上市公司治理结构对自愿性信息披露影响研究

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摘要
自愿性信息披露是对强制性信息披露的补充和深化,它对于提高上市公司信息披露质量、展示上市公司未来价值具有重要的作用。理论近三十年来的迅速发展,为我们奠定了研究公司治理结构与自愿性信息披露关系的理论基础。公司治理结构与自愿性信息披露之间存在着密切的关系。公司治理结构通过一整套制度安排来促进自愿性信息的披露,完善的公司治理结构能够加强公司的内部控制、减少机会主义行为和降低信息的不对称,对自愿性信息披露具有积极的作用。因此,公司治理结构的完善对加强自愿性信息披露有着重要的影响。本文共分五个部分。第一部分主要介绍了本文的研究方法与内容框架。第二部分回顾了国内外学者关于公司治理结构与自愿性信息披露的相关研究成果,以此作为后续研究的基础。第三部分介绍了公司治理结构与自愿性信息披露的相关理论并详细论述了公司治理结构对自愿性信息披露影响的理论。第四部分实证检验公司治理结构对自愿性信息披露的影响。通过建立多元线形回归模型,以公司规模、财务杠杆和盈利能力为控制变量,对可能会影响上市公司自愿性信息披露的5个公司治理结构因素,即董事会规模、董事会持股人数比例、流通股比例、股权集中度和高管人员持股比例进行了检验,结果发现,董事会规模、董事会持股人数比例、流通股比例和股权集中度对自愿性信息披露程度影响显著。论文最后就如何完善上市公司治理结构与加强自愿性信息披露提出若干政策建议。
关键词
:上市公司;公司治理;自愿性信息披露II
Abstract
Voluntary disclosures are the supplement or extension of compulsorydisclosureshelping to improve disclosure quality and reveal the future valueof companies greatly. With the rapid development of the agency theory in thepast thirty yearswe he been provided theoretical basis of studying therelationship between corporate governance and voluntary disclosure. It is aclose relationship between corporate governance and voluntary disclosure.Corporate governance encourage voluntary disclosure through a set of systemarrangement. Complete corporate governance can strengthen company’s internalcontrollingreduce opportunistic behiors and lower the asymmetry ofinformationso it has a positive effect on voluntary disclosure of accountinginformation. Thereforethe completeness of corporate governance mechanihas a great influence on the improving the level of voluntary disclosure.The full paper is divided into five parts. Firstlyintroduces the wayof research and the paper’s structure. Secondlyall kinds of theories andperspectives related to corporate governance and voluntary disclosure arereviewed. Thirdlythe paper introduces the related references and theoriesof corporate governance and voluntary disclosure and carries on a detailedtheoretical analysis on influence to voluntary disclosure by corporategovernance. Fourthly this paper makes an empirical study on influence tovoluntary disclosure by corporate governance. The author sets up amultivariate linear regression model to test the relationship between theextent of Chinese listed companies’ voluntary disclosure and the five factorswhich are scale of boardthe proportion of share-holding directors to totalnumber of director on the boardthe proportion of outside ownershipownershipconcentration and the proportion of managerial ownershipcompany sizesurplus achievement and finance lever as control variables. The result is thatthe scale of boardthe proportion of share-holding directors to total numberof director on the boardthe proportion of outside ownershipand ownershipconcentration are more likely to he significant relationship. Finallythepaper expounds some suggestions on how to improve corporate governance andvoluntary disclosure.Key words: Listed company;Corporate governance;Voluntary disclosureIII目录
第1章
绪论 ......................................................... 1
1.1研究背景及意义................................................. 1
1.1.1研究背景 ............................................... 1
1.1.2研究意义 ............................................... 2
1.2研究方法与内容框架 ............................................. 2
1.2.1研究方法 ............................................... 2
1.2.2内容框架 ............................................... 2
第2章文献综述 .................................................... 4
2.1国外的研究 .................................................... 4
2.2国内的研究 .................................................... 5
2.3本章小结 ...................................................... 7
第3章相关理论概述 ................................................ 8
3.1公司治理结构理论 ............................................... 8
3.1.1公司治理结构的概念界定 ................................. 8
3.1.2公司治理结构的构成 ..................................... 9
3.1.3公司治理结构的基本功能 ................................ 10
3.2自愿性信息披露理论 ............................................ 11
3.2.1自愿性信息披露的概念界定 .............................. 11
3.2.2自愿性信息披露动机的理论解释 .......................... 12
3.2.3自愿性信息披露的途径 .................................. 13
3.3公司治理结构对自愿性信息披露影响的理论 ........................ 14
3.4本章小结 ..................................................... 20
第4章公司治理结构对自愿性信息披露影响的实证研究 ............ 21
4.1样本的选取、数据资料的收集与整理 .............................. 21
4.1.1样本的选取 ............................................ 21
4.1.2数据资料的收集与整理 .................................. 21IV
4.2变量的设定 ................................................... 21
4.2.1因变量---自愿性信息披露指数的设定 ..................... 21
4.2.2自变量的设定 .......................................... 23
4.2.3控制变量的设定 ........................................ 23
4.2.4自变量与因变量的相关性检验 ............................ 24
4.3假设的提出 ................................................... 24
4.4模型的构建 ................................................... 25
4.5实证过程与分析................................................ 26
4.5.1描述性统计分析 ........................................ 26
4.5.2自变量间多重共线性的检验 .............................. 29
4.5.3多元线性回归结果与分析 ................................ 30
4.6本章小结 ..................................................... 33
第5章完善公司治理结构与加强自愿性信息披露的建议 ............ 34
5.1完善公司治理结构 .............................................. 34
5.2加强自愿性信息披露 ............................................ 35
5.3本章小结 ..................................................... 36结论 ................................................................. 37
参考文献 ............................................................. 38附录A自愿性信息披露指标 ........................................ 41附录B样本公司股票代码及简称 .................................... 43攻读学位期间发表论文与研究成果清单 .............................. 46致谢 ................................................................. 471
第1章
绪论

