审计制造业上市公司股权特点对公司绩效影响实证探讨
本站原创 摘 要：
对我国制造业上市公司股权性质特点与公司经营绩效的关系了研究，论证了股权性质对公司绩效的作用机制。对沪深两市A股制造业373家上市公司9年数据的，应用混合面板数据模型估计参数，股权属性对公司绩效有的影响。表现在：①当把股权属性划分为国有股、法人股和流通股时，国有股、法人股与公司绩效之间非线性关系。②即使在制约公司规模、资产负债率和行业效益时，国有股对公司绩效的负面影响。③法人股比例的提高不利于公司绩效的提高。
会计论文范文词：上市公司；公司治理；股权结构；公司绩效
中图分类号：F830.91 文献标识码：A文章编号：1000-176X(2011)11-0043-07
股权结构与公司绩效的关系是最近50年研究公司治理的热点话题，而最早开始【会计论文】展开研究要追溯到Berle和Means在1932年合著的奠基之作——《现代公司和私有产权》，在书中浅析【会计论文】了美国公司都股权化的现象并股权的于公司绩效的提升。随后学者上展开了一系列的研究，研究的内容是基于标准委托理论研究公司内部决策者与外部股东的利益冲突。自Jensen和Meckling后绝大文献在美国上市公司和少数发达的公司股权结构与公司绩效关系研究。
当股东不参与经营管理公司时，者（委托人）与管理者（人）之间的利益冲突就产生了。关于股权和管理人员持有公司股份的制度安排的权关系被提上日程，因为良好的公司治理机制地减缓冲突。制度的假设管理层/大股东持股比例与公司绩效之间的关系是一种正关系。迄今为止对公司股权结构与公司绩效关系的实证研究依然达成一致的论文范文，其实证论文范文冲突，统一。
当公司股东决定将集股权结构转变为较为的股权结构时，其转换成本将会把股权而的较低资本成本率是股权使其他利润提高的优势予以抵消。沿着Demsetz和Lehn 的研究思路，其他研究者也找到公司利润率与大股东持股（比如公司前5和前20大股东）的股权结构关系的证据。关于公司内部股东（这里指董事会成员持股）与公司绩效的性还是了学者的承认，比如Morck等对内部股东持股比例与公司绩效的性研究了二者呈现一种非线性的函数关系［1］，关于这的研究见于Weisbach, Loderer和Martin,Cho等Villalonga和Amit。
最近10年关于新兴股权结构与公司绩效关系的研究逐渐热门。La Porta新兴公司【会计论文】更加严峻，理由是这些缺乏强有力的保护投资者的法律制度和完善的公司治理机制［2］。
基于独特的股权结构下的我国上市公司的经营管理公司治理机制使其地区别于西方成熟资本市场下的公司。我国公司股权结构的特点是国有股（无论是股还是国有法人股）上市流通和交易（自2005年6月开始已对这些股份的流动性了革新）。特点【会计论文范文】是我国近年来对国有企业和其他企业股份制革新国有股减持所形成的结果。因此，我国上市公司发行股票的标志性的特点【会计论文范文】一般具有五种股权性质：①国有股；②法人股；③员工股；④公众股；⑤外资股（这里外资股是指B股，H股，S股,N股,L股等）。
我国上市公司在过去的20多年中了发展，上市公司经营业绩的下滑,这使得增加了关于我国上市公司经营的持续性和融资压力的担忧。一些研究持有上市公司的股份对公司绩效产生负面影响，这些研究均区分和识别者类型。是前期研究都以股票类型来代替者类型，做法的假设是不稳定的，因此可能错误的论文范文。
对于如何提高上市公司经营绩效，国内外学者了广泛而深入的研究，对于如何构建适合公司战略的公司治理结构是研究的热点。上市公司【会计论文】是股份制公司产生后出现的，股份公司本身并不会产生【会计论文】，当股份公司出现权和经营权相分离后才会产生【会计论文】，进而对公司治理产生影响［3］。股权结构可能对公司投资产生影响，进而对公司经营绩效产生影响。的众多研究，公司治理的效力在很大上影响着企业的业绩。国内理论和实务界也逐渐认识到，公司治理机制的不合理是我国上市公司绩效低下的根源，而决定公司治理机制的核心即是股权结构，因此选择在交易所占有，且从革新开放以来在我国国民经济中占有，国有股比例较高竞争性较强的制造业上市公司研究，以股权结构为研究视角对上市公司经营绩效的影响因素深入研究。
H1：国有股权对上市公司的绩效具有负面影响。
H2：法人股与公司绩效之间正关系。
H3：流通股与公司绩效负关系。
Wei等应用我国上市公司数据研究了上市公司国有股和法人股对公司绩效的影响，结果之和对公司绩效具有的负面影响，是当绩效指标以托宾Q值表示的时候［4］。因此，浅析【会计论文】个假设：
H4：国有股与法人股之和对公司绩效具有的负向作用。
托宾Q=发行在外的股票数×年末股票+总债务总资产的账面价值
（2）净资产收益率（ROE）。是指公司税后利润除以公司年末股东权益，该指标了企业者所获投资酬劳的大小，硕士论文在股东财富最大化公司经营情况下的合理指标。
（2）法人股比例。由企业法人持有的股票数量除以发行股票的总数。
（3）流通股比例。指我国上海证券交易所和深圳证券交易所上市流通股票的数量除以发行股票的总数，流通股一般被个人投资者机构投资者所持有，自由流通，是衡量股票市场发展的指标。流通股分为A股和B股，前者供国内投资者买卖，后者供国外投资买卖，研究A股的流通。
