会计价值与偏见:美国大选中PE之争
本站原创 整体而言，PE对于经济结构调整、企业重组、效率改善、价值创造、提高就业与投资回报等具有积极的作用，同时，也必须正视PE发展中所出现的杠杆率过高、巨型PE基金监管及绩效分成税率不公等【会计论文】。
美国总统大选酣战之际，一向颇为神秘高深的私募股权投资行业成了公众的焦点。理由很简单：共和党领先的候选人米特·罗姆尼曾是贝恩资本的CEO。罗姆尼成功的投资与商业背景，他的经验与专长正是重振美国经济所必需的领导人资质。共和党内的竞争对手却拿其PE大做文章，如攻击罗姆尼是“黑心”的资本家，他在领导贝恩资本时所一系列收购交易是解雇工人压低成本来回报，其个人所获丰厚却只缴纳很少的税，云云。一时媒体议论纷纷，而对PE本就知之甚少的普通选民在政客们的攻旰中更加疑惑，自然难辨真假。
PE的历史与模式
专业化的PE产业是上世纪70年代在美国兴起的。当时美国经济正世界巅峰，但出现滞胀的苗头，上市公司臃肿低效，职业经理人官僚化，与股东利益脱节，对股东回报漠不关心，而日本开始崛起劲敌。美国学术界以哈佛商学院迈克尔·詹森教授（Michael Jensen）及合作者为代表的几篇关于公司矛盾（Agency Theory）的论文了对于公司治理的。一些眼光敏锐的金融家与律师在机构投资者的支持下，运用股权及债务融资收购那些经营不善、业绩平庸的上市公司，在美国掀起了一股公司重组再造（Corporate Restructuring & Re-engineering）的浪潮。
这一浪潮在里根总统任期内到达，并一直持续。KKR、贝恩资本、TPG、凯雷、黑石等一批专业PE公司在这样的背景下应运而生，今天已全球性的投资机构。1970年美国PE投资项目仅12个，金额区区1300万美元。2007年PE项目达到了2474个，投资金额超过1000亿美元。2010年，经济复苏，市场环境欠佳，美国PE投资金额也达到了1480亿美元。
PE公司的商业模式与投资对策会计毕业论文并不复杂。它们从养老基金、保险公司、金融机构等机构募集资本，设立10-12年期限的有限合伙基金，投资具有良好中长期增长潜力但受到资本制约的企业，如财务表现欠佳的上市公司杠杆收购或私有化，改善企业经营绩效增加价值，从而优异的投资回报。
与其他机构投资者如基金、对冲基金等专司二级市场的证券交易业务不同，PE基金投资期限较长，是非常积极活跃的股东，通常参与介入被投资企业的公司治理、竞争对策会计毕业论文与经营管理，大量专业资源（物色聘任新的管理团队）改善企业的经营效率与盈利表现，提升企业价值。PE基金的优势是把投资人（股东）与管理人的利益紧密，持股或期权计划为经营班子的考核与激励机制，从根本上解决了现代企业权与经营权相分离的核心矛盾。，PE控股企业的管理班子排除公开上市公司短期业绩压力的过度干扰，专心致志执行中长期的业务发展计划，为未来成长固定投资。
PE之功：
优化资源配置，创造投资价值
多项研究，PE基金在整体上发挥了的经济功能，对于优化资源配置、提升企业经营效率与竞争力、创造投资价值起到了积极的作用。2009年，PE持有的美国企业销售收入年增长10.8%, 高于6.1%的全国平均增长率。安永公司2007年的一份研究报告，PE投资的美国企业在PE持有期间平均价值增加了83%。自2001年来，PE投资的公司在上市后市值超过了1万亿美元。波士顿咨询公司的研究，在PE持有企业新增的EBITA（息税后利润）中，2/3来业务发展，现有业务的销售收入成长是推动盈利增加的因素。实证研究还，PE持有公司的生产率平均每年增长2%，高于美国企业平均增长率。
