阐述上市公司基于DEA模型上市公司价值挖掘大专

当前位置: 大雅查重 - 范文 更新时间:2024-02-19 版权:用户投稿原创标记本站原创
【摘 要】 文章以DEA模型的“相对效率评价”理论为基础,从上市公司经营效率、发展能力、获利能力、送配股以及派现能力各方面进行价值挖掘,试图在相同的政策和市场环境中,挖掘出同行业或具有相似概念的股票中相对低估的价值,以期为投资决策提供参考。
【关键词】 DEA; 价值挖掘; 规模收益; 动态估值
价值分析是决定股票价值及的基本要素,如对宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等进行的分析,从而评估出股票的投资价值。上市公司估值方法通常分为两类:一类是相对估值方法,包括市盈率估值法、市净率估值法和EV/EBITDA(企业价值/息税、折旧、摊销前利润)估值法等;另一类是绝对估值方法,包括股利折现模型估值、自由流折现模型估值等。本文提到的基于DEA模型的价值挖掘属于相对估值方法,其侧重于对同行业或具有相似概念股票的相对低估价值的挖掘,尤其适用于板块或概念轮动的行情中,其在有效回避风险的同时,保证了相对稳定的收益。

一、方法选择与数据定义

(一)方法选择

数据包络分析(Data Envelopment Analysis,简称DEA)是美国著名运筹学家A.Charnes和W.W.Cooper等学者在“相对效率评价”概念基础上发展起来的一种新的系统分析方法。它主要采用数学规划方法,利用观察到的有效样本数据,对决策单元(Decision Making Units,DMU)进行生产有效性评价。DEA模型是以最优化为工具,并不预设输入与输出决策单元间的关系或权系数,有效剔除了人为因素的干扰,因此广泛应用于各个行业的有效性评价上。本文选取的针对DMU0的CCR模型如下:
Minθ
s.t.
■Xjλj+S-=θXi0■Yjλj-S+=Yj0λj≥0,S-≥0,S+≥0,θ∈[0,1]财务与会计毕业论文
解得最优解为θ*,λ*,S*-,S*+(S*-,S*+为松弛变量)。基本结论有:会计毕业论文
1.θ*=1,且每个最优解的S*-=S*+=0时,DMU0为CCR模型下DEA有效。

2.θ*=1,S*-,S*+存在非零时,DMU0为CCR模型下弱DEA有效。

3.θ*<1,DMU0为CCR模型下非DEA有效。

4.若∑λ*j=1,则该DMU0规模收益不变;若∑λ*j1,则该DMU0规模收益递减。

(二)数据定义

应用DEA模型对上市公司进行价值挖掘,可将各上市公司看作是不同的决策单元。在确定指标体系时,应避免投入和产出指标体系内部的强线性关系,而且还要考虑指标的重要性、可获得性和针对性。本文拟将上市公司经营效率、发展能力、获利能力、送配股与派现能力四方面因素作为投入指标,二级市场中股票的成交量与市价作为产出指标。具体指标如下:以“总资产周转率”反映上市公司的经营效率,“主营收入增长率”反映发展能力,“净资产收益率”反映获利能力,“每股资本公积金”与“每股未分配利润”及“每股经营流”之和反映送配股与派现能力,一段时期内的“累计换手率”与“市场均价”分别反映二级市场中股票的成交量与市价。
本文选取了煤炭行业中的18只样本股票,包括:(600123)兰花科创、(600188)兖州煤业、(600348)国阳新能、(600395)盘江股份、(600408)安泰集团、(600508)上海能源、(600740)山西焦化、(600971)恒源煤电、(600997)开滦股份、(601001)大同煤业、(601666)平煤天安、(601699)潞安环能、(000552)靖远煤电、(000933)神火股份、(000937)金牛能源、(000968)煤气化、(000983)西山煤电、(002128)露天煤业。样本指标数据来源于各上市公司2007年第三季度季报,而在统计“累计换手率”与“市场均价”的时期范围时,要尽量充分反映市场对季报的预期效应和持续影响,此时期范围可设为2007年9月7日至2007年12月28日。样本数据均来源于Wind资讯理财终端。
由于本文选取的CCR模型要求所有的样本数据必须是正值,因此还要对数据进行无量纲化处理:■=0.1+■×0.9,其中Zij为原样本数据,■为无量纲处理后的数据,0.1≤■≤1,maxZij=aj,minZij=bj。

