会计上市公司对非股东利益相关者贡献
本站原创 摘 要：基于利益者理论，选取上海证券交易所2008—2009年年度报告中披露社会贡献值的公司样本，实证检验该自愿披露的影响因素对非股东利益者的贡献值论文格式范文具有增量价值性。经验证据：规模，盈利较高，公司治理较高的上市公司更倾向于披露社会贡献值；投资者积极地看待公司对非股东利益者的贡献，该贡献值与股价正；当公司的盈利超过市场平均时，投资者对非股东利益者贡献值的会提高。
会计论文范文词：利益者；信息披露；自愿披露；价值性
中图分类号：F830.91 文献标识码：A
文章编号：1000-176X(2012)02-0040-10
美国、德国、英国等西方发达已将公司决策时考虑非股东利益者的诉求纳入法律范畴。我国在制度层面上也对非股东利益者给予了。2008年5月14日，上海证券交易所发布了《关于加强上市公司社会责任承担工作暨发布〈上海证券交易所上市公司环境信息披露指引〉的通知 》（简称《通知》）。《通知》：“公司在年度社会责任报告中披露每股社会贡献值，即在公司为股东创造的每股收益的上，增加公司年内为创造的税收、向员工支付的工资、向银行等债权人给付的借款利息、公司对外捐赠额等为其他利益者创造的价值额，并扣除公司因环境污染等造成的其他社会成本，计算形成的公司为社会创造的每股增值额，从而社会公众更全面地硕士论文公司为其股东、员工、客户、债权人、社区整个社会所创造的价值。”从“社会贡献值”中扣除每股收益，便可上市公司对非股东利益者创造的每股价值，即“每股非股东利益者贡献值”。这一指标是国内首个较为全面地衡量公司为非股东利益者创造价值的标准量化指标。国外在这统一的量化指标，比较常见的评价标准KLD指数Kinder，Lydenberg & Domini公司独创的面向投资者的社会责任投资指数，从七个，环境、社区、企业管理、多元化、员工关系、人权、产品质量与安全对利益者的正负影响对企业评级，数据仅限于美国的企业，入选的企业经过严格的筛选，在社会责任表现良好。、Moskowitz评级法，Fortune公司声誉评级法等［1］。
经验证据，自愿披露的一般高质量的信息［2］，能出公司积极的一面［3］。公司自愿披露对非股东利益者的贡献值，既可看作是管理层与非股东利益者建立良好关系、管理的方式，同时也意味着公司在向投资者展示其努力承担社会责任的良好论文范文。那么，影响公司自愿披露“非股东利益者贡献值”的内在因素有哪些？在资本市场竞争愈演愈烈的今天，股东首要考虑的是自身的权益保障，对公司为非股东利益者创造的价值又会持何种态度？是论文格式范文在了股东一定的“必要酬劳率”后，股东才会积极对待其他利益者贡献值？十分而又有趣的话题。
公司自愿披露的这一经过标准量化“非股东利益者贡献值”，深入探讨公司对非股东利益者所做贡献论文格式范文具有增量的价值性，即投资者论文格式范文将公司对非股东利益者的贡献纳入公司的估值。，构成非股东利益者贡献值的税收、员工工资、借款利息、对外捐赠、环境污染治理费用等要素代表了公司对政府、员工、债权人（是银行）、社区等各利益者的贡献值，公司这些项目自愿披露的金额大小，考虑每一项单一因素论文格式范文会股东的。在2008、2009年连续两年沪市自愿披露社会责任报告的上市公司中，自愿披露社会贡献值的公司有78家和89家。这一契机，尝试对自愿性信息披露的影响因素上市公司披露的非股东利益者贡献值的价值性浅析【会计论文】，对规范有关信息的披露方式与内容、揭示投资者对公司积极履行社会责任、利益者管理的都有积极的现实意义。
在国外的文献中，Trotman和Bradley［4］、Cowen等［5］、Knox等［6］运用不同的不同样本公司组合，均公司规模越大，越倾向于披露更多的社会责任信息。Cowen等［5］、McGuire等［7］、Roberts［2］、Becchetti等［8］研究社会责任信息披露与ROE、ROA等盈利能力指标正，即企业财务业绩越好，越倾向于披露社会责任信息。Gil-Ｅstallo等运用西班牙124家上市公司样本，公司的盈利能力与社会责任信息披露性［9］。Healy和Palepu［10］、Eng和Mak［11］等上市公司的财务杠杆对社会责任信息披露有影响，负债率越高、财务风险越大的公司越有可能少披露公司社会责任信息。Roberts［2］社会责任信息的披露与当年的负债权益比正。
相比之下，国内的研究起步较晚，文献并不。李正［12］资产规模、资产负债率、重污染行业与社会责任信息披露正，净资产收益率、ST类公司与社会责任信息披露负。沈洪涛［13］选取了 1999—2004年深市和沪市石化塑胶行业的A股公司样本，规模越大、盈利能力越好的公司越倾向于披露公司社会责任信息；公司财务杠杆和再融资需求不影响公司社会责任信息披露。马连福和赵颖［14］对2005年深圳证券交易所上市的458家公司的研究，总体的披露论文格式范文较差，公司绩效、规模及行业属性是影响我国上市公司社会责任信息披露的因素，而独立董事比例及董事长与总经理论文格式范文二职合一这两个公司治理结构变量均未表现出对社会责任信息披露的影响。刘冬荣等［15］以2007年前在上交所上市的115家公司研究，规模大的上市公司会披露更多的社会责任信息，而每股收益和净资产收益率这些公司盈利能力指标并不影响公司社会责任信息披露。