美国PE投资的主流模式是公司或资产的收购重组。，美国非常活跃的创投或风险投资本质上硕士论文PE，只是更加着眼于企业早期发展所需的成长资本，而非投资与改造比较成熟但经营不善的企业。无论于企业生命周期的哪个阶段，PE基金增加了经济活力并推动了创新。除了扶持像谷歌、Facebook这样广为人知的高新成长企业外，PE所投资或制约的现有企业一般也很长期研发投资，按专利数量衡量成绩可观，在具有商业价值的技术、产品或业务模式的创新独具一格。
历史数据，PE资产类别了较优异的投资回报率。比如，PE 1年、3年和5年期的投资回报率比标准普尔500指数的回报率高11.4、7.3和19.4个百分点。1/4表现最佳的PE基金年度净回报率（扣除管理费和绩效分成）更是达到了39%。
投资咨询机构Preqin调查了美国、加拿大、英国和欧洲其他地区的152只公共养老基金后，截至2010年6月，这些养老基金在1年期和5年期区间投资PE的回报率超过了它们投资于定息债券、公开市场股票、对冲基金与房地产等资产类别的回报率。
养老基金通常是PE基金最的有限合伙人。养老基金，比如加州公务员退休基金、纽约州教师退休基金等公共养老基金，通用电气、波音等公司的职工养老基金，哈佛大学与耶鲁大学的基金会，洛克菲勒与比尔·盖茨等慈善组织基金等等，总计约占了全美最大100个PE基金投资的70%。因此，PE基金了优异投资表现，除一般合伙人（管理团队）绩效分成外，养老基金这样的有限合伙人受惠最大—数千万计的退休公务员、教师、消防队员、蓝领工人的“养命钱”将更可靠的保障，而著名私立研究型大学则有更多资源用以增加学术研究经费与贫困学生的助学金。
在美国共和党总统候选人提名的激烈选战中，罗姆尼在贝恩资本的对手肆意攻击的焦点。PE收购企业后，为了资本回报，一般都会大规模裁员，在美国仍然面临较高失业率的大环境下，这样的指控一定会让罗姆尼在辩论台上难堪。但事实是，PE支持的企业是美国最大的雇主。在2010年，PE投资的美国公司有1200余家，雇用了800万名员工，占美国劳工总数的5%。有时候，PE公司为了扭转收购企业的困境，必须削减成本，采取裁员等痛苦举措。但这样，其他工人才能保住饭碗，企业才能谋存活图发展，而一旦走入健康成长轨道，又增加员工，创造新的就业机会。所以在有活力的经济中，企业瘦身裁员并不为奇，会计论文范文是创造新就业机会的能力。就像上世纪90年代国企革新中，政府果断实行了减员增效，国企工人下岗，经济变得更率，了高速成长的轨道，进而创造了一系列新的就业机会，不但让绝大原来从国企下岗的工人了再就业，吸收了数以亿计的农民工制造业和服务业的员工。
行业之惑
PE行业并非十全十美，无懈可击。一，应当尊重事实，PE对于经济结构调整、企业重组、效率改善、价值创造、就业与投资回报等所具有的的积极的作用，另一，也必须承认PE行业暴露出的一些值得、正视的缺陷和【会计论文】。
，在2002-2007年美国信用泡沫时期，PE行业也出现了“集体疯狂”，在企业收购交易中使用了过高的杠杆率。公司的规模增大，PE基金的债务/股权比率和债务/EBIT 的比率不断上升，在一些个案中甚 【论文格式范文】 至达到了10余倍。而全球金融危机爆发后信用干枯、经济衰退，债务过重的公司流压力过大，发债论文格式范文为了支持企业的正常业务发展，为了给PE基金派发股息，增加了企业破产与员工失业的风险。在金融危机最黑暗的时期，花旗、美洲银行、苏格兰皇家银行、雷曼兄弟等出现了的资产减记损失，大是住房按揭贷款证券的损失，也有可观的比例来自于所谓“杠杆融资”，即条款过于激进的PE基金收购融资贷款。过度使用杠杆与金融工程的PE交易削弱了被收购公司的财务健康，在信用泡沫中推波助澜，加剧了金融体系的系统性风险。
