审计营运资本及闲置资金因素对贴现流模型影响

摘 要：贴现流模型本身对于营运资本的变动及闲置资金均考虑，在自由流的计算中，已经加入了营运资本的变动因素，并且在假设条件中也对闲置资金了限定。但在实际的操作中，对营运资金的预测和闲置资金的预计并未显得如盈利预测净利润和资金预测净投资那么，对这些因素性的预计也。从实际的案例出发，对营运资本和闲置资金的因素在模型影响浅析【会计论文】，以期在特定情况下营运资本和闲置资金对贴现流模型的结果产生何种的影响。
会计论文范文词：贴现流模型；营运资本；闲置资金
中图分类号：F275 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.201

1.137文章编号：1672-3309（2011）11-81-03

一、贴现流模型

近年来，资本市场的逐步发展，类型的并购项目层出不穷。而并购范围的不断扩大和并购项目的不断深化，资产的估值定价【会计论文】显得日趋。从重置成本法到市场法，再到收益法，估值定价的策略会计专业论文也完善。
所谓的重置成本法，是指成本法评估无形资产把握两大要素：其一是无形资产的重置成本，即在当年的条件下，重新该无形资产需支出的全部费用；其二是无形资产的功效损失，是无形资产的功能性和经济性贬值所形成的损失。此类策略会计专业论文是应用于单体资产评估，并且该资产并非能的经济利益。
所谓市场法，是指市场调查，选择或与评估相同或类似的资产比较，浅析【会计论文】比较的成交和交易条件，对比调整，估算出资产价值的策略会计专业论文。此类策略会计专业论文中最为常用的是类比法，即一项被评估资产在公开市场上找不到与之完全相同的参照物资产，但在市场上找到相类似的资产，以此参照物，依其成交，必要的差异调整，确定被评估资产的。以股权评估为例，采取市盈率法、市净率法等。此类策略会计专业论文适用于该资产有竞争的外部参照物予以对比。
所谓的收益法，有不同的变形，但其核心是贴现流量法（Discounted Cash Flow，DCF）。贴现流量法是由美国西北大学阿尔弗雷德·拉巴波特于1986年，也被称作拉巴波特模型（Rappaport Model），是用贴现流量策略会计专业论文确定最高可接受的并购价值的策略会计专业论文，这就估计由并购的期望的增量流量和贴现率（或资本成本），即企业新投资，市场所要求的最低的可接受的酬劳率。
在贴现流量法计算资产价值时，有7个假设条件：

1、公司保持相对稳定的资本结构；

2、公司在长时间内不重组；

3、公司不未被的资产；

4、公司未来的流是正的，是有规律可循的；

5、外部利率和贴现率的变化不会影响公司未来自由流；

6、公司的变化具有线性特点，是连续的，不会出现跳跃式的突变；

7、公司管理层和股东利益一致。

在这些假设条件下，贴现流的一般化的公式是：
流（CF）＝净利润+财务费用+折旧摊销－净投资－运营资本的净变化
评估资产价值 在实际操作中，更多的是盈利预测净利润资金预测净投资，对于营运资本的净变化考虑较少，更多的是销售规模等比例变动。，在某些特定的行业，营运资本的变动尤其是营运资本效率的提升，对于模型将产生非常的影响。另外，在对股权价值评估的中，可能隐含着不假设3的情况，将会导致公司价值被低估。因此，在贴现流量评估股权价值时，因单独考虑因素：1、该公司的周转天数的论文格式范文改善的可能；

2、该公司在评估时间点论文格式范文闲置资金。

二、案例浅析【会计论文】

某公司是一家轻资产型的公司，其的业务模式为资源整合与管理。除假设条件（3）在评估前未确定外，公司实际经营情况贴现流模型的其余假设条件。

(一)预测期（2011－2020年）的营运资金对预测结果的影响

下表是该公司2009及2010年的财务简化报表：
假定公司未来的利润假设：

1、经营性假设

（1）在2011年至2016年期间,公司的销售收入增长率由26%逐渐下降到5%,逐渐接近稳定增长，2016年后稳定；
（2）管理层的预计，管理层预计2011的整体毛利率较上年下降6%,2012年至2016年各项业务的毛利率均逐年下降,至2016年达到稳定；
（3）各项费用占收入比例为：

