试述信息披露碳信息披露与资本成本联系
本站原创 【摘要】资本市场上企业的信息披露行为从财务信息披露到非财务信息披露，从企业社会责任报告披露到碳排放披露。企业自愿披露更多的信息都是为了自身利益，包括提高企业价值，降低资本成本等。本文从碳信息披露与资本成本的关系视角出发，以剖析企业的资本成本是否受益于更好的碳信息披露。
【关键词】碳信息披露；资本成本；企业社会责任
碳信息披露作为企业社会责任报告中环境信息披露的一部分，也同样适用于与资本成本的关系。众所周知，温室气体导致气候变暖是一个全球性的问题，在这个工业化时代，碳氧化合物的排放与日俱增，六种主要的温室气体（CO2、6、CH4、N2O、HFCs and PFCs）中，CO2是温室气体的首要因子。企业对此应负主要责任，CO2的排放也越来越受到法律法规的限制。国外在碳信息披露方面进行了比较深入的探讨，创建了碳信息披露项目（Carbon Disclosure Project，CDP）。CDP披露了低碳战略，碳排放核算等信息，为利益相关者了解企业碳排放信息提供了决策参考。
CDP成立之初，只对Financial Times评选出的全球500强的公司发放问卷，但随着对碳信息需求的增加，经过十年的运作，调查对象已经扩展到4500多家企业，其中包括中国的100家企业。从全球来看，问卷调查的回复率也逐年提高，从最初的47%上升到了2010年的82%。由此可见，社会对碳信息的关注度在不断提高。CDP不仅为投资者提供了可供未来投资决策参考的碳信息，还使越来越多的企业意识到碳减排的重要性，重视温室气体排放的监管，及早做好应对气候风险的战略部署。
碳信息披露项目精心设计的CDP问卷包括五个部分：治理、风险和机遇、战略、温室气体排放核算和沟通。简要归纳如下：
参考文献
Barry，C.B.，Brown，S.J.Differential Information and Security Market Equilibrium[J].The Journal of Financial and Quantitative Analysis，1985，20（4），407-2422.
Coles，J.L.，Loewenstein，U.，Suay，J.On Equilibrium Pricing under Parameter Uncertainiy[J].The Journal of Financial and Quantitative Analysis，1995，30（3），347-364.
[3]Margolis，J.D.，and J.WaJsh.2001.People and Profits？The Search for a Link between a Firm’s Social and Financial Performance.Mahwah，NJ：Lawrence Erlbaum Publishers.
【关键词】碳信息披露；资本成本；企业社会责任
一、研究综述
不管是直接还是间接的影响，信息披露最终都将降低资本成本。Barry和Brown（1985），Coles（1995）等，都证实了信息披露可以减少投资者对公司回报的预期风险，投资者会降低预期回报率，从而降低公司的资本成本。产生资本成本的原因之一是企业内部和外部之间的信息不对称。那么信息披露就可以减少这种不对称的可能性，更好的信息披露能有效减少投资者之间或者是投资者与管理者之间的信息不对称。大量研究表明，企业社会责任报告（Corporate Social Responsibility Reporting，简称CSR报告）就是一份具有相关价值的信息披露报告（Margolis and Walsh 2001；Orlitzky et al.2003；Al-Tuwaijri et al.2004）。碳信息披露作为企业社会责任报告中环境信息披露的一部分，也同样适用于与资本成本的关系。众所周知，温室气体导致气候变暖是一个全球性的问题，在这个工业化时代，碳氧化合物的排放与日俱增，六种主要的温室气体（CO2、6、CH4、N2O、HFCs and PFCs）中，CO2是温室气体的首要因子。企业对此应负主要责任，CO2的排放也越来越受到法律法规的限制。国外在碳信息披露方面进行了比较深入的探讨，创建了碳信息披露项目（Carbon Disclosure Project，CDP）。CDP披露了低碳战略，碳排放核算等信息，为利益相关者了解企业碳排放信息提供了决策参考。
二、碳信息披露和权益资本成本的基础理论
(一)资本市场有效性理论