，所谓巨型PE基金（Mega Funds）的出现，PE控股公司募集发起地产基金、对冲基金、不良债务基金等不同资产类别的产品，它们已是传统意义上的专业化PE 投资公司，综合性资产管理机构。演变，是那些已经公开上市的由PE发家的公司，催生了两个【会计论文】：一是公司以追求价值创造及长期回报最大化为，以追求在管资产的规模最大化为，从而与有限合伙人的利益开始发生偏离；二是大规模的综合性资产管理机构，对私募股权市场，对信贷市场、公开股票市场、公开债券市场等均产生影响，其在金融体系“性”和“系统性”开始上升，因此在信息披露乃至监管上必须有别于不受监管的传统PE基金。
，在美国税法下，PE公司一般合伙人的“绩效分成” （carried interest） 论文格式范文按一般所得 （如工资收入） 处理，按资本增值 （capital gains） 对待。一般性收入的最高边际税率达到35% ，而资本增值的税率为15%。如此一来，巴菲特和罗姆尼这样的成功投资者事实上支付的所得税可能低于的秘书所交的税。情形，让罗姆尼人，让整个 PE行业感到困扰，造成该局面的首要责任美国国会。是罗姆尼，承认他付的税与普通纳税人比是太低了，并向选民承诺一旦当选总统将推动国会税改，取消这样不合理的差别税负对待，但是压缩联邦政府开支，并降低边际税率，这样既在崇尚小政府与低税负的共和党内得分，又不给热衷于搞民粹主义的党现任总统奥巴马政治炮弹。
在美国总统选战中，罗姆尼竞争者对于他个人和PE行业的批评纯系出于短期政治动机，或无中生有，或歪曲事实，或夸大其词，在不明真相的公众中了混淆与误解。PE在市场经济中最的作用是推动企业重组，提高经营效率，创造股东价值。一些PE交易避开地失败，PE投资的企业可能破产，员工被迫失业。，这正是自由市场固有的“创造性破坏”，为经济或缺的长远活力，于就业和政府税收收入的增加。日本经济长达20余年的停滞衰退，理由缺乏活跃的PE并购，结构革新缺位，导致了僵尸企业充斥，资源配置效率低下。显然，罗姆尼共和党党内对手围绕他的PE背景大做文章，只不过是玩弄人似曾相识的“打着红旗反红旗”的政治伎俩而已。
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美国总统大选酣战之际，一向颇为神秘高深的私募股权投资行业成了公众的焦点。理由很简单：共和党领先的候选人米特·罗姆尼曾是贝恩资本的CEO。罗姆尼成功的投资与商业背景，他的经验与专长正是重振美国经济所必需的领导人资质。共和党内的竞争对手却拿其PE大做文章，如攻击罗姆尼是“黑心”的资本家，他在领导贝恩资本时所一系列收购交易是解雇工人压低成本来回报，其个人所获丰厚却只缴纳很少的税，云云。一时媒体议论纷纷，而对PE本就知之甚少的普通选民在政客们的攻旰中更加疑惑，自然难辨真假。
PE的历史与模式
专业化的PE产业是上世纪70年代在美国兴起的。当时美国经济正世界巅峰，但出现滞胀的苗头，上市公司臃肿低效，职业经理人官僚化，与股东利益脱节，对股东回报漠不关心，而日本开始崛起劲敌。美国学术界以哈佛商学院迈克尔·詹森教授（Michael Jensen）及合作者为代表的几篇关于公司矛盾（Agency Theory）的论文了对于公司治理的。一些眼光敏锐的金融家与律师在机构投资者的支持下，运用股权及债务融资收购那些经营不善、业绩平庸的上市公司，在美国掀起了一股公司重组再造（Corporate Restructuring & Re-engineering）的浪潮。
这一浪潮在里根总统任期内到达，并一直持续。KKR、贝恩资本、TPG、凯雷、黑石等一批专业PE公司在这样的背景下应运而生，今天已全球性的投资机构。1970年美国PE投资项目仅12个，金额区区1300万美元。2007年PE项目达到了2474个，投资金额超过1000亿美元。2010年，经济复苏，市场环境欠佳，美国PE投资金额也达到了1480亿美元。
