审计中国外汇管理体制革新进程中人民币远期定价权探讨

当前位置: 大雅查重 - 范文 更新时间:2023-12-24 版权:用户投稿原创标记本站原创
摘 要:在浅析【会计论文】人民币无本金交割远期汇率、平价汇率与在岸远期汇率的关系后,利率平价机制在远期汇率决定中发挥的作用已经显现,离岸的人民币无本金交割远期(NDF)市场依然削弱着的人民币远期汇率的定价能力。为增强人民币远期定价权,确立利率市场化革新为、外汇管理体制革新为核心,金融体系创新为依托的三位一体思路,同时还应社会经济体制的综合革新。

会计论文范文词: 民币远期汇率;定价权;人民币NDF;利率平价;汇率制度革新

中图分类号: F830 文献标识码: A文章编号:1003-7217(2011)06-0008-06

一、外汇管理体制革新人民币远期定价权新机制与新【会计论文】

定价权是指开放型经济体论文格式范文拥有主导和掌控某种资产或商品,并且不受外部操控影响的能力。在外汇管理体制革新中出现的人民币远期定价权则涉及人民币汇率制约能力的实际归属【会计论文】,其关系着的金融革新、金融安全与金融发展。从理论和现实来看,人民币远期汇率的变化受两因素影响(见图1)。一是利率平价机制。这一机制利率平价理论。该理论是成熟金融市场中远期汇率的形成,其核心是远期汇率的决定取决于两种货币的利率差异变化。二是人民币无本金交割远期(nondeliverable forward,简称NDF)市场。该市场属于离岸外汇市场(offshore market),其跨市套利机制和信息传递机制等途径对在岸外汇市场(onshore market)施加影响或压力。应当说,人民币定价权的【会计论文】产生和演化与外汇管理体制革新内在的联系,正是推进的外汇管理体制革新和不断深入展开的金融全球化逐渐使人民币定价权【会计论文】浮出水面。而最会计论文范文的革新时间段在2005~2006年,当时对外汇管理体制和汇率形成机制了一次更为全面,也更具性的革新。这次革新打通了人民币即期外汇市场和远期市场的联系渠道,使利率平价机制对在岸远期汇率的决定具有了市场和体制保障。论文范文,境外金融市场也在发生变化,人民币升值压力的不断加大,境外人民币NDF市场在了发展低谷后,再次出现迅猛发展势头。离岸人民币NDF报价已经国际市场观察人民币汇率走势的,也在某种上境外金融机构掌控人民币远期汇率和对人民币投机的新手段。,商业银行在人民币远期汇率报价时要人民币NDF汇率。根本的理由,国内远期汇率报价与NDF汇率报价出现差异,将使国内远期产品缺乏吸引力,也使具有跨境业务能力的企业和金融机构突破管制,在离岸市场和在岸市场间展开套利活动,导致国内远期汇率与人民币NDF市场汇率趋同压力倍增。在严峻形势下,就必须深思,金融市场究竟有对人民币远期汇率的掌控能力,利率平价机制和人民币NDF市场哪一项因素对在岸远期汇率的决定发挥着核心性的引导作用;究竟如何解决这一迫在眉睫的难题。【会计论文】至关,已经内外经济均衡、化解外部风险和确保金融安全的长期性重大【会计论文】,因此,寻找科学合理的研究视野,予以持续深入地研究。

