,意见分歧、异质解释与定期信息披露股价效应

当前位置: 大雅查重 - 范文 更新时间:2024-01-26 版权:用户投稿原创标记本站原创
:传统的资产定价论述假设投资者对股票未来收益具有一致的预期,在这一假设下,浅析“代表性”投资者(representative investor)的效用函数和投资消费决策以而风险资产的均衡。,现实环境投资者很难就股票未来收益达成一致,异质预期(heterogeneous expectations)或意见分歧(opinion divergence)假设更加股票市场的实际情况。近年来,国外学者开始尝试以投资者意见分歧假设出发,探讨风险资产均衡的决定,论述界称之为意见分歧资产定价模型(Hong and Stein,2007).意见分歧资产定价论述探讨通常将意见分歧与卖空限制,其源自Miller于1977年在Journal of Finance杂志上发表的一篇经典文献,在投资者对股票未来收益有着意见分歧的情况下,卖空限制的有着会阻碍悲观投资者卖空交易将其信念于股价中,以而导致股价因乐观性偏差(optimi bias)而被高估。股价高估能长期有着,投资者的意见分歧逐步解决,高估的股价会逐渐向其价值回归。基于此,Miller假说:投资者意见分歧与股票收益正,而与未来股票收益负。此后,国外学者对Miller的不断完善,形成了这一领域相对独立的探讨系统。的是,Chen等(2002)探讨证明,意见分歧资产定价论述的并不卖空限制对投资者都束紧(binding),只要股票市场有着的卖空成本和套利限制阻碍悲观投资者的信念在股价中,意见分歧资产定价论述的就成立。财务学探讨,盈余公告的披露会对投资者之间的意见分歧产生影响:一,盈余信息性在提高投资者对公司未来收益预期准确性(Brown and Han,1992),而预期准确性的提高也必定论文会降低投资者在公告前有着的意见分歧;而另一,信息解读的复杂性会使投资者对同一信息产生异质解释(Zhang,2006),以而扩大投资者对公司股票未来收益的意见分歧(信念发散)。早期资产定价论述投资者之间的意见分歧是特异性的,在交易中会彼此抵消(cancel out),不会对股票的均衡产生影响(Beer,1968; Lintner,1969; Bamber and Cheon,1995)。,早期探讨考虑股票市场有着的卖空限制,而卖空限制即使在美国这样的成熟股票市场依然有着,比如融券成本提价交易规则(up-ticker rules)等,这些限制都会阻碍悲观投资者卖空交易将其信念在股价中。意见分歧资产定价论述,卖空限制的有着会使股价因乐观性偏差而被高估,以而形成错误定价(mispricing)。而盈余信息披露会转变投资者之间意见分歧的方式影响错误定价,其结果体现为股价向其价值回归偏离其价值。国外最新的意见分歧资产定价经验探讨为上述了经验证据,比如Garfinkel and Sokobin (2006)、Xu (2007)、Berkman等(2009)Change等(2009)。与国外成熟股票市场相比,我国A股市场具有新兴加转轨的特点,其最的特点是长期以来实行较为严格的卖空限制。另外,A股市场散户比例较高的投资者结构信息传播不畅的特点也使我国投资者更对股票未来价值产生意见分歧。,与国外成熟市场相比,我国A股市场在交易制度和投资者意见分歧形成机制更加意见分歧资产定价论述模型的假设,有理由意见分歧资产定价论述更我国A股市场的实际情况。以我国A股市场为的探讨尤其是经验探讨,有助于验证国外意见分歧资产定价模型的现有探讨成果,有助于在国外成熟市场上不易的现象,以而这一领域的探讨内容。基于此,以我国A股市场上市公司1998年至2008年的年度财务报告为探讨样本,综合使用组合价差法、回归浅析法、稳健性检验联合检验等经验探讨策略论文范文,对投资者意见分歧在公告日前后的变动走势的股价效应了深入细致的探讨,并上了完善我国资本市场制度建设的政策倡议。的内容和归纳如下:,明确界定了投资者意见分歧异质解释等混淆的,全面系统的整理和评述了国内外有关投资者意见分歧和股票收益联系的探讨文献,并上出本论文的探讨案例:,以A股上市公司年报披露日附近的股票收益为探讨,使用换手率和超额收益波动率公告前投资者意见分歧指标,年报披露会降低(或收敛)投资者在披露前有着的意见分歧,以而导致年报披露前因卖空限制和投资者意见分歧而被高估的股价在年报期间向其价值回归。这一意见分歧资产定价论述的。,还A股市场年报披露的意见分歧收敛效应在公告日前交易日就已出现,这一点有别于美国股票市场,我国股票市场的盈余公告有着信息提前泄露现象。