会计金融开放背景下国际资本流动审慎管理
本站原创 ：2009年以来，大量国际资本涌入新兴市场经济体，给各国经济和金融稳定压力。对我国而言，金融开放允许国际资本自由流动，是必定和长期的趋势。中，为了减少国际资本流动对国内经济运行和金融稳定的，保持本国汇率稳定和货币政策独立性，引导国际资本发挥经济增长作用，研究如何加强国际资本流动管理具有意义。为此就金融开放背景下，新兴市场经济体运用审慎措施管理国际资本流动了研究，并对我国加强国际资本流动管理了倡议。
会计论文范文词：资本流动；审慎管理；金融开放；新兴市场经济体
文章编号：1003-4625(2012)02-0020-06 中图分类号：F83
新兴市场经济体在金融开放中，国际资本波动会对经济金融运行挑战。历史来看，不论20世纪80年代拉美货币危机、90年代初欧洲货币体系危机或是1997年亚洲金融危机，三次金融危机模型都揭示，国际资本流动是系统性金融风险产生的因素。流入流出资本波动加剧，新兴经济体所受压力也越大。
跨境资本流动顺周期性。在经济上升时期，资本大量流入新兴经济体，助推经济泡沫，在经济衰退阶段，资本从新兴经济体大量出逃，加剧经济衰退。相对国内居民储蓄等“核心”负债，国外资本等金融体系“非核心”负债稳定性较低。以2008年次贷危机为例，危机发生后，新兴经济体经济下滑，国际资本大量出逃，引发本币大幅贬值和外汇储备急速减少。2009年以来，国际流动性宽松和国内经济快速复苏，又吸引了大量国际短期资本涌入这些，导致国内需求大幅上升、资产高涨、通胀压力加大，影响新兴经济体经济金融稳定。
对放开资本账户管制的新兴经济体而言，即使更加灵活的汇率制度，跨境资本流动和货币政策还是较多受发达经济体政策的影响，因此单独运用货币政策应对国际资本流动的效果较小，更多地审慎管理的手段来消除金融风险(Mishkin et al.，2011)。从实际来看，2008年以来，新兴经济体也纷纷采取审慎管理措施，加大对国际资本流动系统性风险的管理，在币值稳定和金融稳定较好的效果。，借鉴新兴经济体的经验，在金融开放战略、放开资本管制的背景下，我国应综合运用审慎管理手段加强国际资本流动管理。短期而言，要明确资本流动审慎管理的，建立资本流动风险评估体系，加强金融体系脆弱性管理，设置资本流动逆周期缓冲，减少国际资本流动导致的金融体系风险累计。从中长期来看，要加强审慎管理与宏观经济管理政策的配合，在对冲国际资本流动的上，增加本币汇率弹性，加强金融市场体系建设，推进本币国际化步伐。
发达经济体流动性泛滥。以加权M2和储备货币来衡量，2008年以来，发达经济体(欧元区、美国、英国、日本)流动性持续膨胀。是2008年次贷危机后，发达经济体为了挽救金融业和恢复经济，量化宽松货币政策，加剧了全球流动性泛滥。截至2010年底，发达经济体流动性较2007年扩大了一倍(Psalida and Sun，2011)。
经济体名义利率保持低位，维持实际负利率。危机发生后，为了刺激经济增长，保持政府债务可持续性，美国、英国、欧元区和日本金融压抑政策，大幅降低政策利率，美国和日本政策利率接近零，英国基准利率为0.5％，欧元区利率最低到1％。考虑通胀因素，美国、英国、欧元区实际利率为负，日本实际利率为正但依然维持低位。从二战经验来看，发达经济体实际负利率将常态(Reinhaa，2011)。为了应对危机，新兴经济体从2008年下半年开始宽松货币政策，但2010年以来，国内资产高涨、通胀压力加大等理由，新兴经济体已多次上调名义利率，导致新兴经济体与发达经济体的实际利差逐步拉大(CitiInvestment Research and Analysis，2011)。
一是资本流动出现强劲反弹。数据，新兴经济体资本流入已恢复到危机前，是亚洲和拉丁美洲净流入资本达到历史最高，但遭受金融危机重创的其他新兴经济体资本流入恢复仍需时日(IMF，2011a)。
