会计人民币国际化与资本管制
本站原创 资本项目不开放，人民币国际化的会非常有限。两三年之内，依靠在贸易项目下输出人民币的潜力将释放完毕，而届时仍资本项目的开放，人民币国际化势必停顿。
人民币国际化在过去一年半中了长足的进展。过去两年，人民币贸易结算在对外贸易的结算比例从几乎为零大幅提高到近10％，人民币在离岸市场的存款从600多亿元增加到6000多亿元，在香港市场发行的人民币固定收益产品的规模也增加到2000亿元左右。
人民币到这一阶段，也让开始反思、下一步怎么走，才能保持人民币国际化的良好势头。有人担心，最近国际市场开始出现人民币贬值的预期，香港的人民币存款下降，论文格式范文会人民币国际化的拐点。我并不担心，这只是在欧债危机的背景下资本市场对亚洲经济增长下滑的反应，是短暂的。月，我估计的环比经济增长会开始复苏，人民币升值的预期就会恢复，境外人民币存款就会重拾升轨。
其实更加值得的【会计论文】是资本项目的管制对人民币国际化构成的瓶颈。我的是，资本项目不开放，人民币国际化的会非常有限。两三年之内，依靠在贸易项目下输出人民币的潜力将释放完毕。到那时资本项目的开放，人民币国际化的势头就会停顿。因此从现在开始，明确地将资本账户开放提到议事日程上来，以保证人民币国际化的可持续性。
10％的国际化上限
如资本账户兑换，人民币国际化只能完成不到10％。理由是，仅仅贸易渠道输出人民币，估计人民币离岸市场的存款余额最多可能在几年内增加到3万亿元，境外债券余额可能增加到1万亿元2万亿人民币。规模实在太小了，使得人民币全球投资工具、储备货币的作用上。与欧洲美元市场上4万亿美元和开放的、余额达近30万亿美元的债券市场相比，即使五年后，人民币的国际投资功能恐怕也美元的几十分。
另外，从更宏观的层次来看，人民币只在贸易项下输出，可能导致特里芬悖论所预言的结果：长期来看人民币国际化的提高会伴随贸易逆差的增加，而大规模逆差将导致人民币贬值，使人民币国际化失败。
用国际经验来估算，在资本项目不开放和开放两种条件下人民币国际化可能达到的。日本的经验，仅仅贸易结算，本币贸易结算可能上升到全部对外贸易的40％，为的4倍左右。假设本币贸易结算量与境外的人民币存款之间有比较稳定的关系，这意味着境外人民币存款可能会从的6000亿元上升到2.4万亿元，仅此而已。资本项目开放，美元国际化的经验，非居民持有本币的资产可升到GDP的80％，则五年总量可上升为5万亿美元，或30万亿元人民币。换句话说，资本项目的开放，人民币国际化只可能达到潜在的10％之内。
当然，资本项目开放论文格式范文仅仅为了人民币国际化。即使国际化的，经济发展到一定阶段时资本项目的开放硕士论文必要的。资本项目开放避开长期的汇率扭曲和国际收支的不平衡，推动会计论文范文国内资本市场的发展和效率的提高，为的金融企业和投资者在全球资产配置条件。这些“好处”都论文格式范文新，过去也因为这些有力的推动资本项的革新。现在既然人民币国际化已经形成共识，也已经有了很好的起步，就人民币国际化新的理由来加大推动资本项目开放的力度。
境内资本市场的开放度较低
自2003年的八年以来，我国已经批准的QFII总额仅仅为200亿美元左右。加上最近人民银行给予境外三类机构投资境内银行间债券市场额度，估计A股市场开放度和境内债券市场的开放度也0.8％。开放是新兴市场中最低的。其他新兴市场经济体的股票市场开放度平均为26％，债券市场开放度平均为13％，均为境内资本市场开放的几十倍。有意思的是，越南股票市场的开放度是A股开放度的10倍。其他新兴市场在其资本项目开放初期的市场开放度一般在8％左右，硕士论文的10倍。很资本账户的开放与实体经济的规模和开放度相比是得太多了。
当然，将外资投资在海外(如香港、美国)上市或挂牌的证券计人证券市场的开发度，则股票市场的开放度就会增加，但也远低于其他新兴市场经济的平均值。债券市场尤其如此。
加速境内资本市场开放与宏观稳定并不冲突
