ST股“僵而不死”理由、理由和对策

当前位置: 大雅查重 - 范文 更新时间:2024-03-10 版权:用户投稿原创标记本站原创
论文摘要:【摘 要】 ST股自诞生以来,便成为资本市场的一大顽疾。“僵而不死”、“停而不退”的现象一直有着并始终为各界人士所诟病本科会计专业毕业论文范文。为了避开连续三年亏损,上市公司使尽浑身解数,其中“资产重组”就是策略之一。所以在目前个股普遍下跌、股市一片哀鸿之际,ST股却仍在一如既往地上演十年以来经久不衰的“不死神话”大戏。文章以ST九发(600180)资产重组为例,浅析ST九发资产重组的历程及资产重组的受益者,诠释ST公司“僵而不死”的理由,并以监管者、上市公司、投资者等方面提出应对对策。
【关键词】 ST公司; 资产重组; ST九发
众所周知,ST股自诞生以来,便成为资本市场的一大顽疾。“僵而不死”、“停而不退”的现象一直有着并始终为各界人士所诟病。为了避开连续三年亏损,上市公司使尽浑身解数,其中“资产重组”就是策略之一有关会计的调查报告。尽管实证探讨表明通过“壳”资源交易进行业绩操纵,很难使企业的经营绩效真正得到提升,但对于已经连续两年亏损的上市公司而言,资产重组无疑至少是一根“救命稻草”。所以,在目前个股普遍下跌、股市一片哀鸿之际,ST股却仍在一如既往地上演十年以来经久不衰的“不死神话”大戏。 主营业务持续不振、净利润连年亏损的ST股不仅在岁末年初频频上演涨停秀,而且成为近年牛股频出的集中营会计毕业毕业论文。其中,广晟有色(原ST聚酯)、三安光电(原ST天颐)、中国船舶(原ST重机)等一大批垃圾股成为两市个股涨幅榜的佼佼者。统计显示,在目前152家ST、*ST公司中,有24家个股的相对发行价涨幅超过1000%;22家涨幅超过500%。ST股炒作风行,绩优蓝筹股很少有人问津,这是一种非理性的现象。

一、事件回放

(一)ST九发(600180)概况

山东九发食用菌股份有限公司(以下简称山东九发)1998年7月3日在上海证券交易所主板源于:会计毕业小结hTTp://www.328TiBET.cn
上市,注册资本25 099.008万元,上市总股本11 900万股,目前总股本25 099万股。主营业务为食用菌、罐头、水产品、蔬菜、生物有机复合肥及包装物料的生产及销售等。
山东九发由于2006年、2007年连续两年亏损,2008年更名为ST九发(600180)。ST九发(600180)目前是亚洲规模最大的食用菌生产加工和出口企业,并涉足进出口贸易、房地产、生物制药、复合肥等业务。食用菌及相关产业是公司传统优势业务,公司将食用菌菌种培育、生产加工、包装、复合肥等生产线组合为一体化生产方式,形成了完整的产业链。公司拥有亚洲最大的双孢菇工厂化养殖基地,并能工厂化生产金姬菇(蟹味菇),产品主要出口欧盟、北美、日本和东南亚等30多个国家和地区。

