会计金字塔股权结构下民营上市公司终极制约权私有收益探讨
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Laporta、Shleifer（1999）首次研究了终极制约权【会计论文】，层层追溯权的关系链找出终极控股股东。研究终极控股股东的是个人利益最大化，金字塔式控股及管理层任命来超过流权的制约权，并借以牟取私利。刘芍佳等（2003），只要底端的上市公司有终极控股股东并且至少有公司（上市和非上市公司）存底端的上市公司和其终极控股股东之间，即可是金字塔股权结构。Dyck和Zingales（2004）对制约权私有收益的定义是：不论其来源如何，由控股股东占有、不在股东之间按比例分配的价值统称为制约权私有收益。终极控股股东对上市公司付出了更多的监督管理成本，理应的私有收益回报，论文范文我国情况是，终极控股股东变本加厉地侵吞上市公司与中小股东利益，的远远大于应得的私有收益，所以对私有收益的负面阐述。
民营上市公司指的是公司终极控股股东，并且该制约人为自然人或家族，同时股权关系必须为控股的上市公司。终极控股股东为了强化制约机制，董事会、监事会经理层大成员也由民营控股股东家族成员担任，出现了以控股股东为代表的“会计论文范文人制约”现象，专家学者将其称为类【会计论文】。对造成终极控股股东私有收益的因素和方式的研究，为更全面的理解终极控股股东、相应的监管对策会计毕业论文具有意义。
假设控股股东要在两个投资项目X和Y中选择其一，项目X会的预期收益Vx，由全体股东分享的收益为Sx，归控股股东的制约权私人收益Bx；同样，项目Y会的预期收益Vy，和为全体股东分享的收益Sy和控股股东的私人收益By。假定项目X的预期收益小于项目Y 的预期收益，即VxBy，α代表控股股东的流量权，即在企业中所占的。则项目X和Y带给控股股东的全部收益为α（Vx-Bx）+Bx和α（Vy-By）+By，因此，当α（Vx-Bx）+Bx>α（Vy-By）+By时，控股股东会选择具有更低的预期收益、更高的制约权私人收益的项目X，并且的α不断降低，控股股东选择为更多私人收益项目的可能性就越大。
（2）监督体系的失灵。一是控股股东的，会造成董事会、监事会机制的失灵，如何发挥独立董事在公司治理作用，仍不断制度创新。二是监管机制错位，在股权体系下，监管的到对控股股东的监管上，而论文格式范文像现在仅仅是停留在对上市公司和证券机构的监管上。，现在证监会是【会计论文】发生才去调查监管，这些监管缺陷。
（3）诚信机制的缺失。与终极控股股东不同，民营上市公司终极控股股东理性自利的经济人，以个人利益最大化为，在诚信机制缺失下会更加肆无忌惮的侵吞中小股东和上市公司利益而很少顾忌社会舆论的谴责。在我国经济社会转型时期，旧的价值观已经被，与市场经济相适应的价值观、社会责任意识等完全确立。无论是控股股东、上市公司、机构投资者、机构，还是董事、管理层，诚信意识均不强，我国整个资本市场的诚信机制与西方成熟资本市场相比较尚有很大差距，市场秩序建设仍然任重而道远。
lling），通常表现为两种形式：一种是控股股东为了自身利益交易的方式从上市公司中转移资源，产品购销、资产并购与租赁、借款担保、转移定价、剥夺公司机会，甚 【论文格式范文】 至是的和侵占等；另一种方式是控股股东在不转移任何资产的情况下仅财务上的交易事项来剥夺中小股东的利益，比如内幕交易、股权稀释等，上述两种利益输送方式中，以种最为。
2006年2月，财政部颁布的《企业会计准则第36号—方披露》，方交易是指方之间转移资源或义务的，不论论文格式范文收取价款。相对于独立法人企业，制约权和流权分离的控股集团更有可能发生“异常”的交易，拥有制约权的控股股东也更有可能交易剥削中小股东。我国大民营上市公司着交易“利益输送”，购销、互相资金和担保是其。