（2）财务杠杆（LEVERAGE）。一般用公司资产负债率表示，它是指公司年末负债总额与资产总额的比例，一般用来表示公司总资产中负债的，衡量公司负债的综合指标，同时也能公司债权人资金经营活动的能力。
（3）成长性（GROWTH）。了公司发展的潜力，用总资产同比增长率来表示。
Pit=α+β1(FSTit)+β2(FST2it)+β3(FINit)+β4(SIZEit)+β5(LEVERAGEit)+εit（1）
Pit=α+β1(FLPit)+β2(FLP2it)+β3(FINit)+β4(SIZEit)+β5(LEVERAGEit)+εit（2）
Pit=α+β1(FST+FLP)it+β2(FST+FLP)2it+β3(FINit)+β4(SIZEit)+β5(LEVERAGEit）+εit（3）
，Pit表示第i个公司第t年的公司绩效；FSTit表示国有股持股比例；FLPit表示法人股持股比例， FINit表示流通股比例；SIZEit表示公司规模，为了避开方程的异方差性一般取公司总资产的自然对数， LEVERAGEit表示公司资产负债率。
在上述模型的自变量中，引入了公司规模、资产负债率两个制约变量，之所以这两个制约变量理由是在前人的研究中，这两个指标对公司绩效都具有的影响，是当绩效指标是以托宾Q值表示的时候，公司规模对公司绩效有的负面作用等［1］。另外，Morck等公司的资产负债率为公司“税盾效应”（Corporate Tax Shields），即公司债务利息在税前支付促使公司产生更高的公司绩效。美国在1987年引入了税收抵免估算机制，税收抵免，使公司股东的红利避开双重征税，从而提高了股东的价值。除此之外资产负债率在解决【会计论文】时，能阻止管理者将公司资金大量到有损股东利益的项目上，确保公司资金的正确使用，进而提升了公司绩效［1］。
[1]
经过计算，国有股与法人股、流通股之间呈现负，其系数为-0.67和-0.28，另外，法人股与流通股硕士论文负的，其系数为-0.28。
另外，在模型（3）中引入了国有股和法人股之和单独的解释变量，是出于两个目的：①考察这两大股权属性对公司绩效的联合效应，理由是法人股和国有股性，表现在企业法人实体整体或被国有企业所制约［4］；②避开同时将这两个变量引入方程中而导致的多重共线性。国有股和法人股之间较强的的性，因为国有股与法人股的系数达到-0.67。
，理论和实证研究结果都证实股权结构与公司绩效之间非线性的关系。 参照 Loderer和Martin［6］, 构建了国有股和法人股之和的平方项三个解释变量，来捕获对公司绩效的非线性关系。
基于股权属性对公司绩效的面板数据的混合估计结果见表2所示。表2了当被解释变量以托宾Q值表示的时候，三种股权属性的解释变量（FST、FLP、FST+FLP）的回归系数是-1.99、-1.18和-3.29都在1%的性拒绝原假设，都为负，而流通股（FIN）的系数随模型的不同发生变化，系数都为正。，结果与Gunasekarage结果，这，当以托宾Q值绩效指标时，国有股和法人股对公司绩效都有的负向影响，而流通股对公司绩效有的正向影响。另外，从混合面板数据回归结果国有股对绩效的负面影响要高于法人股，但小于国有股与法人股对绩效的联合效应。与预期的结果相，同时也在一定上解释的不利【会计论文】。
，流通股系数在三个模型中在1%下为正，外部监督的正向影响。值得的是的平方项的系数都为正，当在非线性估计方程中一次项具有非得系数，二次项具有正的系数时，这股权国有股和法人股持股增加时，其对绩效的影响作用将会放缓，与Wei等的论文范文相一致。
，公司规模（SIZE）对公司绩效（托宾Q）有的负面影响（-0.56、-0.52和-0.57），其平均影响为-0.55，这意味着假设公司初始绩效托宾Q值为2.23（上面托宾Q值的均值为2.23），当资产扩大一倍时，托宾Q值将下降到
从表2回归结果来看，国有股和法人股对公司绩效的负面影响的论文范文与Xu和Wang（1999）与Wei等所研究的论文范文相符，但与Sun和Tong（2003）研究论文范文相反。
整体说来，模型的F统计量都在1%下，解释变量（股权属性变量）和制约变量（公司规模和资产负债率）对被解释变量托宾Q和ROE的解释达到了16%—19%。
早在1988年，Morck等就应用1980年《财富》500强371家公司样本数据，以董事会成员持股比例来描述内部人股权特点【会计论文范文】，以托宾 Q值来公司价值，同时将样本以董事会持股比例5%和25%为界限，分为三了分段估计策略会计专业论文了计量研究。回归结构，董事会持股比例在0—5%之间时公司业绩与股权结构正；在5%—25%之间时公司业绩与股权结构负；当持股比例超过25%时，公司业绩与股权结构再度正。
跟随Morck等（1988）的思路，拟将国有股和法人股持股（FST + FLP）划分为三段：①股权低于5%；②股权在5%—36%之间；③持股高于36%。各分段函数临界点的选择是基于考虑的：①当管理层持股在0—5%之间时，管理层持股与公司绩效之间正；②Wei等找到了我国国有股对公司绩效的影响的平均转折点是3
