审计欧美债务危机:“日本化”风险蔓延
本站原创 2011年7月份。欧美媒体频繁出现关于经济将陷“日本化”的报道。而之所以冠以“日本化”的称谓是因为日本早在上世纪90年代就曾过“长期化”的经济停滞，所以2011年下半年起市场参加者开始担心欧美经济也会陷入长期停滞，市场甚 【论文格式范文】 至经济停滞【会计论文】很可能从2012年或2013年开始显现。日、美泡沫崩溃后的调整
，欧美先后出现经济停滞迹象。经济泡沫崩溃后在资产负债表调整期间一定会出现信用收缩，这论文格式范文日本固有的现象，泡沫崩溃必定出现的现象，2007年欧美也迎来了资产负债表的调整期。
可将资产负债表调整的方式简单为三原则或三个：
是债务的替代；二是确保债务处理所需的资产来源(情况下本币贬值方式)；三是为提高未来市场预期而的债务打包处理。表1资产负债表调整三原则，对比日本、美国、欧洲在债务转移、国际收支支援和改善预期政策。
日本自1990年经济泡沫崩溃，必须资产负债表调整的是企业。当时企业面对着三大过剩即债务过剩、设备过剩和雇用过剩。在了20年的调整后日本企业确实减轻了债务负担，但另一为挽救危机不得不动用国债，实际上等于企业债务的违约风险转由政府承担了。日本在90年代泡沫经济崩溃后损失的国债数额，其规模甚 【论文格式范文】 至超过了次世界大战。
在资产负债表调整中，国债是“保证债务违约时点不断延后”的工具。在中，资产负债表调整不断深入，必须要及时处理损失，在处理损失的每个阶段国债在发挥作用，保证“在债务违约时点到来债务危机不会爆发”。
80年代日本的企业——是建筑业、不动产业和非银行业金融机构大量投资于股市和楼市导致经济泡沫膨胀。日本是以企业为核心调整资产负债表的，企业倒闭法，从2000年开始合并或重组，对30家企业了债务处理和企业重组。
日本与美国不同，信用工具银行贷款，出【会计论文】的多是非银行金融机构贷出的资金。在日本，90年代组建的整理回收机构和产业重组机构介入企业合并重组，将不良债务高效处理的是与各企业保持长期经营关系的“主银行”。日本与美国最大的差异是，日本的贷款资产市场化，也美国式的完全市场化的金融媒介(证券化金融商品)，日本金融市场出现类似银行“挤兑”的交易对手风险。日本只是为处理不良债权才推出少量的证券化商品，而非像美国一样将证券化商品扩大信用规模的手段。
美国的债务【会计论文】则发生在家庭部门。2000年初美国IT泡沫崩溃后，为带动经济复苏，当时的布什政府出台了新的住宅政策。这使住宅贷款信用扩大到不还款能力的低收入阶层，正是从那时期开始衍生金融工具不断推高金融杠杆率。美国的不动产担保低息贷款制度(homeequityloan)推高了住宅资产价值，住宅资产升值又信用扩张和消费扩大。而家庭部门正是这渠道扩大了自身的债务规模。但2007年住宅开始走低，持有住宅资产的个人其资产负债表上资不抵债的情况急剧增加。因此，美国资产负债表调整的核心是家庭。
论文范文，因美国总统大选依靠的选民来自美国家庭，在大选推出治理家庭不良资产政策定会美国选民的反对，因此2012年美国大选不会出台意义上的处理家庭不良债权的政策。但美国金融机构的政策出台却十分迅速。美国信用以市场化金融产品为主，在危机爆发时问金融机构的交易对手风险骤起，类似银行的挤兑风潮。政府必须快速采取措施抑制系统性金融风险蔓延，但处理家庭部门债务则还时间。
2007年金融危机爆发后美国开始调整资产负债表，因此美国也开始增加出口依赖外需，这从根本上转变了美国以外其他地区的出口市场结构。2007年，美国开始推动会计论文范文美元贬值，目的是保证稳定的流充当偿还债务的资金来源。
