会计中国股市国际化与中国式股经背离
本站原创 ：股市国际化深刻影响着股市制度和股市结构。文章在浅析【会计论文】了股市国际化进程和式股经背离的上，研究了股市国际化与股经背离的内在逻辑。研究：在股市国际化稳步推进和制度建设滞后的约束下，估值标准的市场化、估值与国际接轨、交易品种国际化和投资理念的国际化都避开地产生阶段性股经背离。要在完成国际化的中，避开股市的大起大落必须制度的建设和完善。
会计论文范文词：股市；国际化；股经背离；内在逻辑
文章编号：1003-4625(2012)01-0100-05 中图分类号：F830.91 文献标识码：A
一、
自20世纪90年代以来，世界金融一体化给资本市场国际化进程了质的飞跃。国际投资的发展，推进了各国经济渗透的。资本市场核心的股票市场，无论是市场制度的变迁，还是市场结构的变迁，都受国际化这一因素的影响。国际化股市与成熟市场全方位接轨的。它既是估值标准市场化和估值向成熟市场看齐的，硕士论文交易品种、投资者结构投资理念国际化的。这两个都必定导致原来高估的股价向上市公司的真实价值回归，从而股价波动与宏观经济出现阶段性背离。股市是宏观经济的晴雨表，但股票市场的走势却与宏观经济形势多次出现背离，即所谓的“股经背离”。股经背离指的是股票走势与宏观经济形势不一致，甚 【论文格式范文】 至完全相反；股票波动与上市公司盈利论文格式范文变化趋势不一致的一种经济现象。对于式股经背离出现的理由，国内学者给出了诸多解释，曾从股票市场参与者的角度过探讨。则拟从股市国际化进程的角度浅析【会计论文】式股经背离。
截至2010年底证监会批准设立了12家合资证券公司、37家合资基金公司。同期QFII发展，QFII资格的境外金融机构增加到106家，投资总额达300亿美元左右。
次将创建国际板纳入决策层视野的是人民银行2009年3月13日发布的《2008年国际金融市场报告》，报告：“研究红筹企业回归A股市场推进国际板建设的【会计论文】，提升资本市场的国际竞争力”。央行报告发布不到月，国务院于2009年4月发布了《关于推进上海发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》，首次明确了上海国际金融中心建设的、路线图及举措，而国际板的内容彰显。
2010年4月，央行在《2009年国际金融市场报告》中：“要稳步推进国际板的准备工作，研究制订发行上市、交易结算、持续监管等制度安排和配套规则”；10天后，国务院公布了《关于做好外资工作的若干意见》，明确“支持条件的外商投资企业境内公开发行股票”。
上海证券交易所已经初步完成了国际板上市、交易等业务规则和技术的准备工作，只待时机启动条件的境外企业在境内上市。
在阶段，股票市场从1990年成立以来到2005年共15年，股票市场波动仅从上证综合指数1990-2005年的月K线历史走势图，股票市场前后共了两个较为完整的波动周期。第周期：时间跨度为1990年12月19日至1996年1月20日；运行空间为上证综合指数从95.79，点到512.93点，共上涨416.21点(其间，周期顶部在1993年2月16日达到1558.95点，底部至顶部的最大上涨空间1463.16点)，上涨幅度为434.5％(底部到顶部的最大上涨幅度为152
运行空间为上证综合指数从512点到998.23点，共上涨486点(其间，周期顶部出现在2001年5月的2245.42点，周期底部至顶部的最大上涨空间为1733点)，上涨幅度为94.93％(底部至顶部最大上涨幅度为338.47％)。在这两个完整的周期中，出现了1996年1月
2005年5月的个运行周期内，股价指数走势与宏观经济走势的背离。
在解释阶段的股经背离时，众多学者将其归咎于股票市场制度的重大缺陷，如：股权分置、缺乏做空机制等。论文范文，从2005年5月开始，经过股权分置革新、融资融券和股指期货的推出，这些制度性缺陷已修复，遗憾的是在这一阶段(阶段)仍然出现了股经背离现象。2006、2007、2008和2009年，GDP增长11.6％、11.9％、9％和8.7％；对应的年底上证指数为：2675.47、5261.56、1820.81、3277.14，比上年上涨143.4％、96.7％、-65.4％、79.98％。四年中，股权分置革新和全球金融危机的外部因素，股市出现了大涨大跌，失去了反应宏观经济运行的属性。再从2010年的季度数据来看，股市也出现了的股经背离现象，表现在4月15日，统计局发布了2010年一季度的经济数据，数据：GDP同比增长11.9％，这已经是自2009年季度以来，经济连续四个季度的反弹性增长，增长率还在持续向上。论文范文从4月16日开始，股市大跌，从4月15日的3164.97点一直跌到5月20日的2555.94点，跌幅19.24％。以至于出现了全世界最牛经济和全世界最熊的股市并存的现象。
