审计美国货币政策对中国货币政策溢出效应探讨
本站原创 摘 要：
全球化进程的，世界各国之间的经济联系不断加深。美国经济中扮演着超级大国的地位，其货币政策的溢出效应也十分。以中美两国货币政策的联动为研究，使用SVAR策略会计专业论文从利率、货币供应量货币政策自主性三个角度浅析【会计论文】了美国货币政策的溢出效应，论文范文是美国货币政策对货币政策溢出效应。
会计论文范文词：货币政策；溢出效应；SVAR策略会计专业论文
中图分类号：F821.0 文献标识码：A 文章编号：1000-176X(2011)11-0050-06
长期以来，美国经济中扮演着超级大国的角色，在国际经济政策的中也占据十分的地位，Kim曾“经济最发达的货币政策对其他的影响最为，而美国以外的其他的货币政策的国际传递效应则较之相比微弱的多”［1］。因此，当代学者十分美国货币政策的变化，尤其是在2007年美国爆发次贷危机，学者们更加美国货币政策的调整对全球经济的影响。自革新开放以来，经济发展了重大成就，对外开放度不断提高。对外开放的深入，经济与世界经济之间的联系也达到了空前紧密的，来自外部的货币政策尤其是来自美国的货币政策对货币政策的影响也越来越大。就美国货币政策对货币政策的溢出效应研究。
Cooper货币政策的溢出效应和溢入效应，溢出效应指一国货币政策会影响到本国经济的运行，还会途径影响到，相应的他国的货币政策影响到本国的经济货币政策的溢入效应［2］。美国货币政策对货币政策的溢出效应两层含义：层含义是美国货币政策对货币政策的影响，即美国的联邦基金利率调整论文格式范文会促使的利率是货币供应量发生变化；层含义是货币政策的自主性，即的狭义货币政策论文格式范文受到本国汇率变化的影响。
Stam等考察了美国的货币供应量对日本和欧盟的影响，文章美国的货币供应量对比利时、英国的影响，而对日本、德国和意大利的影响较小［4］。Sheehan了标准的IS-LM模型检验了美国货币政策对外国货币供应量增长的影响，他，不考虑美国的经济变量，那么外国的货币政策决策是不完整的［5］。
Chung则研究了美国、日本和德国货币政策之间的依赖，研究在浮动汇率制度下，一国的货币当局对其他的货币政策反应强烈［6］。Grilli和Roubini其他G-7的货币政策与美国货币政策之间的依赖性很强［7］。而Kim则不同的论文范文，他除加拿大以外，其他G-7的银行对美国货币政策的反应都不［1］。
，p为选择的滞后阶数，变量Yt代表模型中考察的美国货币政策溢出的变量。结构向量自回归模型量之间的当期关系并给出，隐藏在误差项关系的结构中。SVAR模型正是运用了施加约束条件的策略会计专业论文解决了参数过多的【会计论文】。一般来说，当系数矩阵C0为下三角矩阵时，结构向量自回归模型具有递归结构，此时，变量间的同期影响具有Wold因果链任意两个变量的同期影响方式单向的，位置靠前的变量对位置靠后的变量具有当期影响力，而位置靠后的变量对位置靠前的变量当期影响力。的形式。的SVAR模型正是了约束条件。为了方便，下文中将（1）的实证模型表示为USGDP,USCPI,USNX,FFR,U2,Y。
的样本区间如无特殊为1995年1月到2010年12月，月度数据浅析【会计论文】，总计192个数据样本。原始数据来Wind资讯数据库、Resset数据库、国际货币基金组织数据库和美联储网站。
SVAR模型浅析【会计论文】，估计模型为（1），从表1信息准则数据中，对向量系统，滞后阶数为1和滞后阶数为3区别。在结构向量自回归时估计了滞后1阶和滞后3阶的模型，从脉冲响应和方差分解的结果来看，并太大的区别，因此文中只列出了滞后3阶的结果。
