内蒙古上市公司风险实证浅析
本站原创 一、概述
内蒙古经济自以2002年开始步入快速进展轨道，已经连续8年GDP增速全国第一，2010年依旧保持强劲势头，全区生产总值达到了11620亿元，顺利突破万亿大关，增加速度再次达到19%，继续领跑全国，近十年来的GDP年均增加率更是高达17.6%，目前GDP总量位于全国第15位，而人均GDP排在第五位，仅次于上海、北京、浙江和江苏。稳定是进展的前提，经济进展不仅要有稳定的政治环境、社会环境，更需要稳定进展的企业，经济良好的运转与当地企业的进展息息相关。
既然经济的增加离不开当地企业的带动，而当地上市公司的业绩也就成为地区经济的晴雨表。自1994年内蒙古蒙电华能热电股份有限公司在上海证券交易所上市以来，共22支股票相继上市交易，其中沪市14家，深市5家，B股2家，H股1家，这些企业对内蒙古的经济进展起到了不可缺少的推动作用，但是只有稳定的企业，才能有稳定的经济进展，所以更需要关心上市公司的风险大小。
第一，样本选取。本论文所利用的数据信息来源于《内蒙古统计年鉴2010》，各上市公司股价信息和沪深两市的大盘指数都来源于同花顺软件以月为周期的K线图，以此来保证数据的实时更新及准确性；选取数据遵循的原则，上市公司的注册地在内蒙古，并在境内上市的企业，剔除了内蒙君正，因为它是2011年2月刚上市，数据不充足，故未做浅析；所以最终选取，自2006年2月至2011年2月期间的内蒙古在沪深两市上市的18家公司，占总样本的82%，可以用来代表内蒙古的整体情况。
第
km=α+ki+ξ，面板数据的优势在于不仅可以计算出每个企业的贝塔系数，还可以计算每个月整体的系统风险和5年的整体风险，可以以多个角度来浅析企业的风险，但是面板数据中每个贝塔系数只有单独的统计检验，而共用一个计量检验，检验结果不能证明全部系数的准确性，还会对进一步计算产生影响，所以需要利用时间序列数据单独计算每个企业的贝塔系数。
二是?啄=?茁/R2，即用贝塔系数除以决定系数，用来衡量企业的总体风险，对该指标的详细描述在后面阐述。
第三，探讨假设。用时间序列数据计算时，假设各个股票的收益率和市场收益率成线性联系，并忽略线性模型的截距项，因为所求贝塔系数只是线性模型的斜率，与截距相关性不大；在利用面板数据浅析时，加上了对截距项的浅析。
第四，探讨策略与步骤。本论文利用Eviews6.0软件进行计算检验，先对时间序列数据浅析，首先将大盘指数的收益率和各股票收益率分别输入软件，画出每个公司收益率和大盘收益率的散点图，并拟合出一条回归线，即证劵特点线，再通过最小二乘法，计算出证劵特点线的斜率，该直线的斜率即为该企业的贝塔系数；然后利用面板数据计算，并对贝塔系数的检验结果进行浅析；最后利用时间序列数据里对每个企业贝塔系数检验的决定系数R2进行浅析，通过计算?啄值来衡量企业总体风险。
第
计算结果显示鄂尔多斯羊绒集团五年的贝塔系数为1.012353，标准差很小，T值很大，并且对应的P值接近于0，说明在α=0.05 的显著水平下通过了检验，应拒绝回归方程显著性检验的零假设，则表明被解释变量与解释变量的线性联系是显著的，可以建立线性模型。为了衡量公司贝塔系数的变化程度，再分别按60周和60天的收益率，分别计算贝塔系数，分别得到1.232403和0.452696，但是T检验和相对应的P值都没能使模型通过检验，说明在短期内贝塔系数的波动相当大，而且可信度不高；以长期来看，利用的数据时间也不能太长，因为宏观环境的变化会比较大，而企业的主营业务或所处的行业有所变动，对其贝塔系数的计算可能不客观，所以一般取4～6年间数据为准，本论文最终决定利用五年60个月的数据来进行浅析探讨。
将其余内蒙古在沪深两市上市的17家企业按照此历程和策略分别进行计算，最后得到以下描述统计结果，如图4。
