审计后金融危机时代场外衍生品市场监管革新趋势

当前位置: 大雅查重 - 范文 更新时间:2024-02-29 版权:用户投稿原创标记本站原创
:金融危机暴露出全球场外衍生品市场监管体制的缺陷。金融危机后,全球加强了场外衍生品市场立法和监管体制革新。从全球、经济体、国际组织的革新措施看,场外衍生品市场立法和监管制度革新呈现出趋势:提高场外衍生产品的标准化、提高市场透明度、推动清算、加强非清算交易者的风险管理、发挥资本金的作用、加强国际监管合作等。
会计论文范文词:场外衍生品市场;标准化;对手方:透明度
JEL分类号:G18 中图分类号:F832 文献标识码:A 文章编号:1006-1428(2011)12-0081-05
2008年金融危机以来,场外衍生品市场备受争议,场外衍生品市场监管缺失被是导致金融危机的因素。金融危机后,美国、欧盟在内的和经济体都掀起了一场加强场外衍生品市场立法和监管革新的浪潮。在美国,历时两年、被誉为美国“20世纪30年代以来最大规模的”金融监管革新法案——《多德-弗兰克华尔街革新与消费者保护法》明确将场外衍生品市场纳入监管视野。在欧盟,2009年10月20日,经过公开讨论后,欧盟委员会公开了其关于场外衍生品市场革新的倡议。全球层面上,2009年9月29日召开的G20峰会更是列出了场外衍生品市场制度革新的框架。这如火如荼展开的场外衍生品市场监管制度革新一凸显全球场外衍生品市场监管制度的缺陷,另一也彰显着全球场外衍生品市场立法和监管制度革新的趋势。

一、场外衍生品市场快速发展彰显加强监管的性

场外衍生品市场自产生以来,其不受合约标准化、保证金、信息披露规则约束的优势,受到投资者青睐。20世纪90年代后,全球经济不确定因素的增加,场外衍生品更是因其具有的多样化、灵活性等特点【会计论文范文】快速发展,并形成规模。据国际清算银行统计,截至2010年6月,全球场外衍生品市场合约名义本金余额为58

2.7万亿美元,市场价值为24.7万亿美元,是1998年同期的8.1倍和9.6倍。

与此同时,企业场外衍生品市场管理风险的比例也呈现出逐年增长的势头,国际互换与衍生产品协会2009年的统计数据,全球500强企业中有94%的企业使用场外衍生品市场管理经营风险,与ISDA在2003年的同类调查相比,增长了4个百分点。场外衍生品市场的快速发展和在企业风险管理上发挥的作用,监管有必要加强场外衍生品市场监管。

二、金融危机凸显场外衍生品市场监管制度供给

与场外衍生品市场快速发展形成鲜明对比的是,、经济体、国际组织关于场外衍生品市场的立法和监管制度却相对滞后和缺位,即使占全球场外衍生品市场名义本金余额43%的英国和39%的美国也不。

(一)法律供给

美国期货市场部立法是1922年9月21日的《谷物期货交易法》,但很快该法被1936年的《商品交易法》取代。《商品交易法》加强了联邦政府对期货交易的监管,并设立专门监管期货市场的商品交易所委员会。1947年商品交易所委员会改组为商品交易管理局。1974年,美国国会期货市场不断出现的新情况、新【会计论文】,对《商品交易法》了修订和补充,颁布了《商品期货交易委员会法》,并该法于1974年成立了商品期货交易委员会(CFTC),取代原商品交易管理局。《商品期货现代化法》扩大了“商品”的范围,将有关货物、服务、权利、利益等期货合同都进来,但规定该法不适用于外币、政府债券、证券期权、抵押证券等金融工具的场外交易。为了推动会计论文范文金融创新、维持美国在快速发展的全球金融市场的领导权,美国了《2000年商品期货现代化法》。CFMA明确规定,只要交易条件,受CFTC的监管:在达成协议、合同或交易时,缔约双方都属于“合格缔约者”;缔约双方都属于个别协商完成交易;不在统一平台上完成或交易:而“合格缔约者”的投资者、经验的机构投资者在合格“购买者代表人”的协助下被认定为合格投资者的投资者,这样,利率、汇率、货币、证券、股票指数、信用风险等类的衍生品交易,全部发生在“合格缔约者”之间,因此被排除在监管之外。这就意味着,CFMA明确排除了CFTC对OTC市场的监管。金融危机期间对经济和金融体系破坏性最强的金融衍生产品——信用违约掉期(credit-default swaps,CDS)等产品,CFMA也明确规定,信用违约掉期在内的“掉期协议”不受联邦证券法管辖。
,金融危机爆发证明对“合格缔约者”之间的场外衍生品交易豁免监管的“去规则化”的做法是完全失败的。金融工程科学的快速发展,金融工具被不断创新,一些衍生品几经结构化后,变得非常复杂。这些复杂的、结构化的衍生品全部发生在“合格缔约者”之间,因此,法律规定,几乎不受任何监管,完不透明的黑暗市场。
英国和美国一样,也单独的立法来规范场外衍生品交易,依靠行业自律监管。英国金融市场的法规是《1986年金融服务法》和《2000年金融服务与市场法》。2000年以前,英国金融市场以自律监管为主,2000年FA的颁布奠定了英国成文法规范下的单一监管模式,自此英国逐渐告别依靠自律的监管模式,转而更为统一与更多政府干预的金融法框架,1998年6月1日成立的金融服务局(Financial Service Authority,FSA)唯一的金融监管机构。FA的规定,为场外衍生品交易咨询服务、经纪服务的,都FSA的授权,为交易,FSA授权机构交易,以套期保值为目的交易,为同一集团其他公司交易,则不授权,这样,场外衍生品交易就被排除在FSA的监管范围之外。场外衍生品市场规模越来越大、结构越来越复杂、适用范围越来越广泛,如此规模庞大、却疏于监管的场外衍生品市场的恣意发展引致金融危机的导火索。

