审计寻找成长股
本站原创 巴菲特说投资如同滚雪球，最是很湿的雪和很长的坡。说简单，但如何才能找到湿的雪和长的坡是投资的难点。
1985—1989年的影片《回到未来》三部曲，曾给了我很大的，生活的神奇和精彩恐怕未来总给无限的想象。股票市场何尝论文格式范文？如能像影片中情节，拥有时光机，去看看未来各公司的股价，是何等快事？实际上这行不通，但逻辑思维上，回到未来，站在未来去看，可能的“长坡”和“湿雪”在哪里。
基于思路，展开对成长股的系列研究，从海内外股市的历史经验出发，自上而下地总结成长股的投资规律，并国情，浅析【会计论文】A股市场的成长股投资方向，即寻找“很长的坡”。
海外经验
铁打营盘流水兵
理解，成长股是个抽象，不同阶段和为不同的公司，即成长股是“铁打的营盘，流水的兵”。
简单看近年来美国股市代表性的成长股，英特尔、微软、戴尔、苹果，，它们的高速成长也论文格式范文永续的，对应的股价阶段性表现差异也非常大。1990年代，英特尔，微软、戴尔业绩高速成长推动了股价上涨数倍，而2000年后业绩成长的转到了苹果，同样推动股价大幅上涨。这企业生命周期理论，企业的发展孕育，成长、成熟、衰退四个阶段，高速增长具有阶段性。
顺应
如何抓住高速成长阶段的公司?反思其背后一定与当时的社会背景密切，快速成长的企业一定了当时的社会发展趋势。因此，选择成长股的核心设法把握未来大趋势，大趋势推动的变革公司成长和投资机会。
从投资大师的成名股看，成长股选择具有很强的背景。价值投资的鼻祖格雷厄姆，投资生涯“康波周期”向下的大背景，投资并没论文范文亮色。而后来者，费雪、巴菲特、比尔米勒等成长股投资的代表者们，个股选择上也有非常不同的烙印。
费雪是19世纪50—60年代成长的投资者，美国当时制造业面临革命性变革，因此他选择的股票都属于制造业。1954—1969年是费雪飞皇腾达的15年，他的股票组合远远超越指数。
自称流淌着85％格雷厄姆和15％费雪血液的巴菲特，则70—80年代因为消费类股票的投资成功被称作股神。巴菲特1973年开始买入华盛顿邮报，随后几年里公司利润年均增长35％，10年他的1000万美元升值为两个亿。1980年，他用
日本股市的经验同样验证成长股的阶段性特点【会计论文范文】。日本50年始确立了以重工业为主的产业政策，到70年代初形成了以钢铁，造船，石油化工，汽车，家电，电力等重型工业为主导产业的格局。1970年，在政策推动结构调整和产业转型后，日本产业结构由重工业向消费和电子信息产业转变。对应到股市，日本经济转型期的十年间，涨幅超过10的个股54％为通信、消费电子类新兴产业，26％为医疗保健行业。
周期之变
从风格上看，大小盘都有可能是成长股，但通常消费、科技类行业和小市值的公司中诞生成长股较多。研究风格变化规律，有助于把握成长股阶段性特点【会计论文范文】，简单地以大小盘的风格对比做个。
从美国股市的历史经验看，大小盘风格轮换长周期特点【会计论文范文】，周期长度为4-7年。小盘股胜出的年份是：1978—1982年、1990—1993年、2000—2005年，2008年。
日本股市大小盘风格轮换同样呈现长周期特点【会计论文范文】，周期长度为4—7年。小盘股胜出的年份是：1975—1979年、1987—1991年、2000—2006年，与美国具有的性。
风格切换背后的逻辑是，经济周期的调整。美林投资时钟经济增长和通胀论文格式范文，将经济周期分为衰退，复苏、过热和滞胀四个阶段。对应这四个周期阶段，衰退期和复苏早期市场风格偏向小盘股的概率大，过热期市场风格偏向大盘股。
衰退期和复苏早期，投资者把下一轮经济周期推动力的希望寄予小盘股，小盘股表现优于受制于盈利前景较差的大盘股。同时，小盘股在消费和科技领域，此类行业经济增速较低期业绩增长相对有保障。
