会计中国货币政策宏观经济效应
本站原创 ：采集1999—2011年季度数据，构建由GDP、外汇储备、CPI和不同货币政策组成的四变量SVAR模型族，然后Cholesky分解施加约束，测算出不同货币政策对产出波动和波动的效应。研究结果，货币政策在中短期内对产出波动具有最多不超过11%的影响，且数量型的效应要强于型；货币政策对物价波动的影响要大于其对产出波动的影响，且解释多在12%左右。货币政策在一定上既是波动的根源，硕士论文应对通货膨胀的手段；M2可控性的逐步减弱和国内信贷调节性的逐渐丧失，未来货币政策应向利率转移。
会计论文范文词：货币政策；宏观经济效应；SVAR模型
中图分类号：F8220文献标识码：A
文章编号：1000176X(2012)03-0048-07
一、
近年来，货币政策在应对复杂的宏观经济局势中被频繁使用，其类型也多次转变，先由2008年的“从紧”型转变为2009年的“适度宽松”型，再转变为2010年以来的“稳健”型。在这一背景下，深入浅析【会计论文】并准确度量货币政策的宏观经济效应是摆在宏观决策者和学术研究者面前的课题。
货币政策是银行等货币当局利率和货币供应量等对宏观经济干预，并达到物价稳定、经济增长等经济的综合。理论上，货币政策对宏观经济的影响在长期内是中性的，但在中短期内，货币政策会对宏观经济产生或多或少的影响。货币政策中短期效应的不确定性引发了学术界度量货币政策宏观经济效应的研究热潮。在国外，自Friedman和Schwartz［1］率先定量研究美国货币供给量对产出的因果联系后，不少学者为度量货币政策的宏观经济效应都做出了不懈的努力。早期的研究多货币供给量指标货币政策变动研究浅析【会计论文】，论文范文在实践中，货币总量的变化会受到非政策因素的影响，其变动货币供给变动，货币需求变动，用货币存量变动度量货币政策变动就显得不合适宜，金融创新、金融自由化及因素导致货币流通速度的变化，也对度量造成的障碍［2］。
后续研究开始努力寻找一些替代度量指标。这些研究从策略会计专业论文上大致分为两大类。一是叙事法（Narrative Approach）［3］。策略会计专业论文附加信息，尤其是决策者本身意图的表述，尝试把货币需求从货币供给中分离出来。论文范文，除了再现性和主观性等固有缺点外，该策略会计专业论文还清晰区分政策变动的内生因素和外生因素，更详尽给出每一事件的严厉和持续时间信息。二是银行操作信息或货币政策传导渠道信息，VAR估计技术开发出基于不同数据的政策指标。在操作信息研究，Thornton、Christiano和Martin、Strongin u o lu［4］-［7］银行政策操作特点存款准备金总量或比率、非借入准备金和政府债券存量等指标。在货币政策传导渠道信息研究，Bernanke和Alan［8］、Bernanke和Mihov［2］Boivin和Giannoni［9］为利率渠道或操作而短期利率或名义市场利率指标；Ramey、AhmadEndut等［10］-［12］为信贷渠道而银行信贷金额指标；Dabla-Norris和Floerkemeier［13］为汇率渠道而汇率指标。对于到底哪一类策略会计专业论文的货币政策效应度量结果更准确，现有文献的研究尚无一致。但受金融革新和金融创新等因素的影响，单一指标度量不一定适用不同的不同时期，这使得多指标度量研究最近研究的首要选择。
在国内，受货币政策操作实践和数据公布较晚等因素的影响，货币政策宏观经济效应的研究起步较晚。大研究者如谢平、孙明华、刘霖和靳云江冀志斌和周先平［14］-［17］，多货币供应量指标研究。近些年来，一些研究者如盛松成和吴培新、张雪兰和杨丹李占风等［18］-［20］，开始尝试银行信贷指标、存款准备金率和利率指标研究。
经济体制尤其是金融体制还不断的变革中，特定的货币操作具有典型的阶段性特点【会计论文范文】，货币政策传导渠道的类型和作用发挥还会受变革的影响，单一货币政策指标相对较长时期内货币政策对宏观经济的效应。因此，拟选择多个货币政策指标来浅析【会计论文】和比较货币政策的宏观经济效应，以揭示可能的规律及形成理由。
策略会计专业论文与比较参见Britton和Whitley（1997）的文献。法。SVAR模型法既不像S法那样设定宏观经济的完备模型，也不像MEM法那样较多的约束条件。它只少数变量，施加相对较少的约束就能识别出政策，因而在实证研究中较为广泛的应用。
，B为经过正规化处理的主对角线元素为1的n×n维矩阵，εt为n×1维独立同分布的结构式列向量，其协方差矩阵D为正的对角系数矩阵，即有E(εtε′t)=D。
（二）数据
1研究区间
1978年后的长一段时间里，货币政策操作一直经验探索实践阶段。此后，一系列旨在完善货币政策传导机制的政策才逐步出台。1995年3月，全国人大以立法《中华人民共和国人民银行法》的形式确立了人民银行银行的地位。1997年4月，国务院颁布《人民银行货币政策委员会条例》，明确货币政策委员会的职责，为货币政策传导机制的完善奠定了。1997年底，人民银行发布《关于改善国有商业银行贷款规模管理的通知》，宣布从1998年1月1日起，在逐步推行资产负债比例管理和风险管理的上，实行“计划指导，自求平衡，比例管理，间接调控”的信贷资金管理体制。至此，建立了以稳定币值为，以货币供应量为，综合运用存款准备金、再贴现、公开市场操作、再贷款和央行票据等多种货币政策工具调控货币的间接调控体系。同时，为扩大样本容量，估计的自由度，精确估计的持续时间，相对高频的季度数据。因此，的样本区间选择为1999年第1季度—2011年第2季度。