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通常用于解释公司自愿披露特定信息的经济学理论有信号传递理论和委托理论。信号传递理论，在信息不对称的条件下，为了避开出现逆向选择【会计论文】，“优质”公司会选择对外传递积极的信号，与其他公司区别开来，以此吸引投资者以较高购买其股票，而业绩较差的公司则倾向于不披露或少披露。委托理论，企业是一系列契约的集合体，同样是信息不对称，会出现人的道德风险【会计论文】，委托人为了规避此类【会计论文】，发生的监督成本和约束成本构成了成本。成本不但会降低投资者的价值，也会降低管理层的薪酬。因此为了降低成本，更高的薪酬，管理层有动机披露更多的信息，以便使外部投资者深入硕士论文公司的经营论文格式范文，进而做出更准确的决策。
上述理论浅析【会计论文】，并既有的文献，将围绕下列因素论文格式范文影响公司自愿披露非股东利益者贡献值研究假设：
假设1a 公司规模越大，越倾向于自愿披露对非股东利益者的贡献值。
假设1b 公司盈利能力越强，越倾向于自愿披露对非股东利益者的贡献值。
假设1c 财务杠杆较低的公司更倾向于自愿披露对非股东利益者的贡献值。
假设1d 公司治理较高的公司更倾向于披露对非股东利益者的贡献值。
假设1e 企业更倾向于自愿披露对非股东利益者的贡献值。
从检验结果来看，模型整体性较高，拟合优度的Nagelkerke-R2 统计量也在合理范围内。公司规模、盈利能力公司治理均与公司自愿披露社会贡献值正，假设1a、1b和1d检验；公司的财务杠杆与公司自愿披露社会贡献值负，假设1c检验；公司论文格式范文为企业与论文格式范文披露社会贡献值回归结果不，假设1e未检验。，自愿披露的公司并不的行业特点【会计论文范文】，行业变量的系数均不，披露“社会贡献值”的公司不行业集聚现象。
从实证检验的结果来看，社会绩效的构成较为复杂，不同的研究人员了不同的评价标准，加之在论文格式范文制约诸如行业特点【会计论文范文】、管理、企业者类型等变量的差别，造成检验结果不尽一致。Griffin和Mahon（1997）统计了1972—1997年间发表的61篇论文的研究论文范文，正33篇，负19篇，不的有9篇，同时论文范文产生差异的理由是大样本的行业过多，研究选用的衡量社会绩效和财务绩效的指标不同等。Beurden和Gossling［1］由联合国环境与发展委员会在1987年提交的《布伦特兰报告》是公司社会绩效受到广泛的转折点。该报告将持续发展的【会计论文】和风险带入的视野，而在1990年的文献均未考虑到企业和消费者在该报告发布所回应。因此排除了1990年以前发表的论文，对1990—2007年间的34篇论文论文范文统计，会计数据衡量财务绩效的文献中，正11篇，不3篇；股票市场数据的文献中，正9篇，负2篇，不4篇；同时两种数据的文献中，正3篇，不2篇。造成论文范文不一致的理由可能混淆变量的，如公司规模、行业特性、动态环境、企业者类型和管理等。结果不一致，论文范文为正的文献仍占。
，也有研究着眼于公司与利益者之间的关系论文格式范文会对公司的财务绩效有影响。Hillman和Keim［16］将公司社会绩效分为利益者管理和社会【会计论文】参与两个，实证检验与的利益者（除股东以外）建立良好的关系增加股东价值，而将公司的资源用于解决社会【会计论文】（与的利益者无关）不会增加股东价值。Ruf等［17］也与各类利益者的良好关系会增加公司的财务绩效。Choi和Wang［18］与非股东利益者建立良好的关系使业绩较好的公司维持长期的竞争优势，同时使业绩较差的公司从的中迅速恢复。
国内文献，陈玉清和马丽丽［19］将企业在既定收入条件下对利益者的支付、回报对其所承担社会责任的计量，上浅析【会计论文】了社会责任信息的价值性。论文范文：现阶段这类信息与我国上市公司价值的性不强，不同行业之间的价值性差异。刘长翠和孔晓婷［20］从沪市按行业挑选出171家公司，检验了社会贡献率与主营业务收入率、净资产收益率、资产负债率三个指标之间的性，的论文范文是上市公司对社会的贡献论文格式范文和公司的财务表现和经营理念的性不大。李正［12］以我国上海证券交易所 2003 年 521 家上市公司为样本，内容浅析【会计论文】法对企业社会责任活动评分，进而研究与企业价值的性【会计论文】，从当期看，承担社会责任越多的企业，企业价值越低；但从长期看，承担社会责任并不会降低企业价值。沈洪涛和杨熠［21］，2002 年，我国上市公司披露的社会责任信息开始具有正的价值性。袁蕴［22］托宾Q指标对我国上市公司社会责任信息披露与企业价值的关系了实证研究，社会责任信息并非影响公司价值的因素, 但仍表现出一定的性。