二是国际资本流入规模大、持续时间长、涉及广。2010年以来，新兴经济体资本流入总量已超出前20年平均值的20％。值得的是，、阿根廷、韩国、俄罗斯、印尼等26个连续4个季度资本大量流入，历史上1975-1981年(石油美元回流)、1990-1997年(新兴市场泡沫)和2003-2008年(套利交易泡沫)等全球三次大规模资本流动的经
验，此次新兴市场资本流入，可能形成次全球大规模资本流动(Frankel，2011)。
三是更多证券投资资本流入，增加了跨境资本流动的波动性。从统计来看，单季度流入新兴经济体的证券投资资本占GDP上升了4倍，从0.3％提高到1.2％，但FDI仍低于金融危机，国际银行借贷恢复速度也相对，了发达经济体实体经济疲弱，金融机构资产负债表修复仍需时日。从各类流动资本的波动性来看，证券投资资本大于国际银行借贷资本和投资，并且波动有增大的趋势(IMF，2011a)。总体而言，新兴经济体与发达经济体在资本流入和流出具有类似特点【会计论文范文】，但前者资本流动的波动高于后者，因此新兴经济体更易遭受国际资本大量涌入和逆转流出的。
从2009年以来情况来看，推动国际资本大规模流入新兴经济体有几理由：一是发达经济体特殊货币政策，低利率和定量宽松，造成全球流动性泛滥；二是全球经济增长周期不同步，发达经济体经济复苏，经济增长前景不明朗；三是发达经济体金融机构风险操作。
从新兴经济体自身情况来看，良好面是吸引国际资本流入理由。比如，面对国际金融危机，新兴经济体经济增长恢复较快，未来经济增长潜力，据IMF(2010)测算，2010年和2011年新兴经济体增长速度将达到发达经济体的两到三倍；维持了较低通胀率和较高市场利率；贸易一体化逐步提高，与全球融合加深；金融市场快速发展，金融开放深化，逐步放开资本管制。从情况来看，政治稳定、经济增长强劲、人民币升值预期和高利率是吸引投机资本流入理由；国际资本也大量流入金融市场具有一定深度、流动性和收益率较高的，比如巴西、韩国和南非，另外，韩国和南非加入全球新兴市场股票指数后，国际机构投资者也增加了这些权益资本头寸；而其他金融市场发展不高的新兴经济体，比如秘鲁，良好的经济增长和贸易发展前景、国际评级机构较高投资评级刺激了资本流入。另外，大宗商品走高，大量投资也流入到巴西、秘鲁等具有矿产资源的。
二是对金融稳定的挑战。国际流动资本会对起作用的国内金融体系造成影响。从历史经验看，银行和企业过度国际借贷，将导致资产负债表的货币错配和期限错配【会计论文】，从单家机构来看风险有限，但金融机构执行同一方向的风险承担，会超乎预期的偿付风险，造成金融体系和实体经济整体不稳定，这些累计风险被是上世纪80、90年代新兴经济体金融危机的理由。
资本持续流入还会造成国内融资环境长期宽松，从而引发过度风险。一流入资本降低国内融资成本和长期利率，另一为了避开本币升值压力，货币当局紧缩的货币政策，这些都导致国内融资环境比较宽松。风险来自三个渠道：一是长期低利率会驱使金融机构追逐高风险和高回报投资，形成金融不稳定风险(Rajan，2006)。比如，银行存贷款利差收窄、利息收益减少等压力，被迫承担更高的风险。二是的外部资金供给会加速银行信贷扩张，降低金融投资效率，导致投资风险上升，在国内金融监管和风险管理比较薄弱时，国际借贷风险会比较。三是收入和评估效应，低利率提高了净利差，金融机构价值上升，增加了金融机构提高杠杆冒险的能力(Addan et al.，2010)。另外，低利率提高担保品价值，进而扩大放贷，该机制与Bernanke et al.(1999)所述的“金融加速器”有密切关系。
国际资本流入还会导致证券和房地产等资产上涨。在国内市场深度的情况下，国际资本流入超出市场吸收能力，将会导致资产暴涨暴跌。比如，金融危机，、新加坡等房地产大幅上涨，香港房价创出新高，外部流入资本在起到作用。伴随跨境机构设立和跨境融资活动等国际资本流动会加大跨境风险传导，国际风险溢出效应会引发东道国金融市场风险。2008年金融危机中，发达经济体金融机构在去杠杆化中，出现了非理性抛售新兴经济体资产的，从而导致这些金融市场动荡。
