简论国际化人民币国际化收益和成本分析

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内容摘要:随着我国经济增长及对外影响力扩大,人民币国际化日益得到关注。人民币国际化在跨境贸易结算、离岸金融衍生产品等方面取得了一定成果,但从全球范围看,人民币的国际化程度还很低。推进人民币国际化将带来铸币税收入、减少汇率风险、节约外汇储备及促进金融业发展等收益,但也会产生“特里芬难题”、经济独立性受损、国际游资投机冲击等成本。总体而言,人民币国际化的收益将大于成本。我国应深化资本项目自由化改革、遵循国际化渐进次序、完善人民币汇率制度,创造条件推进人民币国际化,使其达到最大效益。
关键词:人民币国际化 成本 收益 建议
问题的提出
近几年,中国经济迅猛发展,对世界影响力不断提高。我国的GDP从2000年的3.4%上升至2010年的9.5%,成为世界第二大经济体。同时,我国进出口贸易快速发展,2010年进出口贸易达29127.6亿美元,出口与进口分列世界前四位和前三位,同期国外直接投资达1057.4亿美元,是世界上吸引外资最多的发展中国家。中国自身的发展壮大必然会使人民币的国际需求不断上升。
同时,中国经济发展过程中人民币汇率保持稳定—1997至1998年亚洲金融危机,人民币汇率不随他国贬值,2008年全球金融危机人民币汇率—被世界赞誉为负责任的大国,使周边国家越来越广泛地将人民币作为交易结算货币。1998年亚洲金融危机后,人民币在部分国家和地区可以全境或局部通用,或被列为储备货币。2008年底,双边货币互换得以推动,且广东和长江三角州地区与港澳台地区、广西和云南与东盟的货物贸易以人民币结算。2009年,国务院正式确定在上海、广州、深圳、珠海、东莞5城市开展跨境贸易人民币结算试点,并正式对外公布实施《跨境贸易人民币结算试点管理办法》,人民币正式迈向国际化。2010年,跨境贸易人民币结算的境外地域扩展到所有国家和地区。如今,根据人民币汇率变动预期创造的外汇交易已经成为亚洲金融市场上非常流行的衍生金融产品。毕业论文范文会计
此外,人民币国际化问题近段时间备受学者关注,在于人民币国际化将关系到未来国际货币体系的发展。当前以美元为主的国际货币体系对持有美元储备的国家具有极大风险,而人民币国际化,对于改革当前的国际货币体系格局、维持世界经济稳定具有重大意义。人民币国际化呼声不断提高的同时,对人民币国际化收益和成本的权衡也越发得以重视,因为这是决定人民币国际化战略的重要依据。
文献综述
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Chinn and Frankel(2005)认为货币国际化具有四个好处:给本国居民带来方便、为本国银行和金融机构带来更多生意、铸币税以及政治权利的优势。同时有两个坏处:货币需求的大幅波动和责任增加。
张宇燕、张静春(2008)回顾了货币性质理论的历史,指出国际货币发行国获得的金融和经济利益除了铸币税收入、扩大本国金融收益和政治收益之外,还包括影响别国货币政策的能力、获得国际货币市场和全球关键大宗商品的定价权,直接促进发行国金融产品和市场的发展等,从而有利于发行国的国际金融体系。发行国的成本包括:“特里芬难题”、承担维护金融稳定的责任、不对称冲击对国内政策的反向影响。如果国际货币的流通被另一新兴货币压缩,可能引起发行国的经济波动及由金融创新引发货币市场泡沫过厚而带来的风险。但货币国际化的成本远低于收益。
以曹红辉(2008)为代表的学者认为,人民币国际化的一个好处是外贸企业的结算和成本以人民币计价,可以大大减少其面临的汇率风险。但是对中国很多企业来说,中间产品和原材料相当部分是来自美元标价的进口,如果出口使用人民币标价,尽管规避了出口汇率风险,但加剧了企业面临的进口汇率风险。
陈雨露等(2005)将货币国际化收益分为可计量利益和难以量化的利益两部分,其中可计量的利益主要包括国际铸币税和境外储备资产金融运作的净收益。
大部分学者都认为货币国际化既存在收益,也有一定的成本,但收益大于成本。所以在条件成熟的情况下,主张本国货币实现国际化。
人民币国际化的含义及国际化程度
运用货币功能划分可以对货币国际化的含义有一个相对完整的认识。根据Kenen的定义,货币国际化是指一种货币的使用超出国界,在发行国境外可以同时被本国居民或非本国居民使用和持有。Chinn and Frankel在此基础上编制了国际化货币所具备的国际功能的一份清单,提出国际化货币能为居民或非居民提供价值储藏、交易媒介和记账单位的功能。具体来讲,它可用于私人用途的货币替代、投资计价以及贸易和金融交易,同时也可用作储备、外汇干预的载体货币以及钉住汇率的锚货币。这种划分同样可以作为理解人民币国际化含义的框架。
表1在显示国际化货币功能的同时,也总结了当前人民币国际/区域使用所达到的程度。人民币目前既不能发挥价值储藏的功能,也不能作为用途的锚货币。
人民币虽已成为部分地区贸易和金融交易的载体和计价货币,但是其作用范围却十分有限。货币国际化功能的发挥可以在国际外汇市场上得以反映,各种功能发挥得越好,该货币在外汇市场的交易就会增加。表2给出了1992年至2010年国际外汇市场上主要货币的日均成交金额占比分布。由于每笔外汇交易中涉及两种货币,所以每年各货币比例的总和是200%,据此可计算出全球四大国际储备货币在外汇市场交易中的总份额。可以看到,2001年和2004年该份额高达八成以上,2007年和2010年保持在接近八成的水平。而人民币在2004年才开始占有份额,且占比十分小。
通过对人民币国际化的含义及国际化程度的分析可见,人民币国际化目前发挥功能的主要方面及作用程度。而未来人民币国际化的进一步发展将会扩充价值储备和记账单位的用途功能,这必然会使得人民币在外汇市场交易中的比重上升。本文基于人民币国际化已发挥的功能和未来发展趋势展开对其收益和成本的分析。 人民币国际化的收益分析会计毕业论文范文网