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上述文献的数据均为作者在公司年报中搜集、整理的，这些文献的数据会受主观因素和处理的影响，而选取的数据是公司统一披露的，并且计算方式一致，因此数据质量有保障。的着眼点考察投资者对非股东利益者的贡献值的，从而与上述研究不同的视角。
而按利益者对非股东利益者贡献值分解后的组成：为创造的税收、向员工支付的工资、向银行等债权人支付的借款利息、公司对外捐赠额代表了对政府、员工、银行（债权人）、社会四类利益者的贡献值。向政府上缴的税收属于政府按纳税所得计算后强制征收的，其金额大小与公司盈利。纳税额越高，对政府的每股贡献值越大，同时公司盈利越好，公司股价越高。对员工支付的工资是员工的劳动酬劳所得，硕士论文公司用来激励员工、调动员工积极性的手段，另一它又构成公司的薪酬支出，因此股东对每股支付工资的态度可知。公司向银行偿付的利息是由借款合同规定的，既了公司的负债，也了公司的实际债务成本。借款利息越高，公司的财务风险越大，股东所不愿见到的。因此每股对银行支付的利息越高，股价越低。公司对外捐赠是一种自愿。山立威等［25］公司捐赠提高声誉以广告效应的动机。对外捐赠越多，越会赢得公众的好感。但捐赠会减少股东的权益。因此对于股东来说，捐赠金额越多，会损害股东的利益，但从长远看，提高公司声誉，树立良好公众论文范文，对公司未来的发展有十分积极而正面的推动会计论文范文作用。
计算的、公司自愿披露的“非股东利益者贡献值”，既是公司对其社会绩效的公开量化，又是协调、各利益者的期望，与其建立良好关系的战略。因此，股东在对公司股票估值时，会将非股东利益者贡献值的考量因素。据此假设2：
假设2 公司自愿披露的非股东利益者贡献值具有增量价值性。
Pit=β0+β1Eit+β2BVit+μit（2）
，Pit为t年年报公布i公司的股价；Eit为t年末公司i的每股收益；BVit为t年末公司i的每股净资产。
为了检验假设2，在模型的上发展出如下模型：
Pit=β0+β1Eit+β2BVit+β3OSCit+β4YEAR+μit（3）
，OSCit为公司i在t年年报中披露的每股非股东利益者贡献值；YEAR年度的制约变量，设置为虚拟变量，2009年取0，2008年取1。
每股非股东利益者贡献值由公司年内为创造的税收、向员工支付的工资、向银行等债权人给付的借款利息、公司对外捐赠额等相加，并扣除公司因环境污染等造成的其他社会成本计算得来，据此把模型3转化为：
Pit=β0+β1Eit+β2BVit+β3TAXit+β4SALARYit+β5INTit+β6DONit+β7YEAR+μit（4）
，TAXit 、SALARYit 、INTit、DONit为公司i在社会责任报告中披露的第t年为创造的税收、向员工支付的工资、向银行等债权人给付的借款利息、公司对外捐赠额的每股值。披露因环境污染造成社会成本的公司8家，样本观测值太少，因此不将该项列入方程。
非股东利益者贡献值由社会贡献值减去每股收益计算得来，但在2008年有8家公司指明披露的社会贡献值未每股收益，为了统一口径，在计算有关各项时，这8家公司的非股东利益者贡献值等于社会贡献值。
从表3中，2008年披露的非股东利益者贡献值整体高于2009年，离散也比2009年高。
从检验结果看，模型（3）的拟合优度较高，模型整体，同时各变量也了共线性检验。变量OSC、E、BV的系数为正，假设2了检验，除了每股收益、每股净资产这些已知因素外，公司披露的非股东利益者贡献值也具有价值性。这投资者到年报中披露的对非股东利益者创造价值的大小，并将其对公司股票估值的因素。同时也意味着，公司对其他利益者的管理有助于提升公司价值。
接下来模型（4），将非股东利益者贡献值拆分成税收、员工工资、借款利息、社会捐赠（均为每股值）等几，考察各构成的价值性。并论文格式范文公司都披露了非股东利益者贡献值的各构成，2008年有59家，2009年有62家，共121家公司披露了的构成内容，但个别公司披露的信息不准确，各组成相加不等于总的非股东利益者贡献值，因此在选取样本时剔除了这几家公司，的样本公司共114家，2008年55家，2009年59家。SPSS18.0，选择法回归后的结果见表5所示。
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从检验结果看，该模型整体较为，拟合较好，与模型（3）的结果一致，变量E、BV在1%的上与股价正。但将非股东利益者贡献值拆分成四项解释变量后，每股借款利息在5%的上与股价负，其他三项解释变量与股价的关系并不。这解释为投资者对非股东利益者贡献值的构成内容并不，但借款利息高的公司财务风险也相对较高，因此投资者对这类公司的前景并不持乐观态度。