三是资本流动逆转的风险。当基于套利交易的国际资本在短期内突然停止或反转时，会引发一国外部账户剧烈调整，影响经济金融稳定。外部融资突然停止会国内产出和消费急剧收缩，造成国际储备快速减少、汇率大幅贬值、资产和私人信贷迅速下跌(Arellano and Mendoza，2002)。亚洲金融危机期间，亚洲经济和金融遭受了资本逆转的沉重打击，因此新兴经济体将大量积累外汇储备预防逆转的手段。最近有研究，对小型开放经济体而言，相比本国情况，国际金融危机等外部因素导致的资本逆转的负面影响更大(Ozkan and Unsal，2010)。
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了稳定汇率，更多货币政策独立性，保持金融体系稳定，除了继续优化运用货币、汇率和财政政策工具外，各国还频繁使用宏观审慎管理工具，强化对金融体系逆周期和跨行业风险的管理，加强对国际资本流动的疏导，Mishkin et al.(2011)也对新兴经济体的政策表示赞同。这些对我国如何管理国际资本流动了有意义的。
2008年次贷危机，各国开始从系统的角度深思金融体系稳定性【会计论文】，观测各金融子系统之间作用对金融系统的影响，是对系统具有影响的金融机构、金融行业及金融业中的顺周期【会计论文】，从而把宏观审慎管理推到前台。事实上，不论是宏观审慎管理、宏观审慎浅析【会计论文】或是审慎管理工具等都论文格式范文新。自宏观审慎被以来，它始终落脚于金融体系稳定及金融与实体经济的联系上，只是不断发展变化。BIS在上世纪70年代就倡议发展家运用宏观审慎措施解决外债过度流入的【会计论文】。到了80年代，ECSC(欧洲货币一体化常委会)对运用宏观审慎措施减少金融创新及金融市场发展风险的作用了讨论。2000年以来，宏观审慎管理的焦点则是消除金融体系顺周期性和加强对系统性金融机构监管。
对于宏观审慎管理的内涵，比较公认的是FSB、IMF和BIS(2011)给出的定义：即宏观审慎工具，识别和应对可能危及金融系统允许的风险敞口、风险度、金融机构联系和性等金融风险源，抑制金融失衡的积聚，减轻和延缓后续衰退对实体经济的影响，降低系统性或系统范围的金融风险，防止可能影响实体经济运行的核心金融服务出现崩溃。
宏观审慎管理由三构成(刘仁伍，2011)：一是宏观审慎浅析【会计论文】，以识别系统性风险；二是宏观审慎政策选择，以应对所识别的系统性风险隐患；三是宏观审慎工具运用，以和宏观审慎政策。常用的宏观审慎管理工具资本率、动态配置政策、流动性调节、逆周期借款人约束、LTV(贷款价值比率)、贷款收入比、动态存款准备金要求、无息存款准备金、金融交易税等。，对于应对资本流动的宏观审慎管理工具，可简单划分为两大类。类是基于和数量措施，监管政策，旨在制约信贷扩张，确保贷款质量金融机构稳健性，转变国内外投资者预期、减少国内对外部融资需求、降低国内金融体系脆弱性，间接制约资本风险；类是或间接的税收管制措施，限制国际资本流动数量和结构，这些措施是短期内应对国际资本手段，另外也有少数运用数量管制的措施。
宏观审慎管理，新兴经济体几：降低公开市场操作不良影响；限制国际资本流入国内证券市场；限制过度借贷导致的金融脆弱性；制约外汇市场的过度投机；减少金融体系和实体经济的风险。
加强金融体系监管。监管是限制货币供应过快增长及信贷过度投放，手段提高银行业贷款损失计提、增加资本率标准、限制金融机构资产负债表的货币和期限错配。比如在金融危机前，印度银行(RBI)提高金融机构房地产贷款拨备，确保了印度银行业房地产风险敞口可控范围。、香港和新加坡也收紧房地产信贷政策，降低物业贷款成数、限制非居民贷款等措施，房地产泡沫和外资流入。