人的自然的担心是，加速开放的资本市场，流人的资本会导致更大的国际收支盈余、外汇储备的加速增长，因此会导致过多的流动性或对冲压力。不必过于担心。今后几年，经济在不影响宏观稳定的条件下境内资本市场开放的。
用CGE模型研究，劳动力人口的下降和劳动力成本的快速上升、汇率升值、社会保障体系的，到2016年的贸易顺差(指商品和服务在内的贸易)很可能变为逆差。来说，今后五年之内，的贸易顺差平均每年估计减少约500亿美元。另外的对外投资有可能每年增加300亿美元。这样每年国际收支的盈余，或外汇占款的增量就能减少800亿美元。
在大背景下，每年就消化资本市场额外吸纳300亿美元-500亿美元的证券投资，而同时保持国际收支顺差逐年下降的趋势。换句话说，即使资本账户的开放，外汇储备过多的压力也会逐步减小。
我的希望是，在五年之内加速扩大外资境内资本市场投资的额度。五年有条件开放境内人民币市场，即取消额度。届时在人民币汇率达到均衡、境内资本市场开放度达到6％(接近其他新兴市场资本项目开放时的)。到那时即使开放资本项目，也不至于造成大规模的资本跨境流动。
资本项目开放应提上议程
从现在开始，明确地将资本账户开放提到议事日程上来，以保证人民币国际化的可持续性。的内容，至少如下：
，同步放松对个人和企业换汇限制对人民币汇出的管制。倡议考虑将个人“无理由”换汇和汇出限额提高到每人每年20万美元，企业限额提高到200万美元。
，逐步增加境外机构向人民币银行间市场的投资额度，同时提高QFII额度。境外机构的投资外汇和在境外的人民币。境内资本市场开放的速度达到每年增加几百亿美元的数量级。
，允许非居民在境内发行债券、股票和借款三种方式融入人民币，并同时允许这些资金兑换成外汇。
，逐步向非居民开放人民币投资市场，其步伐与离岸市场发展人民币投资工具的速度相吻合。
，就资本项目开放所的两项配套革新作简要评论；，在资本项目逐步开放的条件下，必须实质性地扩大人民币汇率的实际波幅，用以减少对短期套利资金的吸引力。，研究引入托宾税等经济调控手段，用以逐步替代外汇管制，来管理短期资本流动。
(作者为德意志银行大中华区首席经济学家)
人民币国际化在过去一年半中了长足的进展。过去两年，人民币贸易结算在对外贸易的结算比例从几乎为零大幅提高到近10％，人民币在离岸市场的存款从600多亿元增加到6000多亿元，在香港市场发行的人民币固定收益产品的规模也增加到2000亿元左右。
人民币到这一阶段，也让开始反思、下一步怎么走，才能保持人民币国际化的良好势头。有人担心，最近国际市场开始出现人民币贬值的预期，香港的人民币存款下降，论文格式范文会人民币国际化的拐点。我并不担心，这只是在欧债危机的背景下资本市场对亚洲经济增长下滑的反应，是短暂的。月，我估计的环比经济增长会开始复苏，人民币升值的预期就会恢复，境外人民币存款就会重拾升轨。
其实更加值得的【会计论文】是资本项目的管制对人民币国际化构成的瓶颈。我的是，资本项目不开放，人民币国际化的会非常有限。两三年之内，依靠在贸易项目下输出人民币的潜力将释放完毕。到那时资本项目的开放，人民币国际化的势头就会停顿。因此从现在开始，明确地将资本账户开放提到议事日程上来，以保证人民币国际化的可持续性。
10％的国际化上限
如资本账户兑换，人民币国际化只能完成不到10％。理由是，仅仅贸易渠道输出人民币，估计人民币离岸市场的存款余额最多可能在几年内增加到3万亿元，境外债券余额可能增加到1万亿元2万亿人民币。规模实在太小了，使得人民币全球投资工具、储备货币的作用上。与欧洲美元市场上4万亿美元和开放的、余额达近30万亿美元的债券市场相比，即使五年后，人民币的国际投资功能恐怕也美元的几十分。
另外，从更宏观的层次来看，人民币只在贸易项下输出，可能导致特里芬悖论所预言的结果：长期来看人民币国际化的提高会伴随贸易逆差的增加，而大规模逆差将导致人民币贬值，使人民币国际化失败。