（一）法律不完备情况下的剩余制度安排Pistor（2003）研究，当法律不完备且违法会导致重大损害时，将执法权分配给监管者而非法庭是最优的。在社会经济中，资本市场是变化最快的领域。在法治较成熟的英美等，法律的不完备，即便想尽办法去完备法律，总也赶不上市场变化的速度。更何况严格复杂程序的法律有相对稳定期。监管执法则不同，其在执行披露法上，在有害发生监督。并且监管者的法规与具有普适性的法律有一定的差别，其在很短的时间内，特定的时期、范围、相应法规。因此，监管实质上是不完备的法律和复杂的环境之间的剩余制度安排。因此，资本市场的特殊性决定了监管是通用公司治理的执法形式。
（二）转换监管思路 西方成熟资本市场的监管较少涉及到对的控股股东的监管，一般只限于上市公司和证券经营机构。事实证明这一制度在我国的移植对民营上市公司拥有控股股东的我国资本市场来说，效果并不。基于我国国情从两拓展监管视野：一是将监管边界从上市公司、证券机构延伸到的终极控股股东。在我国资本市场上，从股权分置的资金占用、违规担保等侵害上市公司利益的，到即将到来的全流通的内幕操纵股价，控股股东始终是公司治理的核心。股指期货等衍生工具的推出，控股股东和机构投资者可的工具更多，操纵股价的动机更强，危险性也越大。因此，必须把控股股东纳入监管之列。将事后监管提前到事中、甚 【论文格式范文】 至事前监管。
（三）推动集团整体上市 集团整体上市的意义甚 【论文格式范文】 至和股权分置革新相提并论。整体上市有助于缓解控股股东整体利益与民营上市公司利益不一致的【会计论文】，削弱前者侵害民营上市公司利益的原始冲动，还会对我国公司治理结构、经营的提高生产深远影响。整体上市打造业绩优良、成交活跃、经营规范的上市公司，将整体提升我国资本市场公司治理。因此，推动业绩优良的民营企业其控股的上市公司定向发行股份整体上市，流通背景下，资本市场的市值放大效应和合理的定价能力也会推动会计论文范文民营公司整体上市的发展。
除了上述对策之外，证券监管的外部法律环境，构建完备的法律体系使监管机构有法可依，推进制约权市场建设，部门的专业意见约束公司，培育私募股权基金等机构投资者干预公司决策，股票惩罚控股股东，建立中小投资者保护协会，在风险防范、法律法规加强对中小投资者的教育等方式硕士论文较为可行的对策会计毕业论文。
文献：
［1］刘锦红：《制约权：流权与公司绩效—基于民营上市公司的浅析【会计论文】》，《财经科学》2009年第5期。
［2］丁新娅、丁泽亚：《民营上市公司终极控股股东特点【会计论文范文】与股利分配》，《财会通讯》（综合）2010年第4期。
［3］刘启明：《草原兴发:陷阱十年》，《财会通讯》（理财）2006年第10期。
［4］：《股权结构、利益者与成本》，财政经济出版社2007年版。
（编辑 刘姗）
Laporta、Shleifer（1999）首次研究了终极制约权【会计论文】，层层追溯权的关系链找出终极控股股东。研究终极控股股东的是个人利益最大化，金字塔式控股及管理层任命来超过流权的制约权，并借以牟取私利。刘芍佳等（2003），只要底端的上市公司有终极控股股东并且至少有公司（上市和非上市公司）存底端的上市公司和其终极控股股东之间，即可是金字塔股权结构。Dyck和Zingales（2004）对制约权私有收益的定义是：不论其来源如何，由控股股东占有、不在股东之间按比例分配的价值统称为制约权私有收益。终极控股股东对上市公司付出了更多的监督管理成本，理应的私有收益回报，论文范文我国情况是，终极控股股东变本加厉地侵吞上市公司与中小股东利益，的远远大于应得的私有收益，所以对私有收益的负面阐述。