欧洲的债务风险
欧洲的【会计论文】债务过重，今天的“欧猪五国”的债务【会计论文】。欧洲【会计论文】既不同于日本也不同于美国。在欧元统一货币诞生，欧洲曾是从不过度借贷的区域，但欧元诞生后信用急剧扩大，其信用扩张量甚 【论文格式范文】 至到了前所未有的规模。
希腊1830年独立，在180年间几乎半时间里，希腊实际上始终破产，在加入欧盟希腊就连借款都非常困难。但加入欧元区后希腊也迅速接近德国的生活，是论文范文转变了希腊?使其借债的理由欧元泡沫。自90年代欧盟建立后，希腊等的财政赤字不断攀升。财政赤字不断扩大的结果，从资产负债表上看经常收支逆差在扩大，逆差方是以希腊为代表的“欧猪五国”，另一方经常收支顺差的德国。从宏观上看，内外不均衡支撑了欧洲过去10年的欧元泡沫，是欧洲经济增长的发动机。2007年欧元泡沫之下欧洲不均衡的扩大达到顶点，世界陷入信用泡沫，理由就美国和欧洲的金融杠杠率过大。而全球经济急剧减速，世界很可能将同时失去这两大发动机。
90年代的日本和2007年以来的美国都用国债金融救援的资金，这两个至少在危机国债市场还算是稳定的。但欧洲发生的主权债务危机很难使用国债解困，因为“欧猪五国的国债【会计论文】实际上是将接手的负担转嫁给了金融机构和经济实体。”
在资产负债表调整中欧洲两个【会计论文】：国债很难承担债务负担；欧元是货币，很难贬值欧元调整出口。
在欧洲出资援助的与被援助分属两大利益集团，因此对未来出资援助能否伸出援手预期不很明朗。主权债务危机的国债下跌将导致金融机构资本金减少，结果是银行贷款减少，这对实体经济是对不动产将形成打击。主权债务危机还会迫使各国削减财政支出、增加税收，税收增加也会对实体经济形成负面。南欧的不动产泡沫已经崩溃，其后资产负债表的调整也未完成，所以实体经济的负担很可能转移到金融机构。
欧洲各国很难用本国国债挽救债务危机，不得不由欧洲央行购买国债扩大欧洲援助基金(EF)的规模。，欧洲央行和欧洲援助基金究竟支撑多久很大【会计论文】。，欧洲援助基金与德国国债间的利差不断扩大，欧洲援助基金担保占比最大的是法国国债，法国国债与德国国债信用评级相同，一旦法国国债评级被下调，欧洲援助基金的救助计划就会落空。
欧洲金融机构最有力的筹资手段债权担保债券(covered
bond)，说稳定欧洲金融活动的大动脉。这些债券以欧洲央行的贷款债权为原资具有资产担保证券性质，有政府监管和信誉因此具有很高的信用力。当年日本泡沫经济崩溃后，受影响最大的是长期信用银行发行的金融债。而金融债是
种与设备投资贷款相配套的筹资手段，欧洲的债权担保债券类似日本长期信用银行发行的金融债，90年代日本金融债不稳定导致了90年代下半期金融危机加剧。欧洲的债权担保债券市场不稳定很可能日本化现象爆发的导火索。欧洲银行2011年1O月的政策会议决定再次买进小额债权担保债券，其背景要吸取日本的教训(见表2)。
“日本化”现象对投资的影响
日本化现象论文格式范文持续下去，又将持续到何时?在调整资产负债表的中，最的反应信用收缩，通常表现为贷款减少、信用收缩。贷款减少的结果将导致不动产低迷，为缓解不利影响，政府一般都会下调政策性利率，不得不将宽松货币政策维持很长时期。
泡沫经济的高峰期，日本发生在90年代，美国则是2007年。发生的时间不同但后续表现惊人地。日本的经验，美国和欧洲的复苏至少将比以往预期更长。福布斯杂志所的，今天欧美热议的所谓“日本化现象”是指信用收缩的经济长期停滞，是指日本90年代出现结束的经济长期低迷产生的系列社会和政治现象，而论文格式范文类似雷曼兄弟公司破产式的短期经济。
