会计IPO十大典型败因探析
本站原创 2009年的国内资本市场经济走出经济危机的情况下逆势飞扬，世界一抹靓丽风景。纽约泛欧交易所集团的统计，2009年，全球资本市场首次公开募集股票上市（IPO）的方式融资1210亿美元。这一数字与2008年持平，构成结构已经出现重大变化，公司在IPO数量和融资总额两项指标中异军突起，2009年共有187家公司IPO融资505亿美元，位居全球，建筑、中船重工等内地公司跻身全球IPO十强。
值得的是，在这一轮内地资本盛宴中，并论文格式范文企业都慷慨赴宴。同花顺曾经被取消上会资格，一番波折成功上市，并了创业板首份业绩预告，2009年全球年业绩预增50%～100%。也有不少企业在IPO征途上折戟沉沙被挡在门外。如立立电子首开IPO申请先批后撤的先例；安徽九华山上会未，了内地企业二次上会失败的传说；深圳海联讯科技股份有限公司则因为境外上市未果而转投创业板，却被疑在股权结构转换瑕疵；还有赛轮股份、同济同捷等公司在上市前的一年内让新股东火线入股，难免让外界产生“上市圈钱”的质疑。
在证监会发行审核委员会做出的决策中，否决发行上市申请、取消已发行申请的审核、撤销已经的核准，这三项对企业来说均属于上市失败。公司上市并仅只为IPO这一次的融资机会，其必将多次二次增发再融资，所市公司因为作假欺诈，业绩上市标准被证交所退市，也可上市失败。
以往的上市失败案例及（如《2008年发审委会议未企业情况浅析【会计论文】报告》、上市公司招股书〔含申报稿〕等），总结出十种典型的企业IPO失败理由。到，企业IPO被证监会否决，并仅是某重大【会计论文】单一理由，上会的企业已经《首次公开发行股票并上市管理办法》、《上市公司证券发行管理办法》等法律法规的规定，对企业的经营管理了重新梳理。在大【会计论文】已经好转的情况下，因为或多或少的细节【会计论文】，导致IPO失败。
IPO失败将对拟上市公司和机构造成重大打击，延误企业上市进程，打乱企业发展计划，外界的负面甚 【论文格式范文】 至会影响公司论文范文和商誉。因此，IPO败因探析在企业准备发行上市阶段显得。
败因一：被【会计论文】
证监会发审委以“补充公告”的方式宣布取消对该公司发行文件的审核，做出这一决定的理由多半是“尚有事项落实”，并不对外公布详情，引发坊间对当事公司的猜测。
企业在日常经营活动中发生纠纷在所难免，是企业处理纠纷的应对能力。，取消这次上会资格，并不意味着企业再次上会。待企业补齐后将重新上会，并可能顺利。如同花顺在2009年9月24日被取消上会资格后，于11月2日再次上会并发行申请，并于12月25日在创业板挂牌交易。
败因二：权属纠纷的不确定性
立立电子早在2007年就向证监会递交了IPO申请，于2008年3月5日发审会审核，5月6日IPO核准批文并完成资金募集。，立立电子的上市一直倍受社会质疑，被是掏空另一公司浙大海纳资产并二次上市。证监会在接受，调查立立电子在2002年股权交易程序上有瑕疵，权属纠纷的不确定性。
2009年4月3日，证监会发审委在会后事项发审委会议上撤销其IPO核准批复，并要求将全部募集资金连本带利退还投资者，开了证券市场IPO申请先批后撤的先例。
败因三：信息披露质量差
指拟上市企业的申请未按规好事项的信息披露。申请文件招股书是对信息披露的最低要求，信息披露的原则，企业高管应当保证所披露的信息内容真实、准确、完整、及时、公平。投资者更看重企业未来的盈利能力，上市企业在信息披露时，应当坦诚相待，对于对投资决策有重大影响的信息，无论准则论文格式范文有明确规定，申请人公司均应披露。否则，在发审委会议上被发审委委员当面【会计论文】要害，对上市的危害性反而更大。
如创业板首批上市公司神州泰岳曾在2008年中小板未果，在2009年9月24日的网上路演中，神州泰岳董事长王宁对投资者表示，中小板未是因为“对审核所关心的【会计论文】理解不，回答陈述清楚，信息披露完整，导致委员有不同意见。公司本身不持续盈利能力及规范运作的【会计论文】”。