（4）公司的业务适用不同的营业税，管理层合理估计未来业务结构将不发生重大变化，因此营业税综合税率预计为收入的

1.1％，所得税税率为25％；

2、资本性假设

（1）资本性支出。隐去投资项目，仅列示投资金额（不影响计算结果及论文范文）
相应的折旧及摊销如下：
（2）营运资金。管理层的预计，营运资金的预测条件如下：

3、折现率

预测期内无债务性融资，因此折现率为权益成本率。权益成本率资本资产定价模型（CAPM）计算，公式如下：
Ke = Rf +βx ( Rm–Rf) + 其他特定风险
：Rf： 无风险利率即国债收益率
β： 上市公司股价与股票市场变动敏感度的风险因素
( Rm–Rf)： 市场风险,预期市场回报和无 风险回报之差
其他特定风险 ： 小规模风险企 业自身的某些 特定情况等
了香港市场、韩国市场美国市场的企业，并CAPM计算其权益成本，然后比较公司与本公司的资本结构，剔除财务杠杠后，本公司的权益成本为11％，考虑到公司的规模他特殊情况，其他特定风险溢价3％，因此本公司的折现率为14％。
假设，预测2011－2020年的盈利情况如下：

预测期内的利润预测，营运资金的变动情况如下：
注：(1） 营运资金＝经营性＋应收帐款＋其他应收款－应付帐款－应付工资－应交税金
(2） 2011年的营运资金增加＝2011年预测营运资金量－2010年实际营运资金量（经营性收入的11％计算）
上诉预测结果，2011－2020年的自有流量的预测如下：
注：自由流量＝净利润+折旧摊销-营运资金增加-资本性支出
DCF模型的计算公式，计算出的预测期内的净现值为180,757千元。
由上述计算，提高降低公司营运资金效率，会影响每期的营运资金变动，进而影响自由流量，从而转变预测结果。为了理解营运资金效率对预测结果的影响，提取最的应收帐款和应付帐款周转天数来测算：

，该公司属于轻资产型企业，营运资金在资金需求中占比较高，因此营运资金的效率对公司的估值影响，预测结果相对与应收应付帐款的变动比例约为50％－80％（即应收／应付帐款周转天数变动10％，预测结果变动5％－8％）。

(二)终值期（2020年至永续）的营运资金对预测结果的影响

终值期计算公式：
终值 本例中，无债务性融资，本例加权平均资本成本（WACC）即为权益成本。管理层预计和宏观经济环境，预测期间后的增长率预计为4％。同时，管理层预计，永续期间，资本性和折旧摊销对营运资金的影响。因此，上述假设条件，终值的计算如下：
注：永续期的终值计算结果折算至预测期期初，即2010年末。
由公式，当WACC和增长率确定后，影响终值的为预测期内一年的自由流量。浅析【会计论文】一期的自由流量，当应收和应付帐款周转天数在预测期内变动10％时，终值的变化情况如下：

，营运资金效率的变化对与永续期的终值变化影响较预测期内的影响小，平均应收应付帐款变动10％，永续期的终值变动为0.8％－

1.5％，即相对变动率约为10％。

(三)闲置资金对整体估值的影响

在贴现流模型中，另值得的是闲置资金。模型本身的假设条件（3）限定了闲置资金，因此在实际操作中也忽视该因素。公司的营运资金变动来看，预测期内每年的营运资金增加量均少于当年的预测净利润，即预测期股东不就营运资金向公司再增资。每年预测的自由流量的结果来看，股东不要新增投资（每年的自由流量为正）。因此，该公司在预测期期初闲置资金。从该公司2010年末的资产负债表看，其货币资金余额为106,150千元，2011年的预测，应收帐款的帐期为90天，因此2011年的营运资金至少3个月的要求，即2011年全年预测营运资金74,689千元，折算3个月的营运资金为24,896千元，因此，实际上该公司的盈利预测，其至少有8,000万的资金在DCF模型中，对整体股权价值（预测期和永续期净现值之和）的影响达到了25%。，单独加上该价值修正盈利预测模型，为该闲置资金寻求未来的流。

三、 论文范文

从案例，在某些特定的公司（上述轻资产的公司）和某些特定的时间阶段（货币资金充裕但投资机会较少）的公司价值评估中，营运资金效率和隐性的闲置资金对贴现流模型具有一定的影响，从该案例上普适意义上两种因素对DCF模型的影响系数，，在DCF对特殊条件的公司价值评估时，应当考虑到这两种因素的影响。
一般而言，周转因素影响整合阶段的公司，这一阶段的公司在了快速扩张后，将逐步提升内部的效率，从而使得周转可能出现幅度的改善，从而影响公司的价值。而闲置资金因素则影响那些轻资产的并且在评估时点上主营收入以外的的投资机会和收入增长点的公司，留学咨询行业、服务行业等，对特定行业里特殊阶段的公司而言，公司价值评估时，应当考虑到评估时间点上论文格式范文的货币资金在未来都能产生投资要求的流。
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