二、基于外汇管理体制革新视野的人民币远期定价权研究综述

革新的渐进特点【会计论文范文】,从历史视野审视人民币远期定价权的研究和探索解决【会计论文】之策。应当说,关于人民币远期汇率决定机制的【会计论文】很早就有国内学者研究。早期的权威成果由易纲、范敏于1997年研究作出,其论文范文是利率平价在人民币远期汇率决定上解释力不强[1]。其后,多位学者继续致力于此方向研究。,薛宏立在2002年也了类似论文范文,利率平价的预测汇率与实际情况并不相符[2]。现在看来,早期的研究结果是显而易见的。因为在当时条件下,利率市场化革新和汇率体制革新尚为滞后,资本项目被严格管制,利率平价机制也就很难发挥作用。背景下,当时的远期汇率只能由市场对汇率未来走势的预期来决定。另外,当时人民币无本金交割市场起步阶段和初期阶段,加之人民币在经常项目下未自由兑换,因而境外NDF市场的参与者还在两个市场套利[3],所以,国内的研究并对人民币远期汇率的安全性说定价权【会计论文】更多的。
在2005~2006年间,的外汇管理制度革新使人民币汇率形成机制发生很大转变,境外的人民币NDF市场对在岸市场的影响力也在增加,论文范文关于人民币远期定价权的研究和讨论新的阶段。2006年8月人民银行率先给出了:“人民币远期市场定价机制了从基于预期的定价机制向利率平价的转变,从而摆脱了境外NDF市场的影响并开始影响NDF市场走势,境外NDF合约贴水点数稳定于以利率平价计算的贴水幅度附近,银行间人民币远期市场已掌握了人民币远期定价的主导权”[4]。 此后,Wensheng Peng, Chang Shu, Raymond Yip(2007)实证浅析【会计论文】了与央行近似的,利率平价机制开始对在岸远期汇率人民币NDF市场发挥影响,已经具有人民币远期定价的掌控能力[5]。其他学者了不同的,彭红枫和胡利琴(2007)静态和动态回归模型对人民币远期定价权【会计论文】研究后,在2005年10月21日~2006年9月1日的整个区间内,利率平价机制对人民币远期汇率决定的影响忽略不计,NDF市场仍是影响人民币远期定价的因素,该影响在较长的时间内将持续,但力度会越来越小[6]。,之所以出现截然相反的论文范文,可能的理由是,汇改时间不长使得数据量过少,远期结售汇数据不易等因素限制了实证研究的准确性和时效性。
最近几年,人民币NDF市场人民币的升值预期强烈而出现更为迅速的发展,并对在岸汇率的形成机制产生重大影响。其的途径有两个:(1)跨国公司、金融机构和从事国际贸易的企业开始公司跨境业务的财务一体化运作展开套利活动,从而将离岸和在岸市场紧密地联系了。(2)人民币离岸市场信息溢出机制对国内商业银行的远期汇率报价产生影响。这两个的新情况已经突破国内对金融机构从事离岸市场报价和交易的政策限制。在背景下,的研究逐渐发生转变,开始更多地人民币NDF市场对国内远期汇率甚 【论文格式范文】 至对金融安全的影响。潘慧峰、郑建明、范言慧(2009)ECM和BEKK模型浅析【会计论文】人民币NDF市场在总体上享有定价权的论文范文[7];严敏、巴曙松(2010)运用Granger因果检验策略会计专业论文和DCC-MGARCH模型,对境内远期汇率和境外NDF汇率的关系了实证研究,在2006年10月开始禁止境内机构从事NDF交易后,并转变离岸的人民币NDF市场信息的中心地位,人民币NDF市场掌握了人民币汇率的定价权[8]。
,研究者的视野和思路已经由早期的远期汇率决定机制研究向离岸市场对人民币定价权的影响转变。这些研究出于特定历史节点作出的,全面考虑两个紧密的【会计论文】,即考虑到利率和汇率市场化革新的步伐和进程、内外金融联系紧密、金融资本流动渠道更加、人民币远期定价权能力究竟如何人民币远期定价权研究与外汇管理体制革新如何更好地。因此,十分有必要在新的外汇管理体制革新形势下,将利率平价机制和人民币NDF联系,综合研究人民币远期汇率的定价权归属【会计论文】,确立金融发展和金融安全的革新发展思路。



外汇管理体制革新进程中人民币远期定价权研究','安毅 常清 赵思琦');">
三、外汇管理体制革新新形势下的人民币远期定价权研究

(一)回归模型与统计特点【会计论文范文】描述

为了考察利率平价、人民币无本金交割远期汇率对国内银行间市场人民币远期汇率的影响,可考虑构建如下模型:
DFt=α+β1NDFt+β2CIPt+ut(1)
,DFt为境内银行间市场人民币远期汇率,NDFt为境外人民币无本金交割远期汇率,二者均为可观察数据。CIPt则抵补利率平价理论的最模型Ft+T-StSt=rt-r*t=f。,f为远期升贴水率,St为即期汇率,Ft+T为期限为T的远期汇率,rt和r*t为本国利率和外国利率。
其境内人民币远期汇率、境外人民币无本金交割的远期汇率数据来路透终端,即期汇率数据来自于货币网,美国的利率数据是美元Treasury Constant Maturities的1月期利率,来自于美联储网站。的利率则是1个月期的上海银行间同业拆借利率(SHIBOR),来自于货币网。国内学者已对前期【会计论文】做了初步研究,同时也为了更好地揭示外汇市场在汇改后的运行情况,选取2005~2006年汇改初期的不稳定数据,而将数据的区间定为2007年1月4日~2010年6月28日。按境内外的交易时间配对后共得780组数据。以此为,计算出DFt,NDFt和CIPt的统计特点【会计论文范文】(见表1)。从表1,DFt,NDFt和CIPt的统计量均较接近,但DFt和NDFt之间差距更小;CIPt的各统计量更稳定,波动性要小于DFt和NDFt统计量;DFt、NDFt和CIPt均呈现尖峰厚尾型,不正态性假设;Q统计量各序列自性,即各序列后期值的大小受到前期值的影响。为了各统计量随时间的变化规律,图2绘出了三者的时序变化。,NDFt和DFt的吻合很大,CIPt与之有一定的偏离。为了揭示三者的关系,测算系数。结果是,DFt与NDFt,CIPt之间的系数均很大,大于0.9,而DFt与NDFt之间的性为0.998387,大于DFt与CIPt之间的性0.958589(见表2),这与表1中的信息具有一致性。

