会计上市家族企业过度投资动因浅析
本站原创 家族企业是世界各国或地区的一种企业组织形式，与其他类型的企业一样，投资是家族企业最的战略决策，其决策后果决定了企业绩效的高低。我国上市家族企业控股家族在继续保持制约权的同时，持股比例大大降低，控股结构由上市前的家族大股东控股结构转化或转化为家族控股为主的少数股东控股结构；上市后，家族企业从制度型融资渠道融资。这两点变化对上市家族企业过度投资具有重大影响。
“铁本”事件后家族企业过度投资逐步学者们的【会计论文】。学者们对家族企业过度投资的动因展开了研究，了如下。其一，政府推动说。该学说，在现有经济体制下，地方政府出于短期内扩张产出以政绩的动机，掌握的经济权力（投资审批权、土地管理权、银行贷款权等）引诱或迫使家族企业过度投资。钟笑寒（2004）从“掠夺之手”的视角出发，政府制造短缺与私有企业完全防止政府干预的思想，地方政府会掌握的会计论文范文资源（，项目审批权和土地使用权），迫使民营家族企业过度投资；放松对私企的管制和转变地方政府的激励是防止过度投资的根本途径。其二，决策指标缺陷说。该理论，净现值法评价出的可行性投资方案有一定的非理性，该策略会计专业论文在将未来净流量折现时，对最近事件和最新经验赋予过多权重，导致决策失误。刘成刚、高桂平和庄军（2005）浅析【会计论文】，企业对传统NPV决策原则运用失误传统NPV决策原则的天生缺陷是造成家族企业过度投资的理由。其三，融资成本说。该理论，家族企业融资时支付额外成本而规模家族企业的额外成本较低。民营企业为了追求规模，倾向于高风险项目，过度投资，从而人为增大了投资风险。郭强，帅萍（2006）研究，政策障碍，民营企业投资时，支付额外成本，而地方政府和金融机构对大资本的青睐，降低大型民营企业的额外成本。民营企业为了额外成本的降低，就偏好收益高、风险大的投资项目，过度投资。
对家族企业过度投资的外部动因的研究，对研究家族企业过度投资具有的借鉴意义。论文范文，家族企业的经营环境，内部治理结构发生了重大变化，从新的视角研究家族企业的过度投资的动因。
（1）后家族企业治理结构的变化及对投资的影响。上市的家族企业与上市前相比，公司治理结构发生了的转变。典型的强制性制度变迁。家族企业为了上市融资，必须接受政府部门的有关规定，破除原先那种封闭式的内部治理模式，定期公布经营信息，交易，重大事件等，调整股权结构，董事会构成和管理层组成。来说：，在股权结构，上市家族企业转变了上市前垄断股权的论文格式范文，平均持股比例下降到绝对控股比例之下；，在董事会构成，上市家族企业转变了上市前董事会上是家庭议事场所的论文格式范文，增加了外部董事比例，扩大了董事会规模，转变了领导权结构；，管理层组成的转变在人员选拔机制，逐渐从以家族为导向的关系选择转变到以能力为导向的市场选择用人标准。这样，上市家族企业从形式上了政府部门的监管要求，建立了“两权分离”的现代企业制度。，上市家族企业在继续保持制约权的同时，股权度大大降低。控股结构由上市前的大股东控股结构转化为或转化为控股少数股东结构。这一转变意味着投资失败对家族利益集团的惩罚性也在降低，在控股少数股东结构下，制约权与流权相分离，控股家族只拥有企业流的索取权，但制约整个企业。此时，控股家族为创造了防御性外壳，当公司遭受风险时，只承担有限责任。控股家族还可能信息不对称性与合同不完全性，采取机会主义。控股家族利益集团在利益的驱动下有可能方交易、管理职位“堑壕”等多种手段谋取家族利益，在决策时，只考虑家族利益最大化，而不考虑其他股东利益，追求自身流入最大化。因此，，上市家族企业投资的动机是家族流入的最大化，表现为控股家族利益集团追求“分配股利，利润或偿付利息支付的”的最大化。