2011年7月份以来，市场已经认识到风险，从2011年下半年开始市场也有反应。
美国调整的特点有：(1)美元贬值调整，扩大出口修正经常收支逆差；(2)政治。军事上的优势地位，增加美国经济市场的占比；(3)人口流动性强的优越性。美国经济的情况，预计复苏最快还需5年时间。
欧洲调整的特点是：(1)债务调整压力更大；(2)欧元是区域内统货币，自身贬值调整将会受到很大制约；(3)欧盟区域内缺乏的财政政策。
2011年9月，美国联邦储备银行推出了新的货币政策，卖出短期债券买进长期债券，同时默认FF利率在2年时间内保持现有。政策组合上日本在2001年实行的量化宽松货币政策的翻版，本质上区别。同时，量化宽松货币政策默认期限越长，对金融机构投资的影响也就越大，市场利差套利交易的动机就会越强。
日本化现象也会影响金融商品投资的回报率。会对股价和不动产预期造成很大，而预期越低，资产负债调整压力也就越大。2011年7月以来欧美股价大幅下跌，股市预期收益率的下降资产向债券的转移。即日本化现象对投资产生的影响是：(1)经济增长预期下降，股市将长期低位徘徊；(2)资产配置发生变化，从股票资产转向债券资产；(3)量化宽松政策定时间才能奏效，导致套利交易增加。
这次席卷全球的金融危机可能引发多国同时发生信用紧缩，即“日本化”现象的蔓延。因为这次金融危机导致全球以美国为代表的实物需求引擎熄火，金融业的扩张需求受到抑制，发达金融机构开辟新兴市场新领域的潮流也受到了限制。各国独立对经济走势作出政策判断，各国经济的走势或构成“合成谬误”拖累了景气复苏，是欧美都对2008年大量投放资金救市的政策做出了深刻反省，为防止经济再次探底都在探讨新的金融监管规则。论文范文，新的金融监管反而将会生成顺周期效应形成新轮的信用收缩，也说，“日本化”现象有可能进步扩散的理由将是，为防止危机再袭而落实监管政策反而导致信用的收缩。
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，欧美先后出现经济停滞迹象。经济泡沫崩溃后在资产负债表调整期间一定会出现信用收缩，这论文格式范文日本固有的现象，泡沫崩溃必定出现的现象，2007年欧美也迎来了资产负债表的调整期。
可将资产负债表调整的方式简单为三原则或三个：
是债务的替代；二是确保债务处理所需的资产来源(情况下本币贬值方式)；三是为提高未来市场预期而的债务打包处理。表1资产负债表调整三原则，对比日本、美国、欧洲在债务转移、国际收支支援和改善预期政策。
日本自1990年经济泡沫崩溃，必须资产负债表调整的是企业。当时企业面对着三大过剩即债务过剩、设备过剩和雇用过剩。在了20年的调整后日本企业确实减轻了债务负担，但另一为挽救危机不得不动用国债，实际上等于企业债务的违约风险转由政府承担了。日本在90年代泡沫经济崩溃后损失的国债数额，其规模甚 【论文格式范文】 至超过了次世界大战。
在资产负债表调整中，国债是“保证债务违约时点不断延后”的工具。在中，资产负债表调整不断深入，必须要及时处理损失，在处理损失的每个阶段国债在发挥作用，保证“在债务违约时点到来债务危机不会爆发”。
80年代日本的企业——是建筑业、不动产业和非银行业金融机构大量投资于股市和楼市导致经济泡沫膨胀。日本是以企业为核心调整资产负债表的，企业倒闭法，从2000年开始合并或重组，对30家企业了债务处理和企业重组。