确定滞后阶数后，用递归假设估计，美国货币政策变量FFR对1年期贷款利率的脉冲响应函数如图1所示。从图1，FFR标准差的新息，对的利率有正向的影响，4个月的脉冲值达到顶峰，为0.1295，脉冲值在10个月后稳定为0.11左右。结果出了美国货币政策对货币政策的溢出效应，美国加息，也会随之加息。
从表2的方差分解结果，1年期贷款利率变动的预测方差中，美国货币政策的贡献率在1个月后1%，两个月后就达到10.66%，贡献率不断增大，在7个月后达到峰值25.37%。这一结果出的利率政策与美国利率政策的一致性，当美国利率提高时的利率也会提高。从利率变动的动态关系中，开放经济中货币政策的溢出效应是十分的，美国转变联邦基金利率对其国内经济调整时，也了利率政策的调整。当然，利率的同向调整离不开大量的资本流动，的资本项目还完全放开，资本流动规模还是很可观的。的利率市场化还完全结束，银行还放开对1年期存贷款利率的限制，这意味着1年期贷款利率的调整的还是银行的政策意图，从货币政策国际协调的角度出发，中美利率的联动实际上是的银行的一种被动协调。
货币政策的溢出效应研究','邢天才 唐国华');">
在滞后阶数的选择后，递归假设估计，了FFR对广义货币供应量的脉冲响应函数，如图2所示。从脉冲响应函数，美国联邦基金利率标准差的新息对货币供给量的影响是正的。1个月的脉冲值为0.0007，时间的推移逐步上升，在7个月达到脉冲值的顶峰0.0016。结果意味着，美国的货币政策对的货币供应量有影响，当美国紧缩的货币政策时，的货币供应量反上升的。利率政策同向变动，而货币供应量却反向变动，这一结果的对比表面看是矛盾的，实际上却反应出在的经济环境下，实行的是以货币供应量为的货币政策操作对策会计毕业论文，但对货币供应量的制约力并不强。
从表4方差分解的结果，在广义货币供应量M2变动的预测中，美国货币政策变量联邦基金利率的贡献率从第月的1%，逐渐上升，八个月后的贡献率达到
对货币政策自主性的检验是考察银行的资产负债表结构的变化。从银行的资产负债表出发，一国的货币供应来国内的和国外的，前者表现为央行的国内净资产，后者表现为央行的国外净资产。
用TA表示央行的总资产，DA表示央行的国内净资产，FA表示央行的国外净资产，则如下的数量关系：
TA=DA+FA（2）
dTA=dDA+dFA（3）
以的央例，国内净资产DA由对政府债券、金融机构债券、非金融性公司债券其他资产组成；国外净资产FA由外汇、黄金和国外资产组成。
的货币政策有的独立性，那么银行转变DA来转变TA，从而达到影响货币供应量的目的。，的中行在转变DA的同时，了FA相应的反方向变化，TA就可能不会发生转变变化非常小。换言之，在开放经济中，DA的变化会导致FA的变化，且dDA和dFA之间是反向关系，那么的货币政策自主性就受到了很大的限制。从2002年1月到2010年7月人民银行国内净资产和国外净资产的变动情况，央行的国内净资产和国外净资产在的考察区间内都呈现出了上升的趋势，并且国外净资产的上升趋势要更加。经济高速的发展阶段，经济规模不断扩大，因此央行两类资产的规模都表现出上升趋势是合理的。在这样的情况下，央行货币政策的方向更多地从两类资产规模变动率的波动上。也说，当央行宽松的货币政策时，总资产规模的增长率上升；当央行紧缩的货币政策时，总资产规模的增长率下降。
SPSS16.0计算出央行国内净资产变动的波动率和国外净资产变动的波动率之间着负的关系，系数为-0.5890，该系数在1%的性下。姜波克等曾经计算过1987—1997年二者季度数据之间的系数，论文范文为-0.37［8］。比较这两个数据，经济开放度的提高，央行的国内净资产变动的波动率和国外净资产变动的波动率之间负的性在大幅的提高，央行的货币政策自主性在不断地降低，从角度来看，必须货币政策的国际协调，否则央行的货币政策将是无效的，央行国内的资产的货币政策将很大一被国外净资产的被动调整所抵消。浅析【会计论文】，央行国内净资产变动的波动率和国外净资产变动的波动率格兰杰因果关系检验。综合考虑AIC等信息准则（如表5所示），选取的滞后阶数为4。