，因为信息披露质量差而被否决的案例还某申请企业在成立之初设计一套“动态的股权结构体系”，把内部员工股东分为三档，股东每退档次，折让50%的股份给公司，公司的共有股权。为此公司出现过股份代持和多次内部股权转让，但申请中对历次股权转让的理由披露不准确、不完整，且未披露股东代持股的情形。
败因四：财务会计【会计论文】
指企业滥用会计政策或会计估计，涉嫌财务手法粉饰财务报表。
如2009年12月23日被否决发行申请的华西能源工业股份有限公司，在上市前就遭到上海会计学院教师郑朝晖（笔名夏草）的质疑，夏草在博客中表示，在2006年到2009年上半年，公司营业收入及净利润呈增长态势，同期的应收账款及存货同样高速增长，而预收账款大幅下降。
夏草同样，华西能源的职工工资薪酬和所得税费用在报告期内逐年下降，而一般的经验是，企业持续增长时期，这两项指标逐年上升。综合多种疑问，结果华西能源有操纵报告期内收益的嫌疑。
因此，企业在准备上市的中出现业绩滑坡，应当暂缓上市步伐，待经营好转再择机上市。企业股东迷恋于股市火爆的“创富神话”迫于资金短缺的压力铤而走险仓促上市，遭遇上市失败，难免偷鸡不成蚀把米。
败因五：资格缺陷
这的【会计论文】，在历史出资瑕疵、历史股权转让瑕疵、实际制约人认定不准确和管理层变动4个。
历史出资瑕疵。出资瑕疵常见于出资人未足额出资或出资的财产权利有瑕疵的情况，未足额出资、实物出资（如土地）过户手续交付实物、股东出资与约定出资不符、出资的实物非货币财产的等情况。
（一）如2008年被发审委否决的个案是，首发申请企业无形资产出资【会计论文】，公司控股股东以原由申请人无偿使用专利和非专利技术经评估作价2.16亿元向申请人前身增资。该公司设立时，控股股东已将其所属科研部门该公司，专利及非专利技术已由前身公司及改制后的申请人掌握并使用多年，并已经在申请人过往的经营业绩中。因此，无形资产作价增资瑕疵。
（二）历史股权转让瑕疵。不少拟上市企业是经国有企业集体制企业改制而来，其国有股权内部员工股权在转让中，出现瑕疵。如国有股权转让，企业应当考虑论文格式范文国有资产主管部门的书面批准。
法律法规规定上市前职工持股人数超过200人的，一律不准上市；工会持股、持股会个人代持等现象的公司也不准上市。而在内部员工持股的清理中，IPO申请公司很因为利益【会计论文】在上市中被或遭受质疑。
，某些BVI构架的红筹公司在转为内地上市的中，也要股权转让【会计论文】。如深圳海联讯科技股份有限公司过会，外界猜测的被否理由是海外上市未果，转为在国内上市，在企业类型由外资公司变更为内资公司时，BVI股权构架的【会计论文】，股权交易复杂且瑕疵。
（三）实际制约人认定【会计论文】。未过会的北京福星晓程招股书（申报稿），汉川市钢丝绳厂和福星生物医药间接持有的公司股份为41.97%，为公司实际制约人。【会计论文】是，福星晓程的主营业务是集成电路产品的生产与销售，实际制约人对公司业绩提升作用。而公司大股东程毅总经理，则全面负责公司经营管理工作，且公司成立时的核心技术“电力线扩频通信调制/解调（PL2000）系列芯片”是由程毅，因此市场猜测，程毅才是福星晓程的实际制约人，公司实际制约人认定准确。
（四）管理层重大变动。《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》中章第十三条明确规定:“发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均发生重大变化，实际制约人发生变更。”而被否决的天津三英焊业，其招股书（申报稿），2009年1月12日，两名董事朱树文、卢迅代替因工作变动辞职的李琦、覃西文，董事会。此事距离申请上市不到一年，这一做法有悖于证监会规定。
败因六：独立性【会计论文】