日本与美国不同，信用工具银行贷款，出【会计论文】的多是非银行金融机构贷出的资金。在日本，90年代组建的整理回收机构和产业重组机构介入企业合并重组，将不良债务高效处理的是与各企业保持长期经营关系的“主银行”。日本与美国最大的差异是，日本的贷款资产市场化，也美国式的完全市场化的金融媒介(证券化金融商品)，日本金融市场出现类似银行“挤兑”的交易对手风险。日本只是为处理不良债权才推出少量的证券化商品，而非像美国一样将证券化商品扩大信用规模的手段。
美国的债务【会计论文】则发生在家庭部门。2000年初美国IT泡沫崩溃后，为带动经济复苏，当时的布什政府出台了新的住宅政策。这使住宅贷款信用扩大到不还款能力的低收入阶层，正是从那时期开始衍生金融工具不断推高金融杠杆率。美国的不动产担保低息贷款制度(homeequityloan)推高了住宅资产价值，住宅资产升值又信用扩张和消费扩大。而家庭部门正是这渠道扩大了自身的债务规模。但2007年住宅开始走低，持有住宅资产的个人其资产负债表上资不抵债的情况急剧增加。因此，美国资产负债表调整的核心是家庭。
论文范文，因美国总统大选依靠的选民来自美国家庭，在大选推出治理家庭不良资产政策定会美国选民的反对，因此2012年美国大选不会出台意义上的处理家庭不良债权的政策。但美国金融机构的政策出台却十分迅速。美国信用以市场化金融产品为主，在危机爆发时问金融机构的交易对手风险骤起，类似银行的挤兑风潮。政府必须快速采取措施抑制系统性金融风险蔓延，但处理家庭部门债务则还时间。
2007年金融危机爆发后美国开始调整资产负债表，因此美国也开始增加出口依赖外需，这从根本上转变了美国以外其他地区的出口市场结构。2007年，美国开始推动会计论文范文美元贬值，目的是保证稳定的流充当偿还债务的资金来源。
欧洲的债务风险
欧洲的【会计论文】债务过重，今天的“欧猪五国”的债务【会计论文】。欧洲【会计论文】既不同于日本也不同于美国。在欧元统一货币诞生，欧洲曾是从不过度借贷的区域，但欧元诞生后信用急剧扩大，其信用扩张量甚 【论文格式范文】 至到了前所未有的规模。
希腊1830年独立，在180年间几乎半时间里，希腊实际上始终破产，在加入欧盟希腊就连借款都非常困难。但加入欧元区后希腊也迅速接近德国的生活，是论文范文转变了希腊?使其借债的理由欧元泡沫。自90年代欧盟建立后，希腊等的财政赤字不断攀升。财政赤字不断扩大的结果，从资产负债表上看经常收支逆差在扩大，逆差方是以希腊为代表的“欧猪五国”，另一方经常收支顺差的德国。从宏观上看，内外不均衡支撑了欧洲过去10年的欧元泡沫，是欧洲经济增长的发动机。2007年欧元泡沫之下欧洲不均衡的扩大达到顶点，世界陷入信用泡沫，理由就美国和欧洲的金融杠杠率过大。而全球经济急剧减速，世界很可能将同时失去这两大发动机。
90年代的日本和2007年以来的美国都用国债金融救援的资金，这两个至少在危机国债市场还算是稳定的。但欧洲发生的主权债务危机很难使用国债解困，因为“欧猪五国的国债【会计论文】实际上是将接手的负担转嫁给了金融机构和经济实体。”
在资产负债表调整中欧洲两个【会计论文】：国债很难承担债务负担；欧元是货币，很难贬值欧元调整出口。
在欧洲出资援助的与被援助分属两大利益集团，因此对未来出资援助能否伸出援手预期不很明朗。主权债务危机的国债下跌将导致金融机构资本金减少，结果是银行贷款减少，这对实体经济是对不动产将形成打击。主权债务危机还会迫使各国削减财政支出、增加税收，税收增加也会对实体经济形成负面。南欧的不动产泡沫已经崩溃，其后资产负债表的调整也未完成，所以实体经济的负担很可能转移到金融机构。