总体上来衡量，贝塔系数在1.1以下的公司共有10家，占总体的56%，这部分风险较低，而贝塔系数大于1.2的，风险偏大，最大值为露天煤矿，贝塔系数达到了1.86。贝塔系数过大的企业在经济面良好的情况下，会加大收益，但若处于金融危机的时局下，可能会导致股价的暴跌，如露天煤矿在2008年6月至10月间股价连续下挫，5个月合计下跌67%。
再利用面板数据进行计算，求出每个企业的贝塔系数，所得结果比上面陈述的策略得到的值略低，这是计算截距项的缘故，同时也可以求出每个月的内蒙古整体贝塔系数，但检验结果不够理想，未能通过检验；进一步计算内蒙18家上市公司60个月整体的贝塔系数，检验结果也令人满意，如图5。
先用计量策略检验，因为只有一个解释变量，所以不有着多重共线性，再用White检验异方差，检验结果表明模型不有着异方差，而D-W值为2.09说明也不有着自相关性，再利用统计检验策略，结果显示在α=0.05的显著水平下，T检验值很大，对应的P值也接近与0，小于显著水平α，表明拒绝零假设假设，接受备择假设，即模型系数不为0，解释变量与被解释变量之间有显著相关线性联系，但是R2值很小，只有0.37，下面就重点来讨论决定系数。
再进一步浅析，可以R2来计算总体风险的大小，即/R2，即用?啄来表示企业的总体风险，进而说明企业整体经营稳定性的优劣。如图6。
以具体风险来看，电力、钢铁行业都比较稳定，他们的贝塔系数均是1.1以下，而且这些行业所属板块与大盘的关联度较高，系统风险所占总体风险的比重也较大，所以全面衡量他们的总体风险就较小，就如内蒙华电的总体风险只有2.14；对于总体风险最高的西水股份，系统风险虽然不大，但系统风险在总体风险中所占比例较低，只有21%，也就表明企业自身的风险很大，最后导致其总体风险达到5.44；而露天煤矿正相反，贝塔系数很大，即其系统风险很大，虽然系统风险在总体风险中的比例较高，但还是使得总风险达到4.3；这就很客观的说明，?啄值可以全面的来衡量企业风险，比只能表明公司系统风险的贝塔系数更全面。
在投资组合中能分散非系统风险，于是作为衡量系统风险的贝塔系数就成了关键因素，但是在衡量企业的稳定性时，如银行贷款给公司时，银行就需要衡量公司的总体风险，此时公司的非系统风险不仅不能被分散掉，还需要更多的关注，而此时用?啄来衡量的总体风险就有更大的作用。事实上在衡量企业系统风险时，也并不是对每一家企业都有效，如果该企业的贝塔系数很小，如食品行业的伊利，也不能说明其经营风险就小，因为它的系统风险占总体风险比例很小，而更多的风险是由于自身的不足，就如2008年三聚氰胺事件所造成的亏损，完全是自食其果；此时用?啄值来衡量企业总体风险，更客观，更准确，而且它比方差更易判源于：会计实习的目的和意义http://www.328tiBEt.cn
断企业的情况，更容易在企业之间进行比较。
这是因为各企业方差波动性很大，方差的数值是没有固定的范围，很难比较企业之间的差别，只能定性浅析出哪家企业的风险较大。例如内蒙华电、鄂尔多斯和伊利的收益方差分别是0.868866、3.952701、9.121513，这与图7的风险结果一致，即伊利风险最大，鄂尔多斯次之，内蒙华电最小，但用方差来衡量，可能会给使大家产生误解，以为内蒙华电的风险特别小，而实际的风险差距远没有像方差体现的这么大，同时方差值只能在两者以上定序比较，而没有一个标准值可以来衡量其风险的大小；而用?啄值可以更客观的来体现企业的风险，企业之间的比较也更加显著，更主要的是数值集中在一定的范围内，在2～6之间波动，以上面陈述的数据为例，均值接近于3，即可以用3做为标准值，这样能更容易衡量企业的总体风险，比3大的企业，总体风险较大，反之则较小，所以?啄值的利用范围将更加广泛。现在可以针对图5的结果，利用其贝塔系数和决定系数，计算内蒙60个月以来18家上市公司的总体风险， ?啄=?茁/R2=1.075/0.3715=2.894，小于?啄的标准值3，可以基本确定内蒙古的上市公司总体风险不大，稳定性良好。