1.1研究背景及意义

1.1.1研究背景信息在整个证券市场中起着决定性的作用。证券市场中,内部人﹙经理人、控股股东﹚与外部人﹙中小投资者、供应商、顾客﹚之间存在信息不对称是一个普遍现象。这种信息不对称会导致逆向选择和道德风险、增加证券交易的成本,进而导致整个证券市场的低效率。为解决这一问题就要进行信息披露,增加证券市场的透明度。信息披露不仅包括法律和法规强制披露的信息,也包括上市公司自愿披露的信息。与此相关的有两种理论:自愿性信息披露理论和强制性信息披露理论。从西方发达国家来看,自愿性信息披露日益成为上市公司广泛采用的信息披露途径。2001年,美国FASB成立的steering委员会对加强自愿性信息披露问题进行研究,发表了名为《改进财务报告:增强自愿性披露的》的研究报告。该报告认为,公司自愿披露的经营和财务方面的信息,可以帮助投资者和债权人更好地了解公司;可以帮助投资者了解公司的战略、竞争环境、制定决策的框架、关键成功因素、以及公司为确保可持续发展而采取的步骤。另外,日本、英国、新西兰等国家的上市公司自愿性信息披露行为也在逐步加强。自愿性信息披露的程度体现着资本市场发展的程度,资本市场越发达的国家,其上市公司自愿性信息披露就越详细、越充分。在自愿性信息披露方面,我国证券市场与国外发达资本市场存在很大差距。大多数公司对自愿性信息披露表现的不够积极,不仅自愿性信息披露的渠道少而又少,自愿披露的信息也无多少实质性的价值。证券时报与东方证券围绕QFII﹙QualifiedForeign Institutional Investors﹚现行制度对相关境外机构进行了联合调查,调查结果显示:吸引境外机构进入国内资本市场最重要的原因是我国经济的高速增长,而阻碍其进入的主要问题并非投资者所认为的市盈率过高,对信息披露机制、披露质量的不满意和对可能处于信息劣势地位的担心才是主要障碍。为了推动上市公司完善治理结构,规范上市公司投资者关系管理工作,促进证券市场的健康发展,深交所2003年制定并发布了《上市公司投资者关系管理指引》。《指引》首次引入了上市公司自愿性信息披露的概念---自愿性信息披露是对作为基本信息披露制度的强制性信息披露的补充和深化,它对提高公司信息披露质量,展示公司未来和真正价值具有重要作用[31]。2
1.1.2研究意义西方各国从20世纪60年代就开始致力于自愿性信息披露的研究,从规范研究和实证研究两方面对自愿性信息披露及其影响因素进行了深入的探讨。由于不同的经济、社会和文化背景,我国上市公司自愿性信息披露有其自身的特点,所以国外关于自愿性信息披露的现有理论并不能照搬到我国来。从研究的角度看,从研究的角度看,国内学者对自愿性信息披露的理论研究不够全面,实证研究也不够系统。本文就是在证券市场对上市公司自愿性信息披露日益受到重视的背景下,立足于我国的经济环境,运用理论分析与实证分析相结合的研究方法研究上市公司治理结构对自愿性信息披露的影响,并对如何完善我国上市公司治理结构与加强上市公司自愿性信息披露提出一些可行的建议。这对于不断提高上市公司在投资者心目中的形象和公信力,不断推动证券市场的健康发展有着十分重要的意义。