过去
长周期视角看，股票市场的风格轮动也呈现出一定规律性，1999—2001年小盘股占优，2001年8月—2007年10月大盘股总体占优，2007年11月小盘股总体占优(见图2)。
成长股的行业特点【会计论文范文】
统计两个时间段成长股的涨幅情况和行业属性。筛选成长股的约束条件如下：
1)平均ROE>10％；
2)70％年份归属母公司净利润增长率>20％；
3)股价年化涨幅>2
结果：2001年8月—2007年10月大盘股总体占优的阶段，成长股出现在化工、机械设备、有色，交运设备、地产等周期性行业的概率高；
2007年11月小盘股总体占优的阶段，医药、农业、食品饮料等消费类行业中成长股数量增加本科会计论文，且电子元器件、信息服务，信息设备等科技类行业成长股涌现。
背景
反思不同阶段成长股行业属性的差异，背后的逻辑经济周期的变化，这一点与美国，日本类似。
2001—2007年经济加速增长的复苏和繁荣期，且经济增长的驱动力为固定资产投资，城镇化加速推动房地产投资、加入WTO后出口快速增长推动制造业投资。
在宏观背景下，投资类的周期性行业盈利和规模高速增长，产生了一批成长股，如万科、三一重工，山东黄金、江西铜业等。与此同时，收入提升，城镇居民消费升级带动耐用消费品类公司高速成长，如苏宁电器。
2007年四季度开始，经济步入增速回落阶段，2008年四季度金融危机下，国内四万亿投资，十万亿信贷的刺激政策是经济增速短期的快速反弹，但再次回落。阶段政策主基调是扩内需的“调结构”，同时居民收入经过前期的增长，的消费潜力。在背景下，医药、食品等消费品中成长股涌现，如云南白药、天士力、古井贡，及科技类行业，如歌尔声学。
未来：滚雪球的长坡在哪
借鉴美日经验和A股历史分
析，成长股具有很强的特点【会计论文范文】，不同的社会和经济背景诞生的成长股大相径庭。因此，未来，如何把握成长股。滚雪球的长坡在哪里是会计论文范文。从人口周期演变、消费结构升级、政府政策导向三个把握未来经济增长和社会变革的趋势。
人口周期演变
生产要素和消费群体，人口总量和结构的变化对经济增长、行业发展影响，因此研究人口因素非常。在《人口三大趋势：婴儿回升潮、劳动高峰渐去、老年化加速——第六次人口普查新起点看未来》中做了浅析【会计论文】。从更长的坡来看，老年化和人工替代是最值得的两个趋势。
未来20年老年化加速，催生银发产业。按联合国标准，已经步入老年社会，峰值最高的、二次婴儿潮的人逐渐步入老年，未来20年老年化“加速陡峭坡”，2030年60岁人口占比将接近30％。年龄的增长，的患病率和就诊率都会大幅上升。统计局数据，45岁后就诊的需求开始快速上升，55-64岁人群的两周患病率和就诊率为2.6％和2.3％，65岁达3.4％和2.8％。面对快速增长的潜在需求，中老年的医药、医疗器械，医疗服务将受益。，保健类消费对收入增长弹性大。公司如昆明制药、鱼跃医疗。
劳动人口高峰过去推动人工替代。1950—1970年、二次婴儿潮的人逐渐步入退休年龄，而1990年开始的新生儿锐减致使15岁的劳动力供给，劳动人口将出现“入不敷出”，2014年见高峰。叠加经济结构转型下要素酬劳革新，劳动力成本不断抬升将驱动机械取代人。从日本经验看，劳动力成本上升阶段，机械化加速。1970-1980年间日本中工资涨幅远远超过了机械上涨幅度，从而推动机械化和自动化。1975年到1980年，日本数控机床的售额增长了7倍多，数控机床销售额在机床销售额比率从16％上升到43％。