如未过会的东方红航天生物技术公司，据招股书（申报稿），在2006年、2007年的前两大客户中，上海寰誉达生物制品有限公司系公司董事邱斌配偶张莉控股的公司，2006年销售大客户上海天曲生物制品有限公司系邱斌制约的公司，其销售收入占航天生物同期销售收入的80%。航天生物已经声明上述两家公司2009年开始注销，仍然难免利益输送嫌疑。
而对苏州通润驱动公司被否的质疑声，则是其招股书（申报稿）其兄弟公司常熟市千斤顶铸造厂为其供应商，报告期内，2006～2008年来自铸造厂的采购金额在总金额占比一直高达12%，上市前的2009年上半年才降至9.1%。通润驱动的董事、监事均在企业任职。
败因七：盈利能力【会计论文】
是业绩依赖，如税收依赖和方依赖。前者的【会计论文】常见于科技创新型企业，因为高科技企业在一定时期内享受增值税退税、所得税减免等税收优惠。有些业绩看不错的企业在剔除税收优惠后，业绩表现平平不升反降。
以未过会的南京磐能电力为例，浅析【会计论文】其招股书（申报稿）可，《关于软件产业和集成电路产业发展有关税收政策【会计论文】的通知》优惠政策，磐能电力所得税享受“两免三减半”，并在优惠政策完成后享受15%的所得税优惠税率（企业所得税税率为25%），而增值税，则享受对其增值税实际税负超过3%实行即征即返。合计2006年至2009年上半年上述两项税收减免金额，占公司同期利润总额（含少数股东权益）的41.4%、42.29%、29.96%和2
败因八：募投资金效益风险大
第【会计论文】是募投资金效益风险。如未过会的赛轮股份，招股书（申报稿）其募投资金投向是生产半钢子午线轮胎。但又该产品80%用于出口，且北美市场占其出口总额的50%。在赛轮股份上市的中，不曾料到2009年9月国际环境突变，美国政府宣布对产自的轮胎3年惩罚性关税，其募投项目未来的经济效益的不确定性。这硕士论文坊间猜测赛轮过会的理由。
这类风险还经营模式变化、项目可行性等风险，都企业给予全面的浅析【会计论文】论证。如有报道，上海超日太阳能募投资金的投向是，将光伏电池片产能从现有的20兆瓦扩充至120兆瓦，增加幅度为5倍，同时电池组件产量增加1.82倍。但在2009年，受金融危机影响的光伏产业并未复苏，在国内也被是产能过剩行业，且同业企业大在削减产量。因此公司募投项目论文格式范文具有良好的市场前景和盈利能力都缺乏合理解释。
融资必要性也属于募投资金运用的【会计论文】。一般来说，企业自筹解决资金【会计论文】，就没必要上市融资。如前文所述的福星晓程和同济同捷等公司，申报都其账面资金，是“不差钱”的企业。这样的企业仓促上市，被怀疑为“上市圈钱”。
，募投项目与企业现有生产规模、管理能力不匹配，企业小马拉大车，则会较的匹配风险；某些投资项目手续不齐，不法律法规的要求，则一定的合规风险。
败因九：企业运营不规范
内控机制薄弱。内控机制是指企业管理层为保证经营的，而并组织的对内部人员从事的业务活动风险制约和管理的一套政策、制度、措施与策略会计专业论文。财务核算混乱是内控机制薄弱的常见，如原始会计报表与上市申报报表重大数据差异等。
此类【会计论文】的其他表现，还资金占用、管理层未尽到勤勉尽责的法律义务等【会计论文】。
败因十：报告瑕疵
企业IPO一般要聘任的机构保荐机构（与主承销商是一家证券公司）、会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所。IPO的成功，除了取决于企业的素质之外，还机构的专业能力服务质量。
报告瑕疵见于评估报告、审计报告及律师报告。如评估报告未经评估资格的评估师签字，评估机构不评估资格，均可被发审委是无效评估报告，评估结果企业某个经营活动的等。企业在上市中也可能变更会计师事务所，要审计报告的签名、签字论文格式范文有错。律师报告同样如上述情况。
来源：《经理人》
[1]