成熟市场的市盈率比新兴市场的市盈率高。出现差别的理由，经济学的解释：不同市场具有不同的风险，投资者对不同的风险要求不同的风险溢价。最简单的股票估值模型：P=D/(r-g)(D为企业红利，r为投资收益率，r=无风险利率+风险溢价，g为企业盈利增长率)，风险溢价越高，投资者期望收益率r越高，分母越大(r-g)越大，在企业红利不变的情况下，股票的估值越低。
(2)制度折价使估值出现差异
新兴市场股票等金融资产的估值低于成熟市场资产估值的理由是“制度折价”。制度折价的一，是指国际资本面对新兴市场不成熟的市场制度，要求更高的风险溢价。它：1)新兴市场具有更高的政治风险；2)新兴市场具有更高的汇率风险；3)市场制度不所的不确定性风险。制度折价的另一，是指由不成熟市场经济向成熟市场经济转轨的中，新兴市场要向成熟的市场经济体制支付类似于购买入场券所需费用的制度成本。由一种估值体系另一种估值体系时所缴纳的费用，是以资产估值折扣的形式来完成的。之所以要为成熟市场经济制度的入场券买单，理由：建立成熟的市场经济制度中，要经过反复试错，要花费大量的试错成本。
事实上，对于具有全球视角的国际资本而言，新兴市场的确具有更大的不确定性。它上市公司的治理结构质量，会计制度论文格式范文和国际通行的会计准则一致，信息披露论文格式范文全面、及时、准确，少数股东的权益论文格式范文保护，对内幕交易和股价操纵的监管论文格式范文有力等。新兴市场给投资者以更高的风险溢价是合理的。这为论文范文新兴市场因为制度折价而具有更低的市盈率的理由所在。
制度折价的，使用成熟市场的知识产权——金融定价权，能免费。资本市场与国际接轨，就意味着成熟的国际金融制度必须支付费用。
(3)制度折价的实例
的股票一级市场发行价低于二级市场流通价现象，金融经济学称之为“IPO抑价(under-pricing)”。英文直译既为“低估”。不同市场的IPO抑价各不相同。新兴市场股票市场价值功能扭曲，抑价上都大于发达成熟市场。
国际金融中心的香港，其市场地位决定了它在股票发行的高效率，一般IPO平均抑价在10％-15％之间。对于建设银行和交通银行一类的超大规模的蓝筹股，抑价超过5％即属罕见。事实是，上市前被某些高层金融决策者“技术上已经破产”的交通银行和建设银行，在上市后的三个月内，升幅即达到30％。排除超大规模企业面在短短二、三个月之内发生脱胎换骨变化的可能性，合理的解释只能是：上市时的IPO“制度折价”，导致企业价值被低估；上市后，“制度溢价”，企业价值回归。
在排除股市因多理由造成流通股高估，全流通后必定出现价值回归的因素后。前面关于股市向成熟市场转轨中的“制度折价”因素的理论浅析【会计论文】，单是2001年加入WTO后的股票市场国际化因素，就足以导致A股市场的全部股票因为对外开放“制度折价”而出现全面的下跌。在宏观经济全面向好的形式下，股票的全面下跌必定导致所谓的股经背离。
[1]股市国际化与式股经背离','朱怀庆 潘昌凤');">
有做空机制产品的稳定预期。投资者的预期决定金融资产的波动。股票市场的做空机制于股市高估的向股票实际价值的合理回归。宏观经济向好形式下的股票价值回归，必定导致股经背离。
在2001年加入WTO，导致股票市场由封闭走向开放。政府2002年颁布了对股市国际化具有最影响和最意义的QFII制度。自2003年开始QFII制度，截至2009年底，已有94家境外机构QFII资格，获批的投资额度为166.7亿美元，较年初增加18家和32.65亿美元；QFII总资产为2899亿元，证券资产为2370亿元，占总资产的81.8％，QFII持股市值约占A股流通市值的1.4％。加之代表经济核心内容的蓝筹企业海外上市，企业同时在香港和国内发行上市的A+H方式发行股票，打通了证券市场与国际成熟市场的通道。A股市场对境外合格机构投资者(QFII)的开放，既导致股票市场参与到国际资本市场的资本流动之中，又转变了股票市场的投资者结构，资本市场逐步走向国际化。