(二)人民币NDF远期汇率、利率平价与在岸远期汇率的实证关系

1.单位根检验。在协整检验,单位根检验来判断数据的平稳性(这里ADF检验)。表3列出了各变量的检验结果。在检验时,各变量均有的P值,在5%的置信下拒绝时间序列变量单位根的假设,也变量论文格式范文平稳时间序列。而一阶差分后,变量的P值均接近于0,在1%的置信下拒绝原假设,即各变量一阶差分序列平稳,为一阶单整时间序列,因此,浅析【会计论文】三者之间的协整关系。

2.协整检验。

为揭示变量之间论文格式范文长期稳定的均衡关系,这里选用JohansenJuselius多元协整浅析【会计论文】技术来研究。AIC和SC准则来选取阶数,结果:当p=8时,DFt,NDFt和CIPt之间的滞后阶数是最优的,因此DFt,NDFt和CIPt之间的协整滞后阶数选取7。残差项ARCH检验不异方差,LM检验残差序列不自,JB检验正态性。最大特点【会计论文范文】值和迹统计量协整检验,结果见表4和表5。,DFt,NDFt和CIPt在5%的置信上迹统计量和最大特点【会计论文范文】值统计量均拒绝了R=0的假设,拒绝R≤1的假设,因此,三个变量之间只着协整关系。经过标准化后的协整关系式为:
DFt=

1.240420NDFt-0.275587CIPt+EC 

(0.06755)(0.08702)(2)
式(2)中下面括号数字表示协整系数估计值的t-统计量。NDF前面的系数为正,境内远期汇率境外远期汇率的上升而上升,变动方向一致。同时,NDF回归系数远大于CIP回归系数,NDF对DF的影响要远远大于CIP对DF的影响。

3.误差修正模型。

在DFt,NDFt和CIPt之间协整关系的上,Engle和Granger的两步法来建立误差修正方程:
对式(3)的估计见表6。
,模型中各变量的变动对人民币远期汇率DFt变动的影响在1%的性下的,但平价汇率CIPt的变动对人民币远期汇率DFt的变动影响非常小,系数仅为0.042923。,利率平价对人民币远期汇率的决定开始发挥影响,但影响十分微弱。这再次否定了人民银行早期的“银行间人民币远期市场已掌握了人民币远期定价的主导权”的。 
另外,本研究与彭红枫和胡利琴(2007)的论文范文不同之处。这里平价汇率CIPt对人民币远期DFt变动的影响已由不转变为。理由是近些年利率市场化和汇率体制革新不断推进,使得利率平价机制的外部环境一定的改善。,也,的利率平价机制效果依然很弱。

4.Granger因果检验。

在ECM 模型框架下,Granger因果检验浅析【会计论文】市场间的信息流向,浅析【会计论文】人民币远期汇率的定价权归属【会计论文】。表7给出了一阶差分VAR的Granger因果关系检验结果。,人民币NDF市场为境内远期市场的Granger理由,信息从NDF市场单向流向境内远期市场;CIP也为境内远期市场的Granger理由,信息由CIP单向流向境内远期市场。这验证了ECM模型的结果。更为确切的论文范文:境外人民币NDF市场十分活跃,已经在人民币远期汇率的形成中具有主导作用,而平价汇率对远期汇率的引导功能较弱,尚确保牢固的人民币远期定价权。

5.脉冲响应浅析【会计论文】。

脉冲响应函数描述的是在随机误差项上施加标准差大小的新息(innovation)后对内生变量的当期值和未来值所的影响。一般脉冲响应策略会计专业论文浅析【会计论文】后的结果如图3所示。图中横轴表示作用的滞后期间数(单位:天),纵轴表示银行间人民币远期汇率变化,实线表示脉冲响应函数曲线,代表境内人民币远期市场受境外市场和利率平价机制后的反应。

脉冲响应函数曲线,境外人民币远期市场受外部条件的某一后,使NDF发生变化,境内外跨国机构套利活动和市场参与者预期的转变,给境内人民币远期汇率同向的,对境内人民币远期汇率的具有的推动作用和较长的持续效应,这与前面的论文范文完全吻合。CIP受到后,对DF的影响非常不稳定。影响在短期内表现为正,但非常微弱(在第3期达到最高点时也还不到1个单位),在一定时期过后(第5期)很快转变为负,且负向影响逐渐变大。这货币当局试图利率平价理论,转变影响人民币远期汇率的各项因素来制约人民币远期,良好效果。

四、掌控人民币远期定价权与深化汇率制度革新的思路


[1]

外汇管理体制革新进程中人民币远期定价权研究','安毅 常清 赵思琦');">