在2000年出台了关于上市公司申请配股或增发必须满足近三年分红条件的规定后,各公司为获得再融资支持才相继采取派发股利的政策。但是与西方国家相比,我国上市公司的股利水平较低,派息即为融资,并不是自由流的正常分配行为,公司经营产生的自由流并没有按照企业价值最大化的原则分配给股东,我国的中小投资者的利益得不到有效保护。但是近几年来证监会对再融资与分红挂钩的明文规定表明股利政策作为公司金融三大核心内容之一越来越受到监管部门的重视。国内学者大多是以成本的角度去探讨公司的股利政策,而以自由流假说为切入点,采取事件探讨法对首次股利宣告效应进行探讨的极少,随着我国信息披露制度的不断改善以及投资者越来越注重各类金融信息在投资决策中的作用,对各类公告效应的相关探讨具有重要的学术价值。另外,具有充足的流且成长性较低、投资机会较少的公司其管理者更有可能去利用自有流进行在职消费和多元化投资,盲目扩大公司的规模以提升自己的酬劳和实现自己的私利。由此,对探讨样本按照投资机会和自由流进行首次股利宣告效应的分类探讨具有重要的现实作用。本论文搜集1992—2011间深沪两市A股主板市场除公共事业和金融行业外的所有上市公司为探讨样本,运用事件探讨法,对首次股利宣告对股价的影响进行了探讨,结果发现首次股利宣告能够带来显著为正的累积异常酬劳率,而股票流通市值加权平均累积异常酬劳率整体水平低于等权平均累积异常酬劳率水平,可见公司规模能对首次股利宣告效应产生影响。其次,将托宾Q值作为投资机会的变量,并按照托宾Q值和自由流把总样本分成不同组别,比较探讨了不同子样本之间首次股利宣告效应的差别,发现具有较低托宾Q值和较高自由流的公司在首次股利宣告后能产生更高的累积异常酬劳率,这是因为这类公司的成长性较差且有着有大量的自由流,管理者更有可能浪费剩余的资源,股东和管理者之间的不足比其他类公司更为突出,而此类公司在首次股利宣告后产生的更高异常酬劳率有力地支持了自由流假说。我们在此分类探讨的基础上,通过引入其他制约变量,利用最小二乘法对累积异常酬劳的影响因素进行了浅析,自由流对托宾Q值≤1公司的累积异常酬劳率的边际影响高度显著为正,此回归结果进一步论证了低托宾Q值/高自由流的上市公司其首次股利宣告能产生更高的累积异常酬劳。最后,本论文针对以上实证结果提出了建设性的意见。证监会应该加强对上市公司股利分配政策的监管,严格规定上市公司股利水平的标准及相关处罚措施,不断进展改善我国的上市公司信息披露制度,增加公司的透明度,发挥各类市场信息在投资决策中的作用,切实保护投资者的利益。同时,增加机构投资者持股比例,使股权结构更加合理化,并加强外部董事在公司运营中的监管作用以及对管理层的有效激励,以而提升我国上市公司的公司治理水平。关键词：首次股利宣告论文异常酬劳论文自由流论文事件探讨法论文
本论文由http://www.328tibet.cn整理提供,需要可以联系人员哦。摘要3-5
ABSTRACT5-9
1 引言9-13

1.1 探讨背景及作用9-10

1.2 探讨思路和策略10-11

1.3 本论文的革新之处11-13

2 文献回顾和评述13-23

2.1 影响股票异常酬劳的因素探讨13-19

2.

1.1 公司财务13

2.

1.2 再融资政策13-14

2.

1.3 公司治理14-16

2.

1.4 股利政策16-18

2.

1.5 其他18-19

2.2 自由流视角下的股票异常酬劳探讨19-23
3 自由流的成本论述浅析23-31

3.1 自由流假说概述23-24

3.

1.1 自由流假说提出的经济背景23

3.

1.2 自由流假说的内容23-24

3.2 我国自由流的成本浅析24-31
3.

2.1 我国股利分配情况25-30

3.

2.2 我国自由流成本的特殊性30-31

4 首次股利宣告效应的实证探讨策略31-35

4.1 事件探讨法31-34

4.

1.1 事件探讨法的论述基础31

4.

1.2 事件探讨法的基本步骤31-34

4.2 首次股利宣告效应分类探讨的检验策略34-35
5 我国上市公司首次股利宣告的实证浅析35-49

5.1 我国首次股利宣告的总体效应探讨35-42

5.

1.1 事件、事件窗口及估计窗口的确定35

5.

1.2 样本选取和数据收集35-36

5.

1.3 模型选择36

5.

1.4 实证结果36-39

5.

1.5 股利宣告总体效应的稳健性浅析39-42

5.2 我国首次股利宣告效应的分类探讨42-49
5.

2.1 按照过度投资的替代变量分类的首次股利宣告效应浅析42-44

5.

2.2 首次股利宣告效应的影响因素浅析44-49

6 结论及政策倡议49-52

6.1 本论文探讨结论49

6.2 相关政策倡议49-50

6.3 本论文有着的局限性及未来展望50-52

参考文献52-56
后记56-57