,以A股上市公司年报披露日附近的股票收益为探讨,使用年报披露日附近的异常换手率投资者对盈余信息异质解释指标,异质解释与年报披露期间的股票收益正,投资者异质解释会在投资者之间产生新的意见分歧,在有着卖空限制的情况下会导致股价在年报披露期间被高估。联合检验的策略论文范文,将投资者异质解释与公告前投资者意见分歧对年报披露期间股票收益的影响纳入同一探讨框架,两种相应既相对独立又彼此联系:在制约硕士论文效应的情况下,另效应仍然有着:年报披露期间投资者意见分歧收敛的股价效应在投资者对年报内容异质解释较低的股票中体现更显著。,以A股上市公司年报披露日后的股价漂移为探讨,使用年报披露日附近的异常换手率投资者对盈余信息异质解释指标,投资者对年报信息的异质解释与公告后股价漂移负,投资者对公告内容的异质解释而产生的意见分歧在公告后逐渐收敛,以而导致公告期间高估的股价在公告后向其价值回归。与已有探讨不同,还异质解释与年报披露后股价漂移的负股票流动性的下降而逐渐增强,其理由是投资者意见分歧变动伴的投资者交易会对股价产生(price impact),导致异质解释与公告后股价漂移的联系在不同流动性股票中具有不同的体现。第五,以投资者对年报内容异质解释的角度对年报披露期间和披露后股价对好坏消息的非对称反应了探讨,投资者异质解释的提高,年报披露期间股票收益对好消息的反应逐渐增强。在年报披露后较短持有期内,股票收益对好、坏消息的非对称反应方式继续有着。持有期的延长,年报披露后股票收益对坏消息的反应强度逐渐超过对好消息的反应强度。与国内外已有探讨相比,的贡献:1)以实行严格卖空限制的A股市场为探讨,上市公司定期披露的年报财务报告探讨样本,基于意见分歧资产定价模型的,以年报披露的投资者意见分歧变动的角度对盈余公告的股价效应了全面细致的探讨。在为国外意见分歧论述探讨经验证据的,也扩展了国内已有文献关于信息披露股价效应的探讨思路,有助于更为深入的认识弱式A股市场股票收益对信息披露的反应方式。2)以国外已有探讨来看,数文献都将信息披露的意见分歧收敛效应和投资者异质解释割裂开来,而只单独探讨的股价效应。在探讨中联合检验的策略论文范文将定期信息披露的投资者事前(ex-ante)意见分歧收敛效应和事后(ex-post)异质解释纳入统一探讨框架,既区分了对公告期间股票收益的不同影响,又浅析了二者之间的联系。3)国内已有探讨大都以理性预期、投资者和市场微观结构的角度解释信息披露后较长时间区间内股票收益对好消息和坏消息的非对称反应。将投资者对盈余信息的异质解释与卖空限制,此来解释公告期间(短事件窗)和公告后股票收益对好坏消息的非对称反应,并有别于以往探讨的。4),与国内外已有文献不同,在探讨中考虑了信息提前泄露和流动性因素对投资者意见分歧变动与股票收益联系的影响,以而将意见分歧资产定价论述与非对称信息和微观结构论述探讨,扩展了国内外这一领域的探讨边际。强调的是,A股市场在所选样本期内完全禁止投资者以事卖空交易,投资者受到的卖空限制一样的:即无穷大。A股市场特殊的交易制度简化了经验浅析,使得在经验探讨中无需考虑卖空限制的影响。,2010年4月我国A股市场相继推出融资融券和股指期货交易。,融券交易和股指期货的推出实际上是允许投资者以事卖空交易。,卖空交易的引入并不会对文章的产生实质的影响:,探讨的投资者意见分歧是个股而言,而股指期货交易基于对市场系统性风险的判断。指数期货交易可能会对大盘走势产生系统性影响,已经在个股收益中减去市场收益的方式排除了系统性风险的影响。另外,股指期货的推出为投资者变向卖空沪深300指数成分股了途径,股指期货实行的是交割,并不涉及股票实物的交割,并增加股票的实际供给,并不会对文章的产生实质影响。,融券交易使得资质的投资者卖空股票,以未来中长期来看,卖空交易仍会有着诸多限制。Chen等(2002)已经证明,只要市场有着的卖空限制而并不完全禁止卖空,意见分歧资产定价论述的就成立。事实上,以允许卖空交易的国外成熟股票市场为的经验探讨,考虑卖空交易后,意见分歧对股票收益的影响依然有着,影响在受到卖空限制较为的子样本中体现更加显著而已,比如Nagel (2005)、Berkman等(2009)Chang等(2009)。综上所述,卖空交易的引入并不会对文章的产生根本性的影响。,预见文章在那些不允许融券交易和融券成本较高的股票中更加显著,这些都有待今后的探讨。词:意见分歧异质解释卖空限制盈余公告