(二)ST九发(600180)重组事件回放

ST九发的重组可以追溯到2008年9月,当时ST九发的债权人烟台市牟平区投资公司(以下简称“牟平投资”)以ST九发无法偿还两笔到期借款且资产不足以清偿全部债务有着破产清算危险为由,向烟台市中级人民法院(以下简称“烟台中院”)申请将ST九发破产重组,烟台中院很快裁定准许ST九发破产重组。根据烟台中院2008年12月9日出具的民事裁定书,ST九发全部股东按一定比例让渡其持有的ST九发股票(其中,九发集团让渡其持有的ST九发7 500万股,占其持有ST九发股票的70.20%,其他股东按30%比例让渡其持有的ST九发股票,共计让渡股票4 325万股,全体股东让渡股票总数为1.18亿股)。依据重组计划,重组方及/或投资人确定后,由让渡的部分股权作为条件,重组方及/或投资人需向ST九发提供1.7亿元资金,用于支付ST九发的重整费用及提升ST九发的债权清偿比例。此外,重组方及/或投资人还须向ST九发无偿注入3.3亿元具有一定盈利能力的优良资产,用以弥补大股东占款所造成的损失,并解决ST九发的持续经营能力不足。
2008年12月31日,ST九发迎来了它的第一个重组方——中银信投资有限公司(以下简称“中银信”)和牟平投资。同一天,一纸诉讼调解让中银信和牟平投资通过代烟台市牟平区正大物贸中心(以下简称“正大物贸”)分别偿还1.35亿元和3 500万元对ST九发的欠款,实践了其作为重组方的承诺之一;而烟台赛尚庄典装饰装潢有限公司(以下简称“赛尚庄典”)向ST九发提供了不少于3.3亿元的经营性资产作为实践重组计划的另一承诺,这3.3亿元的经营性资产也就是日后引起颇多争议的烟台紫宸投资有限公司(以下简称“紫宸投资”)的100%股权。相应地,作为重组方的中银信取得ST九发出资人让渡的 7 500 万股ST九发的股票,牟平投资取得2 000 万股ST九发的股票,这次重组实际上是失败的会计行业毕业论文。
不到半年以后的2009年初,故事的第二个主角——山东南山建设进展股份有限公司(以下简称“南山建设”)成了ST九发的新任重组方,重组案例中计划以3.3亿元的资产置出ST九发旗下的100%的紫宸投资股权,同时以每股 2.21 元的向南山建设的8名自然人股东定向发行 528 101 799 股ST九发。但是南山建设重组案例最终因ST九发社会股东的反对而流产,反对理由是每股2.21元的增发对价过低。此后,ST九发曾希望通过诉讼敦促南山建设进行重组,最终以南山建设向ST九发支付 700万元作为弥补ST九发未获得持续经营能力产生的损失而彻底宣布此次重组告终财会专科毕业论文。但南山建设的介入,曾经引起股价的剧烈上涨。据统计,以2009年的4月到7月初两个多月的时间里,曾经出现连续30个涨停,涨幅超过了4倍,而同期上海市场的涨幅在30%左右,所以应该讲是创造了一个当时的ST神话。虽然重组陷入僵局,但这个故事还一直在讲,市场一直认为公司要转为房地产企业,所以股价保持在一个相对的高位上。直至2011年5月,故事的第一个主角——通过ST九发2008年破产重组而成为公司第一大股东的中银信将其持有的7 500万股ST九发股票全部出让,其中,出资1.9亿元受让3 740万股的浙江新世界房地产集团(以下简称“浙江新世界”)成了ST九发的新东家,与此同时,另外一位最初重组方——牟平投资在二级市场持续减持ST九发股票,而当时的股价已经由于南山建设重组炒到了七八元。所以整个来看最初重组方中银信和牟平投资通过这次不成功的重组,成功地把它的股份套现。论文摘要:故事的第三个主角是浙江新世界,以过去的历史来看浙江新世界无疑是充当了一次冤大头。因为浙江新世界拿了1.9亿元买了一部分股权,但浙江新世界明确表示它只是一个财务投资者,并不介入公司的经营,所以这个重组到那个时候为止,还是不能算成功,因为ST九发还是没有摆脱未来可能被摘牌的命运。
2011年年底,又出现了第四个主角——郑州瑞茂通供应链有限公司以下简称“瑞茂通”)。ST九发与瑞茂通的资产重组计划在2012年1月12日获公司股东大会高票通过,这家原来是一家以生产食用菌为主的农业类的公司即将变成一个煤炭供应类的公司。这次重组是以烟台中院就ST九发与正大物贸的旧诉讼案的重审为开端,判定紫宸投资股权有着不足,ST九发重新进入破产重组的起点, 按照新的重组计划,瑞茂通拟以其持有的徐州怡丰、邳州丰源、江苏晋和各 11.045%股权代正大物贸偿还 3.3 亿元债务,江苏晋和、邳州丰源、徐州怡丰其余88.955%的股权由ST九发向瑞茂通发行股份购买,2项共计评估净值为 2 988 000 000 元。ST九发拟发行股份购买的资产的定价为 2 657 975 400 元(2 988 000 000 元*88.955%=2 657 975 400 元)。ST九发拟向瑞茂通发行 618 133 813 股人民币普通股,每股股票摘自会计专业毕业论文范本http://www.328tiBEt.cn
面值为 1 元。股份的确定为4.30 元/股。本次重大资产重组完成后,瑞茂通将持有本公司股份超过本公司股份总数的30%。ST九发将自瑞茂通合计取得徐州怡丰 100%股权、邳州丰源 100%股权、江苏晋和 100%股权。2012年5月30日该重组案例获中国证监会并购重组委员会审核通过。ST九发2008年年末至2012年年初股价走势如图1。