确定了滞后阶数后，检验央行的国内净资产变动率的波动论文格式范文是央行国外净资产变动率波动的格兰杰理由。建立如下的检验模型：
ΔFA=c+α1ΔDA－1+α2ΔDA－2+α3ΔDA－3+α4ΔDA－4+β1ΔFA－1+β2ΔFA－2+β3ΔDA－3+β4ΔDA－4+ξ (4)
检验论文格式范文为格兰杰理由的零假设为
H0:α1=α2=α3=α4=0。Eviews6.0检验，F统计量为2.1643，伴随概率为0.0796。这一结果，在5%的性下，拒绝原假设，此时央行国内净资产变动的波动是央行国外净资产变动波动的格兰杰理由。央行国外净资产变动的波动对国内净资产变动的波动有的影响，央行冲销性的货币政策，来自外部的被央行国内净资产变动的波动所抵消。
同样的策略会计专业论文，检验央行的国外净资产变动率的波动论文格式范文是央行国内净资产变动率的波动的格兰杰理由。建立如下的检验模型：
ΔDA=c+α1ΔDA－1+α2ΔDA－2+α3ΔDA－3+α4ΔDA－4+β1ΔFA－1+β2ΔFA－2+β3ΔDA－3+β4ΔDA－4+ξ(5)
检验论文格式范文为格兰杰理由的零假设为
H0:β1=β2=β3=β4=0。同样Eviews6.0检验，F统计量为1.0360，伴随概率为0.3933。结果，在5%的性下，拒绝原假设，此时央行国外净资产变动的波动是央行国内净资产变动波动的格兰杰理由。这样的结果，央行采取转变国内资产规模从而转变货币政策方向的愿望。
美国的货币政策之所以对的货币政策产生这样的溢出效应，理由，美国货币政策的调整必定会导致美元汇率的波动国内外利差的波动，在资本管制逐渐放松、汇率制度还完全浮动的背景下，要防止国际短期资本的流动对国内金融市场的，维持人民币的汇率稳定，势必会影响到货币政策的独立性，货币政策的也必定会渗透了美国的因素。
文献：
［1］ Kim, S. International Tranission of U. S. Monetary Policy Shocks: Evidence from VARs ［J］.Journal of Monetary Economics, 2001, 48（2）:339-372.
[1]
货币政策的溢出效应研究','邢天才 唐国华');">
全球化进程的，世界各国之间的经济联系不断加深。美国经济中扮演着超级大国的地位，其货币政策的溢出效应也十分。以中美两国货币政策的联动为研究，使用SVAR策略会计专业论文从利率、货币供应量货币政策自主性三个角度浅析【会计论文】了美国货币政策的溢出效应，论文范文是美国货币政策对货币政策溢出效应。
会计论文范文词：货币政策；溢出效应；SVAR策略会计专业论文
中图分类号：F821.0 文献标识码：A 文章编号：1000-176X(2011)11-0050-06
长期以来，美国经济中扮演着超级大国的角色，在国际经济政策的中也占据十分的地位，Kim曾“经济最发达的货币政策对其他的影响最为，而美国以外的其他的货币政策的国际传递效应则较之相比微弱的多”［1］。因此，当代学者十分美国货币政策的变化，尤其是在2007年美国爆发次贷危机，学者们更加美国货币政策的调整对全球经济的影响。自革新开放以来，经济发展了重大成就，对外开放度不断提高。对外开放的深入，经济与世界经济之间的联系也达到了空前紧密的，来自外部的货币政策尤其是来自美国的货币政策对货币政策的影响也越来越大。就美国货币政策对货币政策的溢出效应研究。
Cooper货币政策的溢出效应和溢入效应，溢出效应指一国货币政策会影响到本国经济的运行，还会途径影响到，相应的他国的货币政策影响到本国的经济货币政策的溢入效应［2］。美国货币政策对货币政策的溢出效应两层含义：层含义是美国货币政策对货币政策的影响，即美国的联邦基金利率调整论文格式范文会促使的利率是货币供应量发生变化；层含义是货币政策的自主性，即的狭义货币政策论文格式范文受到本国汇率变化的影响。