强制性存款准备金要求。银行等监管部门要求外国投资者将资金特定账户。智利在上世纪90年代存款准备金、外国投资最短时间要求等措施，较为成功地应对国际游资。1991年6月，智利规定外国资本必须存入银行的定期一年的无息账户。1992年5月，智利央行将外债存款准备金比率从20％提高到30％。后来，准备金要求扩大到外币定期存款。当年10月份，规定无论外债期限的长短，准备金都为期一年。1995年，为了应对智利比索高涨的升值压力，智利央行将30％的准备金要求扩大到外国金融投资，是ADR(美式存托凭证)购买智利股票的外国投资者。1995年下半年，智利央行对几乎外国资本征收30％存款准备金(国外贷款和发行海外债券，外部信贷用于贸易融资业务的外部信用证、外币存款和证券投资)，而对外国投资只是设定了为期一年的最短投资时限。1998年，当资本流入情况发生转变时，智利将资本准备金规定从30％降到10％。
对跨境资本交易征收Tobin税。目的是增加外资交易成本，制约资本流入，阻止市场的投机。比如，2009年10月，巴西对流人股票和债券市场的外国投资征收2％交易税。2010年，为了限制投资资本涌入，巴西将外国资本在固定收益市场金融交易税(IFO entry tax)从2％提高到6％，金融衍生品市场保证金比例从0.38％大幅提高到6％，并对投资债券和其他金融市场外国资本征收4％的所得税。同年，泰国政府迫于压力，宣布对外国投资者资本收益和利息收入征收15％税。
另外，在跨境资本流动异常时期，印度等少数经济体也行政性措施，对资本流入管制，限制某类资本流入或规定流入数量，目的是缓解未来的金融风险，防止短期过度资本流动的。同时，南非等也放松流出资本的限制。减少资本流出的管制，资本输出，能增加资本流出数量，减少净资本流入规模，可借此放开国内金融机构和市场更广泛参与国际竞争，为本国投资者更多风险的机会。
1.D.Filiz Unsal(2011)的DSGE模型：制约信贷增长，降低经济波动
Unsal(2011)Bemanke等人的金融加速器理论，加入企业家信贷摩擦机制，小型开放经济体DSGE模型浅析【会计论文】，宏观审慎管理与货币政策配合应用，减少国际资本流动导致的国内信贷膨胀，减少通货膨胀和产出缺口的波动，增加国内金融体系的稳定性。
Unsal(2011)的DSGE模型家庭、厂商(
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会计论文范文词：资本流动；审慎管理；金融开放；新兴市场经济体
文章编号：1003-4625(2012)02-0020-06 中图分类号：F83
1.7 文献标志码：A
一、新兴市场经济体在金融开放中，国际资本波动会对经济金融运行挑战。历史来看，不论20世纪80年代拉美货币危机、90年代初欧洲货币体系危机或是1997年亚洲金融危机，三次金融危机模型都揭示，国际资本流动是系统性金融风险产生的因素。流入流出资本波动加剧，新兴经济体所受压力也越大。
跨境资本流动顺周期性。在经济上升时期，资本大量流入新兴经济体，助推经济泡沫，在经济衰退阶段，资本从新兴经济体大量出逃，加剧经济衰退。相对国内居民储蓄等“核心”负债，国外资本等金融体系“非核心”负债稳定性较低。以2008年次贷危机为例，危机发生后，新兴经济体经济下滑，国际资本大量出逃，引发本币大幅贬值和外汇储备急速减少。2009年以来，国际流动性宽松和国内经济快速复苏，又吸引了大量国际短期资本涌入这些，导致国内需求大幅上升、资产高涨、通胀压力加大，影响新兴经济体经济金融稳定。
对放开资本账户管制的新兴经济体而言，即使更加灵活的汇率制度，跨境资本流动和货币政策还是较多受发达经济体政策的影响，因此单独运用货币政策应对国际资本流动的效果较小，更多地审慎管理的手段来消除金融风险(Mishkin et al.，2011)。从实际来看，2008年以来，新兴经济体也纷纷采取审慎管理措施，加大对国际资本流动系统性风险的管理，在币值稳定和金融稳定较好的效果。，借鉴新兴经济体的经验，在金融开放战略、放开资本管制的背景下，我国应综合运用审慎管理手段加强国际资本流动管理。短期而言，要明确资本流动审慎管理的，建立资本流动风险评估体系，加强金融体系脆弱性管理，设置资本流动逆周期缓冲，减少国际资本流动导致的金融体系风险累计。从中长期来看，要加强审慎管理与宏观经济管理政策的配合，在对冲国际资本流动的上，增加本币汇率弹性，加强金融市场体系建设，推进本币国际化步伐。