1.2研究方法与内容框架

1.2.1研究方法本文主要运用理论分析与实证分析相结合的分析方法。在经济研究中,仅仅运用实证分析方法所搜集和描述的种种经济数据和运作轨迹是很不够的,甚至是无意义的,只有同时进行理论分析,通过人们对经济现象最基本的价值判断,揭示出各种经济现象背后隐藏的规律性的东西,才能得出合乎逻辑的结论。但是,理论分析需要得到实证分析的检验,否则,就可能陷入主观臆断,如果据此应用于经济实践,则可能对经济的发展产生不利影响。本文在理论分析的基础上,通过实证检验公司治理结构对自愿性信息披露的影响,最后分析实证结果并结合我国资本市场和上市公司的实际情况,提出相应的政策建议,为我国公司治理结构的完善和自愿性信息披露制度的建设提供一些参考。

1.

2.2内容框架本文的内容框架如下:

第1章, 绪论。本章就本文的研究背景、研究意义、研究方法与内容框架作一个提纲挈领的论述。
第2章,文献综述。本章回顾了国内外学者关于公司治理结构与自愿性信息披露的相关研究成果,以此作为后续研究的基础。
第3章,相关理论概述。本章首先介绍了公司治理结构与自愿性信息披露的相关理论。公司治理结构相关理论包括公司治理结构的概念界定、构成及其基本功能。自3愿性信息披露的相关理论主要包括自愿性信息披露的概念界定、披露动机及其披露的途径。然后,从理论上详细论述了公司治理结构因素对上市公司自愿性信息披露影响的理论,作为论文后面实证研究的理论基础。
第4章,公司治理结构对自愿性信息披露影响的实证研究。本章在构建我国上市公司自愿性信息披露指数的基础上采用描述性统计、多元线性回归方法实证检验公司治理结构中董事会规模、董事会持股人数比例、流通股比例、股权集中度及高管人员持股比例对自愿性信息披露的影响。
第5章,完善公司治理结构与加强自愿性信息披露的建议。本章通过前面理论分析与实证分析所得出的结论,结合我国的经济环境提出一些可行的建议,以求不断完善我国上市公司治理结构与加强自愿性信息披露。本文的逻辑框架如图