二、实证分析

(一)DEA有效性分析

从图1的分析结果来看,露天煤业、兰花科创、兖州煤业、国阳新能、盘江股份、西山煤电、靖远煤电、山西焦化、恒源煤电这些上市公司是DEA有效的决策单元。DEA有效也说明了在相同的经济环境和行业背景下,二级市场中的成交量和方面,这类上市公司已经相对充分地反映出包含在季报中的潜在价值。而大同煤业、潞安环能、安泰集团、煤气化、神火股份、上海能源、开滦股份、平煤天安、金牛能源这类上市公司不同程度上是非DEA有效的决策单元。非DEA有效说明季报中包含的潜在价值在二级市场中的成交量和方面还有待进一步挖掘。即在目前的市场状况下,非DEA有效相对于DEA有效的上市公司更具有投资价值。

(二)规模收益分析

从表1的分析结果来看,DEA有效的上市公司都是规模收益不变的,表明从季报中挖掘出来的价值与二级市场中成交量和的变动趋势已达到了一种均衡状态,即股票价值的挖掘已相对充分。而非DEA有效的上市公司中,除了潞安环能和神火股份是规模收益递源于:高中英语论文http://www.328tibet.cn
减,其他上市公司均是规模收益递增的。规模收益递增表明这类上市公司季报中的指标值一旦有所改善,更容易受到市场关注,如价稳量增、价量齐升、价涨量稳等等,此时体现更多的是市场买入信号,因此此类上市公司也就更有投资价值。而规模收益递减表明即使这类上市公司基本面有所改善,市场对其也是保持谨慎的态度。究其原因,从表2中的松弛变量S*值可以看出,只有潞安环能和神火股份的累计换手率的松弛变量大于零,说明在样本数据选取的时间范围内,这两只股票的活跃程度要低于行业的整体表现,而这两只股票的市场在整个行业中也处在相对高位,表明投资者在潜在的价值高估风险面前还是比较谨慎的。因此对于这类股票还是谨慎观望为主。

(三)DEA模型的优化

由于投入指标的松弛变量值若大于零可以理解为是投入的优势,而在此DEA模型下,非DEA有效上市公司的投入指标松弛变量大于零的情况主要集中在主营收入增长率上,表明市场对这一指标的差异并不敏感,为此可以剔除主营收入增长率这一指标用以优化模型。
从表3中可知,只有恒源煤电的θ*值在模型优化前后变化较明显,由原来的1变为0.8371,主要原因是恒源煤电的主营收入增长率只有2.03%,远低于行业平均水平50.79%,这也导致了其∑λ*j值由原来的1变为0.8145,而其余各股票的分析结果在优化前后都趋于一致。这也证实了主营收入增长率这一指标对整个模型的影响非常有限,因此剔除这一指标能达到优化模型的作用。

(四)DEA模型下的动态估值会计毕业报告

目前,根据对股票影响的不同因素建立起来的估值模型,如流贴现模型、零增长模型、不变增长模型、可变增长模型、市盈率估价模型等,大多是从某个角度对股票决定进行评估研究,因此能从多角度综合分析DEA模型的估值方法更体现出了它的优越性。会计专业毕业论文怎么写
从表4可以看出,DEA模型下的动态估值是以公司基本面分析为基础,配合市场成交量变化进行分析,以同行业或同概念的股票作为评价对象,体现的是一种相对估值的方法。由于市场预期作用,成交量与的变动往往要先于财务报表中体现公司价值的各指标数据的变动,并且财务报表的披露具有一定的周期性,并不能及时体现公司价值的变动,而成交量变动的连续源于:论文格式字体要求http://www.328tibet.cn
性正是克服了单纯依赖财务报表进行评价估值具有周期性的不足。该模型成立的前提是同一时期对同行业或同概念股票的预期投资回报率整体上趋于一致性,在成交量上可认为各股票累计换手率与行业同期的平均累计换手率趋于一致性。在此前提下DEA动态估值的具体操作步骤如下:只相应调整某一决策单元的产出指标值,使累计换手率达到行业平均水平(累计换手率可根据不同的统计时期范围而体现出相对的动态变化),市场不断变化,同时保证其投入指标值与其他决策单元各指标值不变,直到该决策单元恰好达到DEA有效为止,此时市场就是该模型评估出的股票相对价值。
三、结论
本文以DEA相对效率评价理论为基础,建立了DEA动态估值模型,对上市公司价值进行了挖掘,并对非DEA有效且规模收益递增的上市公司进行了价值重估,达到了为投资决策提供参考的目的。然而这个模型并不能对DEA有效(规模收益不变)或规模收益递减的上市公司的是否合理作出解释。也就是说若那些DEA有效的上市公司中存在着大量的价值高估现象,那么此模型挖掘出来的低估价值也未必是低估的。
【参考文献】会计及毕业论文
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