（2）上市家族企业融资对投资的影响。上市前，体制障碍、结构规模差异障碍、信息不对称障碍与层级式资本市场体系残缺障碍，家族企业被迫内源型融资和亲情熟识网融资的融资渠道。，内源型融资规模有限，适应大规模投资的；亲情熟识网融资除具有内源型融资的缺陷外，还具有成本较高（名誉成本）的缺陷。大型家族企业将上市解决融资难的手段。苏启林、万俊毅和欧晓明（2003）研究，我族企业上市的驱动力是解决融资困难。上市后，家族企业政府部门的要求公开企业信息，建立现代企业制度，规范企业，消除了体制性融资障碍。因此，制度型融资上市家族企业融资主渠道。上市后，家族企业从制度型融资渠道融资，也接受银行等制度型金融机构的约束。为保证融出资金安全，债权人契约约束企业经营。契约条款经过细化并涵盖企业经营的大，对投资项目风险的限制。我国银保证贷款安全按资金用途划分贷款类型，长期贷款专用于项目投资，短期贷款用于日常经营活动。为防止企业将短期借款用于长期资产项目，银行等金融机构对短期贷款的使用严格监督，不允许短款长用。，银行等制度型金融机构贷款对家族企业投资具有约束作用，短期贷款对过度投资的约束作用更为。
综上所述，如下假说：
上市家族企业过度投资与拥有制约权的家族的流入正，与银行短期贷款负
：I代表“投资活动流出量小计”，a0是常数项，X1代表“分配股利，利润或偿付利息支付的”，X2代表“短期借款”，a1，为正系数，a2为负系数。
（三）过度投资家族企业的判定 朗和李曾伯格定理2，公司过度投资上，平均托宾Q小于1是条件，过度投资家族企业的判定标准。
：企业价值（剔除货币资金），资产总计数据均来自清华金融研究数据库（http://terminal.chinaef.com/）
（四）样本选择 以2008年沪深两市家族上市公司为研究。样本的财务数据均来自清华金融研究数据库（http://terminal.chinaef.com/）。样本的选取如下：（1）从数据库中选取2008年制约人为个人或家族的上市公司；（2）剔除金融类公司；（3）剔除非正常交易的ST、PT公司；（4）剔除主营业务成长率超过10%的异常公司；（5）剔除资不抵债的非正常公司，也资产负债率大于1的公司。2008年48家过度投资家族上市公司样本。这48家家族上市公司托宾Q简单算术平均数为0.8207。
（五）指标选取 样本数及多元回归浅析【会计论文】经验，选取8个与投资有关的变量浅析【会计论文】变量变量如表1所示。
（二）描述性统计浅析【会计论文】 清华金融数据库（http://terminal.chinaef.com/）数据，各变量的描述性统计数据，如表3所示。
（三）线性回归浅析【会计论文】 探讨Y1与其他7个变量的依存关系，逐步筛选对策会计毕业论文对Y2、Y3、Y4、Y5、Y6、Y7、Y8筛选。逐步筛选法在向前筛选的上，向后筛选对策会计毕业论文，在每个变量方程后再次判断论文格式范文剔除方程的变量。因此，逐步筛选对策会计毕业论文在引入变量的每阶段都了再剔除不变量的机会。变量剔除标准: F-to-enter 的概率≤.050，F-to-remove的概率≥.100。SPSS 13.0选择Y2、Y8方程。从表4，SPSS13.0给出了两个模型，第模型可解释的变异占总变异的比例为0.722，个模型可解释的变异占总变异的比例为0.789。个模型可解释的变异较第模型增加0.067，因此，选择个模型。表5为方程的检验结果，P值远小于0.05，模型具有统计学意义。表6给出了模型系数及检验结果，因为样本过少，常数的P值大于0.05。样本数仅为48个，造成方程常数误差。模型为：Y1=39416015.21+5.615Y8-0.412Y2，因为X1=Y8=分配股利，利润或偿付利息支付的；X2=Y2=短期借款；a1，为正系数，a2为负系数。所以，假设成立。即I=a0+a1X1+a2X2+?着成立。