民营上市公司指的是公司终极控股股东，并且该制约人为自然人或家族，同时股权关系必须为控股的上市公司。终极控股股东为了强化制约机制，董事会、监事会经理层大成员也由民营控股股东家族成员担任，出现了以控股股东为代表的“会计论文范文人制约”现象，专家学者将其称为类【会计论文】。对造成终极控股股东私有收益的因素和方式的研究，为更全面的理解终极控股股东、相应的监管对策会计毕业论文具有意义。
二、民营上市公司终极制约权导致私有收益的理由剖析
（一）内部因素（2007）民营上市公司控股股东持股比例平均为32.81%，低于国有控股公司的45.81%，而实际制约人对上市公司制约权与流的分离度平均为2.59，远大于国有控股上市公司的1.29的实证研究结果。对于民营上市公司的终极控股股东，实际上制约了公司的各项决策，论文范文在制约权与流权分离更大的情况下，承担的上市公司的收益和亏损比例更小，因此与拥有绝大股份的控股股东不同，终极控股股东只拥有很少的流量权，拥有的股份来使决策的大价值内在化，因此终极控股股东转移上市公司利益、侵害中小股东的动机更为强烈，下面仅以投资项目选择【会计论文】阐释:假设控股股东要在两个投资项目X和Y中选择其一，项目X会的预期收益Vx，由全体股东分享的收益为Sx，归控股股东的制约权私人收益Bx；同样，项目Y会的预期收益Vy，和为全体股东分享的收益Sy和控股股东的私人收益By。假定项目X的预期收益小于项目Y 的预期收益，即VxBy，α代表控股股东的流量权，即在企业中所占的。则项目X和Y带给控股股东的全部收益为α（Vx-Bx）+Bx和α（Vy-By）+By，因此，当α（Vx-Bx）+Bx>α（Vy-By）+By时，控股股东会选择具有更低的预期收益、更高的制约权私人收益的项目X，并且的α不断降低，控股股东选择为更多私人收益项目的可能性就越大。
(二)外部因素：
（1）司法制度的缺陷。一是环境与股权结构体系的错位，我国属于上市公司股权较为集，而法律法规却更多的借鉴了上市公司股权较为的英美经验，以致在长时间里法律法规缺乏对控股股东的制约机制。二是现有的法律制度，上市公司因为虚假陈述导致股东利益受损时，中小股东才能提起诉讼，其他理由导致中小股东受损，至少还公开的法律文件提起诉讼。控股股东制约权非常方便的将上市公司利益收入囊中，却不涉及任何虚假陈述。三是控股股东通常硕士论文内部人，中小股东通常是“外部人”。为了让小股东相对较的起诉控股股东，举证责任是非常的一环。，我国现有司法体系“谁主张，谁举证”的原则，无疑加大了中小股东起诉控股股东的成本。，我国民事法律总体上不惩罚性赔偿，很难使中小股东维护的切身利益。（2）监督体系的失灵。一是控股股东的，会造成董事会、监事会机制的失灵，如何发挥独立董事在公司治理作用，仍不断制度创新。二是监管机制错位，在股权体系下，监管的到对控股股东的监管上，而论文格式范文像现在仅仅是停留在对上市公司和证券机构的监管上。，现在证监会是【会计论文】发生才去调查监管，这些监管缺陷。
（3）诚信机制的缺失。与终极控股股东不同，民营上市公司终极控股股东理性自利的经济人，以个人利益最大化为，在诚信机制缺失下会更加肆无忌惮的侵吞中小股东和上市公司利益而很少顾忌社会舆论的谴责。在我国经济社会转型时期，旧的价值观已经被，与市场经济相适应的价值观、社会责任意识等完全确立。无论是控股股东、上市公司、机构投资者、机构，还是董事、管理层，诚信意识均不强，我国整个资本市场的诚信机制与西方成熟资本市场相比较尚有很大差距，市场秩序建设仍然任重而道远。
三、民营上市公司终极制约权私有收益在我国表现形式
Johnson（2000）将金钱的私有收益定义为隧道（Tunne-lling），通常表现为两种形式：一种是控股股东为了自身利益交易的方式从上市公司中转移资源，产品购销、资产并购与租赁、借款担保、转移定价、剥夺公司机会，甚 【论文格式范文】 至是的和侵占等；另一种方式是控股股东在不转移任何资产的情况下仅财务上的交易事项来剥夺中小股东的利益，比如内幕交易、股权稀释等，上述两种利益输送方式中，以种最为。