2模型变量的指标选择
在宏观经济变量（Zt），2003年修正后的《中华人民共和国人民银行法》规定：货币政策是保持货币币值稳定，此推动会计论文范文经济增长。，稳定币值稳定物价和汇率两。近年来，为消除由外汇储备增加本科会计论文所造成的货币供给量增加影响，同时稳定国内物价和汇率，人民银行频繁货币政策干预和调节，外汇占款已货币供应的主渠道，货币投放常因外汇干预或所谓的“倒逼机制”等理由而制约，且货币乘数不稳定［21］，因而有必要把外汇储备宏观经济变量。因此，这里选取季度国内生产总值（GDP）、外汇储备累计额（FER）和居民消费价格指数（CPI）表示货币政策的宏观经济变量集Zt。
货币政策的宏观经济效应','吕光明');">
在货币政策变量（Rt），选择论文范文样的指标货币政策从而其传导机制是长期以来学术界争论的焦点。货币政策传导从银行的公开市场操作开始，这些操作影响准备金市场或货币的供给或需求，进而不同的传导渠道影响宏观经济。大研究者如Mishkin、Kuttner和MosserIreland［22］-［24］，从利率、资产信贷三大渠道浅析【会计论文】货币政策的传导机制。在，M2是确定的货币政策，但金融创新和金融电子化等的发展，人民银行将越来越难制约货币供给，学术界已经开始在利率、货币和信贷三类指标领域内探讨货币政策的【会计论文】。陈飞等［25］，货币供给量对经济增长的作用比较，但时滞较长；贷款的作用见效最快，但作用的时间较短；利率的作用介于之间。盛松成和吴培新［26］，的货币政策实际上有两个：信贷规模和M2，前者实体经济，后者金融市场。把利率、货币供应量和信贷纳入到模型中。
对于利率指标，货币政策理论上是作用于基准利率，进而影响经济其他短期、长期利率，对私人部门支出产生影响，因而基准利率无疑模型。在确定法定利率结构时，确定1年期存款利率，然后推定活期和其他更长期限的定期存贷款利率。从意义上讲，1年期存款利率发挥了基准利率的作用。但利率渠道功能的发挥依靠贷款而非存款，且微观经济融资需求靠银行贷款来，因此应选择1年期贷款利率（IR）。同时，考虑到的1年期贷款利率仍然是管制利率，可选择最为市场化的货币市场利率——银行间7天同业加权平均利率（IB07D）新的、补充的。对于货币供应量指标，广义货币供应量（M2）在一定上了银行的货币政策取向，因而将其纳入。对于信贷指标，选择人民币贷款余额（LOAN）。1997年后银行放松了贷款总量的制约，但其他货币政策工具市场化不高，信贷渠道在很大上发挥着作用。
的可供选择季度数据长度有限，选择过多考察变量SVAR模型会导致估计结果稳定，政策效应的识别相对困难。在保证3个宏观经济变量Zt模型的下，把Rt广义货币供应量（M2）、人民币贷款余额（LOAN）、1年期贷款利率（IR）和银行间7天同业加权平均利率（IB07D）4个变量依次纳入。这在保证SVAR模型估计精度的同时，对比不同货币政策的效果。
3数据来源与处理检验
中1年期贷款利率指标（IR）是人民银行数据计算，
该季度内率变动，则以日数为计算季度加权利率。其他指标的数据来中经网数据库。，居民消费指数（CPI）月度同比数据的几何平均值测算，外汇储备累计额（FER）平均汇算转化为人民币计价单位。CPI和两个利率指标定基形式，而其他指标都用季度GDP缩减指数调整，转换为2000年第1季度为基期的可比价。
统计局并不公布季度GDP减缩指数数据，但该序列数据类似吕光明（2009）的程序推算。指标序列的季节性特点【会计论文范文】，以X-12策略会计专业论文对季度数据季节调整，然后取对数，以熨平长期趋势，消减可能的异方差。
一般地，SVAR模型指标形式要求是平稳序列。
对于SVAR模型变量序列论文格式范文平稳，学术界争议。Sims等倡议即使变量单位根的情况下也不用差分。但大，SVAR模型量应当模拟真实的数据生成，尤其是估计结构模型。是非平稳变量模型，模型本身论文格式范文稳定的。为此，还单位根检验。ADF策略会计专业论文检验后，指标序列皆为1阶单整（I（1））。因此，对于I（1）序列，SVAR模型的是季节差分后的平稳形式。
国外研究中较为常见的策略会计专业论文还有：一是货币政策操作的制度特点【会计论文范文】矩阵B对考察变量施加同期约束（Bernanke和Mihov ，1998）；二是施加一些先验的长期理论约束（Blanchard和Quah，1989；Shapiro和Watson，1988）。是考察变量的排序，即不受其他考察变量同期影响的外生性较强的变量排在前面，预期会受到其他考察变量同期影响的变量排在后面。
为了增加排序的科学性，这里Granger因果关系检验确定。对于SVAR模型的变量，使用Eviews60软件组Granger因果关系检验。检验结果，季度GDP的外生性最强，是CPI、货币政策变量和外汇储备累计额。因此，SVAR模型中Cholesky分解依次是GDP、CPI、R和FER。这也意味着货币政策者在政策时已经较多的非政策宏观经济变量的同期信息，比较的现实情况。
标准残差的求解策略会计专业论文有三种：一是基于渐进理论的δ策略会计专业论文；二是基于再抽样的自助法；三是基于再抽样的Monte随机模拟法。Canova，种策略会计专业论文具有较差的小样本特性，种策略会计专业论文同方差假定，种策略会计专业论文几乎论文范文分布假定要求，因而适用性更强。来计算货币对产出波动和波动的脉冲响应函数及方差变化的相对贡献度。