PE公司的商业模式与投资对策会计毕业论文并不复杂。它们从养老基金、保险公司、金融机构等机构募集资本，设立10-12年期限的有限合伙基金，投资具有良好中长期增长潜力但受到资本制约的企业，如财务表现欠佳的上市公司杠杆收购或私有化，改善企业经营绩效增加价值，从而优异的投资回报。
与其他机构投资者如基金、对冲基金等专司二级市场的证券交易业务不同，PE基金投资期限较长，是非常积极活跃的股东，通常参与介入被投资企业的公司治理、竞争对策会计毕业论文与经营管理，大量专业资源（物色聘任新的管理团队）改善企业的经营效率与盈利表现，提升企业价值。PE基金的优势是把投资人（股东）与管理人的利益紧密，持股或期权计划为经营班子的考核与激励机制，从根本上解决了现代企业权与经营权相分离的核心矛盾。，PE控股企业的管理班子排除公开上市公司短期业绩压力的过度干扰，专心致志执行中长期的业务发展计划，为未来成长固定投资。
PE之功：
优化资源配置，创造投资价值
多项研究，PE基金在整体上发挥了的经济功能，对于优化资源配置、提升企业经营效率与竞争力、创造投资价值起到了积极的作用。2009年，PE持有的美国企业销售收入年增长10.8%, 高于6.1%的全国平均增长率。安永公司2007年的一份研究报告，PE投资的美国企业在PE持有期间平均价值增加了83%。自2001年来，PE投资的公司在上市后市值超过了1万亿美元。波士顿咨询公司的研究，在PE持有企业新增的EBITA（息税后利润）中，2/3来业务发展，现有业务的销售收入成长是推动盈利增加的因素。实证研究还，PE持有公司的生产率平均每年增长2%，高于美国企业平均增长率。
美国PE投资的主流模式是公司或资产的收购重组。，美国非常活跃的创投或风险投资本质上硕士论文PE，只是更加着眼于企业早期发展所需的成长资本，而非投资与改造比较成熟但经营不善的企业。无论于企业生命周期的哪个阶段，PE基金增加了经济活力并推动了创新。除了扶持像谷歌、Facebook这样广为人知的高新成长企业外，PE所投资或制约的现有企业一般也很长期研发投资，按专利数量衡量成绩可观，在具有商业价值的技术、产品或业务模式的创新独具一格。
历史数据，PE资产类别了较优异的投资回报率。比如，PE 1年、3年和5年期的投资回报率比标准普尔500指数的回报率高11.4、7.3和19.4个百分点。1/4表现最佳的PE基金年度净回报率（扣除管理费和绩效分成）更是达到了39%。
投资咨询机构Preqin调查了美国、加拿大、英国和欧洲其他地区的152只公共养老基金后，截至2010年6月，这些养老基金在1年期和5年期区间投资PE的回报率超过了它们投资于定息债券、公开市场股票、对冲基金与房地产等资产类别的回报率。
养老基金通常是PE基金最的有限合伙人。养老基金，比如加州公务员退休基金、纽约州教师退休基金等公共养老基金，通用电气、波音等公司的职工养老基金，哈佛大学与耶鲁大学的基金会，洛克菲勒与比尔·盖茨等慈善组织基金等等，总计约占了全美最大100个PE基金投资的70%。因此，PE基金了优异投资表现，除一般合伙人（管理团队）绩效分成外，养老基金这样的有限合伙人受惠最大—数千万计的退休公务员、教师、消防队员、蓝领工人的“养命钱”将更可靠的保障，而著名私立研究型大学则有更多资源用以增加学术研究经费与贫困学生的助学金。
在美国共和党总统候选人提名的激烈选战中，罗姆尼在贝恩资本的对手肆意攻击的焦点。PE收购企业后，为了资本回报，一般都会大规模裁员，在美国仍然面临较高失业率的大环境下，这样的指控一定会让罗姆尼在辩论台上难堪。但事实是，PE支持的企业是美国最大的雇主。在2010年，PE投资的美国公司有1200余家，雇用了800万名员工，占美国劳工总数的5%。有时候，PE公司为了扭转收购企业的困境，必须削减成本，采取裁员等痛苦举措。但这样，其他工人才能保住饭碗，企业才能谋存活图发展，而一旦走入健康成长轨道，又增加员工，创造新的就业机会。所以在有活力的经济中，企业瘦身裁员并不为奇，会计论文范文是创造新就业机会的能力。就像上世纪90年代国企革新中，政府果断实行了减员增效，国企工人下岗，经济变得更率，了高速成长的轨道，进而创造了一系列新的就业机会，不但让绝大原来从国企下岗的工人了再就业，吸收了数以亿计的农民工制造业和服务业的员工。