60岁人口已经达到日本1970年，而劳动年龄段的人口高峰也即将过去，劳动力成本上升将推动资本替代劳工，从而加速经济活动的机械化。从劳工替代的空间和可行性上看，两大类：一是数控化的机床行业；二是替代人工从事繁重、危险工作的设备，如煤机，公司如日发数码、天地科技。
消费结构升级
日本、美国经验：消费不断升级。考察日本居民收入上升的情况，经济转型消费不断升级。经济转型使日本劳动者酬劳占GDP从1961年的46.5％，提升到1975年的69％。收入增长的后果是消费的增长和升级，考察日本职工家庭支出结构，1970—1990年，服务类的医疗、交通、教育、娱乐支出占比快速提升，而食品等消费品占比不断下降。美国1960—2000年的消费结构演变也表现出规律。
消费快速增长和不断升级阶段。“十二五”规划中大点便是扩大内需利好消费，“建立扩大消费需求的长效机制”。一，推动会计论文范文收入增长(城镇化增就业，完善收入分配)以提高消费能力；另一，完善社会保障形成良好消费预期。在推动会计论文范文消费的中，了“新型消费业态”、“新兴服务消费”，“节能环保型消费品”、“低碳消费模式”等新的。
商品消费：品牌和渠道。消费商品消费，服务消费两大类。长期投资驱动的发展方式后，经济转型要求消费增长。伴城镇化快速推进，商品消费已经在过去20年有了发展，比如家电的保有量已经比较高，且出性，1990年的彩电和2000年后的空调，并为四川长虹和格力电器的两个阶段性成长股。未来的食品、服装等商品消费，更具有品牌或渠道优势的公司，比如搜于特。
服务消费：更值得的长坡。未来结构调整推动居民消费升级趋势的大环境下，服务业有望最大受益者。过去10年城镇化加速的中，居民消费已经从生活用品的消费走向耐用品的舒适消费，未来将走向服务的享受消费。服务消费的收入弹性望不断上升，将带动服务业快速增长的支撑。倡议休闲度假、教育文化，传媒娱乐行业。公司如湘鄂情、拓维信息、华谊兄弟，星辉车模。
政府政策导向
从产业经济理论角度看，科技进步是产业结构变化的动因。以美国为例，资源密集型和劳动密集型工业美国现代工业发展初期阶段的特点【会计论文范文】，是在次科技革命的上建立的。二次大战后25年间现代大工业发展特点【会计论文范文】的资本密集型工业，是在次科技革命的上并吸收次科技革命成果建立的。而自20世纪70年代以来现代工业特点【会计论文范文】的知识型高技术工业，则是在次科技革命的上产生的。
能把握大的技术周期，无疑是投资道路上抓住了最大、最陡的坡，但对未来技术变革，很难做提前的预测和判断。全球经济在衰退的泥潭中挣扎本身从技术上突破，找到先导的支柱产业引领经济复苏。
回到，经济转型期，战略性新兴产业受到政策支撑，技术和市场上的突破概率更高，因此新兴产业。2010年10月国务院发布《关于培育发展战略性新兴产业的决定》，明确七大战略性新兴产业的发展：2015年战略性新兴产业增加值占国内生产总值的力争达到8％左右，到2020年达到15％左右。
比较“十二五规划”和2007年发布的《高技术产业发展“十一五”规划》，节能环保、高端装备制造业、新能源汽车在“十二五规划”中了更高的政策支持。且七大新兴产业中节能环保、新一代信息技术，生物、高端装备制造列为支柱产业。二者，新兴产业中。更节能环保和高端装备制造。
综合海内外历史经验，自上而下角度选择成长股的会计论文范文是，背景找到长的坡，从人口周期演变、消费结构升级、政府政策导向三个角度选择未来社会变革和变迁中可能的长坡，有：老年化、人工替代、品牌消费、服务消费、节能环保、高端装备。
