会计香港离岸人民币市场与在岸人民币市场互动关系探讨
本站原创 内容提要：理论与实证浅析【会计论文】，在香港市场上，离岸CNH—DF市场的出现与发展对离岸人民币NDF市场与在岸即期市场间互动关系产生影响并使之转变。影响的机制CNH—DF市场对离岸人民币NDF市场产生替代影响使得N DF的信息中心优势与功能弱化，从而使其从引导在岸即期市场的格局转变为引导在岸即期市场的格局。CNH—DF市场完全替代NDF市场，影响将延续。在影响的延续在岸市场性限制下将可能会产生一些【会计论文】，发展在岸NDF市场是解决【会计论文】的较优方案。
会计论文范文词：香港离岸人民币市场 CNH-DF市场 人民币NDF市场 互动关系
中图分类号：F831文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2012)02-028-05
一、
对香港离岸人民币市场与在岸人民币市场互动关系的研究基于香港离岸人民币NDF市场、香港离岸CNH-DF市场及在岸人民币即期市场三个市场的框架。离岸NDF市场即指离岸无本金交割远期cNon-deIiverabIe Forward)市场，其诞生源自一国外汇管制致使非居民参与境内衍生品市场从而管理其持有该国货币头寸所的风险的影响。香港离岸CNH-DF市场是指香港的离岸人民币可交割远期(CNHDellverable Forward)市场，它是伴随香港离岸人民币市场发展的产物。2010年7月19日人民银行和香港金管局签署拂议使得香港人民币存款可于银行间往来转账并取消了企业兑换人民币上限，使得人民币在香港的离岸市场兑换。香港国际金融中心的天然优势对人民币资产衍生产品发展较少的限制，香港离岸CNH-DF市场在短短一年内发展迅速。
国内学者关于香港离岸人民币市场与在岸人民币市场互动关系的研究在离岸人民币NDF市场与在岸即期及远期汇率问的引导互动关系。人民币远期市场定价权等【会计论文】上。关于这类【会计论文】的研究分为两个阶段：阶段为人民币汇率革新后至《外汇管理局关于外汇指定银行对客户远期结售汇业务和人民币与外币掉期业务有关外汇管理【会计论文】的通知》(简称《通知》)颁布，阶段的研究都境内即期汇率与离岸人民币NDF短期品种呈现引导关系且本土市场呈现出更强的信息优势的论文范文。研究早期见于黄学君、吴冲锋(2006)，检验浅析【会计论文】汇改前后的NDF与在岸即期汇率数据，汇改后1月期NDF与即期汇率引导，1年期NDF不引导即期汇率但受到即期汇率的引导，在岸即期市场展现出本土信息优势的论文范文。徐剑刚等(2006)MA{1)-GARCH(1.1)模型浅析【会计论文】离岸人民币NDF市场和即期市场间均值和波动的溢出效应离岸人民币NDF市场对在岸即期市场具有酬劳溢出效应，境外因素对人民币即期市场影响加强的论文范文。代幼渝，杨莹(2007)在研究的上加入了在岸远期汇率与离岸人民币NDF关系的浅析【会计论文】，在岸远期汇率是离岸NDF走势的格兰杰理由，境内远期市场更具信息优势。
阶段为《通知》颁布至2010年，此阶段研究论文范文一致但与阶段论文范文差异，即《通知》颁布后离岸NDF市场发挥人民币汇率的主导作用，市场信息的中心地位。刘春霞、洪丽(2008)较早浅析【会计论文】《通知》颁布前后离岸NDF与即期汇率之间引导关系的变化，通知颁布后境内机构套期保值活动在NDF与DF市场间的套利活动受阻，境内市场对境外市场的信息传导弱化，境内远期报价离岸NDF的信息传导机制占优。邓观明(2010)MA(1)-GARCH(1，1)模型浅析【会计论文】在岸远期市场短期限品种定价能力增强，但中长期限品种在岸远期市场报价仍受离岸NDF市场影响。严敏、巴曙松(2010)运用向量误差修正模型、DCC-MGARCH模型、信息份额模型Granger因果检验策略会计专业论文也类似论文范文并在岸人民币市场发展滞后一定的制度约束使得NDF市场市场信息的中心地位。