行业之惑
PE行业并非十全十美，无懈可击。一，应当尊重事实，PE对于经济结构调整、企业重组、效率改善、价值创造、就业与投资回报等所具有的的积极的作用，另一，也必须承认PE行业暴露出的一些值得、正视的缺陷和【会计论文】。
，在2002-2007年美国信用泡沫时期，PE行业也出现了“集体疯狂”，在企业收购交易中使用了过高的杠杆率。公司的规模增大，PE基金的债务/股权比率和债务/EBIT 的比率不断上升，在一些个案中甚 【论文格式范文】 至达到了10余倍。而全球金融危机爆发后信用干枯、经济衰退，债务过重的公司流压力过大，发债论文格式范文为了支持企业的正常业务发展，为了给PE基金派发股息，增加了企业破产与员工失业的风险。在金融危机最黑暗的时期，花旗、美洲银行、苏格兰皇家银行、雷曼兄弟等出现了的资产减记损失，大是住房按揭贷款证券的损失，也有可观的比例来自于所谓“杠杆融资”，即条款过于激进的PE基金收购融资贷款。过度使用杠杆与金融工程的PE交易削弱了被收购公司的财务健康，在信用泡沫中推波助澜，加剧了金融体系的系统性风险。
，所谓巨型PE基金（Mega Funds）的出现，PE控股公司募集发起地产基金、对冲基金、不良债务基金等不同资产类别的产品，它们已是传统意义上的专业化PE 投资公司，综合性资产管理机构。演变，是那些已经公开上市的由PE发家的公司，催生了两个【会计论文】：一是公司以追求价值创造及长期回报最大化为，以追求在管资产的规模最大化为，从而与有限合伙人的利益开始发生偏离；二是大规模的综合性资产管理机构，对私募股权市场，对信贷市场、公开股票市场、公开债券市场等均产生影响，其在金融体系“性”和“系统性”开始上升，因此在信息披露乃至监管上必须有别于不受监管的传统PE基金。
，在美国税法下，PE公司一般合伙人的“绩效分成” （carried interest） 论文格式范文按一般所得 （如工资收入） 处理，按资本增值 （capital gains） 对待。一般性收入的最高边际税率达到35% ，而资本增值的税率为15%。如此一来，巴菲特和罗姆尼这样的成功投资者事实上支付的所得税可能低于的秘书所交的税。情形，让罗姆尼人，让整个 PE行业感到困扰，造成该局面的首要责任美国国会。是罗姆尼，承认他付的税与普通纳税人比是太低了，并向选民承诺一旦当选总统将推动国会税改，取消这样不合理的差别税负对待，但是压缩联邦政府开支，并降低边际税率，这样既在崇尚小政府与低税负的共和党内得分，又不给热衷于搞民粹主义的党现任总统奥巴马政治炮弹。
在美国总统选战中，罗姆尼竞争者对于他个人和PE行业的批评纯系出于短期政治动机，或无中生有，或歪曲事实，或夸大其词，在不明真相的公众中了混淆与误解。PE在市场经济中最的作用是推动企业重组，提高经营效率，创造股东价值。一些PE交易避开地失败，PE投资的企业可能破产，员工被迫失业。，这正是自由市场固有的“创造性破坏”，为经济或缺的长远活力，于就业和政府税收收入的增加。日本经济长达20余年的停滞衰退，理由缺乏活跃的PE并购，结构革新缺位，导致了僵尸企业充斥，资源配置效率低下。显然，罗姆尼共和党党内对手围绕他的PE背景大做文章，只不过是玩弄人似曾相识的“打着红旗反红旗”的政治伎俩而已。
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