经过本论文系统的浅析，利用时间序列数据和面板数据同时对上市公司的风险进行测算，采取了描述性统计，最小二乘法，并用统计策略和计量策略对结果进行检验，最后探讨发现内蒙古上市公司的系统风险集中在0.9～1.2之间，低于1.2的公司占总体的77.77%，大于1.5以上的只有一个，说明整体上系统风险不大，并且利用 值衡量的内蒙古上市公司总体风险在标准值3以下，也说明风险不大，这些数据可以表明内蒙古上市公司的风险较小，能够保持稳定进展。本论文的革新之处在于利用两种数据、两种方式来测算贝塔系数，增加其准确性，也能更全面地来衡量企业系统风险，另外更重要的利用了?啄值来衡量企业和地区的整体风险性，并论证了它对于贝塔系数和方差的优势，能够客观、简洁的衡量总体的风险情况；但仍有遗憾之处，由于面板数据中关于每月的内蒙古整体贝塔系数未能通过检验，不能论证其与GDP之间准确的量化联系，只能定性的描述为，上市公司整体风险性不高，说明内蒙古地区的经济能够保持稳定的增加。
参考文献：
［1］李海艳：《浅谈贝塔系数》，《内蒙古科技与经济》2007年第10期。
（编辑向玉章）
内蒙古经济自以2002年开始步入快速进展轨道，已经连续8年GDP增速全国第一，2010年依旧保持强劲势头，全区生产总值达到了11620亿元，顺利突破万亿大关，增加速度再次达到19%，继续领跑全国，近十年来的GDP年均增加率更是高达17.6%，目前GDP总量位于全国第15位，而人均GDP排在第五位，仅次于上海、北京、浙江和江苏。稳定是进展的前提，经济进展不仅要有稳定的政治环境、社会环境，更需要稳定进展的企业，经济良好的运转与当地企业的进展息息相关。
既然经济的增加离不开当地企业的带动，而当地上市公司的业绩也就成为地区经济的晴雨表。自1994年内蒙古蒙电华能热电股份有限公司在上海证券交易所上市以来，共22支股票相继上市交易，其中沪市14家，深市5家，B股2家，H股1家，这些企业对内蒙古的经济进展起到了不可缺少的推动作用，但是只有稳定的企业，才能有稳定的经济进展，所以更需要关心上市公司的风险大小。
二、上市公司贝塔系数的实证浅析
本论文内蒙古上市公司的贝塔系数进行以下实证浅析：第一，样本选取。本论文所利用的数据信息来源于《内蒙古统计年鉴2010》，各上市公司股价信息和沪深两市的大盘指数都来源于同花顺软件以月为周期的K线图，以此来保证数据的实时更新及准确性；选取数据遵循的原则，上市公司的注册地在内蒙古，并在境内上市的企业，剔除了内蒙君正，因为它是2011年2月刚上市，数据不充足，故未做浅析；所以最终选取，自2006年2月至2011年2月期间的内蒙古在沪深两市上市的18家公司，占总样本的82%，可以用来代表内蒙古的整体情况。
第
二、指标选取。具体选取以下指标：、
一是贝塔系数。本论文利用时间序列数据和面板数据，分别来计算贝塔系数，并利用不同的策略，以不同角度来衡量系统风险，时间序列数据是根据证劵特点线（SCL）的斜率，利用?茁i=■来计算贝塔系数，ki表示各股的收益率，而km表示市场的收益率，分别用沪市和深市的大盘指数来衡量市场收益率，其中上证指数包括13家公司，深证成指包括5家公司；再计算两市内各上市公司的收益率；最后利用公式求出贝塔系数?茁i；面板数据则利用单个资产贝塔系数的计算模型源于：财务分析的毕业论文http://www.328tiBEt.cnkm=α+ki+ξ，面板数据的优势在于不仅可以计算出每个企业的贝塔系数，还可以计算每个月整体的系统风险和5年的整体风险，可以以多个角度来浅析企业的风险，但是面板数据中每个贝塔系数只有单独的统计检验，而共用一个计量检验，检验结果不能证明全部系数的准确性，还会对进一步计算产生影响，所以需要利用时间序列数据单独计算每个企业的贝塔系数。
二是?啄=?茁/R2，即用贝塔系数除以决定系数，用来衡量企业的总体风险，对该指标的详细描述在后面阐述。
第三，探讨假设。用时间序列数据计算时，假设各个股票的收益率和市场收益率成线性联系，并忽略线性模型的截距项，因为所求贝塔系数只是线性模型的斜率，与截距相关性不大；在利用面板数据浅析时，加上了对截距项的浅析。