1.1所示。图

1.1逻辑框架图

绪论文献综述相关理论概述实证研究结论建议包括本文的研究背景、研究意义、研究方法及内容框架介绍国内外学者的相关研究成果包括公司治理结构理论、自愿性信息披露理论及公司治理结构对自愿性信息披露影响的理论公司治理结构对自愿性信息披露影响的实证研究完善公司治理结构与加强自愿性信息披露的建议4
第2章文献综述
2.1国外的研究从20世纪70年代起,自愿性信息披露已经被认为是财务报告中的一个重要领域。关于自愿性信息披露的研究主要集中在西方一些发达国家以及亚洲的香港和新加坡等地,侧重研究的是自愿性信息披露的理论解说和进行实证检验。实证检验方面主要集中于公司内部治理结构与自愿性信息披露程度的关系问题。由于不同国家的内部治理结构不一样,得出的实证检验结论也不一致。但是。国外学者的研究对于分析我国的实际问题有着重要的借鉴意义。﹙1﹚对自愿性信息披露动机的研究Trueman﹙1986﹚[1]认为,有才能的经理人员会有动机进行自愿性盈余预测以展现他们的风格,显示他们不同于一般的管理能力。Skinner﹙1994﹚[2]发现,经理人员对坏消息提前进行自愿性信息披露可以降低诉讼成本。Healy和Palepu﹙1995﹚[3]认为,有关公司前景信息的自愿性披露有助于经营者发行证券或进行股票交易。Lang 和Lundholm﹙1996﹚[4]的研究表明,准备发行证券的公司,早在发行前6个月就开始显著加强自愿性信息披露的程度。Bernnan﹙1999﹚[5]指出,遇到控制权争夺时,目标公司更有倾向于进行盈利预测等自愿性信息披露,从而提高被兼并成本。Noe﹙1999﹚[6]发现,经理人员预测信息的发布肯定与对公司股票的内容交易联系在一起,也就是说持有本公司股票的经理人员有动机进行自愿性信息披露,以提高股票流动性,进而有利于内部股票交易的实现。Aboody 和 Kasznik﹙2000﹚[7]认为,在股票期权到期之前,持有买入期权的经理人员会主动延迟对好消息的披露而加速释放坏消息,从而在到期时增加套利收益。William. R. Scott﹙2000﹚[8]认为自愿性信息披露有助于信息使用者更好地评估及预测企业的未来获利能力、流量和投资分红的可能性。Newson和Deegan﹙2002﹚[9]通过对欧美公司调查显示:上市公司自愿性信息披露的主要目的在于体现公司“核心能力”和“全球竞争化策略”等。﹙2﹚公司治理结构对自愿性信息披露影响的研究Fama和Jensen﹙1983﹚[10]指出董事会中外部董事比例越大越能更有效地发挥董事会的监督作用和限制管理者的机会主义行为,促使公司管理者自愿披露更多的内部信息。Rosenstein﹙1990﹚[11]把独立董事看作监督经理人员行为的一种工具,认为独立董事倾向于鼓励公司管理层向投资者进行自愿性信息披露。Forker﹙1992﹚[12]以美5国上市公司为例,研究了公司治理结构中的独立董事比例、董事长兼任总经理和审计委员会的存在对自愿性信息披露的影响。Simon和Kar﹙2001﹚[13]通过对香港上市公司的四个指标---董事会中独立董事比例、总经理与董事长是否两职合一、是否存在审计委员会及董事会中家族成员的比例,来考察自愿性信息披露的情况,发现存在审计委员会的上市公司与公司自愿性信息披露存在明显正相关关系,家族成员构成与公司自愿性信息披露呈负相关关系。Eng和Mak﹙2003﹚[14]考察了在新加坡上市的158家上市公司所有权结构和董事会构成对公司自愿性信息披露的影响,研究显示董事会构成与上市公司自愿性信息披露具有显著相关关系。Jensen和Meekling﹙1976﹚[15]提出采用管理层持股作为一种内在激励机制来解决问题。当管理层持股比例较高时,为了自身的利益公司的管理层会更加努力的工作,从而能提高公司的价值;当管理层持股比例较低时,管理层会选择追求自身利益而忽视公司利益,股东会加强对管理层行为的监督,从而产生监督成本。在理性预期下,股东可能采用等量降低管理者报酬的方式来补偿损失,也可能据此降低购买股票时的意愿支付,最终使管理层自行负担所有的监督成本。管理层为了降低监督成本,必然采用自愿披露信息的行动以换得股东的信任。Morck﹙1988﹚[16]提出当股权高度集中于管理层时,管理层会以其他中小股东的利益为代价来追求自身利益,因为管理层有足够的权去任命CEO、董事和董事长,这会减少自愿性信息披露。El-Gazzar﹙1998﹚[17]提出机构投资者持股会加强公司自愿性信息披露。G.. K. Chau和S. J. Gray﹙2002﹚[18]研究了香港、新加坡上市公司治理与自愿性信息披露之间的关系,指出股权结构对自愿性信息披露影响显著。