STLPALLit是模型引入的虚变量，表示国有股和法人股持股比例在［0,5%）区间内则等于1，之外则为0；STLPEDit表示国有股和法人股持股比例在［5%, 36%）区间内则等于1，之外则为0； STLPSLARGEit表示国有股和法人股持股比例在［5%, 36%）区间内则等于1，之外则为0。为了研究流通股单独对绩效的影响，将STLPZEROit变量引入到模型（4）中，它表示国有股和法人股持股比例之和为0。IDMACit、IDPETit、IDMETit、IDMEDit、IDEEit、IDFOODit、IDPAPERit表示机械、设备、仪表；石油、化学、塑胶、塑料；金属、非金属；医药、生物制品、食品、饮料；纺织、服装、皮毛；电子；造纸、印刷和其他制造业。之所以在上面模型中引入行业变量，是因为大量文献都支持行业属性会对公司绩效产生影响，比如Schmalensee（1985）商业企业的会计资产回报率受到公司所在行业的强烈影响，同样地，Wernerfelt和Montgomery（1988）行业效应对公司绩效（托宾Q值）的解释的绝大。引入行业变量的目的是为了制约行业效应。上面公司行业分布情况，在模型（4）中引入了9个行业虚变量以此来考察我国制造业上市公司的行业分类对公司绩效的影响。
基于模型（4）的估计结果见表3所示。表3了国有股与法人股对公司绩效的联合效应，当被解释为托宾Q值和ROE时，国有股持股比例较小（低于5%）时，对公司绩效的影响并不（其t值为0.19和-1.19）。当国有股持股比例逐渐增大时（在5%—36%之间时），对托宾Q值有的负面影响，而ROE都不（其回归系数是-0.29和0.00），当国有股持股比例增大时，其对两个被解释变量的回归系数都很。当国有股持股比例超过36%时，其对公司绩效（托宾Q值）的负面影响增强，与Wei等（2005）的研究论文范文差异，当国有股持股超过35.7%时，对公司价值的影响会发生正向影响，论文范文论文格式范文可靠呢？答案是的，当绩效指标改为F值ROE时，高比例的国有股对公司绩效的正关系（其回归系数是0.03和0.01，在5%的下）。这背后的理由是论文范文呢？ Wei等当国有股持股比例增强时，成本的下降，对管理层的监督和决策产生重大影响，从而提高公司绩效。综合看来国有股在较低时，与公司绩效负。其根源国有上市公司制约权与权的分离。国有企业一般忽视公司的营利性，而将点放在政治的上，因此，导致其管理层缺乏专业的策略会计专业论文去管理工人，缺乏动力去革新创新。
[1][2]
当上市公司股权结构中国有股和法人股时，其对公司绩效会产生怎样的影响呢？为了证实结果，建立了模型（6），并引入了ZERO变量来国有股和法人股比例为0的虚变量。混合面板数据估计。回归结果了托宾Q绩效变量时，ZERO的回归系数并不，而ROE被解释变量时，ZERO在1%性下为负（为-0.01），这至少在个人投资者论文格式范文很发达的情况下，个人投资对参与公司治理，管理层监督的动力论文格式范文很强，从而对公司绩效的影响比较弱，这与的研究假设相。
为了考察每个行业对公司绩效影响的和差异性，引入了9个行业虚变量，当被解释变量为托宾Q值，9行业虚变量的系数都在1%的性下为负值，当绩效指标为ROE时，电子元器件制造业对绩效的影响在5%的性下为负。这当用托宾Q值绩效变量时，对行业的制约避开行业效应的股权结构与公司绩效之间虚假的关系。
，当把股权属性划分为国有股、法人股和流通股时，国有股、法人股与公司绩效之间非线性关系。
，即使在制约公司规模、资产负债率和行业效益时，国有股对公司绩效的负面影响，这与Wei等（2005）的论文范文一致。理由是国有股权与私有股权相比在激励机制、监督动机、降低成本和提高产品质量不具有优势，另外国有股的低效率产生于对政治的追求（比如就业、宏观调控和社会稳定）而忽视了企业对追求股东价值最大化的。当国有股持股比例增大时（达到36%）国有股对公司绩效有正面效益，将产生这样的结果归功于政府资源的。当国有股比例高时，这为公司了更多机会去融资、兼并等，从而于绩效的提升。
，法人股比例的提高不利于公司绩效的提高。从的回归结果中找到关于法人股与公司绩效正的证据，这与其他研究的论文范文不一样。
文献：
［1］ Morck, R., Shleifer, A.，Vishny, R.Management Ownership and Market Valuation: An Empirical Analysis［J］.Journal of Financial Economics，1988，20（1-3）：293-315.
［2］ Rafael La Porta, Florencio Lopez-de-Silane, Andrei Shleifer.Corporate Ownership around the World［J］.Journal of Finance，1999，54(2)：471-517.
［3］ Cho, M-H.Ownership Structure, Investment and the Corporate Value: An Empirical Analysis［J］.Journal of Financial Economics，1998，47(1)：103-21.