市公司当年的平均盈利投资者想要的必要酬劳率，检验盈利高于平均的公司，非股东利益者贡献值的价值性论文格式范文更高。以WIND金融数据库中的2008、2009年沪市全部上市公司加权净资产收益率的算术平均数上市公司当年的平均业绩表现（2009年为7.58%，2008年为5.17%），据此从158家样本公司中筛选出130家（2008年67家，2009年63家）高于平均业绩的样本。再用模型（3）、（4）检验，结果见表6和表7所示。
从检验的结果来看，两个模型整体均，拟合较高，系数方向与预期一致，将表4、表5与表6、表7比较，剔除盈利低于平均的样本公司后，模型的拟合均提高，模型（3）的整体性提高。证实，业绩较好的公司的每股收益、每股净资产每股非股东利益者贡献值具有更高的比较价值性。
，公司规模、盈利能力、公司治理和财务杠杆都会影响上市公司自愿披露社会贡献值，，规模、盈利较高、公司治理较高、财务杠杆较低的上市公司更倾向于披露社会贡献值。
，自愿披露非股东利益者贡献值的上市公司数量不多，仅占总数的10%，但有逐年递增的趋势。，2008年披露的非股东利益者贡献值总体高于2009年。
，上市公司披露的社会贡献值和每股收益计算出的非股东利益者贡献值与公司价值正，这意味着，投资者在对公司股票估值时，会将公司为非股东利益者创造的价值纳入考虑的范围。公司为非股东利益者所贡献越高，公司的价值越高，公司对非股东利益者关系积极而的管理对股东的投资决策有正面的影响。
，非股东利益者贡献值的各构成中，除了向债权人偿付的借款利息与公司价值负外，税收、员工工资、社会捐赠与公司价值的关系均不，投资者深入公司对各类利益者的贡献，非股东利益者贡献值的价值性尚停留在较为粗略的总和层面。
第五，当公司的盈利达到或超过市场平均时，投资者对非股东利益者贡献值出更高的积极。也说，股东正面看待公司向其他利益者创造的价值的是公司了股东自身的“必要酬劳率”。股东自身的利益诉求，才会考虑公司对其他利益者的贡献，并在综合评价公司股票价值时给出积极的反应。
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会计论文范文词：利益者；信息披露；自愿披露；价值性
中图分类号：F830.91 文献标识码：A
文章编号：1000-176X(2012)02-0040-10
一、制度背景与研究动机
股东是公司最但并论文格式范文唯一的利益者，债权人、员工、供应商、客户、政府乃至整个社会每时每刻都在与公司发生着千丝万缕的联系。20世纪80年代在西方兴起的“利益者理论”（Stakeholder Theory）：股东在内的利益者都对企业的存活和发展注入了一定的专用性投资，同时也分担了企业一定的经营风险，或是为企业的经营活动付出了一定的代价，因而企业的利益者。从角度看，公司要股东的利益需求，也应考虑到非股东利益者的期望和诉求。美国、德国、英国等西方发达已将公司决策时考虑非股东利益者的诉求纳入法律范畴。我国在制度层面上也对非股东利益者给予了。2008年5月14日，上海证券交易所发布了《关于加强上市公司社会责任承担工作暨发布〈上海证券交易所上市公司环境信息披露指引〉的通知 》（简称《通知》）。《通知》：“公司在年度社会责任报告中披露每股社会贡献值，即在公司为股东创造的每股收益的上，增加公司年内为创造的税收、向员工支付的工资、向银行等债权人给付的借款利息、公司对外捐赠额等为其他利益者创造的价值额，并扣除公司因环境污染等造成的其他社会成本，计算形成的公司为社会创造的每股增值额，从而社会公众更全面地硕士论文公司为其股东、员工、客户、债权人、社区整个社会所创造的价值。”从“社会贡献值”中扣除每股收益，便可上市公司对非股东利益者创造的每股价值，即“每股非股东利益者贡献值”。这一指标是国内首个较为全面地衡量公司为非股东利益者创造价值的标准量化指标。国外在这统一的量化指标，比较常见的评价标准KLD指数Kinder，Lydenberg & Domini公司独创的面向投资者的社会责任投资指数，从七个，环境、社区、企业管理、多元化、员工关系、人权、产品质量与安全对利益者的正负影响对企业评级，数据仅限于美国的企业，入选的企业经过严格的筛选，在社会责任表现良好。、Moskowitz评级法，Fortune公司声誉评级法等［1］。
经验证据，自愿披露的一般高质量的信息［2］，能出公司积极的一面［3］。公司自愿披露对非股东利益者的贡献值，既可看作是管理层与非股东利益者建立良好关系、管理的方式，同时也意味着公司在向投资者展示其努力承担社会责任的良好论文范文。那么，影响公司自愿披露“非股东利益者贡献值”的内在因素有哪些？在资本市场竞争愈演愈烈的今天，股东首要考虑的是自身的权益保障，对公司为非股东利益者创造的价值又会持何种态度？是论文格式范文在了股东一定的“必要酬劳率”后，股东才会积极对待其他利益者贡献值？十分而又有趣的话题。