QFII对股市的市场化进程产生了影响：
(1)资本的逐利本性决定，QFII在追求平均利润的超额利润中，必定导致资本不同市场间快速流动，从而迅速传递市场间的信息。
(2)QFIIA股市场，同时外国机构投资者的投资理念、投资对策会计毕业论文、投资手法等，于转变A股市场的投资文化，从而形成与成熟市场相对一致的商业哲学和原则。
(3)于形成A股市场与成熟市场之间相对一致的估值标准。
以印度股票市场为例，QFII新兴资本市场有特点：初期阶段，市场的速度快，但规模小，属于试探阶段。如1996年以前QFII在印度投资的股票尚l0只。阶段，在对一国市场特点和未来经济增长潜力有了深入硕士论文后，将该国的资本市场纳入全球配置，扩大投资规模，增强交易强度，交易趋于频繁。如在印度资本市场，到2005年末，QFII前5强HSBC、Morgan Smnley、Merrill Lynch、Goldman Sachs和CLSA的投资规模，已经达到了31亿、24亿、23亿、22亿、和21亿美元。这五家机构的合计规模占印度QFII总规模的25％。阶段，成立该国股票市场的专项基金，专注该国市场，基于长期股息收益为的投资收益。
(2)内地与香港股市的联动于QFII投资理念的传播
投资理念的形成，受诸多因素的影响。受新古典经济学理论的影响，国外成熟市场经济股票市场机构投资者，大都基于风险定价模型，形成了比较成熟和稳定的全球化配置资产的长期价值投资理念。而在，受市场封闭性、政府干预频繁、市场不成熟、散户投资者为主等因素的影响，股票市场投资者的理念则以资本利得、赚取买卖差价为主的短期投机炒主。
股票二级市场自2003年对QFII开放以来，投资理念的变化即深受QFII的影响，而QFII在的投资规模也在快速增加。最为的影响因素是股票市场与香港股票市场联系十分紧密，上市公司同时在两地上市。是自2001年，内地的大型蓝筹公司，因为国内A股市场融资功能的萎缩，纷纷赴香港上市，形成了著名的H股板块。外国机构投资者已经投资于完全开放的香港股票市场，熟悉了经济和上市公司的情况。越来越多的QFII开始专注于市场。荷兰银行外汇管理局批准的1亿美元额度，用于专项发起设立“A股基金”，未来将会有越来越多的专项基金出现。当优秀的QFII市场的主力时，其基于风险溢价的全球配置理念必将股市的主流投资坪念。
(3)股市投资理念的变化与阶段性股经背离
股票市场投资理念，是指投资者基于对股票市场的长期观察和投资实践，经过深思的，指导投资者从事股票投资交易活动的理论性经验。理论上讲，一切投资活动为了追求未来预期收益，投资活动都要受投资者的知识，已经形成的既有理念，信息和投资自身情况等诸多因素的影响。投资者在股票市场投资前，都基于个人的学习、知识、风险偏好原有的投资等因素，怀有不同的投资理念。在股票市场投资学习，既有的投资理念会持续的修正，并形成新的理念。投资者的既有理念影响投资者的习惯。
股票市场投资理念了三个阶段的变化：(1)阶段的时间跨度最长，自1991年-2001年6月，是靠资金驱动的投机炒作理念阶段。(2)阶段乃过渡性阶段，自2001年7月-2005年4月底。是靠业绩驱动的相对价值投资理念阶段。这一时期硕士论文QFII逐步股市的时期。(3)阶段，自2005年5月。是真实价值驱动的股息收益型价值投资理念阶段。阶段的理念一经形成，就将贯穿股票市场发展的长远历史。事实上，这一阶段以来，QFII的投资动向已经了股票二级市场的“风向标”。QFII的真实价值投资理念越来越深入人心。
股票市场上市企业利润向大型蓝筹股公司，一大批具有投资价值的优质上市公司出现，对由追求股票买卖差价收益为的投资理念向股息收益型真实价值投资理念的转变，形成有力的支撑。
净利润股息收益型理念摒弃传统的以炒作股价、价差为目的的投机，股息固定回报。新的投资理念的确立，将促使股票市场逐步向成熟市场靠拢。
投资理念的转变，要求股票股票自身的真实价值。事实上，股市的绝大上市公司，要么亏损或亏损边缘的挣扎，要么就从来给股东分红回报的意识。对于投资者而言，论文格式范文以投机炒作差价收益为目的，类型的公司股票任何投资价值。在宏观经济全面向好的情况下，投资理念的逐步转变，原先高估的股票全面向股票真实价值回归，出现阶段性的股经背离。
文献：
朱怀庆，潘昌凤.式股经背离与参与者研究[J].商业研究，2010，(10).