［4］ Wei,Z.B.,Xie,F.X.,Zhang,S.R.Ownership Structure and Firm Value in Chinas Privatized Firms: 1991—2001［J］.The Journal of Financial and Quantitative Analysis，2005，40（1）：81-104.
［5］ Chen,J.Ownership Structure as Corporate Governance Mechani: Evidence from Chinese Listed Companies［J］.Economics of Planning,2001，34（1-2）.
［6］ Loderer, C. F.,Martin，K.Executive Stock Ownership and Performance: Tracking Faint Traces［J］.Journal of Financial Economics,1997，45（2）：223-255.
（责任编辑：杨全山）
Empirical Research on the Relationship between
Equity Characters and Performance
An Ye1, Zhong Tingyong2
（1.School of Business, Northeast Normal University, Changchun, China, 130117;
2.School of Economics, Northeast Normal University, Changchun, China, 130117;
3.school of humanities，jilin University，Changchun, China,130012）
Abstract：
This study investigates the influence of equity characters on firm performance using panel data for 373 listed companies for the period from 2001 to 2009.We find that there is non-linear correlation between ownership characters and firm performance.（ii）the high state ownership has significant positive influence on performance but we he not found evidence that the all and medium state ownership he any influence on performance.（iii） the legal person ownership has negative influence on performance but the individual ownership is positive relation with performance.
Key words:corporate governance; equity characteristics; firm performance; panel dat
（责任编辑： ）
收稿日期：2011-09-20
作者简介：
安 烨（1965-），女，北京人，教授，博士生导师，长春大学光华学院管理学院院长，从事区域金融研究。E-mail:nye936@nenu.edu.cn
钟廷勇（1984-），男，吉林长春人，博士研究生，从事世界经济研究。
[1][2][3]
对我国制造业上市公司股权性质特点与公司经营绩效的关系了研究，论证了股权性质对公司绩效的作用机制。对沪深两市A股制造业373家上市公司9年数据的，应用混合面板数据模型估计参数，股权属性对公司绩效有的影响。表现在：①当把股权属性划分为国有股、法人股和流通股时，国有股、法人股与公司绩效之间非线性关系。②即使在制约公司规模、资产负债率和行业效益时，国有股对公司绩效的负面影响。③法人股比例的提高不利于公司绩效的提高。
会计论文范文词：上市公司；公司治理；股权结构；公司绩效
中图分类号：F830.91 文献标识码：A文章编号：1000-176X(2011)11-0043-07
股权结构与公司绩效的关系是最近50年研究公司治理的热点话题，而最早开始【会计论文】展开研究要追溯到Berle和Means在1932年合著的奠基之作——《现代公司和私有产权》，在书中浅析【会计论文】了美国公司都股权化的现象并股权的于公司绩效的提升。随后学者上展开了一系列的研究，研究的内容是基于标准委托理论研究公司内部决策者与外部股东的利益冲突。自Jensen和Meckling后绝大文献在美国上市公司和少数发达的公司股权结构与公司绩效关系研究。
当股东不参与经营管理公司时，者（委托人）与管理者（人）之间的利益冲突就产生了。关于股权和管理人员持有公司股份的制度安排的权关系被提上日程，因为良好的公司治理机制地减缓冲突。制度的假设管理层/大股东持股比例与公司绩效之间的关系是一种正关系。迄今为止对公司股权结构与公司绩效关系的实证研究依然达成一致的论文范文，其实证论文范文冲突，统一。
当公司股东决定将集股权结构转变为较为的股权结构时，其转换成本将会把股权而的较低资本成本率是股权使其他利润提高的优势予以抵消。沿着Demsetz和Lehn 的研究思路，其他研究者也找到公司利润率与大股东持股（比如公司前5和前20大股东）的股权结构关系的证据。关于公司内部股东（这里指董事会成员持股）与公司绩效的性还是了学者的承认，比如Morck等对内部股东持股比例与公司绩效的性研究了二者呈现一种非线性的函数关系［1］，关于这的研究见于Weisbach, Loderer和Martin,Cho等Villalonga和Amit。