图1GDP对不同货币政策的脉冲响应函数
[1]
货币政策的宏观经济效应','吕光明');">
，货币政策在中短期内对产出波动具有最多不超过11%的影响，且不同的的效应差异，数量型的货币政策工具对产出波动的功效要强于型货币政策。在，金融市场机制不，利率完全市场化，利率资金和消费者的时间偏好对投资和消费产生主导型的引导作用，而金融结构仍然比较单一，银行信贷仍然是企业融资的渠道，货币供应量和信贷余额等数量型指标货币政策是比较的。瓦什［27］，在利率工具受到管制的，货币政策的信用渠道更为适用。Stiglitz和Greenwald［28］也，货币政策会影响信贷需求，还会信贷供给影响经济活动。尤其是信贷配给时，货币政策对信贷供给的影响就。
，除银行间同业拆借利率外，其他货币政策对物价波动的影响要大于其对产出波动的影响，且解释都在12%左右。因此，在一定上说，货币政策既是波动的根源，硕士论文应对通货膨胀的手段。而言，对于力度相等的货币政策来说，数量型货币政策对波动的影响要大于对产出波动的影响，而不同型货币政策对产出波动的影响和对波动的影响则表现不一致，银行间7天同业拆借加权利率对产出波动的影响要大，1年期贷款利率对波动的影响极为激烈。这可能与利率、能源和其他生产要素的市场化不高，货币政策的资产渠道作用发挥扭曲有关。Meltzer［29］曾，无论论文格式范文有发达的金融市场，他所倡导的资产渠道都将发挥作用。
，有畅通的货币政策传导渠道和良好的传导机制，货币政策的作用才能地发挥。金融创新、金融电子化等的发展，M2的作用效果度量难度也在增加，其可控性越来越差；同时，非国有经济的上升和外汇储备的增加，信贷渠道的作用在下降，调节国内信贷的性逐渐丧失，这未来货币政策向利率转移，利率市场化革新势在必行。在未来，必须金融体系的革新与建设进程，推动会计论文范文货币政策市场利率传导渠道的形成和传导机制的完善。必须体系的市场化革新，推动会计论文范文资产渠道传导作用的更发挥。
文献：
［1］Friedman, M, Schwartz, AA Monetary History of the United States［M］Princeton University Press,1960
［2］Bernanke, B, Mihov, IMeasuring Monetary Policy［J］Quarterly Journal of Economics, 1978,113（3）:869-902
［3］Romer, C, Did, RDoes Monetary Policy Matter? A New Test in the Spirit of Friedman and Schwartz, in Olivier Blanchard and Stanley Fischer［R］NBER Macroeconomics Annual, 1989
［4］Thornton, DThe Effect of Monetary Policy on Short-Term Interest Rates［R］Federal Reserve Bank of StLouis, Review, 1988
［5］Christiano, L, Martin, E Identification and the Liquidity Effect of a Monetary Policy Shock［A］Cukierman,A,Hercowitz,Z,Leiderman,L Political Economy, Growth, and Business Cycles［C］Cambridge:MIT Press,1992
［6］Strongin, SThe Identification of Monetary Policy Disturbances: Explaining the Liquidity Puzzle［J］Journal of Monetary Economics, 1995,(3):463-497
［7］ u o lu,ATCredit Tranission Mechani in Turkey: An Empirical Investigation［R］ ERC Working Papers in Economics, 2002
［8］Bernanke, B, Alan, BThe Federal Funds Rate and the Channels of Monetary Tranission［J］American Economic Review, 1992,82(4):901-921
［9］Boivin, J, Giannoni, MHas Monetary Policy Become More Effective?［J］Review of Economics and Statistics, 2006, 88(3): 445-462
［10］Ramey, VAHow Important Is the Credit Channel in the Tranission of Monetary Policy?［R］NBER Working Paper, 19931-42