第四，探讨策略与步骤。本论文利用Eviews6.0软件进行计算检验，先对时间序列数据浅析，首先将大盘指数的收益率和各股票收益率分别输入软件，画出每个公司收益率和大盘收益率的散点图，并拟合出一条回归线，即证劵特点线，再通过最小二乘法，计算出证劵特点线的斜率，该直线的斜率即为该企业的贝塔系数；然后利用面板数据计算，并对贝塔系数的检验结果进行浅析；最后利用时间序列数据里对每个企业贝塔系数检验的决定系数R2进行浅析，通过计算?啄值来衡量企业总体风险。
第
五、实证浅析。以鄂尔多斯羊绒集团为例说明时间序列数据中贝塔系数的求解历程。
图1是2006年2月至2011年3月的上证指数收益率和鄂尔多斯羊绒集团股票收益率的数据，将该数据输入到Eviews6.0，生成含有回归线的散点图，即图2，拟合出的这条直线就是证劵特点线，斜率即为贝塔系数，再通过最小二乘法计算斜率并用软件检验，检验结果如图3会计专业论文网站。计算结果显示鄂尔多斯羊绒集团五年的贝塔系数为1.012353，标准差很小，T值很大，并且对应的P值接近于0，说明在α=0.05 的显著水平下通过了检验，应拒绝回归方程显著性检验的零假设，则表明被解释变量与解释变量的线性联系是显著的，可以建立线性模型。为了衡量公司贝塔系数的变化程度，再分别按60周和60天的收益率，分别计算贝塔系数，分别得到1.232403和0.452696，但是T检验和相对应的P值都没能使模型通过检验，说明在短期内贝塔系数的波动相当大，而且可信度不高；以长期来看，利用的数据时间也不能太长，因为宏观环境的变化会比较大，而企业的主营业务或所处的行业有所变动，对其贝塔系数的计算可能不客观，所以一般取4～6年间数据为准，本论文最终决定利用五年60个月的数据来进行浅析探讨。
将其余内蒙古在沪深两市上市的17家企业按照此历程和策略分别进行计算，最后得到以下描述统计结果，如图4。
总体上来衡量，贝塔系数在1.1以下的公司共有10家，占总体的56%，这部分风险较低，而贝塔系数大于1.2的，风险偏大，最大值为露天煤矿，贝塔系数达到了1.86。贝塔系数过大的企业在经济面良好的情况下，会加大收益，但若处于金融危机的时局下，可能会导致股价的暴跌，如露天煤矿在2008年6月至10月间股价连续下挫，5个月合计下跌67%。
再利用面板数据进行计算，求出每个企业的贝塔系数，所得结果比上面陈述的策略得到的值略低，这是计算截距项的缘故，同时也可以求出每个月的内蒙古整体贝塔系数，但检验结果不够理想，未能通过检验；进一步计算内蒙18家上市公司60个月整体的贝塔系数，检验结果也令人满意，如图5。
先用计量策略检验，因为只有一个解释变量，所以不有着多重共线性，再用White检验异方差，检验结果表明模型不有着异方差，而D-W值为2.09说明也不有着自相关性，再利用统计检验策略，结果显示在α=0.05的显著水平下，T检验值很大，对应的P值也接近与0，小于显著水平α，表明拒绝零假设假设，接受备择假设，即模型系数不为0，解释变量与被解释变量之间有显著相关线性联系，但是R2值很小，只有0.37，下面就重点来讨论决定系数。
三、用?啄值衡量总体风险
统计检验中常用的决定系数R2，在统计学上表示解释变量和被解释变量的相关性，值越大说明二者相关性越高，回归线和散点的拟合优度越高，而本论文以时间序列数据到面板数据所得到结果的R2值都很小，在统计作用上就表明该算法的拟合度不高，无法通过检验，但此时的R2值在经济学中更有作用，它表明企业的系统风险占总体风险的比例，也就是说R2值越高，则系统风险对企业的影响越大，更通俗地讲，就是该股票与市场的关联度越大。以具体数据来看，R2值在0.5以上的三家企业分别是内蒙华电、平庄能源、兰太实业，这三家企业的属于电力、化工板块，与整个沪市的联动性较大，也就是说系统风险在总体风险中所占比例较大，而R2最小的是伊利，为0.15，其主营业务是牛奶饮料，所属的食品板块与大盘的联动性较小，就是说明系统风险所占总体风险的比例较小。再进一步浅析，可以R2来计算总体风险的大小，即/R2，即用?啄来表示企业的总体风险，进而说明企业整体经营稳定性的优劣。如图6。