最近10年关于新兴股权结构与公司绩效关系的研究逐渐热门。La Porta新兴公司【会计论文】更加严峻，理由是这些缺乏强有力的保护投资者的法律制度和完善的公司治理机制［2］。
基于独特的股权结构下的我国上市公司的经营管理公司治理机制使其地区别于西方成熟资本市场下的公司。我国公司股权结构的特点是国有股（无论是股还是国有法人股）上市流通和交易（自2005年6月开始已对这些股份的流动性了革新）。特点【会计论文范文】是我国近年来对国有企业和其他企业股份制革新国有股减持所形成的结果。因此，我国上市公司发行股票的标志性的特点【会计论文范文】一般具有五种股权性质：①国有股；②法人股；③员工股；④公众股；⑤外资股（这里外资股是指B股，H股，S股,N股,L股等）。
我国上市公司在过去的20多年中了发展，上市公司经营业绩的下滑,这使得增加了关于我国上市公司经营的持续性和融资压力的担忧。一些研究持有上市公司的股份对公司绩效产生负面影响，这些研究均区分和识别者类型。是前期研究都以股票类型来代替者类型，做法的假设是不稳定的，因此可能错误的论文范文。
对于如何提高上市公司经营绩效，国内外学者了广泛而深入的研究，对于如何构建适合公司战略的公司治理结构是研究的热点。上市公司【会计论文】是股份制公司产生后出现的，股份公司本身并不会产生【会计论文】，当股份公司出现权和经营权相分离后才会产生【会计论文】，进而对公司治理产生影响［3］。股权结构可能对公司投资产生影响，进而对公司经营绩效产生影响。的众多研究，公司治理的效力在很大上影响着企业的业绩。国内理论和实务界也逐渐认识到，公司治理机制的不合理是我国上市公司绩效低下的根源，而决定公司治理机制的核心即是股权结构，因此选择在交易所占有，且从革新开放以来在我国国民经济中占有，国有股比例较高竞争性较强的制造业上市公司研究，以股权结构为研究视角对上市公司经营绩效的影响因素深入研究。
一、理论浅析【会计论文】与研究假说
(一)国有股与公司绩效
我国上市公司的大股东一般国有股东法人股东，是由国有企业改制上市的公司，为完全持有，当其上市后，公司的归属，其股权一般有国有资产管理公司地方财政厅制约。所的，当上市公司拥有这样监督和制约系统时，将会将上市的【会计论文】遗留给上市公司。，地方国有资产管理公司财政厅大的动力去密切监督上市公司的管理和决策，理由是的利益并与国有控股上市公司密切。，地方国有资产管理机构和财政厅人员不，并且对于现代公司金融和投资的理论和实践都并论文格式范文很精通，结果让其对上市公司管理层所决策论文格式范文会增加或减少国有股股东价值评价是一件非常困难的事情。，从理论上来说，国有资产管理机构的官员有权利任命上市公司董事会成员，同时也及时否决做出的融资和投资方案，现实情况是，决策都必须与地方政府一致，因为并论文格式范文将公司盈利性放在首位。事实上，当国有公司上市后，公司原来的管理层依然保持不变。言之，国有公司公开上市后并提升其对国有股东对公司管理层的监督和制约效率，因此，第假设：H1：国有股权对上市公司的绩效具有负面影响。
(二)法人股与公司绩效
我国制造业上市公司的制约权掌握在法人手中时，那么就和发达上市公司治理形式和管理方式诸多之处。法人企业公开上市也的批准，推选董事会成员，从而对公司管理层独立的重组。结果董事会成员会来自不同的机构，从而使具有不同的专业背景，这于更好地推动会计论文范文公司绩效的发展维护所代表股东的合法权益。与国有控股上市公司相比，法人股东的代言人（及上市公司董事会成员）具有更强的动力去监督和制约管理层的决策和投融资。法人股持股比例一般都会比较高，因此具有强的动力去监督管理层，这样做会导致其他中小股东产生搭便车。同时也，我国资本市场的发展，公司金融人才的大量产生，一般董事会都会配备投资顾问和咨询专家，从而公司运作的信息，同时与高层管理之间面对面接触，随时提议召开紧急股东会议，这对于降低信息不对称【会计论文】具有十分的作用。，法人股东提高对管理层的监督制约作用，从而对公司治理机制产生良好的作用，因此，个假设：H2：法人股与公司绩效之间正关系。
(三)流通股与公司绩效
我国上市公司的流通股股东中小投资者，与国有股和法人股持股比例来看，持有公司较小比例的股份。较小比例的股权使得流通股股东缺乏动力去监督和制衡管理层的决策和投资方案。另外在我国资本市场上，小股东很难参与到公司治理中来。最为的是，从我国A股市场平均换手率来看，平均每年超过200%，这我国个人投资者持有公司股份是短期的投机以股票价差的，而非长期的投资以股息分红的。短期的投机使个人投资者缺乏意愿和能力去监督管理层，同时前人研究小股东搭便车。因此，个人投资者对于公司治理的提高作用甚微，从而对于提高公司绩效的能力硕士论文有限的，个假设：H3：流通股与公司绩效负关系。
(四)国有股与法人股对公司绩效的联合效应
国有股与法人股既区别也之处，的法人股和国有股一般都被政府持有不同比例的股份。也差异，在对公司最本质的利益对公司管理层的监管动机和能力上。一般，法人股东具有更强的动力和较好的机制去监督公司管理层。的利益比国有股东利益更多的与公司业绩最大化相，而国有股东对公司的监督更多的是出于政治动机，希望公司在政府的监督下良好运行，增加税收，解决就业，政府的社会。Wei等应用我国上市公司数据研究了上市公司国有股和法人股对公司绩效的影响，结果之和对公司绩效具有的负面影响，是当绩效指标以托宾Q值表示的时候［4］。因此，浅析【会计论文】个假设：
H4：国有股与法人股之和对公司绩效具有的负向作用。
二、研究设计
(一) 变量选择
1.被解释变量选择
（1）托宾Q值（Q）。托宾Q值是前人在实证研究中使用的度量公司绩效的指标。它被定义为公司在外发行的股票市场价值和总债务之和与公司总资产的重置成本的比例。我国上市公司很少发行债务资产，故很难度量上市公司债务的市场价值。因此，仿照Chen的处理策略会计专业论文［5］，计算公式如下：托宾Q=发行在外的股票数×年末股票+总债务总资产的账面价值
（2）净资产收益率（ROE）。是指公司税后利润除以公司年末股东权益，该指标了企业者所获投资酬劳的大小，硕士论文在股东财富最大化公司经营情况下的合理指标。