(二)自律监管的作用发挥

自律监管在场外衍生品市场监管中发挥着作用。,全球场外衍生品市场的自律组织有国际互换与衍生产品协会、国际证监会组织和巴塞尔委员会。以ISDA最为。
ISDA是全球最大的金融交易协会,成立于1985年,自成立以来,就致力于为场外衍生品市场参与者交易合同的标准,从源头上制约场外衍生品市场的风险。ISDA最的贡献是了场外衍生品交易的行业标准,并为合约条款了法律定义,ISDA主协议是国际场外衍生品市场交易中最的标准化协议,广泛适用。通常情况下。衍生品交易者交易前先签订ISDA主协议,确定双方的权利义务;主协议签订后,双方
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再签订书面确认函、确定交易的特定条款。ISDA场外衍生品市场的发展,不断修订和完善主协议的内容。
ISDA的场外衍生品市场交易主协议在增加合约的流动性、减少交易不匹配现象、节省谈判和达成协议的时间、降低交易成本、加强风险制约等发挥了作用,,它们的原则和措施对不具有强制执行力,其倡议很难转化为具有强制执行力的监管措施,,ISDA由少量大交易商制约,的ISDA主协议维护的是交易商的利益,尤其是在交易商和终端用户的协议中,更为。因此,自律组织在规范全球场外衍生品市场交易的作用非常有限。金融危机的爆发也证明了这一点。

(三)交易内部制约

场外衍生品交易操作复杂,资金流动隐蔽,单靠外部监管很难全面、及时地对企业风险制约,因此建立完善的内部风险制约管理体系,加强企业内控机制建设同样是现代企业强化风险管理的论文格式范文。,受制于资本本身的逐利性和交易的利润驱动本质,交易内部制约机制很失灵。1995年巴林银行事件、2004年中航油事件、2008年法国兴业银行事件2010年华尔街“欺诈门”事件,都交易内部制约是导致衍生品交易风险的理由。
总体上,金融危机前,全球场外衍生品市场立法和监管非常薄弱的,金融危机使得这些缺陷暴露出来。为了加强场外衍生品市场监管、避开类似事件再次发生,金融危机后,各、经济体和国际组织都开始反思场外衍生品市场监管体制的缺陷,并因此掀起了一场场外衍生品市场监管体制革新的浪潮。

三、场外衍生品市场立法和监管革新趋势

(一)提高产品标准化

场外衍生品区别于场内衍生品的最大特点【会计论文范文】是产品结构多样、复杂,在场外衍生品市场,既有标准化的产品,也有结构非常复杂的产品和专门的产品。金融危机证明,当大量非标准化产品出现时,就可能破坏市场结构、降低市场透明度、增加市场风险,进而影响市场功能的发挥。所以,提高场外衍生产品标准化金融危机后场外衍生品市场监管制度革新的核心。
各国监管者努力提高场外衍生产品的标准化,交易者使用标准化更高的、相对简单的衍生品,以此降低产品上不必要的复杂性,更的风险管理,降低衍生品交易操作风险。在美国,监管者粗略估计,大约2/3至3/4的利率衍生品和信用违约互换被标准化,在能源和其他商品领域,大约一半的产品被标准化。英国监管者也意识到提高场外衍生产品标准化有助于推动会计论文范文场外衍生品在统一的交易平台上交易,有助于在清算和交割论文格式范文统一的制度安排,进而有助于推动会计论文范文场外衍生品市场功能的发挥。增加场外衍生品市场交易的效率,,英国正努力采取行动,在监管者和市场参与者之间,就论文范文是标准化如何标准化等【会计论文】达成一致。