公司自愿披露的这一经过标准量化“非股东利益者贡献值”，深入探讨公司对非股东利益者所做贡献论文格式范文具有增量的价值性，即投资者论文格式范文将公司对非股东利益者的贡献纳入公司的估值。，构成非股东利益者贡献值的税收、员工工资、借款利息、对外捐赠、环境污染治理费用等要素代表了公司对政府、员工、债权人（是银行）、社区等各利益者的贡献值，公司这些项目自愿披露的金额大小，考虑每一项单一因素论文格式范文会股东的。在2008、2009年连续两年沪市自愿披露社会责任报告的上市公司中，自愿披露社会贡献值的公司有78家和89家。这一契机，尝试对自愿性信息披露的影响因素上市公司披露的非股东利益者贡献值的价值性浅析【会计论文】，对规范有关信息的披露方式与内容、揭示投资者对公司积极履行社会责任、利益者管理的都有积极的现实意义。
二、论文范文样的公司倾向于自愿披露对非股东利益者的贡献：自愿披露的决定因素
(一)文献回顾
在上交所出台上市公司自愿披露对非股东利益者贡献的通知，上市公司有关社会绩效、利益者管理的定性或定量的描述散见于公司年报、社会责任报告或是公司的网站中。找到公司自愿披露利益者贡献值决定因素的实证文献，但有文献探讨过公司披露社会责任信息的影响因素。前者是对后者某种上的量化，接下来回顾国内外有关社会责任信息披露的研究。影响公司披露社会责任信息的因素有，考虑的是内在因素，也公司的哪些特点【会计论文范文】会影响公司披露更多的社会责任信息。在国外的文献中，Trotman和Bradley［4］、Cowen等［5］、Knox等［6］运用不同的不同样本公司组合，均公司规模越大，越倾向于披露更多的社会责任信息。Cowen等［5］、McGuire等［7］、Roberts［2］、Becchetti等［8］研究社会责任信息披露与ROE、ROA等盈利能力指标正，即企业财务业绩越好，越倾向于披露社会责任信息。Gil-Ｅstallo等运用西班牙124家上市公司样本，公司的盈利能力与社会责任信息披露性［9］。Healy和Palepu［10］、Eng和Mak［11］等上市公司的财务杠杆对社会责任信息披露有影响，负债率越高、财务风险越大的公司越有可能少披露公司社会责任信息。Roberts［2］社会责任信息的披露与当年的负债权益比正。
相比之下，国内的研究起步较晚，文献并不。李正［12］资产规模、资产负债率、重污染行业与社会责任信息披露正，净资产收益率、ST类公司与社会责任信息披露负。沈洪涛［13］选取了 1999—2004年深市和沪市石化塑胶行业的A股公司样本，规模越大、盈利能力越好的公司越倾向于披露公司社会责任信息；公司财务杠杆和再融资需求不影响公司社会责任信息披露。马连福和赵颖［14］对2005年深圳证券交易所上市的458家公司的研究，总体的披露论文格式范文较差，公司绩效、规模及行业属性是影响我国上市公司社会责任信息披露的因素，而独立董事比例及董事长与总经理论文格式范文二职合一这两个公司治理结构变量均未表现出对社会责任信息披露的影响。刘冬荣等［15］以2007年前在上交所上市的115家公司研究，规模大的上市公司会披露更多的社会责任信息，而每股收益和净资产收益率这些公司盈利能力指标并不影响公司社会责任信息披露。
(二)理论浅析【会计论文】与研究假设
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通常用于解释公司自愿披露特定信息的经济学理论有信号传递理论和委托理论。信号传递理论，在信息不对称的条件下，为了避开出现逆向选择【会计论文】，“优质”公司会选择对外传递积极的信号，与其他公司区别开来，以此吸引投资者以较高购买其股票，而业绩较差的公司则倾向于不披露或少披露。委托理论，企业是一系列契约的集合体，同样是信息不对称，会出现人的道德风险【会计论文】，委托人为了规避此类【会计论文】，发生的监督成本和约束成本构成了成本。成本不但会降低投资者的价值，也会降低管理层的薪酬。因此为了降低成本，更高的薪酬，管理层有动机披露更多的信息，以便使外部投资者深入硕士论文公司的经营论文格式范文，进而做出更准确的决策。
上述理论浅析【会计论文】，并既有的文献，将围绕下列因素论文格式范文影响公司自愿披露非股东利益者贡献值研究假设：
1.公司规模
公司规模一直被是影响公司信息披露的因素。委托理论，规模的公司成本较高，因此公司会披露更多的信息。大公司编制和发布信息的成本较低。，大公司受到的社会较多，意味着其承担更大的社会责任，并接受更严格的社会监督。因此，假设1a：假设1a 公司规模越大，越倾向于自愿披露对非股东利益者的贡献值。
2.盈利能力
如前所述，信号传递理论，会自愿向外界传递积极的信号、将自身与其他竞争者区分开来的公司通常是“优质”的、业绩良好的公司。而披露非股东利益者贡献信息正是向投资者传递出公司积极协调利益者关系、提升投资者信心的信号。据此，假设1b：假设1b 公司盈利能力越强，越倾向于自愿披露对非股东利益者的贡献值。
3.财务杠杆
财务杠杆出公司所面临的财务风险。财务风险越高的公司，管理层会越面临更大的偿债和融资压力。在“社会贡献值”中有一项为每股借款利息，代表公司每年对债权人偿付的利息。负债较高的公司不会披露这一指标，以免暴露其较高的财务风险之下。假设1c：假设1c 财务杠杆较低的公司更倾向于自愿披露对非股东利益者的贡献值。