文献：
［1］钟笑寒：《私有企业、投资制约与过度投资》，清华经济研究中心出版社2004年版。
［2］刘成刚、高桂平、庄军：《对民营企业非理性投资的理由探析》，《经济师》2005第9期。
［3］郭强、帅萍：《民企过度投资的经济学浅析【会计论文】》，《当代经济管理》2006第2期。（实习编辑刘莎）
[1]
一、文献回顾
投资论文格式范文率对企业的成长、未来流的持续增长和企业的具有影响。在现实经济活动中，信息不对称和【会计论文】的，大企业的现实投资支出经常偏离最优投资规模，出现非效率投资。非效率投资有两种表现形式：，企业现实投资规模小于最优投资规模，在可行的、净现值为正的项目中放弃投资，即投资；，企业现实投资规模大于最优规模，对净现值小于0的项目投资，即过度投资。从者与企业管理者的委托视角浅析【会计论文】，过度投资出企业管理者与企业者在投资领域的利益冲突，管理者会选择于自身而非股东的项目投资。过度投资造成企业资源的和公司价值的下降，导致资本市场资源配置功能。所以，过度投资是投资效率【会计论文】，从公司治理而言是【会计论文】，从资本市场而言是资本市场的性【会计论文】。我国现今的家族企业是革新开放后发展的，在其发展初期具有者与经营者在自然人身上统一的古典企业特点【会计论文范文】，链短，一般不过度投资的条件。论文范文，我族企业的发展壮大，职业经理人的引入，链的延长，公司治理层面家族企业出现了过度投资的可能性。“铁本”事件后家族企业过度投资逐步学者们的【会计论文】。学者们对家族企业过度投资的动因展开了研究，了如下。其一，政府推动说。该学说，在现有经济体制下，地方政府出于短期内扩张产出以政绩的动机，掌握的经济权力（投资审批权、土地管理权、银行贷款权等）引诱或迫使家族企业过度投资。钟笑寒（2004）从“掠夺之手”的视角出发，政府制造短缺与私有企业完全防止政府干预的思想，地方政府会掌握的会计论文范文资源（，项目审批权和土地使用权），迫使民营家族企业过度投资；放松对私企的管制和转变地方政府的激励是防止过度投资的根本途径。其二，决策指标缺陷说。该理论，净现值法评价出的可行性投资方案有一定的非理性，该策略会计专业论文在将未来净流量折现时，对最近事件和最新经验赋予过多权重，导致决策失误。刘成刚、高桂平和庄军（2005）浅析【会计论文】，企业对传统NPV决策原则运用失误传统NPV决策原则的天生缺陷是造成家族企业过度投资的理由。其三，融资成本说。该理论，家族企业融资时支付额外成本而规模家族企业的额外成本较低。民营企业为了追求规模，倾向于高风险项目，过度投资，从而人为增大了投资风险。郭强，帅萍（2006）研究，政策障碍，民营企业投资时，支付额外成本，而地方政府和金融机构对大资本的青睐，降低大型民营企业的额外成本。民营企业为了额外成本的降低，就偏好收益高、风险大的投资项目，过度投资。
对家族企业过度投资的外部动因的研究，对研究家族企业过度投资具有的借鉴意义。论文范文，家族企业的经营环境，内部治理结构发生了重大变化，从新的视角研究家族企业的过度投资的动因。
二、研究设计
