创业板上市公司股权结构特点及其与公司绩效联系
本站原创 论文摘要:摘要：本论文以2009年和2010年在创业板上市的公司为探讨样本，对创业板上市公司的绩效与股权结构的联系进行了检验，结果发现：创业板上市公司的股权结构对公司绩效的解释程度很低，两者联系不显著。
关键词：创业板 股权结构 公司绩效 多项绩效指标
一、引言
创业板GEM（Growth Enterprises Market）board是在我国股票市场运转了近十年的背景下成长进展起来的，源于：关于会计的范文http://www.328tiBEt.cn
至此已运转了近两年半的时间。其目的主要是扶持中小企业，为高科技企业提供融资渠道；推动企业规范运作，建立现代企业制度；为风险投资基金提供“出口”；为多层次的资本市场系统建设添砖加瓦。首先，由于此类高新技术产业的投资者更加看重的是企业的核心竞争力与成长潜力，而非企业的现有业绩与当前经济实力，所以创业板在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。然后，以中小企业自身来看，大多数中小企业在创业初期，其资本主要来源于:家庭成员的共同集资、朋友的拼凑、借贷或三者的组合，家族色彩浓厚，资本结构极不合理。进入创业板后，公司往往只是为满足入市要求而分出25%左右的流通股，前三大股东对股权的制约力极强会计毕业论文怎么写。这样的流通股水平和股权结构显然是不够合理的。如果不结合各企业的具体情况进行及时、合理的调整，会导致公司的进展受阻、公司成员积极性削弱、中小股东的利益受到损害、甚至会给公司的带来更大的利益纠纷以至于解散或被并购。最后，股权结构是公司治理结构的重要组成部分，要探讨创业板公司的公司治理不足就需要以股权结构的特点浅析入手，探讨公司股权结构的构成对业绩的影响，为优化我国创业板上中小企业的公司治理提供参考。由于创业板上市公司在主体资格、股本要求、董事、管理层和实际制约人等多方面与在主板市场上市的公司有很大区别，相应地，其股权结构特点与在主板市场上市的公司也有很多差别。本论文将运用多种指标进行浅析比较，将其股权结构的特点合理地量化；以各个角度出发探讨、总结其股权结构的特点，以而为进一步探讨最优的股权结构打下基础。目前创业板上市公司以公司创始人控股为主导，股权集中度很高，股权制衡程度较低，本论文希望通过对创业板上市公司进行实证浅析，考察创业板上市公司股权集中度与制衡度等因素对其业绩的影响。通过对这种联系的探讨和把握，可以使已获得融资的创业板公司更好地推动企业对股权结构的优化，提升公司决策的效用，利用融资为企业的长远进展造福，推动市场对资源的有效配置专科会计专业论文。随着我国企业革新的深入、股份制度的进展和创业板的推出，各企业也暴露出种种公司治理的核心不足，如:委托、所有者的利益保护、者的激励与约束等不足。为防止少数大股东或经理人的“内部人制约”行为，以根本上解决公司治理的不足，需要通过构筑合理的股权结构来实现。有利于创业板上市公司治理结构与机制的改善。综上所述，本论文将就创业板上市公司股权结构特点及其与公司绩效的联系进行探讨浅析。
（二）国内文献 近年来，国内许多学者也运用类似的计量经济浅析策略对我国上市公司的股权结构与经营绩效之间的联系进行探讨，得出了一些经验性结论。孙永祥、黄祖辉（1999）用1998年我国503家A股公司作为样本，对股权结构（第一大股东所占股份比例）与公司绩效（托宾Q值）进行了回归浅析。其结论是，随着公司第一大股东占公司股份比例的增加，托宾Q值先是上升，达到50%比例左右，Q值开始下降。陈晓、江东（2000）首先把上市公司按竞争程度的不同划分为竞争性强的行业和有垄断色彩的行业两种情况，然后进行分行业回归浅析。浅析结果表明，在竞争性行业中，国有股比例与上市公司的业绩负相关、流通股比例与上市公司的业绩正相关、法人股比例与上市公司的业绩正相关。