张宗新.资本市场国际化趋势及路径选择[J].社会科学，2007，(3).
[3]郝洁.我国证券市场国际化的回顾与展望[J].理论探索，2007，(3).
[4]应展宇.国际资本与转轨的金融体系重构——兼论资本市场国际化的战略取向[J].国际经济评论，2007，(6).
[5]戴永红，秦永红.从印度的经验看证券市场国际化的战略选择[J].南亚研究季刊，2010，(1).
[6]蔡燕瑜，张新红等.我国经济增长与股票市场发展的关系研究[J].金融与经济，2008，(10).
(责任编辑：贾伟)
[1][2]股市国际化与式股经背离','朱怀庆 潘昌凤');">
会计论文范文词：股市；国际化；股经背离；内在逻辑
文章编号：1003-4625(2012)01-0100-05 中图分类号：F830.91 文献标识码：A
一、
自20世纪90年代以来，世界金融一体化给资本市场国际化进程了质的飞跃。国际投资的发展，推进了各国经济渗透的。资本市场核心的股票市场，无论是市场制度的变迁，还是市场结构的变迁，都受国际化这一因素的影响。国际化股市与成熟市场全方位接轨的。它既是估值标准市场化和估值向成熟市场看齐的，硕士论文交易品种、投资者结构投资理念国际化的。这两个都必定导致原来高估的股价向上市公司的真实价值回归，从而股价波动与宏观经济出现阶段性背离。股市是宏观经济的晴雨表，但股票市场的走势却与宏观经济形势多次出现背离，即所谓的“股经背离”。股经背离指的是股票走势与宏观经济形势不一致，甚 【论文格式范文】 至完全相反；股票波动与上市公司盈利论文格式范文变化趋势不一致的一种经济现象。对于式股经背离出现的理由，国内学者给出了诸多解释，曾从股票市场参与者的角度过探讨。则拟从股市国际化进程的角度浅析【会计论文】式股经背离。
二、股票市场国际化历程
股票市场在建立的交易所市场即开始了国际化的探索。先是在国内设立B股市场，继而开放企业到境外上市，而后批准设立中外合资的证券投资机构，向合格境外机构投资者开放A股市场和正在积极筹备开通国际版等。(一)开办B股市场
1992年1月20日，上海证券交易所发行了我国只人民币特种股票(B股)上海“电真空”B股。该股票由瑞士银行、美国所罗门兄弟公司、香港新鸿基有限公司，上海申银、海通、万国三家国内证券公司包销。沪、深证券交易所共有B股108家，到2011年3月两市B股流通总市值约为300亿美元。B股市场的创立，其初衷是为了国内企业资本市场外汇的。它既标志着外资引进的新阶段，硕士论文我国股票市场国际化的开始。(二)积极开展境外融资
1993年“青岛啤酒”首开境外上市。1997年，共有26家企业发行了H股和N股，21家单独在香港上市，3家在香港和纽约上市。这26家公司共筹集外资49亿美元。另外，还境外间接上市，到1997年底共有10多家企业境外发行存托凭证(ADR)到美国上市。截至2009年底，共有159家境内注册的股份有限公司发行了境外上市外资股并到境外上市，筹资总额为1，277.80亿美元。
(三)A股市场从2002年开始逐步向外资开放
2002年11月5日，证券监督管理委员会和人民银行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》。该办法自2002年12月1日起施行。2003年瑞士银行首批QFlI资格。2005年季度，又有德意志银行、摩根斯坦利、高盛、荷兰商业银行等QFII机构6.5亿美元新增投资额度。2002年推出QFII试点时，证监会宣布累计投资额度上限为40亿美元，在达到该额度上限后，又于2005年7月11日宣布将QFII总额度增加60亿美元100亿美元。截至2009年底，已有94家境外机构QFII资格，获批的投资额度为166.7亿美元，较年初增加18家和32.65亿美元；QFII总资产为2899亿元，证券资产为2370亿元，占总资产的81.8％，QFII持股市值约占A股流通市值的4％。