4.公司治理
公司治理结构是影响社会责任信息披露的因素。协调与各利益者的关系硕士论文公司治理的内容。上海证券交易所于2009年推出的上证社会责任指数正是证公司治理板块中社会贡献值排名最高的前100位上证社会责任指数的样本股。而入选公司治理板块样本公司，其公司治理也相对较高。据此假设1d：假设1d 公司治理较高的公司更倾向于披露对非股东利益者的贡献值。
5.论文格式范文企业
企业在履行社会责任一直起着表率作用，国务院国有资产监督管理委员会在2007年12月29日发布的《关于企业履行社会责任的指导意见》中明确要求，“有条件的企业要定期发布社会责任报告或可持续发展报告，公布企业履行社会责任的近况会计毕业论文范文、规划和措施”，“接受利益者和社会的监督”。假设1e：假设1e 企业更倾向于自愿披露对非股东利益者的贡献值。
(三)研究设计
1.样本和数据来源
在2008年度披露对非股东利益者贡献信息的公司也在2009年了披露（有8家未继续披露），因此在选取样本时只了2009年的数据。，披露非股东利益者贡献信息的均为正常上市的公司，因此总样本中剔除了ST和*ST公司。样本公司总计771家。年报和数据来自上海证券交易所网站和锐思金融研究数据库。2.变量选择和模型构建
上述5项假设，选取的变量定义见表1所示，加入的行业为制约变量，目的是制约不同行业的自愿披露可能的差异。从检验结果来看，模型整体性较高，拟合优度的Nagelkerke-R2 统计量也在合理范围内。公司规模、盈利能力公司治理均与公司自愿披露社会贡献值正，假设1a、1b和1d检验；公司的财务杠杆与公司自愿披露社会贡献值负，假设1c检验；公司论文格式范文为企业与论文格式范文披露社会贡献值回归结果不，假设1e未检验。，自愿披露的公司并不的行业特点【会计论文范文】，行业变量的系数均不，披露“社会贡献值”的公司不行业集聚现象。
三、投资者如何看待公司对非股东利益者的贡献：自愿披露信息的价值性
(一)文献回顾
国外文献一般不涉及“对非股东利益者的贡献值”，的实证研究检验的是企业的社会绩效（CSP）与财务绩效（CFP）之间的关系。一研究以会计数据（如资产收益率、资产周转率等）衡量公司财务绩效的指标，另一研究将视角从公司层面转移到投资者层面，股票市场的数据（如股票酬劳率、每股、市账比等）衡量财务绩效指标。从实证检验的结果来看，社会绩效的构成较为复杂，不同的研究人员了不同的评价标准，加之在论文格式范文制约诸如行业特点【会计论文范文】、管理、企业者类型等变量的差别，造成检验结果不尽一致。Griffin和Mahon（1997）统计了1972—1997年间发表的61篇论文的研究论文范文，正33篇，负19篇，不的有9篇，同时论文范文产生差异的理由是大样本的行业过多，研究选用的衡量社会绩效和财务绩效的指标不同等。Beurden和Gossling［1］由联合国环境与发展委员会在1987年提交的《布伦特兰报告》是公司社会绩效受到广泛的转折点。该报告将持续发展的【会计论文】和风险带入的视野，而在1990年的文献均未考虑到企业和消费者在该报告发布所回应。因此排除了1990年以前发表的论文，对1990—2007年间的34篇论文论文范文统计，会计数据衡量财务绩效的文献中，正11篇，不3篇；股票市场数据的文献中，正9篇，负2篇，不4篇；同时两种数据的文献中，正3篇，不2篇。造成论文范文不一致的理由可能混淆变量的，如公司规模、行业特性、动态环境、企业者类型和管理等。结果不一致，论文范文为正的文献仍占。
，也有研究着眼于公司与利益者之间的关系论文格式范文会对公司的财务绩效有影响。Hillman和Keim［16］将公司社会绩效分为利益者管理和社会【会计论文】参与两个，实证检验与的利益者（除股东以外）建立良好的关系增加股东价值，而将公司的资源用于解决社会【会计论文】（与的利益者无关）不会增加股东价值。Ruf等［17］也与各类利益者的良好关系会增加公司的财务绩效。Choi和Wang［18］与非股东利益者建立良好的关系使业绩较好的公司维持长期的竞争优势，同时使业绩较差的公司从的中迅速恢复。
国内文献，陈玉清和马丽丽［19］将企业在既定收入条件下对利益者的支付、回报对其所承担社会责任的计量，上浅析【会计论文】了社会责任信息的价值性。论文范文：现阶段这类信息与我国上市公司价值的性不强，不同行业之间的价值性差异。刘长翠和孔晓婷［20］从沪市按行业挑选出171家公司，检验了社会贡献率与主营业务收入率、净资产收益率、资产负债率三个指标之间的性，的论文范文是上市公司对社会的贡献论文格式范文和公司的财务表现和经营理念的性不大。李正［12］以我国上海证券交易所 2003 年 521 家上市公司为样本，内容浅析【会计论文】法对企业社会责任活动评分，进而研究与企业价值的性【会计论文】，从当期看，承担社会责任越多的企业，企业价值越低；但从长期看，承担社会责任并不会降低企业价值。沈洪涛和杨熠［21］，2002 年，我国上市公司披露的社会责任信息开始具有正的价值性。袁蕴［22］托宾Q指标对我国上市公司社会责任信息披露与企业价值的关系了实证研究，社会责任信息并非影响公司价值的因素, 但仍表现出一定的性。