然而，朱武祥、宋勇（2001）通过对我国家电行业上市公司1994-2001年的实证浅析得到了不同的结果:公司价值与公司股权的集中度无显著相关联系，与公司股权构成也无关，国家股、法人股或外部公众股东对上市公司治理和管理行为及其经营业绩都缺乏影响力。折中的观点是：股权结构与公司绩效之间的联系并不绝对，两者之间可能也是一种相互影响的状态依存联系。不有着适用于任何情况的最优股权结构（朱武祥），股权结构随外部环境的变化而变化。由于我国创业板推出时间较短，进展时间较短，数据披露还不完整，学者对创业板上市公司的探讨主要集中在：在中国推出创业板的可行性与作用，创业板与主板上市条件的比较，创业板的股权激励案例的设计与实施等方面。还有一些学者对家族制约企业、中小企业与民营企业的股权结构进行了探讨和浅析。但学者们未对创业板上市公司的股权结构进行专项探讨，这也正是本论文的探讨作用所在。论文摘要:
H0：创业板上市公司的股权结构与公司绩效间有着较为显著的相关联系。
（二）样本选取与数据来源本论文根据巨潮资讯网和金融界网站提供的资料，选取了创业板块在2009年12月31日之前上市的所有公司（共计42家）作为样本组1，并且选取了2010年12月31日之前上市的所有公司（共计159家）作为样本组2。其中，由于股票代码为300015和300060的两家上市公司已经退市，样本组1的样本容量减少为41，样本组2的样本容量减少为157。由于我国创业板进展较晚，这157家上市公司的经营情况充分反映了我国创业板市场的进展水平。并且，这些公司的行业范围涵盖了计算机、机械制造、医药、食品、广播电影电视业等多个行业，具有很强的代表性。首先，本论文对样本组1和样本组2进行了描述性统计，并对样本组1在2009年至2010年间股权结构的变化进行了浅析。然后，本论文又利用EViews 3.1软件对样本组2中截止到2011年4月8日能够获得较为完整数据的87家公司进行了推断性统计，区分不同的绩效指标对多种股权结构指标进行回归浅析，以获取股权结构与公司绩效的多元线性回归方程。
（三）变量定义和模型构建 本论文的探讨变量包括公司绩效变量、股权结构变量、虚拟变量以及制约指标四大类，变量的定义如表（1）。（1）解释变量。本论文的实证部分以反映样本组2中的87家上市公司股权结构的股权结构变量和虚拟变量，还有反映公司基本面的制约变量为解释变量。由于对股权结构变量的衡量缺乏公认的标准，由此在本论文中，结合了以前的学者们对公司股权结构的探讨成果，将其分为五个具体的条目：股权制衡度、流通股比例、股权集中度、Z指标、大股东性质。第一，股权制衡度。在国内最早提出股权制衡这一概念的是同济大学一上海证券课题组，他们在上证联合探讨计划第四期课题报告“我国上市公司股权制衡探讨”中这样定义:股权制衡是指由少数几个大股东分享制约权，通过内部牵制使任何一个大股东都无法单独制约企业的决策，以而达到相互监督、抑制内部人掠夺的股权安排方式。用公式（1-1）表示为：ZHDn=■■i=1，2，3，…。Zhdn代表股权制衡度，Si代表第i大股东持股比例：S1代表第l位大股东持股比例，本论文中n取3会计毕业论文总结。第二，流通股比例。流通股比例的定义为公司拥有的流通股占公司总股本的比例。由于目前创业板也像主板一样实行全流通，但为了保持公司股权与经营权的稳定，同时满足股东适当的退出需求，创业板有针对性的、有区分地对上市后的相关股份提出了限售要求：对控股股东、实际制约人所持股份，要求其承诺自发行人股票上市之日起满三年后方可转让。由此，公司上市时控股股东、实际制约人所持有的股份比例将在入市后三年对公司产生持续的影响。第三，股权集中度。公司大股东持股数在股权分布中的集中程度，用公式（1-2）表示为：JZDn=■Si，i=1，2，3，…。Jzdn代表股权集中度，Si代表第i位大股东持股比，本论文中n取3会计班毕业论文。第四，Z指标。Z指标定义为：第一大股东持股比例与第二大股东持股比例之比，以公司年报数据为准。第五，大股东性质。大股东性质分为：自然人股东和法人股东两种，以往的探讨结果往往认为法人股东这一性质与企业绩效有正相关联系。