(一)获得可观的铸币税收益

铸币税收益是人民币国际化能够带给我国的最大收益。在纸币流通条件下,货币的发行和管理成本很低,一国政府可以获得近似于货币供应量的铸币税收益(赵具安,2006)。对于国际货币发行国来说, 外国政府、企业、个人拥有的有所有权的国际货币,基本上都是它们用出口商品、劳务等单方面转移财富的方式换来的,国际货币发行国因而可以获得大体相当于这一规模的国际铸币税收益。
以美国为例,可以很清楚地看到货币国际化所带来的丰厚铸币税收益。陈雨露等人通过对世界各国持有美元储备所形成的存款和国债年末的余额,核算出1981-2002年间美国通过美元国际化所得到的名义铸币税收益高达6782亿美元。1990-2004 年,美国向中国征收了25 亿美元的发行铸币税;美国还将本国的通货膨胀输出到中国,以2007年中国外汇储备1.5万亿美元、美国通胀率为2.85%计算,美国的通胀令中国至少损失了400亿美元。因此,若假设我国能从2010年开始实现人民币跨境流通,则 10年内我国可获得近7500亿元人民币的国际化利益。此外,钟伟(2002)通过测算表明,如果人民币的国际购买力能够在较长时段内保持稳定,到2010年人民币区域化带来的国际铸币税收入约为152.8亿美元,2015年约为224.6亿美元,2020年约为300.2亿美元,中国将因人民币的国际化获得年均铸币税收入25亿美元(见图1)。

(二)减少汇率风险及促进对外贸易

二十世纪八十年代,我国在与日本的贸易方面因日元升值吃苦不少,这对我国是一个很好的启示:在对外贸易和投资中,使用外币要十分注重币种的选择,一旦币种选择不慎,则该国将承受巨大的经济损失。对于进出口企业而言,规避汇率风险最好的办法就是使用本国货币,这样企业将无需承担任何外币变动的风险,国内投资商的投资能力也将大大增强。若人民币成为国际货币,我国的进出口商、外资使用者和对外投资者均可使用人民币计价结算,从而无需考虑汇率风险。诚然,使用一些外汇市场的金融工具,例如远期、期货进行套期保值可以一定程度规避汇率风险,但是,倘若进出口企业的预期出现错误,使用金融工具将会带来反向结果,还将失去一大笔避险成本。
此外,绝大多数跨境收支都是用国际货币来进行的,这使得国际货币成为一种非常紧缺的资源,别国出于对人民币需求的考虑,也会更多地与我国发展贸易往来,进行经济合作,这必将促进我国对外经济贸易的发展。

