简析增加值基于经济增加值（EVA）业绩考核：资本成本率确定综述

【摘 要】自20世纪80年代经济增加值（EVA）提出以来，国外系列著名公司在实施中取得了巨大成绩。2010年起国资委将EVA作为央企业绩评价的重要指标，因此对EVA这一前沿新发展的事物进行一些探讨是有益的。本文着重讨论了在使用EVA作为绩效考核指标时权益资本成本率的确认方法。本文的最后对与国有企业在使用EVA进行绩效考核时使用何种方法确定资本成本更为恰当提出了建议。会计论文提纲
【关键词】经济增加值；EVA；资本成本
一、引言
EVA是Economic Value Added的英文缩写。它是20世纪80年代由美国推出并逐步风行的一种经营业绩考核工具，源于诺贝尔奖获得者、经济学家默顿·米勒和弗兰克·莫迪格莱尼关于公司价值的模型。1982年美国思腾思特公司正式推出EVA体系。EVA是指企业经营产生的税后净利润扣除所有资本成本（包括权益资本成本和债权资本成本）后的剩余部分。直接表现为公司税后净营业利润减去所有资本成本的差额。
相比传统业绩评价指标，EVA存在多方面优势，它考虑了权益资本成本，传统会计在计算利润时都只扣除了债务资本成本（利息）；它部分减少了会计信息失真现象；它更加关注企业的长期发展，而不是像会计利润一样仅仅着重当期业绩，并将股东财富与企业决策联系在一起。经过20世纪90年代的发展，由于EVA指标的强概括性、单一化、综合性等特点，越来越受到企业界的关注与青睐。
EVA在我国的使用起步较晚。我国国资委《暂行办法》规定，从2010年起将EVA作为央企业绩评价的重要指标。目前实施的资本成本率不是建立在市场基础之上，而是行政规定的。统一的资本成本率没有反映企业之间在风险和融资成本方面的差异，会影响EVA的准确性、在不同行业和不同企业之间的可比性。对于高风险行业和企业，规定的资本成本率有可能偏低，将鼓励企业无视资本成本，盲目追求高风险项目投资。所以，从长期来看，应该采用合理的方法测算出各个企业的资本成本率，以真实反映企业资产价值管理风险，准确衡量企业管理者的经营业绩。本文的目的就是通过总结国内外确定资本成本的方法并分析其在我国的适用性，最后给出在我国企业如何确定资本成本的建议。

二、资本成本的内涵

《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》中给出了西方财务理论界对资本成本一词的描述：“资本成本是商业资产的投资者要求获取的预期收益率。以价值最大化为目标的企业经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率。”简言之，资本成本的本质是一种机会成本，它是投资者因投资于某个企业或项目而丧失了投资于同风险的其他方面获取收益的机会成本。企业的全部资本成本是不同投资者投入的资本成本所要求的报酬率与其所占全部资本成本比重的乘积之和。在实际业务操作当中，绝大部分企业使用的都是加权平均资本成本法（WACC）。

三、国内外学者关于资本成本率确定方法的研究回顾

(一)债权资本成本率的确定方法

债务资本成本是指企业为筹集和使用债务资本而付出的代价，包括筹资过程中发生的费用即筹资费用，以及在使用过程中支付的资本使用费。目前研究将债务资本成本的计算按是否考虑时间价值可以分为两类：

1.不考虑时间价值的方法

其计算原理是用本年税后资本使用费除以有效筹资额。不考虑时间价值法适用于各年税后资本使用费相同或基本相同的情况，其特点是计算方法简单，但结果不是很准确，该计量模型计算的结果仅仅是一个近似的资本成本。

2.考虑时间价值的方法

其计算原理是基于资金使用者的角度，利用“未来需支付的流量之和等于有效筹资额时的贴现率”为基础确定。此类计算方法按未来需支付的流量是否考虑利用利息节税又分为两种：若不考虑利用利息节税，则称为利息直接贴现法；若考虑利用利息节税，则称为节税利息贴现法。考虑时间价值法适用于各种筹资方式，其特点是计算结果准确，但计算工作量较大，在实际中应用较少。

(二)权益资本成本率的确认方法及在我国的适用性分析

1.通过债券收益率加股权风险溢价来计算权益资本成本

由于股权投资者比债权投资者承担了更大的风险，因此股权投资者所要求的必要报酬率高于债权投资者的利息率。所以可以通过在平均债务成本率的基础上增加一定的风险溢价来估算权益资本成本。这种计算方法难点在于风险溢价较难确定，在我国许多国有企业能以较低的债务成本获得资金，平均债务成本并不能真实反映债权人所要求的报酬率。