值得的是，在这一轮内地资本盛宴中，并论文格式范文企业都慷慨赴宴。同花顺曾经被取消上会资格，一番波折成功上市，并了创业板首份业绩预告，2009年全球年业绩预增50%～100%。也有不少企业在IPO征途上折戟沉沙被挡在门外。如立立电子首开IPO申请先批后撤的先例；安徽九华山上会未，了内地企业二次上会失败的传说；深圳海联讯科技股份有限公司则因为境外上市未果而转投创业板，却被疑在股权结构转换瑕疵；还有赛轮股份、同济同捷等公司在上市前的一年内让新股东火线入股，难免让外界产生“上市圈钱”的质疑。
在证监会发行审核委员会做出的决策中，否决发行上市申请、取消已发行申请的审核、撤销已经的核准，这三项对企业来说均属于上市失败。公司上市并仅只为IPO这一次的融资机会，其必将多次二次增发再融资，所市公司因为作假欺诈，业绩上市标准被证交所退市，也可上市失败。
以往的上市失败案例及（如《2008年发审委会议未企业情况浅析【会计论文】报告》、上市公司招股书〔含申报稿〕等），总结出十种典型的企业IPO失败理由。到，企业IPO被证监会否决，并仅是某重大【会计论文】单一理由，上会的企业已经《首次公开发行股票并上市管理办法》、《上市公司证券发行管理办法》等法律法规的规定，对企业的经营管理了重新梳理。在大【会计论文】已经好转的情况下，因为或多或少的细节【会计论文】，导致IPO失败。
IPO失败将对拟上市公司和机构造成重大打击，延误企业上市进程，打乱企业发展计划，外界的负面甚 【论文格式范文】 至会影响公司论文范文和商誉。因此，IPO败因探析在企业准备发行上市阶段显得。
败因一：被【会计论文】
证监会发审委以“补充公告”的方式宣布取消对该公司发行文件的审核，做出这一决定的理由多半是“尚有事项落实”，并不对外公布详情，引发坊间对当事公司的猜测。
企业在日常经营活动中发生纠纷在所难免，是企业处理纠纷的应对能力。，取消这次上会资格，并不意味着企业再次上会。待企业补齐后将重新上会，并可能顺利。如同花顺在2009年9月24日被取消上会资格后，于11月2日再次上会并发行申请，并于12月25日在创业板挂牌交易。
败因二：权属纠纷的不确定性
立立电子早在2007年就向证监会递交了IPO申请，于2008年3月5日发审会审核，5月6日IPO核准批文并完成资金募集。，立立电子的上市一直倍受社会质疑，被是掏空另一公司浙大海纳资产并二次上市。证监会在接受，调查立立电子在2002年股权交易程序上有瑕疵，权属纠纷的不确定性。
2009年4月3日，证监会发审委在会后事项发审委会议上撤销其IPO核准批复，并要求将全部募集资金连本带利退还投资者，开了证券市场IPO申请先批后撤的先例。
败因三：信息披露质量差
指拟上市企业的申请未按规好事项的信息披露。申请文件招股书是对信息披露的最低要求，信息披露的原则，企业高管应当保证所披露的信息内容真实、准确、完整、及时、公平。投资者更看重企业未来的盈利能力，上市企业在信息披露时，应当坦诚相待，对于对投资决策有重大影响的信息，无论准则论文格式范文有明确规定，申请人公司均应披露。否则，在发审委会议上被发审委委员当面【会计论文】要害，对上市的危害性反而更大。
如创业板首批上市公司神州泰岳曾在2008年中小板未果，在2009年9月24日的网上路演中，神州泰岳董事长王宁对投资者表示，中小板未是因为“对审核所关心的【会计论文】理解不，回答陈述清楚，信息披露完整，导致委员有不同意见。公司本身不持续盈利能力及规范运作的【会计论文】”。
，因为信息披露质量差而被否决的案例还某申请企业在成立之初设计一套“动态的股权结构体系”，把内部员工股东分为三档，股东每退档次，折让50%的股份给公司，公司的共有股权。为此公司出现过股份代持和多次内部股权转让，但申请中对历次股权转让的理由披露不准确、不完整，且未披露股东代持股的情形。
败因四：财务会计【会计论文】
指企业滥用会计政策或会计估计，涉嫌财务手法粉饰财务报表。
