融资融券对标股票变化影响实证探讨
本站原创 论文摘要:摘 要：融资融券业务试点的推出，标志着我国“单边市”的结束，它是继股权分置革新后对中国资本市场进展影响巨大的一项金融革新。文章运用融资融券71只标的证券的面板数据，实证探讨了融资融券对标的股票变化的影响。结果发现，融资融券净额对标的股价波动性和收益率都具有较为显著的正向作用，文章解释了导致这一现象出现的理由，并针对如何充分发挥融资融券发现功能，平抑股价过度波动提出了相关政策倡议会计类论文。
关键词：融资融券；波动性；收益率；Panel-Data模型
1008-2670(2012)03-0015-08
国内外学者对融资融券探讨的侧重点不同，国外探讨主要是围绕在融资融券与证券市场波动之间联系上，而国内对于融资融券的探讨相对较少，并且多数集中在我国融资融券方式的选择方面，还有学者把风险制约和监管作为探讨重点，少数学者对融资融券与市场波动性之间的联系进行探讨。融资融券是加大市场波动还是平抑市场波动，这个不足是国内外学者探讨争议的焦点。
Woolridge和Dickinson［1］的探讨表明，融券交易机制的有着并非是证券市场波动的根源，它不会加剧市场的波动，反而在一定程度上具备稳定证券市场的功能。Daouk 和Charoenrook［2］探讨了2001年7月1日至2002年12月31日期间，遍布全球111个证券市场(其中包括23个发达市场，88个新兴市场)股价收益率的波动情况，结果表明允许融券交易的股价波动性比禁止融券交易的新兴市场低会计毕业调查报告。Bris，Goetzmann和Zhu［3］以个股收益率的标准差作为股价波动性的衡量指标，探讨发现允许“卖空”的证券市场收益率的波动性要比禁止融券的市场的股票收益率的波动性要低得多，结果表明融券交易确实能够平抑股指、稳定市场。Bogen,Krooss［4］和Garbade［5］认为信用交易会造成股价波动性加剧，并用“金字塔效应——倒金字塔效应”来解释其中的机理：当股价上涨时，投资者能够融资购券，由于杠杆效应，刺激购券需求，会进一步推进股价上涨，甚至导致严重偏离其实际价值，产生泡沫成分；相反，当股价下跌时，投资者能够借券做空，杠杆效应使得股价会低于其内在价值。 由此，融资和融券会起到“助推器”的作用，加大股价的波动。
国内学者廖士光和杨朝军［6］采取协整检验和Granger因果检验的策略探讨了我国台湾股票市场卖空机制与股票之间的联系，结果表明，卖空交易额与加权指数之间有着着长期稳定的协整联系和正向变动联系，卖空机制可以平抑股票市场的波动。陈森鑫和郑振龙［7］选取了37个国家及地区的证券市场作为探讨对象，以整个市场层面探讨了卖空机制对股指收益率偏度、波动性和市场崩溃概率等的影响。探讨结果显示，虽然放开卖空限制将导致股指收益率负向偏离，但是不会加大市场的波动性，而且可以降低市场崩溃的概率。
山东财政学院学报
2012年 第3期
冯玉梅，陈 璇，王亚男：融资融券对标的股票变化影响的实证探讨 大多数探讨证明融资融券交易能更大程度上抑制股价波动，稳定证券市场。然而目前关于融资融券对波动性和收益率的影响的探讨，更多关注市场整体的波动性，很少涉及融资融券对个股的影响。由于我国融资融券交易市场进展较其他发达国家进展还不成熟，大多数国内学者把融资融券探讨的重点放在台湾市场、香港市场及海外市场，鲜有文章对国内融资融券的市场效应进行实证检验。本论文以我国融资融券标的股票作为探讨对象，以股票的波动性和收益率两个角度，浅析样本期间内我国融资融券对个股体现的影响。
Panel-Dat摘自会计本科毕业论文范文http://www.328tiBEt.cn
a模型的一般设定形式如下：
关键词：融资融券；波动性；收益率；Panel-Data模型
1008-2670(2012)03-0015-08
一、引 言