2.利用投资者平均收益率估算权益资本成本率

还可以利用投资者在较长一段时期内对公司或行业的投资所取得收益率来估算权益资本成本。这一方法较为简单，但由于利率、市场等环境因素的影响，利用历史数据来推测未来收益率的方法存在一定缺陷。另外，在选择参照企业的时候，受人为因素影响较大。因此通过这种计算方法获得的权益资本成本不够精确，参考价值较小。

3.以资本资产定价模型（下文简称CAPM）为典型代表的传统方法

该方法通过考虑市场风险收益率，寻找影响资本成本的因素，建立模型来计算已实现的资本成本，将平均已实现的收益率作为未来预期收益率的无偏估计。CAPM计算单一证券的资本成本，认为投资者要求的报酬主要取决于市场风险、无风险利率和市场风险补偿三个因素，类似的方法还有套利定价模型APM以及Fama-French三因素模型、Robert-Hamada 模型等。
CAPM模型有一些关键的假设，如所有投资者都是规避风险的；所有投资者对资产收益、风险等的预期是相同的；所有投资者都可以免费的立即得到所有信息等。这些假设的基础上，其公式为：
其中：为无风险报酬率；为平均风险股票必要报酬率；反映的是股票非系统风险与系统性风险的关系；是市场平均收益率与无风险收益率的差额，反映了市场系统风险。在使用CAPM模型时，?系数的确定是一个难点，一般有两种方法。一种是在较长的时间期间内，采集某只股票的每股盈利数和其相对应的股指盈利进行线性回归而得到；另一种是先对某行业的?平均值除去杠杆，变成只含有行业风险的?，再针对于某企业的负债率对?加上杠杆，由此求得?。
在成熟的市场条件下，资本资产定价模型能较好的反映目标证券的成本，但在我国资本资产定价模型的许多假设并不满足，主要表现在：首先，我国并不存在完全市场，股权分置使得国有股、法人股无法自由流通，造成国有资产管理机构“一股独大”的局面长期存在；其次，是我国证券市场缺少退出机制，并且还一直存在着操纵现象，导致市场无法反映证券的所有信息；再次，我国资本市场发展时间较短，不管是机构投资者还是个人投资者都处于学习摸索的阶段，资本市场参与各方在财务理念更新方面仍然有待提高，我国的投资者并非都是理性的投资者；最后，投资者之间信息不对称，目标公司管理层依仗自身管理企业的优势，他们对企业的信息掌握得更全面更透彻，可以影响企业绩效，从而影响企业所传递的信息。毕业论文 会计

4.以股利折现模型为基础的确认方法关于会计毕业论文范文

设定投资者预期未来流量的现值等于当前的贴现率，由股票和事前的盈利预测数据倒推预期资本成本，属于事前估计。此类估算方法更加贴近资本成本的定义。这里主要介绍戈登模型DCF（固定股利增长模型，又称折现流量模型）。
计算公式为：财务分析的毕业论文
其中：为目标证券的当前；为预期的下一年每股股利；g为预期的股利增长率。可以通过多年数据平均值计算得到，也可以通过季度财务报表进行预测，股利增长率的水平则与公司未来盈利水平和股利政策相关。

四、总结与展望

国资委使用EVA作为央企业绩评价的重要指标的目的在于为了切实履行企业国有资产出资人职责，维护所有者权益，落实国有资产保值增值责任，建立有效的激励和约束机制。而合理的设定资本成本率是能确保该体系能够发挥作用的关键所在。
前文已经分析了各类资本成本计算模型在我国的适用性。关于债权资本成本的计算一般没有太多异议，采用实际的筹资成本。就权益资本成本的确定方法来说，广泛采用的以资本资产定价模型CAPM为典型代表的传统方法目前在我国也并不适用，不过随着我国资本市场的不断完善，其适用性可能会逐渐增强，其他的方法如债券收益率加股权风险溢价、利用投资者平均收益率估算等在我国的适用也有其局限性。
笔者建议国有资产管理机构使用固定股利增长模型计算权益资本成本，首先是因为固定股利增长模型从股利回报的角度进行计算权益资本成本，在逻辑上更符合所有者的身份，适合国有资产管理机构根据行业平均报酬率来确定公司未来的收益率，确保国有资产不会流失。其次，使用固定股利增长模型计算权益资本成本，有利于克服公司短期盈利水平波动所带来的影响。最后，在使用固定股利增长模型计算权益资本成本时，由于国有资产管理机构作为企业的股东，对企业的盈利能力和股利政策都有比较清晰的了解，因此使用这种计算方式有一定的便利条件。针对我国上市公司分红不稳定，并且多数上市公司不分红的情况，可以通过计算多年平均股利或根据财务报表预测的方法来预测未来股利。随着我国证券市场的完善，越来越多的公司采取分红，因此这种方法的适应范围将逐步得到扩大。
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