如2009年12月23日被否决发行申请的华西能源工业股份有限公司，在上市前就遭到上海会计学院教师郑朝晖（笔名夏草）的质疑，夏草在博客中表示，在2006年到2009年上半年，公司营业收入及净利润呈增长态势，同期的应收账款及存货同样高速增长，而预收账款大幅下降。
夏草同样，华西能源的职工工资薪酬和所得税费用在报告期内逐年下降，而一般的经验是，企业持续增长时期，这两项指标逐年上升。综合多种疑问，结果华西能源有操纵报告期内收益的嫌疑。
因此，企业在准备上市的中出现业绩滑坡，应当暂缓上市步伐，待经营好转再择机上市。企业股东迷恋于股市火爆的“创富神话”迫于资金短缺的压力铤而走险仓促上市，遭遇上市失败，难免偷鸡不成蚀把米。
败因五：资格缺陷
这的【会计论文】，在历史出资瑕疵、历史股权转让瑕疵、实际制约人认定不准确和管理层变动4个。
历史出资瑕疵。出资瑕疵常见于出资人未足额出资或出资的财产权利有瑕疵的情况，未足额出资、实物出资（如土地）过户手续交付实物、股东出资与约定出资不符、出资的实物非货币财产的等情况。
（一）如2008年被发审委否决的个案是，首发申请企业无形资产出资【会计论文】，公司控股股东以原由申请人无偿使用专利和非专利技术经评估作价2.16亿元向申请人前身增资。该公司设立时，控股股东已将其所属科研部门该公司，专利及非专利技术已由前身公司及改制后的申请人掌握并使用多年，并已经在申请人过往的经营业绩中。因此，无形资产作价增资瑕疵。
（二）历史股权转让瑕疵。不少拟上市企业是经国有企业集体制企业改制而来，其国有股权内部员工股权在转让中，出现瑕疵。如国有股权转让，企业应当考虑论文格式范文国有资产主管部门的书面批准。
法律法规规定上市前职工持股人数超过200人的，一律不准上市；工会持股、持股会个人代持等现象的公司也不准上市。而在内部员工持股的清理中，IPO申请公司很因为利益【会计论文】在上市中被或遭受质疑。
，某些BVI构架的红筹公司在转为内地上市的中，也要股权转让【会计论文】。如深圳海联讯科技股份有限公司过会，外界猜测的被否理由是海外上市未果，转为在国内上市，在企业类型由外资公司变更为内资公司时，BVI股权构架的【会计论文】，股权交易复杂且瑕疵。
（三）实际制约人认定【会计论文】。未过会的北京福星晓程招股书（申报稿），汉川市钢丝绳厂和福星生物医药间接持有的公司股份为41.97%，为公司实际制约人。【会计论文】是，福星晓程的主营业务是集成电路产品的生产与销售，实际制约人对公司业绩提升作用。而公司大股东程毅总经理，则全面负责公司经营管理工作，且公司成立时的核心技术“电力线扩频通信调制/解调（PL2000）系列芯片”是由程毅，因此市场猜测，程毅才是福星晓程的实际制约人，公司实际制约人认定准确。
（四）管理层重大变动。《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》中章第十三条明确规定:“发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均发生重大变化，实际制约人发生变更。”而被否决的天津三英焊业，其招股书（申报稿），2009年1月12日，两名董事朱树文、卢迅代替因工作变动辞职的李琦、覃西文，董事会。此事距离申请上市不到一年，这一做法有悖于证监会规定。
败因六：独立性【会计论文】
如未过会的东方红航天生物技术公司，据招股书（申报稿），在2006年、2007年的前两大客户中，上海寰誉达生物制品有限公司系公司董事邱斌配偶张莉控股的公司，2006年销售大客户上海天曲生物制品有限公司系邱斌制约的公司，其销售收入占航天生物同期销售收入的80%。航天生物已经声明上述两家公司2009年开始注销，仍然难免利益输送嫌疑。
而对苏州通润驱动公司被否的质疑声，则是其招股书（申报稿）其兄弟公司常熟市千斤顶铸造厂为其供应商，报告期内，2006～2008年来自铸造厂的采购金额在总金额占比一直高达12%，上市前的2009年上半年才降至9.1%。通润驱动的董事、监事均在企业任职。