2.解释变量选择
（1）国有股比例。政府，或间接持有的股份除以发行股票的总数。（2）法人股比例。由企业法人持有的股票数量除以发行股票的总数。
（3）流通股比例。指我国上海证券交易所和深圳证券交易所上市流通股票的数量除以发行股票的总数，流通股一般被个人投资者机构投资者所持有，自由流通，是衡量股票市场发展的指标。流通股分为A股和B股，前者供国内投资者买卖，后者供国外投资买卖，研究A股的流通。
3.制约变量选择
（1）公司规模（SIZE）。指公司资产规模，为了消除方程的异方差性，一般用公司年末总资产的自然对数来表示。（2）财务杠杆（LEVERAGE）。一般用公司资产负债率表示，它是指公司年末负债总额与资产总额的比例，一般用来表示公司总资产中负债的，衡量公司负债的综合指标，同时也能公司债权人资金经营活动的能力。
（3）成长性（GROWTH）。了公司发展的潜力，用总资产同比增长率来表示。
(二)描述性统计
数据样本373家制造业上市公司2001—2009年50 355个数据，数据从国泰安数据库（CAR）和锐思数据库（RESSET）中。样本剔除了期间数据（股权数据、绩效数据）不建全的公司ST、PT的公司和资产负债率小于0的公司。本数据样本代表了我国制造业上市公司大公司，样本制造业公司9个行业分类，机械、设备、仪表上市公司106家 ，占整个样本的28.42%；石油、化学、塑胶、塑料上市公司76家，占整个样本的20.38%；金属、非金属上市公司52家，占整个样本的13.94%；医药、生物制品上市公司34家，占整个样本的13.45%；另外还食品 、饮料行业（34家，占比9.12%）；纺织、服装、皮毛行业（24家，占比6.43%）；电子行业（15家，占比4.02%）；造纸、印刷行业（10家，占比2.68%）；其他制造业（6家，占比1.61%）。
表1报告了变量的描述性统计量。从表1373家公司托宾Q值的均值是2.23，数据与Wei等在其文章中研究1991—2001年期间公司所报告的托宾Q值（2.92）较为相近，比Demsetz和Villalonga （2001）在研究1976—1980年期间公司时所报告的托宾Q值（1.13）大得多。这至少了三点事实：，较高的公司成长性增加了制造业上市公司的价值；，上市公司的高成长性了经济的高速增长和股票市场的快速发展；，中美两国上市公司差异。三、实证结果与浅析【会计论文】
(一)股权结构与公司绩效的性
为了研究制造业上市公司股权结构与公司绩效的关系，估计面板数据回归模型，这些模型在前人的研究中具有性。Pit=α+β1(FSTit)+β2(FST2it)+β3(FINit)+β4(SIZEit)+β5(LEVERAGEit)+εit（1）
Pit=α+β1(FLPit)+β2(FLP2it)+β3(FINit)+β4(SIZEit)+β5(LEVERAGEit)+εit（2）
Pit=α+β1(FST+FLP)it+β2(FST+FLP)2it+β3(FINit)+β4(SIZEit)+β5(LEVERAGEit）+εit（3）
，Pit表示第i个公司第t年的公司绩效；FSTit表示国有股持股比例；FLPit表示法人股持股比例， FINit表示流通股比例；SIZEit表示公司规模，为了避开方程的异方差性一般取公司总资产的自然对数， LEVERAGEit表示公司资产负债率。
在上述模型的自变量中，引入了公司规模、资产负债率两个制约变量，之所以这两个制约变量理由是在前人的研究中，这两个指标对公司绩效都具有的影响，是当绩效指标是以托宾Q值表示的时候，公司规模对公司绩效有的负面作用等［1］。另外，Morck等公司的资产负债率为公司“税盾效应”（Corporate Tax Shields），即公司债务利息在税前支付促使公司产生更高的公司绩效。美国在1987年引入了税收抵免估算机制，税收抵免，使公司股东的红利避开双重征税，从而提高了股东的价值。除此之外资产负债率在解决【会计论文】时，能阻止管理者将公司资金大量到有损股东利益的项目上，确保公司资金的正确使用，进而提升了公司绩效［1］。
[1]
经过计算，国有股与法人股、流通股之间呈现负，其系数为-0.67和-0.28，另外，法人股与流通股硕士论文负的，其系数为-0.28。
另外，在模型（3）中引入了国有股和法人股之和单独的解释变量，是出于两个目的：①考察这两大股权属性对公司绩效的联合效应，理由是法人股和国有股性，表现在企业法人实体整体或被国有企业所制约［4］；②避开同时将这两个变量引入方程中而导致的多重共线性。国有股和法人股之间较强的的性，因为国有股与法人股的系数达到-0.67。
，理论和实证研究结果都证实股权结构与公司绩效之间非线性的关系。 参照 Loderer和Martin［6］, 构建了国有股和法人股之和的平方项三个解释变量，来捕获对公司绩效的非线性关系。
基于股权属性对公司绩效的面板数据的混合估计结果见表2所示。表2了当被解释变量以托宾Q值表示的时候，三种股权属性的解释变量（FST、FLP、FST+FLP）的回归系数是-1.99、-1.18和-3.29都在1%的性拒绝原假设，都为负，而流通股（FIN）的系数随模型的不同发生变化，系数都为正。，结果与Gunasekarage结果，这，当以托宾Q值绩效指标时，国有股和法人股对公司绩效都有的负向影响，而流通股对公司绩效有的正向影响。另外，从混合面板数据回归结果国有股对绩效的负面影响要高于法人股，但小于国有股与法人股对绩效的联合效应。与预期的结果相，同时也在一定上解释的不利【会计论文】。
，流通股系数在三个模型中在1%下为正，外部监督的正向影响。值得的是的平方项的系数都为正，当在非线性估计方程中一次项具有非得系数，二次项具有正的系数时，这股权国有股和法人股持股增加时，其对绩效的影响作用将会放缓，与Wei等的论文范文相一致。
，公司规模（SIZE）对公司绩效（托宾Q）有的负面影响（-0.56、-0.52和-0.57），其平均影响为-0.55，这意味着假设公司初始绩效托宾Q值为2.23（上面托宾Q值的均值为2.23），当资产扩大一倍时，托宾Q值将下降到