过去学者对于香港离岸人民币市场与在岸人民币市场互动关系的研究基于离岸人民币NDF市场与在岸即期市场或离岸人民币NDF市场与在岸远期市场的两市场框架之上。伴2010年CNH市场的快速发展，香港出现了以离岸即期汇率与在岸即期汇率为标的并不同特点的CNH-DF与NDF两个远期市场。两个市场并非完全隔离，NDF市场的特点【会计论文范文】其与境内市场间的互动关系均可能会受到CNH-DF市场的影响，并发生转变。因此在市场特点【会计论文范文】下，基于香港离岸人民币NDF市场，香港离岸CNH-DF市场在岸人民币即期市场三个市场的框架下研究香港离岸，在岸人民币市场互动关系更切合实际。香港CNH市场是全新的市场且发展十分迅速，基于三个市场下互动关系的研究还较少见，而对该【会计论文】的研究有助于硕士论文离岸、在岸市场在新格局下二者问的导向关系，浅析【会计论文】其问关系变化可能的【会计论文】并倡议推动会计论文范文离岸、在岸市场健康发展。
与之不同的是，香港CNH-DF市场的形成与迅速发展更多的是源自我国人民币国际化战略下对香港离岸人民币市场建设的推动。自我国推动并扩大人民币跨境贸易结算试点后，人民币跨境贸易结算量不断增长，而于香港的人民币存款也不断扩张，欲使香港发展为离岸的人民币中心就必须有多样的人民币资产“留住”离岸人民币，进而离岸人民币债券市场、离岸人民币基金等产品也应运而生，伴资产的发展衍生产品风险管理的需求就迅速推动了CNH远期，期权、互换等产品的发展。据汇丰银行估计，自2010年香港人民币市场开放短短的一年后，CNH远期与互换市场的日均交易量之和达到约27亿美元。
市场发展对NDF市场的影响，明晰这两个市场的特点是必要的。表1了这两个市场的对比结果。
须的是两个市场多空力量的异同参与动机。的是，我国采取有管理的浮动汇率制度，在境外政治压力，我国高额的贸易顺差人民币快速升值可能对我国经济产生的顾虑下，我国在人民币汇率的管理中采取缓步升值的对策会计毕业论文，对策会计毕业论文的是境外长期的人民币升值的预期。市场下的多空力量格局正是在背景下形成的。形成格局的理由有：
，NDF市场多头以套期保值与投机目的为主。在人民币升值的长期预期影响下，境内及香港均有实体的出口商及到境内FDI的境外投资者有NDF市场套期保值的需求与条件，在NDF市场持有人民币多头的方式对冲汇率风险。另一，在升值预期的影响下，境外投机者乐于持有NDF市场人民币多头头寸以期获期时的正收益，另一股的多头力量。
，NDF空头力量以利率平价套利者为主。NDF与在岸市场的阻隔，NDF市场并在岸市场人民币与美元问的利率差异，利率平价理论这就为套利了条件。在境内及香港均有实体的企业的进口商及到境外FDI的境内投资者，以相应的人民币存款为担保在各市场上借入美元而论文格式范文兑换美元的方式完成进口或投资，即借入美元的方式将购买美元义务延迟到未来，并在港实体在NDF市场上持有人民币空头头寸。在市场上NDF贴水的收益一般大于美元贷款利息减去人民币存款利息所的成本，无风险一定收益(图1)，使之市场上的空头力量。
，在CNH市场上，CNH-DF并非完全在港人民币及美元之间利差，与此同时也一投资者对人民币的升值预期，在港持有人民币的机构也空头套利的条件。类同NDF市场，其多头也以投机者与套期保值者为主。
，值得的是，离岸即期市场仍旧着以外币兑换人民币须以贸易为目的的限制，使得在港持有人民币并在CNH-DF市场上持空头头寸的投资者未来交割美元后能地兑换为人民币，因此未来仍希望持有人民币的空头力量可能会选择NDF市场而非CNH-DF市场。
，在港投机者由NDF市场向CNH-DF市场的转移；
，市场多头力量的转移会使得NDF空头套利模式收益下降，套利成本较高的空头力量也会随之撤离市场：
，NDF市场投资者升值预期而CNH-DF市场反应人民币美元间利率差异，差异且一般NDF市场的人民币更高(见图2)，投机者做多CNHIDF市场做空NDF市场套利；
，在港CNH资产利率平价套利并希望长期持有人民币的机构会选择NDF市场操作。
影响都会造成NDF的效率降低、性减弱波动性加强，从而使得离岸NDF市场与境内即期远期市场的关系发生变化。