2006年2月，财政部颁布的《企业会计准则第36号—方披露》，方交易是指方之间转移资源或义务的，不论论文格式范文收取价款。相对于独立法人企业，制约权和流权分离的控股集团更有可能发生“异常”的交易，拥有制约权的控股股东也更有可能交易剥削中小股东。我国大民营上市公司着交易“利益输送”，购销、互相资金和担保是其。
四、保护中小股东、制约民营上市公司终极制约权私有收益对策
在后股权分置，《公司法》、《证券法》等法律法规的陆续修订，必将对我国未来上市公司股权和制约权结构的变化产生实质性的影响。转型经济中，我国复杂的社会经济环境和内外部制度、诚信机制的缺失决定了抑制控股股东攫取制约权私有收益任务的长期性和复杂性。革新措施，希望其于推动会计论文范文和改善我国资本市场公司治理。（一）法律不完备情况下的剩余制度安排Pistor（2003）研究，当法律不完备且违法会导致重大损害时，将执法权分配给监管者而非法庭是最优的。在社会经济中，资本市场是变化最快的领域。在法治较成熟的英美等，法律的不完备，即便想尽办法去完备法律，总也赶不上市场变化的速度。更何况严格复杂程序的法律有相对稳定期。监管执法则不同，其在执行披露法上，在有害发生监督。并且监管者的法规与具有普适性的法律有一定的差别，其在很短的时间内，特定的时期、范围、相应法规。因此，监管实质上是不完备的法律和复杂的环境之间的剩余制度安排。因此，资本市场的特殊性决定了监管是通用公司治理的执法形式。
（二）转换监管思路 西方成熟资本市场的监管较少涉及到对的控股股东的监管，一般只限于上市公司和证券经营机构。事实证明这一制度在我国的移植对民营上市公司拥有控股股东的我国资本市场来说，效果并不。基于我国国情从两拓展监管视野：一是将监管边界从上市公司、证券机构延伸到的终极控股股东。在我国资本市场上，从股权分置的资金占用、违规担保等侵害上市公司利益的，到即将到来的全流通的内幕操纵股价，控股股东始终是公司治理的核心。股指期货等衍生工具的推出，控股股东和机构投资者可的工具更多，操纵股价的动机更强，危险性也越大。因此，必须把控股股东纳入监管之列。将事后监管提前到事中、甚 【论文格式范文】 至事前监管。
（三）推动集团整体上市 集团整体上市的意义甚 【论文格式范文】 至和股权分置革新相提并论。整体上市有助于缓解控股股东整体利益与民营上市公司利益不一致的【会计论文】，削弱前者侵害民营上市公司利益的原始冲动，还会对我国公司治理结构、经营的提高生产深远影响。整体上市打造业绩优良、成交活跃、经营规范的上市公司，将整体提升我国资本市场公司治理。因此，推动业绩优良的民营企业其控股的上市公司定向发行股份整体上市，流通背景下，资本市场的市值放大效应和合理的定价能力也会推动会计论文范文民营公司整体上市的发展。
除了上述对策之外，证券监管的外部法律环境，构建完备的法律体系使监管机构有法可依，推进制约权市场建设，部门的专业意见约束公司，培育私募股权基金等机构投资者干预公司决策，股票惩罚控股股东，建立中小投资者保护协会，在风险防范、法律法规加强对中小投资者的教育等方式硕士论文较为可行的对策会计毕业论文。
文献：
［1］刘锦红：《制约权：流权与公司绩效—基于民营上市公司的浅析【会计论文】》，《财经科学》2009年第5期。
［2］丁新娅、丁泽亚：《民营上市公司终极控股股东特点【会计论文范文】与股利分配》，《财会通讯》（综合）2010年第4期。
［3］刘启明：《草原兴发:陷阱十年》，《财会通讯》（理财）2006年第10期。
［4］：《股权结构、利益者与成本》，财政经济出版社2007年版。
（编辑 刘姗）