一、文献综述
Sheehan研究美国的货币政策对不同的影响不同。澳大利亚和德国的货币供应量受到美国货币供应Ml的影响，而意大利、日本、加拿大和英国的货币供应量并地受到来自美国货币供应量的影响［3］。Stam等考察了美国的货币供应量对日本和欧盟的影响，文章美国的货币供应量对比利时、英国的影响，而对日本、德国和意大利的影响较小［4］。Sheehan了标准的IS-LM模型检验了美国货币政策对外国货币供应量增长的影响，他，不考虑美国的经济变量，那么外国的货币政策决策是不完整的［5］。
Chung则研究了美国、日本和德国货币政策之间的依赖，研究在浮动汇率制度下，一国的货币当局对其他的货币政策反应强烈［6］。Grilli和Roubini其他G-7的货币政策与美国货币政策之间的依赖性很强［7］。而Kim则不同的论文范文，他除加拿大以外，其他G-7的银行对美国货币政策的反应都不［1］。
二、研究策略会计专业论文及数据来源
SVAR策略会计专业论文浅析【会计论文】美国货币政策对货币政策的溢出效应。USGDP代表美国的产出序列，取对数的美国月度工业生产指数来衡量；USCPI代表美国的通胀序列，用美国的月度CPI计算美国的月度通货膨胀来衡量；USNX代表美国的国际收支论文格式范文，用美国净出口数据绝对值的对数序列来衡量；FFR代表联邦基金利率；U2代表美国的广义货币供应量序列，对数据了去对数的处理；CHI代表的利率，用的1年期贷款利率来衡量；用CHM2代表的广义货币供应量序列，并对数据了取对数的处理。的模型浅析【会计论文】框架如下：，p为选择的滞后阶数，变量Yt代表模型中考察的美国货币政策溢出的变量。结构向量自回归模型量之间的当期关系并给出，隐藏在误差项关系的结构中。SVAR模型正是运用了施加约束条件的策略会计专业论文解决了参数过多的【会计论文】。一般来说，当系数矩阵C0为下三角矩阵时，结构向量自回归模型具有递归结构，此时，变量间的同期影响具有Wold因果链任意两个变量的同期影响方式单向的，位置靠前的变量对位置靠后的变量具有当期影响力，而位置靠后的变量对位置靠前的变量当期影响力。的形式。的SVAR模型正是了约束条件。为了方便，下文中将（1）的实证模型表示为USGDP,USCPI,USNX,FFR,U2,Y。
的样本区间如无特殊为1995年1月到2010年12月，月度数据浅析【会计论文】，总计192个数据样本。原始数据来Wind资讯数据库、Resset数据库、国际货币基金组织数据库和美联储网站。
三、实证检验及结果浅析【会计论文】
1.美国货币政策对利率的溢出效应
美国货币政策的变量为联邦基金利率，但的同业拆借利率却并很好地反应出的货币政策走势。理由，的利率市场化革新还完成，银行对利率调整的实际操作是先确定1年期存贷款利率，再推出各档期限的利率。因此，1年期贷款利率货币政策的变量。SVAR模型浅析【会计论文】，估计模型为（1），从表1信息准则数据中，对向量系统，滞后阶数为1和滞后阶数为3区别。在结构向量自回归时估计了滞后1阶和滞后3阶的模型，从脉冲响应和方差分解的结果来看，并太大的区别，因此文中只列出了滞后3阶的结果。
确定滞后阶数后，用递归假设估计，美国货币政策变量FFR对1年期贷款利率的脉冲响应函数如图1所示。从图1，FFR标准差的新息，对的利率有正向的影响，4个月的脉冲值达到顶峰，为0.1295，脉冲值在10个月后稳定为0.11左右。结果出了美国货币政策对货币政策的溢出效应，美国加息，也会随之加息。