［11］Ahmad, SMonetary Tranission Mechani in Fiji and PNG［J］International Research Journal of Finance and Economics, 2008,(15)
[1][2]
货币政策的宏观经济效应','吕光明');">
［12］Endut, N,Morley,J,Tien,P-LThe Changing Tranission Mechani of USMonetary Policy［R］Working Paper, 2009
［13］Dabla-Norris,E,Floerkemeier,HTranission Mechanis of Monetary Policy in Armenia: Evidence from VAR Analysis［R］IMF Working Paper, 2006
［14］谢平货币政策浅析【会计论文】：1998—2002［J］金融研究，2004, （8）
［15］孙明华我国货币政策传导机制的实证浅析【会计论文】［J］财经研究, 2004, （3）
［16］刘霖, 靳云江货币供应、通货膨胀与经济增长：基于协整的实证浅析【会计论文】［J］统计研究, 2005, （3）
［17］冀志斌, 周先平的货币政策吗?［J］中南财经政法大学学报, 2008,（5）
［18］盛松成, 吴培新货币政策的二元传导机制［J］经济研究, 2008,(10)
［19］张雪兰, 杨丹我国货币政策的性【会计论文】：基于1996—2009 年季度数据的浅析【会计论文】［J］财贸经济, 2010, （6）
［20］李占风, 涂占新, 陈妤金融危机背景下我国货币政策效应的实证浅析【会计论文】［J］经济学动态, 2010, （9）
［21］伍戈货币供给的结构浅析【会计论文】：1999—2009年［J］财贸经济, 2010,(11)
［22］Mishkin, FSSymposium on the Monetary Tranission Mechani［J］Journal of Economic Perspective, 1995, （9）
［23］Kuttner, KN,Mosser,PCThe Monetary Tranission Mechani: Some Answers and Further Questions［J］FRBNY Economic Policy Review, 2002, （5）: 15-26
［24］Ireland, PThe Monetary Tranission Mechani［R］Federal Reserve Bank of Boston, Working Papers, 20056
［25］陈飞, 赵昕东, 高铁梅我国货币政策工具变量效应的实证浅析【会计论文】［J］金融研究，2002,（10）
［26］盛松成, 吴培新货币政策的二元传导机制［J］经济研究，2008,（10）
［27］卡尔·E·瓦什货币理论与政策（中译本）［M］北京：人民大学出版社, 2001
［28］Stiglitz, JE,Greenwald,BToward a New Paradigm in Monetary Economica［M］Cambridge:Cambridge University Press, 2003
［29］Meltzer, AHMonetary, Credit and (Other) Tranission Processes: A Monetarist Perspective［J］Journal of Economic Perspectives, 1995, （9）: 49-72
（责任编辑：韩淑丽）
[1][2][3]
货币政策的宏观经济效应','吕光明');">
会计论文范文词：货币政策；宏观经济效应；SVAR模型
中图分类号：F8220文献标识码：A
文章编号：1000176X(2012)03-0048-07
一、
近年来，货币政策在应对复杂的宏观经济局势中被频繁使用，其类型也多次转变，先由2008年的“从紧”型转变为2009年的“适度宽松”型，再转变为2010年以来的“稳健”型。在这一背景下，深入浅析【会计论文】并准确度量货币政策的宏观经济效应是摆在宏观决策者和学术研究者面前的课题。
货币政策是银行等货币当局利率和货币供应量等对宏观经济干预，并达到物价稳定、经济增长等经济的综合。理论上，货币政策对宏观经济的影响在长期内是中性的，但在中短期内，货币政策会对宏观经济产生或多或少的影响。货币政策中短期效应的不确定性引发了学术界度量货币政策宏观经济效应的研究热潮。在国外，自Friedman和Schwartz［1］率先定量研究美国货币供给量对产出的因果联系后，不少学者为度量货币政策的宏观经济效应都做出了不懈的努力。早期的研究多货币供给量指标货币政策变动研究浅析【会计论文】，论文范文在实践中，货币总量的变化会受到非政策因素的影响，其变动货币供给变动，货币需求变动，用货币存量变动度量货币政策变动就显得不合适宜，金融创新、金融自由化及因素导致货币流通速度的变化，也对度量造成的障碍［2］。