二、国际资本流动形势
2005年以来，国际资本流动可划分为三个变化周期。阶段为危机发生前，2006-2007年期间，全球流动性充裕，国际资本历史低位，私人资本快速流入新兴经济体，导致不少经济金融出现过热局势。阶段为危机发生后，发达经济体金融机构陷入困境，资本扩张机制断裂，全球流动性突然枯竭，是2007年到2008年期间，发达经济体金融体系去杠杆，引发大量国际资本从新兴经济体急剧流出，导致大幅汇率波动和外汇储备流失。阶段为2009年，为了挽救金融市场和恢复经济增长，发达经济体维持低利率、量化宽松政策向金融市场注入大量流动性。发达经济体金融体系恢复，经济吸纳能力较弱新兴经济体经济快速复苏，引发国际资本从发达经济体涌入新兴经济体，造成后者汇率飙升、资产高涨、通胀压力加大的难题。短短五年时间，国际资本流动发生如此大规模的转变，使得新兴经济体宏观经济金融管理变得复杂。(一)全球流动性近况会计毕业论文范文
全球资本充裕是各方焦点，流动性趋势变动可能会造成金融脆弱积聚和全球不平衡，对全球金融稳定产生影响。，全球流动性表现为流动性极度宽松和实际利率为负的特点【会计论文范文】。发达经济体流动性泛滥。以加权M2和储备货币来衡量，2008年以来，发达经济体(欧元区、美国、英国、日本)流动性持续膨胀。是2008年次贷危机后，发达经济体为了挽救金融业和恢复经济，量化宽松货币政策，加剧了全球流动性泛滥。截至2010年底，发达经济体流动性较2007年扩大了一倍(Psalida and Sun，2011)。
经济体名义利率保持低位，维持实际负利率。危机发生后，为了刺激经济增长，保持政府债务可持续性，美国、英国、欧元区和日本金融压抑政策，大幅降低政策利率，美国和日本政策利率接近零，英国基准利率为0.5％，欧元区利率最低到1％。考虑通胀因素，美国、英国、欧元区实际利率为负，日本实际利率为正但依然维持低位。从二战经验来看，发达经济体实际负利率将常态(Reinhaa，2011)。为了应对危机，新兴经济体从2008年下半年开始宽松货币政策，但2010年以来，国内资产高涨、通胀压力加大等理由，新兴经济体已多次上调名义利率，导致新兴经济体与发达经济体的实际利差逐步拉大(CitiInvestment Research and Analysis，2011)。
(二)金融危机后，流入新兴经济体国际资本的特点
追求利润是资本的天性，发达经济体流动性宽松和实际利率维持为负的特点【会计论文范文】，决定了国际资本寻找具有较高溢价的投资机会。金融危机后，新兴经济体经济强劲复苏、预期表现稳定等情况吸引了大量国际资本流入。亚洲、拉丁美洲等经济体净资本流入已达到亚洲金融危机和2008年金融危机的平均，、巴西、印度、印尼等国资本流入量远超金融危机前，秘鲁、南非和土耳其等国则接近危机前最高。据IMF(2011a)统计，2009年第3季度至2010年第2季度，流入新兴经济体(除外)的净资本达到4350亿美元，，2009年亚洲新兴经济体外汇储备增加超过4000亿美元。一是资本流动出现强劲反弹。数据，新兴经济体资本流入已恢复到危机前，是亚洲和拉丁美洲净流入资本达到历史最高，但遭受金融危机重创的其他新兴经济体资本流入恢复仍需时日(IMF，2011a)。
二是国际资本流入规模大、持续时间长、涉及广。2010年以来，新兴经济体资本流入总量已超出前20年平均值的20％。值得的是，、阿根廷、韩国、俄罗斯、印尼等26个连续4个季度资本大量流入，历史上1975-1981年(石油美元回流)、1990-1997年(新兴市场泡沫)和2003-2008年(套利交易泡沫)等全球三次大规模资本流动的经
验，此次新兴市场资本流入，可能形成次全球大规模资本流动(Frankel，2011)。