从表2的方差分解结果，1年期贷款利率变动的预测方差中，美国货币政策的贡献率在1个月后1%，两个月后就达到10.66%，贡献率不断增大，在7个月后达到峰值25.37%。这一结果出的利率政策与美国利率政策的一致性，当美国利率提高时的利率也会提高。从利率变动的动态关系中，开放经济中货币政策的溢出效应是十分的，美国转变联邦基金利率对其国内经济调整时，也了利率政策的调整。当然，利率的同向调整离不开大量的资本流动，的资本项目还完全放开，资本流动规模还是很可观的。的利率市场化还完全结束，银行还放开对1年期存贷款利率的限制，这意味着1年期贷款利率的调整的还是银行的政策意图，从货币政策国际协调的角度出发，中美利率的联动实际上是的银行的一种被动协调。
2.美国货币政策对货币供应量的溢出效应
多年来，一直货币供应量货币政策的，因此检验货币政策的国际溢出效应时，浅析【会计论文】FFR对货币供应量的动态影响十分。缺乏1995年1月到1995年11月的广义货币供应量的统计数据，的检验区间为1995年12月到2010年12月。与上文一致的检验策略会计专业论文，考察USGDP,USCPI,USNX,FFR,U2,CHM2的SVAR模型。从表3可知，该向量自回归系统选择的滞后阶数为3。货币政策的溢出效应研究','邢天才 唐国华');">
在滞后阶数的选择后，递归假设估计，了FFR对广义货币供应量的脉冲响应函数，如图2所示。从脉冲响应函数，美国联邦基金利率标准差的新息对货币供给量的影响是正的。1个月的脉冲值为0.0007，时间的推移逐步上升，在7个月达到脉冲值的顶峰0.0016。结果意味着，美国的货币政策对的货币供应量有影响，当美国紧缩的货币政策时，的货币供应量反上升的。利率政策同向变动，而货币供应量却反向变动，这一结果的对比表面看是矛盾的，实际上却反应出在的经济环境下，实行的是以货币供应量为的货币政策操作对策会计毕业论文，但对货币供应量的制约力并不强。
从表4方差分解的结果，在广义货币供应量M2变动的预测中，美国货币政策变量联邦基金利率的贡献率从第月的1%，逐渐上升，八个月后的贡献率达到
2.69%。
3.货币政策的自主性检验
伴全球金融一体化进程对资本流动的，理论界也了一些策略会计专业论文对货币政策自主性检验。检验货币政策自主性的思想是，银行在公开市场上操作从而来转变其国内的资产规模进而影响到货币供应量，国内的资产就会发生变化，相应的收益率也会发生变化。在资本自由流动的背景下，国际流动资本的套利活动就会抵消央行国外净资产发生相反方向的变化，从而国内的货币量会发生变化。简单来说，资本流动性较低，那么银行拥有的货币政策自主性就会比较高。对货币政策自主性的检验是考察银行的资产负债表结构的变化。从银行的资产负债表出发，一国的货币供应来国内的和国外的，前者表现为央行的国内净资产，后者表现为央行的国外净资产。
用TA表示央行的总资产，DA表示央行的国内净资产，FA表示央行的国外净资产，则如下的数量关系：
TA=DA+FA（2）
dTA=dDA+dFA（3）
以的央例，国内净资产DA由对政府债券、金融机构债券、非金融性公司债券其他资产组成；国外净资产FA由外汇、黄金和国外资产组成。
的货币政策有的独立性，那么银行转变DA来转变TA，从而达到影响货币供应量的目的。，的中行在转变DA的同时，了FA相应的反方向变化，TA就可能不会发生转变变化非常小。换言之，在开放经济中，DA的变化会导致FA的变化，且dDA和dFA之间是反向关系，那么的货币政策自主性就受到了很大的限制。从2002年1月到2010年7月人民银行国内净资产和国外净资产的变动情况，央行的国内净资产和国外净资产在的考察区间内都呈现出了上升的趋势，并且国外净资产的上升趋势要更加。经济高速的发展阶段，经济规模不断扩大，因此央行两类资产的规模都表现出上升趋势是合理的。在这样的情况下，央行货币政策的方向更多地从两类资产规模变动率的波动上。也说，当央行宽松的货币政策时，总资产规模的增长率上升；当央行紧缩的货币政策时，总资产规模的增长率下降。