《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》的出台，外资收购我国上市公司的限制也解除。资本市场的对外开放，要考虑单向的引入外资【会计论文】，要考虑如何资本市场开放对外投资渠道【会计论文】。截至2010年底证监会批准设立了12家合资证券公司、37家合资基金公司。同期QFII发展，QFII资格的境外金融机构增加到106家，投资总额达300亿美元左右。
(四)积极筹办国际版
国际板的最早见于上海证券交易所创新实验室提交的《市场质量报告(2007)》。在这份报告中，上交所倡议“稳步推进股市国际化进程，引入外国投资者步伐，并在时机成熟时允许外国公司境内上市，在境内交易所开设国际板”。次将创建国际板纳入决策层视野的是人民银行2009年3月13日发布的《2008年国际金融市场报告》，报告：“研究红筹企业回归A股市场推进国际板建设的【会计论文】，提升资本市场的国际竞争力”。央行报告发布不到月，国务院于2009年4月发布了《关于推进上海发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》，首次明确了上海国际金融中心建设的、路线图及举措，而国际板的内容彰显。
2010年4月，央行在《2009年国际金融市场报告》中：“要稳步推进国际板的准备工作，研究制订发行上市、交易结算、持续监管等制度安排和配套规则”；10天后，国务院公布了《关于做好外资工作的若干意见》，明确“支持条件的外商投资企业境内公开发行股票”。
上海证券交易所已经初步完成了国际板上市、交易等业务规则和技术的准备工作，只待时机启动条件的境外企业在境内上市。
三、式股经背离概况
股票市场的发展分为两个阶段：1990-2005年为第阶段，股票市场制度缺陷的阶段；2006年为个阶段，股票市场制度日趋完善的阶段。在这两个阶段都着的股经背离现象。在阶段，股票市场从1990年成立以来到2005年共15年，股票市场波动仅从上证综合指数1990-2005年的月K线历史走势图，股票市场前后共了两个较为完整的波动周期。第周期：时间跨度为1990年12月19日至1996年1月20日；运行空间为上证综合指数从95.79，点到512.93点，共上涨416.21点(其间，周期顶部在1993年2月16日达到1558.95点，底部至顶部的最大上涨空间1463.16点)，上涨幅度为434.5％(底部到顶部的最大上涨幅度为152
7.47％)。个周期：时间跨度为1996年1月20日至2005年6月6日；
股市国际化与式股经背离','朱怀庆 潘昌凤');">运行空间为上证综合指数从512点到998.23点，共上涨486点(其间，周期顶部出现在2001年5月的2245.42点，周期底部至顶部的最大上涨空间为1733点)，上涨幅度为94.93％(底部至顶部最大上涨幅度为338.47％)。在这两个完整的周期中，出现了1996年1月
2005年5月的个运行周期内，股价指数走势与宏观经济走势的背离。
在解释阶段的股经背离时，众多学者将其归咎于股票市场制度的重大缺陷，如：股权分置、缺乏做空机制等。论文范文，从2005年5月开始，经过股权分置革新、融资融券和股指期货的推出，这些制度性缺陷已修复，遗憾的是在这一阶段(阶段)仍然出现了股经背离现象。2006、2007、2008和2009年，GDP增长11.6％、11.9％、9％和8.7％；对应的年底上证指数为：2675.47、5261.56、1820.81、3277.14，比上年上涨143.4％、96.7％、-65.4％、79.98％。四年中，股权分置革新和全球金融危机的外部因素，股市出现了大涨大跌，失去了反应宏观经济运行的属性。再从2010年的季度数据来看，股市也出现了的股经背离现象，表现在4月15日，统计局发布了2010年一季度的经济数据，数据：GDP同比增长11.9％，这已经是自2009年季度以来，经济连续四个季度的反弹性增长，增长率还在持续向上。论文范文从4月16日开始，股市大跌，从4月15日的3164.97点一直跌到5月20日的2555.94点，跌幅19.24％。以至于出现了全世界最牛经济和全世界最熊的股市并存的现象。