由http://www.328tibet.cn整理,联系人员哦。2-6Abstract6-181 绪论18-241.1 探讨背景与探讨作用毕业论文18-211.1.1 探讨背景18-201.1.2 探讨作用毕业论文20-211.2 探讨思路和探讨策略论文范文21-221.2.1 探讨思路21-221.2.2 探讨策略论文范文221.3 革新点22-242 意见分歧资产定价论述与经验探讨评述24-402.1 意见分歧资产定价论述评述24-342.1.1 的界定24-262.1.2 意见分歧的形成机制26-272.1.3 静态意见分歧资产定价模型27-292.1.4 动态意见分歧资产定价模型29-332.1.5 意见分歧资产定价模型与公开披露信息期间的市场反应33-342.2 国外意见分歧资产定价经验探讨评述34-382.2.1 关于意见分歧与资产收益联系的经验探讨34-352.2.2 关于意见分歧与收益异象联系的经验探讨35-362.2.3 关于意见分歧与交易异象联系的经验探讨36-372.2.4 关于意见分歧与信息披露期间市场反应联系的经验探讨37-382.3 国内探讨综述38-403 卖空限制、意见分歧收敛与公告期间的股价反应40-563.1 样本、变量和描述性统计41-453.1.1 样本选择41-423.1.2 变量构建42-443.1.3 描述性统计44-453.2 公告前投资者意见分歧与公告期间股票收益45-503.2.1 经验探讨结果45-483.2.2 稳健性检验48-503.2.3 503.3 意见分歧收敛与公告期间的股票收益50-533.3.1 经验探讨结果51-533.3.2 稳健性检验533.4 信息提前泄露对意见分歧与公告期间股价反应联系的影响53-553.5 55-564 卖空限制、异质解释与公告期间的股价反应56-704.1 异质解释与公告期间的股票收益论述浅析56-574.2 待检验假设的57-594.3 数据样本、变量构建和描述性统计59-624.3.1 数据样本594.3.2 变量构建59-614.3.3 描述性统计61-624.4 异质解释与公告期间的股票收益62-664.4.1 经验探讨结果62-644.4.2 稳健性检验64-664.5 异质解释和事前意见分歧的联合检验66-684.5.1 经验探讨结果66-684.5.2 稳健性检验684.6 68-705 卖空限制、异质解释与公告后的股价漂移70-895.1 盈余惯性论述探讨回顾70-735.1.1 盈余惯性的风险定价论述解释71-725.1.2 盈余惯性的金融论述解释72-735.2 异质解释对盈余惯性影响的论述及经验探讨综述73-785.3 待检验假设的78-795.4 数据样本、变量构建和描述性统计79-825.4.1 数据样本795.4.2 变量构建79-815.4.3 描述性统计81-825.5 异质解释与公告后的股价飘移82-845.5.1 经验探讨结果82-845.5.2 稳健性检验845.6 好、坏消息对异质解释与公告后股价漂移联系的影响84-865.6.1 经验探讨结果84-855.6.2 稳健性检验85-865.7 流动性对异质解释与公告后股价漂移联系的影响86-885.7.1 经验探讨结果86-875.7.2 稳健性检验87-885.8 88-896 卖空限制、异质解释与股价对好坏消息的非对称反应89-1066.1 股票收益对好坏消息非对称反应探讨评述90-946.1.1 理性预期说:杠杆效应和波动反馈效应90-916.1.2 金融说:反应过度和反应91-936.1.3 微观结构说:卖空限制93-946.2 基于投资者异质解释的股票收益非对称反应论述94-966.3 待检验假设的96-976.4 数据样本及变量构建97-986.4.1 数据样本97-986.4.2 变量构建986.5 投资者异质解释与公告期间股价对好坏消息的非对称反应98-1016.6 投资者异质解释与公告后的股价对好坏消息的非对称反应101-1046.7 稳健性检验104-1056.8 105-1067 与政策倡议106-1117.1 106-1077.2 政策倡议107-1097.3 的探讨方向109-111附录111-136附录1 变量列表111-112附录2 文章附表112-136文献136-145后记145-146下载全文更多同类文献CAJ全文下载(如何全文?欢迎:购买知网充值卡、包季卡、、在线咨询)
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