研讨视角基于财务视角企业并购风险研究

摘要：企业并购作为一种重要的资源优化、配置手段，在经济活动中发挥着越来越重要的作用。本文以吉利控股集团并购沃尔沃的案例为例，以客观的视角关注并购的全过程，进而分析吉利整个并购过程中的风险尤其是财务风险，通过对其全面剖析来映射中国企业跨国并购之路可能面临的问题，并提出建设性的意见。
关键词：企业并购 财务风险 吉利 沃尔沃

一、引言及文献综述

企业并购风险是指企业在并购活动中达不到预定目标而使企业面临失败的可能性。按照并购风险的成因，可将其主要分为： 政策风险、法律风险、市场风险、产业风险、信息风险、和财务风险。由于各种风险因子的作用结果最终仍然表现为财务信息，而且财务风险属于众多风险中最易量化的指标，因此，广义的财务风险是一种综合性风险。
在企业并购财务风险产生的原因方面，Robert & Paul （2005）认为并购双方的战略及组织适应性差、缺乏有效的整合计划是企业并购风险产生的主要原因；对企业并购财务风险的控制，郎咸平（2006）在对香港四大地产商的对比研究中发现：企业在不断扩大的过程中，来自于房地产的流连续五年为负，但是其在主营业务外的行业流比较稳定，所以解决了并购带来的流断裂的风险；史佳卉（2008）以企业并购中的财务风险控制为主线，将现代企业财务理论，与信号博弈理论结合起来，建立了一套关于不对称信息条件下企业并购财务风险动态控制理论框架。李鹏志（2011）从国内外研究发展现状，分析了并购财务风险的影响因素，提出了合理确定目标企业价值、及时、有效进行财务整合的必要性。孙轶等（2012）通过对2004到2010年间中国上市公司509例并购交易数据进行分析，结果显示并购企业在跨行业并购、对目标企业缺乏投资经验、外部市场环境恶劣、并购交易规模较大等情况下，更倾向于使用专业咨询机构以控制并购前和并购后的风险。
综上所述，我国目前关于公司并购风险的研究成果颇为丰富，但是这些研究成果多沿用西方的资本运营理论，局限于国外并购理论的框架，与我国实际情况的结合不够紧密，致使我国的并购风险理论研究缺乏实践指导意义。

二、企业并购中的不确定性及风险

Carson等人曾在研究中将不确定性分为波动性和模糊性。波动性是关于无法或准确预测的未来的不确定；而模糊性意味着对现在和过去的不确定，涉及测量和评价问题。企业并购活动中，并购企业需要支付的总价值等于被并购企业当前价值和协同效应产生的价值，价值本身即存在不确定性。波动性是无法准确预测并购后新公司的协同价值的不确定性，模糊性是指对目标企业价值评估的不确定性。同样，由于不确定性导致的并购风险也主要包括三个方面，并购前的融资风险、并购中的偿债和支付风险以及并购后的管理风险和整合风险。Reuer和Koza认为，并购前评估不充分带来逆向选择；并购后整合不确定性表现为管理风险和道德风险。
信息经济学认为，市场上的信息是不完全的。我们可以将柠檬市场模型从产品市场扩展到企业并购市场，目标企业作为一个待出售的“特殊商品”，当并购活动的买方不能通过获取足够的信息来有效评价目标企业、被并方也无法通过提供相关信息来揭示自身价值时，具有市场潜力的交易就被视为同其它普通交易。在这种情况下，并购买方难以获得真正具有发展前景的“并购产品”；而目标公司也难以找到真正合适的并购方。在并购双方持续博弈的过程中，由于双方不同的经营战略、不同的品牌定位、不同的文化氛围等会增加整合难度，使企业面临并购风险。

三、吉利并购沃尔沃案例分析

(一)吉利并购沃尔沃背景分析

1、福特出售沃尔沃原因分析会计类开题报告范文

福特汽车从2004年开始，累计净亏损额390亿美元。为了扭亏为盈，福特汽车在2002年实施了五年振兴计划。不过，2008年开始席卷全球的金融危机让福特振兴计划成为泡影。从2008年金融危机爆发开始，为了还清债务，福特就开始在市场上寻求买主，把手里的若干汽车品牌脱手卖出，并且已经把捷豹、源于：论文参考文献标准格式http://www.328tibet.cn
路虎品牌卖给了印度的塔塔汽车公司。同时福特希望沃尔沃出手后可以帮助自己付清债务，迅速回笼资金，避免进一步陷入困局，同时也希望借此获得充足资金集中发展核心品牌业务，更有助于其未来长远发展战略的实施。

2、 吉利并购沃尔沃动因分析

吉利2009年上市公司年报显示，上半年吉利共销售汽车14.7万台，总体经营利润达到5.96亿纯利，较去年同期上升145%。吉利汽车的销量上升了21%，吉利近年来的快速发展和较强的盈利能力是收购成功的根本因素。通过收购，吉利将共享沃尔沃在汽车安全技术的优势，将极大增强产品研发能力有。同时，沃尔沃的加入也会拓展吉利的国际营销网络及先进的西方企业管理经验，从而弥补吉利作为自主品牌短期内难以获得的国际资源优势及发展后劲。会计结业论文

(二)吉利并购沃尔沃风险分析

1、并购前的融资风险分析

吉利这次收购资金是18亿美元，加上后续运营资金是27亿美元，而其中吉利自有资金仅4.5亿美元，其他全部来自融资。根据双方的协商，交易合同一旦签订，吉利就要先交付交易保证金，并出具并购交易全款的资金担保。要在短时间内筹措如此巨大的收购资金，体量比例远不及沃尔沃的吉利，亟需资本市场的支持。
吉利用以收购沃尔沃的资金来自几个方面：银行贷款、自有资金以及日后国产沃尔沃项目所在地政府。这些资金一半是在国内融得的，吉利占51%以上；一半资金是从境外融得的，来自美国、欧洲、香港等地。事实上，这是由吉利牵头，另有国内部分私营企业参股的合营公司。在这么纷繁的资金来源里面，吉利是否能够保证资金流的通畅与安全？90%的收购款来自负债，这等于将资金风险转嫁到融资机构上。所以其中的资金风险非常大。