四、股票市场国际化进程与式股经背离的内在逻辑
股票市场从建立之初就缺陷的市场，逐渐向成熟市场演变的，市场化和国际化的。在其演变中，其国际化与股经背离内在的逻辑关系。(一)估值标准的市场化和估值与国际接轨产生股经背离
1.市场化估值的理论
在开放的经济体系之间和成熟的市场内，信息、资金和投资理念是流动的，资产的上是在新古典资产定价理论框架下，经过市场竞价而形成。(1)在信息条件下，不同市场上同样的资产具有相同的。否则就会出现不同市场间的套利，且套利会一直延续到不同市场间平均利润为止。(2)在信息条件下，同一市场上不同的资产具有较为稳定的比价关系。否则同样会出现不同资产之间的套利，且套利一直延续到不同资产会给投资者平均的利润为止。在市场经济体系中，是资源配置的核心。股票市场企业融资的场所，股票的确定论文格式范文合理，关系到市场配置资源功能的发挥。(3)股票的确定，从长期来看由其内在价值决定的，从短期看则受供求关系的影响。在近于竞争的股票市场，股票参与各方的博弈而围绕价值波动。在这里，很难说是由谁制约，它更多的只是股票的内在价值和当时的供求关系。2.不同市场间估值的差异理由
(1)不同市场的估值差异成熟市场的市盈率比新兴市场的市盈率高。出现差别的理由，经济学的解释：不同市场具有不同的风险，投资者对不同的风险要求不同的风险溢价。最简单的股票估值模型：P=D/(r-g)(D为企业红利，r为投资收益率，r=无风险利率+风险溢价，g为企业盈利增长率)，风险溢价越高，投资者期望收益率r越高，分母越大(r-g)越大，在企业红利不变的情况下，股票的估值越低。
(2)制度折价使估值出现差异
新兴市场股票等金融资产的估值低于成熟市场资产估值的理由是“制度折价”。制度折价的一，是指国际资本面对新兴市场不成熟的市场制度，要求更高的风险溢价。它：1)新兴市场具有更高的政治风险；2)新兴市场具有更高的汇率风险；3)市场制度不所的不确定性风险。制度折价的另一，是指由不成熟市场经济向成熟市场经济转轨的中，新兴市场要向成熟的市场经济体制支付类似于购买入场券所需费用的制度成本。由一种估值体系另一种估值体系时所缴纳的费用，是以资产估值折扣的形式来完成的。之所以要为成熟市场经济制度的入场券买单，理由：建立成熟的市场经济制度中，要经过反复试错，要花费大量的试错成本。
事实上，对于具有全球视角的国际资本而言，新兴市场的确具有更大的不确定性。它上市公司的治理结构质量，会计制度论文格式范文和国际通行的会计准则一致，信息披露论文格式范文全面、及时、准确，少数股东的权益论文格式范文保护，对内幕交易和股价操纵的监管论文格式范文有力等。新兴市场给投资者以更高的风险溢价是合理的。这为论文范文新兴市场因为制度折价而具有更低的市盈率的理由所在。
制度折价的，使用成熟市场的知识产权——金融定价权，能免费。资本市场与国际接轨，就意味着成熟的国际金融制度必须支付费用。
(3)制度折价的实例
的股票一级市场发行价低于二级市场流通价现象，金融经济学称之为“IPO抑价(under-pricing)”。英文直译既为“低估”。不同市场的IPO抑价各不相同。新兴市场股票市场价值功能扭曲，抑价上都大于发达成熟市场。
国际金融中心的香港，其市场地位决定了它在股票发行的高效率，一般IPO平均抑价在10％-15％之间。对于建设银行和交通银行一类的超大规模的蓝筹股，抑价超过5％即属罕见。事实是，上市前被某些高层金融决策者“技术上已经破产”的交通银行和建设银行，在上市后的三个月内，升幅即达到30％。排除超大规模企业面在短短二、三个月之内发生脱胎换骨变化的可能性，合理的解释只能是：上市时的IPO“制度折价”，导致企业价值被低估；上市后，“制度溢价”，企业价值回归。