1.68，使公司整体绩效下降了32%。
表3报告了当被解释变量为ROE时，股权属性对公司绩效影响的回归结果。与托宾Q值被解释变量相同，本次混合估计的结果三个模型的四个解释变量的系数有三个系数为负（FST、FLP、FST+FLP）并且在统计意义上，表2和表3回归结果，有理由国有股和法人股对公司绩效有较强的负面影响作用。同时从的平方项来看，其系数均，这国有股和法人股对公司绩效的影响是非线性的。从表2回归结果来看，国有股和法人股对公司绩效的负面影响的论文范文与Xu和Wang（1999）与Wei等所研究的论文范文相符，但与Sun和Tong（2003）研究论文范文相反。
整体说来，模型的F统计量都在1%下，解释变量（股权属性变量）和制约变量（公司规模和资产负债率）对被解释变量托宾Q和ROE的解释达到了16%—19%。
(二)股权结构与公司绩效的非线性关系
在前面的实证找到了股权属性（国有股、法人股之和）与公司绩效之间非线性关系的证据，对公司绩效的影响方向和，同时国有股和法人股之和的平方项系数是为正的。当国有股和法人股持股比例发生变化时，对公司绩效的影响又是怎么样的呢？为了考察这两种股东持股对公司绩效的影响，尝试构造持股的分段函数来研究【会计论文】。早在1988年，Morck等就应用1980年《财富》500强371家公司样本数据，以董事会成员持股比例来描述内部人股权特点【会计论文范文】，以托宾 Q值来公司价值，同时将样本以董事会持股比例5%和25%为界限，分为三了分段估计策略会计专业论文了计量研究。回归结构，董事会持股比例在0—5%之间时公司业绩与股权结构正；在5%—25%之间时公司业绩与股权结构负；当持股比例超过25%时，公司业绩与股权结构再度正。
跟随Morck等（1988）的思路，拟将国有股和法人股持股（FST + FLP）划分为三段：①股权低于5%；②股权在5%—36%之间；③持股高于36%。各分段函数临界点的选择是基于考虑的：①当管理层持股在0—5%之间时，管理层持股与公司绩效之间正；②Wei等找到了我国国有股对公司绩效的影响的平均转折点是3
5.7%，特建立如下模型：
Pit=α+β1(STLPALLit)+β2(STLPMEDit)+β3(STLPLARGEit)+β4(FINit)+β5(SIZEit)+β6(LEVERAGEit)+β7(ID MACit)+β8(ID PETit)+β9(ID METit)+β10(ID MEDit)+β11(ID EEit)+β12(ID FOODit)+β13(ID PAPERit)+εit（4）STLPALLit是模型引入的虚变量，表示国有股和法人股持股比例在［0,5%）区间内则等于1，之外则为0；STLPEDit表示国有股和法人股持股比例在［5%, 36%）区间内则等于1，之外则为0； STLPSLARGEit表示国有股和法人股持股比例在［5%, 36%）区间内则等于1，之外则为0。为了研究流通股单独对绩效的影响，将STLPZEROit变量引入到模型（4）中，它表示国有股和法人股持股比例之和为0。IDMACit、IDPETit、IDMETit、IDMEDit、IDEEit、IDFOODit、IDPAPERit表示机械、设备、仪表；石油、化学、塑胶、塑料；金属、非金属；医药、生物制品、食品、饮料；纺织、服装、皮毛；电子；造纸、印刷和其他制造业。之所以在上面模型中引入行业变量，是因为大量文献都支持行业属性会对公司绩效产生影响，比如Schmalensee（1985）商业企业的会计资产回报率受到公司所在行业的强烈影响，同样地，Wernerfelt和Montgomery（1988）行业效应对公司绩效（托宾Q值）的解释的绝大。引入行业变量的目的是为了制约行业效应。上面公司行业分布情况，在模型（4）中引入了9个行业虚变量以此来考察我国制造业上市公司的行业分类对公司绩效的影响。
基于模型（4）的估计结果见表3所示。表3了国有股与法人股对公司绩效的联合效应，当被解释为托宾Q值和ROE时，国有股持股比例较小（低于5%）时，对公司绩效的影响并不（其t值为0.19和-1.19）。当国有股持股比例逐渐增大时（在5%—36%之间时），对托宾Q值有的负面影响，而ROE都不（其回归系数是-0.29和0.00），当国有股持股比例增大时，其对两个被解释变量的回归系数都很。当国有股持股比例超过36%时，其对公司绩效（托宾Q值）的负面影响增强，与Wei等（2005）的研究论文范文差异，当国有股持股超过35.7%时，对公司价值的影响会发生正向影响，论文范文论文格式范文可靠呢？答案是的，当绩效指标改为F值ROE时，高比例的国有股对公司绩效的正关系（其回归系数是0.03和0.01，在5%的下）。这背后的理由是论文范文呢？ Wei等当国有股持股比例增强时，成本的下降，对管理层的监督和决策产生重大影响，从而提高公司绩效。综合看来国有股在较低时，与公司绩效负。其根源国有上市公司制约权与权的分离。国有企业一般忽视公司的营利性，而将点放在政治的上，因此，导致其管理层缺乏专业的策略会计专业论文去管理工人，缺乏动力去革新创新。
[1][2]
当上市公司股权结构中国有股和法人股时，其对公司绩效会产生怎样的影响呢？为了证实结果，建立了模型（6），并引入了ZERO变量来国有股和法人股比例为0的虚变量。混合面板数据估计。回归结果了托宾Q绩效变量时，ZERO的回归系数并不，而ROE被解释变量时，ZERO在1%性下为负（为-0.01），这至少在个人投资者论文格式范文很发达的情况下，个人投资对参与公司治理，管理层监督的动力论文格式范文很强，从而对公司绩效的影响比较弱，这与的研究假设相。
为了考察每个行业对公司绩效影响的和差异性，引入了9个行业虚变量，当被解释变量为托宾Q值，9行业虚变量的系数都在1%的性下为负值，当绩效指标为ROE时，电子元器件制造业对绩效的影响在5%的性下为负。这当用托宾Q值绩效变量时，对行业的制约避开行业效应的股权结构与公司绩效之间虚假的关系。