败因七：盈利能力【会计论文】
是业绩依赖，如税收依赖和方依赖。前者的【会计论文】常见于科技创新型企业，因为高科技企业在一定时期内享受增值税退税、所得税减免等税收优惠。有些业绩看不错的企业在剔除税收优惠后，业绩表现平平不升反降。
以未过会的南京磐能电力为例，浅析【会计论文】其招股书（申报稿）可，《关于软件产业和集成电路产业发展有关税收政策【会计论文】的通知》优惠政策，磐能电力所得税享受“两免三减半”，并在优惠政策完成后享受15%的所得税优惠税率（企业所得税税率为25%），而增值税，则享受对其增值税实际税负超过3%实行即征即返。合计2006年至2009年上半年上述两项税收减免金额，占公司同期利润总额（含少数股东权益）的41.4%、42.29%、29.96%和2
5.78%，以归属上市公司净利润为基数计算，这一比率将会更高。
而安得物流则方依赖的讨论。其招股书（申报稿），在2006年至2009年上半年的报告期内，安得物流与大股东美的集团附属公司的业务收入占同期业务总收入的8.19%、32.53%、29.56%、27.47%，交易产生的毛利额占总毛利的为48.18%、42.28%、34.51%、30.82%，被疑净利润对方重大依赖。
是持续盈利能力受其他因素的影响比较。这的因素比较多，如专利纠纷、合资条款、销售结构变化、未决诉讼、业务必需的《国有土地使用权证》、重大合同不利影响等多种因素。败因八：募投资金效益风险大
第【会计论文】是募投资金效益风险。如未过会的赛轮股份，招股书（申报稿）其募投资金投向是生产半钢子午线轮胎。但又该产品80%用于出口，且北美市场占其出口总额的50%。在赛轮股份上市的中，不曾料到2009年9月国际环境突变，美国政府宣布对产自的轮胎3年惩罚性关税，其募投项目未来的经济效益的不确定性。这硕士论文坊间猜测赛轮过会的理由。
这类风险还经营模式变化、项目可行性等风险，都企业给予全面的浅析【会计论文】论证。如有报道，上海超日太阳能募投资金的投向是，将光伏电池片产能从现有的20兆瓦扩充至120兆瓦，增加幅度为5倍，同时电池组件产量增加1.82倍。但在2009年，受金融危机影响的光伏产业并未复苏，在国内也被是产能过剩行业，且同业企业大在削减产量。因此公司募投项目论文格式范文具有良好的市场前景和盈利能力都缺乏合理解释。
融资必要性也属于募投资金运用的【会计论文】。一般来说，企业自筹解决资金【会计论文】，就没必要上市融资。如前文所述的福星晓程和同济同捷等公司，申报都其账面资金，是“不差钱”的企业。这样的企业仓促上市，被怀疑为“上市圈钱”。
，募投项目与企业现有生产规模、管理能力不匹配，企业小马拉大车，则会较的匹配风险；某些投资项目手续不齐，不法律法规的要求，则一定的合规风险。
败因九：企业运营不规范
内控机制薄弱。内控机制是指企业管理层为保证经营的，而并组织的对内部人员从事的业务活动风险制约和管理的一套政策、制度、措施与策略会计专业论文。财务核算混乱是内控机制薄弱的常见，如原始会计报表与上市申报报表重大数据差异等。
此类【会计论文】的其他表现，还资金占用、管理层未尽到勤勉尽责的法律义务等【会计论文】。
败因十：报告瑕疵
企业IPO一般要聘任的机构保荐机构（与主承销商是一家证券公司）、会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所。IPO的成功，除了取决于企业的素质之外，还机构的专业能力服务质量。
报告瑕疵见于评估报告、审计报告及律师报告。如评估报告未经评估资格的评估师签字，评估机构不评估资格，均可被发审委是无效评估报告，评估结果企业某个经营活动的等。企业在上市中也可能变更会计师事务所，要审计报告的签名、签字论文格式范文有错。律师报告同样如上述情况。
来源：《经理人》
[1]