后续研究开始努力寻找一些替代度量指标。这些研究从策略会计专业论文上大致分为两大类。一是叙事法（Narrative Approach）［3］。策略会计专业论文附加信息，尤其是决策者本身意图的表述，尝试把货币需求从货币供给中分离出来。论文范文，除了再现性和主观性等固有缺点外，该策略会计专业论文还清晰区分政策变动的内生因素和外生因素，更详尽给出每一事件的严厉和持续时间信息。二是银行操作信息或货币政策传导渠道信息，VAR估计技术开发出基于不同数据的政策指标。在操作信息研究，Thornton、Christiano和Martin、Strongin u o lu［4］-［7］银行政策操作特点存款准备金总量或比率、非借入准备金和政府债券存量等指标。在货币政策传导渠道信息研究，Bernanke和Alan［8］、Bernanke和Mihov［2］Boivin和Giannoni［9］为利率渠道或操作而短期利率或名义市场利率指标；Ramey、AhmadEndut等［10］-［12］为信贷渠道而银行信贷金额指标；Dabla-Norris和Floerkemeier［13］为汇率渠道而汇率指标。对于到底哪一类策略会计专业论文的货币政策效应度量结果更准确，现有文献的研究尚无一致。但受金融革新和金融创新等因素的影响，单一指标度量不一定适用不同的不同时期，这使得多指标度量研究最近研究的首要选择。
在国内，受货币政策操作实践和数据公布较晚等因素的影响，货币政策宏观经济效应的研究起步较晚。大研究者如谢平、孙明华、刘霖和靳云江冀志斌和周先平［14］-［17］，多货币供应量指标研究。近些年来，一些研究者如盛松成和吴培新、张雪兰和杨丹李占风等［18］-［20］，开始尝试银行信贷指标、存款准备金率和利率指标研究。
经济体制尤其是金融体制还不断的变革中，特定的货币操作具有典型的阶段性特点【会计论文范文】，货币政策传导渠道的类型和作用发挥还会受变革的影响，单一货币政策指标相对较长时期内货币政策对宏观经济的效应。因此，拟选择多个货币政策指标来浅析【会计论文】和比较货币政策的宏观经济效应，以揭示可能的规律及形成理由。
二、度量货币政策宏观经济效应的SVAR模型构建
度量货币政策操作定量效应的策略会计专业论文模型比较多，常见的有基于一国或多国的大规模宏观计量模型(Macro-Econometric Models，简称MEM)法，结构向量自回归模型（Structural Vector Auto-Regressions，简称SVAR）法，基于一些宏观理论框架的小规模经典模型（Small Stylised Models，简称S)策略会计专业论文与比较参见Britton和Whitley（1997）的文献。法。SVAR模型法既不像S法那样设定宏观经济的完备模型，也不像MEM法那样较多的约束条件。它只少数变量，施加相对较少的约束就能识别出政策，因而在实证研究中较为广泛的应用。
(一)SVAR模型法
SVAR模型是一组考察变量的滞后结构来解释变量之间的关系。关于货币政策操作SVAR模型系统由两类变量组成：一是表示政策的宏观经济变量（Zt），通常为产出和；二是表示的货币政策变量（Rt）。，B为经过正规化处理的主对角线元素为1的n×n维矩阵，εt为n×1维独立同分布的结构式列向量，其协方差矩阵D为正的对角系数矩阵，即有E(εtε′t)=D。
（二）数据
1研究区间
1978年后的长一段时间里，货币政策操作一直经验探索实践阶段。此后，一系列旨在完善货币政策传导机制的政策才逐步出台。1995年3月，全国人大以立法《中华人民共和国人民银行法》的形式确立了人民银行银行的地位。1997年4月，国务院颁布《人民银行货币政策委员会条例》，明确货币政策委员会的职责，为货币政策传导机制的完善奠定了。1997年底，人民银行发布《关于改善国有商业银行贷款规模管理的通知》，宣布从1998年1月1日起，在逐步推行资产负债比例管理和风险管理的上，实行“计划指导，自求平衡，比例管理，间接调控”的信贷资金管理体制。至此，建立了以稳定币值为，以货币供应量为，综合运用存款准备金、再贴现、公开市场操作、再贷款和央行票据等多种货币政策工具调控货币的间接调控体系。同时，为扩大样本容量，估计的自由度，精确估计的持续时间，相对高频的季度数据。因此，的样本区间选择为1999年第1季度—2011年第2季度。
2模型变量的指标选择
在宏观经济变量（Zt），2003年修正后的《中华人民共和国人民银行法》规定：货币政策是保持货币币值稳定，此推动会计论文范文经济增长。，稳定币值稳定物价和汇率两。近年来，为消除由外汇储备增加本科会计论文所造成的货币供给量增加影响，同时稳定国内物价和汇率，人民银行频繁货币政策干预和调节，外汇占款已货币供应的主渠道，货币投放常因外汇干预或所谓的“倒逼机制”等理由而制约，且货币乘数不稳定［21］，因而有必要把外汇储备宏观经济变量。因此，这里选取季度国内生产总值（GDP）、外汇储备累计额（FER）和居民消费价格指数（CPI）表示货币政策的宏观经济变量集Zt。
货币政策的宏观经济效应','吕光明');">
在货币政策变量（Rt），选择论文范文样的指标货币政策从而其传导机制是长期以来学术界争论的焦点。货币政策传导从银行的公开市场操作开始，这些操作影响准备金市场或货币的供给或需求，进而不同的传导渠道影响宏观经济。大研究者如Mishkin、Kuttner和MosserIreland［22］-［24］，从利率、资产信贷三大渠道浅析【会计论文】货币政策的传导机制。在，M2是确定的货币政策，但金融创新和金融电子化等的发展，人民银行将越来越难制约货币供给，学术界已经开始在利率、货币和信贷三类指标领域内探讨货币政策的【会计论文】。陈飞等［25］，货币供给量对经济增长的作用比较，但时滞较长；贷款的作用见效最快，但作用的时间较短；利率的作用介于之间。盛松成和吴培新［26］，的货币政策实际上有两个：信贷规模和M2，前者实体经济，后者金融市场。把利率、货币供应量和信贷纳入到模型中。