二、事件深思

几经波折,ST九发的破产重组又回到了原点。然而,在长达四年的重组时间里,ST九发经历了每股1.74元的低价和每股14.26元的高价,收获过连续30个涨停。ST九发一直在给市场讲重组的故事,而故事一再地因为各种理由戛然而止,股价也随之暴涨暴跌,那么,在这个历程中究竟是谁以中获利?首先来浅析一下受益者:
(一)第一个受益者是ST九发最早的重组方之

一、——中银信

在2008年这家公司仅以出资1.35亿元,就拿到了ST九发7 500万股,2011年5月将股份全部转让出去,使其一举套现3.8亿元。当然,中银信是在放弃了对该公司256 857 400 元债权的前提下成为ST九发重组方的。但根据重组计划,普通债权人的清偿比例仅为20.48%,也就是说,中银信如果选择不作为ST九发的重组方,其256 857 400 元的债权最终可能只拿到5 200多万元,相比之下,中银信的决策可谓是明智之举。

(二)第二个受益者是另一位重组方——牟平投资

以2009年7月开始持续减持其最初作为重组方得到的2 000 万股ST九发股票,而这一阶段的ST九发正处于市场热炒南山建设资产重组事件的火爆阶段,以2009年7月16日至11月20日间,牟平投资累计抛售ST九发1 049万股,按照这一时间段的成交均价每股7.35元计算,牟平区投资仅在这一阶段的减持就可以套现7 710万元,与此相比较,牟平区投资的代价是仅在重组之初为ST九发提供了3 500万元的支持和放弃121 332 789.2元破产清偿比例有限的债权。

(三)ST九发的另外两个大股东也是受益者

随着瑞茂通重组事件的介入,揭开了ST九发重组中的另外两个重要角色——公司第二大股东烟台春灏广告装饰工程有限公司(以下简称“烟台春灏”)和第五大股东烟台嘉佰祥商贸有限公司(以下简称“嘉佰祥”)。根据2011年12月24日签订的《合作协议》,约定ST九发向瑞茂通发行股份购买资产完成后,在ST九发将紫宸投资100%股权归还赛尚庄典的同时,烟台春灏将向瑞茂通支付3 334万元和600万股ST九发股票,以作为对瑞茂通向ST九发无偿注入3.3亿元资产的补偿,嘉佰祥对此承担连带责任。如果烟台春灏不能在限定期限内向瑞茂通支付3 334万元,烟台春灏将就该笔中未支付的部分向瑞茂通(或其指定的第三方)支付等值的ST九发股票,该部分股票的为ST九发将紫宸投资100%股权归还赛尚庄典之日前五个交易日的均价。
在浅析受益者时必须考虑:
第一,ST九发的破产重组中,最为外界所诟病的是紫宸投资100%股权的置入有水分。ST九发的第二大股东和第五大股东却成了注水资产置出的补偿方,不禁令人猜测两位股东与曾经的“活雷锋”赛尚庄典以及最初的重组方——中银信和牟平投资之间是否有着暧昧联系。据媒体报道,烟台春灏与赛尚庄典拥有同一个制约人。
第二,烟台春灏和嘉佰祥的持股成本也颇值得探究。2008年3月,因九发集团的债务纠纷,上海市高级人民法院裁定委托上海宏源拍卖公司在上海拍卖山东九发集团公司所持ST九发股份,嘉佰祥商贸以 27 950 810 元、29 771 000 元竞得ST九发 657 万、700 万股股权,平均每股4.25元。同年11月,青岛春雨广告装饰工程有限公司以15 918 980.50 元竞得公司31 837 961 股股权,平均每股0.5元。
第三,烟台春灏似乎始终扮演着为ST九发资产重组穿针引线的角色。2009年4月22日,南山集团与烟台春灏签订股份转让协议,决定受让烟台春灏所持有的ST九发2 900万股;最终该次股权转让未能实现。同日,南山集团就作出了愿意注入不低于3.3亿元经营性资产以确保ST九发持续经营的承诺;而几天后,两家公司的股权转让协议就宣布终止,一个多月后ST九发宣布了新的引入南山建设的重组案例。时至今日,烟台春灏持有的ST九发3 184万股尚未解禁,而以ST九发最新的收盘价每股8.28元及增发价每股4.3元计算,烟台春灏对于ST九发的投资是铁定的稳赚不赔,然而尚未落袋为安的烟台春灏可能最不愿意见到ST九发此次瑞茂通重组计划再次搁浅。论文摘要:

三、事件启迪

以以上浅析可以得到以下启迪:

(一)监管部门

众所周知,ST股被炒作和上市制度以及退市制度都是紧密关联的,因为上市公司在期初IPO时要经过审核审批程序,投资者是付出了巨大代价的,如果让它轻易地退出市场,作为融资方来说肯定是不甘心的,加上退市制度有一些不太改善的地方,给了他们这样一些机会,所以ST公司才屡屡被炒作。当然,要改善ST退市制度,必须将发行和退市相关联,才能够转变这种情况。笔者认为最根本的方式,还是要转变这样一种制度环境,也就是说以发行到最后的退市环节让它尽可能地市场化,减少中间的审批性质。只有这两方面都放开的话,市场才能进入一个良性的循环,以而能够把该淘汰的淘汰掉,否则上市的时候按照计划的体制来进行审核,退市的时候来给一个市场化让其自动退出,无论以情理上、法律上都是讲不过去的。监管部门可以采取以下措施:

1.废除审发机制,改善退市制度

证监会应该废除审发制度,改善市场机制,使上市公司宽进严出,降低“资源的稀缺性。已经上市的公司通过退市制度来净化、优化。

2.重组部分退出主板,进入三板

当然,废除审发机制在当前的环境下可能有实施方面的难度,由此可以设置一个台阶。笔者认为,在现有的环境之下,能想到的增加成本的方式,其实很简单,只需要把ST的股票换板处理就可以了,因为有三板嘛,可以挪到三板去上市交易,极大地增加它的交易成本,相信那个时候敢于接触ST股票的投资者,数量会大为减少,会减少股价的波动;另外一方面可以要求这些重组方重组成功以后一两年之内不得返回主板,可能你需要两年以后返回主板再进行交易,同时证监会要求对这类股票所有的金融机构都拒绝接受股权的质押,如果在这些方面做一些配套处理的话,即便是在现行的法规之下,恐怕对重组方过多的财技表演也会是一个极大的限制。当然在目前的环境下,做这样的处理需要很大的勇气。

(二)上市公司

经验表明,有些ST公司通过并购重组,完全以公司经营为目的,一步步将公司的主营业务做大做强,公司有望重新焕发生机;而有的ST公司却仅仅以资本运作为目的,以上市圈钱为出发点,使上市公司在不断的资产重组中一步步陷入亏损的泥淖财务与会计学科毕业论文。近年来,公司重组后抛出融资案例的实例层出不穷。比如2011年6月8日,完成资产重组的ST光华正式更名为浙江恒逸石化有限公司;2011年6月11日,恒逸石化公布预盈公告,预计2011上半年实现净利润为11.24—12.36亿元,半年的净利润将超过全年的业绩承诺。很快,在重组时隔17天之后的6月25日又公布了一则非公开增发预案,涉及募集资金总额高达30亿元;此外,上海辅仁,原名*ST民丰,在2005年4月河南富豪朱氏家族掌控的辅仁药业集团强势入主掌控*ST民丰后,也有类似一幕上演。实证探讨表明,通过“壳”资源交易进行业绩操纵,很难使企业的经营绩效真正得到提升,理由可能在于这些ST公司完全背离了资产重组的真正作用。在投机者大量以ST股借壳重组中大肆获利的同时,重组也成为了某些资本玩家眼中的圈钱游戏。在ST公司成为资本圈钱工具的历程中涉及到关联交易的同时也会暴露信息披露制度不改善等不足。
所以笔者认为,上市公司应该努力做好自身的主营业务,提升自身的核心竞争力。首先,避开成为ST公司;其次,成为ST公司,通过并购重组,应该以公司经营为目的,一步步将公司的主营业务做大做强,使公司重新焕发
生机。