（一）理论浅析【会计论文】与假设 中小家族企业的治理结构古典主义企业特点【会计论文范文】，不过度投资的结构，加之家族企业的信息比较封闭，所以选择上市家族企业研究过度投资【会计论文】。（1）后家族企业治理结构的变化及对投资的影响。上市的家族企业与上市前相比，公司治理结构发生了的转变。典型的强制性制度变迁。家族企业为了上市融资，必须接受政府部门的有关规定，破除原先那种封闭式的内部治理模式，定期公布经营信息，交易，重大事件等，调整股权结构，董事会构成和管理层组成。来说：，在股权结构，上市家族企业转变了上市前垄断股权的论文格式范文，平均持股比例下降到绝对控股比例之下；，在董事会构成，上市家族企业转变了上市前董事会上是家庭议事场所的论文格式范文，增加了外部董事比例，扩大了董事会规模，转变了领导权结构；，管理层组成的转变在人员选拔机制，逐渐从以家族为导向的关系选择转变到以能力为导向的市场选择用人标准。这样，上市家族企业从形式上了政府部门的监管要求，建立了“两权分离”的现代企业制度。，上市家族企业在继续保持制约权的同时，股权度大大降低。控股结构由上市前的大股东控股结构转化为或转化为控股少数股东结构。这一转变意味着投资失败对家族利益集团的惩罚性也在降低，在控股少数股东结构下，制约权与流权相分离，控股家族只拥有企业流的索取权，但制约整个企业。此时，控股家族为创造了防御性外壳，当公司遭受风险时，只承担有限责任。控股家族还可能信息不对称性与合同不完全性，采取机会主义。控股家族利益集团在利益的驱动下有可能方交易、管理职位“堑壕”等多种手段谋取家族利益，在决策时，只考虑家族利益最大化，而不考虑其他股东利益，追求自身流入最大化。因此，，上市家族企业投资的动机是家族流入的最大化，表现为控股家族利益集团追求“分配股利，利润或偿付利息支付的”的最大化。
（2）上市家族企业融资对投资的影响。上市前，体制障碍、结构规模差异障碍、信息不对称障碍与层级式资本市场体系残缺障碍，家族企业被迫内源型融资和亲情熟识网融资的融资渠道。，内源型融资规模有限，适应大规模投资的；亲情熟识网融资除具有内源型融资的缺陷外，还具有成本较高（名誉成本）的缺陷。大型家族企业将上市解决融资难的手段。苏启林、万俊毅和欧晓明（2003）研究，我族企业上市的驱动力是解决融资困难。上市后，家族企业政府部门的要求公开企业信息，建立现代企业制度，规范企业，消除了体制性融资障碍。因此，制度型融资上市家族企业融资主渠道。上市后，家族企业从制度型融资渠道融资，也接受银行等制度型金融机构的约束。为保证融出资金安全，债权人契约约束企业经营。契约条款经过细化并涵盖企业经营的大，对投资项目风险的限制。我国银保证贷款安全按资金用途划分贷款类型，长期贷款专用于项目投资，短期贷款用于日常经营活动。为防止企业将短期借款用于长期资产项目，银行等金融机构对短期贷款的使用严格监督，不允许短款长用。，银行等制度型金融机构贷款对家族企业投资具有约束作用，短期贷款对过度投资的约束作用更为。
综上所述，如下假说：
上市家族企业过度投资与拥有制约权的家族的流入正，与银行短期贷款负
(二)模型构建 上述浅析【会计论文】，将模型定义为：
I=a0+a1X1+a2X2+?着：I代表“投资活动流出量小计”，a0是常数项，X1代表“分配股利，利润或偿付利息支付的”，X2代表“短期借款”，a1，为正系数，a2为负系数。
（三）过度投资家族企业的判定 朗和李曾伯格定理2，公司过度投资上，平均托宾Q小于1是条件，过度投资家族企业的判定标准。
：企业价值（剔除货币资金），资产总计数据均来自清华金融研究数据库（http://terminal.chinaef.com/）
（四）样本选择 以2008年沪深两市家族上市公司为研究。样本的财务数据均来自清华金融研究数据库（http://terminal.chinaef.com/）。样本的选取如下：（1）从数据库中选取2008年制约人为个人或家族的上市公司；（2）剔除金融类公司；（3）剔除非正常交易的ST、PT公司；（4）剔除主营业务成长率超过10%的异常公司；（5）剔除资不抵债的非正常公司，也资产负债率大于1的公司。2008年48家过度投资家族上市公司样本。这48家家族上市公司托宾Q简单算术平均数为0.8207。