那么CNH-DF市场论文格式范文会完全替代NDF市场呢?答案显然论文格式范文定的。
其一，两市场远期合约标的不同，而在岸即期汇率与离岸即期汇率并非完全一致，对套期保值的出口商而言在CNH-DF上的操作管理汇率风险；
其二，境外企业向境内人民币FD1还受到严格管控，使得境外投资企业在港CNH市场换得人民币并在CNH市场上套期保值的方式受阻，使其套期保值活动仍需在NDF市场上，
其三，可交割和非交割市场共存的特点在限制并未完全放开的条件下未来希望持有外币或外币资产及持有人民币及人民币资产投资者的需求。
因此，在限制条件不发生变化的情况下，CNH-DF市场与NDF市场将保持替代与共存的关系，NCNH-DF市场的出现使得NDF市场性降低，并可能会影响NDF市场与境内市场间的互动关系。
考虑到CNH远期数据的可信性与可性不强，实证时检验NDF与CNH即期市场间关系来侧面CNHIDF市场对NDF市场的影响，而NDF与CNH即期市场的浅析【会计论文】数据区间为2011年6月27日至2011年9月30日，样本数为67，采取上述区间的理由是CNH市场即期汇率的对外公布始于2011年6月27日。数据中剔除了境内外节假日不同的影响。离岸NDF市场数据与CNH市场即期汇率数据来自香港财资市场公会，境内即期汇率数据来自人民银行。
表4展示了CNH市场出现前后1月期NDF及1年期NDF与在岸即期市场问的协整关系1月期NDF及1年期NDF与CNH市场即期汇率间的关系。结果，即期汇率与1月期NDF在CNH市场出现前后均协整关系而与1年期NDF前后均不协整关系。在结果中，NDF1月期和1年期均与CNH市场即期不协整关系，NDF是基于境内汇率的远期，所以结果是显而易见的。
表5a、表5b及表5c展示了CNH市场出现后CNH与1月期及1年期NDF、CNH市场出现前后即期汇率与1月期及1年期NDF格兰杰因果检验的结果。
表5a的结果无论是1月期还是1年期的NDF都与CNH市场即期呈现出互为格兰杰因果的关系，在离岸市场上NDF市场与CNH市场呈现互相引导的格局，这与两个市场同处一地以致信息传导迅速而参与者范围有一定重叠，其亦
[1]
具有一定一致性等理由不无关系。
表5b的结果在CNH市场出现前1月期的NDF与即期汇率互为格兰杰理由呈现引导态势，且短期市场上境内市场具有一定信息中心优势，而1年期的NDF单向引导即期汇率，在长期市场上NDF市场发挥的作用。该结果与前人的研究结果吻合。
而在CNH市场出现后格局出现了的变化，表5c的结果了变化。在CNH市场出现后，NDF市场与即期市场的引导关系弱化，即期汇率单向1月期NDF的格兰杰理由，而1年期NDF与境内即期市场互不为格兰杰理由。这NDF在CNH市场出现后其的功能出现了急剧的下降。
其一，对在岸市场而言，前人的研究在我国限制境内机构参与离岸NDF市场后至CNH市场出现前，离岸NDF的信息中心优势。换言之，境内市场并发挥在岸人民币未来的功能。在离岸NDF亦良好发挥未来功能后，如何提升境内市场的性是值得深思的【会计论文】。
其二，对离岸市场而言，NDF市场在CNH-DF的替代效应在两个市场间的套利的影响下，市场出现性下降、波动性增强，与境内性下降的特性。对套期保值者，尤其是我国的出口商而言无疑降低了其汇率风险管理的性。说，在离岸NDF市场与CNH市场的互动性增强的情况下，离岸即期汇率与在岸即期汇率发生背离，那么套期保值者还很可能会因为套期保值受到损失。
其三，就在岸市场与离岸市场之间的关系而言，在岸市场与离岸市场与离岸NDF市场联系，不论强弱，避开的在三个市场间相应的信息传导机制。而未来相对自由的离岸市场的发展，其性更高，更有可能信息中心优势，从而离岸人民币将避开地影响到在岸市场，使我国在推进人民币国际化中在岸人民币汇率的管理成本上升。