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1985—1989年的影片《回到未来》三部曲，曾给了我很大的，生活的神奇和精彩恐怕未来总给无限的想象。股票市场何尝论文格式范文？如能像影片中情节，拥有时光机，去看看未来各公司的股价，是何等快事？实际上这行不通，但逻辑思维上，回到未来，站在未来去看，可能的“长坡”和“湿雪”在哪里。
基于思路，展开对成长股的系列研究，从海内外股市的历史经验出发，自上而下地总结成长股的投资规律，并国情，浅析【会计论文】A股市场的成长股投资方向，即寻找“很长的坡”。
海外经验
铁打营盘流水兵
理解，成长股是个抽象，不同阶段和为不同的公司，即成长股是“铁打的营盘，流水的兵”。
简单看近年来美国股市代表性的成长股，英特尔、微软、戴尔、苹果，，它们的高速成长也论文格式范文永续的，对应的股价阶段性表现差异也非常大。1990年代，英特尔，微软、戴尔业绩高速成长推动了股价上涨数倍，而2000年后业绩成长的转到了苹果，同样推动股价大幅上涨。这企业生命周期理论，企业的发展孕育，成长、成熟、衰退四个阶段，高速增长具有阶段性。
顺应
如何抓住高速成长阶段的公司?反思其背后一定与当时的社会背景密切，快速成长的企业一定了当时的社会发展趋势。因此，选择成长股的核心设法把握未来大趋势，大趋势推动的变革公司成长和投资机会。
从投资大师的成名股看，成长股选择具有很强的背景。价值投资的鼻祖格雷厄姆，投资生涯“康波周期”向下的大背景，投资并没论文范文亮色。而后来者，费雪、巴菲特、比尔米勒等成长股投资的代表者们，个股选择上也有非常不同的烙印。
费雪是19世纪50—60年代成长的投资者，美国当时制造业面临革命性变革，因此他选择的股票都属于制造业。1954—1969年是费雪飞皇腾达的15年，他的股票组合远远超越指数。
自称流淌着85％格雷厄姆和15％费雪血液的巴菲特，则70—80年代因为消费类股票的投资成功被称作股神。巴菲特1973年开始买入华盛顿邮报，随后几年里公司利润年均增长35％，10年他的1000万美元升值为两个亿。1980年，他用
1.2亿美元买进可口可乐7％的股份，到1985年翻了5倍。
从美国各位投资大师的看，成长股在不同表现为不同的公司。而这背后的背景，正是美国社会和经济结构的演变，1950年代的制造业到1970年代的消费到1990年的信息技术，不同阶段的各行业的快速发展孕育了一批批伟大的公司(见图1)。日本股市的经验同样验证成长股的阶段性特点【会计论文范文】。日本50年始确立了以重工业为主的产业政策，到70年代初形成了以钢铁，造船，石油化工，汽车，家电，电力等重型工业为主导产业的格局。1970年，在政策推动结构调整和产业转型后，日本产业结构由重工业向消费和电子信息产业转变。对应到股市，日本经济转型期的十年间，涨幅超过10的个股54％为通信、消费电子类新兴产业，26％为医疗保健行业。
周期之变
从风格上看，大小盘都有可能是成长股，但通常消费、科技类行业和小市值的公司中诞生成长股较多。研究风格变化规律，有助于把握成长股阶段性特点【会计论文范文】，简单地以大小盘的风格对比做个。
从美国股市的历史经验看，大小盘风格轮换长周期特点【会计论文范文】，周期长度为4-7年。小盘股胜出的年份是：1978—1982年、1990—1993年、2000—2005年，2008年。
日本股市大小盘风格轮换同样呈现长周期特点【会计论文范文】，周期长度为4—7年。小盘股胜出的年份是：1975—1979年、1987—1991年、2000—2006年，与美国具有的性。
风格切换背后的逻辑是，经济周期的调整。美林投资时钟经济增长和通胀论文格式范文，将经济周期分为衰退，复苏、过热和滞胀四个阶段。对应这四个周期阶段，衰退期和复苏早期市场风格偏向小盘股的概率大，过热期市场风格偏向大盘股。