[1]
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上述文献的数据均为作者在公司年报中搜集、整理的，这些文献的数据会受主观因素和处理的影响，而选取的数据是公司统一披露的，并且计算方式一致，因此数据质量有保障。的着眼点考察投资者对非股东利益者的贡献值的，从而与上述研究不同的视角。
(二)理论浅析【会计论文】与研究假设
对于公司对非股东利益者所贡献大小与公司价值之间的关系，一直两种不同的。一种公司对股东以外的利益者贡献过多，会增加成本，消耗企业内部的资源，进而影响到企业为股东创造的价值。而另一种则公司与非股东利益者之间建立良好的关系，为其创造价值，反过来会提高公司的价值。从后者的角度来看，公司与利益者之间的良好关系是一种有价值、效仿、稀有而又替代的资源，有助于公司并维持竞争优势。Clarkson［23］，公司的生产和持续盈利能力取决于其论文格式范文创造多的财富或价值，以确保每一类的利益者继续公司利益者体系的一。Jones［24］公司与的利益者建立在互信与合作上的关系使公司具有竞争优势。因此，企业要与特定利益者建立良好的关系，考虑并的需求和期望。对利益者的管理是公司社会绩效的内容［16］。而按利益者对非股东利益者贡献值分解后的组成：为创造的税收、向员工支付的工资、向银行等债权人支付的借款利息、公司对外捐赠额代表了对政府、员工、银行（债权人）、社会四类利益者的贡献值。向政府上缴的税收属于政府按纳税所得计算后强制征收的，其金额大小与公司盈利。纳税额越高，对政府的每股贡献值越大，同时公司盈利越好，公司股价越高。对员工支付的工资是员工的劳动酬劳所得，硕士论文公司用来激励员工、调动员工积极性的手段，另一它又构成公司的薪酬支出，因此股东对每股支付工资的态度可知。公司向银行偿付的利息是由借款合同规定的，既了公司的负债，也了公司的实际债务成本。借款利息越高，公司的财务风险越大，股东所不愿见到的。因此每股对银行支付的利息越高，股价越低。公司对外捐赠是一种自愿。山立威等［25］公司捐赠提高声誉以广告效应的动机。对外捐赠越多，越会赢得公众的好感。但捐赠会减少股东的权益。因此对于股东来说，捐赠金额越多，会损害股东的利益，但从长远看，提高公司声誉，树立良好公众论文范文，对公司未来的发展有十分积极而正面的推动会计论文范文作用。
计算的、公司自愿披露的“非股东利益者贡献值”，既是公司对其社会绩效的公开量化，又是协调、各利益者的期望，与其建立良好关系的战略。因此，股东在对公司股票估值时，会将非股东利益者贡献值的考量因素。据此假设2：
假设2 公司自愿披露的非股东利益者贡献值具有增量价值性。
(三)研究设计
1.样本和数据来源
的样本取自2008、2009两个年度在年报中自愿披露“社会贡献值”的沪市上市公司，为78和89家，共167家公司。在浅析【会计论文】数据时，有个别公司在计算“社会贡献值”时并未严格上交所规定的计算策略会计专业论文，它们披露的构成“社会贡献值”的各项因子（每股收益、为创造的税收、向员工支付的工资、向银行等债权人给付的借款利息、公司对外捐赠额等）加总与其披露的“社会贡献值”不一致，理由不明。因此，在统计样本时剔除了这些“异常”的公司，经过筛选后的公司为2008年77家，2009年85家，共162家，数据均来自这些样本公司的当年年报。，此前的经验证据模型上不适用于亏损的公司，因此剔除了当年净利润为负数的公司。剔除4家亏损公司后（2008年1家，2009年3家），样本由158家公司组成。2.模型设计与变量选择
模型检验非股东利益者贡献值的价值性。模型源自对Ohlson［26］剩余收益模型的修正和简化，后者股利贴现模型假设和清洁盈余关系假设，将公司价值表述为净资产与预期未来超常收益之和。经过简化后的模型为：Pit=β0+β1Eit+β2BVit+μit（2）
，Pit为t年年报公布i公司的股价；Eit为t年末公司i的每股收益；BVit为t年末公司i的每股净资产。
为了检验假设2，在模型的上发展出如下模型：
Pit=β0+β1Eit+β2BVit+β3OSCit+β4YEAR+μit（3）
，OSCit为公司i在t年年报中披露的每股非股东利益者贡献值；YEAR年度的制约变量，设置为虚拟变量，2009年取0，2008年取1。
每股非股东利益者贡献值由公司年内为创造的税收、向员工支付的工资、向银行等债权人给付的借款利息、公司对外捐赠额等相加，并扣除公司因环境污染等造成的其他社会成本计算得来，据此把模型3转化为：
Pit=β0+β1Eit+β2BVit+β3TAXit+β4SALARYit+β5INTit+β6DONit+β7YEAR+μit（4）
，TAXit 、SALARYit 、INTit、DONit为公司i在社会责任报告中披露的第t年为创造的税收、向员工支付的工资、向银行等债权人给付的借款利息、公司对外捐赠额的每股值。披露因环境污染造成社会成本的公司8家，样本观测值太少，因此不将该项列入方程。