三是更多证券投资资本流入，增加了跨境资本流动的波动性。从统计来看，单季度流入新兴经济体的证券投资资本占GDP上升了4倍，从0.3％提高到1.2％，但FDI仍低于金融危机，国际银行借贷恢复速度也相对，了发达经济体实体经济疲弱，金融机构资产负债表修复仍需时日。从各类流动资本的波动性来看，证券投资资本大于国际银行借贷资本和投资，并且波动有增大的趋势(IMF，2011a)。总体而言，新兴经济体与发达经济体在资本流入和流出具有类似特点【会计论文范文】，但前者资本流动的波动高于后者，因此新兴经济体更易遭受国际资本大量涌入和逆转流出的。
(三)国际资本流动动因
从理论上浅析【会计论文】，国际资本流动有国际和国内两理由。而言，国际因素：全球流动性情况、国际货币体系论文格式范文、资本流出国货币政策、发达经济体经济周期、投资者化投资对策会计毕业论文等；国内因素：投资回报溢价、经济稳定和增长潜力、制度革新、资本流动管制、贸易开放等。从2009年以来情况来看，推动国际资本大规模流入新兴经济体有几理由：一是发达经济体特殊货币政策，低利率和定量宽松，造成全球流动性泛滥；二是全球经济增长周期不同步，发达经济体经济复苏，经济增长前景不明朗；三是发达经济体金融机构风险操作。
从新兴经济体自身情况来看，良好面是吸引国际资本流入理由。比如，面对国际金融危机，新兴经济体经济增长恢复较快，未来经济增长潜力，据IMF(2010)测算，2010年和2011年新兴经济体增长速度将达到发达经济体的两到三倍；维持了较低通胀率和较高市场利率；贸易一体化逐步提高，与全球融合加深；金融市场快速发展，金融开放深化，逐步放开资本管制。从情况来看，政治稳定、经济增长强劲、人民币升值预期和高利率是吸引投机资本流入理由；国际资本也大量流入金融市场具有一定深度、流动性和收益率较高的，比如巴西、韩国和南非，另外，韩国和南非加入全球新兴市场股票指数后，国际机构投资者也增加了这些权益资本头寸；而其他金融市场发展不高的新兴经济体，比如秘鲁，良好的经济增长和贸易发展前景、国际评级机构较高投资评级刺激了资本流入。另外，大宗商品走高，大量投资也流入到巴西、秘鲁等具有矿产资源的。
(四)对新兴经济体的挑战
资本流入会降低国内资金成本、增加投资等收益，过量资本流入可能对新兴经济体宏观经济管理多挑战(Kawai and Takagi，2011)。比如，2009年以来大规模资本流入，巴西雷亚尔和印尼卢比急速升值，最高幅度达到35％和40％，2010年印尼和泰国股票指数上涨超过40％。而新兴经济体长期债券收益率持续走低，经济出现过热的迹象：巴西和土耳其2010年私人信贷高速增长，第3季度信贷增速达到19.6％和15.8％；巴西、印尼在2010年通胀率达到5.9％和6.96％。总体而言，大规模资本流入可能给新兴经济体三的风险。
一是宏观经济的风险。资本过度流入会一国内外币值稳定、国际收支平衡等经济政策。理论浅析【会计论文】和国别观察都，当资本过度流入时，将导致国内投资和消费等总需求过度扩张，银行信贷快速膨胀，加大通货膨胀压力，导致金融管理失控和宏观经济过热。同时，过度资本流入还将提高本币资产需求，引发本币大幅升值。据统计，2010年上半年，在资本流入最多阶段，全球新兴经济体货币对美元升值幅度接近14％。新兴经济体出口导向型战略，放任本币升值，将影响这些出口商品的竞争力，导致经常项目赤字，造成国际收支失衡(Erdem Bascl，2011)。二是对金融稳定的挑战。国际流动资本会对起作用的国内金融体系造成影响。从历史经验看，银行和企业过度国际借贷，将导致资产负债表的货币错配和期限错配【会计论文】，从单家机构来看风险有限，但金融机构执行同一方向的风险承担，会超乎预期的偿付风险，造成金融体系和实体经济整体不稳定，这些累计风险被是上世纪80、90年代新兴经济体金融危机的理由。