2、 并购中的偿债和支付风险分析

吉利控股在竞购全球五大高档汽车品牌之一沃尔沃的全程中，伴随着英国洛希尔公司、美国高盛等国际知名投行的身影。洛希尔公司、高盛分别与沃尔沃、福特有着密切的人脉关系，而吉利控股的主要竞购对手—美国集团资金来自于多家美国私募基金，由福特两位前高管以及一位瑞典投资者组成。而集团的一大优势是解决了竞购融资方案，而吉利控股的一大难点正是融资方案。爆发竞购战，这正是福特所乐于看到的，多一个竞购者，将抬高竞购。虽然吉利控股最终击败了集团，似乎已触手可得沃尔沃，但吉利控股也付出了代价—收购交易已涨至28亿美元，而沃尔沃的账面价值为24亿美元。

3、 并购后的经营风险分析

吉利收购沃尔沃之后，绝对是要把价值和规模结合起来，要把价值变成规模，就是把高端价值链变成规模。变成规模肯定要在中国变成规模，就一定要在中国扩大产销量。但是国外还有几十万辆的产销量，按照现在的亏损十亿欧元左右，解决这个问题是一个很大的挑战。
双方合同约定，其中2亿美元将以支票支付，另外16亿美元将以支付。业内预计，沃尔沃后期的营运资金可能也将达15亿美元以上，其中初期投入就需7.5亿美元。同时，对于18亿美元收购资金以及后续营运的巨额资金贷款是否会给项目的运营以及吉利自身业务的经营带来资金压力，这也是吉利集团不得不考虑的重大问题。

4、 并购的整合风险分析

企业取得目标公司的控制权后，必须进行资源的重组或整合，小则调整人力资源结构，改善经营方式；大则调整经营战略、业务流程、销售网络和治理机制。因此，即使上述风险都得到了很好的管理和控制，也并不意味着这场并购的成功。因为在并购协议签订后还面临着一项重要风险—整合失败的风险。吉利面对的整合风险主要有：各关联方利益关系的处理、品牌整合的难题、文化融合的挑战以及先进技术的消化。

四、对吉利并购沃尔沃后的风险控制建议

吉利收购沃尔沃标志着中国企业真正开始走向世界舞台，中国影响力在更快速的提升。但是不能否认的事，吉利并购沃尔沃后依然面临着严峻的风险。针对上文对此问题的分析，本文提出以下建议：会计类的毕业论文

(一)协调各相关利益主体关系，加强整合和重组

在各相关利益方的关系处理方面，吉利首先应实施有效的财务整合以提高财务整合效应，以确保全额偿付债券；其次向债券持有人披露相关信息；最后再保障并以合适的数量增加用以偿付债券准备的基金。至于沃尔沃的原有的债权人，也都亟待了解公司的发展动向，吉利也需及时通过各种途径向他们说明公司的经营战略和政策稳定性，使其打消疑虑，建立稳定的银企关系。

(二)拓宽融资渠道，降低财务风险

并购财务风险主要源自流动性风险、融资风险以及杠杆收购的偿债风险。发达国家的实践证明，解决并购融资不能仅仅用一种途径、一种方式，必须通过多种渠道，多种方式加以解决。如发行普通股、可转换债券等等。因此，吉利应根据自身的融资条件和资本结构来选择适合的融资方式和支付方式，尽可能减轻企业资金压力；根据时间期限来合理匹配企业资产和负债，通过建立流动性资产组合增强企业流动性风险管理；若涉及到杠杆收购，目标企业应加强自己流量的稳定性，从而降低杠杆收购的偿债风险；对于因利率、汇率变动带来的利率风险和汇率风险，可以在外汇市场上运用互换、远期协议、远期、期货交易或期权交易等金融衍生品进行对冲。

(三)加快并购后企业资产和负债的整合

吉利在进行资产和负债整合时应遵循的原则：一是可用性原则，被并购企业资产是否符合企业整体的经营目标和总体发展战略，可发挥效用的资产予以保留或重组，无用资产则予以出售，以便做到企业资源的最优配置；二是成本收益原则，资产的使用和运营必须考虑成本收益比，只有当资产产生的收益大于其运营成本，该项资产才应予以保留。资产整合可以选择出售、置换、托管、回购、承包经营等多种形式进行。负债整合主要通过债务重组和负债转股权等形式来实现。

五、结束语

本文在对企业并购风险进行理论分析的基础上，从吉利控股集团并购沃尔沃的案例为出发点，分析整个并购过程中的风险尤其是财务风险，并针对分析结果提出了可行性的风险管控建议。通过对此案例的深入剖析，可以反映当前经济环境下企业并购带来的财务风险，为今后企业的并购风险管控提供了宝贵的方案建议。
参考文献：
Robert Conn， Paul Mgh Guest. The Impact on UK Acquires of Domestic， Cross-border， Public and Private Acquisitions[J].Journal of Business Finance and Accounting， 2005.
史佳卉.企业并购的定价风险与控制[J].新金融，2008（12）
[3]李鹏志.公司并购的财务研究[J].会计之友，2011（32）
[4]孙轶，武常岐.企业并购中的风险控制：专业咨询机构的作用[J].南开管理评论，2012（4）摘自：毕业论文选题http://www.328tibet.cn