(二)提高市场透明度

场外衍生品市场交易超出法律规制和监管机构的监管是酿成金融危机的根源,,金融机构持有的这些场外衍生品都属于表外资产,即使专业机构投资者也很难判断它们的价值,尤其是在信用评级机构给予其AAA等较高评级的情况下,这些场外衍生品的真实价值就更确定。金融危机期间,人确切知道那些抵押类衍生品的,以至于这些资产被称为“有毒资产”。金融危机后,增加衍生品市场透明度衍生品市场立法和监管制度完善的。
美国新金融监管革新法案要求修改《商品交易法》和《1933年证券法》、《1934年证券交易法》的内容,要求未经对手方清算的合约向受监管的机构报告,对手方和受监管的机构对数据信息汇总和整理后,建立总持仓量和交易量数据库并开放给公众,要求单个交易者的交易和头寸情况以保密的方式向美国商品期货交易委员会和证券交易委员会该机构的上一级管理者报告,以此增加场外衍生品市场的透明度。英国监管者也明确,要更多披露有关场外衍生品交易和交易量的信息,提高市场透明度。

(三)推动场外衍生品清算

金融危机暴露出对手方信用风险管理不是场外衍生品市场监管最薄弱的论文格式范文。对手方信用风险管理不将抑制交易者的交易意愿,并因此破坏交易者之间的联系网络、影响市场流动性、市场活力。因此,金融危机后,和经济体一些国际组织都意识到采取更的对手方风险管理,促使标准化场外衍生品交易受监管的对手方(Central Counterparty,CCP)统一清算是全球场外衍生品市场监管体制革新最会计论文范文的一步。
所谓对手方统一清算是相对于双边清算(bilateral clearing)来说的,最本质的区别是前者的买卖双方与对手方清算,交易者履约风险由对手方承担,对手方就像断路器,交易者的违约风险不会产生多米诺效应而传递给其他交易者;而后者是合约双方互相清算、互相承担履约风险,当交易者尤其是大的金融机构产生违约风险时,就会产生的破坏作用,甚 【论文格式范文】 至给金融市场系统性风险。
正是CCP产生持续的、会计论文范文的风险管理职能,降低系统性风险,金融危机后,各国监管者努力促使标准化场外衍生品交易对手方清算。美国新金融监管革新法案要求修订《商品交易法》及证券市场法律,使标准化场外衍生产品受监管的CCP清算;欧盟于2010年7月完成的《关于衍生品和市场的公众咨询》也要求适宜清算的合约都必须在授权的清算所清算;英国政府同样支持那些“具有统一清算可能”的场外衍生品对手方清算。2009年9月召开的G20匹兹堡峰会上更是“标准化场外衍生品合约最迟在2012年清算”的。同时,美国、欧盟、英国还要求CCP必须在监管机构注册,必须有的保证金覆盖,稳健的准备金要求其他必要的风险制约手段,以此降低CCP本身的风险。

(四)加强非清算交易的风险管理

场外衍生品市场最的特点【会计论文范文】是产品结构多样、复杂。尤其是那些专门为非金融企业定产品更是如此,因此,场外衍生品市场总是一些因为标准化。CCP统一清算的产品的交易。为此,各国监管者双边担保机制加强这类交易的风险管理,同时,双边担保机制要配合经常(最好是逐日)评估并补够保证金、完善的法律和操作框架、的资本金需求等严格的风险管理措施,以此避开当大的市场参与者发生违约风险时波他交易者、进而产生系统性风险。

(五)发挥资本金的作用

提高资本金要求是消除场外衍生品市场系统性风险的又一工具。美国新金融监管法案要求场外衍生产品市场交易商对其对手方形成大的风险头寸的机构实行稳健和审慎监管,内容保守的资本金要求与对手方信用风险的保守的保证金要求;对于银行和银行控股公司不清算的场外衍生品交易,应提高资本金要求。欧盟委员会和英国监管者也,要加大清算和双边清算之间的资本差异,以制约市场风险。在2009年9月开展的G20峰会上,各国监管者也达成一致:非清算的合约比清算的合约执行更高的资本金要求,以与其风险相匹配。

(六)加强国际监管合作

场外衍生品市场全球化的趋势不断发展,金融【会计论文】跨越国界传播的速度不断,,一致的监管标准,金融机构会向监管标准宽松的地方移动,不断监管底线,增加全球金融体系的系统性风险。为硕士论文决“市场国际化”和“监管区域化”的【会计论文】,美国、英国都要加强场外衍生品市场的国际监管合作,希望在监管资本标准、国际金融市场监管、国际金融公司监督、金融危机的预防和应对等达成共识,并倡议各国监管机构之间建立共享的信息库和的报告框架,使得信息在国际监管机构之间交流和共享。
除的革新措施外,各国监管者还限制银行从事高风险的场外衍生品交易、建立场外衍生品市场交易和报告制度、要求非标准化交易向受监管的交易机构报告、限制衍生品合约头寸等方式,加强场外衍生品市场监管。,各国和经济体关于场外衍生品市场的立法还论证阶段,版本还在探索中,,监管部门的动议一定上代表未来全球场外衍生品市场立法和监管革新的趋势。
(责任编辑:昝剑飞)
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