上述三个【会计论文】产生的核心逻辑在岸市场与离岸NDF市场的性较弱导致市场发挥良好的汇率风险管理功能，在未来可能受到性更强的CNH市场的影响。那么在制度框架下，解决【会计论文】的核心就提升在岸市场离岸NDF市场的性。其解决途径有两个：其一是借鉴韩国、台湾地区经验允许境内机构参与离岸NDF市场但限制其多空头寸以抑制投机；其二是发展在岸的NDF市场。种途径扩大NDF的参与者范围，并使之与在岸市场更加紧密相连，但途径无异于在紧闭的大门间开出一条缝，对投机的抑制付出更多的监管成本。并且在CNH-DF与NDF的情况下，如若NDF单向引导CNH-DF，就违背了离岸市场发展的初衷，如若CNH DF单向引导NDF互相引导又使在岸市场受到离岸市场的影响，违背了开放NDF市场的初衷。因此，开放离岸NDF市场并非是最佳选择。而条途径相对条，隔断与离岸市场联系及能提升在岸市场人民币的效率的功能，也会付出一定的设立与监管成本，从长期发展的角度看其更优。因此推动会计论文范文在岸NDF市场的发展在离岸NDF市场效率下降的近况会计毕业论文范文下显得较为必要。
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会计论文范文词：香港离岸人民币市场 CNH-DF市场 人民币NDF市场 互动关系
中图分类号：F831文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2012)02-028-05
一、
对香港离岸人民币市场与在岸人民币市场互动关系的研究基于香港离岸人民币NDF市场、香港离岸CNH-DF市场及在岸人民币即期市场三个市场的框架。离岸NDF市场即指离岸无本金交割远期cNon-deIiverabIe Forward)市场，其诞生源自一国外汇管制致使非居民参与境内衍生品市场从而管理其持有该国货币头寸所的风险的影响。香港离岸CNH-DF市场是指香港的离岸人民币可交割远期(CNHDellverable Forward)市场，它是伴随香港离岸人民币市场发展的产物。2010年7月19日人民银行和香港金管局签署拂议使得香港人民币存款可于银行间往来转账并取消了企业兑换人民币上限，使得人民币在香港的离岸市场兑换。香港国际金融中心的天然优势对人民币资产衍生产品发展较少的限制，香港离岸CNH-DF市场在短短一年内发展迅速。
国内学者关于香港离岸人民币市场与在岸人民币市场互动关系的研究在离岸人民币NDF市场与在岸即期及远期汇率问的引导互动关系。人民币远期市场定价权等【会计论文】上。关于这类【会计论文】的研究分为两个阶段：阶段为人民币汇率革新后至《外汇管理局关于外汇指定银行对客户远期结售汇业务和人民币与外币掉期业务有关外汇管理【会计论文】的通知》(简称《通知》)颁布，阶段的研究都境内即期汇率与离岸人民币NDF短期品种呈现引导关系且本土市场呈现出更强的信息优势的论文范文。研究早期见于黄学君、吴冲锋(2006)，检验浅析【会计论文】汇改前后的NDF与在岸即期汇率数据，汇改后1月期NDF与即期汇率引导，1年期NDF不引导即期汇率但受到即期汇率的引导，在岸即期市场展现出本土信息优势的论文范文。徐剑刚等(2006)MA{1)-GARCH(1.1)模型浅析【会计论文】离岸人民币NDF市场和即期市场间均值和波动的溢出效应离岸人民币NDF市场对在岸即期市场具有酬劳溢出效应，境外因素对人民币即期市场影响加强的论文范文。代幼渝，杨莹(2007)在研究的上加入了在岸远期汇率与离岸人民币NDF关系的浅析【会计论文】，在岸远期汇率是离岸NDF走势的格兰杰理由，境内远期市场更具信息优势。
阶段为《通知》颁布至2010年，此阶段研究论文范文一致但与阶段论文范文差异，即《通知》颁布后离岸NDF市场发挥人民币汇率的主导作用，市场信息的中心地位。刘春霞、洪丽(2008)较早浅析【会计论文】《通知》颁布前后离岸NDF与即期汇率之间引导关系的变化，通知颁布后境内机构套期保值活动在NDF与DF市场间的套利活动受阻，境内市场对境外市场的信息传导弱化，境内远期报价离岸NDF的信息传导机制占优。邓观明(2010)MA(1)-GARCH(1，1)模型浅析【会计论文】在岸远期市场短期限品种定价能力增强，但中长期限品种在岸远期市场报价仍受离岸NDF市场影响。严敏、巴曙松(2010)运用向量误差修正模型、DCC-MGARCH模型、信息份额模型Granger因果检验策略会计专业论文也类似论文范文并在岸人民币市场发展滞后一定的制度约束使得NDF市场市场信息的中心地位。