(四)描述性统计
《通知》中但并未强制要求上市公司披露社会贡献值。2008年自愿披露的公司有78家。2009年度，原有8家公司未继续披露，另新增29家公司，有递增趋势。剔除披露异常的公司，2008年、2009年两年非股东利益者贡献值的描述统计见表3所示。非股东利益者贡献值由社会贡献值减去每股收益计算得来，但在2008年有8家公司指明披露的社会贡献值未每股收益，为了统一口径，在计算有关各项时，这8家公司的非股东利益者贡献值等于社会贡献值。
从表3中，2008年披露的非股东利益者贡献值整体高于2009年，离散也比2009年高。
(五)实证检验与结果
，模型（3），SPSS18.0软件，选择法对2008年、2009年两年158家公司的数据回归，考虑非股东利益者贡献值与公司价值的性，回归结果见表4所示。从检验结果看，模型（3）的拟合优度较高，模型整体，同时各变量也了共线性检验。变量OSC、E、BV的系数为正，假设2了检验，除了每股收益、每股净资产这些已知因素外，公司披露的非股东利益者贡献值也具有价值性。这投资者到年报中披露的对非股东利益者创造价值的大小，并将其对公司股票估值的因素。同时也意味着，公司对其他利益者的管理有助于提升公司价值。
接下来模型（4），将非股东利益者贡献值拆分成税收、员工工资、借款利息、社会捐赠（均为每股值）等几，考察各构成的价值性。并论文格式范文公司都披露了非股东利益者贡献值的各构成，2008年有59家，2009年有62家，共121家公司披露了的构成内容，但个别公司披露的信息不准确，各组成相加不等于总的非股东利益者贡献值，因此在选取样本时剔除了这几家公司，的样本公司共114家，2008年55家，2009年59家。SPSS18.0，选择法回归后的结果见表5所示。
[1][2]
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从检验结果看，该模型整体较为，拟合较好，与模型（3）的结果一致，变量E、BV在1%的上与股价正。但将非股东利益者贡献值拆分成四项解释变量后，每股借款利息在5%的上与股价负，其他三项解释变量与股价的关系并不。这解释为投资者对非股东利益者贡献值的构成内容并不，但借款利息高的公司财务风险也相对较高，因此投资者对这类公司的前景并不持乐观态度。
(六)引入必要酬劳率的浅析【会计论文】
一般，投资者首要的是公司为股东创造的价值。因此，投资者对非股东利益者贡献值的论文格式范文受公司盈利的影响，是论文格式范文当上市公司了投资者一定的“必要酬劳率”后，投资者才会对公司向股东以外的利益者的贡献值给予更多的，是值得深入探讨的【会计论文】。市公司当年的平均盈利投资者想要的必要酬劳率，检验盈利高于平均的公司，非股东利益者贡献值的价值性论文格式范文更高。以WIND金融数据库中的2008、2009年沪市全部上市公司加权净资产收益率的算术平均数上市公司当年的平均业绩表现（2009年为7.58%，2008年为5.17%），据此从158家样本公司中筛选出130家（2008年67家，2009年63家）高于平均业绩的样本。再用模型（3）、（4）检验，结果见表6和表7所示。
从检验的结果来看，两个模型整体均，拟合较高，系数方向与预期一致，将表4、表5与表6、表7比较，剔除盈利低于平均的样本公司后，模型的拟合均提高，模型（3）的整体性提高。证实，业绩较好的公司的每股收益、每股净资产每股非股东利益者贡献值具有更高的比较价值性。
四、研究论文范文
的经验证据：，公司规模、盈利能力、公司治理和财务杠杆都会影响上市公司自愿披露社会贡献值，，规模、盈利较高、公司治理较高、财务杠杆较低的上市公司更倾向于披露社会贡献值。
，自愿披露非股东利益者贡献值的上市公司数量不多，仅占总数的10%，但有逐年递增的趋势。，2008年披露的非股东利益者贡献值总体高于2009年。
，上市公司披露的社会贡献值和每股收益计算出的非股东利益者贡献值与公司价值正，这意味着，投资者在对公司股票估值时，会将公司为非股东利益者创造的价值纳入考虑的范围。公司为非股东利益者所贡献越高，公司的价值越高，公司对非股东利益者关系积极而的管理对股东的投资决策有正面的影响。
，非股东利益者贡献值的各构成中，除了向债权人偿付的借款利息与公司价值负外，税收、员工工资、社会捐赠与公司价值的关系均不，投资者深入公司对各类利益者的贡献，非股东利益者贡献值的价值性尚停留在较为粗略的总和层面。
第五，当公司的盈利达到或超过市场平均时，投资者对非股东利益者贡献值出更高的积极。也说，股东正面看待公司向其他利益者创造的价值的是公司了股东自身的“必要酬劳率”。股东自身的利益诉求，才会考虑公司对其他利益者的贡献，并在综合评价公司股票价值时给出积极的反应。
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