根据可获得信息的及时性和信息量，把市场分为强式有效市场、半强式有效市场和弱式有效市场。强式有效市场是指市场上证券的能够反映出所有公开和非公开的信息。在强式有效市场中，资源配置是最有效的。弱势有效市场是指证券的只能反映历史信息，投资者仅凭这些信息无法有效预测证券未来趋势。半强式有效市场处于强式和弱式有效市场之间，即证券的可以反映所有可公开的信息，而无法反映内部信息，即非公开的信息。由此可见，企业披露的信息对证券产生了较大的影响。(二)信息不对称理论
信息披露最基本的基础理论是信息不对称——契约经济学理论中最核心的概念，即为什么经济人在交易时要签订契约。信息不对称指的是进行交易的经济人双方可获得的信息不一致，一方相对于另一方获得的信息多，或者是交易一方知道而另一方不知道。通常讨论的是交易双方在签约前后的信息不对称，即事前和事后的信息不对称。与其相对应的模型是逆向选择模型和道德风险模型。逆向选择是指由于信息不对称，委托人并不知道人的行为，无法时时刻刻监督人，因此与人签订契约，以防止交易后人的行为损害自己的利益。道德风险是指签订契约后，委托人无法观察行为，人可能为了满足自身的利益而采取损害委托人利益的行为。(三)信号传递理论
由于信息的不对称，投资者无法从现有的资本市场获得非公开信息，因此，产生了内部信息从企业向外界传递的过程。信号传递理论的信息包括利润、股利、财务杠杆等情况。当企业准备在未来融资时，就会向公众传递利好的消息。如果外界得知某个企业具有较高的资产负债率，就会认为这个企业潜在盈利能力比较大。如果得知某个企业的资产负债率较低，这会认为这个企业没有能力负债，将来的发展趋势不乐观。所以，投资者会倾向于对高财务杠杆的企业投资，如此就会对企业的权益资本成本产生影响。(四)超额披露收益理论
超额收益本质上是企业获得的利润，超额披露收益理论认为更加充分的信息披露水平有助于降低投资者对企业风险的预期，从而降低资本成本，有助于企业获得超额利润。根据该理论，企业应该提高自己的透明度，尽可能地将所有信息准确而有效的从企业传递到外界，以实现自己追求的超额利润。三、对CDP的分析
由于自愿性信息披露能获得超额收益，越来越多的企业向公众披露碳信息。目前，影响最广泛、认可度最高的是碳信息披露项目（Carbon Disclosure Project，简称CDP）。CDP是2000年在伦敦成立的一个非营利性组织，从2003年开始，每年向全球符合要求的公司发放一份问卷（通常称之为CDP问卷），以搜集各企业在温室气体排放和战略方面的数据和信息。会计毕业设计任务书CDP成立之初，只对Financial Times评选出的全球500强的公司发放问卷，但随着对碳信息需求的增加，经过十年的运作，调查对象已经扩展到4500多家企业，其中包括中国的100家企业。从全球来看，问卷调查的回复率也逐年提高，从最初的47%上升到了2010年的82%。由此可见，社会对碳信息的关注度在不断提高。CDP不仅为投资者提供了可供未来投资决策参考的碳信息，还使越来越多的企业意识到碳减排的重要性，重视温室气体排放的监管，及早做好应对气候风险的战略部署。
碳信息披露项目精心设计的CDP问卷包括五个部分：治理、风险和机遇、战略、温室气体排放核算和沟通。简要归纳如下：
四、提高碳信息披露的建议
无论是发达国家还是发展中国家，企业都是碳减排的主体。因此碳信息披露也就成为了企业实现低碳战略的重要标准。1.树立碳信息披露的意识。2.完善碳信息披露的监管机制。3.建立碳信息披露评价指标体系。4.提高企业整体的治理水平。5.提高企业员工素质。我国应该有计划、有步骤的提高碳信息披露水平，对于提高碳信息披露的任何一个措施都是一个渐进的过程。参照国外，但不完全依赖国外，有条不紊的建设和完善我国的碳信息披露制度。参考文献
Barry，C.B.，Brown，S.J.Differential Information and Security Market Equilibrium[J].The Journal of Financial and Quantitative Analysis，1985，20（4），407-2422.
Coles，J.L.，Loewenstein，U.，Suay，J.On Equilibrium Pricing under Parameter Uncertainiy[J].The Journal of Financial and Quantitative Analysis，1995，30（3），347-364.
[3]Margolis，J.D.，and J.WaJsh.2001.People and Profits？The Search for a Link between a Firm’s Social and Financial Performance.Mahwah，NJ：Lawrence Erlbaum Publishers.