对于利率指标，货币政策理论上是作用于基准利率，进而影响经济其他短期、长期利率，对私人部门支出产生影响，因而基准利率无疑模型。在确定法定利率结构时，确定1年期存款利率，然后推定活期和其他更长期限的定期存贷款利率。从意义上讲，1年期存款利率发挥了基准利率的作用。但利率渠道功能的发挥依靠贷款而非存款，且微观经济融资需求靠银行贷款来，因此应选择1年期贷款利率（IR）。同时，考虑到的1年期贷款利率仍然是管制利率，可选择最为市场化的货币市场利率——银行间7天同业加权平均利率（IB07D）新的、补充的。对于货币供应量指标，广义货币供应量（M2）在一定上了银行的货币政策取向，因而将其纳入。对于信贷指标，选择人民币贷款余额（LOAN）。1997年后银行放松了贷款总量的制约，但其他货币政策工具市场化不高，信贷渠道在很大上发挥着作用。
的可供选择季度数据长度有限，选择过多考察变量SVAR模型会导致估计结果稳定，政策效应的识别相对困难。在保证3个宏观经济变量Zt模型的下，把Rt广义货币供应量（M2）、人民币贷款余额（LOAN）、1年期贷款利率（IR）和银行间7天同业加权平均利率（IB07D）4个变量依次纳入。这在保证SVAR模型估计精度的同时，对比不同货币政策的效果。
3数据来源与处理检验
中1年期贷款利率指标（IR）是人民银行数据计算，
该季度内率变动，则以日数为计算季度加权利率。其他指标的数据来中经网数据库。，居民消费指数（CPI）月度同比数据的几何平均值测算，外汇储备累计额（FER）平均汇算转化为人民币计价单位。CPI和两个利率指标定基形式，而其他指标都用季度GDP缩减指数调整，转换为2000年第1季度为基期的可比价。
统计局并不公布季度GDP减缩指数数据，但该序列数据类似吕光明（2009）的程序推算。指标序列的季节性特点【会计论文范文】，以X-12策略会计专业论文对季度数据季节调整，然后取对数，以熨平长期趋势，消减可能的异方差。
一般地，SVAR模型指标形式要求是平稳序列。
对于SVAR模型变量序列论文格式范文平稳，学术界争议。Sims等倡议即使变量单位根的情况下也不用差分。但大，SVAR模型量应当模拟真实的数据生成，尤其是估计结构模型。是非平稳变量模型，模型本身论文格式范文稳定的。为此，还单位根检验。ADF策略会计专业论文检验后，指标序列皆为1阶单整（I（1））。因此，对于I（1）序列，SVAR模型的是季节差分后的平稳形式。
(三)SVAR模型识别约束的施加
SVAR模型构建的会计论文范文估计简化式ut，最为常见的策略会计专业论文是基于Cholesky分解对矩阵B建立下三角矩阵的递归同期约束。国外研究中较为常见的策略会计专业论文还有：一是货币政策操作的制度特点【会计论文范文】矩阵B对考察变量施加同期约束（Bernanke和Mihov ，1998）；二是施加一些先验的长期理论约束（Blanchard和Quah，1989；Shapiro和Watson，1988）。是考察变量的排序，即不受其他考察变量同期影响的外生性较强的变量排在前面，预期会受到其他考察变量同期影响的变量排在后面。
为了增加排序的科学性，这里Granger因果关系检验确定。对于SVAR模型的变量，使用Eviews60软件组Granger因果关系检验。检验结果，季度GDP的外生性最强，是CPI、货币政策变量和外汇储备累计额。因此，SVAR模型中Cholesky分解依次是GDP、CPI、R和FER。这也意味着货币政策者在政策时已经较多的非政策宏观经济变量的同期信息，比较的现实情况。
三、基于不同SVAR模型的货币政策效应度量浅析【会计论文】
SVAR模型策略会计专业论文的浅析【会计论文】目的是研究系统中结构式εt对变量的影响。这里将考察的作用期限设为10季度，设置脉冲为残差的1个单位的，Monte Carlo随机模拟策略会计专业论文标准残差的求解策略会计专业论文有三种：一是基于渐进理论的δ策略会计专业论文；二是基于再抽样的自助法；三是基于再抽样的Monte随机模拟法。Canova，种策略会计专业论文具有较差的小样本特性，种策略会计专业论文同方差假定，种策略会计专业论文几乎论文范文分布假定要求，因而适用性更强。来计算货币对产出波动和波动的脉冲响应函数及方差变化的相对贡献度。
(一)不同货币政策对GDP波动的动态影响机制
GDP对不同货币政策的脉冲响应函数如图1所示。由图1：（1）M2和LOAN等数量型货币政策对GDP开始为正，快速增加，并在第3季度达到正的最大值，为029个百分点和027个百分点，再后正向影响逐渐降低，在第7季度左右开始转化为负。（2）IR和IB07D等型货币政策开始较小，增大，并在第5季度达到负的极大值，为016个百分点和018个百分点，再后逐渐降低，在第9季度左右开始转化为正。图1GDP对不同货币政策的脉冲响应函数
(二)不同货币政策对CPI波动的动态影响机制