资本持续流入还会造成国内融资环境长期宽松，从而引发过度风险。一流入资本降低国内融资成本和长期利率，另一为了避开本币升值压力，货币当局紧缩的货币政策，这些都导致国内融资环境比较宽松。风险来自三个渠道：一是长期低利率会驱使金融机构追逐高风险和高回报投资，形成金融不稳定风险(Rajan，2006)。比如，银行存贷款利差收窄、利息收益减少等压力，被迫承担更高的风险。二是的外部资金供给会加速银行信贷扩张，降低金融投资效率，导致投资风险上升，在国内金融监管和风险管理比较薄弱时，国际借贷风险会比较。三是收入和评估效应，低利率提高了净利差，金融机构价值上升，增加了金融机构提高杠杆冒险的能力(Addan et al.，2010)。另外，低利率提高担保品价值，进而扩大放贷，该机制与Bernanke et al.(1999)所述的“金融加速器”有密切关系。
国际资本流入还会导致证券和房地产等资产上涨。在国内市场深度的情况下，国际资本流入超出市场吸收能力，将会导致资产暴涨暴跌。比如，金融危机，、新加坡等房地产大幅上涨，香港房价创出新高，外部流入资本在起到作用。伴随跨境机构设立和跨境融资活动等国际资本流动会加大跨境风险传导，国际风险溢出效应会引发东道国金融市场风险。2008年金融危机中，发达经济体金融机构在去杠杆化中，出现了非理性抛售新兴经济体资产的，从而导致这些金融市场动荡。
三是资本流动逆转的风险。当基于套利交易的国际资本在短期内突然停止或反转时，会引发一国外部账户剧烈调整，影响经济金融稳定。外部融资突然停止会国内产出和消费急剧收缩，造成国际储备快速减少、汇率大幅贬值、资产和私人信贷迅速下跌(Arellano and Mendoza，2002)。亚洲金融危机期间，亚洲经济和金融遭受了资本逆转的沉重打击，因此新兴经济体将大量积累外汇储备预防逆转的手段。最近有研究，对小型开放经济体而言，相比本国情况，国际金融危机等外部因素导致的资本逆转的负面影响更大(Ozkan and Unsal，2010)。
三、应对国际资本流动的措施：各国经验和政策性
在国际资本大规模流动情况下，新兴经济体为[1]
了稳定汇率，更多货币政策独立性，保持金融体系稳定，除了继续优化运用货币、汇率和财政政策工具外，各国还频繁使用宏观审慎管理工具，强化对金融体系逆周期和跨行业风险的管理，加强对国际资本流动的疏导，Mishkin et al.(2011)也对新兴经济体的政策表示赞同。这些对我国如何管理国际资本流动了有意义的。
2008年次贷危机，各国开始从系统的角度深思金融体系稳定性【会计论文】，观测各金融子系统之间作用对金融系统的影响，是对系统具有影响的金融机构、金融行业及金融业中的顺周期【会计论文】，从而把宏观审慎管理推到前台。事实上，不论是宏观审慎管理、宏观审慎浅析【会计论文】或是审慎管理工具等都论文格式范文新。自宏观审慎被以来，它始终落脚于金融体系稳定及金融与实体经济的联系上，只是不断发展变化。BIS在上世纪70年代就倡议发展家运用宏观审慎措施解决外债过度流入的【会计论文】。到了80年代，ECSC(欧洲货币一体化常委会)对运用宏观审慎措施减少金融创新及金融市场发展风险的作用了讨论。2000年以来，宏观审慎管理的焦点则是消除金融体系顺周期性和加强对系统性金融机构监管。
对于宏观审慎管理的内涵，比较公认的是FSB、IMF和BIS(2011)给出的定义：即宏观审慎工具，识别和应对可能危及金融系统允许的风险敞口、风险度、金融机构联系和性等金融风险源，抑制金融失衡的积聚，减轻和延缓后续衰退对实体经济的影响，降低系统性或系统范围的金融风险，防止可能影响实体经济运行的核心金融服务出现崩溃。
宏观审慎管理由三构成(刘仁伍，2011)：一是宏观审慎浅析【会计论文】，以识别系统性风险；二是宏观审慎政策选择，以应对所识别的系统性风险隐患；三是宏观审慎工具运用，以和宏观审慎政策。常用的宏观审慎管理工具资本率、动态配置政策、流动性调节、逆周期借款人约束、LTV(贷款价值比率)、贷款收入比、动态存款准备金要求、无息存款准备金、金融交易税等。，对于应对资本流动的宏观审慎管理工具，可简单划分为两大类。类是基于和数量措施，监管政策，旨在制约信贷扩张，确保贷款质量金融机构稳健性，转变国内外投资者预期、减少国内对外部融资需求、降低国内金融体系脆弱性，间接制约资本风险；类是或间接的税收管制措施，限制国际资本流动数量和结构，这些措施是短期内应对国际资本手段，另外也有少数运用数量管制的措施。