SPSS16.0计算出央行国内净资产变动的波动率和国外净资产变动的波动率之间着负的关系，系数为-0.5890，该系数在1%的性下。姜波克等曾经计算过1987—1997年二者季度数据之间的系数，论文范文为-0.37［8］。比较这两个数据，经济开放度的提高，央行的国内净资产变动的波动率和国外净资产变动的波动率之间负的性在大幅的提高，央行的货币政策自主性在不断地降低，从角度来看，必须货币政策的国际协调，否则央行的货币政策将是无效的，央行国内的资产的货币政策将很大一被国外净资产的被动调整所抵消。浅析【会计论文】，央行国内净资产变动的波动率和国外净资产变动的波动率格兰杰因果关系检验。综合考虑AIC等信息准则（如表5所示），选取的滞后阶数为4。
确定了滞后阶数后，检验央行的国内净资产变动率的波动论文格式范文是央行国外净资产变动率波动的格兰杰理由。建立如下的检验模型：
ΔFA=c+α1ΔDA－1+α2ΔDA－2+α3ΔDA－3+α4ΔDA－4+β1ΔFA－1+β2ΔFA－2+β3ΔDA－3+β4ΔDA－4+ξ (4)
检验论文格式范文为格兰杰理由的零假设为
H0:α1=α2=α3=α4=0。Eviews6.0检验，F统计量为2.1643，伴随概率为0.0796。这一结果，在5%的性下，拒绝原假设，此时央行国内净资产变动的波动是央行国外净资产变动波动的格兰杰理由。央行国外净资产变动的波动对国内净资产变动的波动有的影响，央行冲销性的货币政策，来自外部的被央行国内净资产变动的波动所抵消。
同样的策略会计专业论文，检验央行的国外净资产变动率的波动论文格式范文是央行国内净资产变动率的波动的格兰杰理由。建立如下的检验模型：
ΔDA=c+α1ΔDA－1+α2ΔDA－2+α3ΔDA－3+α4ΔDA－4+β1ΔFA－1+β2ΔFA－2+β3ΔDA－3+β4ΔDA－4+ξ(5)
检验论文格式范文为格兰杰理由的零假设为
H0:β1=β2=β3=β4=0。同样Eviews6.0检验，F统计量为1.0360，伴随概率为0.3933。结果，在5%的性下，拒绝原假设，此时央行国外净资产变动的波动是央行国内净资产变动波动的格兰杰理由。这样的结果，央行采取转变国内资产规模从而转变货币政策方向的愿望。
四、结 论
SVAR等策略会计专业论文对美国货币政策对货币政策溢出效应的实证研究，的货币政策会受到美国货币政策调整的影响。结果，美国的利率政策变动会的利率发生同方向的变动，来自美国的货币政策在两个月后解释利率变动的10%。美国的货币政策会广义货币量的同向变化，其影响大小和解释力度在第七个月左右达到最大。对货币政策自主性检验的结果，在的经济背景下，的央行在货币政策时受到国际因素的影响很大，央行的货币政策采取了冲销性的操作对策会计毕业论文，可是并够地应对外部。美国的货币政策之所以对的货币政策产生这样的溢出效应，理由，美国货币政策的调整必定会导致美元汇率的波动国内外利差的波动，在资本管制逐渐放松、汇率制度还完全浮动的背景下，要防止国际短期资本的流动对国内金融市场的，维持人民币的汇率稳定，势必会影响到货币政策的独立性，货币政策的也必定会渗透了美国的因素。
文献：
［1］ Kim, S. International Tranission of U. S. Monetary Policy Shocks: Evidence from VARs ［J］.Journal of Monetary Economics, 2001, 48（2）:339-372.
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货币政策的溢出效应研究','邢天才 唐国华');">