过去学者对于香港离岸人民币市场与在岸人民币市场互动关系的研究基于离岸人民币NDF市场与在岸即期市场或离岸人民币NDF市场与在岸远期市场的两市场框架之上。伴2010年CNH市场的快速发展，香港出现了以离岸即期汇率与在岸即期汇率为标的并不同特点的CNH-DF与NDF两个远期市场。两个市场并非完全隔离，NDF市场的特点【会计论文范文】其与境内市场间的互动关系均可能会受到CNH-DF市场的影响，并发生转变。因此在市场特点【会计论文范文】下，基于香港离岸人民币NDF市场，香港离岸CNH-DF市场在岸人民币即期市场三个市场的框架下研究香港离岸，在岸人民币市场互动关系更切合实际。香港CNH市场是全新的市场且发展十分迅速，基于三个市场下互动关系的研究还较少见，而对该【会计论文】的研究有助于硕士论文离岸、在岸市场在新格局下二者问的导向关系，浅析【会计论文】其问关系变化可能的【会计论文】并倡议推动会计论文范文离岸、在岸市场健康发展。
二、香港人民币NDF市场与香港CNH—DF市场：替代与共存
(一)香港人民币NDF市场与香港CNH-DF市场产生的背景
与新加坡NDF市场海外参与者的投机需求不同，香港市场推出人民币NDF一般以真实贸易为背景的企业汇率风险管理的需求《人民银行，2005)。自2003年起，在对于人民币汇率制度革新与人民币升值的预期影响下，香港人民币NDF市场快速发展。尤其在2005年7月我国汇率革新后，市场参与者不断扩大，据国际清算银行估算2003年、2006年人民币NDF日均交易量约为4亿美元及14亿美元，~2010年人民币NDF日均交易量已经达到40亿美元左右。与之不同的是，香港CNH-DF市场的形成与迅速发展更多的是源自我国人民币国际化战略下对香港离岸人民币市场建设的推动。自我国推动并扩大人民币跨境贸易结算试点后，人民币跨境贸易结算量不断增长，而于香港的人民币存款也不断扩张，欲使香港发展为离岸的人民币中心就必须有多样的人民币资产“留住”离岸人民币，进而离岸人民币债券市场、离岸人民币基金等产品也应运而生，伴资产的发展衍生产品风险管理的需求就迅速推动了CNH远期，期权、互换等产品的发展。据汇丰银行估计，自2010年香港人民币市场开放短短的一年后，CNH远期与互换市场的日均交易量之和达到约27亿美元。
(二)香港人民币NDF市场与香港CNH-DF市场特点
三个市场框架下其间的互动机制理论上讲应当是香港离岸CNH-DF市场(后文简称为CNH-DF市场)发展影响香港离岸人民币NDF市场《后文简称为NDF市场)，而NDF市场特点【会计论文范文】的转变影响其与在岸即期市场间的互动关系。若要浅析【会计论文】CNH-DF市场发展对NDF市场的影响，明晰这两个市场的特点是必要的。表1了这两个市场的对比结果。
须的是两个市场多空力量的异同参与动机。的是，我国采取有管理的浮动汇率制度，在境外政治压力，我国高额的贸易顺差人民币快速升值可能对我国经济产生的顾虑下，我国在人民币汇率的管理中采取缓步升值的对策会计毕业论文，对策会计毕业论文的是境外长期的人民币升值的预期。市场下的多空力量格局正是在背景下形成的。形成格局的理由有：
，NDF市场多头以套期保值与投机目的为主。在人民币升值的长期预期影响下，境内及香港均有实体的出口商及到境内FDI的境外投资者有NDF市场套期保值的需求与条件，在NDF市场持有人民币多头的方式对冲汇率风险。另一，在升值预期的影响下，境外投机者乐于持有NDF市场人民币多头头寸以期获期时的正收益，另一股的多头力量。
，NDF空头力量以利率平价套利者为主。NDF与在岸市场的阻隔，NDF市场并在岸市场人民币与美元问的利率差异，利率平价理论这就为套利了条件。在境内及香港均有实体的企业的进口商及到境外FDI的境内投资者，以相应的人民币存款为担保在各市场上借入美元而论文格式范文兑换美元的方式完成进口或投资，即借入美元的方式将购买美元义务延迟到未来，并在港实体在NDF市场上持有人民币空头头寸。在市场上NDF贴水的收益一般大于美元贷款利息减去人民币存款利息所的成本，无风险一定收益(图1)，使之市场上的空头力量。