融资融券交易，也称为信用交易、保证金交易或者垫头交易（Margin Requirement），是指客户向证券公司交纳一定保证金后，证券公司向客户出借资金以供其买入证券或者出借证券以供其卖出的一种交易活动会计专业学年论文。融资融券交易试点自2010年3 月31 日正式启动，意味着经过四年精心筹备，融资融券交易正式进入了市场操作阶段。长期以来，我国证券市场缺乏合理的发现机制，行情看涨时投资者一起入市炒作，行情看跌时纷纷离场，导致股价经常大起大落，市场的系统性风险较高。融资融券业务的推出，是继股权分置革新后对中国资本市场进展影响巨大的一项金融革新，该制度为我国证券市场引入了“做空”机制，论述上能有效减少股价的波动幅度，避开出现恶性的暴涨暴跌，同时为投资者提供在证券下跌行情获利的渠道，标志着我国“单边市”的结束。根据金融市场微观结构论述，波动性和收益率是反映股票市场行为的两个有效指标，也是考察市场质量的重要指标，而融资融券交易作为我国资本市场的一项制度革新，它对我国股市稳定和市场质量的提升具备怎样的实际效应，还有待于进行证实和检验。本论文的目的就是进行这项探讨，以期表明我国融资融券业务在试点阶段对标的股票市场体现的作用，为其常规化进展提供参考依据。国内外学者对融资融券探讨的侧重点不同，国外探讨主要是围绕在融资融券与证券市场波动之间联系上，而国内对于融资融券的探讨相对较少，并且多数集中在我国融资融券方式的选择方面，还有学者把风险制约和监管作为探讨重点，少数学者对融资融券与市场波动性之间的联系进行探讨。融资融券是加大市场波动还是平抑市场波动，这个不足是国内外学者探讨争议的焦点。
Woolridge和Dickinson［1］的探讨表明，融券交易机制的有着并非是证券市场波动的根源，它不会加剧市场的波动，反而在一定程度上具备稳定证券市场的功能。Daouk 和Charoenrook［2］探讨了2001年7月1日至2002年12月31日期间，遍布全球111个证券市场(其中包括23个发达市场，88个新兴市场)股价收益率的波动情况，结果表明允许融券交易的股价波动性比禁止融券交易的新兴市场低会计毕业调查报告。Bris，Goetzmann和Zhu［3］以个股收益率的标准差作为股价波动性的衡量指标，探讨发现允许“卖空”的证券市场收益率的波动性要比禁止融券的市场的股票收益率的波动性要低得多，结果表明融券交易确实能够平抑股指、稳定市场。Bogen,Krooss［4］和Garbade［5］认为信用交易会造成股价波动性加剧，并用“金字塔效应——倒金字塔效应”来解释其中的机理：当股价上涨时，投资者能够融资购券，由于杠杆效应，刺激购券需求，会进一步推进股价上涨，甚至导致严重偏离其实际价值，产生泡沫成分；相反，当股价下跌时，投资者能够借券做空，杠杆效应使得股价会低于其内在价值。 由此，融资和融券会起到“助推器”的作用，加大股价的波动。
国内学者廖士光和杨朝军［6］采取协整检验和Granger因果检验的策略探讨了我国台湾股票市场卖空机制与股票之间的联系，结果表明，卖空交易额与加权指数之间有着着长期稳定的协整联系和正向变动联系，卖空机制可以平抑股票市场的波动。陈森鑫和郑振龙［7］选取了37个国家及地区的证券市场作为探讨对象，以整个市场层面探讨了卖空机制对股指收益率偏度、波动性和市场崩溃概率等的影响。探讨结果显示，虽然放开卖空限制将导致股指收益率负向偏离，但是不会加大市场的波动性，而且可以降低市场崩溃的概率。
山东财政学院学报
2012年 第3期
冯玉梅，陈 璇，王亚男：融资融券对标的股票变化影响的实证探讨 大多数探讨证明融资融券交易能更大程度上抑制股价波动，稳定证券市场。然而目前关于融资融券对波动性和收益率的影响的探讨，更多关注市场整体的波动性，很少涉及融资融券对个股的影响。由于我国融资融券交易市场进展较其他发达国家进展还不成熟，大多数国内学者把融资融券探讨的重点放在台湾市场、香港市场及海外市场，鲜有文章对国内融资融券的市场效应进行实证检验。本论文以我国融资融券标的股票作为探讨对象，以股票的波动性和收益率两个角度，浅析样本期间内我国融资融券对个股体现的影响。
二、融资融券对个股波动性和收益率影响的实证探讨
(一)探讨策略
本论文基于面板数据回归模型来探讨我国融资融券对标的证券的波动性和收益率的影响。Panel-Dat摘自会计本科毕业论文范文http://www.328tiBEt.cn
a模型的一般设定形式如下：