宏观审慎管理，新兴经济体几：降低公开市场操作不良影响；限制国际资本流入国内证券市场；限制过度借贷导致的金融脆弱性；制约外汇市场的过度投机；减少金融体系和实体经济的风险。
(一)新兴经济体的实践经验
近年来，在运用宏观审慎管理应对资本流动，新兴经济体了大量探索，是巴西、韩国和泰国等金融开放较高的。据Qureshi et al.(2011)学者统计，2005年到2007年期间，新兴经济体加强宏观审慎监管，亚洲监管强度提升，该地区能较好应对2008年金融危机的理由。加强金融体系监管。监管是限制货币供应过快增长及信贷过度投放，手段提高银行业贷款损失计提、增加资本率标准、限制金融机构资产负债表的货币和期限错配。比如在金融危机前，印度银行(RBI)提高金融机构房地产贷款拨备，确保了印度银行业房地产风险敞口可控范围。、香港和新加坡也收紧房地产信贷政策，降低物业贷款成数、限制非居民贷款等措施，房地产泡沫和外资流入。
强制性存款准备金要求。银行等监管部门要求外国投资者将资金特定账户。智利在上世纪90年代存款准备金、外国投资最短时间要求等措施，较为成功地应对国际游资。1991年6月，智利规定外国资本必须存入银行的定期一年的无息账户。1992年5月，智利央行将外债存款准备金比率从20％提高到30％。后来，准备金要求扩大到外币定期存款。当年10月份，规定无论外债期限的长短，准备金都为期一年。1995年，为了应对智利比索高涨的升值压力，智利央行将30％的准备金要求扩大到外国金融投资，是ADR(美式存托凭证)购买智利股票的外国投资者。1995年下半年，智利央行对几乎外国资本征收30％存款准备金(国外贷款和发行海外债券，外部信贷用于贸易融资业务的外部信用证、外币存款和证券投资)，而对外国投资只是设定了为期一年的最短投资时限。1998年，当资本流入情况发生转变时，智利将资本准备金规定从30％降到10％。
对跨境资本交易征收Tobin税。目的是增加外资交易成本，制约资本流入，阻止市场的投机。比如，2009年10月，巴西对流人股票和债券市场的外国投资征收2％交易税。2010年，为了限制投资资本涌入，巴西将外国资本在固定收益市场金融交易税(IFO entry tax)从2％提高到6％，金融衍生品市场保证金比例从0.38％大幅提高到6％，并对投资债券和其他金融市场外国资本征收4％的所得税。同年，泰国政府迫于压力，宣布对外国投资者资本收益和利息收入征收15％税。
另外，在跨境资本流动异常时期，印度等少数经济体也行政性措施，对资本流入管制，限制某类资本流入或规定流入数量，目的是缓解未来的金融风险，防止短期过度资本流动的。同时，南非等也放松流出资本的限制。减少资本流出的管制，资本输出，能增加资本流出数量，减少净资本流入规模，可借此放开国内金融机构和市场更广泛参与国际竞争，为本国投资者更多风险的机会。
(二)宏观审慎管理的性
国际金融市场融合、国际贸易发展和新信息技术应用，运用审慎管理措施管理国际资本流动的性，一直是理论界讨论的焦点。，比较一致论文范文是，审慎管理措施制约与国外资本有关的信贷增长和债务资本流入，从而降低国内信贷膨胀，减少金融脆弱性。Unsal和Qureshi等学者从理论和实证的角度验证了上述。1.D.Filiz Unsal(2011)的DSGE模型：制约信贷增长，降低经济波动
Unsal(2011)Bemanke等人的金融加速器理论，加入企业家信贷摩擦机制，小型开放经济体DSGE模型浅析【会计论文】，宏观审慎管理与货币政策配合应用，减少国际资本流动导致的国内信贷膨胀，减少通货膨胀和产出缺口的波动，增加国内金融体系的稳定性。
Unsal(2011)的DSGE模型家庭、厂商(
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