，在CNH市场上，CNH-DF并非完全在港人民币及美元之间利差，与此同时也一投资者对人民币的升值预期，在港持有人民币的机构也空头套利的条件。类同NDF市场，其多头也以投机者与套期保值者为主。
，值得的是，离岸即期市场仍旧着以外币兑换人民币须以贸易为目的的限制，使得在港持有人民币并在CNH-DF市场上持空头头寸的投资者未来交割美元后能地兑换为人民币，因此未来仍希望持有人民币的空头力量可能会选择NDF市场而非CNH-DF市场。
(三)香港人民币NDF市场与香港CNH-DF市场间关系的浅析【会计论文】
从上述特点的浅析【会计论文】观察到两个市场一定的同质性，从理论上讲，CNH-DF市场与NDF市场间一定的替代效应并会对NDF市场特点【会计论文范文】产生影响。其表现为：，在港投机者由NDF市场向CNH-DF市场的转移；
，市场多头力量的转移会使得NDF空头套利模式收益下降，套利成本较高的空头力量也会随之撤离市场：
，NDF市场投资者升值预期而CNH-DF市场反应人民币美元间利率差异，差异且一般NDF市场的人民币更高(见图2)，投机者做多CNHIDF市场做空NDF市场套利；
，在港CNH资产利率平价套利并希望长期持有人民币的机构会选择NDF市场操作。
影响都会造成NDF的效率降低、性减弱波动性加强，从而使得离岸NDF市场与境内即期远期市场的关系发生变化。
那么CNH-DF市场论文格式范文会完全替代NDF市场呢?答案显然论文格式范文定的。
其一，两市场远期合约标的不同，而在岸即期汇率与离岸即期汇率并非完全一致，对套期保值的出口商而言在CNH-DF上的操作管理汇率风险；
其二，境外企业向境内人民币FD1还受到严格管控，使得境外投资企业在港CNH市场换得人民币并在CNH市场上套期保值的方式受阻，使其套期保值活动仍需在NDF市场上，
其三，可交割和非交割市场共存的特点在限制并未完全放开的条件下未来希望持有外币或外币资产及持有人民币及人民币资产投资者的需求。
因此，在限制条件不发生变化的情况下，CNH-DF市场与NDF市场将保持替代与共存的关系，NCNH-DF市场的出现使得NDF市场性降低，并可能会影响NDF市场与境内市场间的互动关系。
三、香港人民币NDF与在岸即期汇率及CNH即期汇率互动关系的实证浅析【会计论文】
(一)实证数据及
实证中使用学者浅析【会计论文】较多的1月期(即1M期)及1年(即1Y期)的NDF数据NDF的短期与中长期代表与境内即期汇率市场及CNH市场即期汇率互动关系浅析【会计论文】。NDF与境内即期市场的浅析【会计论文】数据区间为2009年1月5日至2011年9月30日。人民币在香港离岸可自由兑换的时间点为2010年7月1 9日，在这里假定CNH市场的出现即引发CNH-DF市场的出现，因此将上述区间分为两个阶段：CNH市场出现前(2009.1.5-2010.7.16)，样本数为375；CNH市场出现后(20107.19-2011.9.30)，样本数为295，并就两个阶段检验。考虑到CNH远期数据的可信性与可性不强，实证时检验NDF与CNH即期市场间关系来侧面CNHIDF市场对NDF市场的影响，而NDF与CNH即期市场的浅析【会计论文】数据区间为2011年6月27日至2011年9月30日，样本数为67，采取上述区间的理由是CNH市场即期汇率的对外公布始于2011年6月27日。数据中剔除了境内外节假日不同的影响。离岸NDF市场数据与CNH市场即期汇率数据来自香港财资市场公会，境内即期汇率数据来自人民银行。
(二)平稳性检验