本论文中，选取公司的前三大股东进行探讨，将作为自然人的股东性质记为1，将作为法人股东的性质记为0，通过T检验来衡量它与公司绩效的联系。（2）被解释变量。在以前的文献中，学者们大多采取净资产收益率ROE作为衡量公司当年绩效水平的变量，但由于上市公司盈余管理的盛行，其解释效果良莠不齐，给模型的稳定性造成很大的干扰。在本论文中，将把能够衡量公司绩效的5大指标逐一带入模型中进行检验，选取其中最佳的指标来尽可能真实地反映公司的绩效水平，以求构造出较好的多元线性回归模型。5大指标分别是：净资产收益率、市净率、市盈率、净利率、净利润。为了构建股权结构与公司绩效之间的联系，采取多元线性回归模型如下：Y=C0+C1*X1+C2*X2+C3*X3+*X4+C5*V+C6*P1+C7*P2+ε。Y：公司绩效变量，C0～C7：参数，V:制约变量，P
关键词：创业板 股权结构 公司绩效 多项绩效指标
一、引言
创业板GEM（Growth Enterprises Market）board是在我国股票市场运转了近十年的背景下成长进展起来的，源于：关于会计的范文http://www.328tiBEt.cn
至此已运转了近两年半的时间。其目的主要是扶持中小企业，为高科技企业提供融资渠道；推动企业规范运作，建立现代企业制度；为风险投资基金提供“出口”；为多层次的资本市场系统建设添砖加瓦。首先，由于此类高新技术产业的投资者更加看重的是企业的核心竞争力与成长潜力，而非企业的现有业绩与当前经济实力，所以创业板在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。然后，以中小企业自身来看，大多数中小企业在创业初期，其资本主要来源于:家庭成员的共同集资、朋友的拼凑、借贷或三者的组合，家族色彩浓厚，资本结构极不合理。进入创业板后，公司往往只是为满足入市要求而分出25%左右的流通股，前三大股东对股权的制约力极强会计毕业论文怎么写。这样的流通股水平和股权结构显然是不够合理的。如果不结合各企业的具体情况进行及时、合理的调整，会导致公司的进展受阻、公司成员积极性削弱、中小股东的利益受到损害、甚至会给公司的带来更大的利益纠纷以至于解散或被并购。最后，股权结构是公司治理结构的重要组成部分，要探讨创业板公司的公司治理不足就需要以股权结构的特点浅析入手，探讨公司股权结构的构成对业绩的影响，为优化我国创业板上中小企业的公司治理提供参考。由于创业板上市公司在主体资格、股本要求、董事、管理层和实际制约人等多方面与在主板市场上市的公司有很大区别，相应地，其股权结构特点与在主板市场上市的公司也有很多差别。本论文将运用多种指标进行浅析比较，将其股权结构的特点合理地量化；以各个角度出发探讨、总结其股权结构的特点，以而为进一步探讨最优的股权结构打下基础。目前创业板上市公司以公司创始人控股为主导，股权集中度很高，股权制衡程度较低，本论文希望通过对创业板上市公司进行实证浅析，考察创业板上市公司股权集中度与制衡度等因素对其业绩的影响。通过对这种联系的探讨和把握，可以使已获得融资的创业板公司更好地推动企业对股权结构的优化，提升公司决策的效用，利用融资为企业的长远进展造福，推动市场对资源的有效配置专科会计专业论文。随着我国企业革新的深入、股份制度的进展和创业板的推出，各企业也暴露出种种公司治理的核心不足，如:委托、所有者的利益保护、者的激励与约束等不足。为防止少数大股东或经理人的“内部人制约”行为，以根本上解决公司治理的不足，需要通过构筑合理的股权结构来实现。有利于创业板上市公司治理结构与机制的改善。综上所述，本论文将就创业板上市公司股权结构特点及其与公司绩效的联系进行探讨浅析。
二、文献综述