(三)地方政府

笔者发现,ST板块反复爆炒的背后,地方政府在其中扮演了至关重要的角色。浅析认为理由包括:
首先,中国A股市场上市一开始是按照各部门、各地区之间进行利益平衡式的分配,如某某部委有多少家上市公司、某某省有多少家上市公司,都是很清楚的。所有涉及的部门、地方政府、管理者都是既得利益群体中的一员。故地方政府往往直接走上资本市场,插手安排上市公司重组,绝对不会坐视壳资源以指缝中流走。
其次,虽然目前我国上市公司数量较之之前已经大大增加,但壳资源仍非常稀少。对地方政府而言,上市公司是当地重要的经济资源,如果被退市,除了经济上的重大损失之外,地方融资能力也会被削弱。所以为了增加地方的融资能力以及为地方上提供借助资本市场的整合渠道,并盘活当地资源,地方政府非常看重上市公司在资本市场的象征作用,自然会不惜一切代价进行保壳。
最后,上市公司最大的债权人一般都是当地的银行及其他金融机构,公司所欠银行债务最高会达数亿元计,一旦上市公司申请破产或退市,则银行数亿计的贷款就会打水漂,这对当地经济影响较大,因而地方政府也绝不会袖手旁观,必定会想尽办法保壳。由此,只要垃圾股不退市,银行定能通过“债转股”来保全债权,并能获取更大的股权利益。
鉴于以上理由,每到岁末年初,ST板块开始打响保壳大战时,一些面对退市边缘的ST公司总会在紧要关头获得地方政府的关键“援助”。比如财政补贴、减免税费以及技改资金等等。地方政府的关键“援助”成为一根救命稻草,使得公司暂时脱离困境。这样的例子比比皆是。
所以,笔者认为,地方政府源于:会计本科论文hTTp://www.328TiBET.cn
保护辖区的上市公司,在政策允许的范围内给予他们比如财政补贴、技改资金、减免税费等支持无可厚非。但是,地方政府一定要把重心放在帮助企业提升长期的竞争力上,帮助企业切实做好经营。

(四)投资者

调查显示,近一半的投资者表示关注和进场操作*ST类股票,且已有很多投资者借此形成了一种相对固定而又有操作性的盈利方式。投资者能因重组预期以ST股受益于股价大幅攀升,以及重组完成后的“乌鸦变凤凰”中获取暴利;相比之下,绩优蓝筹股除了在牛市能给投资者带来收益,大多数时候收益远远不及ST股。正因为众多ST股的惊人涨幅,使得A股一度成为赌徒和投机者的天堂会计实习毕业论文范文。一般来说,资本市场是否成熟决定于投资者是以价值投资为主还是以投机为主。近年来国内垃圾股炒作风行,绩优蓝筹股无人问津等乱像皆表明目前A股还未形成成熟理性的投资理念,价值投资难有出路。像ST九发这种空壳公司,重组方若出于圈钱目的进行重组,其可圈之钱皆源自云云怀揣投机目的的中小股东,投机不成反被套的案例比比皆是,投资者,特别是中小投资者应形成理性的投资理念,追求价值投资,不应盲目跟风炒作会计专业论文网。●
【主要参考文献】
[1] http://.cn/sseportal/ps/zhs/home.html.
[4] 上海证券交易所股票上市规则[S] .
[5] 深圳证券交易所股票上市规则[S] .