用国际经验来估算，在资本项目不开放和开放两种条件下人民币国际化可能达到的。日本的经验，仅仅贸易结算，本币贸易结算可能上升到全部对外贸易的40％，为的4倍左右。假设本币贸易结算量与境外的人民币存款之间有比较稳定的关系，这意味着境外人民币存款可能会从的6000亿元上升到2.4万亿元，仅此而已。资本项目开放，美元国际化的经验，非居民持有本币的资产可升到GDP的80％，则五年总量可上升为5万亿美元，或30万亿元人民币。换句话说，资本项目的开放，人民币国际化只可能达到潜在的10％之内。
当然，资本项目开放论文格式范文仅仅为了人民币国际化。即使国际化的，经济发展到一定阶段时资本项目的开放硕士论文必要的。资本项目开放避开长期的汇率扭曲和国际收支的不平衡，推动会计论文范文国内资本市场的发展和效率的提高，为的金融企业和投资者在全球资产配置条件。这些“好处”都论文格式范文新，过去也因为这些有力的推动资本项的革新。现在既然人民币国际化已经形成共识，也已经有了很好的起步，就人民币国际化新的理由来加大推动资本项目开放的力度。
境内资本市场的开放度较低
自2003年的八年以来，我国已经批准的QFII总额仅仅为200亿美元左右。加上最近人民银行给予境外三类机构投资境内银行间债券市场额度，估计A股市场开放度和境内债券市场的开放度也0.8％。开放是新兴市场中最低的。其他新兴市场经济体的股票市场开放度平均为26％，债券市场开放度平均为13％，均为境内资本市场开放的几十倍。有意思的是，越南股票市场的开放度是A股开放度的10倍。其他新兴市场在其资本项目开放初期的市场开放度一般在8％左右，硕士论文的10倍。很资本账户的开放与实体经济的规模和开放度相比是得太多了。
当然，将外资投资在海外(如香港、美国)上市或挂牌的证券计人证券市场的开发度，则股票市场的开放度就会增加，但也远低于其他新兴市场经济的平均值。债券市场尤其如此。
加速境内资本市场开放与宏观稳定并不冲突
人的自然的担心是，加速开放的资本市场，流人的资本会导致更大的国际收支盈余、外汇储备的加速增长，因此会导致过多的流动性或对冲压力。不必过于担心。今后几年，经济在不影响宏观稳定的条件下境内资本市场开放的。
用CGE模型研究，劳动力人口的下降和劳动力成本的快速上升、汇率升值、社会保障体系的，到2016年的贸易顺差(指商品和服务在内的贸易)很可能变为逆差。来说，今后五年之内，的贸易顺差平均每年估计减少约500亿美元。另外的对外投资有可能每年增加300亿美元。这样每年国际收支的盈余，或外汇占款的增量就能减少800亿美元。
在大背景下，每年就消化资本市场额外吸纳300亿美元-500亿美元的证券投资，而同时保持国际收支顺差逐年下降的趋势。换句话说，即使资本账户的开放，外汇储备过多的压力也会逐步减小。
我的希望是，在五年之内加速扩大外资境内资本市场投资的额度。五年有条件开放境内人民币市场，即取消额度。届时在人民币汇率达到均衡、境内资本市场开放度达到6％(接近其他新兴市场资本项目开放时的)。到那时即使开放资本项目，也不至于造成大规模的资本跨境流动。
资本项目开放应提上议程
从现在开始，明确地将资本账户开放提到议事日程上来，以保证人民币国际化的可持续性。的内容，至少如下：
，同步放松对个人和企业换汇限制对人民币汇出的管制。倡议考虑将个人“无理由”换汇和汇出限额提高到每人每年20万美元，企业限额提高到200万美元。
，逐步增加境外机构向人民币银行间市场的投资额度，同时提高QFII额度。境外机构的投资外汇和在境外的人民币。境内资本市场开放的速度达到每年增加几百亿美元的数量级。
，允许非居民在境内发行债券、股票和借款三种方式融入人民币，并同时允许这些资金兑换成外汇。
，逐步向非居民开放人民币投资市场，其步伐与离岸市场发展人民币投资工具的速度相吻合。
，就资本项目开放所的两项配套革新作简要评论；，在资本项目逐步开放的条件下，必须实质性地扩大人民币汇率的实际波幅，用以减少对短期套利资金的吸引力。，研究引入托宾税等经济调控手段，用以逐步替代外汇管制，来管理短期资本流动。
(作者为德意志银行大中华区首席经济学家)