（一）国外文献不同国家、同一个国家不同公司的股权结构都有显著差别。典型的股权结构形式有两种：一种是以英美为代表的高度分散的股权结构方式；另一种是以德日为代表的相对集中的股权结构方式会计专科论文范文。中外学者对这一不足的探讨可以分为内因说和外因说这两派。外因说的代表学者认为影响公司股权结构的因素中法律制度及公司大股东的偏好和行为能力最为关键，而经济与资本市场发育程度及政治、文化、历史等因素是通过对前两个因素的影响而起作用的。以冯根福、宫玉松、赵增耀等人为代表。内因说的观点是公司的股权结构是一个内生变量，是股东的决策及其在股票市场上交易所产生的结果，公司股权结构的不同是因为企业所处的市场环境有所不同，股东为了自身利益最大化通过交易自然形成一种股权结构，以Demsetz为代表。股权结构决定的外因说和内因说有着内在的统一性。内因说是将企业所处的外部环境作为既定的前提，以短期、微观、动态的角度来探讨企业内部相关因素变化对股权结构的影响，而外因说是以历史演化和宏观、相对静态的角度来观察上面陈述的外部因素的变化对股权结构的影响。国内外学者对这一不足进行了大量实证经验浅析。不同的学者对股权结构和公司绩效的指标选取及计量回归模型建立有所差别，得到的结论也各不相同。纵观中外学者对于股权结构与公司绩效联系不足的探讨有两种相对立的观点：一种认为两者之间有着显著相关联系；另一种否认两者之间具有相关联系。最早的探讨成果是伯利和米恩斯于1932年合著的《现代公司和私有财产》，文中指出：现代公司的股权结构相当分散，分散的小股东与职业经理人之间的利益目标不一致，职业经理进行在职消费不可避开，甚至会损害股东的利益。也就是说公司股权越分散，公司经营绩效越差。Demsetz（1983）的反对意见是：股权结构是企业内部的个人或机构股东基于自身利益的考虑在股票市场上进行股票交易而形成的自然结果。由此，股权结构与公司绩效之间不应该有着系统性对应联系，也没有明确的证据显示这一联系。（二）国内文献 近年来，国内许多学者也运用类似的计量经济浅析策略对我国上市公司的股权结构与经营绩效之间的联系进行探讨，得出了一些经验性结论。孙永祥、黄祖辉（1999）用1998年我国503家A股公司作为样本，对股权结构（第一大股东所占股份比例）与公司绩效（托宾Q值）进行了回归浅析。其结论是，随着公司第一大股东占公司股份比例的增加，托宾Q值先是上升，达到50%比例左右，Q值开始下降。陈晓、江东（2000）首先把上市公司按竞争程度的不同划分为竞争性强的行业和有垄断色彩的行业两种情况，然后进行分行业回归浅析。浅析结果表明，在竞争性行业中，国有股比例与上市公司的业绩负相关、流通股比例与上市公司的业绩正相关、法人股比例与上市公司的业绩正相关。然而，朱武祥、宋勇（2001）通过对我国家电行业上市公司1994-2001年的实证浅析得到了不同的结果:公司价值与公司股权的集中度无显著相关联系，与公司股权构成也无关，国家股、法人股或外部公众股东对上市公司治理和管理行为及其经营业绩都缺乏影响力。折中的观点是：股权结构与公司绩效之间的联系并不绝对，两者之间可能也是一种相互影响的状态依存联系。不有着适用于任何情况的最优股权结构（朱武祥），股权结构随外部环境的变化而变化。由于我国创业板推出时间较短，进展时间较短，数据披露还不完整，学者对创业板上市公司的探讨主要集中在：在中国推出创业板的可行性与作用，创业板与主板上市条件的比较，创业板的股权激励案例的设计与实施等方面。还有一些学者对家族制约企业、中小企业与民营企业的股权结构进行了探讨和浅析。但学者们未对创业板上市公司的股权结构进行专项探讨，这也正是本论文的探讨作用所在。论文摘要:
三、探讨设计
（一）探讨假设股权结构作为公司治理结构的重要组成部分，是影响公司业绩的重要因素之一。股东间有效的相互制衡、股权结构的适度分散、相对较多的流通股比例和作为企业法人的大股东性质等股权结构因素有利于更科学地制定公司的生产经营决策，推动企业业绩的提升。另一方面，对于公司绩效，由于目前没有一个绝对准确的指标来对其进行衡量，由此本论文将试着运用多种指标对创业板上市公司的绩效进行衡量，并对其回归结果进行相互验证。由此，本论文提出以下假设：H0：创业板上市公司的股权结构与公司绩效间有着较为显著的相关联系。