在排除股市因多理由造成流通股高估，全流通后必定出现价值回归的因素后。前面关于股市向成熟市场转轨中的“制度折价”因素的理论浅析【会计论文】，单是2001年加入WTO后的股票市场国际化因素，就足以导致A股市场的全部股票因为对外开放“制度折价”而出现全面的下跌。在宏观经济全面向好的形式下，股票的全面下跌必定导致所谓的股经背离。
(二)交易品种国际化与阶段性股经背离
国际化的市场最为实质的内容，是交易产品的国际化。交易产品国际化必定出现股指期货等具有做空机制的产品。自2002年开始的A股市场国际化，于投资者形成将要出现股指期货等具[1]股市国际化与式股经背离','朱怀庆 潘昌凤');">
有做空机制产品的稳定预期。投资者的预期决定金融资产的波动。股票市场的做空机制于股市高估的向股票实际价值的合理回归。宏观经济向好形式下的股票价值回归，必定导致股经背离。
(三)投资理念的国际化与阶段性股经背离
1.投资者结构的国际化
2001年以前的A股市场是完全封闭的市场。封闭性制度变迁的路径依赖特性，使得股市被锁定在一种无效率。下，一系列具有缺陷的制度保护，股市二级市场成了庄家的“赌场”；上市公司成了大股东的“提款机”；基金公司、证券公司成了为“老鼠仓”买单的“冤大头”；个人投资者成了被庄家、上市公司和券商等机构分而食之的“唐僧肉”。在2001年加入WTO，导致股票市场由封闭走向开放。政府2002年颁布了对股市国际化具有最影响和最意义的QFII制度。自2003年开始QFII制度，截至2009年底，已有94家境外机构QFII资格，获批的投资额度为166.7亿美元，较年初增加18家和32.65亿美元；QFII总资产为2899亿元，证券资产为2370亿元，占总资产的81.8％，QFII持股市值约占A股流通市值的1.4％。加之代表经济核心内容的蓝筹企业海外上市，企业同时在香港和国内发行上市的A+H方式发行股票，打通了证券市场与国际成熟市场的通道。A股市场对境外合格机构投资者(QFII)的开放，既导致股票市场参与到国际资本市场的资本流动之中，又转变了股票市场的投资者结构，资本市场逐步走向国际化。
QFII对股市的市场化进程产生了影响：
(1)资本的逐利本性决定，QFII在追求平均利润的超额利润中，必定导致资本不同市场间快速流动，从而迅速传递市场间的信息。
(2)QFIIA股市场，同时外国机构投资者的投资理念、投资对策会计毕业论文、投资手法等，于转变A股市场的投资文化，从而形成与成熟市场相对一致的商业哲学和原则。
(3)于形成A股市场与成熟市场之间相对一致的估值标准。
2.QFII的投资理念国际化
(1)QFII的市场特点以印度股票市场为例，QFII新兴资本市场有特点：初期阶段，市场的速度快，但规模小，属于试探阶段。如1996年以前QFII在印度投资的股票尚l0只。阶段，在对一国市场特点和未来经济增长潜力有了深入硕士论文后，将该国的资本市场纳入全球配置，扩大投资规模，增强交易强度，交易趋于频繁。如在印度资本市场，到2005年末，QFII前5强HSBC、Morgan Smnley、Merrill Lynch、Goldman Sachs和CLSA的投资规模，已经达到了31亿、24亿、23亿、22亿、和21亿美元。这五家机构的合计规模占印度QFII总规模的25％。阶段，成立该国股票市场的专项基金，专注该国市场，基于长期股息收益为的投资收益。
(2)内地与香港股市的联动于QFII投资理念的传播
投资理念的形成，受诸多因素的影响。受新古典经济学理论的影响，国外成熟市场经济股票市场机构投资者，大都基于风险定价模型，形成了比较成熟和稳定的全球化配置资产的长期价值投资理念。而在，受市场封闭性、政府干预频繁、市场不成熟、散户投资者为主等因素的影响，股票市场投资者的理念则以资本利得、赚取买卖差价为主的短期投机炒主。