以具体风险来看，电力、钢铁行业都比较稳定，他们的贝塔系数均是1.1以下，而且这些行业所属板块与大盘的关联度较高，系统风险所占总体风险的比重也较大，所以全面衡量他们的总体风险就较小，就如内蒙华电的总体风险只有2.14；对于总体风险最高的西水股份，系统风险虽然不大，但系统风险在总体风险中所占比例较低，只有21%，也就表明企业自身的风险很大，最后导致其总体风险达到5.44；而露天煤矿正相反，贝塔系数很大，即其系统风险很大，虽然系统风险在总体风险中的比例较高，但还是使得总风险达到4.3；这就很客观的说明，?啄值可以全面的来衡量企业风险，比只能表明公司系统风险的贝塔系数更全面。
在投资组合中能分散非系统风险，于是作为衡量系统风险的贝塔系数就成了关键因素，但是在衡量企业的稳定性时，如银行贷款给公司时，银行就需要衡量公司的总体风险，此时公司的非系统风险不仅不能被分散掉，还需要更多的关注，而此时用?啄来衡量的总体风险就有更大的作用。事实上在衡量企业系统风险时，也并不是对每一家企业都有效，如果该企业的贝塔系数很小，如食品行业的伊利，也不能说明其经营风险就小，因为它的系统风险占总体风险比例很小，而更多的风险是由于自身的不足，就如2008年三聚氰胺事件所造成的亏损，完全是自食其果；此时用?啄值来衡量企业总体风险，更客观，更准确，而且它比方差更易判源于：会计实习的目的和意义http://www.328tiBEt.cn
断企业的情况，更容易在企业之间进行比较。
这是因为各企业方差波动性很大，方差的数值是没有固定的范围，很难比较企业之间的差别，只能定性浅析出哪家企业的风险较大。例如内蒙华电、鄂尔多斯和伊利的收益方差分别是0.868866、3.952701、9.121513，这与图7的风险结果一致，即伊利风险最大，鄂尔多斯次之，内蒙华电最小，但用方差来衡量，可能会给使大家产生误解，以为内蒙华电的风险特别小，而实际的风险差距远没有像方差体现的这么大，同时方差值只能在两者以上定序比较，而没有一个标准值可以来衡量其风险的大小；而用?啄值可以更客观的来体现企业的风险，企业之间的比较也更加显著，更主要的是数值集中在一定的范围内，在2～6之间波动，以上面陈述的数据为例，均值接近于3，即可以用3做为标准值，这样能更容易衡量企业的总体风险，比3大的企业，总体风险较大，反之则较小，所以?啄值的利用范围将更加广泛。现在可以针对图5的结果，利用其贝塔系数和决定系数，计算内蒙60个月以来18家上市公司的总体风险， ?啄=?茁/R2=1.075/0.3715=2.894，小于?啄的标准值3，可以基本确定内蒙古的上市公司总体风险不大，稳定性良好。
经过本论文系统的浅析，利用时间序列数据和面板数据同时对上市公司的风险进行测算，采取了描述性统计，最小二乘法，并用统计策略和计量策略对结果进行检验，最后探讨发现内蒙古上市公司的系统风险集中在0.9～1.2之间，低于1.2的公司占总体的77.77%，大于1.5以上的只有一个，说明整体上系统风险不大，并且利用 值衡量的内蒙古上市公司总体风险在标准值3以下，也说明风险不大，这些数据可以表明内蒙古上市公司的风险较小，能够保持稳定进展。本论文的革新之处在于利用两种数据、两种方式来测算贝塔系数，增加其准确性，也能更全面地来衡量企业系统风险，另外更重要的利用了?啄值来衡量企业和地区的整体风险性，并论证了它对于贝塔系数和方差的优势，能够客观、简洁的衡量总体的风险情况；但仍有遗憾之处，由于面板数据中关于每月的内蒙古整体贝塔系数未能通过检验，不能论证其与GDP之间准确的量化联系，只能定性的描述为，上市公司整体风险性不高，说明内蒙古地区的经济能够保持稳定的增加。
参考文献：
［1］李海艳：《浅谈贝塔系数》，《内蒙古科技与经济》2007年第10期。
（编辑向玉章）