（五）指标选取 样本数及多元回归浅析【会计论文】经验，选取8个与投资有关的变量浅析【会计论文】变量变量如表1所示。
三、实证浅析【会计论文】结果
（一）资产负债率浅析【会计论文】这48个样本涉及16个行业，拥有制约权的家族持股比例的简单算术平均数为24.33%，小于绝对控股比例，这些企业控股结构为控股少数股东结构。从表2：，过度投资的家族上市公司平均资产负债率大于行业加权平均资产负债率，家族企业上市后，从体制型融资渠道融资；，体制内金融机构倾向于向传统低风险行业融通资金，如机械、设备、仪表；零售业；能源、和机械电子设备；通信及设备制造业；纺织、服务、皮毛；石油、化学、塑料；电子；造纸印刷。高风险、宏观调控的行业资金融通较为不易，如渔业；医药、生物制品；木材、家具行业。银行等金融机构在融资时贯彻产业政策，制约家族企业的投资方向，约束投资；，过度投资的行业在低风险，相对利润较高的机械、设备、仪表，金属、非金属等行业，拥有制约权的家族在投资时具有规避风险与追求利润的倾向。（二）描述性统计浅析【会计论文】 清华金融数据库（http://terminal.chinaef.com/）数据，各变量的描述性统计数据，如表3所示。
（三）线性回归浅析【会计论文】 探讨Y1与其他7个变量的依存关系，逐步筛选对策会计毕业论文对Y2、Y3、Y4、Y5、Y6、Y7、Y8筛选。逐步筛选法在向前筛选的上，向后筛选对策会计毕业论文，在每个变量方程后再次判断论文格式范文剔除方程的变量。因此，逐步筛选对策会计毕业论文在引入变量的每阶段都了再剔除不变量的机会。变量剔除标准: F-to-enter 的概率≤.050，F-to-remove的概率≥.100。SPSS 13.0选择Y2、Y8方程。从表4，SPSS13.0给出了两个模型，第模型可解释的变异占总变异的比例为0.722，个模型可解释的变异占总变异的比例为0.789。个模型可解释的变异较第模型增加0.067，因此，选择个模型。表5为方程的检验结果，P值远小于0.05，模型具有统计学意义。表6给出了模型系数及检验结果，因为样本过少，常数的P值大于0.05。样本数仅为48个，造成方程常数误差。模型为：Y1=39416015.21+5.615Y8-0.412Y2，因为X1=Y8=分配股利，利润或偿付利息支付的；X2=Y2=短期借款；a1，为正系数，a2为负系数。所以，假设成立。即I=a0+a1X1+a2X2+?着成立。
四、论文范文
在对上市家族企业治理结构与融资体系浅析【会计论文】的上，实证检验，上市家族企业上市后过度投资影响因素如下：，上市后，拥有制约权家族由绝对控股转化为相对控股地位，企业利益与家族利益由一致性大大降低，控股家族利益集团追求家族利益而非企业利益的最大化，表现为由追求企业流入最大化转变为追求家族流入最大化。，上市后，家族企业建立了“两权分离“的现代企业制度，先前的体制障碍、结构规模差异障碍、信息不对称障碍与层级式资本市场体系残缺的融资障碍被破除，家族企业从制度内融资渠道融资。同时，体制内金融机构对企业的投资等长期决策具有约束作用。因此，具有制约权家族的家族利益是影响企业过度投资的因素，金融企业融资对企业过度投资具有约束作用。文献：
［1］钟笑寒：《私有企业、投资制约与过度投资》，清华经济研究中心出版社2004年版。
［2］刘成刚、高桂平、庄军：《对民营企业非理性投资的理由探析》，《经济师》2005第9期。
［3］郭强、帅萍：《民企过度投资的经济学浅析【会计论文】》，《当代经济管理》2006第2期。（实习编辑刘莎）
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