股票二级市场自2003年对QFII开放以来，投资理念的变化即深受QFII的影响，而QFII在的投资规模也在快速增加。最为的影响因素是股票市场与香港股票市场联系十分紧密，上市公司同时在两地上市。是自2001年，内地的大型蓝筹公司，因为国内A股市场融资功能的萎缩，纷纷赴香港上市，形成了著名的H股板块。外国机构投资者已经投资于完全开放的香港股票市场，熟悉了经济和上市公司的情况。越来越多的QFII开始专注于市场。荷兰银行外汇管理局批准的1亿美元额度，用于专项发起设立“A股基金”，未来将会有越来越多的专项基金出现。当优秀的QFII市场的主力时，其基于风险溢价的全球配置理念必将股市的主流投资坪念。
(3)股市投资理念的变化与阶段性股经背离
股票市场投资理念，是指投资者基于对股票市场的长期观察和投资实践，经过深思的，指导投资者从事股票投资交易活动的理论性经验。理论上讲，一切投资活动为了追求未来预期收益，投资活动都要受投资者的知识，已经形成的既有理念，信息和投资自身情况等诸多因素的影响。投资者在股票市场投资前，都基于个人的学习、知识、风险偏好原有的投资等因素，怀有不同的投资理念。在股票市场投资学习，既有的投资理念会持续的修正，并形成新的理念。投资者的既有理念影响投资者的习惯。
股票市场投资理念了三个阶段的变化：(1)阶段的时间跨度最长，自1991年-2001年6月，是靠资金驱动的投机炒作理念阶段。(2)阶段乃过渡性阶段，自2001年7月-2005年4月底。是靠业绩驱动的相对价值投资理念阶段。这一时期硕士论文QFII逐步股市的时期。(3)阶段，自2005年5月。是真实价值驱动的股息收益型价值投资理念阶段。阶段的理念一经形成，就将贯穿股票市场发展的长远历史。事实上，这一阶段以来，QFII的投资动向已经了股票二级市场的“风向标”。QFII的真实价值投资理念越来越深入人心。
股票市场上市企业利润向大型蓝筹股公司，一大批具有投资价值的优质上市公司出现，对由追求股票买卖差价收益为的投资理念向股息收益型真实价值投资理念的转变，形成有力的支撑。
净利润股息收益型理念摒弃传统的以炒作股价、价差为目的的投机，股息固定回报。新的投资理念的确立，将促使股票市场逐步向成熟市场靠拢。
投资理念的转变，要求股票股票自身的真实价值。事实上，股市的绝大上市公司，要么亏损或亏损边缘的挣扎，要么就从来给股东分红回报的意识。对于投资者而言，论文格式范文以投机炒作差价收益为目的，类型的公司股票任何投资价值。在宏观经济全面向好的情况下，投资理念的逐步转变，原先高估的股票全面向股票真实价值回归，出现阶段性的股经背离。
五、论文范文
2001年以前，逻辑起点决定的路径依赖，行政管制下的高溢价发行机制，加上股票二级市场的单边做多机制，使得股市的决定完全脱离上市公司面，与公司盈利论文格式范文无关，长期高估现象。2001年，国际化定价的市场化，原先高估的股票受多因素的影响，向上市公司真实价值回归，从而出现了与上市公司业绩变化趋势相反的阶段性背离。所以，国有资产管理体制革新和股市的国际化对股市形成特殊的制度和结构约束，特殊约束条件下的股票决定具有特殊性。股市制度建设的滞后，股市在国际化中，估值标准和估值的与国际接轨，交易品种、投资者结构投资理念的国际化，都对股市参与者形成约束，导致股市阶段性的股经背离。理论上，这些约束条件发生变化，参与者也将发生变化，式股经背离将得以消失。但股市是政府政策的产物，未来一段时间这些约束条件要发生变化还困难。因此，在股市国际化趋势逆转的情况下，避开股经背离的途径只能是完善制度和规则。迫切的是，从行政管制向市场选择的转变(如新股发行由核准制向注册制的转变)'摆脱政策市的困扰和怪圈，弥补上市公司重圈钱轻回报的制度漏洞。文献：
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(责任编辑：贾伟)
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