2.2国内的研究20世纪90年代初到现在,我国证券市场用十多年时间走过了发达国家上百年的历程。随着我国证券市场的逐步规范和投资者素质的提高,上市公司可以通过投资者关系管理的各种活动和方式,自愿披露现行法律法规和规则规定应披露以外的信息,自愿性信息披露将成为我国上市公司信息披露战略的一个重点。目前,国内学者对自愿性信息披露的实证研究,无论从广度还是深度上,与国外学者的研究尚有很大差距。但是尽管如此,国内学者在这一领域仍然做出了有意义的尝试,为我国上市公司自愿性信息披露的研究开辟了新的研究领域。﹙1﹚对自愿性信息披露动机的研究2002年末深交所研究课题“上市公司信息披露研究报告”中指出自愿性信息披露6是对作为基本信息披露制度的强制性信息披露制度的补充,它是许多大公司展示“核心竞争力”、沟通利益相关者、描绘公司未来的有效途径。刘峰﹙2003﹚[32]对上市公司自愿性信息披露的内在动机进行了探讨,但缺乏数据支持,结论的说服力略显苍白无力。何卫东﹙2003﹚[31]对国外发达证券市场的自愿性信息披露动机进行了分析,但研究侧重于综述。李明辉、何海﹙2003﹚[33]对我国2001年上市公司年报中的自愿性信息披露状况进行分析,得出的结论是,目前我国上市公司自愿性信息披露动机不够强,需要对有关规定进行改进,对自愿性信息披露做出具体的、可操作的规定,并加强注册会计师对信息披露的审核,以增强自愿性信息披露。张宗新等﹙2005﹚[34]对上市公司自愿性信息披露行为动因及其披露机制进行分析,研究信息占优的上市公司经理层如何选择自愿性披露行为。李玉娟﹙2008﹚[35]从理论上探讨了自愿性信息披露的动因,研究相对更全面。﹙2﹚公司治理结构对自愿性信息披露影响的研究乔旭东﹙2003﹚[36]利用100家上市公司为研究样本,实证分析影响我国上市公司自愿性信息披露的主要因素,结果表明我国上市公司独立董事制度的建设能够积极促进上市公司自愿性信息披露行为的改进。李豫湘、付秀明等﹙2004﹚[37]通过实证的方法研究了我国上市公司中董事会构成、董事长与总经理是否两职合一与自愿性信息披露程度之间的关系,研究结果显示,自愿性信息披露与独立董事在董事会中的比例、董事长总经理是否两职合一无显著相关性。张宗新等﹙2005﹚[34]研究信息占优的上市公司经理层如何选择自愿性披露行为,并构建了我国上市公司自愿性信息披露指数,对1998-2003年上市公司自愿性信息披露行为的影响因素进行了实证研究。殷枫﹙2006﹚[38]选取了2002年169家上市公司作为研究样本,检验了公司治理结构的四个因素即董事会中独立非执行董事的比例、监事会人数、审计委员会、董事长是否兼任总经理对自愿性信息披露程度的影响。傅建源等﹙2007﹚[39]对2005年A股上市公司治理结构与自愿性信息披露水平之间的关系进行了实证研究。常艳丽﹙2008﹚[40]通过实证分析指出目前我国的独立董事制度并没有对上市公司的自愿性信息披露起到有效的促进作用。张宗新、郭来生等﹙2003﹚[41]对我国上市公司自愿性信息披露的有效性进行研究,发现流通股比例、股权集中度等股权结构指标对自愿性信息披露指数的解释效果并不显著。王咏梅﹙2003﹚[42]对股权集中度与自愿性信息披露程度的关系进行了实证研究。李豫湘、付秀明等﹙2004﹚[37]通过实证研究了我国上市公司中股权结构与自愿7性信息披露程度之间的关系,研究结果显示,自愿性信息披露指数与第一大股东持股比例呈“U”型关系。范德玲等人﹙2004﹚[43]通过对170家制造业上市公司的自愿性信息披露程度与第一大股东所有权性质的关系进行了实证分析,结果显示:自愿性信息披露程度与第一大股东所有权性质的相关关系没有表现出足够的显著性。
2.3本章小结本章回顾了国内外学者关于公司治理结构与自愿性信息披露的相关研究成果,国外学者对公司治理结构对自愿性信息披露影响的研究无论从广度上还是深度上都要比我国学者的研究领先许多。8
第3章相关理论概述

3.1公司治理结构理论

3.1.1公司治理结构的概念界定“公司治理”对我国来说是一个舶来品,它是从英文“Corporate Governance”翻译过来的,在我国又被译为公司治理结构、公司治理机制以及公司治理等。公司治理所要解决的是现代公司所有权和经营权相分离产生的委托问题,虽然对这个问题的研究已近一百年的历史,但是,直到1984年公司治理这一概念才由英国经济学家Tricker. R. I. 在其出版的《公司治理》一书中明确提出。国内外经济学家对公司治理