(三)节约外汇储备和保持国内经济稳定

由于人民币尚不能用来偿付外债,中国不得不持有大量的外汇储备以防范风险。我国的外汇储备大部分用于购买流动性高但收益率极低的美国国债,同时还要承担通货膨胀税。当人民币国际化后,不仅可以减少外汇储备的数量,还能有效抵御美元贬值带来的储备资产稀释风险(李琳,2011)。节约的国际储备可投入到生产经营领域,扩大生产经营规模,减少储备货币的低收益损失。
另一方面,人民币国际化后,我国就会具有逆差融资能力,即当我国国际收支出现逆差时,银行可利用增加其负债,即通过发行人民币来自我取得融资,从而支付逆差(至少是暂时性的)。而具备这种利用人民币支付我国国际收支逆差的“逆差-融资能力”的益处在于,我国不再需要为短期国际收支逆差的调整而损害国内的经济利益,即在无须牺牲对内均衡(Internal Equilibrium)的情况下就可维持外部均衡(External Equilibrium)。而非国际货币发行国则有可能在经济不景气且出现国际收支逆差时面临如下矛盾:为改善国际收支,则需要实行紧缩性财政、货币政策,但这将进一步使经济处于急速滑坡阶段,这无疑会对该国经济发展造成严重打击;而为刺激经济,使本国经济尽快走出不景气的阴影,则需要采用扩张性财政、货币政策,显然,这又会使该国国际收支进一步恶化,即逆差额进一步扩大。
国际储备的节约, 既可以使国际货币发行国把尽可能多的资金投入生产经营,扩大生产经营规模,减少储备货币的低收益损失,还能减少储备货币价值变化的损失。

(四)促进我国金融机构的发展

人民币成为国际货币,将会被广泛地运用于贸易、非贸易的支付与结算,这必然对中国金融服务市场的效率和开发程度提出更高要求。首先国际货币储备国持有的人民币通常是通过购买中国发行的政府债券和其他金融产品的形式,这就为我国创造了相对于别国优先发展金融产品和市场体系的契机。更为重要的是,这为我国银行业参与国际竞争提供一个强有力的武器—获得内外资产收益率的差额利益。依据在于:顺差国的企业选择的存款和证券都是收益率较低的短期投资,而国际货币发行国的企业则可借用这些资产到国外进行收益率较高的长期投资,因此几乎始终处于“借短贷长”的有利地位。其次,人民币国际化后,人民币的国际流通量增加,必将加快中国金融体制的改革,提高国际金融服务水平,加快金融创新的步伐,促进金融机构、金融服务和金融市场的区域化和国际化,增强竞争力。

(五)利于提升我国国际地位

货币的国际化是一国综合经济实力的体现。如果人民币成为摘自:写论文http://www.328tibet.cn
国际货币,则意味着我国掌握了一种国际货币的发行、调节权,使用人民币的国家和地区将对我国产生一定的依赖,我国的经济金融政策将对这些国家产生一定影响,这可以提升我国作为世界最大的发展中国家的国际地位,从而增强我国对世界经济交往的发言权和影响力(赵娜,2007)。此外,人民币的国际化可进一步促进中国与国际经济接轨,使我国的贸易、外汇管理等体制更好地符合国际惯例和世界贸易组织及国际货币基金组织的要求,有助于我国在国际社会中树立良好的形象。
人民币国际化的成本分析

(一)遭遇“特里芬难题”

“特里芬难题”,1960 年美国经济学家罗伯特·特里芬提出,它是布雷顿森林体系崩溃的根本原因。即为“国际清偿力”和“信心”的矛盾,或“量”与“质”的矛盾,可出现在包括美元的任何国际货币中。人民币成为国际货币之后,其他国家若需要增加人民币作为国际储备资产,我国就必须通过国际收支逆差来满足该国的需要,越多的国家持有人民币作为国际储备,就意味着我国的国际收支逆差将越大,国际收支逆差的增大将导致人民币的贬值。如果人民币持续逆差将使持有人民币作为储备资产的国家不愿持有更多的人民币,这样就使人民币处于两难的境地。