（二）样本选取与数据来源本论文根据巨潮资讯网和金融界网站提供的资料，选取了创业板块在2009年12月31日之前上市的所有公司（共计42家）作为样本组1，并且选取了2010年12月31日之前上市的所有公司（共计159家）作为样本组2。其中，由于股票代码为300015和300060的两家上市公司已经退市，样本组1的样本容量减少为41，样本组2的样本容量减少为157。由于我国创业板进展较晚，这157家上市公司的经营情况充分反映了我国创业板市场的进展水平。并且，这些公司的行业范围涵盖了计算机、机械制造、医药、食品、广播电影电视业等多个行业，具有很强的代表性。首先，本论文对样本组1和样本组2进行了描述性统计，并对样本组1在2009年至2010年间股权结构的变化进行了浅析。然后，本论文又利用EViews 3.1软件对样本组2中截止到2011年4月8日能够获得较为完整数据的87家公司进行了推断性统计，区分不同的绩效指标对多种股权结构指标进行回归浅析，以获取股权结构与公司绩效的多元线性回归方程。
（三）变量定义和模型构建 本论文的探讨变量包括公司绩效变量、股权结构变量、虚拟变量以及制约指标四大类，变量的定义如表（1）。（1）解释变量。本论文的实证部分以反映样本组2中的87家上市公司股权结构的股权结构变量和虚拟变量，还有反映公司基本面的制约变量为解释变量。由于对股权结构变量的衡量缺乏公认的标准，由此在本论文中，结合了以前的学者们对公司股权结构的探讨成果，将其分为五个具体的条目：股权制衡度、流通股比例、股权集中度、Z指标、大股东性质。第一，股权制衡度。在国内最早提出股权制衡这一概念的是同济大学一上海证券课题组，他们在上证联合探讨计划第四期课题报告“我国上市公司股权制衡探讨”中这样定义:股权制衡是指由少数几个大股东分享制约权，通过内部牵制使任何一个大股东都无法单独制约企业的决策，以而达到相互监督、抑制内部人掠夺的股权安排方式。用公式（1-1）表示为：ZHDn=■■i=1，2，3，…。Zhdn代表股权制衡度，Si代表第i大股东持股比例：S1代表第l位大股东持股比例，本论文中n取3会计毕业论文总结。第二，流通股比例。流通股比例的定义为公司拥有的流通股占公司总股本的比例。由于目前创业板也像主板一样实行全流通，但为了保持公司股权与经营权的稳定，同时满足股东适当的退出需求，创业板有针对性的、有区分地对上市后的相关股份提出了限售要求：对控股股东、实际制约人所持股份，要求其承诺自发行人股票上市之日起满三年后方可转让。由此，公司上市时控股股东、实际制约人所持有的股份比例将在入市后三年对公司产生持续的影响。第三，股权集中度。公司大股东持股数在股权分布中的集中程度，用公式（1-2）表示为：JZDn=■Si，i=1，2，3，…。Jzdn代表股权集中度，Si代表第i位大股东持股比，本论文中n取3会计班毕业论文。第四，Z指标。Z指标定义为：第一大股东持股比例与第二大股东持股比例之比，以公司年报数据为准。第五，大股东性质。大股东性质分为：自然人股东和法人股东两种，以往的探讨结果往往认为法人股东这一性质与企业绩效有正相关联系。本论文中，选取公司的前三大股东进行探讨，将作为自然人的股东性质记为1，将作为法人股东的性质记为0，通过T检验来衡量它与公司绩效的联系。（2）被解释变量。在以前的文献中，学者们大多采取净资产收益率ROE作为衡量公司当年绩效水平的变量，但由于上市公司盈余管理的盛行，其解释效果良莠不齐，给模型的稳定性造成很大的干扰。在本论文中，将把能够衡量公司绩效的5大指标逐一带入模型中进行检验，选取其中最佳的指标来尽可能真实地反映公司的绩效水平，以求构造出较好的多元线性回归模型。5大指标分别是：净资产收益率、市净率、市盈率、净利率、净利润。为了构建股权结构与公司绩效之间的联系，采取多元线性回归模型如下：Y=C0+C1*X1+C2*X2+C3*X3+*X4+C5*V+C6*P1+C7*P2+ε。Y：公司绩效变量，C0～C7：参数，V:制约变量，P