CPI对不同货币政策的脉冲响应函数如图2所示。由图2：（1）M2和LOAN等数量型货币政策对CPI开始为正，快速增加，并在第6季度达到最大值047个百分点和044个百分点，正向影响减少，在第10季度左右趋近于0。（2）IR在前3个季度会对CPI有一定的正向影响，影响转变为负值，并在第7季度达到最大值047个百分点；而IR在前4季度会对CPI有一定的正向影响，影响转变为负值，并在第9季度达到最大值018分点。两种利率的作用方向与理论预期不完全一致，其作用效果差异。这可能与利率市场管制且工具操作运用较少有关。近年来的货币市场发展很快，银行已经地制约货币市场利率，但存贷款利率仍然是一种管制利率，完全市场化，运用次数较少，与货币市场利率之间良好的互动关系。[1]
货币政策的宏观经济效应','吕光明');">
(三)不同货币政策对GDP波动和CPI波动的方差贡献
从货币政策对GDP波动和CPI波动的方差分解结果（如表1所示）看，M2、LOAN、IR和IB07D四种对中长期GDP波动的方差贡献约为9%、7%、2%和4%，而其对中长期CPI波动的方差贡献约为13%、12%、10%和2%。比较而言，对于力度相等的货币政策来说，数量型货币政策对产出波动的影响要小于对波动的影响，而不同型货币政策对产出波动的影响和波动的影响则表现不一。IB07D对产出波动的影响要大，而IR对波动的影响极为激烈，后者可能与货币政策更多要素向其他商品传导有关。总的来说，大货币政策对物价波动的影响要稍大于对产出波动的影响。四、论文范文及启迪
采集1999—2011年季度数据，构建由GDP、外汇储备累计额、消费者物价指数和货币政策（广义货币供应量、人民币贷款余额、1年期贷款利率和银行间7天同业加权平均利率）组成的四变量SVAR模型族，然后在Granger因果关系检验的上Cholesky分解施加约束，测算出不同货币政策对产出波动和波动的效应。的论文范文及启迪如下：，货币政策在中短期内对产出波动具有最多不超过11%的影响，且不同的的效应差异，数量型的货币政策工具对产出波动的功效要强于型货币政策。在，金融市场机制不，利率完全市场化，利率资金和消费者的时间偏好对投资和消费产生主导型的引导作用，而金融结构仍然比较单一，银行信贷仍然是企业融资的渠道，货币供应量和信贷余额等数量型指标货币政策是比较的。瓦什［27］，在利率工具受到管制的，货币政策的信用渠道更为适用。Stiglitz和Greenwald［28］也，货币政策会影响信贷需求，还会信贷供给影响经济活动。尤其是信贷配给时，货币政策对信贷供给的影响就。
，除银行间同业拆借利率外，其他货币政策对物价波动的影响要大于其对产出波动的影响，且解释都在12%左右。因此，在一定上说，货币政策既是波动的根源，硕士论文应对通货膨胀的手段。而言，对于力度相等的货币政策来说，数量型货币政策对波动的影响要大于对产出波动的影响，而不同型货币政策对产出波动的影响和对波动的影响则表现不一致，银行间7天同业拆借加权利率对产出波动的影响要大，1年期贷款利率对波动的影响极为激烈。这可能与利率、能源和其他生产要素的市场化不高，货币政策的资产渠道作用发挥扭曲有关。Meltzer［29］曾，无论论文格式范文有发达的金融市场，他所倡导的资产渠道都将发挥作用。
，有畅通的货币政策传导渠道和良好的传导机制，货币政策的作用才能地发挥。金融创新、金融电子化等的发展，M2的作用效果度量难度也在增加，其可控性越来越差；同时，非国有经济的上升和外汇储备的增加，信贷渠道的作用在下降，调节国内信贷的性逐渐丧失，这未来货币政策向利率转移，利率市场化革新势在必行。在未来，必须金融体系的革新与建设进程，推动会计论文范文货币政策市场利率传导渠道的形成和传导机制的完善。必须体系的市场化革新，推动会计论文范文资产渠道传导作用的更发挥。
文献：
［1］Friedman, M, Schwartz, AA Monetary History of the United States［M］Princeton University Press,1960
［2］Bernanke, B, Mihov, IMeasuring Monetary Policy［J］Quarterly Journal of Economics, 1978,113（3）:869-902
［3］Romer, C, Did, RDoes Monetary Policy Matter? A New Test in the Spirit of Friedman and Schwartz, in Olivier Blanchard and Stanley Fischer［R］NBER Macroeconomics Annual, 1989
［4］Thornton, DThe Effect of Monetary Policy on Short-Term Interest Rates［R］Federal Reserve Bank of StLouis, Review, 1988
［5］Christiano, L, Martin, E Identification and the Liquidity Effect of a Monetary Policy Shock［A］Cukierman,A,Hercowitz,Z,Leiderman,L Political Economy, Growth, and Business Cycles［C］Cambridge:MIT Press,1992