(二)经济独立性受损及政策偏离成本

依据“三元悖论”,货币政策独立性、资本自由流动与汇率稳定三者无法同时实现。人民币国际化,必然要求实现资本的完全流动,则在保持汇率稳定的基础上,国内货币政策的独立性面临很大挑战。同时,货币国际化使得国内外金融市场的联系日益紧密。因此,国内的溢出效应使得一国的货币政策没有或者只有很小一部分作用于国内经济变量,货币政策达不到预定的最终目标;而国外的回馈效应又使得国外政策波及到国内。两种效应同时起作用致使货币政策偏离预期目标,甚至失效。财务毕业论文范本
因此,我国执行政策的难度将增大,我国货币政策的调整与实施将受到国际因素的严重制约。同时,经济政策的制定,不仅要考虑国内经济的运行状况,还要考虑从国外获得的经济利益和对其他国家的影响。

(三)遭受国际游资冲击及人民币汇率决定趋于复杂

一国实现货币国际化后,开放的金融市场使得游资的进出畅通无阻,这将对国内市场造成较大冲击。大量资金的流入,不仅会导致源于:职称论文http://www.328tibet.cn
股市的“非理性繁荣”和不动产的攀升,一旦泡沫破灭将对国内经济金融造成极大破坏,还会导致名义汇率大幅升值,从而削弱本国产品的对外竞争能力。此时,若央行进行对冲操作,将会出现流动性过剩,而当国内收益率下降,资金外逃时,央行又不得不进行外汇市场干预,从而形成操作的两难。会计毕业论文范文大全
国际资本自由进出造成国内货币供给量增加或减少,因而人民币需求与供给不再是我国能够左右,人民币汇率的决定有可能将趋于复杂化。同时,人民币国际化使大量人民币在境外流通,使得人民币汇率的决定需要借助一个成熟的人民币离岸市场,从而加大了准确评估人民币均衡汇率水平的难度。
结论及建议
总之,人民币国际化的收益是长远和巨大的,其将会超过国际化产生的成本。但是,推动人民币国际化是一项复杂的工程,只有当各项条件都成熟时,才能更好地发挥人民币国际化的收益,最大限度地抵御人民币国际化的成本。财会本科论文
对于人民币国际化迈进所需要的条件,笔者给出如下建议:

(一)深化资本项目自由化改革,奠定人民币国际化基础

人民币国际化是在我国没有实现资本项目可兑换的情况下进行的,但是人民币要真正成为国际货币,货币完全可自由兑换则是必不可少的条件。可鼓励加大人民币计价债券发行,鼓励国外机构来我国发行人民币债券。金融环境的自由度加大也为追逐利润的热钱投机活动提供了空间,潜在的金融风险也随之增大。因此我国应根据经济发展形势,借鉴他国的有益经验,并充分考虑到我国的宏观金融调控能力,逐步推进人民币在资本项下的自由兑换进程。

(二)遵循周边化、区域化和国际化渐进次序,避免“特里芬难题”

人民币国际化比较合理的方式是周边化、区域化,最后再国际化。短期内避免与美国发生正面冲突,同时又能在周边地区、亚洲地区树立稳定货币的形象。同时,周边化、区域化为先的发展战略有利于避免“特里芬难题”,即人民币遵循货币国际化的发展规律,在国际化进程中积极参与国际协调和国际区域货币合作,使其国际化进程符合国际货币制度的发展方向,顺应历史潮流。会计毕业论文范例

(三)建立更富弹性的人民币汇率机制,一定程度解决“三元悖论”问题

一国货币要成为国际货币,汇率在自由浮动基础上保持稳定是重要的基础。在金融全球化特别是中国加入世贸组织的背景下,中国对资本自由流动进行管制的代价将越来越高。因此,中国在不能放弃货币政策自主性的条件下,人民币汇率制度由有管理的浮动汇率制向更加灵活的弹性汇率制演进将是较为理想的选择,更具弹性的汇率机制不仅可以缓解外来冲击的不利影响,同时可为国内货币政策操作提供一个有效的工具。
参考文献

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