衰退期和复苏早期，投资者把下一轮经济周期推动力的希望寄予小盘股，小盘股表现优于受制于盈利前景较差的大盘股。同时，小盘股在消费和科技领域，此类行业经济增速较低期业绩增长相对有保障。
过去
长周期视角看，股票市场的风格轮动也呈现出一定规律性，1999—2001年小盘股占优，2001年8月—2007年10月大盘股总体占优，2007年11月小盘股总体占优(见图2)。
成长股的行业特点【会计论文范文】
统计两个时间段成长股的涨幅情况和行业属性。筛选成长股的约束条件如下：
1)平均ROE>10％；
2)70％年份归属母公司净利润增长率>20％；
3)股价年化涨幅>2
7.1％(10年10倍股的年化涨幅)；
4)剔除ST和借壳上市、统计期上市不满3年类股。结果：2001年8月—2007年10月大盘股总体占优的阶段，成长股出现在化工、机械设备、有色，交运设备、地产等周期性行业的概率高；
2007年11月小盘股总体占优的阶段，医药、农业、食品饮料等消费类行业中成长股数量增加本科会计论文，且电子元器件、信息服务，信息设备等科技类行业成长股涌现。
背景
反思不同阶段成长股行业属性的差异，背后的逻辑经济周期的变化，这一点与美国，日本类似。
2001—2007年经济加速增长的复苏和繁荣期，且经济增长的驱动力为固定资产投资，城镇化加速推动房地产投资、加入WTO后出口快速增长推动制造业投资。
在宏观背景下，投资类的周期性行业盈利和规模高速增长，产生了一批成长股，如万科、三一重工，山东黄金、江西铜业等。与此同时，收入提升，城镇居民消费升级带动耐用消费品类公司高速成长，如苏宁电器。
2007年四季度开始，经济步入增速回落阶段，2008年四季度金融危机下，国内四万亿投资，十万亿信贷的刺激政策是经济增速短期的快速反弹，但再次回落。阶段政策主基调是扩内需的“调结构”，同时居民收入经过前期的增长，的消费潜力。在背景下，医药、食品等消费品中成长股涌现，如云南白药、天士力、古井贡，及科技类行业，如歌尔声学。
未来：滚雪球的长坡在哪
借鉴美日经验和A股历史分
析，成长股具有很强的特点【会计论文范文】，不同的社会和经济背景诞生的成长股大相径庭。因此，未来，如何把握成长股。滚雪球的长坡在哪里是会计论文范文。从人口周期演变、消费结构升级、政府政策导向三个把握未来经济增长和社会变革的趋势。
人口周期演变
生产要素和消费群体，人口总量和结构的变化对经济增长、行业发展影响，因此研究人口因素非常。在《人口三大趋势：婴儿回升潮、劳动高峰渐去、老年化加速——第六次人口普查新起点看未来》中做了浅析【会计论文】。从更长的坡来看，老年化和人工替代是最值得的两个趋势。
未来20年老年化加速，催生银发产业。按联合国标准，已经步入老年社会，峰值最高的、二次婴儿潮的人逐渐步入老年，未来20年老年化“加速陡峭坡”，2030年60岁人口占比将接近30％。年龄的增长，的患病率和就诊率都会大幅上升。统计局数据，45岁后就诊的需求开始快速上升，55-64岁人群的两周患病率和就诊率为2.6％和2.3％，65岁达3.4％和2.8％。面对快速增长的潜在需求，中老年的医药、医疗器械，医疗服务将受益。，保健类消费对收入增长弹性大。公司如昆明制药、鱼跃医疗。
劳动人口高峰过去推动人工替代。1950—1970年、二次婴儿潮的人逐渐步入退休年龄，而1990年开始的新生儿锐减致使15岁的劳动力供给，劳动人口将出现“入不敷出”，2014年见高峰。叠加经济结构转型下要素酬劳革新，劳动力成本不断抬升将驱动机械取代人。从日本经验看，劳动力成本上升阶段，机械化加速。1970-1980年间日本中工资涨幅远远超过了机械上涨幅度，从而推动机械化和自动化。1975年到1980年，日本数控机床的售额增长了7倍多，数控机床销售额在机床销售额比率从16％上升到43％。