［6］Strongin, SThe Identification of Monetary Policy Disturbances: Explaining the Liquidity Puzzle［J］Journal of Monetary Economics, 1995,(3):463-497
［7］ u o lu,ATCredit Tranission Mechani in Turkey: An Empirical Investigation［R］ ERC Working Papers in Economics, 2002
［8］Bernanke, B, Alan, BThe Federal Funds Rate and the Channels of Monetary Tranission［J］American Economic Review, 1992,82(4):901-921
［9］Boivin, J, Giannoni, MHas Monetary Policy Become More Effective?［J］Review of Economics and Statistics, 2006, 88(3): 445-462
［10］Ramey, VAHow Important Is the Credit Channel in the Tranission of Monetary Policy?［R］NBER Working Paper, 19931-42
［11］Ahmad, SMonetary Tranission Mechani in Fiji and PNG［J］International Research Journal of Finance and Economics, 2008,(15)
[1][2]
货币政策的宏观经济效应','吕光明');">
［12］Endut, N,Morley,J,Tien,P-LThe Changing Tranission Mechani of USMonetary Policy［R］Working Paper, 2009
［13］Dabla-Norris,E,Floerkemeier,HTranission Mechanis of Monetary Policy in Armenia: Evidence from VAR Analysis［R］IMF Working Paper, 2006
［14］谢平货币政策浅析【会计论文】：1998—2002［J］金融研究，2004, （8）
［15］孙明华我国货币政策传导机制的实证浅析【会计论文】［J］财经研究, 2004, （3）
［16］刘霖, 靳云江货币供应、通货膨胀与经济增长：基于协整的实证浅析【会计论文】［J］统计研究, 2005, （3）
［17］冀志斌, 周先平的货币政策吗?［J］中南财经政法大学学报, 2008,（5）
［18］盛松成, 吴培新货币政策的二元传导机制［J］经济研究, 2008,(10)
［19］张雪兰, 杨丹我国货币政策的性【会计论文】：基于1996—2009 年季度数据的浅析【会计论文】［J］财贸经济, 2010, （6）
［20］李占风, 涂占新, 陈妤金融危机背景下我国货币政策效应的实证浅析【会计论文】［J］经济学动态, 2010, （9）
［21］伍戈货币供给的结构浅析【会计论文】：1999—2009年［J］财贸经济, 2010,(11)
［22］Mishkin, FSSymposium on the Monetary Tranission Mechani［J］Journal of Economic Perspective, 1995, （9）
［23］Kuttner, KN,Mosser,PCThe Monetary Tranission Mechani: Some Answers and Further Questions［J］FRBNY Economic Policy Review, 2002, （5）: 15-26
［24］Ireland, PThe Monetary Tranission Mechani［R］Federal Reserve Bank of Boston, Working Papers, 20056
［25］陈飞, 赵昕东, 高铁梅我国货币政策工具变量效应的实证浅析【会计论文】［J］金融研究，2002,（10）
［26］盛松成, 吴培新货币政策的二元传导机制［J］经济研究，2008,（10）
［27］卡尔·E·瓦什货币理论与政策（中译本）［M］北京：人民大学出版社, 2001
［28］Stiglitz, JE,Greenwald,BToward a New Paradigm in Monetary Economica［M］Cambridge:Cambridge University Press, 2003
［29］Meltzer, AHMonetary, Credit and (Other) Tranission Processes: A Monetarist Perspective［J］Journal of Economic Perspectives, 1995, （9）: 49-72
（责任编辑：韩淑丽）
[1][2][3]
货币政策的宏观经济效应','吕光明');">