欧洲各国很难用本国国债挽救债务危机，不得不由欧洲央行购买国债扩大欧洲援助基金(EF)的规模。，欧洲央行和欧洲援助基金究竟支撑多久很大【会计论文】。，欧洲援助基金与德国国债间的利差不断扩大，欧洲援助基金担保占比最大的是法国国债，法国国债与德国国债信用评级相同，一旦法国国债评级被下调，欧洲援助基金的救助计划就会落空。
欧洲金融机构最有力的筹资手段债权担保债券(covered
bond)，说稳定欧洲金融活动的大动脉。这些债券以欧洲央行的贷款债权为原资具有资产担保证券性质，有政府监管和信誉因此具有很高的信用力。当年日本泡沫经济崩溃后，受影响最大的是长期信用银行发行的金融债。而金融债是
种与设备投资贷款相配套的筹资手段，欧洲的债权担保债券类似日本长期信用银行发行的金融债，90年代日本金融债不稳定导致了90年代下半期金融危机加剧。欧洲的债权担保债券市场不稳定很可能日本化现象爆发的导火索。欧洲银行2011年1O月的政策会议决定再次买进小额债权担保债券，其背景要吸取日本的教训(见表2)。
“日本化”现象对投资的影响
日本化现象论文格式范文持续下去，又将持续到何时?在调整资产负债表的中，最的反应信用收缩，通常表现为贷款减少、信用收缩。贷款减少的结果将导致不动产低迷，为缓解不利影响，政府一般都会下调政策性利率，不得不将宽松货币政策维持很长时期。
泡沫经济的高峰期，日本发生在90年代，美国则是2007年。发生的时间不同但后续表现惊人地。日本的经验，美国和欧洲的复苏至少将比以往预期更长。福布斯杂志所的，今天欧美热议的所谓“日本化现象”是指信用收缩的经济长期停滞，是指日本90年代出现结束的经济长期低迷产生的系列社会和政治现象，而论文格式范文类似雷曼兄弟公司破产式的短期经济。
2011年7月份以来，市场已经认识到风险，从2011年下半年开始市场也有反应。
美国调整的特点有：(1)美元贬值调整，扩大出口修正经常收支逆差；(2)政治。军事上的优势地位，增加美国经济市场的占比；(3)人口流动性强的优越性。美国经济的情况，预计复苏最快还需5年时间。
欧洲调整的特点是：(1)债务调整压力更大；(2)欧元是区域内统货币，自身贬值调整将会受到很大制约；(3)欧盟区域内缺乏的财政政策。
2011年9月，美国联邦储备银行推出了新的货币政策，卖出短期债券买进长期债券，同时默认FF利率在2年时间内保持现有。政策组合上日本在2001年实行的量化宽松货币政策的翻版，本质上区别。同时，量化宽松货币政策默认期限越长，对金融机构投资的影响也就越大，市场利差套利交易的动机就会越强。
日本化现象也会影响金融商品投资的回报率。会对股价和不动产预期造成很大，而预期越低，资产负债调整压力也就越大。2011年7月以来欧美股价大幅下跌，股市预期收益率的下降资产向债券的转移。即日本化现象对投资产生的影响是：(1)经济增长预期下降，股市将长期低位徘徊；(2)资产配置发生变化，从股票资产转向债券资产；(3)量化宽松政策定时间才能奏效，导致套利交易增加。
这次席卷全球的金融危机可能引发多国同时发生信用紧缩，即“日本化”现象的蔓延。因为这次金融危机导致全球以美国为代表的实物需求引擎熄火，金融业的扩张需求受到抑制，发达金融机构开辟新兴市场新领域的潮流也受到了限制。各国独立对经济走势作出政策判断，各国经济的走势或构成“合成谬误”拖累了景气复苏，是欧美都对2008年大量投放资金救市的政策做出了深刻反省，为防止经济再次探底都在探讨新的金融监管规则。论文范文，新的金融监管反而将会生成顺周期效应形成新轮的信用收缩，也说，“日本化”现象有可能进步扩散的理由将是，为防止危机再袭而落实监管政策反而导致信用的收缩。
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