60岁人口已经达到日本1970年，而劳动年龄段的人口高峰也即将过去，劳动力成本上升将推动资本替代劳工，从而加速经济活动的机械化。从劳工替代的空间和可行性上看，两大类：一是数控化的机床行业；二是替代人工从事繁重、危险工作的设备，如煤机，公司如日发数码、天地科技。
消费结构升级
日本、美国经验：消费不断升级。考察日本居民收入上升的情况，经济转型消费不断升级。经济转型使日本劳动者酬劳占GDP从1961年的46.5％，提升到1975年的69％。收入增长的后果是消费的增长和升级，考察日本职工家庭支出结构，1970—1990年，服务类的医疗、交通、教育、娱乐支出占比快速提升，而食品等消费品占比不断下降。美国1960—2000年的消费结构演变也表现出规律。
消费快速增长和不断升级阶段。“十二五”规划中大点便是扩大内需利好消费，“建立扩大消费需求的长效机制”。一，推动会计论文范文收入增长(城镇化增就业，完善收入分配)以提高消费能力；另一，完善社会保障形成良好消费预期。在推动会计论文范文消费的中，了“新型消费业态”、“新兴服务消费”，“节能环保型消费品”、“低碳消费模式”等新的。
商品消费：品牌和渠道。消费商品消费，服务消费两大类。长期投资驱动的发展方式后，经济转型要求消费增长。伴城镇化快速推进，商品消费已经在过去20年有了发展，比如家电的保有量已经比较高，且出性，1990年的彩电和2000年后的空调，并为四川长虹和格力电器的两个阶段性成长股。未来的食品、服装等商品消费，更具有品牌或渠道优势的公司，比如搜于特。
服务消费：更值得的长坡。未来结构调整推动居民消费升级趋势的大环境下，服务业有望最大受益者。过去10年城镇化加速的中，居民消费已经从生活用品的消费走向耐用品的舒适消费，未来将走向服务的享受消费。服务消费的收入弹性望不断上升，将带动服务业快速增长的支撑。倡议休闲度假、教育文化，传媒娱乐行业。公司如湘鄂情、拓维信息、华谊兄弟，星辉车模。
政府政策导向
从产业经济理论角度看，科技进步是产业结构变化的动因。以美国为例，资源密集型和劳动密集型工业美国现代工业发展初期阶段的特点【会计论文范文】，是在次科技革命的上建立的。二次大战后25年间现代大工业发展特点【会计论文范文】的资本密集型工业，是在次科技革命的上并吸收次科技革命成果建立的。而自20世纪70年代以来现代工业特点【会计论文范文】的知识型高技术工业，则是在次科技革命的上产生的。
能把握大的技术周期，无疑是投资道路上抓住了最大、最陡的坡，但对未来技术变革，很难做提前的预测和判断。全球经济在衰退的泥潭中挣扎本身从技术上突破，找到先导的支柱产业引领经济复苏。
回到，经济转型期，战略性新兴产业受到政策支撑，技术和市场上的突破概率更高，因此新兴产业。2010年10月国务院发布《关于培育发展战略性新兴产业的决定》，明确七大战略性新兴产业的发展：2015年战略性新兴产业增加值占国内生产总值的力争达到8％左右，到2020年达到15％左右。
比较“十二五规划”和2007年发布的《高技术产业发展“十一五”规划》，节能环保、高端装备制造业、新能源汽车在“十二五规划”中了更高的政策支持。且七大新兴产业中节能环保、新一代信息技术，生物、高端装备制造列为支柱产业。二者，新兴产业中。更节能环保和高端装备制造。
综合海内外历史经验，自上而下角度选择成长股的会计论文范文是，背景找到长的坡，从人口周期演变、消费结构升级、政府政策导向三个角度选择未来社会变革和变迁中可能的长坡，有：老年化、人工替代、品牌消费、服务消费、节能环保、高端装备。
[1]