一阶单整条件是协整关系检验及格兰杰因果检验的，ADF检验，检验结果由表28和表2b展示，结果境内即期汇率及1月期NDF与1年期的NDF在CNH市场出现前后均平稳性条件。同样，表3出CNH亦一阶单整条件。表4展示了CNH市场出现前后1月期NDF及1年期NDF与在岸即期市场问的协整关系1月期NDF及1年期NDF与CNH市场即期汇率间的关系。结果，即期汇率与1月期NDF在CNH市场出现前后均协整关系而与1年期NDF前后均不协整关系。在结果中，NDF1月期和1年期均与CNH市场即期不协整关系，NDF是基于境内汇率的远期，所以结果是显而易见的。
表5a、表5b及表5c展示了CNH市场出现后CNH与1月期及1年期NDF、CNH市场出现前后即期汇率与1月期及1年期NDF格兰杰因果检验的结果。
表5a的结果无论是1月期还是1年期的NDF都与CNH市场即期呈现出互为格兰杰因果的关系，在离岸市场上NDF市场与CNH市场呈现互相引导的格局，这与两个市场同处一地以致信息传导迅速而参与者范围有一定重叠，其亦
[1]
具有一定一致性等理由不无关系。
表5b的结果在CNH市场出现前1月期的NDF与即期汇率互为格兰杰理由呈现引导态势，且短期市场上境内市场具有一定信息中心优势，而1年期的NDF单向引导即期汇率，在长期市场上NDF市场发挥的作用。该结果与前人的研究结果吻合。
而在CNH市场出现后格局出现了的变化，表5c的结果了变化。在CNH市场出现后，NDF市场与即期市场的引导关系弱化，即期汇率单向1月期NDF的格兰杰理由，而1年期NDF与境内即期市场互不为格兰杰理由。这NDF在CNH市场出现后其的功能出现了急剧的下降。
四、【会计论文】及倡议
上述理论与实证的浅析【会计论文】CNH-DF市场对离岸NDF市场在功能上产生了一定的替代影响，使得NDF市场已经良好地发挥对在岸市场的功能。与此同时CNH-DF市场并完全替代NDF市场的功能，替代与共存的格局将使得NDF的信息中心优势弱化延续下去。在格局下，一些【会计论文】是我国在人民币国际化中建设市场与离岸市场时值得的。其一，对在岸市场而言，前人的研究在我国限制境内机构参与离岸NDF市场后至CNH市场出现前，离岸NDF的信息中心优势。换言之，境内市场并发挥在岸人民币未来的功能。在离岸NDF亦良好发挥未来功能后，如何提升境内市场的性是值得深思的【会计论文】。
其二，对离岸市场而言，NDF市场在CNH-DF的替代效应在两个市场间的套利的影响下，市场出现性下降、波动性增强，与境内性下降的特性。对套期保值者，尤其是我国的出口商而言无疑降低了其汇率风险管理的性。说，在离岸NDF市场与CNH市场的互动性增强的情况下，离岸即期汇率与在岸即期汇率发生背离，那么套期保值者还很可能会因为套期保值受到损失。
其三，就在岸市场与离岸市场之间的关系而言，在岸市场与离岸市场与离岸NDF市场联系，不论强弱，避开的在三个市场间相应的信息传导机制。而未来相对自由的离岸市场的发展，其性更高，更有可能信息中心优势，从而离岸人民币将避开地影响到在岸市场，使我国在推进人民币国际化中在岸人民币汇率的管理成本上升。
上述三个【会计论文】产生的核心逻辑在岸市场与离岸NDF市场的性较弱导致市场发挥良好的汇率风险管理功能，在未来可能受到性更强的CNH市场的影响。那么在制度框架下，解决【会计论文】的核心就提升在岸市场离岸NDF市场的性。其解决途径有两个：其一是借鉴韩国、台湾地区经验允许境内机构参与离岸NDF市场但限制其多空头寸以抑制投机；其二是发展在岸的NDF市场。种途径扩大NDF的参与者范围，并使之与在岸市场更加紧密相连，但途径无异于在紧闭的大门间开出一条缝，对投机的抑制付出更多的监管成本。并且在CNH-DF与NDF的情况下，如若NDF单向引导CNH-DF，就违背了离岸市场发展的初衷，如若CNH DF单向引导NDF互相引导又使在岸市场受到离岸市场的影响，违背了开放NDF市场的初衷。因此，开放离岸NDF市场并非是最佳选择。而条途径相对条，隔断与离岸市场联系及能提升在岸市场人民币的效率的功能，也会付出一定的设立与监管成本，从长期发展的角度看其更优。因此推动会计论文范文在岸NDF市场的发展在离岸NDF市场效率下降的近况会计毕业论文范文下显得较为必要。
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