四、论文范文
对制造业上市公司股权性质特点与公司经营绩效的关系了研究，建立理论模型论证了股权性质对公司绩效的作用机制。对沪深两市A股制造业373家上市公司9年数据的，应用混合面板数据模型估计参数，了如下论文范文：，当把股权属性划分为国有股、法人股和流通股时，国有股、法人股与公司绩效之间非线性关系。
，即使在制约公司规模、资产负债率和行业效益时，国有股对公司绩效的负面影响，这与Wei等（2005）的论文范文一致。理由是国有股权与私有股权相比在激励机制、监督动机、降低成本和提高产品质量不具有优势，另外国有股的低效率产生于对政治的追求（比如就业、宏观调控和社会稳定）而忽视了企业对追求股东价值最大化的。当国有股持股比例增大时（达到36%）国有股对公司绩效有正面效益，将产生这样的结果归功于政府资源的。当国有股比例高时，这为公司了更多机会去融资、兼并等，从而于绩效的提升。
，法人股比例的提高不利于公司绩效的提高。从的回归结果中找到关于法人股与公司绩效正的证据，这与其他研究的论文范文不一样。
文献：
［1］ Morck, R., Shleifer, A.，Vishny, R.Management Ownership and Market Valuation: An Empirical Analysis［J］.Journal of Financial Economics，1988，20（1-3）：293-315.
［2］ Rafael La Porta, Florencio Lopez-de-Silane, Andrei Shleifer.Corporate Ownership around the World［J］.Journal of Finance，1999，54(2)：471-517.
［3］ Cho, M-H.Ownership Structure, Investment and the Corporate Value: An Empirical Analysis［J］.Journal of Financial Economics，1998，47(1)：103-21.
［4］ Wei,Z.B.,Xie,F.X.,Zhang,S.R.Ownership Structure and Firm Value in Chinas Privatized Firms: 1991—2001［J］.The Journal of Financial and Quantitative Analysis，2005，40（1）：81-104.
［5］ Chen,J.Ownership Structure as Corporate Governance Mechani: Evidence from Chinese Listed Companies［J］.Economics of Planning,2001，34（1-2）.
［6］ Loderer, C. F.,Martin，K.Executive Stock Ownership and Performance: Tracking Faint Traces［J］.Journal of Financial Economics,1997，45（2）：223-255.
（责任编辑：杨全山）
Empirical Research on the Relationship between
Equity Characters and Performance
An Ye1, Zhong Tingyong2
（1.School of Business, Northeast Normal University, Changchun, China, 130117;
2.School of Economics, Northeast Normal University, Changchun, China, 130117;
3.school of humanities，jilin University，Changchun, China,130012）
Abstract：
This study investigates the influence of equity characters on firm performance using panel data for 373 listed companies for the period from 2001 to 2009.We find that there is non-linear correlation between ownership characters and firm performance.（ii）the high state ownership has significant positive influence on performance but we he not found evidence that the all and medium state ownership he any influence on performance.（iii） the legal person ownership has negative influence on performance but the individual ownership is positive relation with performance.
Key words:corporate governance; equity characteristics; firm performance; panel dat
（责任编辑： ）
收稿日期：2011-09-20
作者简介：
安 烨（1965-），女，北京人，教授，博士生导师，长春大学光华学院管理学院院长，从事区域金融研究。E-mail:nye936@nenu.edu.cn
钟廷勇（1984-），男，吉林长春人，博士研究生，从事世界经济研究。
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